生物股份(600201) 业绩短期承压，新品储备充足持续成长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收9.71亿元(同比-20.36%)，归母净利润1.70亿元(同比-41.19%)。单Q3营收3.59亿元(同比-32.79%)，归母净利润0.47亿元(同比-69.70%)。受行业竞争加剧影响，公司业绩承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.77/3.80/4.55（2024-2026年原预测分别为3.34/4.78/5.88）亿元，对应EPS分别为0.25/0.34/0.41元，当前股价对应PE为26.9/19.6/16.4倍。公司创新实力强劲，新品储备充足持续成长，维持“买入”评级。 猪苗短期承压边际改善，禽苗修复向上反刍苗持续成长 2024Q1-Q3口蹄疫苗占公司营收约40%+，非口产品行业市占率提升显著。猪用疫苗：行业竞争加剧，经营整体承压，口蹄疫苗价格压力较大，猪伪狂及蓝耳苗营收保持增长态势。反刍疫苗：2024Q1-Q3整体营收同比增长，羊苗营收突破2000万元，同比+30%，其中布病苗营收及毛利率同比下滑，主要系政府招采延迟等因素影响。禽用疫苗：管理销售团队调整成效显著，禽流感疫苗营收同比增长，常规禽苗价格承压，禽苗整体盈利同比改善。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗上市在即，猫传腹疫苗处临床申报阶段，多款新品在研，预计2025年宠物苗营收实现较快增长。 重视研发投入创新实力强劲，新品储备充足持续成长 公司重视研发创新，2024Q1-Q3公司研发费用0.88亿元。非瘟疫苗方面，应急评价持续推进中，公司非瘟疫苗攻毒实验结果好于可比公司，目前公司正积极参与非瘟应急评价口服攻毒模型实验方案制定。mRNA疫苗方面，2024年公司陆续进行多个mRNA动物疫苗注册申报。公司持续推出新品，公司线下经销商体系搭建完成，线上渠道布局持续推进，新品储备充足持续成长无忧。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

     生物股份(600201) 事件：公司公布2024年半年报，公司24年上半年共实现营业收入6.12亿元，yoy-10.66%，实现归母净利润1.23亿元，yoy-8.56%。 公司经营稳健，反刍疫苗逆势增长。24年上半年生猪养殖现金流压力仍存，动保行业竞争激烈。猪苗方面，公司积极参与行业竞争，以综合疾病防控解决方案进行差异化营销，并主动管理风险，预计下半年猪苗有望随养殖盈利改善触底回升；反刍苗方面，公司加大投入扩大领先优势，高端布病疫苗、羊苗等多个产品上市及上量，反刍疫苗逆势高增；禽苗经过前期整合梳理，产品进一步聚焦，同时布局国际市场；宠物猫三联疫苗已通过应急评价上市有望。公司24H1销售毛利率57.92%，同比提升0.31个百分点，销售净利率20.21%，同比提升0.89个百分点。公司在养殖行业盈利承压，行业激烈竞争的环境下，收入业绩小幅下滑，但毛利率净利率相对稳定，公司整体经营稳健。 研发创新持续推进，新品落地可期。公司持续聚焦研发创新，24H1研发投入0.75亿元，占营业收入的比重达12.26%。公司报告期内获得猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）1项新兽药注册证书，产品批准文号5项，猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，此外公司包含猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、布病S19疫苗在内的多项新型疫苗产品进入新兽药注册阶段。未来新品持续落地有望持续丰富公司产品管线，并带来新的增长动力，增强公司抗周期抗风险能力。 平台建设前瞻性布局，数字化应用提质增效。报告期内公司投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间及生产线已通过农业农村部静态验收，预计2025年投产，为公司提供动物mRNA疫苗和兽用核酸药品；公司与国内RNA领域的领军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台，提前卡位数字化疫苗，报告期内公司AI辅助疫苗设计已显著提升在研mRNA疫苗效力。新兴平台和产能建设有望助力疫苗产品迭代升级和生产提质增效。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司稳健经营高质量发展和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26年归母净利润分别为3.28、4.18和5.24亿元，对应EPS分别为0.29、0.37和0.47元，对应PE值分别为20、16和13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

     生物股份(600201) 事件: 2024年8月30日，生物股份发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入6.12亿元，同比-10.66%，归母净利润1.23亿元，同比-8.56%，扣非归母净利润1.08亿元，同比-12.56%。2024Q2，公司实现营业收入2.64亿元，同比-17.74%，归母净利润0.17亿元，同比-37.47%，扣非归母净利润0.13亿元，同比-44.69%。 投资要点: 反刍疫苗逆势增长，禽苗业务进一步打开成长空间。由于上半年生猪养殖业处于深度亏损后的复苏初期，动保行业竞争激烈。公司上半年营业收入和归母净利润同比均出现一定幅度下滑。得益于高端布病疫苗、羊苗等多个重点新品上市即上量，公司反刍动物疫苗在行业处于周期底部的行情下逆势高速增长。公司禽苗团队经过前期的整合赋能，进一步打开增长空间。控股子公司辽宁益康（高致病性禽流感疫苗为主）上半年营业收入同比+10.45%，并实现净利润711.21万元。 持续优化工艺，盈利能力稳中有升。今年上半年公司对重点产品持续进行工艺优化，在提升产品质量的同时多措并举降本增效，确保产品在市场上的占有率和竞争力。销售毛利率同比增长0.31个百分点，销售净利率同比增长0.89个百分点。 研发投入步入收获期。今年上半年，公司研发投入0.75亿元，占营业收入比重达到12.26%。多个重要在研产品取得进展。其中，牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、布病S19疫苗等分别进入新兽药注册阶段。猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价，有望在今年上市；犬四联疫苗、猫四联疫苗已进入新兽药注册阶段。 盈利预测和投资评级：基于行业竞争加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至15.66亿元、17.04亿元、18.72亿元，同比-2.01%、+8.81%、+9.87%。对应归母净利润3.06亿元、3.40亿元、4.03亿元，同比+7.72%、+11.12%、+18.75%。对应当前股价PE分别为22倍、20倍、17倍。由于公司产品结构改善盈利稳中有升，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，行业竞争加剧，产品研发及产品质量风险，盈利能力下降。

     生物股份(600201) 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收6.12亿元，同比-10.66%；归母净利润为1.23亿元，同比-8.56%；扣非后归母净利润为1.08亿元，同比-12.56%。其中24Q2公司营收2.64亿元，同比-17.74%；归母净利润0.17亿元，同比-37.47%；扣非后归母净利润为0.13亿元，同比-44.69%。 H1公司收入&业绩下滑，毛利率小幅提升。H1公司业绩下滑的主要原因是下游养殖业现金流仍有一定压力、动保行业竞争激烈等。24H1公司综合毛利率57.02%，同比+0.31pct；期间费用率为33.24%，同比-0.76pct。其中24Q2公司综合毛利率54.13%，同比-1.11pct；期间费用率为42.32%，同比-3.05pct。 反刍苗高速增长，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。公司拥有金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康三大生产基地，对应不同产品矩阵布局。24H1金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康分别实现疫苗批签发量154次、101次、209次，同比+57%、+1%、-19%；实现收入3.81亿元、1.14亿元、1.01亿元，同比-13.42%、-15.82%、+10.46%。净利润方面，24H1金宇保灵、扬州优邦净利润为7630万元、4142万元，同比-8.46%、-15.46%；辽宁益康净利润自23H1同期的2.68万元大幅上升至711万元，盈利能力显著提升。分产品来看，公司禽苗聚焦重点盈利产品，布局国际市场，进一步打开增长空间，其中高致病性禽流感疫苗增长较好。反刍苗板块，公司持续加大投入、扩大领先优势，在行业周期底部的行情下实现逆势高速增长，主要得益于高端布病疫苗、羊苗等多个重点新品上市即上量。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。 24H1公司研发投入占比12%，宠物疫苗研发稳步推进。24H1公司研发投入0.75亿元，占营收的比为12.26%。上半年公司获得新兽药证书1项，产品批准文号5项，授权专利10项。非瘟疫苗进展方面，公司非瘟亚单位疫苗于2023年提交农业农村部应急评审，目前仍处于效力评价阶段。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，有望于24年内上市；犬四联、猫四联疫苗已进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗已完成临床试验。此外，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，为公司研发的有力支撑。公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，预计25年投产后进一步提升公司研发竞争力，助力公司动物疫苗的迭代升级。 投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口路疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为19、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

     生物股份(600201) 业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级公司发布2024年半年报，2024H1营收6.12亿元(同比-10.66%)，归母净利润1.23亿元(同比-8.56%)，其中单Q2营收2.64亿元(同比-17.74%)，归母净利润0.17亿元(同比-37.47%)。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为17.88%/9.79%/-3.99%，分别同比-1.49/+0.65/-0.05pct。鉴于动保行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/4.78/5.88（2024-2026年原预测分别为3.92/5.10/6.07）亿元，对应EPS分别为0.30/0.43/0.52元，当前股价对应PE为21.0/14.7/11.9倍。公司创新实力强劲业绩韧性十足，产品矩阵丰富，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。 反刍苗增长势能强劲，禽苗扭亏宠物苗储备充足 猪用疫苗：受行业竞争加剧影响，预计公司2024H1猪苗营收占比下降至40%左右，公司主动控制风险，市场份额向头部企业集中。公司猪苗产品矩阵丰富，业绩韧性强，2024H1公司口蹄疫疫苗批签发跑赢行业，圆支圆环苗营收实现逆势扩张，2024H2发力蓝耳及腹泻苗，业绩有望修复向上。反刍疫苗：2024H1营收同比+18%，其中布病苗营收同比增幅接近30%，牛二联苗大单品营收保持增长，小反刍兽疫及牛结节皮肤病苗已上市，牛支原体及布病S19苗预计年内上市，支撑反刍苗营收持续增长。禽用疫苗：管理销售团队调整成效显著，2024H1公司禽苗政采苗中标金额居行业第二，营收同比增长，实现扭亏为盈。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗即将上市，多款宠物mRNA疫苗在研，项目储备充足。 公司研发创新实力雄厚，新品多点开花持续成长 2024H1公司研发支出0.75亿元（同比-11.86%），占营收12.26%，取得新兽药注册证书1项，产品批准文号5项，授权专利10项，国际专利2项，获2023年度国家技术发明奖二等奖。非瘟疫苗方面，应急评价持续推进中，目前公司正积极反馈并参与非瘟应急评价新方案制定。mRNA疫苗方面，2024年公司陆续进行多个mRNA动物疫苗注册申报。公司研发实力雄厚，新品多点开花持续成长。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

     生物股份(600201) 核心提要 生物股份成立于1993年， 经过三十多年的发展已经成长为国内动物保健领域的龙头企业。 公司产品线涵盖猪、 禽、 反刍和宠物类四大细分领域， 并同时拥有口蹄疫、 高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质。 根据中国兽药协会发布的《 兽药产业发展报告》 （ 2021年度） ， 公司2021年兽用生物制品国内市场占有率位居第二； 猪用生物制品国内市场占有率位居行业第二。 猪用疫苗产品结构优化， 盈利能力走出低谷。 猪用疫苗是公司第一大业务板块， 2022年猪苗收入占比57.8%。 受口蹄疫疫苗市场竞争加剧的影响，2020-2022年公司猪用疫苗毛利率出现了一定程度的下滑。 随着猪用疫苗业务产品结构改善， 特别是以猪圆环系列疫苗为代表的高毛利产品收入占比提升， 公司2023年毛利率回升至59.2%。 公司多款新产品有望上市， 预计毛利率仍有上行空间。 反刍疫苗市场潜力大， 公司发展反刍疫苗优势明显。 根据中国兽药协会公布的数据， 2022年国内反刍疫苗市场空间约为19亿元。 在国家产业政策的支持下， 国内肉牛肉羊养殖规模化程度有望提升， 这将有效推动国内反刍疫苗市场空间扩容。 近年来布鲁氏菌病在畜间和人间发病率呈现走高趋势， 2022年以来农业农村部先后出台了一系列政策要求加强布鲁氏菌病等重点人畜共患病防治。 根据《 畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（ 2022-2026年） 》 的要求，到2026年， 全国畜间布病总体流行率有效降低， 牛羊群体健康水平明显提高， 个体阳性率控制在0.4%以下， 群体阳性率控制在7%以下。 我们认为未来在布病疫苗渗透率提升以及疫苗单价提高的背景下， 国内布病疫苗市场将迎来快速增长期。 截至2022年底， 公司反刍疫苗收入占比达到25.7%， 2023年上半年， 进一步提升至30.8%。 根据中国兽药协会公布的数据， 2020年至2022年公司布病疫苗批签发批次均位居全国前三， 2020年至2022年公司牛二联疫苗批签发批次均位居全国第一。 坚持创新驱动， 研发投入步入收获期。 2020-2023年， 公司持续加大研发投入， 连续四年研发支出总额保持在2亿元以上， 研发支出总额/营业收入保持在13%以上， 领跑同行。 2023年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（ Rev.1 株） 、 猪支原体肺炎灭活疫苗（ ZY 株） 2 项新兽药注册证书。 2024年4月， 公司猪瘟基因工程亚单位疫苗（ CHO-133D） 取得新兽药证书。 2024年6月， 公司猫泛白细胞减少症、 鼻气管炎、 杯状病毒病三联灭活疫苗（ FP/15株+FH/AS株+FC/HF株） 通过应急评价。 截至2023年底， 公司猪口蹄疫VLP疫苗、 猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、 塞内加灭活疫苗、 猪细小病毒基因工程灭活疫苗、 牛支原体活疫苗、 牛A型梭菌灭活疫苗、 新流腺三联灭活疫苗、 新流法腺四联灭活疫苗、 布病S19疫苗等分别进入新兽药注册阶段。 盈利预测与投资评价： 我们预计2024-2026年， 公司营业收入分别为18.29、 20.67、 23.56亿元， 同比分别增长14.43%、 12.99%、 13.99%； 归母净利润分别为3.55、 4.77、 5.85亿元， 同比分别增长25.09%、 34.52%、 22.55%； 对应PE分别为21.1/15.7/12.8倍。 基于行业景气度回升， 以及公司产品结构改善， 新产品逐步上市， 维持“买入” 评级。 风险提示： 猪价大幅下行风险； 行业竞争加剧风险； 新产品研发不及预期； 新产品销售不及预计； 重大动物疫病风险

     生物股份(600201) 定增落地在即，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级 2024年6月24日公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告》，公告显示上交所已审核通过公司定增申请，后续待证监会同意注册后方可实施。公司本轮定增面向大股东募资不超过2.89亿元，所募全部用于补充流动资金以满足公司日常经营需求，进一步提高公司研发、服务客户能力。定增充分彰显大股东经营信心，伴随2024H2猪周期反转猪价上行，公司业绩有望进一步增长。我们维持原盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/5.10/6.07亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.54元，当前股价对应PE为20.8/16.0/13.4倍。公司定增落地在即，新品多点开花，维持“买入”评级。 定增落地后张翀宇父女将成为公司实控人，彰显大股东经营信心 公司本轮定增前股权分散，无控股股东及实际控制人。本轮定增面向生物控股、张翀宇及张竞父女进行，定增完成后生物控股（张竞、张翀宇持股分别为51.93%、39.00%）、张翀宇、张竞持股占比分别提升至12.86%、2.23%、0.77%，张翀宇、张竞父女将合计控制公司15.86%股权，成为公司实际控制人，彰显大股东经营信心及对公司资金支持。 公司新品多点开花，业绩增长势能强劲 公司新品多点开花步入业绩兑现期，已有疫苗中牛二联、布病苗、圆支圆环苗等诸多优质大单品持续放量。新品方面，2024年以来公司猪瘟基因工程亚单位疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猫三联苗多款疫苗获批生产文号，此外公司仍有多款新品在研，成长势能强劲。非瘟疫苗方面，公司非瘟亚单位及mRNA疫苗双路线并进，非瘟亚单位疫苗应急评价目前正有序推进。公司研发实力强劲，聚焦非口战略持续发力，成长势能强劲。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

     生物股份(600201) 投资要点 业绩总结：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比+4.55%，归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%，扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%。单四季度实现营收3.79亿元，同比减少9.76%，归母净利润为-500万元，同比由盈转亏。24年一季度公司实现营收3.48亿元，同比增长-4.42%，归母净利润为1.06亿元，同比增长-1.05%。 点评：逆境中稳健成长，研发投入收获回报。2023年是养殖行业历史上最困难的一年，全年生猪价格持续低迷，牛羊价格、奶价处于谷底，养殖企业长期深度亏损，导致动保行业整体经营承压。公司加强与头部客户在产业与资本领域的深度合作，形成更加紧密的组织关系。公司已形成以口蹄疫为基座，多个产品共同增长的健康增长模式，在行业处于周期底部的情况下毛利率持续提升，现金流大幅增长，反应出公司在产品结构改善、提质增效方面的工作卓有成效，整体竞争力和经营质量大幅提升。24Q1养殖行情低迷，收入业绩小幅下滑，但毛利率维持上升趋势，公司经营质量持续提升。 养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。 困境中坚持科技创新，为业绩增长提供支撑。2023年，公司研发投入2.30亿元，占到营业收入的14.39%。未来五年布局研发管线新苗40多个。报告期内，公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书。预计2024年-2025年，小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市，确保公司未来两年的业绩可持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元，对应动态PE分别为27/22/18倍，维持“持有”评级。 风险提示：产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     生物股份(600201) 事件：公司公布2023年年报及2024年一季报，公司23年全年共实现营业收入15.98亿元，yoy4.55%，实现归母净利润2.84亿元，yoy34.6%；2024Q1实现营业收入3.48亿元，yoy-4.42%，实现归母净利润1.06亿元，yoy-1.05%。公司经营稳健，营收质量持续提升。23年公司在下游养殖行业低迷的背景下，发挥产品矩阵优势，多产品共同增长。猪苗方面，公司立足口蹄疫优势产品，积极发力非口蹄疫产品，猪圆环疫苗、圆支二联等产品销量增长明显；反刍苗方面，公司构建布病防控专家形象，持续扩大领先优势；禽苗持续内部整合提质增效；宠物苗新品注册持续推进。公司23年销售毛利率59.19%，同比提升4.02个百分点，销售净利率17.34%，同比提升4.25个百分点；经营性现金流净额4.15亿元，同比提升20.36%。24Q1养殖行情低迷，收入业绩小幅下滑，但毛利率维持上升趋势，现金流同比明显改善，公司经营质量持续提升。 持续推进研发创新，新品落地可期。23年公司持续聚焦研发创新，研发投入2.30亿元，占营业收入的比重达14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。产品方面，公司报告期内获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来1-2年小反刍兽疫、牛结节性皮肤病、牛支原体、布病S19、猪瘟E2蛋白亚单位、犬二联、猫三联等疫苗将获批上市，支撑公司业绩持续增长。平台建设方面，报告期内公司完成mRNA疫苗平台在多个物种的效果和安全性验证，投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收；公司与国内RNA领域的领军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台。公司坚定以研发创新为核心驱动，新型平台建设和新产品持续落地有望为公司带来差异化竞争优势。 非瘟疫苗多管线推进，期待落地进展。公司基于P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中亚单位疫苗进入效力评价阶段，产能建设已经完成，公司持续聚焦生产质量和成本优化。mRNA路线，公司与蓝鹊生物联合研发进展顺利，实验室数据良好。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，市场空间可观，若公司产品顺利商用落地有望贡献显著增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司经营质量持续改善和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26年归母净利润分别为3.67、4.59和5.63亿元，对应EPS分别为0.33、0.41和0.50元，对应PE值分别为27、22和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

     生物股份(600201) 事件: 2024年4月25日，生物股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%，归母净利润2.84亿元，同比增长34.64%，扣非归母净利润2.54亿元，同比增长29.74%。2024Q1实现营业收入3.48亿元，同比下降4.42%，归母净利润1.05亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降5.32%。 投资要点: 产品结构优化，盈利能力提升。2023年在养殖行业深度亏损，动保行业竞争加剧的背景下，公司猪圆环疫苗销量同比增长24.6%，圆支二联同比增长109.3%，牛二联灭活疫苗销量同比增长22.9%，布病疫苗销量同比增长8.32%。随着非口蹄疫疫苗销量增长，2023年公司毛利率同比提升4.02个百分点，2024Q1毛利率同比提升1.11个百分点。 定增有望解决无实控人问题，公司治理进一步完善。2024年1月，公司董事会通过《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票预案（二次修订稿）的议案》。此次定增发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士。发行完成之后，张翀宇先生、张竞女士及生物控股将合计控制公司15.86%股权，并成为公司控股股东，张翀宇、张竞父女将成为公司实际控制人。截至2024年4月25日，定增仍处于审核阶段。 研发投入步入收获期。2023年，公司研发投入2.30亿元，占营业收入的比重进一步提升至14.39%，牛结节皮肤病灭活疫苗通过应急评价，布鲁氏菌病活疫苗(Rev.1株)均在年内获得新兽药证书。截至2023底，公司猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗分别进入新兽药注册，非洲猪瘟亚单位疫苗进入效力评价阶段。 盈利预测和投资评级：基于今年生猪价格中枢上移以及公司新产品上市，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至18.34亿元、22.15亿元、25.89亿元，同比增长14.76%、20.78%、16.87%。对应归母净利润3.84亿元、5.13亿元、6.38亿元，同比增长35.42%、33.67%、24.29%。对应当前股价PE分别为26倍、19倍、16倍。由于公司产品结构改善盈利能力提升，维持“买入”评级。基于谨慎性原则，拟定增事项暂不纳入盈利预测。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期，行业竞争加剧，产品研发及产品质量风险，盈利能力下降，定增事项进度存在不确定性。

     生物股份(600201) 业绩概况： 公司发布2023年报和2024年一季度报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比+4.55%；实现归母净利润2.84亿元，同比+34.64%。其中2023年Q4实现营业收入3.79亿元，同比-9.76%，实现归母净利润-467.86万元，同比-874.20%。2024年Q1实现营业收入3.48亿元，同比-4.42%；实现归母净利润1.06亿元，同比-1.05%。 降本增效毛利水平回暖，大客户端贡献增量 面对日益激励的行业竞争，公司苦练内功，持续优化重点产品生产工艺。2023年成本端控制良好，疫苗业务原材料成本支出2.06亿元，同比-25.55%，疫苗业务毛利水平回升4pct至59.46%。 分渠道看：2023年公司大客户端表现出色，直销端收入5.70亿元，同比+40.58%，毛利率同比提升8.37pct。政采端收入保持稳定，毛利水平提高9.63pct，预计由于三大政采品种毛利回暖且高毛利布病疫苗有所放量。经销端受2023年养殖端低迷影响，收入同比下滑19.56%至6.15亿元，毛利水平持稳。 非口苗销量稳增，新品准备充足，有望逐步摆脱口苗依赖 公司重视非口产品发展，销量方面，2023年多个非口产品实现放量，布病同比+8.32%，猪圆环同比+24.57%，圆支二联同比+109.25%，牛二联同比+22.89%。 新品方面：2023年公司取得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）新兽药证书2项，此外仍有包括非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫VLP疫苗、布病S19活疫苗、犬四联等14个产品正处于新兽药注册阶段/应急评价申报阶段，产品管线储备充足。投资建议： 公司立足口苗龙头地位，发力非口产品的增长。随公司降本增效逐步深入，下游养殖端逐步回暖，公司业绩可期。此外公司非瘟疫苗正处于应急评价中，若未来顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。预计公司2024-2026年分别实现净利润3.7/4.5/5.2亿元，同比增速29.9%/22.5%/15.9%，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元。给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.51元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。

     生物股份(600201) 业绩韧性十足新品多点开花，动保创新龙头持续成长，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收15.98亿元(+4.55%)，归母净利润2.84亿元(+34.64%)，单Q4营收3.79亿元(-9.76%)，归母净利润-0.05亿元(-896.08%)。2024Q1营收3.48亿元(-4.42%)，归母净利润1.06亿元(-1.05%)。2024Q1下游养殖行情低迷背景下，公司业绩仍保持较强韧性。展望后市，伴随猪周期逐步反转及公司新品多点放量，公司业绩有望迎来进一步增长，受短期业绩承压影响我们下调公司2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/5.10/6.07（2024-2025年原预测分别为4.25/5.09）亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.54元，当前股价对应PE为25.5/19.6/16.4倍。公司业绩韧性十足新品多点开花，保持高研发投入持续成长，维持“买入”评级。 非口产品营收占比超50%，新品多点开花步入收获期 公司聚焦非口战略新品多点开花，2023年非口产品营收占比超50%，公司整体毛利率59.19%（+4.02pct）。猪用疫苗：营收占比约50%，产品结构优化，非口苗占比约50%，拥有圆支、圆环、细菌苗多款大单品，2024年聚焦猪腹泻、蓝耳、细菌苗放量。反刍疫苗：营收占比达30%，牛二联苗及多款布病苗快速放量，牛结节及牛支原体苗有望于2024年陆续上市，反刍疫苗有望延续高增长态势。禽用疫苗：营收占比约14%，完成业务重组，2024年有望修复增长。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗已提交应急评价。 动保创新龙头精进不止，高研发投入持续成长 2023年公司研发投入2.30亿元，占营业收入14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。公司非瘟亚单位疫苗研发居第一梯队，目前正处于应急评价攻毒实验阶段。公司mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收，预计2024年将有多款mRNA疫苗注册申报，公司研发行业领先持续推出新品，成长势能强劲。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

     生物股份(600201) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收15.98亿元，同比+4.55%；归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%；扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比+20.36%。其中23Q4公司营收3.79亿元，同比-9.76%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.01亿元）。分红：每10股派红利0.8元（含税）。24Q1公司营收3.48亿元，同比-4.42%；归母净利润1.06亿元，同比-1.05%；扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-5.32%。 23年公司收入&盈利增长，24Q1业绩稳健。23年在下游养殖行情低迷、动保行业竞争加剧的背景下，公司业绩实现增长的主要原因是产品结构优化、提质增效成效显著等。23年公司综合毛利率59.19%，同比+4.02pct；期间费用率为36.42%，同比+3.09pct。24Q1公司综合毛利率60.80%，同比+1.10pct；期间费用率为26.35%，同比+2.36pct。 政采毛利率提升显著，猪苗大单品圆环、圆支增速亮眼。在近年政采行业整体规模收缩的背景下，23年公司政采实现收入2.86亿元，实现同比小幅增长1.61%，主要源于公司反刍苗销售增长亮眼，其中布病疫苗、牛二联灭活疫苗分别实现销量1.44亿头份、631万ml，同比+8.32%、+22.89%。23年公司政采毛利率为54.45%，同比+9.63pct，与市场苗毛利率差距逐渐缩小，主要源于公司产品结构优化，高毛利产品（如布病疫苗M5-90△26株、Rev.1株、即将推出的s19株等）发展较快。猪苗方面，公司持续巩固口蹄疫市场领先地位，提升非口蹄疫产品占比。23年大单品猪圆环疫苗、圆支二联疫苗分别实现销量5929、2813万毫升，同比+24.57%、+109.25%。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。 持续投入研发，全球首个动物mRNA疫苗生产车间通过静态验收。23年公司研发投入2.30亿元，同比+4.55%，主要系加大非瘟项目投入等；占总营收的14.39%，处行业领先水平。23年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来五年布局研发管线新苗40多个。非瘟疫苗进展方面，23年公司非瘟亚单位疫苗提交农业农村部应急评审，进入效力评价阶段。研发设备方面，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，对公司持续新品研发形成支撑。此外，公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，24年公司将注册申报多个mRNA疫苗，公司研发竞争力进一步提高。 投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口蹄疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为27、23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

     生物股份(600201) 传统动物保健龙头，专注生药领域，品类齐全 公司是国内规模最大的兽用生物制品生产企业之一，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列共110多种疫苗和40多种诊断试剂，覆盖全国市场并出口周边国家。公司依靠口蹄疫疫苗起家，凭借出色的产品力支撑业绩高增，2012-2017年公司营收复合增速为27.87%,2018年-至今受猪周期和价格战影响，业绩有所波动。2022年/2023年前三季度公司分别实现营收15.3/12.2亿元，同比分别-13.9%/+10.0%，实现归母净利润为2.1/2.9亿元，同比分别-44.9%/+37.2%。 口蹄疫疫苗：大浪淘沙始见金，承接政采释放空间 公司为口蹄疫疫苗传统龙头企业，依靠口苗发家、成长。在市场低价竞争的环境下，公司口苗批签发量仍旧保持行业领先，守住市场份额。2023年公司口苗批签发占比为23%，为8家定点生产企业中第一。我们测算，口苗市场规模在19亿元左右，若2025年逐步取消政采，政采端释放的空间将完全由价格更高的市场苗承接，口苗市场规模有望达到27亿元，扩容42%。当前口苗价格已接近成本线，预计后续价格下降空间有限，价格战有望结束。公司最早建立口苗市场化销售渠道，政采逐步取消后，有望充分受益，抢占市场苗空间。此外通过精进工艺，不断降本增效，并开发新型口苗，口苗端整体盈利能力有望回暖。 非口疫苗：接棒口苗支撑业绩增长，多品种持续发力 2019年公司开始改变发展策略，重视非口产品的发展。猪用非口疫苗：受益于“一针三防”销售策略以及圆支、蓝耳等多个品种的上市，市占率逐步提升。反刍动物疫苗：公司深耕反刍市场多年，拥有多款反刍动物疫苗，近年来陆续推出的牛二联苗和布病疫苗销量保持高增长，助力公司反刍板块腾飞。禽苗：2022年新流法三联疫苗销售8357万毫升，同比增长21%，预计随2024年白羽鸡行业景气度回暖，公司禽苗业务有望恢复增长。 研发奠定未来，非瘟疫苗进展顺利，宠物产品蓄势待发 公司坚持研发创新，联合创新，深化产学研合作。公司与中科院等机构合作的非洲猪瘟亚单位疫苗已于2023年4月提交应急评价申请。若顺利上市，预计初期渗透率较低，随产品逐步完善，预计单头份售价为15元，渗透率达80%的理想情况下，市场空间为182亿元。宠物端重磅产品猫三联疫苗已提交应急评审。此外公司于2021年率先布局第三代疫苗技术mRNA疫苗，对于易变异病毒的疫苗研发具有重要意义，有望成为未来核心竞争力。 投资建议： 公司口苗业务趋稳，随2025年政采取消，有望进一步扩容市场份额。非口疫苗业务支撑业绩增长，圆支、布病、牛二联等非口产品贡献增量空间，拉升毛利水平。非瘟疫苗作为行业重大单品，若顺利获批上市，将大幅扩容动保市场，公司有望抢占市场份额。动保产品需求受养殖景气度影响，我们预计生猪周期将于2024年H2迎来景气上行，或带动公司产品放量。我们预计公司2023-2025年实现营收17.5/20.1/23.3亿元，同比增速14.6%/14.9%/15.7%，实现净利润2.7/3.7/4.5亿元，同比增速30.2%/35.5%/22.0%。参考公司在历史周期中的表现，给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价为11.62元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。