圆通速递(600233) 核心观点 2025年三季度公司业绩增长回暖。2025年前三季度营收541.6亿元（+9.7%），归母净利润28.8亿元（-1.8%），扣非归母净利润27.7亿元（-1.7%）；2025年第三季度单季营收182.7亿元（+8.7%），归母净利润10.5亿元（+11.0%），扣非归母净利润10.1亿元（+9.1%）。 公司件量增速高于行业，市占率同比稳步提升，行业反内卷带动单票价格环比回升。2025年第三季度，公司业务量实现了77.2亿件（同比+15.0%），公司市占率为15.6%，同比提升0.2个百分点。今年1-7月份快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，从而带动公司的单票快递收入8月和9月环比分别提升了0.07元和0.06元，最终使得公司单票快递收入同比降幅从二季度的6.3%收窄至三季度的2.4%，三季度的单票快递收入环比提升了0.02元至2.14元。 得益于反内卷提价，三季度单票快递净利环比实现提升。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2025年三季度单票运输成本为0.36元，同比减少0.03元，单票中转成本为0.26元，同比减少0.01元。三季度得益于行业反内卷提价，公司利润恢复正增长，剔除航空和国际业务的影响，三季度快递主业贡献的归母净利润同比增长7%，单票快递净利环比提升0.01元至0.14元，呈企稳回升趋势（24Q4、25Q1以及25Q2分别为0.15元、0.14元以及0.13元）。圆通由于正处于完善网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司今年资本开支规模提升明显，前三季度资本开支为63亿元，同比提升34%，预计2025年公司资本开支有望达到80亿元左右。此外，受益于公司主动调整经营模式，2025年前三季度航空及国际业务合计亏损2.06亿元，较同期减亏0.65亿元。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测不变，维持“优于大市”评级。

     圆通速递(600233) l圆通速递披露2025年三季报 圆通速递披露2025年三季报，前三季度公司实现营业收入541.6亿元，同比增长9.7%，归母净利润28.8亿元，同比下降1.8%；第三季度公司营业收入182.7亿元，同比增长8.7%，归母净利润10.5亿元，同比增长11.0%。 l行业反内卷初显成效，快递业务量升价稳 随着“反内卷”上升为国家层面的重要任务，快递行业亦开始抵 制非理性竞争，三季度各省区陆续提高快递发件价格，行业反内卷初显成效。三季度圆通速递快递业务量77.2亿件，同比增长15.0%，快递业务单价2.14元，同比下降2.4%，降幅环比一二季度大幅收窄，驱动公司营收保持稳定增长。 l单票成本延续节降，业绩同比回正 三季度公司单票成本延续节降趋势，毛利同比增长21.6%，毛利润率9.4%，同比增长1.0pct。费用端，公司各项费用水平整体基本稳定，单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%、0.41%、0.27%、1.59%，同比分别上升0.35pct、上升0.07pct、下降0.06pct、下降0.27pct。三季度公司税前利润达到12.4亿元，同比增长39%，归母净利润淡季逆势环比提升，同比增长11%，重回正增长。 l投资建议 我们认为在国家反内卷的政策指引下，快递行业的非理性竞争有望持续得到有效管控，行业价格有望逐步企稳。反内卷背景下三季度公司市场份额同比仍实现小幅提高，或说明公司自身经营节奏并未明显受到行业政策变化影响。我们继续看好公司业绩持续兑现，预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.1亿元、48.2亿元、53.4亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 宏观经济下滑，反内卷执行力度不及预期，成本节降不及预期

     圆通速递(600233) 事件：公司发布2025年三季报。 2025年前三季度实现营业收入541.56亿元，同比+9.69%，归母净利润28.77亿元，同比-1.83%，扣非归母净利润27.74亿元，同比-1.70%。其中，Q3实现营业收入182.72亿元，同比+8.73%，归母净利润10.46亿元，同比+10.97%，扣非归母净利润10.08亿元，同比+9.13%。 点评： 单票经营情况：Q3单票归母净利润0.135元，环比+0.015元。 受益于快递行业“反内卷”，8月以来公司快递业务单价持续提升，8月及9月单票价格较7月累计提升0.13元，综合看Q3公司快递业务单票收入2.138元（环比+0.019元），同比-2.71%，单票归母净利润0.135元（环比+0.015元），同比-3.55%。 业务量及市场份额：Q3业务量同比+15.05%，市场份额提升0.2pct。25Q3公司快递业务量77.21亿件，同比+15.05%，较行业增速的13.3%高约1.70pct，市场份额15.6%，同比提升0.2pct。前三季度公司累计快递业务量225.84亿件，同比+19.40%，较行业增速的17.2%高约2.18pct，市场份额15.6%，同比提升0.3pct。 Q3利润总额同比+39.31%，受所得税基数影响归母净利同比+10.97%。25Q3公司归母净利润10.46亿元，同比+10.97%，主要系去年同期所得税-0.46亿元低基数影响，剔除所得税影响后25Q3公司利润总额12.44亿元，同比+39.31%，利润得到显著改善。前三季度公司经营性现金流净额46.71亿元，同比+14.41%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金63.31亿元，同比+34.10%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.75亿元、52.85亿元、61.84亿元，同比分别增长11.54%、18.09%、17.00%，对应市盈率分别13.1倍、11.1倍、9.5倍。我们认为，在全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     圆通速递(600233) 业绩概要： 公司2025年前三季度实现营收541.6亿元，YOY+9.7%；录得归母净利润28.8亿元，YOY-1.8%；扣非后归母净利润27.7亿元，YOY-1.8%。 其中，3Q单季度实现营收182.7亿元，YOY+8.7%；录得归母净利润10.5亿元，YOY+11.0%，环比2Q增长7.4%；扣非后归母净利润10.1亿元，YOY+9.1%，环比2Q增长5.6%，公司业绩符合预期。 点评与建议： 3Q单季度公司件量规模及增速位居第一，9月单票收入触底回升：2025年前三季度公司实现营收541.6亿元，YOY+9.7%；3Q单季度公司实现营收182.7亿元，YOY+8.7%。根据公司经营数据测算，3Q单季度快递业务实现收入165.6亿元，YOY+12.3%，主要是因为业务量维持较快增速。拆分量价看，①公司完成快递量77.2亿件，YOY+15.1%，业务规模、增速均高于申通、韵达；②单票收入录得2.14元/件，YOY-2.40%，环比2Q提高1.2%。公司单票收入从9月开始同比转增（+1.1%），预计后续单票价格将继续上行。 3Q毛利率同比提高1个百分点：2025年前三季度公司毛利率为8.9%，同比减少0.8pcts，其中，3Q单季度公司毛利率为9.4%，同比增加1.0pcts，主因单票收入回升。费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为2.2%，同比下降0.3pcts，其中，3Q单季度期间费用率为2.4%，同比下降0.4pcts，费用控制依旧稳健。整体看，2025年前三季度公司归母净利率为5.3%，同比减少0.6pcts；3Q单季度公司归母净利率为5.7%，同比增加0.1pcts。 看好公司盈利弹性释放：当前快递行业加速分化，从价格维度看，公司单票收入始终高于申通与韵达，因此在“反内卷”前期，其收益主要体现在业务量的增长上。3Q单季度公司规模及增速（77.2亿/YOY+15.1%）表现显着优于申通（65.2亿/YOY+10.7%）、韵达（64.2亿/YOY+6.6%）。展望未来，我们认为公司后续单票收入将继续回升，业绩弹性也将进一步释放。 盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润42亿元、51亿元、58亿元，yoy分别为+5%、+20%、+15%，EPS为1.2元、1.5元、1.7元，当前A股价对应PE分别为14倍、12倍、10倍，我们看好公司受益于行业“反内卷”，利润有望回升，维持公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，货代业务不及预期

     圆通速递(600233) 投资要点： 事件：圆通速递2025H1实现营业收入358.83亿元，同比+10.19%，归母净利润18.31亿元，同比-7.90%；2025Q2营业收入188.23亿元，同比+9.84%，归母净利润9.74亿元，同比-6.76%，其中快递净利润10.38亿元，同比-9.07%。 Q2业务量增速亮眼，份额保持提升，资本开支增长匹配其竞争实力。2025Q2公司完成件量80.84亿件，同比增长21.84%，市场份额达到16.0%，同比提升0.6pcts；单票快递收入2.12元，同比下降0.14元（或-6.2%）。公司坚持积极的竞争策略，依靠综合服务能力，业务量增速在“通达系”中表现突出。25H1公司资本开支44.3亿元，同比+64%，产能投放增速较快，匹配不断增长的实力和相对积极的竞争策略。 坚持做好成本管控，公司AI+智能化水平行业领先。2025Q2圆通单票核心成本0.59 元，同比下降0.07元（或-9.2%），其中单票运输成本0.34元，同比下降0.05元（或-12.8%）；单票中心操作成本0.25元，同比下降0.02元（或-3.8%）；单票费用0.05元，同比下降0.01元（或-13.4%）。公司除了在传统的车辆、中心投入资产优化成本之外，也在推动智多星（“YTO-GPT”）等“AI+”工具的全网应用，通过实现AI助手、智慧路由、数字孪生、智能客服等功能，公司积极推动全网一体数字化、标准化落地见效，提升加盟网络经营管理效能，增强全网综合竞争力。 2025Q2竞争加剧环境中利润表现坚挺，快递单票利润环比微降。2025Q2，圆通单票归母净利润0.12元，同比下降0.04元（或-23.5%），环比Q1下降0.006元；圆通快递业务归母净利润10.38亿元，同比下降9.07%，单票快递业务归母净利润0.13元，同比下降0.04元（或-22.8%），但环比Q1仅下滑0.01元，考虑Q2价格竞争压力显著高于Q1，表明公司具有较强的网络实力和经营韧性；Q2航空货代业务合计亏损约0.64亿元，环比Q1减亏约0.3亿元。 盈利预测与评级：展望全年，行业“反内卷”逐步全国铺开，圆通作为行业龙头公司有望大幅受益。我们预计公司2025-2027年归母净利润45.71/58.35/66.95亿元，同比+13.93%/+27.64%/+14.73%，当前股价对应的PE分别为12.68/9.94/8.66倍，维持“买入”评级。 风险提示。行业需求降速风险，行业提价不及预期风险，反内卷政策未达预期风险

     圆通速递(600233) 事件：2025年H1公司实现营收358.83亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润18.31亿元，同比下降7.90%。其中Q2归母净利润9.74亿元，同比下降6.76%。 业务量维持稳健增长，市场份额微增：25年上半年公司实现业务量148.63亿件，同比增长21.79%。市场份额由去年同期的15.2%提升至15.5%；其中Q2实现业务量80.84亿件，同比增长21.84%。可以看到上半年公司业务量增长稳健。 单票收入受价格战影响有所下降：25H1公司单票收入2.19元，较去年同期的2.34元下降6.27%，主要系价格战影响。分季度看，Q1公司单票收入2.28元，同比下降6.26%（下降0.152元/票）；Q2单票收入2.12元，同比下降6.28%（下降0.142元/票）。单票收入下滑导致的单票利润下降是公司业务量增长，但净利润下降的主要原因。 单票核心成本维持下降趋势，单票派费保持不变：报告期公司单票成本由2.11元降至2.02元，降幅4.51%。其中运输成本和中心操作成本同比分别下降12.81%和3.63%。运输成本下降主要系公司精细化管理水平提升、单车装载票数提升7%，以及成品油价格下降；中心操作成本下降主要系公司人均效能同比提升超13%。 公司单票揽收及派送服务成本1.34元，与去年同期基本持平，说明圆通总部承担了大部分价格下降的压力，加盟商层面受价格战影响相对有限，这有助于在价格战中维持加盟商体系的稳定，虽然短期总部盈利承压，但利好整个加盟体系的长期发展。若价格战出现缓和，公司的盈利弹性也会更大。 结合营收和成本端的变化（单票收入同比下降0.15元；单票成本同比下降0.09元，其中单票核心成本同比下降0.07元），公司报告期单票毛利为0.17元，较去年同期的0.23元同比下降25.34%。 持续优化产品品质，构建核心竞争力：面对日渐激烈的行业价格竞争，公司不断提升服务品质。报告期公司快件遗失率同比下降59%，虚假签收率同比下降21%。公司依托优秀的服务品质大力拓展散件与逆向物流业务，实现其同比增长超112%。 快递反内卷受重视，旺季价格战有望缓和：7月以来，快递内卷式竞争的问题受到相关部门的重点关注，国家邮政局多次强调加强监管与行业自律，各地也相继出台反内卷政策。预计在较高强度的反内卷政策影响下，价格战在旺季有望缓和，行业盈利情况有望好转，公司也将受益。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为39.8、46.6和51.5亿元，对应EPS分别为1.15、1.35和1.50元，对应PE分别为14.9X、12.7X和11.5X。我们看好公司的长期竞争力，若价格战缓和，公司将具备较强的盈利弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。

     圆通速递(600233) 事件：公司发布2025年半年报。 2025年上半年实现营业收入358.83亿元，同比+10.19%，归母净利润18.31亿元，同比-7.90%，扣非归母净利润17.65亿元，同比-6.97%。 其中，Q2实现营业收入188.23亿元，同比+9.84%，归母净利润9.74亿元，同比-6.76%，扣非归母净利润9.55亿元，同比-3.96%。 点评： 单票经营情况：Q2单票核心成本下降7分，单票归母净利润下降4分。25H1公司单票快递收入2.19元，同比-6.55%，主要系行业竞争及货物均重下降等因素影响；单票核心成本0.64元，同比下降7分，主要得益于公司成本管控及油价下降等因素影响，其中，单票运输成本0.37元（同比下降6分）、单票中心操作成本0.27元（同比下降1分）；单票毛利0.17元，同比-25.34%。单票归母净利润0.123元，同比-24.38%（下降0.040元）。 25Q2公司单票快递收入2.12元，同比-6.27%，单票核心成本0.59元，同比下降7分，其中，单票运输成本0.34元（同比下降5分），单票中心操作成本0.25元（同比下降2分）；单票归母净利润0.120元，同比-23.46%（下降0.037元），主要受二季度行业竞争加剧影响。 业务量及市场份额：二季度延续高增长，市场份额同比+0.3pct。 公司25Q1及25Q2快递业务量分别67.79亿件、80.84亿件，同比分别增长21.75%、21.82%，同比增速相较行业同期分别高0.1pct、高4.5pct。25H1公司快递业务量合计148.63亿件，同比+21.79%，市场份额15.5%，同比提升0.3pct。 上半年经营性现金流净额同比+13.99%，资本开支同比+63.98%。 25H1公司经营性现金流净额26.34亿元，同比+13.99%，其中，25Q2公司经营性现金流净额16.21亿元，同比-6.34%，单票经营性现金流0.201元，同比下降0.032元。25H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金44.30亿元，同比+63.98%，其中，Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金23.12亿元，同比+77.69%。 航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极。 公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止25H1末自有航空机队数量13架、圆通航空累计开通航线超150条，25H1航空业务板块实现收入8.87亿元，同比增长15.11%。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，全面增强公司综合服务和竞争能力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元、47.35亿元、53.80亿元，同比分别增长2.2%、15.4%、13.6%，对应市盈率分别14.3倍、12.4倍、10.9倍。我们认为，在全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     圆通速递(600233) 投资要点： 事件：圆通速递发布2025年6月主要经营数据，2025年6月圆通快递产品收入55.3亿元，同比+11.35%；完成业务量26.27亿票，同比增长19.34%；单票快递产品收入2.10元，同比-6.7%。 6月行业业务量同比增长15.8%，圆通业务量增速持续领先。2025年6月我国快递业务量完成168.7亿件，同比增长15.8%。从需求端来看，2025年6月，实物商品网上零售额同比增长4.7%，快递业务量增速持续高于电商零售额增速，在包裹价值下行、退货件高增长等趋势带动下，快递需求保持结构性景气。6月圆通/韵达/申通完成业务量26.27/21.73/21.84亿件，同比增长19.34%/7.41%/11.14%，市场份额分别为15.6%/12.9%/12.9%，同比+0.46/-1.00/-0.54pcts。圆通业务量增速在“通 达系”中表现较为突出，份额提升，或主要源于公司采取积极的竞争策略，资本投入逆势扩张，服务能力持续提升。 6月行业价格竞争仍持续，7月“反内卷”有望开启价格回升。2025年6月我国快递市场单票收入7.49元/票，同比下降5.9%，延续下降趋势。6月圆通/韵达/申通单票收入2.10/1.91/1.99元，同比下降6.7%/4.5%/1.0%，环比5月分别-0.02/-0.01/+0.04元。2025年7月国家邮政局党组会议召开，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题。本次“反内卷”大背景有望再次引导快递行业向高质量方向发展，带动价格回升。 重视当前“反内卷”大背景，快递企业盈利弹性大。2024年圆通速递单票净利润0.15元，价格提升有望带来较大的盈利弹性。当前快递价格处于历史底部区间，若后续有持续的监管政策推出，配合相关快递企业的竞争策略变化，或能有效改善低价竞争的现状，行业或保持良性竞争，从价格战向价值战转变，带动头部快递公司业绩长期改善。对比2021年快递行业“反内卷”，我们建议重视行业自上而下的推动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润40.74/50.81/60.47亿元，同比增速+1.54%/+24.72%/+19.01%，当前股价对应的PE分别为12.59/10.10/8.48倍，参考可比公司中通快递、韵达股份、申通快递2025年-2027年Wind一致预期平均估值13.3/11.3/9.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。行业需求降速风险，行业提价不及预期风险，反内卷政策未达预期风险

     圆通速递(600233) 事件：近期国家邮政局党组召开会议，会议强调将进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。 点评： 邮政局号召“反内卷”，行业价格战有望缓和：当前快递行业价格战较为激烈，根据国家邮政局数据计算，1-5月快递行业累计单票收入为7.52元/件，同比下降约8.20%。面对价格竞争，国家邮政局党组召开会议，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，幷将进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则。考虑到近期各行业“反内卷”政策频出，我们认为本次邮政局反内卷的执行力度有望超越往年，快递行业价格战将有所缓和，以电商件为主的加盟系快递更为受益。 公司规模、议价能力均优于同业，有望受益于“反内卷”：从件量角度看，2025年1-5月公司快递业务完成量达122.4亿件，规模高于韵达（105.5亿）、申通（101.6亿）；业务规模同比增长22.3%，超出行业平均增速2.2pcts。从单票角度看，公司议价能力相对更优，1-5月单票收入录得2.21元/件，同业普遍位于2.0元/件及以下价格带，主因公司积极购入货机、布局数字化，产品时效、服务的体验好于同业。我们认为，随着邮政局“反内卷”措施逐步开展，行业价格战有望缓和，而公司作为快递业的领军企业，规模、议价能力均优于同业，我们看好公司单票价格回升，利润弹性将得到释放。 盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润41亿元、45亿元、53亿元，yoy分别为+2%、+10%、+17%，EPS为1.2元、1.3元、1.5元，当前A股价对应PE分别为11倍、10倍、8倍，我们看好公司受益于行业“反内卷”，利润有望回升，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，出海业务不及预期