小商品城(600415) 投资要点 小商品城持续在AI工具的开发和落地上发力，赋能市场经营户，义乌老板娘AI带货视频在Facebook上获得大量流量：根据潮新闻对小商品城大数据公司技术总监的采访，春节期间公司旗下Chinagoods AI团队已经在研究DeepSeek模型的部署和适配。小商AI视创应用，已经在开市时接入DeepSeek，面向所有经营户免费开放使用。这款应用可以自动合成带货视频，支持36种语言。根据新华社，义乌某老板娘发布在Facebook上的由AI生成的带货视频最高流量达到5.4万。 公司在AI大模型上积极布局，目前已有较深沉淀：2023年10月，小商品城宣布和清华系（面壁智能科技）、腾讯云签订了战略合作协议。同日，公司还发布了全球首个商贸领域的大语言模型，并发布“义乌老板娘”形象。AI功能上线之后市场经营户接受度较高，2025年初已有接近3亿经营户常态化使用AI做生意。 义乌国际商贸城具备产品数量多、外向度高、涉及小语种多等特点，天然适合AI工具发挥。小商品城商家数量多达7.5万个，经营26个大类、210万个商品，且新品的迭代速度非常快。如果能使用AI工具生成各种产品介绍、或者自动推荐产品，那将会显著提升引流效率。此外，小商品城外向度高达60%+，每年面对56万+人次的来自100多个国家和地区的外商。用AI生成200多万个国家、数十种语言的带货视频和产品文案，并和各国外商沟通，就是一个重要的AI落地场景。 AI变现有望成为公司未来的业绩增长点。小商品城旗下拥有chinagoods平台，已获7.5万户小商品城线下商家接入。随着AI服务的上线，平台有望提升变现能力，创造增量业绩。 投资建议：建议关注小商品城的AI工具落地以及变现潜力。在AI技术落地和应用方面，小商品城有能力、有场景、有变现能力。能力方面，公司2023年就与腾讯云、清华系合作探索AI大模型；此外公司作为贸易枢纽，公司多年积累具备贸易领域大数据，并已完成数据确权。场景方面，义乌小商品城的大量经营户、小商品，以及大量外商需求，是AI落地的好场景。变现能力方面，公司未来或可通过AI工具收费、订阅服务收费等方式实现变现。 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为31.3/36.9/51.3亿元，同比+17%/18%/39%，对应P/E为23/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：经营户对AI的接受程度不确定、未来公司AI产品的落地、推广和变现具备不确定性、研发开支或影响短期费用等。

     小商品城(600415) 事件描述 2024年12月底，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》（以下简称《方案》）。同日，小商品城发布落实该方案的公告。 事件点评 内容简介：加强对外开放，改善营商环境。1）完善商贸标准，推动内外贸一体化发展。《方案》指出，完善市场采购贸易方式，实行市场采购组货人制度，优化商品进出口监管流程，做到效率与安全兼顾。同时完善区域协同，境内外联动的现代化商贸物流体系建设。2）创新数字化发展，服务中小企业。《方案》从土地要素供给方式、金融领域等方面提出改革举措，鼓励先租后让、租让结合的土地供给方式，同时创新担保模式，完善普惠供应链金融服务，减少中小企业的拿地成本和融资难度。3）优化地方行政管理，促进人才吸引及培育。《方案》指出，严禁行政管理机关超权限监管，营造保护企业家权益的良好营商环境。人才吸引方面，鼓励校企共建，中外合作等创新模式，完善高校毕业生及归国留学生工作及创业环境，提高境外投资者在华工作的生活便利程度，包括引入国际医保等。 发展机遇：完善服贸生态建设，打造内外贸平台枢纽。1）进口业务环境优化，营收预计持续增长。《方案》指出，支持进口业务创新发展，完善进口商品检测认证体系以及国外检测报告的采信力度。小商品城的自营商品销售平台爱喜猫（ICMALL），主要集合进口商品进行销售。2023年度，该项业务营收占主营业务收入的62.11%，成为其营收增长的主要驱动力。此外，义乌市出口额占进出口总额的比例接近90%，说明进口业务存在巨大发展潜力。随着对进口业务的支持力度增加，小商品城未来营收表现值得期待。2）完善现代化物流体系建设，数字化仓储服务发挥优势。《方案》指出，义务商贸物流体系要朝着陆、海、空多港联运、长三角地区协同方向建设，同时提到推动中欧班列数字化和“一带一路”沿线合作，这些都对商品仓储及物流的数字化水平有较高要求。小商品城旗下拥有chinagoods共享云仓、后宅仓储园、环球义达供应链产业园三个数字化仓储服务系统，有利于将义乌打造成为内外贸物流体系中的高效枢纽。chinagoods平台2024年第三季度GMV超608亿元，同比超+16%。3）创新金融普惠模式，赋能中小企业发展。《方案》指出，深化金融领域改革，优化面向中小企业的普惠金融服务，创新多元化担保模式。小商品城旗下义支付（Yiwu Pay）为商户提供便捷、安全的跨境支付业务。2024年1-9月，义支付新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比超+770%。同时旗下商城保理以受让应收账款为主，为中小企业提供多样化融资及担保业务，减轻注册商户的经营压力。 随着规模经济的形成，小商品城2024年1-9月主营业务收入超106亿元，同比+34%，营业利润29.59亿元，同比+8.83%。 风险提示：1.消费尚未完全恢复，或对商贸市场需求端造成影响；2.

     小商品城(600415) 事件：12月24日，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》（以下简称《方案》），要求支持义乌深化重点领域和关键环节改革，在完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能、推动完善跨境电商规则等方面先行先试，加强内外贸一体化标准建设。 受益于政策支持和市场景气度回升，公司主营业务有望多点开花。2024年1-11月，义乌市进出口总值达6139.9亿元/同比+17.6%，在2023年高基数的情况下，义乌进出口总额继续保持较高的增长速度。《方案》中明确改革重点：“七个先行”（完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、提升贸易平台功能、推动完善跨境电商规则、加强内外贸一体化标准建设、创新支持中欧班列高质量发展、加强“一带一路”沿线合作），“两大支撑”（要素支撑、一流营商环境），新一轮改革将给广大市场经营主体特别是中小企业带来诸多红利。公司作为义乌市唯一试点企业，已经落地进口正面清单首单业务，未来市场商品销售等主营业务业绩有望持续提振。 AI引领市场升级转型&全球数贸中心建设稳步推进，业绩向上空间有望进一步打开。24H1义乌中国小商品城大数据有限公司（CG平台运营主体）半年净利润超7297万元/同比+57%，平台GMV450亿元/同比+41%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。①AI助力市场转型：公司持续探索AI与小商品贸易业务的融合模式，推动传统市场的转型升级，24H1新增45个第三方数字化服务产品，累计上架的数字化服务产品达到194个，产品涵盖多个领域，提供多元化深度服务；CG平台携手清华、科大讯飞、百度等顶尖团队，构建百人AI研发团队，针对义乌市场特性，推出5款自研AI产品，一系列功能助力商户破除语言壁垒、处理复杂又专业的难题、精准捕捉采购商需求，提高提升订单达成率；目前，CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。②全球数贸中心建设稳步推进：24H1一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶，商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。我们认为，未来随着AI持续深入业务流程以及全球数贸中心的落地，公司业绩和估值有望受益于数字化转型和业务模式创新得以提振。 跨境人民币支付业务再升级，海外市场增长空间可期。24H1快捷通公司（跨境支付人民币平台子公司）净利润2738万元，去年同期为-572万元，同比实现大幅增长。24H1，快捷通成功与中国工商银行阿布扎比分行携手完成了迪拜市场的首单直接货币结算业务，在境内外一体化跨境人民币结算服务上实现了全流程闭环的实践。5月30日，数字货币桥正式上线，使得跨境支付流程更加便利，提高资金流动的自由度，从而显著提升金融服务的普惠性。“义支付YiwuPay”2024年1至9月新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%，可支持币种达25种，交易覆盖150多个国家和地区。 Chinagoods GMV同比持续高增，客户基础稳固。①2024年前三季度Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%，维持高速增长态势。②24H1义乌市场日均客流量21.88万人次；日均外商超3600人，同比增长超80%；入境外商约25万人次，同比增长约95%。③平台持续迭代线上平台功能，公司义乌市场官方网站Chinagoods平台，依托公司市场7.5万家实体商铺资源，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求。公司依托义务在进出口贸易中的重要地位，已经逐步建立起稳固的客户资源，拉动210万中小微企业发展、3200万劳动力就业，未来线上业务发展有望进一步加速，形成“买全球卖全球”的规模效应，公司业绩有望受益。 投资建议：公司立足“世界小商品之都”义乌且作为义乌重要的国际贸易平台，有望在《方案》改革试点中成为业务拓展先锋，在人民币国际化、数据交易、“一带一路”建设等多维度进行业务拓展，AI赋能下贸易模式加速创新升级，有望打造公司业绩新的增长曲线。我们将公司2024-2026年归母净利润预期分别上调至29.35/35.41/45.35亿元，EPS分别为0.54/0.65/0.83元，对应目前PE分别为25/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：CG平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。

     小商品城(600415) 投资要点 事件：12月24日，国务院印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》（以下《方案》），总体要求支持义乌深化国际贸易相关重点领域和关键环节的改革。小商品城作为义乌小商品贸易的核心枢纽，与《方案》有诸多相关内容。同日小商品城发布有关落实《方案》的公告。 《方案》与小商品城相关内容主要集中在小商品国际贸易&贸易基础设施等领域，相关内容包括：①完善市场采购贸易方式；②推动进口贸易创新发展，对符合条件的进口消费品实行正面清单管理制度，优化通关流程；③充分发挥综合保税区功能，允许免税店货物经综保区进口；④构建安全、可控的海外服务网络，鼓励独立站和跨境物流发展；⑤加强内外贸一体化标准建设，推动“标准进市场”建立小商品标准体系；⑥强化内外贸市场渠道对接；⑦推进“一带一路”沿线合作；⑧深化金融领域改革；⑨健全贸易数据规则。 为响应《方案》，小商品城将重点落实以下5项举措：①力争扩大日用消费品进口规模；②增强出口企业贸易数字化能力；③优化物流通道，降低履约成本；④提升贸易结算效率与安全性；⑤推动数据资产化，形成产业增长新动能。 重点关注小商品城跨境进口领域的发展前景和预期差：义乌目前出口规模远大于进口，2024年1-11月，义乌出口规模5421亿元，进口规模为719亿元，进口有广阔发展空间。公司计划全面推行日用消费品正面清单制度，到2030年推动义乌进口总额达3000亿元。前期，公司作为唯一试点单位，构建了全程数字化的联合监管平台，提供了一站式的检测认证服务，并实施了便捷的通关流程，所需证照全部实现线上审核，将于近期完成进口正面清单的首笔业务。义乌作为国内小商品贸易枢纽，具备开展跨境进口业务的商流、物流等基础条件。我们看好义乌跨境进口的发展，小商品城公司作为经营场所等配套服务商有望增厚利润。 看好小商品城物流、支付、数据要素等领域的配套服务的成长前景：近年来小商品城基于枢纽地位，持续投入配套服务建设，将盈利模式从传统的“收租”转变为综合服务，陆续上线chinagoods线上平台、yiwupay跨境人民币支付、智捷云港物流等，并持续投入数据能力建设，完成数据资产入表等。看好政策促进下公司这些领域未来的进一步发展。 盈利预测与投资评级：在《方案》等一系列政策催化下，公司有望围绕小商品产业链深耕，实现持续成长。考虑全球数贸中心建设和开业进度，我们将公司2024-26年归母净利润预期从31.3/36.2/42.4亿元，上调至31.3/36.9/51.3亿元，同比+16.8%/18.1%/39.0%，对应PE为24/20/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，外需疲软等

     小商品城(600415) 投资要点： 12 月 11 日，中国政府网发布国务院关于同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的函。 提出支持义乌深化重点领域和关键环节改革，在完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能、推动完善跨境电商规则等方面先行先试。 12 月 24 日， 国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》。深化市场采购贸易改革的重点包括：（一）完善市场采购贸易方式，（二）推动进口贸易创新发展，（三）充分发挥综合保税区功能，（四）构建安全可控海外服务网络，（五）加强内外贸一体化标准建设，（六）强化内外贸市场渠道对接，（七）推进“一带一路”沿线合作，（八）深化金融领域改革，（九）健全贸易数据规则。 12 月 24 日，义乌市委书记王健在“义乌市深化国际贸易综合改革”发布会上表示，前期， 以小商品城作为唯一试点企业，计划明天（ 12 月 25 日）落地玩具等商品的进口正面清单首单业务，以此为突破，加快进口贸易发展， 力争 2025 年全市进口规模达 1000 亿元，到 2030 年突破 3000 亿元。此外，将以“义支付”为平台，优化跨境人民币与外汇服务，提供合规、安全、高效的跨境支付解决方案，有序探索数字人民币在跨境贸易领域的试点，为贸易出海保驾护航。 力争 2025 年“义支付”跨境支付交易规模达 50 亿美元， 2026 年突破 100 亿美元。 公司经营的线下市场、 chinagoods 平台、综保区、支付平台及物流、仓储、金融等软硬件配套设施是义乌市场的重要载体。公司将重点实施以下五项举措：（一）力争扩大日用消费品进口规模，（二）增强出口企业贸易数字化能力，（三）优化物流通道，降低履约成本，（四）提升贸易结算效率与安全性，（五）推动数据资产化，形成产业增长新动能。 1-11 月，义乌市进出口总值达 6139.9 亿元，同比增长 17.6%，超去年总值，创历史新高。具体看，出口为 5420.6 亿元，同比增长 17.4%；进口为 719.3 亿元，同比增长 19.0%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为 12.8%、 15.2%和 5.8%，占比分别提升 1.2、 1.1 和 0.9 个百分点。 义乌进口保持快速增长，但相较出口规模，基数仍较低。政策落地有望让义乌的进口发展获得更大的动力。我们认为，义乌有望在“买全球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化。 更新盈利预测和估值。 预计 2024-2026 年净利润各 28.6 亿、 36.6 亿、 53.5 亿元（原为 29.81 亿元、 31.99 亿元、 44.80 亿元），同比增长 6.9%、 27.9%、 46.1%。分部估值： 剔除 Chinagoods 净利润，给予线下业务 2025 年 23 倍 PE，合理市值611 亿元（原为 424 亿元， 2024 年 20 倍 PE）； 线上业务给予 2025 年 1000 亿 GMV0.45 倍 PGMV， 对应合理市值 450 亿元（原为 360 亿元， 2024 年 800 亿 GMV 0.45倍 PGMV），综合给予公司合理市值 1061 亿元， 目标价 19.35 元（原合理市值784 亿元，合理目标价 14.30 元， +35%），维持“优于大市”投资评级。 12 月 11 日，中国政府网发布国务院关于同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的函。提出要支持义乌深化重点领域和关键环节改革，在完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能、推动完善跨境电商规则等方面先行先试，着力解决深层次体制机制问题，加强内外贸一体化标准建设，推进“一带一路”沿线合作，创新支持中欧班列高质量发展，为我国转变贸易发展方式、加快建设贸易强国探索经验，为拓展国内国际市场、畅通国内国际双循环作出更大贡献。 12 月 24 日，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》（下文简称《方案》）。深化市场采购贸易改革的重点包括：（一）完善市场采购贸易方式，（二）推动进口贸易创新发展，（三）充分发挥综合保税区功能，（四）构建安全可控海外服务网络，（五）加强内外贸一体化标准建设，（六）强化内外贸市场渠道对接，（七）推进“一带一路”沿线合作，（八）深化金融领域改革，（九）健全贸易数据规则。 12 月 24 日，义乌市委书记王健在“义乌市深化国际贸易综合改革”发布会上表示，前期，以小商品城作为唯一试点企业，计划明天（ 12 月 25 日）落地玩具等商品的进口正面清单首单业务，以此为突破，加快进口贸易发展， 力争 2025 年全市进口规模达 1000亿元，到 2030 年突破 3000 亿元。 此外，王健进一步表示，将以“义支付”为平台，优化跨境人民币与外汇服务，提供合规、安全、高效的跨境支付解决方案，有序探索数字人民币在跨境贸易领域的试点，为贸易出海保驾护航。 力争 2025 年“义支付”跨境支付交易规模达 50 亿美元， 2026 年突破 100 亿美元。 梳理近期重大政策/事件， 2024 年 11 月 19 日商务部发文《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》， 11 月 21 日浙江省委书记王浩召开专题会议，研究推进高水平对外开放，打造高能级开放强省工作。 11 月 26 日王浩在义乌专题调研，参观义乌商贸城五区市场，考察进口商品馆，并主持召开座谈会，研究进一步深化义乌国际贸易综合改革工作。我们认为，义乌有望在“买全球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化。 义乌进口维持高增速，具备较大提升空间： 1-3Q24，义乌市进口金额达 587.9 亿元，同比增长 20.3%， 2019-23 年 CAGR 达 60%。从进口地区看，扎伊尔、美国、澳大利亚分别占比 11.4%、 8.1%、 7.5%居前，增速分别达到 97.8%、 65.3%、 44.1%。 消费品在义乌进口中占比过半： 1-3Q24 ，义乌市进口消费品 336.2 亿元，同比增长31.7%，占进口总值的 57.2%，其中，进口美容化妆品及洗护用品 60.4 亿元，同比增长29.9%。 义乌在 2024 年政府工作报告中就明确， 将先行推进市场采购进口机制创新等 10 项重点改革，力争形成省级以上改革成果 10 项以上。主动对接高标准国际经贸规则，推动自贸区、综保区高质量发展。加强国内外标准互通互认机制研究。义乌市正加速构建“口岸+市场”的进口体系，根据义乌设定的目标， 到 2025 年，年进口贸易额突破 1000 亿元大关。 公司经营的线下市场、 chinagoods 平台、综保区、支付平台及物流、仓储、金融等软硬件配套设施是义乌市场的重要载体。根据《方案》要求，公司将依托 chinagoods小商品数字贸易综合服务平台建设，大力推动进口贸易创新发展，充分发挥义乌综合保税区功能，推动“标准进市场”，建立小商品标准体系，推动“义乌中国小商品城”品牌化管理，加强与国际船公司市场化合作，推动国内集拼中心、海外仓等建设。 公司将重点实施以下五项举措：（一）力争扩大日用消费品进口规模，（二）增强出口企业贸易数字化能力，（三）优化物流通道，降低履约成本，（四）提升贸易结算效率与安全性，（五）推动数据资产化，形成产业增长新动能。 《方案》支持义乌深化重点领域和关键环节改革，进一步提升了进口贸易的便利化水平，有效释放出进口新潜力。公司将发挥国际贸易窗口优势，充分利用国内国际两个市场、两种资源，助力高标准打造世界小商品之都，为加快建设更高水平开放型经济新体制、构建新发展格局贡献实践样本和经验。 公司将以新一轮国际贸易综合改革为动力，加速建设以全球数贸中心为标志的市场新平台，加速集聚以跨境电商为标志的数贸新主体，加速培育以数字贸易为标志的外贸新业态，加速拓展以市场品牌出海为标志的开放新通道，加速从传统贸易形态向数字贸易生态跃升，全面提升公司小商品贸易在全球市场的优势地位，更好地服务国内国际双循环新发展格局。 维持对公司的判断。 2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年，市场业务进入新一轮扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，或可进一步向上打开估值空间。 更新盈利预测和估值。 预计 2024-2026 年归母净利润各 28.61 亿元、 36.60 亿元、 53.47亿元，同比增长 6.9%、 27.9%、 46.1%。我们将线下和线上业务分别用 PE 和 PGMV 的方法进行估值。剔除 Chinagoods 平台净利润，给予线下业务 2025 年 23 倍 PE，对应合理市值 611 亿元，线上业务给予 2025 年 1000 亿 GMV 0.45 倍 PGMV，对应市值 450 亿元，综合给予公司合理市值 1061 亿元， 目标价 19.35 元，维持“优于大市”的投资评级。 风险提示： 市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。

     小商品城(600415) 事项： 近日，国家发改委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》（下称方案），该方案已获国务院同意。方案提出了深化市场采购贸易改革、加快内外贸一体化改革、完善现代商贸物流体系等具体内容。 国信零售观点：1）行业层面，方案的落实进一步体现了义乌是重要国际贸易窗口的地位，相关政策内容有助于进一步便利义乌进出口，繁荣贸易生态，推出进出口贸易额增长。2）公司层面而言，小商品城主营的市场经营业务受益义乌贸易的持续景气度，为涨租及贸易服务业务提供有力支撑。此外，方案以小商品城为试点单位，先行推进进口正面清单试点，力争到2025年义乌市进口贸易额达到1000亿元，2023年达到3000亿元，较2023年的655亿元增长358%。公司作为前期唯一试点单位，其自营的进口贸易业务及对进口商的第三方服务业务均有望受益。 总体上，此次方案聚焦义乌国际贸易改革，进一步深化义乌出口贸易的发展，重点便利进口贸易繁荣。公司作为重点的市场经营及贸易服务商企业，将加速建设以全球数贸中心为标志的市场新平台，加速从传统贸易形态向数字贸易生态跃升，全面提升公司小商品贸易在全球市场的优势地位，带来业绩的成长稳定增长。考虑公司作为试点单位，先行推进进口正面清单试点，有助于带来进口相关业务的增长，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至29.67/35.82/49.04亿元（前置分别为28.07/33.36/42.69亿元），对应PE分别为26.5/22/16倍，维持“优于大市”评级。 评论： 《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》印发，进一步推动义乌进出口贸易发展 根据国家发改委官网公布的方案，其主要内容包括及核心要点包括： 1、完善市场采购贸易方式：适应交易即时化、订单碎片化、物流包裹化等国际贸易新趋势，将数字化技术全面嵌入交易、物流、支付、融资等贸易供应链监管与服务的各个环节，为中小微主体降本增效。 2、推动进口贸易创新发展：建立进口消费品正面清单管理制度，优化清单内商品通关流程。且根据浙江省政府新闻发布，前期将以商城集团作为唯一试点企业，计划明天落地进口正面清单首单业务。以此为突破，加快进口贸易发展，力争2025年全市进口贸易额达1000亿元，到2030年突破3000亿元。 3、提升贸易平台功能：一是保税区与海外仓的联动，让商品在境内外分拨存储更加灵活高效；二是建立以“全球数贸中心”为标志的第六代义乌小商品市场，推动“义支付”第三方支付平台更好服务市场收付款。 4、推动完善跨境电商规则，加快与RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）等国际规则标准相融相通。 5、加快内外贸一体化标准建设，建立小商品国际化标准体系，争取开展国家小商品标准制度型开放试点，每年发布一批小商品国际标准。 6、创新支持中欧班列高质量发展；7、加强“一带一路”沿线合作等。 历史上义乌贸易改革有效繁荣出口贸易，此次方案重点在进口贸易加速破局 2011年，义乌承担了国家国际贸易综合改革试点任务，探索建立新型贸易方式。此次改革极大的促进了义乌出口贸易的发展，其中2014年海关总署宣布市场采购贸易方式正式确立，增列“1039”监管代码，针对多批次、多种类、小批量无票货物的贸易更加便利，有效推动了义乌成为“世界小商品城”。 据义乌市统计数据，义乌出口从改革前2010年约200亿元到2023年突破5000亿元，增长超24倍，快递业务量10年翻了近30倍，占全国1/12。 而与出口相对，义乌进口目前规模较小。2024年1-11月，义乌市进出口总值6139.9亿元，同比增长17.6%，超去年总值，创历史新高。其中出口为5420.6亿元，进口仅为719.3亿元。此次方案的侧重点进而也放在了繁荣进口贸易，考虑以小商品城为试点单位，通过搭建数字化监管平台，先行推进进口正面清单试点。条件成熟时，将更多商品纳入清单。力争到2025年义乌市进口贸易额达到1000亿元，2023年达到3000亿元，较2023年的655亿元增长358%。 此次方案内容，小商品城的潜在受益点 1、政策有望推动义乌贸易景气度进一步增长，为公司涨租及业务拓展提供支撑。 如我们在《详解小商品城业务脉络，模式独特攻守兼备》报告中所言，义乌外贸景气度持续，是公司市场经营的重要前提。否则市场上商铺租赁的需求及价格都可能存在下行的风险，影响公司市场经营主业发展。而当前方案的推出，各项措施有助于进一步繁荣义乌贸易。其中重点也包括在区域拓展上，加强“一带一路”沿线合作。 义乌出口的区域结构多元化，单一经济体外贸环境变化对整体景气度的影响较小。据义乌海关数据，2023年进出口总值中，非洲占1048.9亿元，占比18.53%，美国占637.8亿元，占比11.27%，欧盟占590.6亿元，占比10.43%，东盟占507.4亿元，占比8.96%。因此，较为均衡的出口市场区域比例，在当前多变的国际贸易局势下，为公司带来了较强的抗风险能力。 近年来在“一带一路”政策东风下，义乌对“一带一路”沿线国家出口保持良好增长态势，2023年进出口总值2239.3亿元，在义乌整体进出口总值中的占比为39.56%。因此，通过对潜力市场的深度布局，为未来的进一步高速成长空间打下基础。 2、推动义乌进口贸易发展，公司入选唯一试点单位，利好自营进口业务及贸易服务业务 一方面，公司旗下拥有爱喜猫全球好物集合店，截止2024年中报，累计数量已达19家。爱喜猫以“发现全世界的好商品”为品牌愿景，集合进口好物&新潮国货创意组合的2万+优质单品，涵盖家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具数码六大品类。 另外，作为试点单位，公司构建了全程数字化的联合监管平台，提供了一站式的检测认证服务。未来有望进一步提升进口贸易服务能力，创造新的业务增量。 3、提升贸易结算效率与安全性，公司义支付业务受益 据浙江省新闻发布内容，要依托公司“义支付”平台，优化跨境人民币与外汇服务，确保跨境支付的合规性、安全性和高效性。争取在2026年实现“义支付”平台跨境支付交易规模100亿美元以上。着力破解贸易结算不畅、效率不高的问题。 公司旗下YiwuPay（义支付）已获批跨境人民币结算和支付机构外汇业务，截至2024年6月30日，跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，可支持币种达25种，交易覆盖150多个国家和地区。经营主体公司快捷通2024上半年也实现了净利润2738.1万元，较去年同期的亏损572万元实现显著改善。 当然，除以上受益点外，实际上公司逐步发展成为集市场管理、展示交易、物流服务、金融服务为一体的国际贸易综合服务商。未来在义乌进出口贸易进一步繁荣的背景下，各项业务均有望迎来发展机遇，推动业绩长期稳定增长。 投资建议 总体上，此次方案聚焦义乌国际贸易改革，进一步深化义乌出口贸易的发展，重点便利进口贸易繁荣。公司作为重点的市场经营及贸易服务商企业，将加速建设以全球数贸中心为标志的市场新平台，加速从传统贸易形态向数字贸易生态跃升，全面提升公司小商品贸易在全球市场的优势地位，带来业绩的成长稳定增长。考虑公司作为试点单位，先行推进进口正面清单试点，有助于带来进口相关业务的增长，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至29.67/35.82/49.04亿元（前置分别为28.07/33.36/42.69亿元），对应PE分别为26.5/22/16倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 义乌贸易景气度下降；全球数贸中心建设不及预期；商铺出租率不及预期；义支付交易流水不及预期或发生金融合规风险。

     小商品城(600415) 事件：公司发布2024Q3业绩，24Q1-3实现营收106.13亿元，同增34.25%，归母净利润23.29亿元，同降0.53%，扣非归母净利润22.83亿元，同增6.12%。单24Q3实现营收38.47亿元，同增40.17%，归母净利润8.81亿元，同增176.73%，扣非归母净利润8.64亿元，同增177.21%。 点评： 义乌市场作为全球小商品供应链核心，进出口规模延续高景气，“一带一路”国家、东盟、拉丁美洲等区域引领增长。2024年1至8月，义乌市进出口总值达4440.6亿元，同比增长17.2%；其中出口3935.8亿元，同比增长17.2%；进口504.8亿元，同比增长17.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.7%、15.2%和5.6%，占比分别提升1.1、1.1和0.6个百分点。2024年1至8月，义乌对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口812.2亿元、753.0亿元和423.7亿元，分别同比增长17.3%、27.0%和27.6%。对共建“一带一路”国家合计进出口2749.7亿元，同比增长18.8%，占同期义乌市进出口总值的61.9%。 公司锚定“全球一流国际贸易综合服务商”战略目标，加速成为赋能小商品大众贸易的全球商贸领军企业。24Q3主业延续亮眼增长，超公司预期。24Q3公司主营业务利润约9.94亿元，同比增长超108%。创新业务方面：1）24Q3chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%；2）“义支付Yiwu Pay”2024年1至9月新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%。支付公司24Q1-3实现了国内交易602亿元，跨境交易超200亿人民币，整体营收突破8000万元，净利润超过3000万元，公司的基础毛利率超过80%，运营成本已经趋于稳定，跨境人民币业务商业模式较为成熟。公司的经营成果超出预期，向贸易综合服务商的转变提速。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为144/163/191亿元，同增27%/14%/17%，归母净利润分别为30.38/34.80/44.82亿元，同增14%/15%/29%，EPS分别为0.55/0.63/0.82元，对应10月21日收盘价PE为21/18/14X。 风险因素：海内外宏观因素波动，国际贸易政策变动。

     小商品城(600415) 归母净利大幅提升，多项数据亮眼。 公司发布2024年第三季度报告，报告期内，公司营业收入为38.5亿元/yoy+40.2%；归属于上市公司股东的净利润为8.8亿元/yoy+176.7%。强劲表现得益于公司商品销售规模的不断扩大以及市场经营利润的提升。 回顾年初至报告期末，公司整体表现不俗。 营业收入累计达到106.1亿元/yoy+34.3%，归属于上市公司股东的净利润为23.3亿元/yoy+0.5%，在当下环境仍属稳健。公司基本每股收益与稀释每股收益均达0.16元/yoy+166.7%，显示出公司盈利能力显著提升。 主营业务利润高增，Yiwu Pay交易额同比增幅达770%。 2024年第三季度主营业务利润约9.94亿元，2023年第三季度主营业务利润约4.77亿元/yoy+108%，报告期内Chinagoods平台GMV超608亿元/yoy+16%；“义支付Yiwu Pay”2024年1-9月新增跨境支付业务交易额超200亿元人民币/yoy+770%。 风险提示：1、全球贸易政策发生变化，外贸出口景气度不高； 2、公司线上业务发展不及预期。

     小商品城(600415) 业绩简述：公司24Q1-3实现营收106.13亿元/yoy+34.25%，归母净利润23.29亿元/yoy+0.53%，扣非归母净利润22.83亿元/yoy+6.12%。其中24Q3实现收入38.47亿元/yoy+40.17%，归母净利润8.81亿元/yoy+176.73%，扣非归母净利润8.64亿元/yoy+177.21%，主要是市场经营利润同比增加所致。24Q3投资收益1.38亿元/yoy+168.40%，扣除投资收益后的归母净利润7.43亿元/yoy+178.32%。 24Q3Chinagoods GMV下滑23%，Yiwupay支付流水同比增长515%。 24Q3主营业务利润约9.94亿元/yoy+108%+。24Q1-3，Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%，其中24Q3GMV为158亿元，同比-23%，或因为与1688、百度、京东等头部第三方平台聚力打造第四方服务平台，有所分流。24Q1-3“义支付Yiwu Pay”新增跨境支付交易额超200亿人民币，同比增长超770%，其中24Q3交易额约80亿元，同比增长515%。 净利率同比增长11.3pct。盈利能力方面，24Q3公司实现毛利率30.10%/同比+9.54pct，23年基数较低，此外24年新增的选位费以及涨租部分毛利率较高，归母净利率22.90%/同比+11.30pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/3.11%/0.17%/0.68%，分别变化-0.06/-1.09/-0.04/-0.67pct。 义乌市出口高景气度延续，8月出口额同比增长10%。公司拥有义乌市最大的线下商品市场。24年1至8月，义乌市进出口总值达4440.6亿元，同比增长17.2%；其中出口3935.8亿元，同比增长17.2%；进口504.8亿元，同比增长17.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.7%、15.2%和5.6%，占比分别提升1.1、1.1和0.6个百分点。8月义乌市出口额576亿元，同比增长10.1%，占全国出口额2.62%，环比增长0.38pct。1至8月，义乌市通过市场采购贸易方式出口3163.3亿元，同比增长21.8%，占义乌市出口总值的80.4%，拉动义乌市出口增长16.8个百分点；通过一般贸易进出口1014.9亿元，同比增长6.0%。 投资建议：公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：24年二区东市场3层开放使用，新增商位160个，全球数贸中心预计在25年招商投用。②价：24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，新业务想象空间大。我们预计24-26年公司实现归母净利润27.91/31.38/45.70亿元，同比增长4.3%/12.4%/45.6%，对应10月15日PE为23/20/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

     小商品城(600415) 核心观点 三季度归母净利润增长177%，新兴业务规模持续增长。公司2024前三季度营收106.13亿元，同比增长34.25%，归母净利润23.29亿元，同比增长0.53%，收入和利润增长差异主要系投资收益及资产处置收益较去年减少影响。单三季度实现营收38.47亿元，同比增长40.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长176.73%，其中主营业务利润三季度约9.94亿元，同比增长超108%。受益于公司数字化贸易服务能力提升下带来的涨租及选位费增加等，同时新兴业务持续贡献增量。 新兴业务中，公司前三季度Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%；支付业务前三季度新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%。 毛利率继续提升，费用率优化。公司三季度毛利率30.1%，同比+9.54pct，受益租金动态上浮及服务能力提升。三季度销售费用率0.98%，同比基本平稳；管理费用率3.11%，同比-1.09pct，费用管控良好。公司前三季度实现经营性现金流净额4.53亿元，同比+21.53%，现金流状况向好。 风险提示：外贸景气度下降；商铺出租率不及预期；新兴业务发展不及预期 投资建议：公司依托义务市场进出口景气度，未来在高性价比商品优势及新兴市场需求持续增长的支撑下，预计仍维持较好增长趋势，有助于提升公司业务需求量。公司层面，未来市场经营主业在数字化配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司综合外贸服务体系搭建带来增值服务收入增加及租金调增， 我们上调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 28.07/33.36/42.69 亿元（前值分别为 27.06/31.87/40.63 亿元） ， 对应 PE 分别为 21.1/17.8/13.9 倍， 维持“优于大市” 评级

     小商品城(600415) 投资要点 事件：小商品城发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入106亿元，同比+34%，主要系商品销售规模扩大所致；归母净利23.3亿元，同比+0.5%，主要系市场经营利润同比增长所致；扣非净利润22.8亿元，同比+6.1%。公司Q3的收入及利润增速均高于我们对全年增速的预期。 对应2024Q3，公司实现收入38.5亿元，同比+40%；归母净利润8.8亿元，同比+177%；扣非净利润8.6亿元，同比+177%。 盈利质量较好，主业利润高增。公司的利润可以分成主业利润和投资收益。投资收益主要由地产公司和其他参股公司贡献。2024Q3，公司投资收益为1.4亿元，同比+168%；减去投资收益后，主业归母净利润为7.4亿元，同比+178%。主业（尤其是市场经营）利润高增，是公司2024Q3实现业绩增长的主要驱动。我们认为市场经营业务的增长主要受益于：①2024年小商品市场开始涨租，预计年租金涨幅5.5%左右；②二区东市场3层正式投入使用，贡献增量业绩。 公司新业务持续取得良好进展。公司新业务主要包括Chinagoods线上小商品平台和yiwu pay跨境支付等。①公司Chinagoods平台2024Q3的GMV超608亿元，同比+16%，平台近期扩展深度服务，2024H1平台经营主体公司（大数据公司）净利润同比+57%。②“义支付Yiwu Pay”2024Q1-3新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%，其中2024Q3交易额约80亿元，去年同期约为17亿元。 义乌市场景气度较好，公司传统主业与新业务有望同步高增：2024年1-8月据义乌海关，义乌市进出口总值达4441亿元，同比+17.2%，反映义乌小商品出海贸易仍然保持较高的景气度。在此背景下我们看好公司各项业务未来同步发展。小商品城未来核心成长驱动包括：①市场每年涨租，未来3年增幅或超5%，②新市场全球数贸中心市场有望于2025部分落成并开始招商，③Chinagoods和跨境人民币新业务高增等。 盈利预测与投资评级：考虑公司2024Q3业绩增速较高，我们将公司2024-26年的归母净利润预期从31.1/36.2/41.3亿元调整至31.3/36.2/42.4亿元，同比+17%/16%/17%，对应10月15日P/E为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，外需疲软等

     小商品城(600415) 事件：公司发布2024H1半年报，24H1公司实现营业收入67.66亿元，同比+31.10%；归母净利润14.48亿元，同比-27.54%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比-22.86%。毛利率33.08%，同比+2.50pct，净利率21.44%，同比-17.32pct。24Q2公司实现营业收入40.85亿元，同比+34.36%，归母净利润7.35亿元，同比-5.31%。 受益于市场景气度回升，公司主营业务多点开花，盈利能力稳步提升。24H1义乌市全年进出口总值达到3247.7亿元人民币/同比+20.7%，其中出口2880.3亿元/同比+21.3%；进口367.4亿元/同比+16.4%，在2023年高基数的情况下，义乌进出口总额继续保持较高的增长速度。得益于进出口高景气度及新兴市场的开拓，公司市场商品销售等主营业务业绩增长，市场经营及相关平台业务带动毛利率实现增长。分行业来看，2024H1公司商品销售/市场经营/贸易服务/配套服务业务分别实现收入38.95/22.69/3.71/2.31亿元，分别占比约58%/34%/5%/3%，毛利率分别为0.80%/81.80%/78.10%/26.29%，其中两大核心业务商品销售/市场经营营收维持较高增速（分别同比+37.23%/26.00%）。24H1销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比分别-0.15pct/-1.97pct/-0.03pct，费用管控良好。在营收稳增和毛利率上升情形下，24H1归母净利润下滑，较上年同期减少5.50亿元，原因系投资收益及资产处置收益减少10.51亿元,市场经营及贸易服务净利润增长5.01亿元，剔除投资收益和资产处置收益影响，归母净利润同比约+39%。 AI引领市场升级转型&全球数贸中心建设稳步推进，业绩向上空间有望进一步打开。24H1义乌中国小商品城大数据有限公司（CG平台运营主体）半年净利润超7297万元/同比+57%，平台GMV450亿元/同比+41%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。①AI助力市场转型：公司持续探索AI与小商品贸易业务的融合模式，推动传统市场的转型升级，24H1新增45个第三方数字化服务产品，累计上架的数字化服务产品达到194个，产品涵盖多个领域，提供多元化深度服务；CG平台携手清华、科大讯飞、百度等顶尖团队，构建百人AI研发团队，针对义乌市场特性，推出5款自研AI产品，一系列功能助力商户破除语言壁垒、处理复杂又专业的难题、精准捕捉采购商需求，提高提升订单达成率；目前，CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。②全球数贸中心建设稳步推进：24H1一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶，商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。我们认为，未来随着AI持续深入业务流程以及全球数贸中心的落地，公司业绩和估值有望受益于数字化转型和业务模式创新得以提振。 跨境人民币支付业务再升级，海外市场增长空间可期。24H1快捷通公司（跨境支付人民币平台子公司）净利润2738万元，去年同期为-572万元，同比实现大幅增长。24H1，快捷通成功与中国工商银行阿布扎比分行携手完成了迪拜市场的首单直接货币结算业务，在境内外一体化跨境人民币结算服务上实现了全流程闭环的实践。5月30日，数字货币桥正式上线，使得跨境支付流程更加便利，提高资金流动的自由度，从而显著提升金融服务的普惠性。截至6月30日，2024年跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，可支持币种达25种，交易覆盖150多个国家和地区。 数字化跨境服务升级，国际展会引客流增贸易活力。2024年以来，公司已参与及组织多场发布会及展览会，品牌曝光度持续提升，订单成交额稳增。截至6月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场，吸引采购商超77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。 投资建议：公司立足“世界小商品之都”义乌，市场经营业务高毛利之下仍维持营收稳增，筑造公司业绩基本盘，“CG平台&跨境人民币支付”已经拥有坚实的客户基础，AI赋能下贸易模式加速创新升级，有望打造公司业绩的新的增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别28.34/33.93/39.12亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.71元，对应目前PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：CG平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。

     小商品城(600415) 事项： 公司立足义乌市场主要从事市场经营业务，旗下国际商贸城为广大外贸商家提供租铺运营等一系列配套服务，充分分享义乌外贸景气度红利。同时，近年来公司打造线上贸易服务平台Chinagoods、跨境支付结算业务及物流仓储等履约服务。自去年以来我们对公司旗下各业务布局做了紧密跟踪解读，而目前来看，公司各项业务已经逐步形成协同合力，正助力公司实现从传统租铺运营到国际综合数字外贸服务商的转变，释放长期成长潜力，本文也将对此做进一步详细梳理解读。 国信零售观点：首先，公司所依托的义乌外贸市场延续高景气度，2024年以来在全球贸易环境多变下，义乌1-7月进出口总值3791.0亿元，同比增长18.1%；其中出口3359.7亿元，增长18.5%；在此基础背景上，公司通过传统市场经营业务创新升级，以及数智化业务赋能，不断开拓新的成长空间。1）传统市场经营业务通过数字化改造提升交易活跃度和服务水平，从而通过合理涨租带动业绩增长。此外，建筑总面积125万㎡的全球数贸中心工程建设稳步推进,二期工程市场板块（41万㎡）主体结顶，预计2025年10月试运营，带动整体主业进入新一轮扩张周期。2）线上贸易平台Chinagoods集外贸服务、在线商城功能于一体，通过会员费、服务费等提供业绩增量。3）跨境支付业务顺应人民币国际化趋势，解决外贸商户在跨境收结汇领域的核心痛点与瓶颈，以高效资金流转效率赢得业务量的增长。4）依托子公司智捷元港开展贸易履约服务，包括跨境物流、海外仓等，进一步构建贸易闭环生态。 整体来看，公司独特商业模式依托下的基本面成长逻辑，在当前市场环境下具有攻守兼备的特质，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为27.06/31.87/40.63亿元，对应PE分别为16.4/13.9/10.9倍，维持“优于大市”评级。 评论： 公司整体投资逻辑看：公司背靠持续高景气的义乌外贸市场，其受到的政策及产业支持力度大，外贸出口产业链完善，享有的国际知名度高，具有一定的不可替代性。在此基础上，一是公司核心业绩主要来源的市场经营业务，当前兼具稳定及成长性：公司服务能力提升下进行合理涨租及全球数贸中心2025年10月试运营，带动业绩进入新的扩张期。二是公司近年来通过数智化创新赋能打开新增长点：Chinagoods线上贸易服务平台、跨境支付YiwuPay等业务拓展，构建了全球贸易生态闭环系统。整体贸易数字化下，数据流+资金流数据的整合也有助于公司更精准把握外贸商家的画像，未来提供更多增值服务业务及数据要素业务的变现。我们认为，公司独特的商业模式在当前市场环境下具有攻守兼备的特质。 义乌外贸景气度持续，是公司市场经营的重要前提 谈及义乌贸易市场，“鸡毛换糖”是家喻户晓的历史，最早追溯到起于17世纪清朝，彼时春节前后趁各家杀鸡宰羊之际，义乌货郎挑担出门，以糖换畜毛，用于改善土地贫瘠的肥料或制成其他商品出售以赚取收入。而这也是义乌经商氛围浓厚、小商品交易活跃的历史缩影。后随着改革开放后市场经济繁荣及对外出口增长，在一系列政策支持下，义乌市场日渐活跃，尤其是外贸经济，目前成为中国外贸出口的一张名片。 政策层面，如1984年10月，义乌县委、县政府确立“兴商建县”战略；2011年3月，国务院批复《浙江省义乌市国际贸易综合改革试点总体方案》，是首个由国务院批准的县级市综合改革试点；2013年3月，义乌市开始试行市场采购贸易方式，制订了一系列针对多批次、多种类、小批量无票货物的贸易便利政策，2013年义乌实现出口额182.2亿美元，同比增长102.3%，其中市场采购占出口总额的73.3%。2014年7月，海关总署宣布市场采购贸易方式正式确立，增列“1039”监管代码。 据义乌海关数据，2023年义乌外贸进出口总值5660.5亿元，这一数值较2011年的255.04亿元增长了20多倍，其中出口达到5005.7亿元，同比增长16%。2024年以来在全球贸易环境多变下，义乌外贸继续保持高景气，1-7月进出口总值3791.0亿元，同比增长18.1%；其中出口3359.7亿元，增长18.5%，出口值占浙江全省份额的15.0%。未来我们预计义乌外贸在区域结构优化、产业结构优化下仍具有较高景气度。 1、乘“一带一路”东风，义乌出口结构受单一经济体影响小 义乌出口的区域结构多元化，单一经济体外贸环境变化对整体景气度的影响较小。据义乌海关数据，2023年进出口总值中，非洲占1048.9亿元，占比18.53%，美国占637.8亿元，占比11.27%，欧盟占590.6亿元，占比10.43%，东盟占507.4亿元，占比8.96%。因此，较为均衡的出口市场区域比例，在当前多变的国际贸易局势下，为公司带来了较强的抗风险能力。 近年来在“一带一路”政策东风下，义乌对“一带一路”沿线国家出口保持良好增长态势，2023年进出口总值2239.3亿元，在义乌整体进出口总值中的占比为39.56%。因此，通过对潜力市场的深度布局，为未来的进一步高速成长空间打下基础。 2、义乌出口商品结构优化，提供中长期增长动能 义乌出口以“小商品”著称，如服饰箱包、日用百货等劳密产品为主，这也是全球需求量较大的商品品类，可助力义乌出口不断做大规模体量。此外，义乌近年来积极推进产品转型升级，以新兴业态为培育重点，基本形成了以智能照明及显示、光伏、新能源汽车及零部件、生物健康等战略性新兴产业为先导、以时尚产业等传统优势产业为支撑的发展格局。 具体数据看，2022年，义乌光伏行业实现产值872.3亿元，同比增长82.8%，增速比全市规上工业（36.5%）高46.3个百分点；工业新兴产业增加值增速均大幅高于全部规模以上工业。2023年义乌高新技术产业投资同比增长112.5%，增速位居浙江省十七强县市第一。2015年6月启动建设绿色动力小镇，打造绿色新能源+汽车动力的产业格局，由吉利集团投资300亿元与义乌政府合作建设。2023年一季度绿色动力小镇预估实现产值达14亿元，同比增长200%以上。 未来，义乌将致力于进行传统制造业数字化和智能化改造；培育新的基于数字技术的产业链体系；推动人工智能+运用，助力义乌传统商贸业提质增效。 市场经营主业租金具备合理涨幅空间，全球数贸中心有望贡献增量 市场经营主业指公司所有且负责运营的线下市场业务，包括国际商贸城一至五区市场、一区东扩和二区东市场、篁园市场以及生产资料市场等。公司该业务收入来源主要为市场商位使用费收入，租金按年或两年收取，各市场的面积及出租情况如下： 从以上表格数据可以看出，公司线下市场整体出租率较高，反映了市场经营高景气度，未来存在合理涨租的可能性，具体原因包括： 1、义乌出口高景气带来持续商铺租赁需求，且目前租金整体较低：如前文所述，2023年义乌出口总值达到5005.7亿元，同比增长16%，且未来在新兴市场拓展、产品结构优化下仍有望持续增长，支撑商铺租赁需求。此外，公司市场经营顺应义乌商品低成本优势，当前整体平均租金较低，一是计划价较市场价仍有提升空间。按照表1的预测，计划价下商铺平均年租金为1714元/㎡，而市场价方式下商铺平均年租金为2957元/㎡，是计划价的1.73倍。二是对于商铺经营者而言，租金成本占比较低，我们按照表1数据测算，公司各市场总体平均租金为约1900元/㎡，而公司曾公布2022年线下市场成交额2020.9亿元，按照当年7.5万个商铺计算，平均成交额为269万元/商铺，商铺平均面积为30㎡左右，意味着平均每个商铺每平方米的成交额为8.98万元/年，租金占成交额的比重仅为2%。 2、公司市场经营业务服务能力提升，提升商户对于涨租和认可度。公司线下市场借助AI、数字化等工具，打造数字市场小程序、客流分析系统等数字软硬件服务功能，以及线上贸易平台Chinagoods进一步拓宽商户的客户覆盖面，提升市场活跃度，为商家增收增利提供助力。为进一步推动租金市场化，公司也结合义乌指数，建立了一套行业评价体系。该体系通过引入我国GDP增长率、市场化租金价格的波动情况、市场景气指数、市场商品价格指数、行业景气度指数以及区块繁荣度指数等指标，构建了一个商位租金差异化定价模型，预计未来三年租金增长率将不低于5%。 3、全球数贸中心2024年以来已完成市场板块招商蓄客4000家以上，市场板块预计2025年10月试运营，带动市场经营主业进入新一轮扩张周期。全球数贸中心选址位于义乌市贸易核心区域，西至春风大道（与国际商贸城五区相邻）、北至诚信大道，东至兴隆大街，南至银海路，总建筑面积125万㎡，其中市场不分面积41万㎡，商业街3.8万㎡，商务写字楼群31万㎡，公寓8.4万㎡及0.7万㎡的贸易信息集合地，行业大模型策源地。 线上贸易Chinagoods平台打破物理边界，集成数字化产业链服务 公司在2020年推出官方线上贸易平台Chinagoods，助力线下贸易生态数字化，2024上半年实现GMV450亿元，同比增长40.6%，其经营主体义乌中国小商品城大数据有限公司2024上半年实现净利润7279.37万元，同比增长56.89%。虽从业绩贡献看，Chinagoods目前占比仍较低，但对于公司向全球综合贸易服务商转型至关重要，具体来看： 1、Chinagoods主要提供在线商城及服务两大功能，将市场商户、外商、外贸公司、组货人等各类主体纳入数字贸易服务闭环。在线商城主要系市场采购的线上化，助力义乌商户打破了物理边界，扩大了客户的覆盖面，截至2024上半年，注册采购商超累计超445万人。服务功能包括：1）第三方服务功能，引入包括营销服务、仓储物流、运营支持、内容建设、金融服务在内的第三方服务功能；2）AI服务功能，公司2023年与人民网、腾讯、百度、清华大学等机构达成战略合作，共同发布了商贸领域的大数据模型，目前推出了5款AI自研产品，涵盖智能翻译、视频生成、商品发布等。截至2024上半年，已有1.7万用户深度体验小商AI系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。 2、全球B2B贸易在线采购需求量大，据艾瑞咨询数据，2022年中国跨境出口B2B电商市场规模4.5万亿元，同比增长8.2%，预计2025年规模达到6.9万亿元，2022-2025年复合增速15.6%。 四、跨境支付业务进一步打通数据流和资金流，仓储物流服务强化全链路业务布局 1、跨境支付业务方面，为进一步打通外贸服务链条，公司2022年收购浙江海尔网络科技有限公司100%股权以及其下属公司快捷通支付服务有限公司100%股权，从而拥有了互联网支付牌照，并品牌升级为YiwuPay（义支付）。YiwuPay目前已获批跨境人民币结算和支付机构外汇业务，截至2024年6月30日，跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，可支持币种达25种，交易覆盖150多个国家和地区。经营主体公司快捷通2024上半年也实现了净利润2738.1万元，较去年同期的亏损572万元实现显著改善。 行业层面看，出海高景气度下跨境支付仍有较大增长空间，据弗若斯特沙利文数据（转引自连连数字招股书），中国跨境数字支付服务市场的总支付额从2018年的1.8万亿元增加至2022年的4.6万亿元，年均复合增速26.4%，且预计2027年达到14.1万亿元，2022-2027年均复合增速25.2%。 人民币国际化亦呈现积极趋势，据中国银行发布的《2024年人民币国际化白皮书》，签署过双边本币互换协议的国家和地区增加到41个，互换规模超过4万亿元人民币；截至2023年末，CIPS跨境清算支付清算系统共有139家直接参与者，1346家间接参与者，分别较上年末增加62家和63家。结算金额看，2023年，中国跨境人民币结算量突破52.3万亿元，同比增长24.1%，2023年12月，人民币在全球支付结算的使用份额达到4.14%，较2023年元月提升2.23个百分点，成为全球第四大支付结算货币。 2、仓储物流服务方面，公司2022年与中远海运物流、普洛斯投资（上海）有限公司合作共同成立合资公司，即浙江智捷元港国际供应链科技有限公司，公司出资2.7亿元，持股比例27%。 智捷元港主要从事贸易履约服务，提供国际物流、海外仓等产品。2023年智捷元港发货量已超4.7万TEU（国际标准箱单位），并与700余家义乌物流商建立了合作关系，为入驻平台的物流商累计带来26%的成本降幅。公司参股智捷元港，助力补充了跨境履约版图，完善了公司国际贸易生态体系。 五、业务协同构建贸易生态闭环，打通数据通道探索更多增值服务 从以上分析可以看出，公司近年来一方面强化线下市场服务和数字化支持，另外通过Chinagoods线上贸易平台、YiwuPay等业务拓展，构建了贸易生态闭环系统，拓展了业务增量。此外，公司从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，打通数据通道，留存贸易数据将进行多元化变现。 其中公司已推进数据要素业务进展，例如1）基于线上结算数据的贸易融资征信服务，整合结汇数据和征信数据，为企业提供高效便利低成本的融资方式；帮助金融机构全面了解客户信用历史和财务状况，助力降低坏账风险。2023年，YiwuPay及征信公司与人民银行义乌市支行及义乌农商银行协同合作，创新推出全国首笔基于跨境人民币结算数据的“征信产品贸易融资”，为企业带来高效便利低成本的融资方式。2）通过积累的贸易数据，向商户提供市场趋势预测、消费者行为分析、数字营销、精细化运营、定制化智能解决方案等增值服务。 投资建议：主业有望进入业绩扩张期，多业务协同打造国际综合数字外贸服务商 公司在持续高景气的义乌外贸市场支撑下，首先核心的市场经营业务，在未来合理涨租及全球数贸中心投产的支撑下，有望进入新的业绩扩张期。其次，公司近年来通过Chinagoods线上贸易平台、YiwuPay等业务拓展，构建了贸易生态闭环系统，数据流+资金流数据的整合也有助于公司更精准把握外贸商家的画像，未来提供更多增值服务业务。总体上，我们认为公司的独特的商业模式在当前市场环境下具有攻守兼备的特质。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为27.06/31.87/40.63亿元，对应PE分别为16.4/13.9/10.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 义乌外贸出口景气度下降；全球数贸中心建设不及预期；商铺出租率不及预期；义支付交易流水不及预期或发生金融合规风险。