光电股份(600184) 事件 近日，光电股份发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入12.97亿元，同比减少41%，实现归母净利润-2.06亿元，同比减少398%。 点评 1、防务类产品收入下降是2024年亏损的主要原因，新华光营收利润双增长。受下游客户计划推后影响，精确制导类产品部分合同和订货需求推后履行，未能形成收入，导致防务产品收入大幅下降67%至5.26亿元，毛利率下降12.56个百分点至4.06%。光电材料与器件业务收入达7.42亿元，同比增长29%，毛利率下降2.75个百分点至12.29%，子公司新华光实现净利润909万元，同比增长47%。 2、产品线不断拓展，开辟四足/人形机器人等平台应用。公司2024年开展了四足无人平台双光模块研制，研制的双目相机搭载于多型装备中，并在2024年度的珠海航展随总体亮相；开展了人形机器人头部模组研制工作，产品装备于某型机器人系列平台，于2024年完成首批交付，正在进行新一轮研制。目前该类项目还在研发布局阶段，后续有望产业化，成为公司新的业绩增长点。 3、公司2025年经营计划为实现营业收入25亿元，其中防务业务16.85亿元，光电材料与元器件8.15亿元，预计2025年将实现扭亏为盈。2025Q1，公司实现营收3.06亿元，同比增长33%，实现归母净利润0.01亿元，同比增长110%，业绩拐点已现。 4、拟定增不超过10.2亿，投向高性能光学材料及先进元件项目、精确制导产品数字化研发制造能力建设项目以及补流。其中，高性能光学材料及先进元件项目旨在高性能光学材料和先进元件生产线改造和扩能建设，拟通过改扩建生产线形成年产高性能光学玻璃材料1560吨、非球面精密模压件3600万件、红外镜头400万只的生产能力，相关产品将应用于智能驾驶等领域。随着“智驾平权”时代到来，智能驾驶相关镜片产品空间广阔。4月15日，公司关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过。 5、2025年2月6日，兵器工业集团与兵器装备集团举行工作会谈，双方一致认为，兵器两集团同根同源，面向未来，要相互欣赏、相互成就、相互拥抱，围绕一个共同使命，建立一个工作计划，形成一套工作机制，组建一个工作团队，开启战略合作新局面。我们认为，随着两集团合作的深入，光电股份作为上市平台可承接的资产将更加丰富。 6、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.74、1.53、2.52亿元，同比增长136%、106%、65%，对应当前股价PE分别为100、49、29倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、军品恢复不及预期；2、民品竞争压力大导致盈利能力下降；3、未来资本运作具有不确定性。

     光电股份(600184) 事件：4月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收13.0亿元，YOY-41.1%；归母净利润-2.1亿元，2023年为0.7亿元。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收3.1亿元，YOY+33.0%；归母净利润0.01亿元，1Q24为-0.09亿元，实现扭亏为盈。业绩表现符合预期。2024年业绩下滑原因主要是受客户产品交付进度减缓影响，固定成本及费用正常发生，造成经营亏损。 1Q25营收同比增长33%；25年计划营收25亿。1）单季度：4Q23~4Q24，公司营收连续5个季度同比减少，1Q25同比恢复增长，增幅为33%；2024年，公司仅在2Q24盈利，剩下3个季度均亏损，但1Q25实现了扭亏，触底反弹特征明显。盈利能力方面，公司1Q25毛利率19.2%，同比提升6.6ppt，改善显著。2）经营计划：2025年，力争实现营收25亿元，YOY+92.7%，其中防务16.85亿元，YOY+220.4%；光电8.15亿元，YOY+9.9%。预计扭亏为盈。 25年关联销售预计增长241%；定增获上交所审核通过。分产品看，2024年，公司：1）防务产品（占总营收41%）：实现营收5.3亿元，YOY-67.2%。 2）光电材料与器件（占总营收57%）：实现营收7.4亿元，YOY+28.8%，主要系光学市场回暖，传统光学产品订单增加所致。关联交易：2025年预计关联销售12.5亿元，同比2024年实际发生增长241%，一定程度上反映行业景气的恢复。定增：公司拟募资不超过10.2亿元投向高性能光学材料及先进元件与精确制导产品数字化研发制造能力建设项目，定增目前已获上交所审核通过。 24年营收减少致费用率增加；产品线不断拓展。2024年，公司期间费用同比增加6.4%至3.4亿元，但收入减少较多导致费用率同比增加11.7ppt至26.2%。具体看，1）管理费用率同比增加7.2ppt至12.9%；2）研发费用率同比增加3.8ppt至13.1%。截至1Q25末，公司资产负债表出现积极变化：1） 应收账款及票据11.6亿元，较年初减少14.1%；2）存货7.3亿元，较年初增加21.1%；3）合同负债3.5亿元，较年初增加22.6%。公司产品线不断拓展，开辟四足/人形机器人等平台、光通信材料等领域：公司专利技术极大拓展四足仿生机器人在复杂环境中的感知和导航能力。人形机器人头部模组产品装备于某型机器人系列平台，2024年完成首批交付，正在进行新一轮研制。 投资建议：公司深耕光电领域，在巩固核心主业大型武器系统/制导装备导引头/光电信息装备的优势外，产品线拓展至四足/人形机器人、光通信材料等领域。在规模效应、业务结构优化和提质增效等多种因素影响下，公司利润率有望提升。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别是0.7亿元、1.9亿元、3.5亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是92x/34x/18x。考虑到公司的业务拓展和发展潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、产品价格下降、项目建设不及预期等。

     光电股份(600184) 事件： 1月18日，光电股份发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润-2亿元到-1.8亿元，同比将出现亏损。 点评： 1、防务类产品收入下降是2024年亏损的主要原因。受下游客户计划推后影响，精确制导类产品部分合同和订货需求推后履行，未能形成收入，导致营业收入同比下降幅度较大，造成经营亏损。截至1月18日，公司防务类产品在手订单合计约14.9亿元，目前在研部分型号产品将完成定型，争取尽早形成批量收入，军工拐点有望到来。 2、拟定增不超过10.2亿，投向高性能光学材料及先进元件项目、精确制导产品数字化研发制造能力建设项目以及补流。其中，高性能光学材料及先进元件项目旨在高性能光学材料和先进元件生产线改造和扩能建设，拟通过改扩建生产线形成年产高性能光学玻璃材料1560吨、非球面精密模压件3600万件、红外镜头400万只的生产能力，相关产品将应用于智能驾驶等领域。随着“智驾平权”时代到来，智能驾驶相关镜片产品空间广阔。 3、2025年2月6日，兵器工业集团与兵器装备集团举行工作会谈，双方一致认为，兵器两集团同根同源，面向未来，要相互欣赏、相互成就、相互拥抱，围绕一个共同使命，建立一个工作计划，形成一套工作机制，组建一个工作团队，开启战略合作新局面。我们认为随着两集团合作的深入，光电股份作为上市平台可承接的资产将更加丰富。 4、我们预计公司2024-2026年归母净利润为-1.88亿元、0.76亿元和1.50亿元，2025-2026年归母净利润对应当前股价PE为85、43倍，给予“买入”评级。 风险提示： 军品恢复不及预期；民品竞争压力大导致盈利能力下降；未来资本运作具有不确定性。

     光电股份(600184) 我们首次覆盖兵器工业集团光电装备系统核心企业：光电股份（600184.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 隶属于兵器工业集团；定增扩产积极迎行业复苏。光电股份是国内光电装备系统科研、生产的重要基地，是国内外光学材料科研生产的主要供应商。1）2003年11月，公司在上交所上市；2）2010年，公司进行资产重组，形成以全资子公司“西光防务”和“湖北新华光”为业务主体的布局；3）2023年，公司拟定增募资不超过12亿元用于精确制导、高性能光学材料及先进元件等项目建设，积极扩产把握信息化装备的发展机遇。此外，公司目前是兵器工业集团下属唯一光电类上市公司，目前兵器工业集团仍有光电类资产，可持续关注国企改革进程。 防务业务营收占比较高；装备信息化带来发展机遇。1）2016~2021年，公司营收由22.1亿元增长至33.1亿元，2022~2023年营收同比减少主要系产品销量和结构变动影响。2016~2023年，公司防务业务收入占比均在70%以上，是公司的核心主业。值得注意的是，公司防务毛利率总体呈上升趋势，2016~2023年由10.6%提升至17.0%。2）公司是我国第一家由光电企业抓总承制大型精确打击装备系统的生产单位，也是国内规模、技术均领先的激光精确制导产品研制生产单位。公司已形成了大型装备系统、精确制导导引头及光电信息装备等三大类别产品的科研生产能力。随着现代化冲突由机械化向信息化、智能化演变，包含公司三大类防务产品在内的信息化装备显得尤为重要。 光电材料收入占比20%~30%；光学市场蓬勃发展创造空间。公司以全资子公司湖北新华光为主体，开展光电材料与元器件业务。公司拥有五十余年的光学玻璃熔炼技术积淀，近年来，新华光公司成功开发出的部分新产品，成功打破海外垄断，技术水平达到国内领先、国际先进水平。受益于光学材料及元器件终端应用领域的不断拓宽，我国光学玻璃行业规模得到迅速扩张，我国已发展成为世界普通光学玻璃最大的生产基地。基于此背景，公司面临较好发展机遇，并将高端产品的升级战略定位为公司重要的光学材料与元器件产品发展战略。 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，并且是集团下属目前唯一的光电类上市公司。公司是国内光电装备系统科研、生产的重要基地，主营防务、光电材料与元器件产品，是信息化装备的重要组成部分。公司当前积极推进定增扩产，把握精确制导和光电产业的发展机遇。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.53亿元、0.73亿元、0.99亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是78x/56x/42x。我们考虑到公司产品的核心竞争力及定增扩产对精确制导与光电业务发展带来的助力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期、产品价格下降、项目建设不及预期等。