凌云股份(600480) 事件： 4月29日公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+96.5%。2024Q1实现营收43亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，实现扣非归母净利润2亿元，同比+163.9%。 新业务拓展顺利，2024Q1业绩超预期 2023年公司实现营收187亿元，同比+12.1%，其中Q4实现营收53亿元，同比+13.9%，环比+11.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，其中Q4实现归母净利润1.89亿元，同比+53.0%，环比+58.4%。2023年公司汽车金属零部件业务实现营收166亿元，同比+13.8%，主要系热成型、电池壳等新业务拓展顺利；塑料管路系统实现营收13亿元，同比-7.4%。受益在手订单持续释放，公司2024Q1实现营收43亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，2024Q1业绩超预期。 持续推动降本增效，盈利能力改善明显 2023年公司多举措推动海外WAG和WAM经营质量提升，包括加强客户谈判，开展材料降本、质量和产线效率提升工作，调整管理架构并直接委派关键管理人员等。2023年子公司WAG亏损1.45亿元，相较2022年亏损收窄约0.85亿元，WAG降本增效效果初步体现。公司2023年销售毛利率达到16.3%，同比+1.6pct，销售净利率为4.6%，同比+1.0pct；2024Q1销售毛利率达到18.0%，同比+2.7pct；销售净利率为6.2%，同比+2.7pct，盈利能力持续提升。 持续受益新业务放量，机器人有望打开长期空间 2023年公司新获项目定点金额超500亿元，其中安全结构件、电池壳体等新业务占比超85%，电池壳体业务新获国内某主流品牌和欧洲豪华品牌定点，在手订单充沛助力公司汽车业务快速成长。公司2023年揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，根据高工机器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328亿元，市场空间广阔，若公司业务拓展顺利有望打开新成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为203/219/237亿元，同比增速分别为8.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.6亿元，同比增速分别为16.4%/22.7%/17.2%，EPS分别为0.78/0.96/1.12元/股，CAGR-3为18.7%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价15.6元，维持“买入”评级。风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。

     凌云股份(600480) 投资要点 事件：2024年4月29日，公司发布2023年报&2024一季报。2023年公司实现营业收入187.0亿元，同比+12.1%，实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+97.7%。2024年一季度公司实现营业收入43.0亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+163.9%。 盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率16.3%，同比+1.6pct，归母净利率3.4%，同比+1.4pct。2024年一季度实现综合毛利率18.0%，同比-2.7pct，归母净利率5.2%，同比+3.0pct。 推进汽车零部件转型升级，全年定点新项目创历史新高。公司紧盯优质客户优势产品，加大集成化、平台化、国际化项目开发，全年定点新项目创历史新高，超额完成年度目标（260亿）200%。车身安全结构件、新能源电池壳、汽车管路等优势产品占比超过85%，继续保持较高市场占有率，巩固细分市场单打冠军地位，奔驰、宝马、TSL、通用等主流优质客户占比90%以上。金属板块定点新项目240个，汽车管路产品向流体控制系统拓展，定点新项目344个，墨西哥WAM获得TSL5个新项目。 战略性新兴产业发展取得突破，前瞻性布局传感器业务。公司联合华工科技成立凌云华工智能系统（武汉）有限公司，开展智能制造业务，作为牵头方联合相关单位开展传感器业务。与此同时，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。 盈利预测与投资建议：未来随着轻量化业务以及机器人业务放量，公司业绩有望进一步增长。预计2024-2026年公司营收分别为203.3、221.5、242.0亿元，对应的归母净利润分别为7.6、8.5、9.5亿元。基于2024年4月29日收盘价10.16元，对应PE分别为12.6、11.3、10.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

     凌云股份(600480) 投资要点 热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。凌云股份为中国兵器工业集团下属的上市公司，于1995年成立，2003年在上交所上市。凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品，公司2015年收购德国WAG（瓦达沙夫），在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升，切入高端新能源电池壳领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。 汽车管路业务龙头地位稳固，为现金流资产。亚大汽车管路系统包括尼龙压力管及其总成产品等，应用于乘用车、商用车和新能源汽车领域，是中国塑料流体管路总成龙头供应商。2023年上半年公司汽车管路板块累计定点项目158个。 热成型、电池壳双擎驱动，轻量化业务扬帆起航。公司轻量化业务主要方向为热成型与铝合金，其中热成型技术专用于高强度钢板冲压件的制造，近年来项目持续拓展，业绩稳健增长。此外，公司2015年收购德国WAG，在铝合金轻量化领域技术能力进一步提升，并成功切入到新能源汽车电池壳领域。截至2023H1，汽车金属板块累计定点项目77个，水冷板、电池壳上盖、一体式拼焊门环、热成型管状A柱总成等产品实现了客户谱系突破。 聚焦机器人力传感器，加强前瞻性布局。力传感器为人形机器人技术壁垒最高的产品之一，根据高工机器人产业研究所预测，2030年全球人形机器人领域力传感器市场规模将达328亿元，其中人形机器人领域六维力传感器市场规模将达138亿元。2023年，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。 盈利预测及投资建议：未来随着轻量化业务以及机器人业务放量，公司业绩有望进一步增长，我们预计2023-2025年公司营收分别为180.23/194.79/215.73亿元，归母净利润分别为6.06/7.33/8.59亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.91元/股，对应当前股价PE为15.7/13.0/11.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、新能源汽车销量不及预期、产能建设进展不及预期。

     凌云股份(600480) 投资摘要 事件概述 2024年1月6日，公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年公司实现归母净利润5.5~6.5亿元，同比增长62%~92%；预计实现扣非归母净利润4.9~5.9亿元，同比增长70%~105%。 投资要点 产品创新与客户优化驱动公司发展，预计23年业绩增长超六成。预计2023年公司实现归母净利润5.5~6.5亿元，同比增长62%~92%；据此测算Q4单季实现归母净利润1.1~2.1亿元，同比变化-11%~+70%。23年业绩增长主要系：①不断优化产品和客户结构，新能源产品的国内外重点项目相继进入量产阶段，进一步释放新动能；②持续开展提质增效专项行动，推动降本增效及管理优化；③新能源业务迅速增长，带动经济效益增长。 下游主机厂客户销量增势迅猛，助力汽车零部件业务提升。2023年主要下游客户（包含特斯拉、比亚迪、奇瑞等）销量迅速增长，与公司合作共赢。其中，比亚迪新能源汽车累计销量302万辆，同比+62%，夺得中国汽车年度销冠和全球新能源汽车销冠；奇瑞汽车累计销量188万，同比+53%，销量创历史新高。我们认为随着主要客户的品牌知名度提升，汽车销量创新高，助力公司未来业绩持续提升。 墨西哥WAM+亚大发力，德国WAG逐步改善。公司深化对德国WAG运营管控，派驻新CEO及财务EVP，推动WAG盈利能力改善。墨西哥WAM主要生产汽车轻量化安全结构部件，墨西哥亚大主要生产汽车管路系统及储能冷却管路产品，两大工厂获得宝马、奔驰、北美头部新能源车企等优质客户定点项目，逐步量产，有望贡献新增量。 投资建议 维持“买入”评级。公司持续拓展优质客户，汽车电池壳与管路产品也将随新能源汽车的发展持续放量。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1/7.3/8.7亿元，同比分别+80%/+20%/+20%；对应当前市值的PE分别为14X/12X/10X。 风险提示 原材料供应风险，国际化经营风险，募投项目效益未达到预期风险，产业技术路线风险，市场竞争风险。

     凌云股份(600480) 事件： 公司发布 2023 年业绩预增公告。预计 2023 年实现归母净利润 5.5-6.5 亿元，同比增长 62%到 92%。 公司新业务持续兑现 ， 2023 年业绩如期释放 公司预计 2023 年归母净利润 5.5-6.5 亿元， 若按照中值 6.0 亿元计算，四季度归母净利润为 1.58 亿，同比增长 29.3%，环比增长 32.0%。 公司不断优化客户结构、产品结构，热成型、电池壳新业务转型成功，逐渐放量，着力国际化平台化项目开发，优质客户、优势产品占比进一步提高。 2023 年公司公告收到多个项目定点：某国内主流中国品牌车企电池壳下壳体项目的定点，预计 2024 年 12 月量产；欧洲豪华品牌车企项目定点，公司正式获得该车企电池壳上下壳体及门槛项目的定点。 公司战略转型新能源，产品储备齐全 公司战略转型新能源，前期投入较大， 目前已经进入业绩释放期。 近年来，公司新业务订单持续增加， 2023 年 1-6 月份，汽车金属板块累计定点项目 77 个，水冷板、电池壳上盖、一体式拼焊门环、热成型管状 A 柱总成等产品实现了客户谱系突破； 汽车管路板块累计定点项目 158 个，新能源和非汽车市场的订单产值增加。 2022 年公司强化海外公司治理，成立管理委员会，完成 WAG、墨西哥 WAM 管理层调整，海外子企业人员外派实现全覆盖，推动当期运营改善， WAM 和凌云印尼保持盈利。 聚焦战略性新兴产业和未来产业，加强前瞻性布局 2023 年公司作为牵头单位联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜国家工信部 2023 年未来产业人形机器人方向力传感器创新任务。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 181.3、 198.3、 210.7 亿元，同比增速分别为 8.62%、 9.38%、 6.25%，归母净利润分别为 6.0、 7.4、 9.3亿元， 同比增速分别为 76.8%、 23.8%、 26.1%， EPS 分别为 0.64、 0.79、0.99 元/股， 3 年 CAGR 为 40.24%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，目标价 14.4元， 给予“买入”评级。 风险提示： 1、 海外经济向下，导致海外工厂业绩不达预期； 2、新业务开拓客户不及预期。

     凌云股份(600480) 投资摘要 传统汽车金属件业务持续发展，高强度、轻量化热成型产品市场竞争实力强劲。 凌云股份于 1995 年成立， 2003 年上交所上市，主营产品为汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统。 汽车金属部件是公司营收规模最大的板块，配套特斯拉、比亚迪、上汽通用、广汽丰田等 20 多家主机厂。公司拥有高强度、轻量化的先进研发生产工艺，热成型金属产品性质优良， 2021 年凌云吉恩斯成为公司全资子公司，进一步巩固公司在热成型领域的市场地位、提高盈利水平。 收购 WAG 切入电池壳业务，与国际高端品牌建立联系。 电池壳是电池系统安全性的重要保障，是电池系统轻量化的目标之一。主流的电池壳产品单车配套价值在 2000 元-5000 元，随着电动化趋势带动新能源汽车产业的发展，电池壳市场迎来快速增长。 WAG 拥有轻量化技术和铝/钢集成制造工艺，是宝马、保时捷的核心供应商。公司铝合金电池壳技术国内领先，是保时捷、宝马、奔驰等主机厂的定点供应商，通过积极调整产业布局，加强同优质客户的联系合作，电池壳业务盈利水平逐步提高。 汽车管路行业龙头地位稳固，积极规划市政管道布局，“双管”业务量提升，连续取得多个项目定点。 亚大集团深耕汽车管路三十多年， 主要产品为汽车和市政尼龙管路。 随着新能源市场蓬勃发展的带动， 对管路轻量化要求提升，给尼龙管路带来更大市场空间，同时混动汽车的渗透率提升，提升管路单车价值量。 此外亚达集团市政管道技术国内领先，积极调整国内布局，高效协调项目定点的产品供应。 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司持续拓展优质客户，保持充足订单的同时协调国内与海外的生产分配，以降低公司成本，提高盈利能力，汽车电池壳与管路产品也将随新能源汽车的发展持续放量。预计公司2023/2024/2025年营收分别为186.1/203.6/223.0亿元，同比分别+11.5%/+9.4%/+9.5%；归母净利润分别为6.1/7.3/8.8亿元，同比分别+80%/+20%/+20%；对应当前市值的PE分别为13X/11X/9X。 风险提示 原材料供应风险，国际化经营风险，募投项目效益未达到预期风险，产业技术路线风险，市场竞争风险。