序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 民生证券 | 严家源,尚硕 | 维持 | 增持 | 2024年一季报点评:能源业务同比改善,固废运营贡献增量 | 2024-04-30 |
瀚蓝环境(600323)
事件:4月29日,公司发布2024年一季报,实现营业收入27.16亿元,同比下降3.08%;归母净利润3.81亿元,同比增长22.84%;扣非归母净利润3.70亿元,同比增长23.19%。
能源业务同比改善,现金流有望向好:1Q24,由于天然气业务进销差改善,公司能源业务实现净利润0.41亿元,同比增长0.52亿元。1Q24,公司实现经营活动现金流量净额3.42亿元,同比增长约5.34亿元,主要受益于固废业务及排水业务经营回款增长。随着费用拨付机制逐步落实,预计公司现金流有望进一步改善。1Q24,公司资本性支出约为4.75亿元,预计2024年全年新增项目资本性支出约13.8亿元。
固废运营贡献增量,热电联产协同增效:1Q24,公司固废处理业务实现主营业务收入14.32亿元,同比下降5.91%,主要受固废工程相关业务规模下降影响;垃圾焚烧处理量322.85万吨,同比增长8.93%;吨发电量、吨上网电量分别为377.91度/吨、328.87度/吨,与2023年一季度基本一致;产能利用率约122%,同比上升约5pct。另外,公司积极开拓管道供热及移动供热,1Q24实现对外供热30.35万吨,同比增长34.77%。截至2024年3月底,公司在手垃圾焚烧发电产能35750吨/日,已投运产能29800吨/日,尚有5950吨/日产能处于在建/筹建/未建阶段,新增产能逐渐投运有望增厚公司业绩。
能源、水务业务稳步开展,巩固现金流:1Q24,公司能源业务实现主营业务收入8.54亿元,同比增长0.50%;天然气销售量2.15亿m3,同比增长0.76%;液化气销售量0.58万吨,同比增长9.43%;氢气供应量181.91吨,同比增长319.63%,主要由于餐厨垃圾制氢项目竣工运行。1Q24,公司供水业务实现收入2.21亿元,同比增长4.82%,主要由于售水量同比有所增长;排水业务实现主营业务收入1.59亿元,同比增长0.12%。
投资建议:公司固废板块资产结构持续优化,储备项目较为丰富;天然气进销价差改善,有望保持盈利;水务运营整体稳健,提供稳定的现金流。根据业务经营状况,维持对公司的盈利预测,预计公司24/25/26年EPS分别为1.87/2.11/2.29元/股,对应2024年4月29日收盘价PE分别为10/9/8倍,给予2024年12.0倍PE,目标价22.44元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。 |
2 | 天风证券 | 郭丽丽 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:运营资产提质增效,看好公司未来现金流持续改善 | 2024-04-18 |
瀚蓝环境(600323)
事件:公司2023年实现营业收入125.41亿元,同比-2.59%;实现归母净利润14.30亿元,同比+25.23%。拟每10股派4.8元(含税),分红总额3.91亿元。公司归母净利润增速为何大幅跑赢收入增速?
1、能源业务全年实现净利润1.6亿,同比去年多增2.2亿。在不考虑能源业务扰动的情况下,公司归母净利润同比增长约5%。
2、固废业务结构优化,工程大幅缩量之下,公司收入增长承压,但固废板块毛利率同比提升4.5pct至32.8%。具体来看,公司垃圾焚烧发电产能利用率同比提升9pct至119%,存量资产运营高质高效,我们看好公司运营资产在未来持续发力。为何Q4单季归母净利润同比增速为负?
1、四季度能源板块贡献净利润约0.17亿(前三季度季均贡献净利润0.47亿),能源板块盈利增幅收窄,与上年同期(22Q4)基本持平。
2、四季度费用及减值计提相对较多,管理费用环比三季度多增约0.5亿,同时应收账款承压下公司计提较多信用减值。
3、所得税率增长。公司污水及固废项目享受所得税三免三减半优惠,17年/20年投产项目于23年分别结束减半/免税。鉴于十三五期末~十四五期初为公司固废产能投产高峰期,我们预计公司24年所得税率仍有进一步抬升可能。
如何看待公司三年分红规划(草案稿,尚需提交股东大会审议)?
分红额的增长通常来自两部分:1、EPS增厚;2、分红比例提升。如果不考虑公司未来EPS持续增厚、假设公司每年分红比例提升10%,则26年预期分红比例:27.4%(23年分红比例)*1.1*1.1*1.1=36.5%。尽管短期分红比例仍难和其他高股息公司相较,但公司回馈股东态度积极。
投资建议:维持“买入”评级
我们认为,公司24年业绩的主要影响因素有:1、工程缩量结构优化,向内掘金降本增效,利润率有望持续提升。2、公司预计2024年解决至少20亿存量应收账款回款,长账龄应收账款的信用减值损失有望冲回。3、所得税政策影响下,公司利润总额增速向归母净利润增速的传导可能有轻微折扣。
我们预测2024-2026年公司归母净利润为15.71、17.67、20.25亿元,同比增长9.87%、12.50%、14.59%(24-25年预测前值分别为16.32、18.39,因公司工程业务缩量较快及所得税有所增长,我们对盈利预测进行了调整);摊薄EPS分别为1.93、2.17、2.48元,4月17日股价对应PE分别为9.22、8.19、7.15倍。维持“买入”评级。
风险提示:项目建设进度低于预期的风险;电价补贴持续退坡的风险;天然气价格攀高的风险;应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险;三免三减半退坡、缴纳所得税额持续提高的风险等 |
3 | 东吴证券 | 袁理,陈孜文 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:固废稳健增长&燃气盈利修复,自由现金流转正提分红 | 2024-04-15 |
瀚蓝环境(600323)
投资要点
事件:2023年公司实现营收125.41亿元,同减2.59%;归母净利润14.30亿元,同增25.23%;扣非归母净利润14.07亿元,同增27.07%。
固废运营核心利润稳健增长,积极开拓供热&开启国际化探索。2023年公司固废业务实现营收64.33亿元,同减6.49%,实现净利润为9.86亿元,同增9.34%,其中①工程与装备业务营收11.73亿元,同减51.74%,实现净利润0.73亿元,同减59.76%。②剔除工程与装备后固废业务营收54.81亿元,同增17.40%。其中垃圾焚烧运营收入32.68亿元,同增15.57%,主要系新项目投产及存量项目拓展的贡献,净利润7.66亿元,同增11%,毛利率为44.70%,同减3pct。2023年公司垃圾焚烧发电产能利用率119%,吨发电量367度(同比-4%),吨上网电量315度(同比-3%),主要系积极开拓供热,2023年对外供热111.01万吨,同增35%。截至2023年4月11日,公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日(不含参股),其中已投产规模29,800吨/日,在建规模1,450吨/日,筹建项目规模750吨/日,未建项目规模3750吨/日。公司受让新源能源40%的股权,开启国际化探索。新源能源拥有垃圾焚烧发电规模4500吨/日,其中海外项目(泰国曼谷)规模3300吨/日。泰国曼谷农垦二期项目(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于2024年2月开工。
能源业绩修复,预计后续将保持正常盈利。2023年能源业务营收40.61亿元,同降0.20%,净利润1.57亿元,同增2.22亿元,主要系气源成本下行,同时积极争取顺价、推进气源多元化、拓展工程及非燃业务保障盈利稳定。此外,公司餐厨垃圾制氢已投产,产能约2200吨氢气/年。
新项目投产&轻资产运营带动排水营收高增。2023年排水业务营收7.20亿元,同增20.03%,主要系22H2新增污水厂投运以及推进轻资产运营业务。2023年建成投产8.5万方/日,另有5万方/日预计24H1投产。
政府支持解决应收+资本开支下降,自由现金流将持续增厚。剔除14号文影响,2023年公司经营性现金流净额27.38亿元,同比增加15.43亿元,资本性支出约23亿元,同比减少约9亿元,自由现金流转正。2023年公司收到南控集团支付的应收债权转让款9.88亿元,在相关政府支持下,公司预计2024年解决至少20亿存量应收账款回款,2024年新增项目的资本性支出约13.8亿元,自由现金流有望进一步增厚。
积极提升分红比例,规划未来三年每股分红同比10%+。2023年公司分红比例27.38%,同比提升11.73pct。公司发布股东分红回报规划(2024年-2026年)草案,每股派发的现金股利同比增长不低于10%。
盈利预测与投资评级:公司凭借优秀的横向扩张&整合能力,在固废领域持续拓展提升盈利规模,燃气进销价改善后续有望保持稳定。随着资本开支下降,应收回款加快,自由现金流将持续增厚保障分红。考虑减值计提及所得税优惠期限,我们将2024-2025年归母净利润预测从16.83/18.07亿元下调至15.71/17.14亿元,预计2026年归母净利润18.62亿元,对应2024-2026年PE为9/8/8倍,维持“买入”评级。
风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险。 |
4 | 民生证券 | 严家源,尚硕 | 维持 | 增持 | 2023年年报点评:天然气盈利改善,固废探索国际化之路 | 2024-04-12 |
瀚蓝环境(600323)
事件:4月11日,公司发布2023年年报,2023年实现营业收入125.41亿元,同比下降2.59%;归母净利润14.30亿元,同比增加25.23%;扣非归母净利润14.07亿元,同比增长27.07%;四季度,实现营业收入35.79亿元,同比增长9.60%;归母净利润2.64亿元,同比下降4.07%;扣非归母净利润2.70亿元,同比增长3.54%。每10股派发现金红利4.8元(含税)。
夯实固废主业,探索国际化之路:2023年,固废板块实现营收64.33亿元,同比下降6.49%;实现净利润9.86亿元,同比增长9.34%。主要由于工程与装备业务收入规模下降,同时毛利率较高的垃圾焚烧运营收入同比增长15.57%。2023年,公司实现垃圾焚烧量1256.28万吨,同比增长20.85%;发电量46.14亿度,同比增长15.89%;上网电量39.52亿度,同比增长17.19%;吨垃圾发电量为367.27度,产能利用率119%,同比增长约9个pct;厂自用电率为14.35%,同比下降0.95个pct。整体上,公司运营管理效率提升,降本增效明显。2023年8月,公司以2亿元受让新源能源40%的股权,新源能源拥有海外项目规模3300吨/日(泰国曼谷),公司开启国际化探索之路。截至2023年底,公司在手垃圾焚烧发电产能35750吨/日(不含参股),已投运产能29800吨/日,储备产能5950吨/日,为公司业绩增长提供动力。
天然气盈利改善明显,餐厨制氢项目投产:2023年,公司天然气销售量10.25亿m3,同比增长1.22%;能源业务实现营收40.61亿元,同比下降0.20%,毛利率为9.76%,同比上升8.31个pct,主要受益于天然气业务进销价差有所改善,盈利能力增强。同时,2200吨/年餐厨垃圾制氢项目已顺利投产,标志着公司氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。
水务运营稳健,巩固现金流基础:2023年,公司累计新增投产规模8.5万方/日,供水量4.94亿吨,同比下降0.96%;实现营收9.63亿元,同比增长0.19%,水损率由2022年的8.26%收窄至2023年的7.72%,运营管理能力提升,处于行业领先水平。2023年公司污水处理量2.55亿吨,同比增长7.79%;实现营收7.20亿元,同比增长20.03%。2024年,随着大沥城西项目逐步投运,水务板块有望实现稳步增长,为其他业务发展奠定现金流基础。
投资建议:公司固废板块运营比重提升,资产结构优化,储备项目较为丰富;天然气进销价差改善,盈利能力提升明显;水务运营整体稳健,提供稳定的现金流。根据业务经营状况,调整对公司的盈利预测,预计公司24/25年EPS分别为1.87/2.11元/股(前值2.02/2.26元/股),新增26年EPS为2.29元/股,对应2024年4月11日收盘价PE分别为9/8/8倍,给予2024年12.0倍PE,目标价22.44元/股,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。 |