首旅酒店(600258) 公司发布2024年三季度报告。Q3公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；归母净利润3.66亿元，同比减少9.54%；公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR在高基数和市场环境因素影响下同比下降6.0%。前三季度整体来看，公司利润依然实现增长，且门店拓展稳步推进，我们维持评级。 支撑评级的要点 Q3营收利润略有下降，前三季度表现尚可。公司24H1营收和利润皆实现恢复性增长，但Q3受去年同期高基数、商旅出行市场需求等因素影响，收入和利润表现皆同比有所减少，其中公司Q3实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.66亿元/3.38亿元，分别同比减少9.54%/13.75%。前三季度整体来看，营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%，其中酒店业务利润同比增长6.2%；景区业务利润同比减少9.1%，公司前三季度利润方面依然维持增长。 受市场环境影响，RevPAR有所下降。去年暑期为摆脱疫情影响因素后的第一个暑假，在酒店业供给尚未完全修复的背景下出行需求集中释放，且当时出入境游恢复程度一般，部分出境旅游需求转为国内出行，多种因素导致23年三季度酒店价格较高。而今年受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%，ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元，同比下降6.0%，OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct。 门店拓展稳步推进，标准店占比增长。公司三季度新开店385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；公司Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升，新开店中经济型酒店90家，同比+91.5%；中高端142家，同比+51.1%，截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%。公司Q1-Q3共开店952家，已达成全年1200家开店目标的79.33%。 估值 公司24年前三季度经营数据稳定，Q3收入及利润略有下降。新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量，有望助力长期提质升级目标。考虑到高基数因素和市场环境影响，我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元，对应市盈率18.7/15.8/14.2倍，维持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

     首旅酒店(600258) 要是ADR同比下降5.5%引致。RevPAR的大幅同比下降导致3Q24收入同比下滑6.4%，毛利率同比下滑2.3ppt。公司加强营销举措以及加大门店开发力度，导致销售费用率同比增长1.3ppt，令经营利润率同比下降2.1ppt至25.4%。尽管今年业绩仍旧承压，但根据2025年更为快速的开店预期，我们调整2024-2026E盈利预测，维持首旅酒店“持有”评级，并上调目标价至人民币15.5元。 高基数下RevPAR下降带动收入同比下滑：从标准店的经营情况来看，由于上年暑期出行需求较高使上年同期基数较高，令首旅酒店3Q24RevPAR（不含轻管理酒店）同比下降6%。RevPAR的下滑主要是平均房价的3Q24相较去年同期较高水平回调，ADR同比降低4.7%，但由于暑期出行需求旺盛，出租率同比下跌1ppt。如包含轻管理酒店，RevPAR同比降幅更深，同比下降7.8%。RevPAR的下降也令3Q24收入同比下降6.4%，收入降幅环比加深。 开店速度提高，门店结构改善：3Q24公司新开店385家，比去年同期多开48家。管理层表示，公司新开店速度的提升将带动公司在年内完成7000家在营门店的目标，意味着第四季度将净开252家门店。 公司也表示，有信心在2026年达成万店目标。从新开店结构来看，以经济型和中高端酒店为主的标准门店新开占比从3Q23的41.8%同 比大幅提升至60.3%，也带动了整体门店结构的改善：（1）标准型酒CNY10.0店占比较去年同期增长0.5ppt至57.5%；（2）中高端酒店占比大幅提升2.7ppt至29.1%；（3）推动门店升级改造，预计未来2年内新店占比将达到80%-85%（现约为65%）。我们认为，随着门店结构的进一步优化，将有力拉动未来酒店盈利能力的提升。 利润率由高位下滑：在去年同期出行需求高涨带来的收入增长的带动下，3Q23利润率也处于高位。3Q24毛利率同比下降2.3ppt至43.1%，而在销售费用率增长1.3ppt的带动下，经营利润率也同比下降2.1ppt至25.4%。 国庆亮眼表现有望助力4Q24业绩改善：管理层表示，在今年国庆假期期间（10月1-7日），公司不含轻管理酒店的RevPAR同比增长4.5%。 我们认为国庆黄金周期间的RevPAR重回正增长，为4Q24的表现奠定较好的基础，有望助力公司4Q24RevPAR环比持平。 投资风险：行业需求放缓；下沉市场拓展不及预期。

     首旅酒店(600258) Q3收入利润同比降低，新开店更关注标准品牌 公司发布2024年三季度报告。Q3公司实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；归母净利润3.66亿元，同比减少9.54%；公司Q3不含轻管理的酒店RevPAR在高基数和市场环境因素影响下同比下降6.0%。前三季度整体来看，公司利润依然实现增长，且门店拓展稳步推进，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 Q3营收利润略有下降，前三季度表现尚可。公司24H1营收和利润皆实现恢复性增长，但Q3受去年同期高基数、商旅出行市场需求等因素影响，收入和利润表现皆同比有所减少，其中公司Q3实现营业收入21.56亿元，同比减少6.38%；Q3归母净利润/扣非归母净利润分别为3.66亿元/3.38亿元，分别同比减少9.54%/13.75%。前三季度整体来看，营收/利润/归母净利润/扣非归母净利润分别同比-0.37%/+2.94%/+5.63%/+5.77%，其中酒店业务利润同比增长6.2%；景区业务利润同比减少9.1%，公司前三季度利润方面依然维持增长。 受市场环境影响，RevPAR有所下降。去年暑期为摆脱疫情影响因素后的第一个暑假，在酒店业供给尚未完全修复的背景下出行需求集中释放，且当时出入境游恢复程度一般，部分出境旅游需求转为国内出行，多种因素导致23年三季度酒店价格较高。而今年受市场环境影响，酒店行业平均价格有所回落，Q3公司全部酒店RevPAR下降7.8%，ADR/OCC分别-5.5%/-1.8pct；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为195元，同比下降6.0%，OCC/ADR分别-4.7%/-1.0pct。 门店拓展稳步推进，标准店占比增长。公司三季度新开店385家，其中标准品牌店232家，占比60.3%，同比+18.4pct；公司Q3净开店273家，体现了公司对于标准品牌店以及开店质量的重视度逐步提升，新开店中经济型酒店90家，同比+91.5%；中高端142家，同比+51.1%，截至Q3中高端酒店的房量占比继续提升至41.4%。公司Q1-Q3共开店952家，已达成全年1200家开店目标的79.33%。 估值 公司24年前三季度经营数据稳定，Q3收入及利润略有下降。新开店中更加关注标准店的拓展以及开店质量，有望助力长期提质升级目标。考虑到高基数因素和市场环境影响，我们略微调整公司24-26年EPS预测为0.74/0.88/0.98元，对应市盈率18.7/15.8/14.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

     首旅酒店(600258) 事件 公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入58.9亿元，同比下滑0.4%，归母净利润为7.2亿元，同比增长5.6%，扣非归母净利润为6.6亿元，同比增长5.8%。单三季度，公司实现收入21.6亿元，同比下滑6.4%，归母净利润为3.7亿元，同比下滑9.5%，扣非归母净利润为3.4亿元，同比下滑13.8% 酒店、景区兼具压力，3季度公司利润下滑 2024Q3公司收入同比下滑6.4%，其中酒店业务/景区运营收入同比分别下滑6.3%/9.1%，景区与酒店业务经营压力上行。收入端压力向利润端传导，公司利润总额下滑11.1%，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别下滑9.3%/31.8%，景区运营负经营杠杆更为明显。从成本费用细项来看，2024Q3公司毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-2.3pct/+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct。 坚持推进标准品牌，新开店结构质量提升 前三季度公司新开酒店952家，其中Q1/Q2/Q3分别开业205/362/385家，环比持续提速。从开店分布看，标准品牌拓店提速，Q3公司新开经济型/中高端/轻管理酒店为90/142/153家，其中经济型酒店得益于如家4.0迭代新品的推出，新开店同比增长91.5%，标准品牌占全部新开店的60.3%，同比提升18.4pct。截至2024年9月末，公司中高端酒店数量占比进一步提升至29.1%，环比增长0.6pct。 国庆假期展现积极势头，商旅需求或有望持续恢复 2024Q3，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR195元，同比下降6.0%，经营压力逐季度上行；其中房价压力继续大于入住率压力，ADR同比下降4.7%，出租率同比下降1pct。但国庆期间，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR按可比口径同比增长4.5%，后续伴随着政策积极推进，商旅出行需求或有望持续恢复 长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级 考虑到外在消费环境变化，我们预计公司2024-2026年营收分别为77.6/85.0/87.6亿元，同比增速分别为-0.4%/9.5%/3.0%，归母净利润分别为8.2/10.0/11.2亿元，同比增速分别为3.1%/21.5%/12.4%，EPS分别为0.7/0.9/1.0元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。

     首旅酒店(600258) 核心观点 第三季度公司收入和净利润高基数下同比下滑，与我们业绩前瞻基本一致。2024Q3，公司实现收入21.56亿元/-6.38%，实现归母净利润3.66亿元/-9.54%（扣非净利润3.38亿元/-13.75%），与我们业绩前瞻基本一致。前三季度，公司实现收入58.89亿元/-0.37%，实现归母净利润和扣非净利润各7.23/6.61亿元，同增5.63%/5.77%，整体平稳增长。 新开店质量持续提升，未来2-3年门店规模增长有望提速。2024Q3，公司新开店385家，其中标准店232家，占比60.3%/+18.4pct，较去年同期和今年上半年均提升（2023Q3新开店/标准店各337/141家，标准店占41.8%；2024H1新开店/标准店各567/271家，标准店占47.8%）。如家4.0推出后，经济型新开店90家/+91.5%，增长提速；中高端新开店142家/+51.1%。截至Q3末，中高端房量占比增至41.4%。2024Q3，公司整体/标准店净增273/158家，新开店结构质量持续提升；Q3末公司酒店数为6748家/签约储备1876家。据环球旅讯报道，公司预计今年底开业门店数将超7000家，2026年年底前完成万店目标。开发团队强化和产品模型迭代下，公司门店规模增长有望提速。 第三季度RevPAR高基数下同比下滑，关注后续趋势变化。2024Q3，公司整体RevPAR-7.8%（ADR-5.5%，OCC-1.8pct），不含轻管理门店RevPAR-6.0%（ADR-4.7%，OCC-1.0pct），成熟门店REVPAR-11.0%，在去年暑期高基数下同比均有所下滑（2023Q3不含轻管理门店REVPAR较2019年同期增17%，历史高点）。与今年Q2相比（整体/不含轻管理REVPAR-6.0%/-5.1%），REVPAR在高基数压力增加下降幅略有所扩大。不过，国庆期间公司不含轻管理门店RevPAR同增4.5%，后续酒店行业Q4趋势仍需密切跟踪。 前三季度公司酒店和景区分部收入和利润总额同比均保持平稳。今年前三季度，公司酒店分部收入55.0/-0.4%，酒店分部利润总额为8.0亿元/+6.2%；景区收入3.9亿元/+0.9%，利润总额为1.9亿元/-9.1%，整体平稳。 风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。 投资建议：维持2024-2026年公司归母净利润8.31/9.42/10.70亿元，对应PE为19/17/15x。酒店之家数据显示十一后行业REVPAR阶段降幅较Q3有所收窄；酒店行业供给在去年以来较快增长后，淡季影响下近期也有所放缓，未来行业RevPAR及供给趋势需密切跟踪。若后续出行趋势企稳向上，公司有一定顺周期向上弹性。同时，公司今年来开店质量逐步提升，在2026年底前开业万店目标下，我们预计公司未来几年门店规模增长有望提速；国企经营考核强化下，公司未来经营效率有望持续提升，维持“优于大市”评级。

     首旅酒店(600258) 事件 2024年10月29日公司公告24年三季报，Q1-3收入58.9亿元/-0.4%，归母净利7.2亿元/+5.6%，扣非归母净利6.6亿元/+5.8%；单Q2收入21.6亿元/-6.4%，归母净利3.7亿元/-9.5%，扣非归母净利3.4亿元/-13.8%。 点评 Q3高基数下RevPAR降幅环比Q2扩大，标准品牌开店占比提升明显。3Q24首旅如家全部酒店RevPAR为170元/-8.1%（成熟店同比-11.0%，不含轻管理整体RevPAR195元/-6.0%），高基数下环比Q2（全部酒店-6.2%）降幅略有扩大，拆分量价，OCC为69.7%/-1.8pct、ADR为244元/-5.4%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-7.1%/-8.4%/-7.6%，轻管理、经济型下滑幅度相对小。开店方面，3Q24新开/净开385/273家、前三季度完成年初新开目标约79%（按下限1200家计算），其中标准品牌新开/净开232/158家，占全部新开的60.3%/+18.4pct，按模式分直营/特许加盟分别为5/380家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开90/142/153家，中高档占新开比重为36.9%/+9.0pct，经济型酒店经营数据较中高端更有韧性背景下，公司已连续2个季度经济型特许加盟酒店数量维持净增长。 收入承压导致经营杠杆向下，管理费用率改善。分业务板块，3Q24酒店业务营收20.7亿元/-2.1%，利润总额4.8亿元/-9.3%、对应利润率23.0%/-0.8pct，主因RevPAR下滑；景区业务营收0.9亿元/-9.1%，利润总额3210万元/-31.8%、利润率35.7%/-11.8pct，主因海南客流承压、经营杠杆向下。成本费用端看，3Q24综合毛利率/销售费用率/管理费用率43.1%/7.2%/9.0%、同比-2.3/+1.3/-1.6pct，归母/扣非归母净利率17.0%/15.7%、同比-0.6/-1.3pct，其中管理费用率改善。 国庆RevPAR同比+4.5%，期待Q4低基数下有所改善。24年国庆节假日期间（10月1~7日），公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254元，按可比口径同比增长4.5%。考虑Q4RevPAR同比基数下降较明显，期待改善迹象。 盈利预测、估值与评级 行业RevPAR降幅边际望收窄，公司优化门店组合、提升管理效率，利润率中长期改善空间较大。预计24~26E归母净利8.5/9.4/10.8亿元，对应PE为18.6/16.9/14.7X，维持“买入”评级。 风险提示 行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。

     首旅酒店(600258) 投资要点 事件：2024年10月29日，首旅酒店发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收58.9亿元，同比-0.4%；归母净利润7.2亿元，同比+6%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+6%。 Q3业绩符合预期：单Q3营收为21.6亿，yoy-6%，归母净利润为3.7亿，yoy-10%，通过费用效能提升一定程度抵减了经营压力，业绩符合预期。当期平均RevPar同比下滑7.8%，直接影响直营业务收入。Q3毛利率为43.1%，yoy-2.3pct；销售费用率7.2%，yoy+1.3pct；管理费用率9.0%，yoy-1.6pct；财务费用率4.0%，yoy-0.5pct。归母净利率17.0%，同比-0.6pct。Q3实现利润总额5.1亿元，其中酒店业务为4.8亿元，yoy-9%；景区运营利润总额0.3亿元，yoy-32%，主要由于海南三亚旅游阶段性遇冷。 Q3开店超预期，净开店同增237%至273家，新开店中标准店占比提升至60%：截至Q3末，公司酒店数总计6748家，yoy+8%；房量达50.9万间，yoy+5%。当季新开门店385家，净开273家，同比+237%；前三季度共开952家门店，全年1200-1400目标稳步推进。Q3新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至60%，为历史新高，较去年同期的42%有显著提升，结构的优化有助于公司平均RevPAR的稳定。 Q3平均RevPAR同降8%：单Q3首旅如家酒店平均RevPAR为170元，yoy-7.8%。其中入住率为69.7%，yoy-1.8pct，ADR为244元，yoy-5.5%。Q3成熟店同店RevPAR为174元，yoy-11.0%。结构升级一定程度抵减了整体RevPAR下滑幅度。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2024公司优化经营管理，开店同比提速。基于RevPAR同比下滑，下调首旅酒店盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.1/9.7亿元（前值为8.5/9.1/9.7亿元），对应2024-2026年PE估值为20/17/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。