江淮汽车(600418) 核心观点 安徽江淮汽车集团股份有限公司历史积淀深厚，是安徽省属重要汽车行业资产。公司是安徽省国资旗下综合型汽车企业集团。公司成立于1964年；2008年公司进入乘用车领域；2015年公司进军新能源领域，先后与大众集团、蔚来汽车合作；公司华为深度合作，推出尊界系列，首款车型于2025年正式发布。公司2024年全年营收421.16亿元;2025年第一季度营收98.01亿元。公司当前传统业务，主要分为商用车、乘用车、客车、底盘及其他业务，商用车、乘用车占了绝大数营收份额。公司近年海外业务表现亮眼，2023/2024年海外业务营收均超过了国内，2024年海外业务营收达到了238.92亿元，占比56.61%。 公司传统业务近年成功把握出海趋势，未来有望全面合作华为。公司商用车业务营收和产品销量在2023/2024年回升，核心产品线包含轻中重卡，其中以轻卡产品为主；公司通过开拓海外市场，以及发力皮卡、多功能商用车，逆势实现了商用车业务的增长。公司自主乘用车业务营收在2024年下滑，但单车营收显著提升；自主乘用车积极出海，开辟新的市场，显著提升单车价值；自主乘用车在国内优化产品结构、出清低效资产，提升运营效率。2025年6月17日，公司与华为在合肥签署战略合作协议，深化战略合作伙伴关系，公司传统业务未来有望全面得到赋能。 超豪华赛道是自主品牌蓝海市场。50万元以上的乘用车市场，国产车（自主品牌+合资品牌）和进口车都占据着重要的份额；但其中国产车除了宝马X5以外，几乎集中均价在60万元以下的豪车市场；价格中枢在70万元以上的进口车有一定销量规模。超豪车赛道目前以进口车为核心，属于自主品牌蓝海市场。鸿蒙智行凭借问界M9在高端豪车市场取得成功，进入超豪华赛道具备一定优势。公司与华为合作的尊界系列首款车型S800于2025年5月30日正式上市，尊界S800产品力强，配置和细节有诸多亮点，上市首月大定突破6500台。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为490.57/691.72/802.98亿元，归母净利润分别为2.35/17.51/36.22亿元；预计2025-2027年公司EPS分别为0.11/0.80/1.66元，对应PE分别为371.4/49.8/24.1倍。采用分部估值法，预计公司2026年合理市值区间为1061-1213亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：传统业务经营的风险、转型不足的风险；尊界销售、相关服务不足的风险；海内外竞争加剧、豪车市场规模萎缩的风险等。

     江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司2025Q1实现营业收入98.18亿元，同环比分别-13.0%/-1.1%；归母净利润为-2.23亿元；扣非后归母净利润-2.87亿元（2024Q1为-0.11亿元，2024Q4为-25.1亿元）。 公司整体业绩符合我们预期。1）2025Q1公司整体销量环比提升，毛利率环比改善。公司Q1总销量为9.97万辆，同环比分别-6.3%/+13.6%，其中乘用车销售3.29万台，同环比分别-15.2%/-6.9%，商用车Q1销售6.68万台，同环比分别-1.3%/+27.5%。行业竞争加剧背景下公司ASP为9.85万元，同环比分别-7.1%/-13.0%。Q1单季度毛利率为10.03%，同环比分别-1.4/+2.3pct，环比增长较多原因包括24Q4会计准则调整影响基数较低。2）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为3.3%/5.7%/3.4%，同比分别-0.6/+2.0/+0.3pct，环比分别+1.7/-0.0/-1.9pct。3）投资收益：公司Q4投资收益为-1.31亿元，亏损幅度环比缩小。4）公司25Q1最终实现扣非归母净利润-2.23亿元。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界S800，目前已正式亮相；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期至8.4/15.9/33.9亿元。对应PE为93/49/23倍，由于公司对外合作进展顺利，新车上市在即，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

     江淮汽车(600418) 聚焦汽车制造行业，盈利预期向好。 江淮汽车作为一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体的综合型汽车制造商，产品线涵盖乘用车、商用车及新能源汽车。公司业务主要分为四大板块：燃油和新能源动力整车业务、核心零部件制造、汽车出行与服务。公司 2024 年实现营业收入421.16 亿元，较上年同期略下降 6.44%，扣非后归母净利润大幅收窄至-27.4 亿元。 海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长。 商用车方面， 2024 年销量达 23.63 万辆，轻卡销量逐渐回暖，出口销量持续攀升， 2024 年商用车出口规模达到 11.62 万辆，同比增加 44.65%。乘用车方面，通过精简车型以及大力扩展出口业务提升盈利能力， 2024 年乘用车出口销量达 13.28 万辆，同比增长 49.16%。 与华为合作，携手打造科技豪华品牌。 江淮汽车与华为在 2019 年签署合作协议， 2023 年进一步加深合作，致力于豪华智能网联电动汽车的研发。 2024 年 11 月，双方联合打造的百万级豪车尊界 S800 正式亮相，预售价 100 至 150 万元。尊界 S800 定位于超豪华行政级轿车市场，集成了多项先进技术，包括智能驾驶、智能座舱和智能域控系统。这款车首发搭载了途灵龙行平台、天使座主动安全防护系统以及华为星河通信技术，将于 2025 年 5 月底正式上市。相比海外豪华品牌，尊界以科技豪华实现独特领先。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2025-2027 年营收分别为568/703/802 亿元，归母净利润分别为 7/18/30 亿元，对应 EPS 分别为0.31/0.81/1.39元，截止2025年4月22日收盘，对应PE为112/42/25倍，对应 PS 为 1.32/1.07/0.93 倍， 江淮作为智选车最高端品牌线，我们给予其更高的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 华为合作项目进展不及预期；新车型发布后销量不及预期；原有业务亏损超预期。

     江淮汽车(600418) 事件：4月11日，江淮汽车发布2025年3月产、销数据。公告显示，2025年3月，江淮汽车销售各类车型37223辆，同比-1.71%。其中SUV销量8241辆，同比+42.5%；皮卡销量7402辆，同比+40.38%；货车销量15320辆，同比+3.33%。 点评： 3月份SUV、皮卡实现高增。公告显示，2025年3月江淮汽车销售各类车型37223辆，同比-1.71%。其中SUV销量8241辆，同比+42.5%；皮卡销量7402辆，同比+40.38%；货车销量15320辆，同比+3.33%。根据Marklines数据，江淮X8PLUS3月销量7732辆，同比+49.5%，带动SUV销量实现整体高增长。皮卡销量在海内外均实现高增长，一季度国内市场同比增长15%，国际市场增长近20%。3月江淮在新加坡推出悍途EV，在秘鲁正式上市全新悍途，加快皮卡乘用化、智能化、新能源化、全球化转型升级。 5月尊界即将上市，看好未来高端智能化转型提速。1月公司发布公告拟募资49亿元打造高端智能电动平台开发项目，以公司电动汽车技术为基础，融合华为等高科技企业智能化、网联化汽车解决方案，开发全新一代高端智能电动平台，推动高效能动力电控技术、先进电机技术、软硬件整合技术，以及平台集成的智能驾驶系统、网联化系统、新材料应用、关键零部件等持续迭代升级，以研究积累的技术为基础，打造全新高端智能系列车型，覆盖轿车、SUV和MPV等乘用车主要品种。2月20日，尊界技术发布会召开，鸿蒙智行发布途灵龙行平台、天使座主动安全防护、华为星河通信三大技术，并在尊界S800上首搭，随尊界上市日益临近，高端智能化转型有望提速。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为582/720/812亿元，归母净利润分别为6/17/30亿元，对应EPS分别为0.28/0.78/1.36元，对应PE为121/43/25倍。 风险因素：新车型销量不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

     江淮汽车(600418) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收422.02亿元，同比-6.25%，归母净利润-17.84亿元，由盈转亏。24Q4实现营收99.31亿元，同比-10.03%，环比-9.15%；归母净利润-24.09亿元，主要系大幅计提资产减值与投资收益转亏。 营收有所下降，海外业务步入收获期 2024年公司实现营收422.02亿元，同比下滑6.3%，整车及底盘销量40.31万辆，同比下降7.42%，营收降幅低于销量反映产品结构有所优化。分业务来看，商用车板块实现收入221.62亿元，同比+5.4%，全年销量23.6万辆，同比+0.38%；乘用车板块实现收入122.43亿元，同比-23.08%，全年销量下滑16.59%至16.68万辆。分地区来看，海外业务及港澳台实现收入238.9亿元，占比达到56.61%，随着公司欧洲战略发布和实施，北美JAC品牌升级产品矩阵完善，海外业务多点开花有望助力销量提升。 资产减值包袱落地，定增募资助力战略转型。 2024年公司归母净利润-17.84亿元，扣非后归母净利润-27.41亿元，同比-59.61%，主要系大众安徽经营业绩出现亏损，联营与合营企业计提投资收益-10.2亿元，公司全年计提资产减值损失达11.6亿元，公司通过还原投资收益与计提资产减值，有望实现轻装上阵。公司计划向特定对象募集资金58.75亿元，打造高端智能电动平台开发项目，项目以公司电动汽车和智能汽车技术为基础，融合华为等高科技智能化、网联化解决方案，开发全新一代高端智能电动汽车平台，全新平台具备尺寸柔性化、架构高效化、控制集中化和软件迭代化等特点，采用模块化、高通用化率设计，基于该平台规划轿车、SUV、MPV等多品类、尺寸不一的系列车型，并支持各类车型持续迭代升级，支撑公司智能电动化转型。截止2024年底，公司资产负债率74.68%，定增募资达成有望优化公司资本结构，为公司经营战略提供资金保障。 尊界S800上半年上市，打造国产豪华标杆 公司与华为合作持续推进，2024年11月26日与华为合作尊界首款车型尊界S800正式亮相，预售价100-150万元，并于开启预订48小时内收获订单2108台。2025年2月20日，尊界技术发布会召开，鸿蒙智行发布途灵龙行平台、天使座主动安全防护、华为星河通信三大技术，并在尊界S800上首搭，伴随新技术加持，S800产品科技属性显著，预计产品将于5月份上市。我们认为与华为合作有望赋能公司乘用车业务，公司智能化及电动化技术将进一步加强。随着后续尊界上市销售，公司品牌力度有望提升，打造国产豪华标杆形象。 盈利预测 预计公司2025-27年实现营收517.92亿元/624.90亿元/765.34亿元，归母净利润5.24亿元/8.90亿元/12.26亿元，对应市盈率151X/89X/65X，给予“买入”评级。 风险提示 超级工厂建设不及预期，行业竞争格局加剧，智能化进展不及预期，终端需求下降

     江淮汽车(600418) 投资要点 公告要点：公司2024Q4实现营业收入99.31亿元，同环比分别-10.03%/-9.15%；归母净利润为-24.09亿元；扣非后归母净利润-25.10亿元（2024Q3为-3.23亿元，2023Q4为-11.89亿元）。 公司整体业绩符合我们预期。1）2024Q4公司毛利率同环比下降。公司Q4总销量为8.78万辆，同环比分别-15.98%/-19.62%，其中乘用车销售3.54万台，同环比分别-15.07%/-32.93%，商用车Q4销售5.24万台，同环比分别-16.59%/-7.17%（蔚来销量自2024/1起不再并入江淮产销快讯口径，此处同环比数据均已回溯调整）。Q4单季度销售毛利率为7.75%，同环比分别-3.08%/-3.62%。2）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为1.63%/5.72%/5.29%，同比分别-4.3/+1.0/+1.5pct，环比分别-2.3/+1.7/+1.2pct，销售费用率变化主因为会计准则调整。3）投资收益：公司Q4投资收益为-9亿元，同比转亏，主因为大众安徽2024年亏损扩大至-53.5亿元（2023年同期为-18.0亿元）。4）其他收益&资产处置收益：Q4单季度其他收益为0.85亿元，同环比分别-83.29%/+23.68%，同比下滑主要为政府补助减少；资产处置收益为0.10亿元，同环比分别-98.4%/-98.2%。4）公司24Q4最终实现扣非归母净利润-25.10亿元。 盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界S800，目前已正式亮相；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。由于大众安徽亏损幅度超我们预期，我们下调公司2025/2026年归母净利润预期至8.4/15.9亿元（原为9.1/16.1亿元），我们预测公司2027年归母净利润为33.9亿元。对应PE为91/48/23倍，由于公司对外合作进展顺利，新车上市在即，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。