上海家化(600315) 上海家化发布2025年半年报： 2025H1营业收入34.78亿元/同比+4.75%；归母净利润2.66亿元/同比+11.66%；扣非归母净利润2.21亿元/同比-5.89%。2025Q2营业收入17.75亿元/同比+25.39%；归母净利润0.49亿元/同比+367.09%；扣非归母净利润0.29亿元/同比+150.06%。 盈利能力增强，25Q2销售与管理费用率改善 2025H1毛利率63.37%/同比+2.24pp，归母净利率7.64%/同比+0.47pp；销售费用率43.85%/同比+0.44pp；管理费用率8.06%/同比+0.49pp；研发费用率2.49%/同比+0.42pp。2025Q2毛利率63.34%/同比+5.09pp，归母净利率2.74%/同比+4.03pp；销售费用率47.15%/同比-4.62pp；管理费用率8.24%/同比-0.75pp；研发费用率2.69%/同比+0.30pp。 美妆板块保持增长，个护板块毛利提升 美妆25H1收入7.47亿元/同比+32.05%，占比21.48%，毛利率73.85%/同比+0.22pp。个护收入15.90亿元/同比+0.10%，占比45.70%，毛利率67.00%/同比+2.37pp。创新收入4.36亿元/同比-2.31%，占比12.55%，毛利率49.29%/同比+5.08pp。海外收入7.03亿元/同比-1.82%，占比20.20%，毛利率52.61%/同比-1.15pp。 巩固核心品牌优势，品牌梯队建设成效显著 第一梯队六神、玉泽两大核心品牌线上实现领涨。六神发力户外市场，推出全新升级版便携式六神驱蚊蛋，登顶天猫驱蚊水热销榜TOP1，有望成为“亿元大单品”；推出高端香氛沐浴露系列，荣登天猫沐浴露新品榜TOP1。玉泽品牌全线焕新，第二代专研修护面霜升级皮肤屏障修护实现领跑，大分子防晒及B5系列完善敏肌护理产品矩阵；“医研共创”8篇论文发表夯实专业心智。 二梯队佰草集强势复苏，高夫、启初、双妹等品牌通过新品成功切入细分赛道。佰草集上半年收入同比增长50%以上，大单品大白泥与德化白瓷联名推广，有效提升客单价与用户复购率，618期间持续占据抖音美白、去斑、透亮面膜榜单首位长达11天。 投资建议：考虑到公司战略调整和改革不断深化，核心品牌强势发力带动业绩增长，调整盈利预期。预计公司2025-2027年营收为62.38/68.68/76.38亿元（原62.3/66.7/71.2亿元），归母净利润为3.7/4.9/5.7亿元（原3.4/4.9/5.5亿元），对应PE46/35/30x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不达预期、经营不及预期风险等

     上海家化(600315) 核心观点 公司调整成效持续显现。公司2025年上半年实现营收34.78亿/yoy+4.75%；归母净利润2.66亿/yoy+11.66%；单Q2实现营收17.75亿/yoy+25.4%，归母净利润0.49亿，实现扭亏为盈。分业务看，上半年国内业务实现突破性增长，单二季度营收同比增长36.8%，其中美妆业务营收增速55.7%，国内线上整体营收增长34.6%。海外业务上半年实现营收7.03亿/yoy-1.8%，利润端亏损近3200万，其中二季度受美国关税政策影响，导致单二季度营收同比下降6.2%至3.55亿，对利润影响约2800万。 分品牌来看，六神由于发货节奏错期单二季度快速增长，同时上半年新品驱蚊系列2.0版有望成为上市首年破亿单品；佰草集上半年依托大单品大白泥实现50%营收增长，其中单二季度增速接近翻倍，未来定位将聚焦中医中草药古方与现代科技的结合，8月底有望推出新产品线并官宣新代言人夯实品牌定位；美加净下半年将聚焦手霜赛道，8月底上线秦岭蜂胶修复香氛手霜，含99%纯度秦岭蜂胶，将面护级滋润技术应用于手部，逐步明确品牌心智。盈利能力持续改善。2025Q2毛利率63.34%/yoy+5.09pct，毛利率提升主要系高毛利的美妆品类和线上自营渠道占比提升，以及供应链通过包材成本优化、物流效率提升等方式实现降本增效。费用率方面，2025Q2销售/管理/研发费用率分别为47.15%/8.24%/2.69%，同比分别-4.6/-0.75/+0.30pct，经营效率提升带动整体费用率下降。 营运能力方面，公司2025年上半年存货周转天数114天，同比增加9天。应收账款周转天数为62天，同比持平。现金流方面，公司2025Q2经营性现金流净额为0.67亿，去年同期为-0.82亿，主要由于公司经营改善。 风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：自去年公司管理层换届后调整转型持续推进，围绕“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上渠道、聚焦效率”四大战略进行深度改革，品牌焕新、产品创新和渠道变革共同驱动了公司二季度业绩的强劲反弹，核心业务清晰的向上拐点和健康的经营质量为长期发展奠定了坚实基础。我们维持公司2025-2027年归母净利润至4.33/5.04/5.81亿元，对应PE分别为40/34/30x，维持“优于大市”评级。 公司2025年上半年实现营收34.78亿/yoy+4.75%；归母净利润2.66亿/yoy+11.66%；单Q2实现营收17.75亿/yoy+25.4%，归母净利润0.49亿，实现扭亏为盈。其中分业务看，2025年上半年国内业务实现突破性增长，二季度营收同比增长36.8%，其中美妆业务营收yoy+55.7%，国内品牌线上整体营收yoy+34.6%。

     上海家化(600315) 事件： 公司发布2025年半年报。 点评： 25Q2收入增长明显提速，扣非净利润扭亏为盈 25H1公司实现营收34.78亿元，同比增长4.75%；归母净利润2.66亿元，同比增长11.66%，扣非净利润2.21亿元，同比下降5.89%。非经常性损益变动主要系持有金融资产和金融负债形成的公允价值变动损益同比增加约5400万元。公司销售毛利率达63.37%，同比提升2.24pct，销售净利率为7.64%，同比提升0.47pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为43.85%、8.06%、2.49%，同比分别微增0.44/0.5/0.42pct，整体费用管控成效显著。单Q2公司实现营收17.75亿元，同比增长25.4%，净利润4862万元，扣非净利润2913万元，同比扭亏为盈。 Q2个护美妆增速亮眼，线上同比增长34.64%，抖音渠道持续突破分业务来看，25H1个护业务实现收入15.90亿元，同比基本持平，毛利率67%，同比+2.37pct。化妆品业务实现收入7.47亿元，同比增长32.05%，毛利率73.85%，同比+0.22pct。海外业务实现收入7.03亿元，同比下滑1.82%。创新业务实现收入4.36亿元，同比下滑2.31%，毛利率49.29%，同比提升5.08pct。25Q2个护/美妆业务分别实现营收7.98亿元/4.18亿元，收入分别同比增长42%/56%，增速环比明显优化。公司聚焦核心品牌，重点培育核心单品的战略新品及潜力单品，如六神便携式驱蚊蛋、高端香氛沐浴露系列、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜等。玉泽第二代专研修护面霜实现两位数增长并超越品牌整体增速。佰草集大白泥面膜在电商平台的美白细分榜单持续领跑10天以上。渠道方面，公司聚焦线上渠道，着力突破抖音商业模式，电商组织持续优化，进一步提升线上运营能力，多个品牌建立可盈利的自播闭环模型，Q2国内线上渠道同比增长34.64%。 投资建议与盈利预测 上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润3.45/4.86/5.79亿元，EPS0.51/0.72/0.86元/股，对应PE50/36/30x，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

     上海家化(600315) 事件：上海家化发布25H1业绩报告并举行业绩会。 得益于品牌创新、渠道拓展和运营效率提升，公司25H1/25Q2营收、归母净利润双增长。公司25H1实现营业收入34.78亿元，同比增长4.8%，这一增长得益于公司在品牌创新、渠道拓展以及运营效率提升等多方面的持续发力。25H1毛利率为63.4%，同比提升2.2pct，主要得益于新品高毛利率、线上占比提升、美妆品类占比提升和供应链效率提升。25H1销售费用率和管理费用率分别增长0.4%和0.5%至43.8%和8.1%。25H1归母净利润达到2.66亿元，同比增长11.7%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.21亿元，同比下降5.9%。25H1经营性现金流为6.82亿元，同比增长39.7%，主要由于25H1销售收现扣除采购及服务付现后的净额同比增加，同时因2024年公司利润大幅下降导致25H1支付的所得税同比下降。25Q2公司营收17.75亿元，同比增长25.4%。25Q2毛利率同比提升5.1pct至63.3%，25Q2销售费用率和管理费用率分别下降4.6%和0.7%至47.1%和8.2%。25Q2归母净利润4862万元，同比实现扭亏为盈。 中国大陆业务25H1营收大增；海外业务受关税影响下滑，下半年将多措并举应对。从业务分拆来看，中国大陆业务25H1营收同比增长132.6%达27.76亿元，其中美妆/个护/创新业务分别占中国大陆业务的26.9%/57.3%/15.7%；海外业务25H1营收同比减少70.3%达7.03亿元。中国大陆业务Q2营收同比增长36.8%，其中美妆业务全渠道增长55.7%，线上整体增长34.6%。佰草集品牌25H1增长超过50%，其中25Q2达到接近翻倍增长；玉泽达到较高两位数增长。海外业务受美国关税政策影响，25Q2营收下降6.2%，利润影响约2800万。尽管海外业务虽受美国关税政策影响，但除美国外其他地区保持增长，其中英国和澳新等核心市场仍保持增长。公司表示，下半年将通过推出新产品、加强营销和调整供应链来应对关税影响。 品牌与产品创新成果显著，新品市场表现亮眼，线上渠道增长强劲。在品牌与产品创新方面，核心品牌表现突出，六神推出驱蚊蛋2.0版，新客率达到80%，有望成为上市第一年收入破亿的新品，同时推出同款香型香氛沐浴露；玉泽升级皮肤屏障修护系列，推出第二代专研修护面霜，90天复购率高于行业平均水平；佰草集重塑经典美白面膜大白泥系列，提升客单价与用户复购率，25H1全品牌收入增长超过2%；高夫战略转型聚焦青少年控油祛痘市场，推出洁面巾品类新品；启初聚焦婴幼儿肌肤修复领域，推出青蒿面霜系列，实现抖音商城爆款榜榜首。新品推出与市场表现方面，六神驱蚊袋2.0版和香氛沐浴露、玉泽第二代专研修护面霜、佰草集五行修炼大门系列等新品表现亮眼，线上渠道增长迅速，25H1国内业务线上同比增长26%，25Q2达到35%。 渠道运营效率提升，线上线下齐发展，供应链优化成果显著。在渠道与运营效率方面，线上渠道完成品牌直播间的标准化建设，多个品牌建立可盈利的自播闭环模型，抖音内容驱动增长，电商平台美白细分榜榜单持续领跑。线下渠道新增40个成长型渠道经销商，开拓终端超过4.1万家，全国县城以上覆盖率提升至92%，线下销售基本盘稳定，运营效率大幅提升。供应链优化成果显著，原材料采购成本、物流费率有效降低，物流履约时长下降四分之一，首次实现部分产品工厂直发，四天完成产品从生产到签收，极大地提高了供应链的响应速度与效率。 上海家化称25H2公司将继续推进改革，聚焦品牌、营销、研发、渠道，推动业务高质量发展。公司将加大品牌建设投入，在佰草集、美加净等品牌推出新品，进一步丰富产品矩阵，满足消费者多样化的需求。加强品牌营销，提升品牌知名度和用户心智，通过创新的营销手段与策略，增强品牌在市场中的影响力与竞争力。持续推动研发升级，构建技术驱动型爆品矩阵，以技术创新为核心动力，打造更多具有市场竞争力的产品。持续优化线上渠道，提升抖音等平台的运营效率，进一步挖掘线上市场的潜力与价值。稳定线下渠道，推动KA业务模型转型，巩固线下市场的基础优势，实现线上线下渠道的协同发展与共同繁荣。 风险:全球经济增长高/低于预期；关税幅度高/低于预期，市场竞争加剧/减轻风险。

     上海家化(600315) 投资要点 公司发布2025H1业绩：2025H1公司实现营收34.8亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长11.7%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比下降5.9%。25Q2实现营收17.7亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.5亿元，同比实现扭亏，扣非归母净利润0.3亿元，同比实现扭亏。 美妆与个护板块实现高增：分品类看，2025H1公司个护/美妆/创新/海外板块分别实现营收15.9/7.5/4.4/7.0亿元，占比分别为45.7%/21.5%/12.6%/20.2%；25Q2单季度个护/美妆/创新/海外分别实现营收8.0/4.2/2.0/3.6亿元，同比分别+42.4%/+55.7%/-1.4%/-6.0%。分渠道看，25Q2国内线上渠道收入同比+34.6%，线上线下分别占比44.2%/55.8%。 25Q2毛利率同比+5.09pct，盈利能力提升：①毛利率：2025H1公司毛利率为63.37%，同比+2.24pct，25Q2毛利率为63.34%，同比+5.09pct。②费用率：25H1期间费用率为54.6%，同比+1.0pct，销售/管理/研发费用率分别+0.4pct/0.5pct/0.4pct，主要系公司处于组织变革期。25Q2期间费用率为58.1%，同比-5.4pct，主要系销售费用率优化4.6pct。③净利率：25H1销售净利率为7.6%，同比+0.5pct，25Q2销售净利率为2.7%，同比实现扭亏，Q2主因关税因素影响海外业务净利率。 品牌矩阵推陈出新，焕新在即：25年以来六神推出升级版驱蚊蛋及高端香型，与宝可梦IP联名持续破圈，25H1品牌位居天猫驱蚊水热销榜、抖音花露水爆款榜/好评榜/人气榜等榜首，25H1带动品牌线上花露水品类市场份额同比提升3pct；玉泽25H1收入实现双位数增长，且呈逐季度加速趋势，25H1抖音自播GMV同比增长超100%；佰草集全力打造大白泥亿元大单品，25H1抖音平台自播/达播/商品卡销售额分别占比39.6%/50.7%/9.7%，其中头部达播刘媛媛贡献39.5%的销售额；其他品牌高夫、启初、美加净、家安等全面覆盖男士护肤、婴童、家清等多领域，满足消费者差异化需求。 盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，品牌矩阵完善且渠道覆盖广泛。25年以来公司在品牌、产品、营销端积极调整，25Q2经营拐点已至。我们维持公司2025-2027年归母净利润3.2/4.1/5.4亿元，同比分别+139%/+27%/+32%，2025-2027年PE对应最新收盘价分别为49/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。