恒力石化(600346) 投资要点 2024年半年度业绩保持同比高增，业绩符合预期：2024年上半年，公司实现营业收入1125.39亿元，同比增加2.84%；实现归属于上市公司股东的净利润40.18亿元，同比增加31.77%，符合市场预期。销售毛利率为11.85%，同比+0.78pct，环比+0.69pct。销售净利率为3.58%，同比+0.79pct，环比-0.09pct。 PTA和新材料业务放量，能源成本下降，公司“油煤化”融合综合成本优势突出：分板块来看，2024H1炼化产品实现营收459.97亿元，同比-27%，销量同比-24%至855.03万吨，价格同比-2.97%至5379.55元/吨；PTA实现营收387.32亿元，同比+35%，销量同比+30%至734.5万吨，价格同比+3.8%至5273.21元/吨；新材料产品实现营收210.62亿元，同比+41%，销量同比+47%至259.9万吨，价格同比-4.07%至8103.95元/吨。成本端，2024H1煤炭平均进价710元/吨，同比下降19.9%，原油平均采购价格为4323元/吨，同比略升5.5%。 “优链、延链、补链”打造第二增长极：1）公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品，预计2024年下半年实现全面投产；2）尽管拆分康辉新材上市终止，但不影响旗下项目投产推进，康辉新材有望成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业，其中，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。 现金流回报良好，完成2023年度现金分红：恒力大炼化具有先发优势，装置产能运行稳定，带来现金流回报良好，2019年以来货币资金150亿元以上，2024H1达212.89亿元。公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。自2016年重组上市以来，恒力石化共计支付现金分红总额223.71亿元，占2016-2023年度合计归母净利润的41.08%。 盈利预测与投资评级：我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.19元、1.57元和1.90元。对应PE（以2024年8月23日收盘价计算）分别为11.20倍、8.48倍和7.01倍。公司在中高油价下仍具有良好的盈利能力，且分红率较高，我们看好公司长期现金流稳定分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。

     恒力石化(600346) 2024年上半年公司实现营业总收入1125.96亿元，同比增长2.87%；归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%。其中，2024年二季度实现营业总收入541.84亿元，同比增长1.65%，归母净利润18.78亿元，同比降低7.44%，公司业绩持续向好，维持买入评级。 支撑评级的要点 Q2毛利率环比提升，PTA、新材料产品销量增长。上半年公司销售毛利率为11.85%，同比提升0.78pct，销售净利率为3.58%，同比提升0.79pct，其中Q2销售毛利率为12.61%，同比-0.37pct，环比提升1.45pct。炼化产品、PTA、聚酯产品上半年销量分别为855.03、734.50、259.90万吨，同比分别-24.33%、+30.24%、+46.58%，分别实现营收459.97、387.32、210.62亿元，同比分别-26.58%、+35.19%、+40.61%，毛利率分别为16.58%、4.82%、15.78%。未来随着下游需求改善，公司盈利能力有望继续提升。 产品结构高效协同，多措并举降本增效。公司坚持“品质、成本、快速反应，实现利润最大化”的经营策略，优化产销协同，灵活调整原料、装置、产品结构。2024年二季度部分炼化装置完成技术优化升级，上半年消费税为26.38亿元，同比降低29.23%。此外，公司多措并举，优化采购策略与库存管理、拓展多元化融资渠道，降低融资成本。精细化管理或助推公司实现高质量的效益内生式增长。 新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。此外，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年上半年全部建成投产。高附加值新材料产品将公司发展提供新的增长点。 估值 公司上半年业绩持续增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.38亿元、96.78亿元、119.09亿元。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.31元、1.37元、1.69元，对应的PE分别为10.1倍、9.7倍、7.9倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

     恒力石化(600346) 2024H1归母净利润同比高增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收1125.39亿元，同比+2.84%，实现归母净利润40.18亿元，同比+31.77%。其中，2024Q2公司实现归母净利润18.78亿元，同比-7.44%，环比-12.20%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为93.62、112.90、135.56亿元，EPS分别为1.33、1.60、1.93元，当前股价对应PE分别为10.0、8.3、6.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。 成本端压力缓解，PTA及新材料产品盈利显著改善 销量方面，据公司公告，2024H1公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别达到855.03、734.5、259.9万吨，分别同比-24.33%、+30.24%、+46.58%，其中炼化产品销量同比下滑或因Q2炼厂检修及内部使用量增加所致。盈利方面，据Wind数据，2024H1公司炼化产品、PTA及新材料产品板块营收分别达到459.97、387.32、210.62亿元，分别占总营收的40.85%、34.40%、18.71%，三大板块毛利率分别达到16.58%、4.82%、15.78%，分别较2023年-1.95pcts、+6.18pcts、+5.38pcts。原料端，2024H1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为710.29、7612.73、4323.15、7429.58元/吨，较2023H1分别-19.90%、-24.41%、+5.51%、+1.48%，煤炭、丁二醇等原料成本大幅回落或对公司业绩产生积极影响。展望未来，我们认为公司作为具备显著成本优势的炼化龙头，后续伴随终端下游需求继续复苏，有望充分享受业绩弹性。 新材料项目稳步推进，为公司远期成长打开空间 据公司公告，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。同时，公司储备一批正在研发的高附加值产品，将成为后续新的增长点。伴随上述新材料项目的稳步推进，公司有望为自身远期成长打开全新空间。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、产能投放进程不及预期等。

     恒力石化(600346) 事件：2024年8月22日晚，恒力石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业总收入1125.96亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%；实现扣非后归母净利润35.42亿元，同比增长55.69%；实现基本每股收益0.57元，同比增长32.56%。其中，2024年第二季度公司实现营业总收入541.84亿元，同比增长1.65%，环比下降7.24%；实现归母净利润18.78亿元，同比下降7.44%，环比下降12.20%；实现扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长1.89%，环比下降5.27%；实现基本每股收益0.27元，同比下降7.46%。 点评： 成本端整体偏稳运行，公司短期检修或不改长期增长动能释放。2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，一季度在供应趋紧、地缘风险溢价抬升、炼厂开工率上行等因素支撑下油价持续上行；二季度美国通胀走高、美国宏观经济数据转弱，叠加6月OPEC+会议决议四季度开始渐进式增产导致油价回落企稳，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，公司上半年原油采购成本同比提升5.5%，但由于煤价整体呈现下跌趋势，公司成本端整体偏稳。2024年上半年公司业绩总体继续向好，盈利同比稳步提升，旗下恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤、恒力化工分别实现8.04、2.56、6.57、12.02亿元净利润。虽公司装置检修对二季度盈利带来一定拖累，但部分装置完成了技术优化升级，有效提升了运行效率与生产稳定性，公司长期增长动能有望释放。 行业整合有望提速，公司产业链持续向纵深发展。根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出。截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展。公司作为炼化一体化龙头，已率先在产业链纵向延伸方面优先布局，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善；公司苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产，公司业绩第二增长极有望稳步开拓。 注重股东回报，公司长期价值有望凸显。2024年上半年，公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%，按2024年8月26日收盘价计算，公司股息率为4.16%。我们认为，自2019年以来，公司逐步提升股利支付水平，增强股东回报，未来伴随行业整合加速，景气度进一步提升，叠加公司新项目陆续落地，公司长期投资价值或将进一步凸显。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为84.11、118.00和132.25亿元，同比增速分别为21.8%、40.3%、12.1%，EPS（摊薄）分别为1.19、1.68和1.88元/股，按照2024年8月26日收盘价对应的PE分别为11.06、7.89和7.04倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业整合有望加速，2024-2026年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。

     恒力石化(600346) 事件 恒力石化于2024年8月22日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1125.96亿元，同比增加2.87%，实现归母净利润40.18亿元，同比增加31.77%。其中，2024Q2实现营业收入541.84亿元，同比增加1.65%，环比减少7.24%，2024Q2实现归母净利润18.78亿元，同比减少7.44%，环比减少12.20%。 PX盈利维持强势，化工板块业绩期待复苏 PX市场仍呈现供不应求局面，产品盈利能力维持强势，2024Q2PX-原油价差为3103元/吨，仍持续维持在较高水平。与此同时，化工板块处于磨底阶段，2024Q2聚烯烃-原油产品价差为2935元/吨，环比走阔2.71%，但同比仍收窄7.87%。2024Q2PTA-原油产品价差均值为315元/吨，同比收窄21.06%，环比收窄2.51%，仍处于景气较低水平。如果需求回暖带动产品价差修复，或带动化工板块业绩回暖。 煤炭价格持续下行，成本端持续得到优化 根据2023年年报披露，公司拥有500万吨/年煤炭加工能力，2024年以来煤炭价格震荡下行，2024Q2煤炭价格均值750元/吨，同比下降6.54%，环比下降5.08%，煤炭原料价格连续两个季度环比下降，成本端持续优化。 伴随后续新材料产能投放，产业链有望进一步补强 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计于2024年下半年实现全面投产，伴随双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇等精细化工品陆续投放，有望实现产业链的进一步优化、延伸与补强。与此同时，苏州汾湖基地12条功能性薄膜项目已陆续投产，江苏南通基地12条功能性薄膜项目于锂电隔膜项目预计于2025年上半年投产。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的陆续投产，预计公司2024-2026年归母净利润为84亿元/100亿元/123亿元，对应EPS分别为1.19元/1.42元/1.75元，对应PE为11.2X/9.4X/7.6X，给予“买入”评级。 风险提示：（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。

     恒力石化(600346) 2024年上半年公司实现归母净利润40.18亿，同比+31.77% 2024年上半年，公司实现营业收入1125.39亿元，同比+2.84%；实现归母净利润40.18亿，同比+31.77%，扣非归母净利润35.42亿元，同比+55.69%。其中，二季度公司实现归母净利润18.78亿，环比-12.2%。 检修影响产量，公司受益煤价下跌 根据隆众资讯，恒力石化2#常减压装置于二季度进行检修，公司炼化产品产量Q2同比-12.7%，对公司二季度经营情况有所影响，但是部分装置完成了技术优化升级，提升了运行效率与生产稳定性，为降低生产成本、保障装置持续高质量运行奠定了坚实基础。 受益煤价走弱：原料价格分化，上半年煤炭价格走低，秦皇岛动力煤均价868元/吨，同比-15%；布伦特原油均价80.26美元/桶，同比+5%。 重视投资者回报，完成2023年度现金分红 公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%，股息率4%左右。未来，随着在建项目的陆续竣工投产，公司将结合实际经营情况和发展规划，统筹好经营发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，持续完善“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，让股东充分享受公司的发展成果。 新材料产能逐步释放，打造第二成长极 公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，进一步完善了C2及煤化工产业链，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，提升精细化学品与新材料产品产出；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实基础，新材料项目有望持续贡献超额收益，成为公司第二增长极。 盈利预测与估值：石化行业景气有望逐步复苏，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测95/120/130亿，2024年8月22日收盘价对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险；原油大幅波动风险；行业竞争加剧风险；汇率风险；安全环保风险

     恒力石化(600346) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，公司实现营业收入1125.39亿元，同比增加2.84%；实现归属于上市公司股东的净利润40.18亿元，同比增加31.77%。Q2实现营业收入541.84亿元，同比+1.65%，环比-7.24%，实现归母净利润为18.78亿元，同比-7.44%，环比-12.2%。 事件点评 业绩稳步增长，新材料产品销量同比增幅较大。公司加强资源统筹，优化产销协同，及时结合原材料价格波动和市场需求变化，优先增产高效益产品，做到“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳、宜化则化”，全力保障炼化、石化、化工和新材料各大产业园区的高效协同运行，保持产销平衡，从销量 来看，上半年炼化产品、PTA、新材料分别同比-24%、+30%、+47%。 上半年主要产品价格多数走高，毛利率改善。根据隆众资讯，上半年汽 1.46%/-3.26%/+2.12%/+22.99%/+8.22%/+9.3%。公司上半年毛利率为11.85%，同比提升0.78pct。公司完成2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。 新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为93.64/114.99/137.68亿元，对应8月22日总市值943亿，PE分别为10.1\8.2\6.8倍，维持“买入-B”评级。风险提示 原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。

     恒力石化(600346) 主要观点 民营炼化龙头企业，全产业链布局持续延伸 恒力石化主营业务包括炼化、石化以及聚酯新材料全产业链上、中、下游业务领域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生产、研发和销售。公司依托于炼化一体项目提供的丰富基础化工原料库，不断向下游新材料领域延伸布局，提升附加值的同时内部消化中间产品，有效缓冲上游激烈的同质化竞争、高端化短缺的结构不平衡问题，以获二次成长。 顺应全球炼化趋势，民营炼化优势显著 在激进绿色转型迫使美欧炼油产能扩张脚步变慢的背景下，未来全球新增产能重心正加速东移。2022年，中国炼油能力达9.24亿吨，同比增长1.43%，已稳居世界第一大炼油国。长期扎根于下游聚酯化纤行业的新兴民营炼化为了自下而上打通产业链全流程，实现原料自给，投产项目选择了最大化生产化工原料，炼化一体化程度高，更符合产业升级的发展方向。“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”具有规模优势显著、成本优势、得到政府政策扶持，符合“多出化工品、少出成品油”的发展方向，能够满足炼化一体化项目日常生产加工需求。 PX投产周期接近尾声，盈利能力明显修复 恒力石化具备年产520万吨PX产能，基本用于满足下游PTA产能的原材料需求。我国PX产能自2019年起大幅扩张，2023年增长至4402万吨/年，进口量逐年减少，对外依存度从2018年的60.93%降低到2023年的22.14%。此轮投产周期已经接近尾声，带动盈利能力明显修复，目前PX-石脑油价差已经走出疫情时期的低谷，恢复至300-450美元/吨的水平。 PTA仍处产能扩张周期，供给过剩愈加明显，公司龙头地位稳固 PTA近年产能投放大，未来仍处扩张周期，预计PTA-PX价差将长期维持低位。公司现有1660万吨/年PTA产能，是全球规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司，龙头地位有助于公司在行业低谷时保持韧性，而在景气向上时释放弹性。 涤纶长丝走出景气低谷，聚酯新材料引领二次成长 涤纶长丝有望在国内需求逐渐复苏，海外库存去化接近尾声的共振下走出景气低谷，公司在巩固现有聚酯材料产能与产业竞争力优势基础上，依托康辉新材与上游“大化工”平台支撑优势，进一步开拓包括BOPET薄膜、锂电池隔膜等多种功能性膜材料、以PBT为主的高性能工程塑料、以PBAT为代表的生物可降解材料等新材料领域。随在建项目逐步释放产能，公司的核心竞争力及抵御风险能力将进一步增强。 盈利预测和评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.23亿元、120.06亿元、136.52亿元，EPS分别为1.31元、1.71元、1.94元，对应PE分别为10、8、7倍。考虑公司作为国内民营炼化龙头企业，兼具规模优势和技术优势，有望充分受益于炼化产品和聚酯产品的景气向上周期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动；下游需求不及预期；行业竞争进一步加剧；产能投产不及预期