序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国信证券 | 罗丹,高晟 | 维持 | 买入 | 快递主业经营稳健,盈利恢复稳定增长态势 | 2024-04-28 |
圆通速递(600233)
核心观点
24年一季度公司业绩同比恢复正增长。2023年全年营收576.8亿元(+7.7%),扣非归母净利润36.1亿元(-4.6%);23年四季度单季营收169.3亿元(+15.0%),扣非归母净利润10.6亿元(-4.2%);2024年一季度单季营收154.3亿元(+19.5%),扣非归母净利润9.0亿元(+3.2%)。
公司件量实现高增长,一季度单价降幅环比有所收窄。圆通2023年全年业务量实现了212亿件(同比+21.3%),略高于行业19.4%的增速;2024年一季度业务量实现了55.7亿件(同比+24.9%)。去年四季度以来快递行业价格竞争整体可控,圆通23Q2、23Q3、23Q4以及24Q1的单票快递价格分别为2.35元、2.33元、2.42元以及2.43元,同比分别为-2.2%、-7.6%、-7.9%、-9.0%以及-4.9%。
四季度和一季度单票快递净利环比均有所回升。2023年公司科学优化转运中
心布局、持续加强自动化分拣设备的升级改造以及助力加盟商降本增效,从而带动单票运输成本、单票中转成本以及单票派送成本分别同比下降9.7%、5.4%以及3.8%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛,行业价格竞争可控,剔除航空和国际业务的影响,2023年全年和2024年一季度快递主业贡献的归母净利润分别实现了5.2%和11.9%的增速,2023年四季度和2024年一季度快递主业分别实现单票归母净利约0.17元和0.18元,呈稳步回升趋势(23Q1、23Q2和23Q3分别为0.19元、0.17元、0.16元)。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段,因此公司资本开支仍然维持在较高水平,21年、22年和23年资本开支分别为55.6亿元、47.4亿元、48.9亿元,预计2024年公司资本开支将继续维持在高位水平。
风险提示:价格竞争恶化;电商快递需求增长低于预期。
投资建议:微幅调整盈利预测,维持“买入”评级。
微幅调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为43.6/51.7/60.0亿元(24-25年调整幅度-3.7%/-2.0%),分别同比变化+17%/+19%/+16%。行业竞争进入了关键阶段,未来龙头快递有望加速分化,圆通具有显著竞争优势,看好公司的长期投资价值,维持公司“买入”评级。 |
2 | 中邮证券 | 曾凡喆 | 首次 | 买入 | 份额稳定、持续降本,快递主业盈利平稳增长 | 2024-04-28 |
圆通速递(600233)
圆通速递披露2023年年报及2024年一季报
圆通速递披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司营业收入576.8亿元,同比增长7.7%,实现归母净利润37.2亿元,同比下降5.0%;2024年一季度公司营业收入154.3亿元,同比增长19.5%归母净利润9.4亿元,同比增长4.1%。
业务量基本跑平行业,份额保持稳定
2023年公司业务完成量212.04亿件,同比增长21.3%,增速超出行业1.9个百分点,2024年一季度业务量55.7亿件,同比增长24.9%,与行业增速基本一致。行业价格整体有所下行,2023年公司快递业务单价同比下降6.7%至2.41元,快递业务收入同比增长13.3%,2024年一季度公司快递单价同比下降4.9%,降幅在通达系快递中相对较小。其他业务方面,因空运、海运运价下降等因素影响,2023年公司货代业务、航空业务收入同比有所下降。
单票成本不断压降,快递主业业绩保持平稳增长
成本端,公司持续优化运力结构,提升车队自有率、利用率,同时全面落实转运中心精益化生产,升级设备,提升人效,快递业务单票成本进一步下降。2023年公司单票派费成本、单票运输成本、单票转运中心操作成本分别为1.28元、0.46元、0.29元,同比分别下降3.8%、9.7%、5.4%,快递业务实现归属于母公司股东净利润38.40亿元,同比增长5.15%,2024年一季度公司单票成本同比进一步压降,快递业务实现归母净利9.94亿元,同比增长11.87%,快递主业业绩保持平稳增长。
投资建议
2024年年初电商快递增速超出市场预期,公司市占率基本稳定,单票收入降幅较小。公司未来坚定深耕快递主业,丰富多层次的产品体系,提升核心竞争力,并将加大基础设施投入,降本增效,继续深挖核心成本降幅空间。预计2024-2026年公司营业收入652.1亿元、733.6亿元、815.1亿元,同比增长13.0%、12.5%、11.1%,归母净利润分别为43.2亿元、52.6亿元、60.9亿元,同比分别增长16.0%、21.8%、15.8%。当前股价对应2024年预期EPS的PE估值为12.6X,仍有提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:
宏观经济下滑,快递竞争超预期,成本管控不及预期。 |
3 | 国海证券 | 祝玉波,张晋铭 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024年一季报点评报告:快递业务单票盈利基本稳定,降本持续兑现 | 2024-04-28 |
圆通速递(600233)
事件:
2024年4月25日,圆通速递发布2023年年报及2024年一季报
财务方面,2023年,公司完成营业收入576.84亿元,同比+7.74%;实现归母净利润37.23亿元,同比-5.03%;实现扣非归母净利润36.05亿元,同比-4.63%。其中2023Q4公司完成营业收入169.25亿元,同比+15.02%;实现归母净利润10.64亿元,同比-7.36%;实现扣非归母净利润10.63亿元,同比-4.19%。
2024Q1公司完成营业收入154.27亿元,同比增长19.46%;实现归母净利润9.43亿元,同比增长4.14%;实现扣非归母净利润9.03亿元,同比增长3.23%。
经营方面,2023Q4公司完成业务量61.91亿票,同比增长28.89%,市占率同比+0.18pcts至15.89%;2024Q1公司完成业务量55.68亿票,同比+24.88%,市占率同比-0.04pcts至15.00%。
投资要点:
降本对冲价格波动,2024Q1公司单票盈利基本保持稳定
2024Q1公司快递单票收入2.43元/票,同比-0.12元/票(主要系小件化及行业温和竞争影响);但公司依靠数字化、精细化管理、规模效应实现降本,核心成本中转成本同比-0.03元/票,运输成本同比-0.04元/票,基本对冲了价格竞争对单票收入造成的负面影响,最终实现单票归母净利0.18元/票,同比-0.02元/票,盈利能力基本维持稳定。
降本仍有看点,价格竞争力度有限,看好全年单票盈利稳定
需求侧受小件化趋势带动,截至2024Q1行业业务量同比+25.2%,高景气延续,2024Q1公司快递业务量增长较快(同比+24.88%),业务量同比增速基本与行业相当,市占同比稳定;供给侧,2023年公司资本开支约49亿元,同比约+4%,产能投放稳定。展望全年,在数字化推进下降本有看点,行业进入温和价格竞争阶段,公司价格降幅有限(2024Q1同比降幅4.9%,低于2023年价格同比降幅),单票盈利有望继续保持稳定。
国内业务单票盈利仍有较大向上空间,国际件第二增长曲线可期
中短期看,2024Q1全口径利润增速个位数,主要因航空货代短期影响,但随着Q2航空运价上涨,拖累项有望解除。中长期看,公司持续推动数字化、智能化,继续推进降本增效,随着公司服务品质改善、品牌溢价能力提升趋势不变,对标龙头企业,仍有较大向上空间。展望未来,圆通一方面重“质”强化溢价能力(2023年全程时长缩短5.6h),另一方面布局国际(自有机队同比+2架至13架),有望打开第二增长曲线,看好长期公司发展。
盈利预测和投资评级
根据最新年报数据,我们引入2026年盈利预测,预计圆通速递2024-2026年营业收入分别为689.17亿元、768.89亿元与856.04亿元,归母净利润分别为43.16亿元、53.93亿元与63.21亿元,2024-2026年对应PE分别为13倍、10倍与9倍。公司业绩增长仍有望维持稳健,维持“买入”评级。
风险提示行业增速不及预期;价格战重启;管理改善不及预期;成本管控不及预期;加盟商爆仓。
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4 | 天风证券 | 徐君 | 维持 | 买入 | 能力与意愿兼备,成长有望加速 | 2024-03-13 |
圆通速递(600233)
23全年实行量价平衡策略,件量规模稳居行业第二
2023年,公司录得业务量规模212亿件,同比增速为21.31%,略高于行业平均增速(19.43%)。23全年,公司单票收入录得2.41元,同比增速为-6.88%,降幅低于韵达、申通等其他快递公司,表明公司23年竞争策略较为稳健,尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。24年1月,公司录得件量规模为21.51亿件,同比增速为92%,仍高于行业件量平均增速(84.8%);同期,公司单票价格为2.45元,同比增速为-10.6%,降幅显著低于行业价格降幅均值(-21.3%),表明公司产品竞争力和性价比持续提升。
快递新规正式施行,快递员社保或陆续推进,推升快递末端成本
由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行。其中,《办法》规定,经营快递业务的企业有下列情形之一的,由邮政管理部门责令改正,予以警告或者通报批评,可以并处1万元以下的罚款;情节严重的,处1万元以上3万元以下的罚款:(一)未经用户同意代为确认收到快件的;(二)未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的…此外,2024年1月19日,国家邮政局召开会议,宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》,会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”,行动方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤分阶段组织实施。
我们认为,快递新规和快递员社保缴纳等因素,旨在规范行业此前过快发展过程中存在的一系列问题,从而确保快递员权益保障及网络平稳运行,这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。
蓄势待发,公司竞争意愿与能力兼备,成长有望加速
我们认为,行业竞争的烈度,取决于企业的竞争策略(尤其龙头公司)及监管落地的效果;若监管趋严,或在一定程度上约束了价格战的幅度。
21年以来,公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭代。23年上半年,公司推动落实全网一体数字化、标准化,多维赋能加盟网络,提升加盟商经营能力,全面提升网络竞争力。我们认为,健康的加盟商网络的盈利能力,是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。我们看好公司厚积薄发,在新一轮的行业竞争中加速成长。
投资建议:重申“买入”评级。基于23年行业及公司价格下行,我们下调盈利预测,即预计23-25年公司归母净利润为39/41/49亿元(前值40/48/58亿元),对应PE分别为12x、12x、10x,重申“买入”评级。
风险提示:行业需求增速放缓,成本下降速度放缓,价格竞争激烈 |
5 | 中银证券 | 王靖添,刘国强 | 维持 | 买入 | 收入稳中有升利润有所下降,成本结构优化显著 | 2023-11-22 |
圆通速递(600233)
公司披露2023年第三季度业绩,Q3营业收入137.59亿元,同比增长0.01%。前三季度营业收入407.59亿元,同比增长4.98%,归母净利润实现26.59亿元,同比下降4.06%。前三季度公司经营业绩较为稳健,维持公司买入评级。
支撑评级的要点
营业收入较为稳定,归母净利有所下滑。国家邮政局公布数据显示,2023年1-9月,全国快递服务企业业务量累计完成931.2亿件,同比增长16.4%;业务收入累计完成8545.5亿元,同比增长11.1%。公司23Q3快递业务完成量52.37亿件,同比增长14.10%;前三季度累计快递业务完成量150.13亿件,占全国快递服务企业业务量的16.12%。前三季度公司实现累计营业收入407.59亿元,较2022年同期增长4.98%,归母净利润实现26.59亿元,同比下降4.06%。
单票价格与成本下跌,毛利率有所下降。2023年第三季度行业竞争仍较激烈,公司23Q3单票收入同比下降7.88%至2.33元。虽然单票收入有所下降,并且油价有所上升,但得益于公司持续深化成本管控等因素,2023年Q3单票成本有所下降。但受制于单票收入下滑,公司Q3毛利率同比下降1.33pct至9.35%。
积极推动数字化转型,持续改善经营体系,不断提升核心竞争力。在核心竞争力方面,公司进行了三方面的提升。首先是继续推进数字化转型,强化数字化能力;其次是推动自动化升级,包括无人化和柔性生产;最后是管理方面的改革,推动转移中心和加盟商的经营生产操作一体化。除此之外,公司还加大投入基础建设,改进装卸效率,并延申中心到加盟商的干线运输。作为数字化标准化转型的代表性项目‘一号工程’,公司已提出增效提质的方案,目前广泛分布在加盟商中,未来或将为加盟商节约运营成本,推动分布式的成本下降。
估值
我们维持此前公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为42.10/50.98/58.99亿元,同比+7.4%/+21.1%/+15.7%,EPS为1.22/1.48/1.71元/股,对应PE分别11.0/9.1/7.9倍,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。 |
6 | 首创证券 | 张功,张莹 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:Q3业绩承压,快递业务量增长,期待公司长期发展 | 2023-11-21 |
圆通速递(600233)
核心观点
事件:公司发布2023三季报。公司2023Q1-3实现营业收入407.59亿元,同比+4.98%;实现归母净利润26.59亿元,同比-4.06%;扣非后归母净利润25.42亿元,同比-4.81%。其中,23Q3实现营业收入137.59亿元,同比+0.01%;实现归母净利润7.98亿元,同比-19.98%;扣非后归母净利润7.57亿元,同比-21.25%。
23年前三季度行业快递量增长,头部竞争格局稳定,圆通23Q3业务量加速增长。1-9月,邮政行业寄递业务量累计完成1151.1亿件,同比增长13.6%。其中,快递业务量(不包含邮政集团包裹业务)累计完成931.2亿件,同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定,1-9月,快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.1,较1-8月持平。23年Q1-3圆通速递快递业务完成量150.13亿件,同比增长18.45%,其中,三季度快递业务完成量52.37亿票,同比增长14.10%,环比降低1.54%。
单票价格同比下降。1-9月,邮政行业业务收入累计完成11013.3亿元,同比增长10.7%。其中,快递业务收入累计完成8545.5亿元,同比增长11.1%。从单票价格来看,公司23Q1-3快递服务单票收入为2.41元,同比下降6.07%,其中,Q3单季度快递单票收入为2.33元,同比下降7.88%,环比下降0.80%。
费用管控精益求精,三季度盈利短期承压。公司2023Q1-3综合毛利率为10.49%,同比-0.97pct。费用端,公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.33%/2.04%/0.1%,同比分别-0.1/-0.11/-0.04pct,综上,公司2023H1净利率为6.61%,同比-0.63pct。
投资建议:前三季度国内快递行业业务量增长显著,但收入增速低于业务量增速。在当前行业竞争激烈的环境下,随着公司数字化转型和“一号工程”的持续推进,以及第四季度快递传统旺季的来临,圆通速递各项业绩和利润有望进一步提升。我们将公司2023-2025年归母净利润由42.98/53.78/61.45亿元亿元调整至38.67/47.02/53.90亿元,以最新收盘价计算PE为12.0/9.9/8.6。维持公司“买入”评级。
风险提示:经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。
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