莲花控股(600186) 投资要点 事件：莲花控股发布25年半年报，25H1公司实现收入16.21亿元，同比增长32.68%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长60.01%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长58.54%。其中25Q2实现收入8.27亿元，同比增长28.13%，归母净利润0.60亿元，同比增长16.92%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长15.18%。 分拆收入：（1）分产品，25Q2味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入5.34/1.10/0.26/0.25/0.11/0.14/0.44/0.58亿元，同比分别+9.81%/+46.54%/+88.30%/-14.08%/+9.96%/+8.77%/+2269.90%/+269.58%。（2）分渠道，25Q2线上/线下渠道分别实现收入1.09/7.12亿元，同比分别+204.03%/+16.99%。（3）分市场，25Q2华北区域/华东区域/华南区域/华西区域/华中区域/国外区域分别实现收入0.84/1.08/0.98/0.99/2.86/1.45亿元，同比分别+38.19%/+7.67%/-1.19%/+5.07%/+39.51%/+72.84%。（4）截至2025Q2末，公司华北区域/华东区域/华南区域/华西区域/华中区域/国外区域经销商数量分别为433/553/484/471/850/244家，较2025Q1末分别净增加4/31/12/16/28/5家。 25Q2公司毛利率25.81%，同比+3.56pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+4.33/-0.48/-0.10/+0.30pct至9.21%/3.31%/1.20%/0.60%。25Q2净利率同比-1.27pct至6.76%。 盈利预测与投资评级：考虑到新品周期与线上渠道开拓共振，第二曲线拓展在途，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至2.65/3.40/4.22亿元（前值2.64/3.33/4.02亿元），同比增长30.67%/28.29%/24.31%，对应当前PE43.51x、33.92x、27.28x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

     莲花控股(600186) 公司是老牌的味精龙头企业，打造算力第二增长曲线。莲花控股股份有限公司是一家专注于调味品和健康食品研发、生产和销售为一体的上市企业。公司主要从事调味品的生产销售、小麦加工、面粉生产、农业数字化、健康食品创新以及算力服务等业务。作为老牌的味精龙头企业，公司拥有30多家分公司，2700多家经销商，10000多家客商，渠道覆盖全国所有省份，产品远销全球70多个国家和地区。调味品业务是公司的主要营业收入来源，占总营业收入的90%。此外，在坚持传统业务的基础上，公司开辟第二增长曲线积极进军智能算力等科技创新领域，公司于2023年6月30日在杭州正式注册成立全资子公司莲花科创，并与相关领域巨头达成战略合作，共建一流智能算力中心，提供算力租赁、数据中心运营等服务。 调味品以市场需求庞大，公司积极抢抓国货崛起和数字营销机遇。中国调味品市场得益于食品工业化进程的加快、预制菜产业的迅猛发展与B端餐饮市场的不断壮大，餐企连锁化、出海趋势明显，进一步推动了调味品的需求增长。同时，C端“核心家庭化”趋势显著，快手菜调味料等便捷调味食品进入家庭，其制作方便与口味多样的产品属性为消费者带来了更好的烹饪体验感。受多重因素共同推动，中国调味品市场潜力巨大，未来规模将持续增长。目前莲花控股已在传统电商平台天猫、拼多多、京东等平台开设旗舰店，在新兴电商平台抖音、视频号、快手、小红书，通过视频和直播销售模式，实现裂变式增长和品牌传播；在社区电商平台美团优选、多多买菜、淘菜菜、朴朴超市、叮咚买菜，采用OtoO的模式运营。致力做到传统电商守存量，兴趣电商拓增量，社区电商抢场景。 算力承接算法及数据是AI产业发展基石，AI与大数据驱动算力产业高速扩张。算力涵盖了从数据的产生、传输、计算到使用和存储等的全生命周期，能够处理复杂庞大的计算任务。当下，人工智能的蓬勃发展赋能数字经济，算力是AI发展的核心资源，AI产业的快速增长促进算力需求快速增长。2024上半年中国智算服务整体市场同比增长79.6%，市场规模达到146.1亿元人民币。其中，智算集成服务市场同比增长168.4%，市场规模达57.0亿元人民币。公司是算力行业的技术提供商，依靠强大的母公司快速构建起算力业务的基建网络。莲花紫星成立于2023年11月，由莲花科创与星临科技共同设立，是莲花控股向算力业务转型的重要布局。公司主要从事算力相关服务，包括算力租赁、智算中心建设运营、模型微调和AI技术应用等领域。致力于成为AI智算综合服务运营商，为下游客户提供高性能GPU服务器租用、云端算力调度等一站式解决方案，为各行业提供高效、稳定的算力支持。 全球算力规模迅速增长，各地持续加码算力投资。全球算力规模迅速增长，各国持续加码算力投资，推动新一轮AI竞赛。2024年全球计算设备算力总规模突破1+08:00Flops（每秒千亿亿次浮点运算），较2023年的1+08:00Flops同比激增32%，增速远超全球GDP增速。与此同时，国内地方性政策频繁落地，国产智能算力基础设施迎来机遇：国家层面积极引导，目前，国家和地方政府出台了一系列政策支持算力产业国产化。2025年中国智能算力规模有望达到1,037.3EFLOPS，预计到2028年将达到2,781.9EFLOPS。2025年中国通用算力规模将达到85.8EFLOPS，预计到2028年将达到140.1EFLOPS。 智能算力需求跃迁，智能算力租赁大幅降低了使用高性能智算资源的门槛，公司聚焦智能算力行业产业链中游，深耕智算租赁业务。智能算力租赁大幅降低了使用高性能智算资源的门槛。除了加速芯片难获取外，考虑到部署成本、时间成本、算力资源的灵活性以及数据的安全性，智能算力租赁都是最佳选择之一。对于模型研发的企业而言，智算租赁能够大大节约时间成本，帮助企业获得先发优势，大模型研发往往还需要GPU和CPU的协同工作，这就要求对计算资源进行精确的分配和管理，智算租赁能够让模型研发企业灵活部署所需的智能算力资源，大大提高GPU使用效率，从而实现资源配置的优化。公司聚焦智能算力行业产业链中游，深耕智算租赁业务，旨在为下游企业提供性价比高的智能算力调度一站式解决方案。基于单相浸没式液冷数据中心，为下游客户提供高性能GPU服务器租用、云端算力调度等一站式解决方案。 下游应用逐步渗透，公司提供多场景解决方案。AI快速发展正在推动各行业的数智化转型，AI在各行业正加速渗透。大模型为干行百业提供了创新解决方案，赋能行业有效地提升了效率、降低成本及优化决策过程。目前大模型在广告、传媒、教育、金融等领域快速落地应用。公司目前在智慧金融、智慧教育、智慧能源等领域都有高效的解决方案以及实体案例，后续随着AI在各行业的加速渗透，公司相关业务有望迎来放量。 公司盈利预测及投资评级：公司持续进行内部改革，核心业务受益于产品种类增加以及新零售渠道崛起，品牌认知度优化，调味品主业市占率有望稳步提升；算力业务随着公司不断的客户开拓，构造算法解决方案能力护城河，公司“双轮驱动”发展格局已经成型。预计2025-2027年公司营收增速分别为35.09%/20.14%/14.03%，2025-2027年归母净利润为3.35/4.28/4.97亿元，对应EPS分别为0.19、0.24和0.28元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新产品研发不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险。

     莲花控股(600186) 事件 2025年7月11日，莲花控股发布2025年半年度业绩预告。 投资要点 成本红利持续释放，盈利能力优化 公司预计实现2025H1归母净利润1.60-1.70亿元（同增59%-69%），扣非归母净利润1.62-1.72亿元（同增59%-69%），其中2025Q2归母净利润0.59-0.69亿元（同增14%-34%），扣非归母净利润0.62-0.72亿元（同增16%-35%）。 味精延续增势，新品加大布局力度 主业来看，味精成本保持下行趋势，商超家庭装增长贡献主要动力。新品中，松茸鲜、特级酿造酱油、复合调味料等产品2025H1收入同比增长均超过100%，公司新推出红豆薏米水、桂圆红枣水等产品布局健康水赛道，后续临近饮料旺季，预计结合数字化营销与渠道渗透优势，水业有望贡献新增长点。算力业务来看，2025Q2延续一季度增速，其中AI应用领域发展加速，公司后续有望通过轻资产运营实现利润优化。 盈利预测 公司持续进行内部营销改革，品牌认知度优化，随着经销渠道下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，且成本低位下盈利能力持续释放，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据半年度业绩预告，我们调整2025-2027年EPS分别为0.18/0.24/0.30（前值为0.22/0.29/0.36元），当前股价对应PE分别为33/25/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

     莲花控股(600186) 事件：公司发布2024年报和2025一季报，2024年公司实现营业总收入26.46元，同比增长25.98%；实现归母净利2.03亿元，同比增长55.92%。2025Q1公司实现营业总收入7.94亿元，同比增长37.77%；归母净利润1.01亿元，同比增长105.19%。 公司调味品业务稳步增长，算力服务打开第二增长曲线。分产品，2024年味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务实现收入19.30/3.43/0.8亿元，同比+19%/+34%/10447%，2025Q1味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务实现收入5.47/1.09/0.4亿元，同比+21%/+72%/395%，2024年公司开展经销商赋能及样板市场打造，进一步深耕线下渠道，味精产品市占率持续提升，加上商超等连锁渠道拓展实现新突破，味精销量稳步提升。鸡精伴随积极培育新零售业务实现快速增长，新零售业务和国际业务拓展卓有成效。同时新品培育初见成效，以莲花松茸鲜为代表的战略大单品取得亮眼表现。公司布局算力第二增长曲线，双轮驱动发展格局初步形成。分渠道，2024年线上/线下实现收入2.0/24.4亿元，同比+166/+21%，2025Q1线上/线下实现收入0.66/7.27亿元，同比+111%/+38%，线上渠道爆发增长。分区域，2024年华北/华东/华南/华西/华中/国外实现收入 65%/+28%/+17%/+7%/+30%/+25%，2025Q1华北/华东/华南/华西/华中/国外实现收入0.72/1.26/1.11/1.14/2.64/1.07亿元，分别同比+36%/+63%/+23%/+35%/+25%/+78%。 产品结构有所优化，盈利能力提升。2024/2025Q1公司毛利率为25.30%/30.67%，同比+8.15/+6.18pct，主因规模效应以及高毛利新品占比提升。2024年销售/管理/研发费用率分别为7.16%/4.15%/1.53%，同比++2.1/+0.6/+0.2pct，因新品推广费用率有所提升。2024/2025Q1公司净利率为7.54%/13.49%，同比+1.32/+4.71pct，盈利能力提升。 投资建议：预计2025-2027年收入增速分别25%/21%/19%，归母净利润增速分别为55%/32%/25%，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应当前股价PE分别为39x/30x/24x，按照2026年33X给予目标价7.59元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、算力业务开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

     莲花控股(600186) 投资要点 事件：莲花控股发布2024年报及25Q1季报，2024年公司营收/归母净利润为26.46/2.03亿元，同比+25.98%/55.92%；24Q4营收/归母净利润为7.12/0.37亿元，同比+46.36%/+5.97%。25Q1营收/归母净利润7.94/1.01亿元，同比增加37.77%/105.19%，收入利润符合我们前期预期，实现高增。 调味品主业表现亮眼，算力业务扬帆启航。2024年食品制造业/算力服务分别实现营收25.63/0.81亿元，同比增加22.15%/10447.11%；其中味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品（包括松茸鲜）/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品分别实现营业收入19.30/3.43/0.81/1.23/0.36/0.38/0.20亿元，同比分别增加18.91%/33.67%/10447.11%/12.76%/25.28%/177.98%/92.62%。 调味品主业：521”品牌复兴战略以来，公司积极有为：①高毛利新品松茸鲜打造成功，2024年预计完成销售额近5000万，势能仍足，我们预计2025年有望维持高双位数增长。②设立专门的商超及新零售团队，招募经销商(2024年经销商数量同比继续增加157家至2893家)，积极与连锁大商超及餐饮企业洽谈进场：2024年新增商超网点超2000家，积极拓展高校、政府等团餐领域，2024年线下渠道实现营收24.41亿元，同比+20.72%。③公司于2024年开始搭建线上团队(抖音为主)，2024年线上渠道实现营收2.03亿元，同比增加165.68%。随着新渠道+空白区域开拓、我们预计2025年调味品业务有望维持双位数增速。 算力业务：莲花紫星目前已部署8个智算中心（深圳、广州、上海、杭州、宁波、无锡、马鞍山、呼和浩特），为客户提供算力服务及代运营、模型微调、行业方案、AI应用等服务。截至目前，公司算力服务器租赁业务在手订单超11亿元。公司自2023年底切入算力业务，2024年已实现收入0.81亿元，考虑到客户订单爬坡周期，根据股权激励目标、今年算力业务收入目标4亿左右。 业务结构优化，盈利能力稳步上行。2024年/24Q4公司毛利率同比增长8.15/11.81pct至25.30%/30.23%，25Q1公司毛利率同比+6.18pct至30.67%，主要归因于：（1）2024年传统业务味精、鸡精、面粉等受益于规模效应，毛利率分别提升8/10/2pct；（2）高毛利的新品松茸鲜、料酒等液态调味品收入占比提升。由于新品铺市及渠道开拓，费用率短期略有上行，但25Q1边际优化已显：2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长2.14/0.56/0.16/1.41pct至7.16%/4.15%/1.53%/0.39%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-1.12/+0.22/+1.38pct至6.74%/3.50%/1.23%/1.05%，2024年/25Q1公司净利率为7.54%/13.49%，同比+1.32/+4.71pct。 盈利预测与投资评级：综合考虑算力业务进展与主业铺货进度，我们微幅调整2025-2027年公司归母净利润分别为2.64/3.33/4.02亿元（2025-2026年原值2.69/3.39亿元，新增2027年预测值），同比增速为30.35%/25.93%/20.78%，EPS分别为0.15/0.19/0.22元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

     莲花控股(600186) 事件 2025年4月29日，莲花控股发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司营收26.46亿元（同增26%），归母净利润2.03亿元（同增56%），扣非归母净利润2.03亿元（同增72%），其中2024Q4营收7.12亿元（同增46%），归母净利润0.37亿元（同增6%），扣非归母净利润0.38亿元（同增55%）。2025Q1营收7.94亿元（同增38%），归母净利润1.01亿元（同增105%），扣非归母净利润1.00亿元（同增106%）。 投资要点 成本红利持续释放，盈利能力显著优化 2024年/2025Q1公司毛利率分别同增8pct/6pct至25.30%/30.67%，主要系味精原料采购价格持续下降所致，目前原料价格仍处历史低位，行业供给端充足，预计成本红利持续释放。2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-0.2pct至7.16%/6.74%，管理费用率分别同比+1pct/-1pct至4.15%/3.50%，综合来看，净利率分别同增1pct/5pct至7.54%/13.49%，随着产品结构优化，经营端提效，预计盈利能力持续提升。 味精市占率持续提升，特通渠道打造成效释放 产品端来看，2024年/2025Q1味精营收分别为19.30/5.47亿元，分别同增19%/21%，公司抓住“国货崛起”机遇发力品牌培育，推进渠道下沉工作与商超渠道开拓，随着品牌认知深化，公司味精市占率持续提升。2024年/2025Q1鸡精等复调营收分别为3.43/1.09亿元，分别同增34%/72%，其中松茸鲜上市以来快速放量，公司通过味精绑定高毛利松茸鲜做进场，带动品类由线上到线下的渠道渗透，目前品类红利释放，渠道推力充足，松茸鲜有望延续高增。2024年/2025Q1液态调味品营收分别为0.20/0.16亿元，分别同增93%/292%，主要系零添加酱油爆品放量带动。渠道端来看，2024年/2025Q1线上渠道营收分别为2.03/0.66亿元，分别同增166%/111%，公司利用抖音等新零售渠道做营销投入，低基数下高速增长。2024年/2025Q1线下渠道营收分别为24.41/7.27亿元，分别同增21%/34%，2024年公司聚焦特通渠道，做直供商超业务，目前渠道导入动作持续推进。 算力业务初步铺开，在手订单量充足 2024年/2025Q1算力业务营收分别为0.81/0.44亿元，分别同增10447%/395%，公司团队架构基本到位，算力业务基本铺开，通过承担政府代运营工作，以轻资产模式提供算力服务，目前公司在手订单充足，积极推进客户开发，后续持续优化算法端，形成客户解决方案，有望逐步构建业务护城河。 盈利预测 公司持续进行内部营销改革，品牌认知度优化，随着经销渠道下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，且成本低位下盈利能力持续释放，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.22/0.29/0.36元，当前股价对应PE分别为29/23/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

     莲花控股(600186) 投资要点 公司盈利修复超预期，双主业布局亦已成型。1998年公司登陆上交所，成为国内味精行业“第一股”。而后几经浮沉，至2019年进入债务重整，而后迎来营收和利润的强劲修复。公司2023年设立莲花紫星公司，进军算力以打造新增长曲线，我们预计2024年算力业务营收接近1亿元，在手待交付订单丰厚，莲花味精+紫“星”双主业布局已经初步成型。 调味品业务拐点已现，势头仍劲。“521”品牌复兴战略以来，公司积极有为：(1)产品创新，推出高毛利新品如松茸鲜、酱油、蚝油等，其中，莲花松茸鲜于2024年预计完成销售额近5000万元，势能仍足，我们预计2025年销售额有望维持高双位数增速。(2)设立专门的商超及新零售团队、招募经销商(2023年经销商数量同比增加235家)，积极与连锁大商超及餐饮企业洽谈进场，2024年新增商超网点超2000家(现存量约4000家左右)，同时积极拓展高校、政府等团餐领域，2024年前三季度线下渠道营收同比增长16%至18.23亿元。23Q1-24Q1公司味精于大卖场、大超市、小超市、便利店渠道的市占率同比分别提升5.1/5.9/5.6/3.9pct。同时，2024年开始搭建线上团队(抖音为主)，截至2024年双十一结束，线上渠道营收已超1亿元。随着新渠道+空白区域开拓，预计2025年调味品业务收入有望维持20%左右增速。 算力业务在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长。我国算力业务蓬勃发展，2019-2023年行业规模复合增速高达19%。其中，受下游AI应用的拉动，智能算力增速更快，2019-2023年行业规模复合增速高达30%，高于行业平均水平。莲花紫星目前已部署8个智算中心（深圳、广州、上海、杭州、宁波、无锡、马鞍山、呼和浩特），为客户提供算力服务及代运营、模型微调、行业方案、AI应用等服务。截至2025年3月，公司算力服务器租赁业务在手订单超16亿元。公司自2023年底切入算力业务，2024H1已实现收入0.22亿元，考虑到客户订单爬坡周期，预计2024全年算力收入近1亿元（据股权激励，公司对莲花紫星2024-2026年的考核目标值营业收入分别为1.2/4.0/6.0亿元，净利润0.15/0.8/1.5亿元）。展望未来，随着大模型应用普及、下游需求高企，公司有望凭借其资金、资源优势获得更多的市场份额。 盈利预测与投资评级：老牌味精企业重整换血，管理层积极谋变，运营提升逐步显效，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.07/2.69/3.39亿元，同比增速为59.12%/30.18%/25.91%，EPS分别为0.12/0.15/0.19元，对应当前PE为55.62x、42.73x、33.94x，鉴于公司有两大业务，调味品业务参考可比公司恒顺醋业、算力业务参考可比公司润建股份、润泽科技，综合对比，考虑到公司两大业务仍处成长期，给予一定的估值溢价，对标当下估值仍有空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、竞争加剧的风险、算力业务不达预期风险。

     莲花控股(600186) 事件 2025 年 4 月 6 日， 莲花控股发布 2024 年度业绩快报与 2025年一季度业绩预告。 2024 年公司营收 26.59 亿元（同增27%），归母净利润 2.07 亿元（同增 59%），扣非归母净利润 2.07 亿元（同增 76%），其中 2024Q4 营收 7.24 亿元（同增 49%），归母净利润 0.42 亿元（同增 18%），扣非归母净利润 0.42 亿元（同增 72%）。 2025Q1 公司归母净利润预计1-1.2 亿元，同增 103%至 144%，扣非归母净利润 1-1.2 亿元，同增 106%至 147%，主要系新零售业务和算力业务销售收入涨幅明显、运营效率提升所致。 投资要点 坚持“品牌复兴战略” ， 巩固行业龙头优势根据马上赢数据， 2024 年味精市场规模同增 13.7%， 其中莲花味精线下市占率超 25%（位列第一），为 TOP5 味精品牌中唯一市场份额同比增长企业；分 sku 来看，在味精 TOP5SKU 中，莲花味精 200g/400g/100g 包装市场份额分别为8.35%/7.18%/5.40%，包揽前三位置。公司首先受益于行业需求恢复，且品牌效应持续释放，行业规模增加叠加市占率提升推进味精主业领先于行业增长。 高毛利算力业务稳步推进，费投效率持续提升 根据算力业务进展公告，公司 3 月算力业务累计回款 273.08万元，算力租赁与软件服务业务稳步推进，优化整体业务盈利结构。此外公司通过费用标准化和管控流程优化，实现费用效益的系统提升， 同时持续加强成本精细化管控，降本增效，提升公司的整体盈利水平。 盈利预测 公司持续进行内部改革， 调味品主业市占率稳步提升，同时积极开拓算力第二增长曲线，随着降本增效成果释放， 算力业务拓展不断优化业务结构， 盈利增势延续确定性强。 根据业 绩 快 报 ， 我 们 调 整 2024-2026 年 EPS 分 别 为0.12/0.22/0.29（前值为 0.12/0.16/0.21） 元，当前股价对应 PE 分别为 54/28/21 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、 成本上涨风险等。