安徽建工(600502) Q1收入业绩稳健增长，基建订单快速放量 公司发布25年一季报，25Q1公司实现营业收入145.42亿元，同比+7.42%，实现归母净利润3.11亿元，同比+0.31%，扣非归母净利润2.71亿元，同-4.86%。从订单层面来看，25Q1合计新签订单408.48亿元，同比+3.76%，其中基建、房建分别新签292.12、105.73亿元，同比分别+11.91%、-17.88%，基建业务订单持续扩容主要依托公路桥梁订单的增加，细分项目中，25Q1公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程新签订单分别为237.9、36.09、12.69、5.44亿元，同比分别+318.25%、-74.79%、-78.98%、+736.92%。此外，公司其他业务（含智能制造、检测、设计咨询等业务）快速放量，新签合同金额10.63亿元，同比增长172.94%。 盈利能力小幅下滑，控费能力有所提升 25Q1公司毛利率为12.4%，同比-0.55pct，期间费用率为9.13%，同比-0.34pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.14、-0.21、+0.13、-0.12pct。25Q1公司资产及信用减值损失合计冲回0.56亿元，同比少冲回0.24亿元，综合影响下净利率为2.81%，同比-0.12pct。25Q1公司CFO净额为-26.40亿元，同比少流出5.61亿元。 安徽省投资持续加码 25年4月1日，安徽省印发《有效投资专项行动方案（2025）》，要求2025年全省投资增长5%左右，项目投资、民间投资增速高于全国平均水平，并且投资结构不断优化，力争高技术产业、制造业投资增速高于10%，基础设施投资增速高于全部投资增速。纳入国家“十四五”规划102项重大工程的项目全部开工，新开工亿元以上重点项目1000个以上，省重点项目开工率力争达到100%、完成投资6000亿元以上。我们认为省内投资持续加码有望给公司订单及规模增长提供较好支撑。 低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级 往后来看，我们认为安徽省投资仍有望维持较高景气度，且公司业务板块整合或有望打造第二增长曲线。估值方面，截至4月25日收盘，公司24年股息率为5.68%，PE、PB分别位于2020年以来的31.3%、11.0%历史分位，我们维持此前预测，预计25-27年归母净利润分别为14.2、15.0、15.7亿元，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。

     安徽建工(600502) 摘要： 事件：公司发布2024年年报。 业绩符合预期，经营现金流流出较多。2024年，公司实现营收965.02亿元，同比增长5.76%。其中，建筑施工业务实现营收763.44亿元，同比增长6.57%；房地产业务实现营收65.19亿元，同比下降8.85%。公司实现归母净利润13.45亿元，同比下降13.43%；实现扣非净利润12.58亿元，同比下降11.55%。报告期，公司实现经营活动现金净流量12.15亿元，去年同期为36.71亿元，主要系PPP项目净流入减少所致。投资活动产生的现金流量净额为-99.18亿元，去年同期为-46.25亿元，流出增加主要系支付高速投资项目支出增加所致。筹资活动产生的现金流量净额为110.52亿元，去年同期为21.19亿元。 资产负债率升高，减值损失增加。2024年，公司毛利率为12.40%，同比降低0.04pct；净利率为2.1%，同比降低0.16pct。期间费用率为7.05%，同比提高0.03pct。应收账款为542.5亿元，同比增长13.67%。合同资产为297.96亿元，同比增长34.63%，主要系已完工未结算资产增加所致。公司资产负债率为86.51%，同比提高0.56pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计23.64亿元，同比增加1.77亿元。 新签合同稳健增长，水利及公路桥梁工程新签合同高增长。2024年，公司建筑施工业务新签合同1550.77亿元，同比增长2.65%。其中，房建工程新签合同355.4亿元，同比下降32.81%。基建工程新签合同1195.37亿元，同比增长21.76%。基建细分看，公路桥梁新签合同820.61亿元，同比增长63.61%；市政工程新签合同247.81亿元，同比下降41.87%；水利工程新签合同115.21亿元，同比增长160.54%；港航工程新签合同11.74亿元，同比增长21.78%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.05、14.76、15.93亿元，分别同比+4.47%/+5.08%/+7.93%，对应P/E分别为5.93/5.64/5.22x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险：应收账款回收不及预期的风险。

     安徽建工(600502) 分红比例显著提升，关注公司中长期投资价值 公司发布24年报，24年实现营业收入965.0亿元，同比+5.8%，实现归母净利润13.5亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润12.6亿元，同比-11.6%，单季度来看，24Q4单季度收入、归母净利润分别为425.4、3.8亿元，同比分别+35.9%、-21.9%。24年收入增长而业绩显著承压，我们认为一方面由于房地产仍处于底部筑底阶段，一定程度上影响了房建需求和建筑行业整体增长；另一方面则与公司计提了较多的信用及资产减值损失有关，侵蚀了较多利润。24年公司现金分红比例为34.5%，较23年提升5.73pct，截至3月28日收盘，对应公司24年股息率达5.9%，PE、PB分别位于2020年以来的16.4%、9.6%历史分位，建议关注中长期投资价值。 传统主业经营稳健，新业务整合持续发力 1）建筑业务：24年公司房建、基建业务分别实现营收325.3、438.2亿元，同比分别+1.58%、+10.6%，新签订单分别为355.4、1195.4亿元，同比分别-32.8%、+21.8%。其中水利工程新签订单115.2亿元，同比高增160.5%。2）地产开发：24年公司地产业务实现收入65.2亿元，同比-8.9%，实现签约销售面积85.3万平米，签约销售金额66.8亿元，同比分别+36.3%、+21.5%。3）新业务：公司持续加强内部资源整合，建筑技术服务方面，24年新设西藏、重庆、四川、新疆4个省外分支机构；建筑工业化方面，24年新签合同额20.16亿元，同比+64.8%；智能制造方面，24年建工智能制造集团新签合同30.9亿元，同比+196.0%；新能源方面，24年水力发电业务实现营收1.6亿元、利润总额0.7亿元。 减值侵蚀了较多利润，现金流仍有改善空间 24年公司毛利率为12.4%，同比-0.04pct，其中房建、基建、地产开发业务毛利率分别为9.3%、11.2%、7.4%，同比分别-0.4、+1.4、-0.6pct。24年期间费用率同比+0.02pct至7.05%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、+0.002、+0.21、-0.20pct，24年公司资产及信用减值损失为23.6亿元，同比多损失1.8亿元，侵蚀了较多利润，综合影响下净利率同比-0.2pct至2.1%。24年公司CFO净额为12.2亿元，同比少流入24.6亿元，收现比、付现比同比分别-0.9pct、-0.1pct至92.2%、91.5%。 低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级 考虑到24年公司业绩显著承压，我们预计公司25-27年归母净利润为14.2、15.0、15.7亿元（25-26年前值为17.2、18.5亿元），同比分别+5.5%、+5.5%、+4.9%，维持“买入”评级。 风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。

     安徽建工(600502) 事件： 公司24Q1-3实现营业收入539.63亿元，同比-9.96%，实现归母净利润9.62亿元，同比-9.55%，扣非归母净利润8.6亿元，同比-21.86%，其中Q3单季度实现营收205.02亿元，同比-8.71%，实现归母净利润3.49亿元，同比-14.42%，扣非归母净利润2.91亿元，同比-25.68%。 盈利能力有所下滑，现金流显著承压 24Q3公司单季度毛利率为11.37%，同比-0.32pct，前三季度累计毛利率为12.2%，同比+0.62pct。24Q1-3公司期间费用率为8.46%，同比+1.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.47、+0.3、+0.22pct。24Q1-3公司合计计提了3.01亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.05亿元，综合影响下24Q1-3净利率为2.42%，同比基本持平。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-52.55亿元，同比转负，多流出53.67亿元，Q3单季度现金净流出14.35亿元，较23年同期净流出额小幅度收窄1.46亿元。24Q1-3收现比同比-11.66pct至94.79%，付现比同比-6.24pct至102.37%。 财政刺激预期升温背景下，四季度基建房建业务仍具备向上动能我们判断四季度基建房建业务或仍具备向上动能： 1）宏观层面看：10月12日财政部在国新办发布会上提出，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加力支持地方化解政府债务风险，并允许专项债券用于土地储，支持收购存量房，优化保障性住房供给，同时研究扩大专项债券使用范围，健全管理机制，我们判断资金层面的逐步宽松或有望加速重点基建项目的推进以及实物工作量的转化。 2）从微观层面看：安徽区域投资强度仍领先全国，24Q1-3安徽省GDP同比+5.4%，固定资产投资同比+4.2%，其中基建投资同比+8.9%。进入四季度以来，安徽省重大项目开工建设仍在稳步推进，10月8日上午举行了安徽2024年第四批重大项目开工动员会，本次开工重大项目551个、总投资4268.1亿元，年度计划投资426.1亿元，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。 低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级 考虑到24年以来公司业绩有一定承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至15.7、17.2、18.5亿元（前值为17.0、18.7、20.5亿元），同比分别+1.3%、+9.2%、+7.9%。当前公司估值处于历史相对低位，截至10月25日收盘，公司PE、PB分别位于近五年以来的14.88%、12.75%历史分位，股息率（TTM）为5.3%，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。

     安徽建工(600502) 上半年业绩小幅承压，关注中长期投资价值 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入334.61亿元，同比-10.7%，实现归母净利润6.13亿元，同比-6.52%。业绩小幅承压，主要系项目建设用地征迁、雨水天气较多、业主资金状况等因素影响施工项目预期进度，以及房地产交付减少等所致。单季度来看，24Q2单季度收入、归母净利润分别为199.24、3.03亿元，同比分别-6.49%、-1.75%，二季度降幅已有收窄趋势。当前公司估值处于历史相对低位，截至8月29日收盘，PE、PB分别位于近五年以来的0.58%、0.16%历史分位，股息率（TTM）为6.36%，建议关注中长期投资价值。 传统主业经营稳健，新业务整合持续发力 1）建筑业务：24H1公司房建、基建业务分别实现营收112、137亿元，同比分别-5.83%、-14.52%，分别新签房建、基建订单194、529亿元，同比分别-9.63%、-0.87%。其中水利工程新签订单78.6亿元，同比高增550%。2）地产开发：24H1公司地产业务实现收入30.35亿元，同比-16.0%，23年实现签约销售面积33.47万平米，签约销售金额29.15亿元，同比分别-27%、-34%。 3）新业务：公司持续加强内部资源整合，建筑技术服务方面，24H1子公司安徽建科、建工检测集团分别新签4.6、5.1亿元，收入分别为2.0、2.6亿元；智能制造及建筑工业化方面，24H1建筑工业化集团和智能钢构集团新签合同分别为6.3、13.3亿元，营收分别为3.9、6.8亿元；新能源方面，24H1水力发电业务实现营收0.95亿元、利润总额0.50亿元，水电权益装机规模18.81万KW，已投入运营光伏电站三个，装机容量合计8.95MW。 盈利能力提升，现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为12.7%，同比+1.19pct，其中房建、基建、地产开发业务毛利率分别为9.32%、10.62%、7.76%，同比分别+2.47、+1.25、-1.78pct。24H1期间费用率同比+1.2pct至8.54%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.58、+0.47、+0.07pct，24H1公司资产及信用减值损失为1.97亿元，同比多损失0.64亿元，综合影响下净利率同比+0.17pct至2.57%。24H1公司CFO净额为-38.2亿元，同比多流出55亿元。 低估值高股息价值凸显，维持“买入”评级 考虑到上半年公司业绩有一定承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至17.0、18.7、20.5亿元（前值为18.1、20.9、23.9亿元），同比分别+9.6%、+9.9%、+9.7%，维持“买入”评级。 风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。