抚顺特钢(600399) 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收84.84亿元，同比减少1.06%，归母净利润1.12亿元，同比减少69.18%；扣非归母净利0.98亿元，同比减少72.38%。2024Q4，公司实现营收20.5亿元，环比减少4.97%，同比减少10.87%，归母净利润-2.04亿元，同环比转亏；扣非归母净利-1.97亿元，同环比转亏。 点评：量利回落承压，减值拖累业绩 ①量：2024年，公司特钢销量45.32万吨，同比-8.96%，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材销量分别为20.54、9.06、9.54、0.84、5.33万吨，同比-20.28%、+32.06%、+1.52%、+4.08%、-23.19%。24Q4，特钢销量10.50万吨，环比-4.55%，同比-24.73%。2025年，钢材产量指引51-53万吨，同比增长15.61-20.14%。 ②利：2024年，公司整体毛利率12.71%，同比-0.80pct，其中合结钢、工具钢、不锈钢、高温合金、其他钢材毛利率分别为18.18%、-3.51%、10.70%、23.56%、-4.94%，同比+1.30、-1.88、-0.61、-0.53、-4.52pct。2024Q4，毛利率10.73%，环比减少2.38pct，同比减少4.39pct。 ③业绩拆分：环比来看，24Q4主要减利项为减值损失等（-3.02亿元，其中存货跌价计提-0.89亿元，固定资产减值计提-0.75亿元），毛利（-0.63亿元）；主要增利项为费用及税金（+0.80亿元）。 未来核心看点：高温合金未来可期，高端产品稳步增长 ①推进新建技改设备快速达产。2024年公司共投产新设备35台，涵盖电炉产线的非真空感应炉和LF精炼炉、2200t精锻机、高合金小棒线以及若干后部热处理、削磨设备等。公司经过近年来的技术改造升级，高尖端特殊钢新材料的生产能力已经大幅增长。 ②高温合金领域未来贡献可期。“十四五”期间，我国聚力国防科技自主创新，加快武器装备自主化和现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。同时，C919国产大飞机的量产及国产化率的不断提升，促使我国民用航空市场未来增长空间巨大。军用及航空航天等领域需求增长有望带动高温合金销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期。 ③积极应对市场变化，推进品种结构持续优化。2024年，高端品种接单量稳中有升，“三高一特”产品入库8.68万吨，同比提升14.25%。2025年，“三高一特”产品产量指引为10万吨，同比提升15.21%。 投资建议：公司高端产品销量增长，高温合金贡献可期，公司盈利能力有望修复，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为3.69/4.61/5.61亿元，对应现价，PE为29x、23x和19x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

     抚顺特钢(600399) 投资要点： 事件 公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入42.77亿元，同比+1.34%；实现净利润2.28亿元，同比+45.08%。2024年Q2，公司实现营业收入22.06亿元，环比+6.48%/同比-0.29%；实现归母净利润1.13亿元，环比-1%/同比+17.04%。 上半年产销量回落，产品售价实现提升 1）量：受公司锻造厂3500t快锻机、轧钢厂轧机大修影响，上半年钢材产量有所降低，上半年实现公司实现钢产量32.95万吨，同比-2.83%；钢材产量22.62万吨，同比-11.81%；钢材销量23.81万吨，同比-3.45%。分品种，合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材销量分别为11.29/5.22/4.2/0.3/2.8万吨，同比-9.65%/+14.15%/+26.74%/-34.2%/-26.45%。 2）价：公司重点产品通过与客户协商确定售价，民用产品售价通常采用市场化定价机制，上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材 不含税销售均价分别为13,288/19,322/16,857/243,450/9,808元/吨，同比+14.06%/+3.89%/+6.46%/+16.76%/-1.8%。 3）利：公司主要原材料的采购价格较上年同期有所下降，对主要产品的毛利形成支撑，上半年合金结构钢/不锈钢/工具钢/高温合金/其他钢材毛利率分别为20.61%/10.44%/-3.61%/25.29%/0.12%；其中对毛利贡献最大的合金结构钢和高温合金毛利率分别较去年全年提升3.73pct和提升1.2pct。 坚定“特钢更特”战略地位，品种结构持续优化华福证券 1）研发方面：上半年，公司继续深入推进新产品研发及产品质量攻关工作，在研科研课题共计49项；研发支出共计1.86亿元；完成首试制产品79个，其中多项高精尖产品已达到国际先进水平。 2）产线方面：2024年公司计划投产落地的项目包括进一步提升军品产能一期项目、锻造厂新建22MN精锻机生产线项目、新建高合金小棒材生产线项目、连轧厂提升产能技术改造项目、新建高合金板材生产线项目等。上半年公司技术改造项目陆续投产，特冶产能较上年同期进一步增长。 3）品种结构方面：公司围绕“三高一特”高端产品积极推进技改项目，产品定位高端化，推进品种结构持续优化，以应对市场需求变化。公司聚焦发展的高温合金产品，附加值不断升高，产品售价进一步提升。 盈利预测与投资建议 受公司产销量不及预期影响，下调公司2024-2026年归母净利分别为5.08/6.44/8.25亿元，前值5.66/8.18/10.67亿元，对应EPS为0.26/0.33/0.42元/股。我们认为，公司作为国内特殊钢和高温合金龙头公司，技术研发实力和先进生产制造能力兼备，叠加公司技改项目陆续投产，支撑高温合金高端产品产能持续释放，有望把握国内高温合金市场的增长机会，维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨超预期；技改项目投产不及预期；下游需求不及预期。

     抚顺特钢(600399) 投资要点： 坚持稳健经营，锚定“特钢更特” 历经重整，抚顺特钢引入世界500强企业沙钢集团，实施混合所有制改革，注入发展新动能。公司积极应对行业严峻形势，坚持稳健经营，2023年实现营业收入85.75亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长84.43%。同时，公司产品定位“特钢更特”，与国内特殊钢行业主要科研部门建立了战略合作关系，2023年研发费用率达4.16%，持续投入研发巩固技术领先优势，特种冶炼装备精良，掌握特钢冶炼生产全流程。 技改项目稳步推进，打破高端材料生产瓶颈。 公司围绕“三高一特”高端产品积极推进技改项目，各项目建设时间节点稳步推进。公司均质化项目、产业化一期项目、第三炼钢厂新建20台电渣炉技改项目等一批重点项目已在2023年投产，按照计划2024年还将有一批提升产能及产品质量的相关项目落地。技改项目的稳步推进，有力支撑了公司产品结构优化和高端产品产能释放，助力公司把握国内高温合金市场的增长机会。 国防军工及航空航天领域快速发展，拉动高温合金市场需求。 在先进的航空发动机中，高温合金用量所占比例已高达50%以上，约占原材料价值的35%。军用飞机的列装增量和维修存量市场潜力大，民航国产大飞机项目加快推进，应用在军民领域的国产航空发动机均取得进展，国产化步伐加快。2022年国内高温合金缺口或达2.8万吨，且供给增速低于需求增速，缺口有进一步扩大的趋势，高温合金存在国产替代空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.66/8.18/10.67亿元，对应EPS为0.29/0.41/0.54元/股。我们认为，公司作为国内特殊钢和高温合金龙头公司，技术研发实力和先进生产制造能力兼备，叠加公司技改项目陆续投产，支撑高温合金高端产品产能持续释放，有望把握国内高温合金市场的增长机会。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格上涨超预期；（2）技改项目投产不及预期；（3）下游需求不及预期。

     抚顺特钢(600399) 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收20.71亿元，同比增长3.1%、环比减少9.9%；归母净利润1.15亿元，同比增长90.2%、环比增长43.2%；扣非归母净利1.06亿元，同比增长166.1%、环比减少10.2%。 点评：Q1销量同比回落，毛利率同比增长 ①量：Q1产品销量整体回落。2024Q1，公司合金结构钢销量6.39万吨，同比下滑2.59%；工具钢销量1.89万吨，同比增长12.50%；不锈钢销量2.54万吨，同比增长18.14%；高温合金销量0.11万吨，同比下滑50%；其他产品销量1.41万吨，同比下滑9.03%。 ②价：Q1公司毛利率同比增长。2024Q1，公司合金结构钢售价12575元/吨，同比增长15.59%；工具钢售价16941元/吨，同比增长8.80%；不锈钢售价19479元/吨，同比增长5.69%；高温合金售价272975元/吨，同比增长30.24%；其他产品售价9466元/吨，同比下滑0.42%。公司毛利率12.17%，同比增长1.15pct，环比下滑2.94pct。 未来核心看点：核心产品销量持续增长，高温合金未来可期 ①推进品种结构调整。深入品种开发，全年高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢等核心产品订单稳步增长，核心产品全年接单量同比提高17.4%；快速推进产品认证、国产替代等项目，开发油服、新能源汽车、核电、铁路轴承等领域，全年通过各类产品认证56项，开发新用户216户、新产品181个，其中核电产品合同量同比提升32%，轴承钢同比增长50%。 ②高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大，23年，公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升0.53pct至21.25%，占毛利比重为37.89%。军用等领域需求增长有望带动高温合金产品销量持续提升，公司高温合金业务贡献可期。 ③核心产品销量持续增长。为进一步满足高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求，2023年公司公司大力开展核心产线、关键品种提产和交付率提升工作，全年电渣钢产量同比提高19.21%，感应钢产量同比提高18.91%，自耗钢产量同比提高20.09%，锻造产量同比提高6.45%。 盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为5.55/7.34/9.25亿元，对应4月30日收盘价，PE为22x、16x和13x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。