扬农化工(600486) 投资要点： 事件：扬农化工发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，实现归母净利润7.90亿元，同比下降1.99%；2026年二季度实现营业收入31.39亿元，同比增长4.87%，环比下降9.47%，实现归母净利润3.83亿元，同比增长3.20%，环比下降5.95%。 原药业务保持增长，盈利水平展现韧性。2026年上半年，公司原药、制剂、贸易分别实现收入40.84亿元、11.01亿元、12.74亿元，占总营收比重分别为61.83%、16.67%、19.28%，分别同比+11.74%、-5.93%、-1.05%，毛利率分别为28.44%、21.78%、8.39%。综合来看，受益辽宁优创等项目产能释放，上半年原药业务保持稳健增长，毛利率维持在较好水平，是公司收入与销量增长的主要拉动。 产销量向好，原药、制剂价格上涨。2026上半年原药产量64749.04吨、销量61521.73吨，原药平均售价6.64万元/吨（同比+3.00%）；制剂产量21837.72吨、销量24147.34吨，平均售价4.56万元/吨（同比+9.49%）。整体来看，公司原药均价实现微涨，凭借产量与销量扩张实现原药收入增长；制剂结构优化，价格保持上涨，终端需求与渠道动销向好。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，菊酯产品关键中间体自成体系，上下游一体化程度高。在农药行业景气回暖与销量增长共振下，公司凭借研产销一体化与先正达集团协同，主业经营韧性突出。 辽宁优创（葫芦岛）基地放量，开启新一轮成长周期。辽宁优创是公司近几年战略布局的核心。2026年，葫芦岛基地持续推进成果转化和项目建设，高质量完成一期二阶段产品调试、尽快达产见效，二期项目也已开始启动报批，此外还有多个重点项目正在稳步推进，公司原药产能与市场份额有望进一步提升，成长动力充足。 盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计2026-2028年EPS分别为3.67元、4.54元、5.40元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：农药原药销售不及预期风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。

     扬农化工(600486) 业绩符合预期，拟派发现金红利回报股东，维持“买入”评级 公司发布2026年中报，实现营收66.06亿元，同比+6%；归母净利润7.9亿元，同比-2%。其中2026Q2实现营收31.39亿元，同比+4.9%、环比-9.5%；归母净利润3.83亿元，同比+3.2%、环比-6%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.24元/股。考虑农药产品价格整体低位及出口汇兑损失影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别15.10（-2.44）、20.18（-0.94）、22.66（-0.60）亿元，对应EPS为3.74、4.99、5.61元/股，当前股价对应PE为14.6、11.0、9.8倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创等项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。 原药同比量价齐升、制剂同比价升量跌，高效推进辽宁优创投产见效 分业务：2026上半年，公司原药、制剂（不折百）销量6.15、2.41万吨，同比+8.5%、-14.1%；营收40.84、11.01亿元，同比+11.7%、-5.9%；不含税均价为6.64、4.56万元/吨，同比+3.0%、+9.5%，原药同比量价齐升，制剂（不折百）同比价升量跌。子公司：2026上半年，辽宁优创实现营收9.29亿元、净利润0.62亿元；江苏优嘉实现营收27.31亿元、净利润4.30亿元。公司继续以辽宁优创项目为重点，同步推动江苏优士、沈阳科创项目。辽宁优创一期一阶段产品产能得到有效释放，业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。盈利能力：公司2026年中报销售毛利率、净利率为23.01%、11.96%，同比-0.62、-0.97pcts；2026Q2销售毛利率、净利率为24.36%、12.2%，环比+2.57、+0.46pcts，Q2盈利能力环比小幅修复。我们认为，2025年以来农药行业景气度呈现触底回升态势。短期来看，受地缘扰动导致部分原材料上涨、季节性需求以及部分企业检修等影响，2026Q2部分农药产品价格底部反弹，厄尔尼诺等极端天气有望带动农药需求复苏。中长期来看，国内农药行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望提升，公司作为一体化龙头凭借全产业链配套、稳定生产供应与成本优势，核心地位将继续巩固。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。