安琪酵母(600298) 事件：公司披露24年三季报：24年Q1-3公司实现营收109亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中24Q3公司实现营收37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。 酵母主业销售环比提速，海外延续高质量增长 分产品看，Q3酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%。其中，酵母系列环比提速，主要系海外渠道精细化红利释放带动国际收入高质量增长，同时国内需求边际改善；而其他类快增预计主要是公司主业相关类贸易业务放量。分区域看，国内、海外Q3营收分别同比+20.7%/+30.2%；Q1-3国内、国外经销商数量分别净增加848/479家，同时海外平均单商收入同比+8.7%，延续高质量增长。分渠道看，Q3公司线下、线上渠道销售均有所恢复，分别同比+25.3%/+22.03%。 Q3毛利率受短期因子扰动而承压，费用率收窄主要系规模效应摊薄 盈利方面，公司Q3毛利率为21.35%，同比-3.6pct，预计主要系期间出口运费攀升、业务结构等影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.97pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10/-0.81/-1.21/+0.15pct，主要系规模效益摊薄。净利率方面，Q3公司归母净利率为7.01%，同比-1.23pct，扣非归母净利率为6.51%，同比-0.24pct，主要系政府补贴减少、资产减值损失扩大所致。 主业经营端持续改善，期待Q4新榨季成本红利 展望24年Q4需求旺季，国内酵母主业有望持续修复，同时公司海外产能投产进一步强化国际市场增长势能，故预计酵母及深加工销售提速，全年冲刺15%的营收增长目标。盈利端，伴随新榨季国内糖蜜价格下行预期、海运费用回落以及海外高盈利的新产能爬坡，公司有望迎来利润拐点。总之，公司国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放等有望提振公司业绩增长弹性。 盈利预测与投资建议:考虑到Q3营收增长超预期，我们略微上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.98/17/20.44亿元（原24-26年为13.87/16.71/20.19亿元），分别同增10%/22%/20%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。 风险提示： 国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险

     安琪酵母(600298) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度收入109.12亿元，同比+13.04%，归母净利9.53亿元，同比+4.23%，扣非净利8.39亿元，同比+3.44%；其中Q3收入37.38亿元，同比+27.14%，归母净利2.62亿元，同比+7.02%，扣非净利2.43亿元，同比+21.60%。 海外延续高增，国内需求逐步恢复，经营逐季改善。分产品来看，Q3酵母主业收入同比+17.7%至25.9亿元，其他产品（含酶制剂、食品原料等）同比+76.7%，制糖业务逐步剥离，Q3制糖收入3.1亿元，同比+5.8%，主导酵母需求逐渐复苏，尤其居家制作烘焙需求提升促进小包装酵母需求向好；预计海内外YE延续20%+增长；保健品业务在低基数下实现快速增长。分地区来看，Q3海外收入为14.3亿元，同比+30.2%，海外以主导酵母、YE增长驱动，细分地区表现来看，预计亚非、中东新兴地区以及欧洲地区收入增速领先；Q3国内收入为22.7亿元，同比+20.7%，若剔除制糖业务影响，国内收入同比+23.4%，预计主由主导酵母需求恢复带动。 海运费上涨拖累毛利率表现，扣非净利率水平保持稳定。公司前三季度毛利率同比-1.4pct至23.3%，其中Q3毛利率为21.4%，同比-3.6pct，毛利率下滑主因海运费较大幅度上涨影响。费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为Q3分别为5.6%/3.1%/3.8%/0.8%，分别同比-0.1/-0.9/-1.1/+0.2pct，Q3控费效果显现，管理费用率及研发费用率下降明显。综上，前三季度净利率同比-0.7pct至8.8%，其中Q3净利率同比-1.3pct至7.0%，扣非净利率同比-0.2pct至6.5%，盈利水平保持较稳定。 主导酵母需求恢复，成本红利释放，业绩弹性恢复可期。展望Q4，公司国内主导酵母需求逐步恢复，灵活调价政策有效拉动销量，国内收入有望延续恢复性增长。海外中东、非洲、亚太等新兴市场酵母增长势头较好，全年有望达成激励目标。利润方面，预计目前海运费已回落至正常水平，海内外糖蜜价格均呈下行趋势，加上主导酵母需求逐步恢复，对盈利水平均有较大拉动作用。中长期来看，行业经历烘焙及消费升级产品（如YE、动物营养等）需求低迷、成本承压周期后，集中度有望向经营韧性强的头部企业进一步倾斜。公司酵母产能释放有条不紊，随需求逐步改善，业绩弹性恢复可期。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现收入152.3/169.8/187.1亿元，同比增长12.2%/11.5%/10.2%，实现归母净利13.5/16.0/17.8亿元，同比增长6.9%/18.0%/11.1%，对应PE为23/19/17X，我们按照2025年业绩给23倍PE，一年目标价42.32元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

     安琪酵母(600298) 事件: 2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入109.12亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。2024Q3公司实现营业收入37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。 投资要点: 国内需求回暖，海外继续加速。2024年以来公司收入增速逐季改善。分区域看，2024Q3海外增长继续加速，实现营业收入14.3亿元，同比+30%，我们认为主要系公司近年来海外渠道布局成效逐渐显现。国内收入复苏明显，2024Q3收入同比+20.7%达22.69亿，扣除制糖后营收同比+23.5%达19.6亿元。业务端，2024Q3酵母及衍生物/制糖/包装/其他分别实现营收25.92/3.09/1.10/6.90亿元，分别同比+17.8%/5.5%/16.3%/76.5%，主业增速明显回暖，我们认为主要系两方面原因：1）成本端优化为公司提供更多价格调整空间，性价比或有提升，有助于提升公司市场份额；2）品质升级，采取“一厂一策”策略推进产品组合应用，加强与客户的沟通和跟进服务。同时公司产业链持续延伸，酶制剂、食品原料等其他业务实现高速增长。 毛利率短期波动，费用控制良性。2024Q3公司毛利率同比-3.62pct至21.35%，我们认为主要系三方面原因；（1）今年仍是转固大年，公司折旧仍有压力；（2）中东局势动荡，海运费大幅上涨；（3）毛利较低的“其他”业务单季度占比提升。费用端，2024Q3公司销售费用率维持稳定，同比-0.1pct达5.59%；受益于公司内部数字化管理能力提升，管理费用率同比-0.86pct至3.07%；财务费用率小幅上涨0.14pct为0.81%，我们认为主要因人民币升值造成一定的汇兑损失，最终2024Q3实现归母净利率7.01%，同比-1.26pct。 海内外收入向好，盈利拐点可期。展望2024H4及2025年，我们认为公司四大趋势继续向好：1）收入端，2024年埃及、俄罗斯二期项目即将投产，公司也将于印尼投资建设第三座海外工厂，未来海外成长性凸显。2）利润端，海内外糖蜜综合成本呈下降趋势，同时 公司在国内前瞻布局水解糖，平抑成本波动的能力持续提升。3）本轮密集扩产期接近尾声，2025年折旧压力趋缓。4）2024年6月股权激励落地，内部动能充足。 盈利预测和投资评级：2024年公司海外工厂新产能有望投产，海外市场扩张加速，同时国内收入逐季改善，有望实现全年增长目标。我们预计2024-2026年营业收入分别为156/179/202亿元，分别同比+15%/+15%/+13%；归母净利润分别为13.80/15.75/17.78亿元，分别同比+9%/+14%/+13%，EPS分别为1.59/1.81/2.05元，对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）汇率波动等。

     安琪酵母(600298) 事件：公司发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营业收入109.12亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；实现扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中，24Q3公司实现营业收入37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.60%。 点评： 收入增速进一步提升，国内外需求强劲。分产品看，24Q3酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收25.92亿元、3.09亿元、1.11亿元和6.90亿元，同比分别+17.76%、+5.47%、+16.29%和+76.54%。单季收入同比增速在酵母主业和其他产品拉动下创出年内新高。分区域看，24Q3公司国内和国外分别录得营收22.69亿元和 14.33亿元，同比分别+20.7%和+30.2%，显示出国内外需求均较强。分销售渠道看，24Q3公司线下收入和线上收入分别实现24.89亿元和12.13亿元，同比分别+25.3%和+22.0%。 毛利率下降影响归母净利润增速，扣非口径增速亮眼。毛利率端，24Q3毛利率达21.35%，同比-3.62pct，主要系本季海运价格上升，海运费用增加较多所致。费用端看，Q3公司提升经营效率，费率整体稳中有降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.10pct、-0.86pct、-1.18pct和+0.14pct。此外，其他收益（主要系政府补助）同比-0.99pct，所得税占比同比-1.03pct。综合来看，Q3归母净利润率达7.01%，同比-1.26pct，使得归母净利润增速慢于收入增速，但扣非归母净利润增速表现亮眼。 Q4展望积极，全年目标在望。Q4通常为全年销售旺季，公司正积极推进，努力实现年度经营计划。成本端看，新榨季糖蜜价格同比下降的趋势有望维持。此外，海运价格高峰已经过去，对接下来毛利率的影响有望减弱。 盈利预测与投资评级：业务表现坚挺，把握上行动能。不同于多数消费品公司，安琪今年以来需求端逐季好转，业务表现坚挺。展望明年，公司多个国内外项目的投产有望为公司国内国外的进一步增长提供产能基础，而糖蜜价格的持续下降则有望在成本端为公司利润增长打开空间。我们预计公司2024-2026年EPS为1.58/1.71/1.87元，分别对应2024-2026年23X/22X/20X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

     安琪酵母(600298) 报告摘要 事件：2024Q1-3公司实现收入109.12亿元，同比增长13.04%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.23%；实现扣非后归母净利润8.39亿元，同比增长3.44%。其中2024Q3实现收入37.38亿元，同比增长27.14%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长7.02%；实现扣非后归母净利润2.43亿元，同比增长21.60%。 国内收入环比大幅改善，海外收入加速。2024Q3公司酵母及深加工产品实现收入25.92亿元，同比增长17.76%，环比H1的8.85%加速；2024Q1-3酵母及深加工产品实现收入77.11亿元，同比增长11.69%。2024Q3制糖、包装、其他主业收入分别为3.09、1.11、6.90亿元，同比分别增长5.48%、16.30%、76.54%；前三季度制糖、包装、其他主业收入分别为8.97、3.06、19.26亿元，同比分别增长-17.92%、-4.11%、44.17%。分地区看，2024Q3国内、国外分别实现收入22.69、14.33亿元，同比分别增长20.70%、30.20%，上半年分别增长0.89%、17.89%。前三季度国内、国外分别实现收入65.83、42.57亿元，同比分别增长6.94%、21.77%。分渠道看，2024Q3线下、线上分别实现收入24.89、12.13亿元，同比分别增长25.30%、22.03%；前三季度线下、线上分别实现收入73.04、35.37亿元，同比分别增长14.34%、8.33%。 短期毛利率承压，拖累整体盈利能力。2024Q3公司毛利率同比下降3.62个pct至21.35%，主要系：（1）受国际地缘政治影响，海运费大幅上升，wind海运指数上升明显；（2）2024Q3其他主营业务收入增长最快，占比提升，但其毛利率偏低，拉低公司整体毛利率水平。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.10、-0.86、-1.18、+0.14个pct至5.59%、3.07%、3.75%、0.81%。2024Q3公司其他收益同比减少0.23亿元，信用资产减值损失同比增加0.12亿。综合来看，公司2024Q3销售净利率同比下降1.59个pct至6.98%。 盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。期待海运费逐步回落，同时国内需求有望持续 修复，海外预计仍将保持高速增长的趋势。根据公司三季报，考虑到国内外收入增长 超预期，但短期海运费上涨对利润有所影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为151.99、167.70、184.44亿元（原值为149.83、166.58、184.61），归母净利润分别为13.58、15.95、17.80亿元（原值为13.66、15.64、17.93），EPS分别为1.56、1.84、2.05元，对应PE为22.9倍、19.5倍、17.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；研报信息更新不及时的风险。

     安琪酵母(600298) 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收37.4亿元（+27.1%），归母净利润2.6亿元（+7.0%），扣非归母净利润2.4亿元（+21.6%）； Q1-3：营收109.1亿元（+13.0%），归母净利润9.5亿元（+4.2%），扣非归母净利润8.4亿元（+3.4%）； 收入略超、利润符合预期。 收入端：海外国内环比提速 分区域：Q3国外收入14.3亿元，同比+30%（Q2/Q1+19%/+17%），持续高景气，中东非洲和亚太等拉动；国内收入22.7亿元，同比+20.7%（Q2/Q1+6.6%/-5%），国内环比改善，受C端的YE等产品拉动。 分产品：Q3酵母/制糖/包装/食品原料等其他收入同比+18%/+5.5%/+16%/+76.5%，酵母环比继续提速（Q2/Q1+12%/+5%）。 盈利端：产品结构及海运费影响盈利 Q3毛利率同比-3.6pct至21.4%，源于低毛利食品原料占比提升、以及海运费上涨；销售/管理/研发费率同比-0.1pct/-0.9pct/-1.2pct，费用控制得当。 Q3归母/扣非净利率同比-1.3pct/-0.2pct至7.0%/6.5%，差异源于去年同期政府补贴及所得税率高。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 收入端预计可顺利完成10%的激励目标，此外拟投建印尼工厂缓解海外产能压力；成本端糖蜜仍处下行周期，望持续释放成本红利，同时公司布局水解糖替代糖蜜、剥离低毛利率的制糖等业务，持续提升盈利性。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入154/173/192亿元（原预测值149/164/182亿元），同比+13.6%/+11.9%/+11.2%；实现归母净利润14/16/18亿元（原预测值14/16/18亿元），同比+10.1%/+14.1%/+12.4%；当前股价对应PE分别为22/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     安琪酵母(600298) 事件 安琪酵母发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收109.12亿元，同比增加13.05%；实现归母净利润9.53亿元，同比增长4.55%。2024Q3公司实现营收37.38亿元，同比增加27.17%；归母净利润为2.62亿元，同比增加7.84%，收入略超预期，利润符合预期。 淡季收入环比提速，海外市场表现强劲 （1）2024Q3国内市场环比2024Q2进一步提速，我们预计或受到衍生品业务带动海外市场或受益于①公司产品价格具备竞争力②产能迅速扩张、成本优势明显，2024Q3表现强劲：2024Q3公司国内/国外市场分别实现营收22.69/14.33亿元，同比分别增加20.70%/30.20%；（2）分产品来看，2024Q3酵母及深加工产品实现营收25.92亿元，同比增加17.76%，酵母主业恢复较好，环比Q2进一步提速。制糖产品实现营收3.09亿元，同比增加5.48%。包装类产品实现营收1.11亿元，同比增加16.30%。其他产品实现营收6.90亿元，同比增加76.54%。（3）分渠道来看，2024Q3线下/线上分别实现营收24.89/12.13亿元，同比分别增加25.30%/22.03%。 盈利短暂承压，期待逐步修复 我们预计2024Q3公司或受制于海运成本走高+淡季工厂集中修整、产能受到短暂影响，毛利率同比下降3.62pct至21.35%。此外，2024Q3公司深化降本增效战略销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.10/-0.86/-1.18pct至5.59%/3.07%/3.75%。但或受汇兑损益+海运成本走高+产能受限等因素压制，2024Q3整体净利率同比-1.59pct至6.98%。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别至154.50/173.80/194.34亿元，同比增速分别为13.76%/12.49%/11.82%；2024-2026年归母净利润分别为13.71/16.08/18.98亿元，同比增速分别为7.91%/17.29%/18.08%。EPS分别为1.58/1.85/2.19元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险

     安琪酵母(600298) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入109.12亿元，同比+13.05%；实现归母净利润9.53亿元，同比+4.55%；实现扣非净利润8.39亿元，同比+3.69%。单季度看，24Q3实现营业收入37.38亿元，同比+27.17%；实现归母净利润2.62亿元，同比+7.84%；实现扣非净利润2.43亿元，同比+22.68%。 酵母主业环比提速，海外需求持续旺盛。分产品看，24Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入25.92/3.09/1.11/6.90亿元，同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%，酵母主业环比持续提速（24Q2同比+12.24%），预计YE延续增势，小包装表现亮眼。分区域看，24Q3国内/国外分别实现收入22.69/14.33亿元，同比+20.70%/+30.20%，海外需求持续旺盛，国内增速环比改善（24Q2国内同比+6.64%），预计主要系公司应对国内竞对降价，采取相应销售策略，升级新菌种、推出新产品、灵活价格政策以及行业推广和渠道下沉等。截至24Q3国内经销商17834家，环比净增285家；国外经销商5846家，环比净增158家。分渠道看，24Q3线下/线上渠道分别实现收入24.89/12.13亿元，同比+25.30%/+22.03%。 产品结构变动、海运费上涨压制毛利，Q3盈利能力有所承压。24Q1-3/24Q3 公司毛利率分别为23.28%/21.35%，同比-1.39/-3.62pcts，Q3毛利率同比下滑，我们预计主要系海运费有较大幅度上涨、Q3其他业务占比提升。费用方面，24Q3销售/管理费用率分别为5.59%/3.07%，同比-0.10/-0.86pcts；研发/财务费用率分别为3.75%/0.81%，同比-1.18/+0.15pcts。24Q3政府补助减少（24Q3其他收益同比减少约2316万元）但Q3所得税率同比+5.74pcts，综合影响下24Q3公司实现归母净利率7.01%，同比-1.26pcts；实现扣非净利率6.51%，同比-0.24pcts。 投资建议：展望看，伴随酵母主业需求改善、YE渗透率持续提升、多元产品贡献营收增量，海外需求旺盛、新产能有序投放；利润端，Q3海运费压力集中释放、海外糖蜜价格低位，看好后续利润弹性释放。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为154.9/172.1/187.5亿元，同比+14.0%/+11.1%/+8.9%；归母净利润分别为13.7/16.1/18.2亿元，同比+7.6%/+18.0%/+13.1%，当前股价对应PE分别为23/20/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期；需求恢复不及预期；原料价格大幅上涨；汇率波动风险；食品安全风险等。

     安琪酵母(600298) 10月30日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收109.12亿元，同比+13.5%；实现归母净利润9.53亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.4%。其中，24Q3实现营收37.38亿元，同比+27.1%；实现归母净利润2.62亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+22.7%。 经营分析 酵母主业显著修复，海外维持高增长。1）24Q3酵母及深加工实现收入25.92亿元，同比+17.8%。Q3制糖/包装/其他业务同比+5.5%/+16.3%/77.3%，其他贸易类业务显著增厚收入。2）24Q3国内/国外销售收入22.69/14.33亿元，分别同比+20.7%/+30.2%，国内提速系主业修复+其他贸易类产品高增。国外延续高增长趋势，国外延续高增长系公司加快海外重点市场销售人员本土化及营销网络搭建。 利润率降至历史低点，期待新榨季改善。1）24Q3毛利率21.35%，同比-3.6pct，毛利率同比明显下降系产品结构改变及海运费大幅上涨。2）24Q3销售/管理/研发费用率同比-0.1/-0.9/-1.2pct，研发费率优化较为明显，系规模效应体现。3）24Q3收到政府补助0.28亿元，同比-45.4%。综上24Q3净利率7.0%，同比-1.3pct。看好公司海外产能扩张，利润弹性兑现。国内烘焙面食、YE业务有望持续复苏，海外印尼已在规划产能，海外市场供需有望得到平衡和改善，看好25年公司收入维持双位数增长。利润端，新榨季糖蜜成本有望下行、海运费有望高位回落，我们预计25年盈利能力具备较大改善空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为13.6/16.5/19.1亿元，同比增长7%/22%/16%，对应PE分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     安琪酵母(600298) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入71.75亿元，同比增长6.86%，实现归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%，实现扣非后归母净利润5.96亿元，同比增长-2.50%； 2024Q2公司实现营业收入36.92亿元，同比增长11.30%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%，实现扣非后归母净利润3.01亿元，同比增长7.32%。 收入分析：国内增速环比提升，海外延续高增态势。上半年公司实现营收71.75亿元，同比+6.86%（其中Q1：+2.52%，Q2：+11.30%），Q2增长环比提速，主要得益于公司多措并举拓展新市场以及海外业务维持较高增速。分产品来看，2024Q2酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收26.70/1.90/0.95/7.10亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%，酵母主业环比提速，预计YE、微生物营养等维持良好增势，贸易糖业务持续剥离。公司不断推进渠道和新产品开发，助推各业务单元主导产品销量稳定增长，1）渠道方面，烘焙面食采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用，YE食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护，动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场，植物营养推行渠道扁平化策略；2）新产品方面，完成开发并上市耐冷冻干酵母、满易先系列、酵母培养物GT120、GT130等产品，同时持续加大高核酸、酵母蛋白等新产品应用推广力度。分区域来看，2024Q2国内/国外营收22.11/14.54亿元，同比+6.6%/+19.0%，国内增速环比Q1明显修复，海外维持较高增长，主要得益于公司灵活调整市场政策，加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，发挥当地优势资源，助推销售持续增长。 利润分析：费用率稳中略升，净利率同比改善。2024Q2公司毛利率为23.92%，同比+0.28pct，预计主要得益于原材料成本的有效管控，公司将持续优化大宗原料价格预判机制，建立供应商战略合作，同时扩大水解糖等非糖蜜原材料的使用，以加强成本管理。费用端，Q2期间费用率同比提升0.29pct至12.57%，其中销售/管理/财务费用率为5.49%/3.13%/-0.14%，同比+0.56pct/-0.33pct/+0.63pct，销售、财务费用率提升明显，主要源于销售人员薪酬和利息费用增加。得益于政府补助增加，Q2其他收益/营收同比提升1.36pct，带动净利率同比提升0.36pct至10.26%。 未来展望：收入向好成本改善，业绩弹性有望逐步释放。Q2国内动销环比改善，下半年有望维持较好增长，海外市场延续高增态势，随着埃及、俄罗斯新增产能逐步投产，海外市占率有望进一步提升；利润端，糖蜜等原材料价格逐步回落，预计公司采购端压力将有所缓解，新增折旧及海运费波动短期或影响利润释放，但随着新产能陆续投产、产能利用率提升，公司盈利能力有望逐步改善。中长期来看，酵母行业稳步增长，公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。 投资建议：公司为国内酵母龙头、市场竞争力强劲，短期国内有望随需求复苏实现逐步改善，海外加速扩张、市场渗透率预计将持续提升，叠加糖蜜等原材料成本相对可控、产能利用率逐步提升，利润端整体趋势向好；中长期来看，酵母行业稳步增长，公司作为龙头有望凭借技术、规模等优势持续实现全球扩张。预计2024-2026年公司营业收入分别为149.65/165.41/182.25亿元，同比增长10.2%/10.5%/10.2%，归母净利润13.50/15.49/17.38亿元，同比增长6.3%/14.7%/12.2%，对应EPS分别为1.55/1.78/2.00元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：市场需求变化，原材料成本上涨，海外拓展不及预期等。