平高电气(600312) 国内高压开关龙头公司，持续受益国内电网建设 平高电气是国内高压开关领域的领军企业，深耕电力设备行业几十年，隶属于中国电气装备集团有限公司。公司是国家电工行业重大技术装备支柱企业，也是我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地。公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务，业务板块上分为高压板块、中低压及配电板块、运维服务板块和国际业务板块。受益于近几年国内特高压项目的建设，公司业绩复苏态势明显，2024年业绩已接近历史最好水平。 高压板块：受益国内特高压项目建设周期景气上行 高压板块是公司的核心业务板块，国内特高压项目的建设对公司业绩贡献有积极影响。公司在高压板块的核心产品是GIS组合电器，是特高压工程中变电站/换流站的核心设备，价值量占比高，其可靠性直接决定电网的输电能力和稳定性。公司在国内特高压工程的组合电器招标份额基本稳定在25-50%的区间，领先优势明显。随着国内风光大基地建设，电力外送需求持续增长，国内特高压工程自2022年以来核准开工节奏明显加快，预计“十五五”期间建设强度有望保持，公司将持续受益。 中低压及配网板块：高低压开关柜市占率领先，受益国内配网投资加速 国内电网投资增速提升明显，预计有望长期保持稳定增长。一方面受益于国内电气化进程持续推进，全社会用电量保持稳定增长，除了传统的工业生产用电以外，轨道交通、乘用车等领域电气化持续推进。另一方面，新兴用电端的充电补能需求具有更大的波动性和不可预测性，因此对电网的调频调峰要求进一步提高。同时配网设备的更新换代是两新政策的重要抓手，预计配网相关投资将提速。公司目前中低压及配网板块布局完善，立足于高低压开关柜，逐渐拓展延伸。目前在国网的高低压开关柜招标份额处于领先水平。 国际业务：发展单机业务，聚焦欧洲高端市场，受益全球电网投资长期景气 公司国际业务起步较早，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。近年来，公司，加快国际化产品认证和准入，具备了全面实施跨国经营运作的能力和条件。通过实施意大利ENEL、西班牙等国际项目，进一步掌握了高端市场对于开关设备供应链管理的标准和经验，拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。公司目前单机销售策略持续发力，聚焦欧洲高端产品市场，国际业务板块有望保持快速增长。 盈利预测、估值与评级 公司是国内高压开关领域的领军企业，在国内特高压GIS组合电器、高低压开关柜等产品份额居于行业领先水平，将持续受益国内特高压工程持续建设及配网投资增长。我们预计公司2025至2027年，公司分别实现营业收入138亿、161亿、174亿，同比增速分别约为11.3%、17.0%、7.5%，分别实现归母净利润13亿元、17亿元、19亿元，同比增速分别约为31.4%、24.9%、10.8%，对应目前市值PE分别为16、12、11X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： （1）国内电网投资不及预期的风险：网内订单是公司应收和利润的主要来源，受宏观经济政策、两网自身战略规划等因素影响，国内电网投资具有不确定性; （2）国内特高压建设节奏不及预期的风险：公司高压板块主要受益于国内特高压项目建设，受宏观经济政策、两网自身战略规划等因素影响，国内特高压项目建设强度及核准开工节奏具有不确定性；（3）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（4）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务；（5）汇率波动风险：汇率的大幅波动将对公司国际业务产生影响。

     平高电气(600312) l投资要点 事件：2025年4月10日，公司发布2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；其中2024Q4公司营收45.2亿元，同环比分别+24.4%/+58.8%，归母净利润1.7亿，同环比分别-36.9%/-48.6%。2025Q1公司营收25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%，主要系重点项目和常规产品收入增加，公司开展提质增效效果显著。 分版块：高压、配网板块收入提升，国际业务板块短期受压。2024年公司高压板块、配网板块、国际板块、运维检修等四大板块营收分别为77.0/32.4/2.0/11.6亿元，同比分别为+25.1%/+11.4%/-71.8%/-0.9%；4大板块毛利率分别为25.5%、16.0%、-30.4%、25.2%，同比+2.7/+0.2/-39.6/-4.6pcts。高压板块毛利提升主要是产品结构和提质增效，国际板块亏损主要是受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少。 盈利端：产品结构改善，盈利能力持续提升。2025Q1公司毛利率、净利率分别28.7%/15.4%，同比分别+3.5pct/+2.7pct，公司主要费用中，销售费用率（4.4%）和研发费用率（4.2%）有所上升，管理费用率（2.9%）和财务费用率（-0.8%）有所下降，四项费用率总体上升0.3pct，略影响公司的盈利能力。 2025年电网投资加速，公司高压板块持续拓展新产品。2025年国网拟投资超6500亿元，重点推进陕西至河南、藏粤直流等工程，特高压设备招标需求持续释放。公司在高压板块持续落地新产品，例如完成高海拔特高压组合电器复合套管、800千伏快速断路器、±408直流转换开关等国际首台套产品研制，国际首台550千伏80千安大容量组合电器、252千伏真空断路器等高端装备实现工程应用。 l盈利预测与投资评级: 我们预测公司2025-2027年营收分别为138.4/154.5/172.5亿元，归母净利润分别为13.6/16.1/18.7亿元，（2025年5月7日）对应PE分别为17/14/12倍，首次评级，给予“买入”评级。 l风险提示： 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     平高电气(600312) 事件： 公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收124.02亿元，同比增长11.96%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.43%；扣非归母净利润9.93亿元，同比增长22.99%。2024Q4公司实现营收45.16亿元，同比增长24.43%，环比增长58.84%；实现归母净利润1.66亿元，同比变化-36.89%，环比变化-48.62%；扣非归母净利润1.44亿元，同比变化-44.35%，环比变化-54.32%。 2025Q1营业收入25.10亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长56.2%。公司2025Q1业绩表现亮眼。 高压、配网板块核心业务稳健增长。高压板块实现营收76.98亿元，同比增长25.06%，毛利率25.06%，同比增加2.66个百分点。2024年公司确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS。配网板块2024年实现营收32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率16.03，同比增加0.21个百分点。配网产品销量增加，公司持续开展提质增效，毛利率略有提升。 国际业务及运维检修业务承压。运维检修及其它板块，营收11.64亿元，同比下降0.89%，毛利率25.16%，同比减少4.61个百分点。主要是由于合同结构发生变化，收入基本持平，毛利率同比下降。国际业务板块营收2.04亿元，同比下降71.79%，受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。 电网投资持续保持高景气，利好公司业务。2024年，我国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，增速同比提升10个百分点。2025年一季度，全国电网投资额766亿元，同比增长14.7%，电网投资维持高景气度。2025年两网投资持续增加，根据年初规划，2025年国家电网投资将首次超过6500亿元，南方电网计划2025年投资总额1750亿元，两网2025年总投资预计超过8250亿元，创历史新高。2025年我国预计有“两交五直”共7条特高压线路投产，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”共计28条线路，“十五五”期间我国特高压工程投资预计保持稳定。 盈利能力与投资建议：预计公司2025-2027年营收142.15/157.21/173.89亿元，净利润13.53/15.16/16.53亿元，对应的EPS为1.0/1.12/1.22元，对应的PE为16.51/14.73/13.52倍。维持“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期、大宗商品剧烈波动、宏观政策风险

     平高电气(600312) 事件：公司发布2024年报和2025年一季报。 2024年，营业收入124亿元，同比+12%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非净利润9.9亿元，同比+23%。 利润率方面，销售毛利率22.4%，同比+0.97pct；销售净利率9.02%，同比+0.71pct。经营质量进一步提高。 费用率方面，2024年销售费用率4%，同比-0.08pct管理费用率3.1%，同比+0.17%；研发费用率4.4%，同比-0.29pct。 2024Q4，营业收入45亿元，同比+24.4%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-44.4%。 2025Q1，营业收入25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿，同比+55.9%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+56.2%。 2024年高压板块确收加速，国际业务减值压降利润 2024年，高压板块收入77亿元，同比+25.1%；毛利率25.5%，同比+2.6pct。高压板块收入加快带动公司整体收入结构优化，确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS。高压板块销售量8834间隔，同比+11.3%，保持较高增长。 中低压及配网板块收入32.4亿，同比+11.4%；毛利率16%，同比-0.7pct。 国际业务收入2亿，同比-71.8%；毛利率-30.4%，同比-39.6pct。主要系受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。 运检维修及其他收入11.6亿，同比-0.9%；毛利率25.2%，同比-4.56pct。 2025年公司有望持续受益电网投资持续高景气、特高压建设加速和配网投资加快： 国家电网公司年初表示，2025年将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。2025年1-3月，电网投资同比增长27.7%，创一季度历史新高，实现“开门红”。 根据《中国能源报》，2025年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”。“十五五”期间我国特高压工程投资将保持稳定。 2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，指出紧密围绕新型电力系统建设要求，加快推动一批配电网建设改造任务。 投资建议：公司是高压开关输电设备龙头企业，加速拓展中低压及配网业务，有望持续新型电力系统建设红利，国际业务包袱出清有助于轻装上阵。预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为134.5/150.4/168.8亿元，同比+8.4%/+11.8%/+12.2%；归母净利润分别为14.1/17.2/20亿元，同比+37.5%/+22.5%/+16%，EPS为1.04/1.27/1.47元/股。当前股价对应2025/2026/2027年PE17/14/12。给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期

     平高电气(600312) 投资要点 事件：公司2024年实现营收124.02亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润9.93亿元，同比增长23.0%。Q4单季度实现营收45.16亿元，同比增长24.4%，环比增长58.8%；实现归母净利润1.66亿元，同比变化-36.9%，环比变化-48.6%；扣非归母净利润1.44亿元，同比变化-44.4%，环比变化-54.4%。 公司2025年Q1实现营收25.1亿元，同比增长22.8%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%，环比增长115.7%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长56.2%，环比增长147.2%，Q1超预期。 盈利能力持续提升，费用率控制良好。盈利方面，2024年公司销售毛利率/净利率分别为22.4%/9.0%，分别同比增长1.0pp/0.7pp；公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为28.7%/15.4%，分别同比增长3.5pp/2.7pp。2024年，费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.1%/4.4%/-0.5%，分别同比-0.1pp/0.2pp/-0.3pp/0.4pp，费用控制良好。 高压GIS快速增长，受益于主网高景气。2024年，公司高压板块产品销量增加，收入同比增长25.06%。公司持续开展提质增效，毛利率提升2.66个百分点，成为业绩增长的主要驱动力，主要原因是高压板块产品销量增加，收入结构优化，以及公司持续开展提质增效，提升了毛利率。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网GIS龙头优势稳固。 配网收入短期承压，海外实现突破。2024年实现营业收入32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率为16.03%，同比增加0.21个百分点。主要原因是配网产品销量增加，公司持续开展提质增效，毛利率略有提升。 国际业务实现高增，盈利扭亏为盈。2024年实现营业收入2.04亿元，同比下降71.79%，毛利率为-30.43%，同比减少39.58个百分点。主要原因是国际政治经济形势影响，项目延期导致成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益减少。公司成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，未来，公司有望充分受益于“一带一路”为主的多地区电网建设需求增长，持续提供业绩新增量。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营收分别为143.99亿元、157.57亿元、170.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为30.9%/14.1%/11.3%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益于下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

     平高电气(600312) 核心观点 全年业绩较快增长，盈利能力持续提升。2024年公司实现营收124.02亿元，同比+11.96%；归母净利润10.23亿元，同比+25.43%。2024年公司销售毛利率为22.36%，同比+0.97pct.；销售净利率为9.02%，同比+0.71pct.。公司全年计提资产+信用减值1.37亿元。 国际业务亏损、减值、费用集中计提影响四季度业绩。第四季度公司实现营收45.16亿元，同比+24.43%，环比+58.84%；归母净利润1.66亿元，同比-36.89%，环比-48.62%。四季度公司毛利率19.02%，同比-5.23pct.，环比-6.56pct.，净利率4.36%，同比-3.85pct.，环比-7.83pct.。四季度公司计提资产+信用减值1.17亿元。 高压板块交付提振一季度业绩，毛利率再创新高。第一季度公司实现营收25.10亿元，同比+22.82%，环比-44.41%；归母净利润3.58亿元，同比+55.94%，环比+115.68%。一季度公司毛利率28.74%，同比+3.52pct.，环比+9.72pct.，净利率15.39%，同比+2.74pct.，环比+11.03pct.。 高压板块收入、毛利率较快增长，国际业务形成拖累。2024年公司高压板块实现收入77.0亿元，同比+25.1%，毛利率25.5%，同比+2.7pct.；国际板块实现收入2.0亿元，同比-71.8%，毛利率-30.4%，同比-39.6%。公司国际业务主体平高国际工程实现收入1.96亿元，净利润-1.62亿元；全年公司确认14个间隔1000kV组合电器和97个间隔750kV组合电器，带动业绩较快增长。 产品实力持续提升，海外市场持续开拓。公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制，完成国际首台550kV/80kA大容量组合电器、252kV真空断路器工程应用。公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，8种产品通过意大利TCA认证，252kV组合电器打入欧洲高端市场。 风险提示：国内电网建设节奏不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到国内电网招标节奏和公司中标情况， 下调 25-26 年盈利预测。 我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 14.07/16.55/18.58 亿元（25-26 年原预测值为 15.39/18.38 亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 17/14/13 倍， 维持“优于大市” 评级。

     平高电气(600312) 公司发布2024年报&2025一季报，经营业绩持续高质量增长 2024年公司实现营业收入124.02亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；销售毛利率/净利率分别为22.4/9.0%，同比分别提升1.0/0.7pct，年度盈利能力创2017年以来的新高。2025年一季度，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长22.8%；归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%。由于海外和国内项目交付进展波动，我们下调公司2025年的盈利预测，提高2026年的盈利预测，并新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润为15.13（原值15.69）/17.79（原值17.31）/20.08亿元，EPS为1.12/1.31/1.48元，对应当前股价PE为15.9/13.5/12.0倍，维持“买入”评级。 开关制造主业业绩符合预期，运维业务收入持平微降，国际业务收入下滑2024年公司国内开关制造主业实现收入109.40亿元，同比增长20.7%；其中高压板块实现收入76.98亿元，同比增长25.1%，中低压及配网板块实现收入32.42亿元，同比增长11.4%。运维业务实现收入11.64亿元，同比减少0.9%，国际业务实现收入2.04亿元，同比减少71.8%。公司产品结构持续优化，提质增效效果显著，高压开关板块实现毛利率25.5%，同比提升2.6pct。 主网投资延续高景气，配网迎来重大发展机遇，公司有望持续高质量增长2024年，全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，2025年国家电网投资额预计将超6500亿元。2024年国网输变电设备、特高压设备集招公司中标金额分别为51.23亿元、24.60亿元。2025年1-3月，全国电网工程建设完成投资766亿元，同比增长14.7%，电网投资延续高景气。2024年8月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平，满足分布式新能源和电动汽车充电设施等大规模发展要求。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

     平高电气(600312) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年实现营收124.02亿元，同比增长11.96%，实现归母净利润10.23亿元，同比增长25.43%，扣非归母净利润9.93亿元，同比增长22.99%。2025Q1实现营收25.10亿元，同比增长22.82%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长55.94%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长56.23%。 高压板块营收占比提升，公司整体毛利率持续改善 2024年营收方面，分板块看，高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块营收分别达到76.98/32.42/2.04/11.63亿元，同比分别+25.06%/+11.43%/-71.79%/-0.89%，毛利率分别达到25.53%/16.03%/-30.43%/25.16%，毛利率较上年变化分别为+2.66/+0.21/-39.58/-4.61pct。2024年整体毛利率达到22.07%，同比提升1.24pct，主要由于高压板块占比提升，毛利率提升。报告期内确认甘孜等14间隔1000kV GIS，庆阳换流站等97间隔750kV GIS（2023年确认7间隔1000kV GIS，50间隔750kV GIS）。2025年国网第一批输变电设备平高电气合计中标金额11.69亿元，占比26.6%。特高压第一次设备招标平高电气共中标4个间隔，为烟威1000kV特高压交流输变电工程中的昌乐（潍坊）1000kV变电站扩建项目和高乡（临沂）1000kV变电站扩建项目，未来有望支撑公司业绩增长。 投资建议 考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计25/26/27年归母净利润分别为13.95/16.22/18.48亿元（前值为14.14/17.05/-亿元），对应PE分别17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

     平高电气(600312) 事件：2025年4月10日，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润9.9亿元，同比+23.0%。单24Q4，公司实现营收45.2亿元，同比+24.4%，环比+58.8%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%，环比-48.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-44.4%，环比-54.3%。单25Q1，公司实现营收25.1亿元，同比+22.8%，环比-44.4%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%，环比+115.7%；扣非净利润3.6亿元，同比+56.2%，环比+146.2%。 高压板块同比持续增长，国际业务有所拖累。高压板块，24年公司收入76.98亿元、同比+25%，毛利率25.5%、同比+2.7Pcts，24年确收14个百万伏间隔、97个750kV间隔。配网板块，24年收入32.42亿元、同比+11%，毛利率16%、同比+0.2Pct，子公司资质如期修复，天津平高、平高通用、上海天灵三家子公司合计贡献净利润约1.2亿元。国际板块，24年公司收入2亿元、同比-72%，毛利率-30.4%、同比-40Pcts，主要因受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。 24年计提较多减值，25年预计轻装上阵。公司盈利能力持续改善，2024年公司毛利率达22.36%，同比+0.98Pct；25Q1公司毛利率继续提升至28.74%，同比+3.52Pcts，公司积极推进降本增效，成果显著。此外，公司24年计提信用减值损失7095万及资产减值损失6593万，合计1.37亿元，对公司24年业绩造成一定拖累，减值计提完成25年轻装上阵。 库存量、合同资产维持高增，对25年业绩形成较强支撑。截至24年底，公司高压板块库存量为1164间隔/台/组，同比+13.7%；配网板块库存量为6305间隔/台/组，同比+8.5%。截至25Q1公司合同资产为4.44亿元，同比+49.2%；存货为20.8亿元，同比+8.2%。公司在手储备订单维持较高景气度，为25年业绩持续增长提供支撑。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为136.62、154.68、168.75亿元，对应增速分别为10.2%、13.2%、9.1%；归母净利润分别为14.68、17.97、20.07亿元，对应增速分别为43.5%、22.4%、11.6%，以4月11日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、12X，公司是特高压GIS龙头企业，国际业务包袱出清且在手订单具备较强业绩支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：发布24年年报，公司24年营收124.0亿元，同比+12%，归母10.2亿元，同比+25%，扣非9.9亿元，同比+23%，25Q1/24Q4营收25.1/45.2亿元，同比+23%/+24%，归母净利润3.6/1.7亿元，同比+56%/-37%，扣非净利润3.6/1.4亿元，同比+56%/-44%。24年毛利率22.4%（+1.0pct）/净利率9.0%（+0.7pct），25Q1/24Q4毛利率28.7%/19.0%，同比+3.5/-5.2pct；净利率15.4%/4.4%，同比+2.75/-5.23pct。公司Q1业绩超市场预期。 高压板块受益于特高压交流线路交付，盈利能力显著提升：1）2024年公司高压板块实现营收77.0亿元，同增25.1%，毛利率为25.5%，同比+2.7pct。24年公司确认甘孜等14间隔1000kV GIS，庆阳换流站等97间隔750kV的GIS，高电压、高毛利的产品交付比例提升，带动高压板块毛利率同比+2.7pct至25.5%。2）25年1-2月电网基建投资完成额为436亿元，同比+34%，同时Q1公司特高压订单新签烟威线4个间隔的1000kV GIS、交付阿坝-成都东3个间隔。展望25年，国网计划开工“6直5交”，我们预计1000kV招标量继续保持高速增长、750kV增速相对1000kV有所放缓，其他电压等级增速相对平稳，全年高压板块收入有望实现同比+10-15%。 中低压板块受益于政策支持，收入有望提速：2024年公司配网板块实现营收32.4亿元，同增11.4%，毛利率为16.0%，同比+0.2pct。电网加速配网扩容+老旧设备更新，以应对分布式能源接入需求。节奏上来看，我们预计公司Q1增长较为平稳，配电区域集采利好头部公司份额提升，公司通过持续提质增效，优化成本结构，再提配网板块盈利水平。我们预计公司全年中低压板块收入有望实现同比+15%左右。 国际业务板块积极调整策略，环保型产品打入海外高端市场：2024年国际板块实现营收2.0亿元，同比-71.8%。受国际政治经济形势影响，公司在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。后续，公司将聚焦单机出口，环保型产品提升欧洲高端市场份额，增厚利润弹性。 费用小幅上涨、合同负债&应收账款同步稳增。24年/25Q1期间费用率为11.04%/10.71%，同比+0.16pct/+0.31pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率为4.38%/2.95%/4.17%/-0.79%，同比+0.10/-0.26/+0.60/-0.13pct。合同负债13.35亿元，较年初+11%。应收账款67.91亿元，较年初+7%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司国际板块业务继续调整，我们下修公司25-26年归母净利润分别为15.1/18.4亿元（前值为16.4/19.4亿元），预计公司27年归母净利润为22.1亿元，分别同比+47%/22%/20%，现价对应PE分别为16x、13x、11x，我们认为国内电网建设景气度向上，公司短期海外业务结构调整利好远期盈利能力的提升，因此维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

     平高电气(600312) 业绩简评 4月10日，公司披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收124.0亿元，同比+12.0%，实现归母净利10.2亿元，同比+25.4%，实现毛利率22.4%，同比+1.0pct。25Q1实现营收25亿元，同比+22.8%，实现归母净利3.6亿元，同比+55.9%，实现毛利率28.7%，同比+3.5pct，25Q1业绩超预期。 经营分析 高压开关龙头地位稳固，盈利能力持续提升。24年公司国网1000/750/500kV组合电器市场份额分别为44.5%/35.9%/25.6%，均列行业第一，南网批次招标市场占有率保持领先，国内网外单机大幅提升。24年公司确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS，高压产品占比提升带动板块营收、盈利能力持续提升，高压板块实现营收77.0亿元，同比+25.1%，实现毛利率25.5%，同比+2.7pct。 25年电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。25年国网计划投资超6500亿元，南网安排1750亿元固定资产投资，均创历史新高。国网输变电设备1批招标152亿元，同比+23%，创近四年新高，高电压等级产品需求激增，750kV组合电器招标12.3亿元，同比+296%，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。 配网业务稳健增长，运维检修收入基本持平，国际业务承压。1）配网：24年实现营收32.4亿元，同比+11.4%，毛利率16.0，同比+0.2pct。公司省网协议库存中标额同比增长，11个地区占有率排名第一，同时加快配网新产品布局，后续有望维持稳健增长；2）运维检修：24年实现营收11.6亿元，同比-1.0%，毛利率25.2%，同比-4.6pct，主要系合同结构发生变化；3）国际业务：24年实现营收2.0亿元，毛利率-30.4%，亏损主要系国际政治经济形势影响，项目延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少。24年公司调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，252千伏组合电器打入欧洲高端市场，未来随着海外市场的持续拓展，国际业务收入有望实现良性增长。 盈利预测、估值与评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计25-27年公司实现营收133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.9/16.0/18.2亿元，同比+36%/+15%/+14%，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     平高电气(600312) 行业和公司基本面： 高压开关是变电站核心设备之一，广泛应用于电力系统各个环节，其可靠性直接影响电网的稳定。国内主网扩容、网外新能源电站&工业企业建设、海外电网投资等多元化需求释放驱动高压开关需求持续扩张，预计国内高压开关行业规模约500亿元。 公司深耕高压开关五十余年，在开关领域稳居龙头地位。2023年公司股权上划至中国电气装备集团，持续开展提质增效变革，实现经营层面显著改善。2024年前三季度，公司实现归母净利润8.6亿元，同比增长55.1%，维持高速增长。 投资逻辑： 推荐逻辑一：特高压迎建设高峰，“十五五”有望保持高强度投资。23以来特高压密集核准开工，“三交九直”项目持续推进，预计24年特高压核准开工2交2直。国网已披露储备项目包括“五交九直”，风光大基地项目外送通道缺口较大，预计“十五五”期间特高压直流规划20条以上。根据国家电网电子商务平台数据，2022年以来公司特高压领域组合电器/1000kV组合电器中标金额占比达44%/36%。预计24-26年1000kV&750kV GIS为公司贡献业绩3.2/5.3/5.8亿元。公司未来将持续完善穿墙套管等直流输电设备布局；往高速化、环保化方向迭代提升开关设备性能。 推荐逻辑二：发电&用电增长驱动主网扩容，输变电招标稳健增长。24年1-11月电网投资同比+19%，输变电设备前六批累计招标729亿元，同比+8%，电网投资加速追赶电源投资。公司核心产品组合电器、隔离开关、断路器在国网输变电项目中标金额占比分别达到20.4%/19.6%/25.4%，上市公司中标份额排名第一。 推荐逻辑三：配网景气度上行，出海贡献新增长。2024年以来配网政策密集出台强调配电网改造升级，公司中低压及配网产品布局逐渐完善，其中开关柜市占率领先。公司海外业务覆盖全球70多个国家与地区，随着公司加强单机设备出口、跟随中国电气装备集团加速拓展海外市场，国际业务有望为公司发展提供新动能。 盈利预测、估值和评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计24-26年公司实现归母净利润12.7/15.1/17.3亿元，同比+56%/+19%/+14%，给予25年21倍PE估值，预计25年目标市值317亿元，目标价23.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险

     平高电气(600312) 主要观点： 业绩 公司发布2024年第三季度报告，业绩与此前公告的业绩预告一致（业绩预告中2024前三季度实现归母净利润8.50-8.70亿元，实现扣非归母净利润8.41-8.61亿元）。2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.42%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.72%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.45%。2024前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%；实现扣非归母净利润8.48亿元，同比增长54.91%。 产品结构变化，24Q3毛利率提升 报告期内，电网投资稳步提升，电网建设持续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著。公司24Q3毛利率为25.58%，环比提升3.21pct，我们认为可能为公司高压产品百万千伏以及750kV等高附加值产品交付增加带来的产品结构上的变化。2024年国网前三批特高压设备招标共招标91.90亿元，其中平高电气共中标6包，合计中标金额4.61亿元，表现优异。随着第五批特高压设备招标的展开，甘肃-浙江以及阿坝-成都东线路的招标开始，公司后续有望持续受益。 投资建议 考虑到特高压及主网建设加速，海外市场拓展显著，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计24/25/26年归母净利润分别为11.22/14.14/17.05亿元，对应PE分别21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

     平高电气(600312) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，归母净利润为8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。2024Q3公司实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，归母净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长46.45%。 点评： 2024Q3公司收入同比增长加速，重点项目交付推动业绩增长。2024Q1、2024Q2、2024Q3公司实现营收20.44、29.98、28.43亿元，同比增长4.47%、4.53%、8.42%。与前两个季度相比，公司2024Q3收入同比增速加快，主要由于公司重点项目陆续履约交付所致。 2024年第三季度毛利率显著提升，高压板块业务表现突出。公司前三季度毛利率达24.27%，同比提升4.29pct；2024Q3毛利率达25.58%，同比提升4.17pct。公司2024Q3毛利率的显著增长，预计主要受到高压板块业务的驱动，2024H1，高压板块毛利率在公司各业务板块中表现最好，为27.59%，2024Q3，随着高附加值的超/特高压产品在重点工程项目中相继交付，高压板块继续公司毛利率的提升做出主要贡献。 公司费用率小幅增加，盈利能力稳步提升。2024前三季度，公司期间费用率10.5%，同比增加1.0pct。2024Q3期间费用率12.6%，同比增加1.6pct，其中管理和研发费率提升较多，2024Q3管理费率为4.17%，同比提升1.14pct，研发费率为4.80%，同比提升1.16pct，研发费率提升主要系公司加大高压及配网板块技术攻关力度所致。尽管期间费用率有所增加，但在公司毛利率持续提高的情况下，2024年前三季度公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。 国网输变电/特高压项目，公司中标金额排名靠前。公司在国家电网有限公司2024年第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）项目中，共计中标29个包，合计7.11亿元，中标金额排名第2位；在国家电网有限公司2024年第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)项目中，共计中标7个包，合计12.31亿元，中标金额排名第3位。 电网投资与特高压交流建设加速，支撑公司业绩增长。2024年前 三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网建设保持高增速。2024年，我国开工阿坝-成都东、大同-怀来- 第1页/共5页 天津北-天津南两条特高压交流线路，2025年有望开工烟威(含中核CX送出)、达拉特-蒙西、浙江环网等特高压交流项目，招标需求有所增加，支撑公司业绩增长。 盈利预测及投资建议：公司作为高压开关头部企业，受益于电网投资逐步提升及特高压建设加速，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.63亿元、15.29亿元、18.15亿元，对应PE分别为19.57X、16.17X、13.62X，给于“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，宏观及政策风险，原材料价格异常变动

     平高电气(600312) 营收及净利润保持高增，业绩符合市场预期。公司2024年年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，其中三季度实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，实现归母净利润为8.57亿元，同比增加55.13%，其中三季度实现净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，公司业绩保持高增。毛利率大幅提升，前三季度毛利率达24.27%，同比增加4.29pct，其中三季度毛利率达25.58%，同比增加4.17pct。整体业绩复合市场预期。 期间费用率保持稳定。公司期间费用率为10.54%，同比小幅增加1pct，其中销售费用率为3.91%，同比增加0.05pct；管理费用率为3.32%，同比增加0.57pct；财务费用率为-0.46%，同比增加0.38pct，公司期间费用率保持稳定。 研发费用增长6.94%，高于营收增速。前三季度研发费用增速达6.94%，远超营收增速，研发费用率为3.78%，同比增加0.04pct。报告期内，公司研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管。国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。掌握550千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。 GIS设备龙头供应商，充分受益于电网高速建设。根据国家能源局数据，2024年1-9月份，电网工程投资完成额为3982亿元，同比增加21.1%，连续七个月增速超过两位数，预计2024年电网投资将接近6000亿元。截至2024年11月，特高压及输变电均完成了5此批招标，其中特高压设备合计招标179.29亿元，同比下降39.5%。输变电设备前五批次合计招标658.2亿元，同比增长11.6%，输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5%，在第五次特高压设备招标中，公司连续中标1000kV和750kV GIS设备，奠定公司龙头地位。 盈利预测及投资建议：基于公司2023年订单以及2024年电网投资情况，我们维持盈利预测；预计公司2024-2026年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9亿元，对应归母净利润为11.74/14.09/16.66亿元。将β从1.6下调至0.95，根据DCF模型，将目标价从20.10元/股提高至25.76元/股，维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

     平高电气(600312) 事件: 平高电气2024年10月22日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收79亿元，同比+6%；归母净利润8.6亿元，同比+55%；扣非归母净利润8.5亿元，同比+55%；销售毛利率24.3%，同比+4.3pct；销售净利率11.7%，同比+3.3pct。 其中，2024Q3，营收28.4亿元，环比-5%，同比+8%；归母净利润3.2亿元，环比+6%，同比+48%；扣非归母净利润3.2亿元，环比+4%，同比+46%；销售毛利率25.6%，环比+3.2pct，同比+4.2pct；销售净利率12.2%，环比+1.6pct，同比+3.1pct。 投资要点: 2024Q3公司盈利增长快于营收增长，盈利能力同比提升。2024Q3，公司营收实现个位数同比增长，归母净利润和扣非归母净利润同比增速接近50%，盈利能力大幅提升，我们推测主要系高毛利的1100kV和800kV产品交付量同比大幅提升。 电网建设保持高景气，公司有望持续受益。据国家能源局数据，2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。根据国家电网信息，前阶段受制于极端天气停工避险等原因，部分任务递延至四季度，电网基建有望加速。公司作为电网主设备供应 商，有望受益于电网持续保持高景气。 盈利预测和投资评级：公司是国内高压开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入123/140/158亿元，同比增速分别为+11%、+13%、+13%；归母净利润为12.2/15.0/17.4亿元，同比增速分别为+49%、+23%、+16%，当前股价对应PE分别为20X、16X、14X。公司业绩有望保持稳健较快增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观及政策风险，国际化运营风险，市场竞争风险，财务及汇率风险，电网投资不及预期。

     平高电气(600312) 核心观点 前三季度净利润同比+55%，出货结构优化大幅提高毛利率。前三季度公司实现营收78.85亿元，同比+5.88%；归母净利润8.57亿元，同比+55.13%；扣非净利润8.48亿元，同比+54.91%。前三季度毛利率24.27%，同比+4.29pct；净利率11.69%，同比+3.33pct；公司毛利率大幅提升主要系1000/750kV高电压等级GIS出货占比提升引起。 三季度业绩环比大幅提升，毛利率环比提升。三季度公司实现营收28.43亿，同比+8.42%，环比-5.18%；归母净利润3.23亿，同比+47.72%，环比+6.49%；扣非净利润3.16亿元，同比+46.45%，环比+3.85%。三季度公司销售毛利率25.58%，同比+4.17pct，环比+3.21pct；净利率12.19%，同比+3.06pct，环比+1.62pct。 主网需求持续性无虞，“十五五”特高压交流需求有望提升。2024年4月，国家电网公司陆续启动“4交9直”特高压工程可研设计主体协调招标或可研招标，特高压建设迎来增量需求。我们预计，随着新能源和水电的持续建设，“十五五”期间特高压直流需求有望保持高景气。特高压交流适用于近距离电力传输或受端网架强化，随着馈入直流数量的持续增长，我们预计负荷中心特高压交流建设需求有望增强。 公司配网业务成长可期，电源侧GIS需求空间较大。2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。公司配网市场地位领先，在国网开关柜领域名列前茅。电源侧是GIS应用的重要市场，我们预计未来抽蓄、水电、核电等大型电源发展将为公司业务提供增量空间。 风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司订单情况、网外业务开拓进展和行业招标需求，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润11.94/15.39/18.38亿元（原预测值为11.90/14.34/17.28亿元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“优于大市”评级。

     平高电气(600312) 公司发布2024Q3报告，经营业绩持续高增 平高电气发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收78.85亿元，同比增长5.9%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.1%；扣非净利润8.48亿元，同比增长54.9%；其中，2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.4%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为22.0/16.4/14.9倍，维持“买入”评级。 盈利能力大幅提升，产品持续研发迭代 报告期内，公司高附加值的特高压/超高压产品交付同比增加，精益管理持续深入，提质增效成果显著，利润率大幅提升。2024Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为24.3/11.7%，分别同比提升4.3/3.3pct；期间费用率10.5%，同比提升1pct。公司研制的世界首台±408千伏直流转换开关通过全套型式试验，成功研发550千伏罐式滤波器组断路器、国内首支BWP-430型柔性直流穿墙套管等。 主网建设延续高景气，配电网发展迎来政策支持 特高压及主网建设持续推进，下半年有望迎来提速。2024年1-9月电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。公司同时积极开拓配网和网外新能源市场，市场份额显著提升，展望全年订单有望保持高速增长。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

     平高电气(600312) 事件：2024年10月21日，公司发布2024年三季报。24年前三季度，公司实现收入78.85亿元，同比增长5.88%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%；扣非归母净利润8.48亿元，同比增长54.91%。单24Q3来看，公司实现收入28.43亿元，同比增长8.42%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.72%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.45%。报告期内，电网投资稳步提升，电网建设陆续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著，同时公司收入结构发生变化，高附加值产品交付同比增加，归属于上公司股东的净利润同比增幅较大。 盈利能力持续提升，持续保持研发投入。盈利能力方面，公司盈利能力稳步提升，2024年前三季度毛利率为24.27%，同比增加4.29pcts，净利率为11.69%，同比增加3.33pcts。费用率端，公司2024年前三季度期间费用率为10.54%，同比提升1.03pcts。研发端，公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管，国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜。 国内中标份额保持稳定，成功进入欧盟高端市场。24年电网投资持续增长，1-9月份电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，其中单9月电网工程完成投资652亿元，同比增长12.03%。公司加强营销体系建设，电网市场中标份额保持稳定，1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设。网外深化央企合作，中标持续增长。国际市场加快转型，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 投资建议：公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。我们预计公司24-26年营收分别为130.11、153.45、181.32亿元，增速分别为17.5%、17.9%、18.2%；归母净利润分别为12.10、15.74、18.92亿元，增速分别为48.4%、30.1%、20.2%。以2024年10月21日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为22X、17X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：公司发布24年三季报，公司24Q1-3实现营收78.9亿元，同+5.9%，归母净利润8.6亿元，同+55.1%，毛利率24.3%，同+4.3pct，归母净利率10.9%，同+3.5pct；其中24Q3营收28.4亿元，同+8.4％，归母净利润3.2亿元，同+47.7%，毛利率25.6%，同环比+4.2/3.2pct，归母净利率11.4%，同环比+3/1.2pct。业绩位于预告中值，符合市场预期。 高毛利项目交付，业绩继续实现高速增长。1）公司业绩持续高增，主要系公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。我们预计，Q3公司1000kV/750kV设备交付约4/23间隔，Q4预计分别交付3/50间隔左右，持续增长动能强。2）精益管理持续深入，提质增效成果显著，公司不断加强配网、高压设备产线的优化降本工作，毛利率持续提升，我们预计24年全年综合毛利率水平有望提升2-3pct，奠定业绩高质量发展的基础。 上半年招标整体偏慢，下半年有望全面加速。24H1特高压开工招标进度偏慢，公司网内新签订单同比持平，展望下半年，【甘肃-浙江】【阿坝-成都东】已启动物资招标，750kV/500kV需求分别为26/27间隔，1000kV共计7间隔，Q4我们预计【蒙西-京津冀】【大同-怀来-天津南-天津北】有望核准开工，网内订单同比有望实现稳健增长。网外和配电市场持续拓展，展望全年订单有望保持高速增长。 费用端控制良好，在手订单充沛。公司24Q1-3期间费用8.3亿元，同+17.3%，费用率10.5%，同+1pct，Q3期间费用3.6亿元，同环比+24.3%/35.5%，费用率12.5%，同环比+1.6/3.8pct，24Q3末存货/合同负债23.0/12.8亿元，同+31%/19%，待交付产品显著增长，在手订单充沛，看好公司维持业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司盈利能力持续提升，待建超/特高压项目多，我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.6（+0.04）/16.4（+0.3）/19.4（+0.2）亿元，同比+55%/30%/19%，现价对应PE分别为21x、16x、14x，给予25年23x PE，对应目标价27.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧。