中国巨石(600176) 全球玻纤龙头，走出周期底部，毛利率逐季修复 当前中国巨石具备粗纱总产能合计289万吨、在产产能合计259万吨，电子纱27万吨，全球市占率达25%、国内市占率40%。国内共有4个生产基地，海外共有埃及+美国2个生产基地，2024年公司海外收入59.3亿元、占比达37.4%。 24Q1巨石毛利率仅高于2008年次贷金融危机时期，部分玻纤二三线公司单季度处于亏损现金流状态，24Q4巨石单季度毛利率28.58%，较24Q1底部毛利率回升8.45pct，毛利率逐季修复，玻纤行业走出周期底部。 需求结构性回暖、供给压力测试尾声 玻纤行业需求，①风电纱：内需景气方向，2024年全国风电设备公开招标量164.1GW、同比+90%，预计2025年我国风电新增装机达到115GW，对应增速31%。头部玻纤厂风电纱产品结构占比提升，其他领域用普通直接纱产能被挤占，粗纱实际供给降低，②电子布：中游制造环节稀缺的供给新增偏少品种，巨石在7628电子布环节领先优势更为明显，2月末涨价函落地较为充分，③出口：俄乌可能带来的新建需求，及欧洲基建、新能源资本开支再启，玻纤外需敞口相对其他建材品种更为突出。 玻纤行业供给端，25Q2是最后的压力测试期，25H2新增产能预计将下降，随着国内需求逐步筑底回升，中低端玻纤价格或迎来向上弹性。25Q1行业库存表现好于预期，期待后续各产品价格弹性。 成本管控+产品结构，核心竞争力继续增强 巨石毛利率领先同行，主因系①成本优势，包括整体规模优势、单线窑炉规模优势、叶腊石自给优势、浸润剂自给优势，②产品结构优势，高端产品（主要为风电、热塑、电子等）占比超85%，下行期中毛利率受影响程度偏小，风电纱E系列产品持续迭代，③基地布局优势，应对“双反”，目前埃及基地盈利能力已超过国内。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司①全球玻纤龙头，走出周期底部，毛利率逐季修复，②玻纤需求结构性回暖，供给压力测试期步入尾声，期待价格向上信号，③成本管控典范，产品结构+基地布局构筑核心竞争力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31、42.10和45.90亿元，现价对应动态PE分别为15x、12x、11x，给以2025年17倍估值，目标价14.98元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

     中国巨石(600176) 2024Q4业绩环比大增，关注玻纤价格反弹和成长性。维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024年公司实现营收158.6亿元，同比+6.59%；归母净利润24.4亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润17.9亿元，同比-5.78%。2024Q4单季度实现营收42.2亿元，同比+22.4%，环比+8.49%；归母净利润9.12亿元，同比+146%，环比+59.4%；扣非归母净利润6.32亿元，同比+131%，环比+19.7%。公司2024年收入稳步增长，主要受益于公司玻纤纱销量的增长；净利润有所下滑，主要是产品均价降低所致。考虑到玻纤涨价的预期，我们上调公司2025、2026年业绩，新增2027年业绩，预计2025-2027年归母净利润为30.4/36.7/45.6亿元（2025-2026前值为28.9/34.0亿元），当前股价对应PE为16.9/14.0/11.3倍。我们看好公司玻纤和电子布的放量，维持“买入”评级。 玻纤纱销量创新高，电子布市场份额进一步提升 2024年，公司玻纤纱销量首次突破300万吨，达到302.50万吨。这一成绩得益于公司在结构优化、市场开拓和技术创新等方面的持续努力。公司通过优化产品结构，重点发展高端产品，如TP热塑短纤、小号数直接纱等，进一步提升了产品的市场竞争力。2024年，公司电子布销量达到8.75亿米，在电子级玻纤市场上的份额进一步提升，特别是在5G、新能源等新兴应用领域，公司通过技术创新和市场拓展，成功推出了多款高性能电子布产品，满足了客户的多样化需求。 推进零碳智造项目，持续优化海外布局 公司继续推进淮安零碳智能制造基地的建设，一期工程已全面投产，二期10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及配套500MW风电建设项目也在稳步推进。这些项目不仅将进一步巩固公司在电子级玻纤市场的地位，还将引领行业向绿色可持续发展转型。同时，公司将继续优化全球生产基地的布局，特别是埃及基地的冷修生产线已提前完成并保持满产满销状态。公司还计划在新的海外市场进行投资考察，进一步提升海外运营质量和市场份额。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     中国巨石(600176) 事件：中国巨石发布2024年年报。2024年公司实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比下降19.70%；扣非后归母净利润17.88亿元，同比下降5.78%。其中，2024Q4实现营业收入42.24亿元，同比增长22.41%；归母净利润9.12亿元，同比增长146.04%；扣非后归母净利润6.32亿元，同比增长130.98%。 收入领跑行业，全年销量创新高。2024年公司玻璃纤维及其制品业务实现营业收入154.80亿元，同比增长7.33%，高于行业平均增速，根据中国玻璃工业协会数据，2024年规模以上玻璃纤维及制品制造企业主营业务收入同比下降0.5%。公司玻璃纤维业务收入提升原因主要系全年销量大幅增长所致，2024年公司玻纤及其制品销量创历史新高，粗纱及制品销量达302.50万吨，同比增长21.91%，电子布销量8.75亿米，同比增长4.67%。分区域来看，2024年国内及海外市场共同发力，销量均实现增长。国内市场方面，24年风电纱及热塑纱等市场增速高于玻纤其他下游市场，公司近年持续推进产品结构优化，受益于中高端产品占比的提升，24年公司国内市场实现营业收入96.16亿元，同比增长6.84%；海外市场方面，欧美、中东、东南亚等市场增长显著，主要销往欧洲市场的埃及基地提前完成产线冷修投产，并保持满产满销状态，24年公司国外市场实现营业收入59.26亿元，同比增长6.60%。 复价落地+费用率下降，单季盈利能力再修复。2024Q4公司实现归母净利润9.12亿元，全年单季度净利润最高，同比增长146.04%，环比增长59.41%。四季度公司利润大幅提升主要有两点原因：1）复价陆续落地带动单季毛利率进一步修复。2024年公司实现销售毛利率25.03%，同比下降2.97pct，分单季度来看，24年3月底公司率先进行复价，随着玻纤产品复价后新签订单的陆续落地执行，公司单季毛利率逐步修复，2024Q4公司实现销售毛利率28.58%，同比提高2.77pct，环比提高0.4pct。2）超额利润分享计划冲回致管理费用大幅减少。2024年公司实现期间费用率8.13%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25%/2.17%/3.33%/1.37%，同比分别+0.09pct/-2.56pct/-0.16pct/-0.18pct，公司费用管控能力提升，其中管理费用率减少主要系超额利润分享计划未兑现部分冲回致Q4管理费用率大幅下降所致，期间费用减少进一步提升Q4利润水平。 经营性净现金流大幅改善，分红比例提升。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为20.32亿元，同比增长134.35%，公司经营性现金流情况大幅改善，主要原因系公司销售现金收入增长以及银行承兑汇票到期托收增加所致。公司发布2024年利润分配方案，每10股派发现金红利2.40元，合计发放现金红利9.61亿元，股利支付率为39.30%，较上年提高3.14pct。此外，公司发布关于提请2025年中期利润分配的公告，现金分红比例为当期实现的归母净利润的40%-45%，回馈投资者力度再提升。 加快推进淮安智能基地建设，电子纱产能规模将逐步扩大。公司公告，巨石集团与巨石香港拟共同向巨石淮安增资10亿元，本次增资将加快推动巨石淮安智能制造基地建设，预计基地年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线将于2025年建成，随后26年投产50%产能，27年投产75%产能，27年末100%投产，后续公司电子纱产能规模将进一步扩大。此外，公司公告巨石股份拟向巨石新能源增资3亿元，用于建设巨石淮安基地配套500MW风电项目，2024年公司风力发电项目实现营业收入6230.29万元，毛利率达71.90%，随着后续风电项目产能的扩大与释放，有望贡献更多业绩增量。 投资建议：短期来看，2025年以来粗纱及电子纱价格呈上涨态势，根据卓创资讯数据，截至3月20日，主流玻纤厂家缠绕直接纱tex2400及电子纱日度出场均价分别为3988元/吨、9025元/吨，同比增长3.24%/3.14%。后续随着下游市场需求的逐步恢复，预计玻纤价格仍有提升空间，公司盈利有望进一步修复；中长期来看，随着公司产品结构的持续优化以及产能的不断释放，公司规模优势进一步增强，玻纤龙头地位持续巩固，看好公司中长期发展前景。预计公司25-27年归母净利润为30.63/37.05/43.52亿元，每股收益为0.77/0.93/1.09元，对应市盈率16.61/13.73/11.69倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期风险。

     中国巨石(600176) 事件 公司发布24年年报，24年公司实现收入158.6亿元，同比增长6.6%；归母净利润24.4亿元，同比下滑19.7%；扣非归母净利润17.9亿元，同比下滑5.8%。单四季度公司实现营收42.4亿元，同比增长22.41%；归母净利润9.1亿元，同比增长146.0%；扣非归母净利润6.3亿元，同比增长131.0%。 点评 Q4盈利改善明显，风电热塑结构景气：24Q4季度公司毛利率为28.58%，同增2.77pct；净利率为22.33%，同增11.20pct，盈利能力的提升主要系产品复价落地所致，尤其风电、热塑等细分领域需求提升，此外Q4公司冲回递延未发放的超额利润分享方案余额3亿元，对净利率产生正面影响。 24年产销量创新高，成本优势持续巩固：24全年来看，公司粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%，电子布销量8.75亿米，同比增长4.67%，公司高端产品比例进一步提升，产销增速表现优于行业，份额持续提升。成本方面，成本节降超额完成，持续巩固竞争优势。 24年费用率改善，现金流保持优异：24年公司整体毛利率25.03%，同比下滑2.98pct；24年期间费用率8.13%，同比下降2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别变化+0.09/-2.56/-0.16/-0.18pct，管理费用下降主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致。现金流方面，24年经营性现金流净额20.32亿元，同比+11.65亿元。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为180亿、193亿，同比+13.5%、+7.2%，预计25-26年归母净利润分别为29.6亿、33.8亿，同比+21.1%、+14.3%；对应25-26年PE分别为17.4X、15.2X。 风险提示： 行业竞争加剧，下游需求恢复不及预期。

     中国巨石(600176) 公司发布2024年报：全年实现营业收入158.56亿元，同比增长6.59%；归母净利润24.45亿元，同比减少19.7%；扣非后归母净利润为17.88亿元，同比下降5.78%，实现EPS为0.61元。 点评： 优化产品结构和管理，出口内需齐发力营业收入增速持续向上和单季净利润下大幅增长。公司营业收入同比增速逐季改善，从一季度同比下滑7.86%到2024年全年增速回升至6.59%，这主要得益于量的增长。2024年公司粗纱及制品销量为302.50万吨，同比增长21.91%；电子布为8.75亿米，同比增长4.76%。公司销量的增长得益于公司优化调整产品结构，重点发展TP热塑短纤、小号数直接纱、丝饼纱及制品毡布等增量市场；通过销售区域设置优化，完善销售考核激励方案等举措优化管理。在国内国外的共同发力下，国内营业收入占比60.65%，同比增长6.84%；国外营业收入占比37.37%，同比增长6.60%，国内和国外营业收入实现了共同的增长。 由于2024年玻纤价格较2023年下降，虽然有“”复价”，但是也难以改变价格下降的拖累。所以2024年在销量增长的情况下盈利水平下降，全年净利润同比下滑。但随着公司运营效率的提升下，销量提升，以及产品结构的优化，2024年归母净利润同比下滑幅度持续收窄，在第三和第四季度单季度实现同比高增，特别是第四季度增幅高达146.04%. 营运能力持续改善，市占率持续提升。2024年公司营业周期为169.71天，同比减少12.97天，逐季持续改善，这主要是公司存货天数持续下降带动。2024年公司存货周转天数为132.28天，同比减少13.29天。净营业周期同比减少1.16天，较2024年前三季度同比减少的天数有减少，主要是公司应收账款天数同比略增0.33天，以及应付账款周转天数同比下降11.79天。公司总体运营能力在持续改善。运营效率的提升带来产销量的持续增长，公司粗纱和电子布产销量创历史新高。在2024年全球玻纤纱产量同比增速4.6%和中国池窑纱同比增速为5.7%的情况下，公司产销量增速远远超过全球和全国的增速，带来公司全球和全国市场占有率的持续提升。 玻纤龙头全球布局，现金充裕重研发打造行业新格局。公司作为全球玻纤龙头，在当前需求低迷的环境下营业收入能够更快的增长，得益于公司规模成本优势、产品结构的不断优化、以及技术和管理水平的不断提升。公司在利润下滑的情况下，研发费用依然保持增长，2024年年研发费用5.28亿元，同比增长1.72%。同时，公司现金充裕，在资产负债率下降的情况下，2024年货币资金31.23亿元，资产占比为5.85%，同比基本上稳定，为公司抗风险和更快更好地发展提供基础。公司全球布局有利于减小国际贸易摩擦对公司的影响。当前行业寡占格局明显，在行业低迷的环境下公司的优化和布局有利于行业新格局的打造，带来公司更好地发展。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为31.38、38.72和46.11亿元，对应EPS分别为0.78、0.97和1.15元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15.79、12.80和10.75倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下公司反而能够不断优化调整，提升市占率，积蓄扎实的发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：国际贸易保护影响超出预期。

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司发布2024年度报告，2024年实现营业总收入158.6亿元，同比+6.6%；实现归母净利润24.5亿元，同比-19.7%。2024单Q4实现营业总收入42.2亿元，同比+22.4%；实现归母净利润9.1亿元，同比+146.0%，业绩符合市场预期。公司拟每10股分红2.4元，现金分红比例达39.3%。 龙头地位坚实，结构持续优化。1）产能销量方面：2024年实现粗纱及制品销量302.5万吨；电子布销量8.75亿米。总产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”，规模优势突出，行业龙头地位坚实。2）产品结构方面：重点聚焦TP热塑短纤、小号数直接纱、丝饼纱及制品毡布等增量市场、增量客户，高端产品比例进一步提升，产销结构整体得到进一步改善。 毛利率显著改善，综合费用率下降。24年单Q4：1）受益行业多轮提价，产品销售价格企稳回升，公司毛利率同比提升2.8个百分点至28.6%。2）销售费用率同比略增0.2个百分点至1.4%；管理费用率同比下降9.7个百分点至-3.8%，主因为超额利润分享计划不予兑现，共3.0亿元用于冲回管理费用，扣除冲回影响管理费用率同比下降2.6个百分点至3.3%；受益有息负债规模下降，以及负债成本降低，财务费用率同比下降3.7个百分点至0.5%。3）综合费用率下降13.0个百分点至1.7%，扣除管理费用冲回影响综合费用率同比下降5.9个百分点至8.7%，公司降本增效成效显著。 综合优势突出，行业止跌回升。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）当前玻纤销售价格止跌企稳，随着下游行业需求复苏，销售价格有望不断回升，公司作为行业龙头将显著受益。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.96元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势明显，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，行业提价不及预期风险。

     中国巨石(600176) 公司24年全年实现归母净利润24.45亿元，Q4业绩环比显著好转 公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润158.56/24.45亿元，同比6.59%/-19.70%，扣非归母净利润17.88亿元，同比-5.78%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益（2.7亿元）及超额利润分享计划不予兑现部分（3亿元）。其中Q4单季度实现收入/归母净利润42.24/9.12亿元，同比+22.41%/+146.04%，扣非归母净利润6.32亿元，同比+130.98%。 玻纤制品成本端有所优化，风电业务景气高涨 24年公司玻纤及制品实现营业收入154.8亿元，同比+7.33%，粗纱及制品/电子布销量分别为302.5万吨/8.75亿米，同比分别+21.9%/+4.7%，24年全国玻纤纱总产量同比+4.6%，预计公司龙头份额进一步扩大。我们测算24年公司玻纤及制品综合吨均价5117元，同比-12%，毛利率同比-3.2pct达24.3%，预计公司成本端有优化。Q4公司收入/归母净利润环比分别+8.5%/+59%。24年玻纤行业价格整体呈现先跌后涨、结构性分化走势，进入25年或价格进一步抬升，截至3月13日行业代表产品2400tex缠绕直接纱Q1均价3763元/吨，电子布均价3.93元/米，环比分别+2%/+1%，看好全年风电高景气需求带动下利润弹性。24年公司国内/海外收入同比分别+6.8%/+6.6%，预计销量均同比增长两三成，预计25年海外欧洲市场需 求有提振。 电子纱/布来看，近期多家企业宣布对电子纱提价800元/吨，电子布提价0.3元/米，3月1日起实施），有望受益5G基站和AI服务器等高景气需求迎来新一轮上行期。公司公告巨石集团（投资占比60%）与巨石香港（投资占比40%）对巨石淮安增资10亿元，另外公司亦对浙江巨石新能源增资3亿元，公司年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目进度或将加快，预计25年建成/26年投50%产能/27年投75%产能，年末100%投产。24年公司新投产风力发电项目全年实现营业收入6,230万元，毛利率72%，未来电子布及风电项目有望加大业绩贡献。 费用有所优化，现金流运营优异 24年公司整体毛利率25.03%，同比-2.98pct，其中，Q4单季度整体毛利率28.58%，同比/环比分别+2.77/+0.40pct。24年期间费用率8.13%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别+0.09/-2.56/-0.16/-0.18pct，管理费用下降主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致，财务费用下降主要系平均融资利率降低使得利息支出减少所致。最终实现净利率15.95%，同比-5.27pct。24年资产负债率41.08%，同比-1.31pct，资本结构有所优化。24年经营性现金流净额20.32亿元，同比+11.65亿元。收现比同比+0.01pct达75.79%，付现比同比-10.44pct达62.68%，现金流运营优异。 高分红凸显投资价值，维持“买入”评级 24年公司拟派发现金红利9.6亿元，现金分红比例39.30%，公司另公告将实施25年中期分 红，分红率在40%~45%，看好公司作为全球龙头的成本及产品结构优势。考虑到公司24年业绩有所下滑，小幅下调公司25-26年公司归母净利润为30/35亿元（前值：30.5/36.8亿元），预计27年归母净利润为39亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求不及预期、产能投放进度不及预期等。

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司披露2024年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润158.56/24.45/17.88亿元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润42.24/9.12/6.32亿元，同比分别+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司拟每10股现金分红2.4元（含税）。 行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善。（1）得益于行业对新增产能释放的持续主动调控，以及风电、热塑短切等细分领域需求走强，2024Q4行业粗纱库存上升的速度得到控制，定价周期较长的品类复价进一步落地，直接纱等品类价格调整后回升，电子布价格基本稳定。（2）Q4公司营收同比+22.4%，环比+8.5%，预计主要得益于粗纱销量的较强表现和价格端的回升。Q4单季度毛利率、扣非后销售净利率分别为28.6%/15.0%，环比分别提升0.4pct/1.4pct，预计主要得益于复价的进一步落地和产品结构的调整优化。公司2024年年末存货周转天数132天，环比三季报基本稳定，明显低于上一年末，反映库存压力趋于消化。（3）全年公司实现粗纱及制品销量302.50万吨、电子布销量8.75亿米，同比分别增长21.9%/4.7%，粗纱销量增速明显高于行业产量增速，反映增量市场拓展和结构调整的成效。公司主要部门全年降本金额创历史新高，巩固了粗纱、细纱电子布的竞争优势。 管理费用部分冲回导致期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降。（1）公司2024年期间费用率为8.1%，同比减少2.8pct，主要是管理费用率同比减少2.6pct所致，因超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。（2）2024年全年/Q4单季资产处置收益为2.75亿元/185万元，同比分别减少6.60亿元/7780万元，因同期贵金属处置收益基数较高。（3）公司2024年实现经营活动净现金流20.32亿元，同比+134.3%，得益于扣非后利润的改善以及经营性应收项目的减少；全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为13.03亿元，同比-10.8%，资本开支力度处于近年来低位。（4）截至2024年末公司资产负债率为41.1%，同比-1.3pct。 行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升。行业盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，粗纱下游风电、热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，电子布下游景气修复，我们认为行业供需平衡修复有持续性，有望支撑景气继续改善。公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2024年实际分红比例39.3%。 盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升，估值有望进一步修复。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.5/39.8/45.8亿元（较前值+2%/持平，新增2027年预测），对应市盈率分别为16/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期、海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风险。

     中国巨石(600176) 中国巨石：深耕玻纤行业，打造玻纤全球龙头 中国巨石是全球最大的玻璃纤维生产商之一，公司产品涵盖玻璃纤维制品、热塑性塑料用玻纤产品、高性能复合纤维等11种品类，实现了从低端到高端的全品类覆盖。目前玻纤行业处于历史底部，但是公司营业收入2024年已呈现触底企稳趋势，随着玻纤价格企稳回升，公司有望迎来新一轮增长期。预计2024-2026年公司实现归母净利润21.7亿元、28.9亿元、34.0亿元，当前股价对应PE为22.0、16.5、14.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 传统行业拖累需求，关注新兴需求增长及供给边际改善 玻纤作为一种性能优异的无机非金属材料，广泛应用于建筑建材、交通运输、电子电器等领域。建筑建材方面，受到地产市场低迷的影响，国内建材需求整体偏弱。交通运输领域，轨道交通和新能源汽车的发展为玻纤在交通运输领域的应用提供了新增量。电子电器领域，消费电子国补政策叠加AI端侧发力，带动了电子级玻纤需求的持续向好。此外，风电和光伏行业的快速发展也为玻纤在能源环保领域的应用提供了广阔空间。总体来看，尽管传统需求有所减弱，但新兴需求的增长以及供给端的边际改善，为玻纤行业的未来发展提供了有力支撑。 成本为王时代，四大优势铸就中国巨石综合竞争力 在成本为王的时代背景下，中国巨石凭借产能、成本、产品结构和全球化布局四大优势，巩固了其在玻纤行业的综合竞争力。公司产能优势显著，产销量在国内处于领先地位，同时通过优化原材料采购和生产工艺，显著降低了综合成本。在产品结构方面，公司持续推进高端化转型，提升高附加值产品的占比。此外，公司全球化业务布局完善，海外产能充足，拥有多个海外生产基地和完善的销售网络，国外业务收入占比高且盈利能力强。这些优势不仅提升了公司的市场竞争力，还为其在全球市场的持续扩张奠定了坚实基础。 风险提示：下游需求不及预期；价格上行不及预期；供给增加的风险；公司产能爬坡不及预期的风险。

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司发布《巨石集团淮安有限公司年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及配套500MW风电建设项目的公告》、《巨石集团有限公司年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改扩建项目的公告》、《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》。 电子纱电子布有序扩张、完善布局。（1）公司拟在淮安基地建设年产10万吨电子级玻璃纤维生产线，产品包括G75/E225/D450纱（用于生产7628/2116/1080系列电子布，对应年产3.9225亿米电子布，同时配套500MW风电项目，年上网电量13.5亿kwh。公司在G75纱/7628布产品上成本优势凸显，继续扩产有望进一步提升市占率。我们认为电子纱新增淮安零碳基地贴近客户，完善区位布局；产品结构涵盖E225/D450等直径更细的电子纱产品，有利于进一步布局3C等中高端市场。（2）项目规划建设期1年，第一年建成后，第二年/第三年分别投产50/75%的产能，第三年年末100%投产，产能有序释放有望匹配市场需求增长节奏，保障盈利能力，公司预计全部建成后总投资收益率17.47%（所得税前），有望贡献可观盈利增量。 粗纱优化存量，降本增效。桐乡基地年产12万吨玻璃纤维生产线到龄实施冷修技改，一方面年产能将提升至20万吨，另一方面随着窑炉技术的迭代和智能制造技术的应用将进一步降本，我们认为后续随着桐乡老线陆续实施冷修技改，有望推动公司粗纱整体生产成本进一步下降。此外，九江基地的投产配合桐乡基地12万吨生产线的冷修也有望平滑公司粗纱产能投放节奏，反映行业龙头企业对新增供给的主动控制，我们认为2025年粗纱供需平衡有望延续修复的态势。 2024-2026年提升分红比例强化股东回报。公司提出如无重大投资计划或重大资金支出等事项发生，2024年-2026年度现金分红分别不低于归母净利润的35%、40%、45%。 盈利预测与投资评级：行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍亏损，将持续制约产能投放节奏，粗纱下游风电、热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，行业供需平衡修复有持续性，有望支撑行业景气继续改善。公司凭借生产成本优势和产能国际化优势，进一步强化产品差异化、高端化布局，有望巩固竞争优势，提升中长期盈利稳定性。公司市净率估值仍处历史低位，主要股东增持彰显发展信心，积极提升分红以及盈利改善预期有望推动估值修复，基于公司风电、热塑短切产品提价落地，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.2/29.9/39.8亿元（前值为22.2/27.9/36.2亿元），对应市盈率21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，行业竞争加剧的风险。

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入116.3亿元，同比+1.8%，实现归母净利润15.3亿元，同比-42.7%，实现扣非归母净利润11.6亿元，同比-28.8%；2024年单三季度实现营业总收入38.9亿元，同比+8.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比-6.4%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+49.2%。 充分发挥龙头优势，持续扩宽营收渠道。1）产品结构方面：公司在热固粗纱、热塑增强、电子基布、风电纱等多个领域实现全球第一，龙头地位坚实；持续加大风电、汽车轻量化、电子电气等中高端应用领域的布局与投入，推动产品高端化转型，产品结构持续优化向好。2）下游客户方面：持续加大研发投入，致力于为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能产品解决方案，下游应用领域持续拓宽；区域上积极开拓海外市场，持续深化全球化布局，与多家国际知名企业建立战略合作关系，不断开拓新的营收增长源。 毛利率下滑，盈利能力承压。24年前三季度：1）下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下降4.3个百分点至23.7%。2）销售费用率同比增加0.1个百分点，管理费用率、研发费用率分别同比下降0.4、0.2个百分点，整体均较为稳定。受汇兑损益影响，财务费用率同比上升0.1个百分点至1.7%。3）综上影响，公司综合费用率同比下降0.5个百分点，销售净利率同比下降7.6个百分点至13.6%，盈利能力阶段性承压。 产品结构优异，综合优势突出。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）针对行业下游需求疲软，持续强化玻纤主业绝对优势的同时，逐步培育在复合材料领域的相对优势，不断开拓新的应用领域；加大力度推进全球化布局，积极开拓国内外客户，不断拓展营收增长源。当前玻纤销售价格止跌企稳，随着下游行业需求复苏，销售价格有望不断回升，公司作为行业龙头将显著受益。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。公司综合竞争力突出，市场占有率不断提升，看好公司业绩弹性，给予公司2025年21倍估值，对应目标价13.65元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。

     中国巨石(600176) 核心观点 单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善。2024年1-9月公司实现营收116.32亿元，同比+1.81%，归母净利润15.33亿元，同比-42.66%，扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%，EPS为0.383元/股；其中Q3单季度实现营收38.93亿元，同比+8.27%，Q1、Q2单季同比-7.86%/+4.77%，归母净利润5.72亿元，同比-6.38%，Q1、Q2单季同比-61.97%/-46.5%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，Q1、Q2单季同比-65.95%/-40.73%，单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善，其中资产处置收益继续下降，Q3单季2279万元，上年同期1.85亿。 复价落地叠加降本增效，盈利能力环比继续修复。2024年1-9月公司实现综合毛利率23.7%，同比-4.93pp，Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为20.1%/22.6%/28.2%，同比-9.8pp/-6.3pp/+1.0pp，Q3环比+5.6pp，受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强，Q3毛利率同比修复、环比大幅提升。费用端小幅提升，1-9月期间费用率10.5%，同比+0.67pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.05pp/-0.03pp/+0.94pp/-0.29pp，财务费用率提升主要受汇兑损失拖累，Q3单季期间费用率10.9%，同比-1.34pp，环比+2.11pp。1-9月净利率13.6%，同比-10.6pp，Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为10.8%/14.3%/15.4%，同比-15.1pp/-14.2pp/-2.3pp，Q3环比+1.1pp，盈利能力继续改善。 经营性现金流同比改善，产能扩张有序推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额10.7亿元，同比+121%，现金流同比大幅改善，主要受兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响，1-9月构建固定资产等支付现金11.2亿元，同比-5.8%，资本开支总体稳健，目前淮安一期两条线合计20万吨年内均已点火，埃及8改12万吨产线也已复产，九江20万吨产线年底存点火预期，此外仍有淮安二期两条线合计20万吨在建，产能扩张有序推进，并持续优化结构。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”评级公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，同时积极布局海外市场，产品、产能结构优势明显。今年以来玻纤价格低位回升，公司盈利率先修复，短期结构性复价依旧可期，后续有望进一步充分受益，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计24-26年EPS分别为0.57/0.73/0.85元/股，对应PE为19.8/15.5/13.3x，维持“优于大市”评级。

     中国巨石(600176) 公司发布2024年三季报：前三季度实现营业收入116.32亿元，同比增长1.81%；归属于上市公司股东的净利润为15.33亿元，同比下降42.66%。扣非后归母净利润为11.56亿元，同比下降28.81%，实现EPS为0.38元。点评： “复价”和销量齐发力，三季度营业收入同比转正和单季毛利率同比改善。公司从2024年二季度以来，开始“复价”。在长期持续不断地价格下跌后，二季度产品销售价格较一季度有所提升。销量上，风电和热塑短切产品保持了较高的增速，这和国内风电“抢装”有关，2024年1-9月风电累计装机3912万千瓦，同比增长16.85%。另外，新能源汽车等也拉动了热塑短切的需求，2024年1-9月新能源汽车产量同比增长33.8%，这些成为国内需求增长较好的方向。同时，在出口需求较好的带动下，公司海外需求增长较好，外销保持了高增长的态势，特别是欧美和中东地区需求增长最大，东南亚等新兴市场增长也比较明显。在量价共同推动下2024年前三季度营业收入同比转正，其中第三季度单季营业收入同比增速为8.27%，较第二季度提高3.50个百分点。公司毛利率水平从2021年的高位持续同比下跌后，2024年第三季度企稳，综合毛利率为28.18%，同比提高1.04个百分点。 公司营运能力改善明显，价格仍处低位拖累盈利水平。2024年前三季度公司营业周期为175.10天，同比减少10.35天，净营业周期同比减少9.83天，主要是公司存货周转天数同比减少较多。2024年前三季度公司存货周转天数为129.91天，同比减少10.08天，体现了销售上公司销量的情况较好。由于价格的持续下跌，虽然经过“复价”，但是价格水平仍处于较低水平，盈利水平仍处于较低水平。2024年前三季度公司毛利率为23.74%，同比下降4.93个百分点，较五年来的高点水平2021年前三季度的毛利率46.21%大幅同比下滑，下降幅度有22.47个百分点。 玻纤龙头抗风险能力强，需求低迷有助公司产品优化和市场份额提升。公司作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下规模成本优势提升其抗风险能力。同时，也会加快公司产品结构向需求稳定和较好需求方向的转变，有利公司产品结构优化，比如公司风电产品的提升以及海外产品比例的提升等，使得公司产品更能匹配市场的需求方向。低迷行业环境也有助于公司能够在其他高成本企业退出市场后获得更大的市场份额。这些会进一步助力公司技术、规模成本优势的持续提升，进一步提升公司发展成长的确定性。一旦行业供需格局发生变化，业绩弹性较好。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为21.19、27.00和36.98亿元，对应EPS分别为0.53、0.67和0.92元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为21.18、16.62和12.14倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下反而使得公司能够积蓄扎实的发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：需求低迷持续时间超出预期。

     中国巨石(600176) 事件：中国巨石发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入116.32亿元，同比增长1.81%；归母净利润15.33亿元，同比下降42.66%；扣非后归母净利润11.56亿元，同比下降28.81%。其中，202403实现营业收入38.93亿元，同比增长8.27%；归母净利润5.72亿元，同比下降6.38%；扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长49.18%。 需求回暖叠加玻纤复价落地，企业业绩逐步修复。三季度市场需求逐步回暖，国内市场风电纱及热塑纱需求保持较快增速，海外销量同比实现较大幅增长，根据卓创资讯数据，2024年03我国玻璃纤维及其制品出口量为52.21万吨，同比增长11.50%。公司玻纤产品销量增长，叠加玻纤复价逐步落地，公司业绩进一步改善，2024年前三季度公司营业收入同比增长1.81%，较上半年由负转正。今年3月底公司率先进行复价，行业玻纤价格逐步上涨，根据卓创资讯数据，截至三季度末，行业主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex以及电子纱报价分别为3800元/吨、9250元/吨，同比增加9.35%/10.78%。随着玻纤产品复价后新签订单的陆续落地执行，以及公司成本管控的进一步加强，企业盈利能力逐步修复，2024年前三季度公司实现销售毛利率23.74%，同比4.93pct，较上半年+2.24pct，其中Q3单季销售毛利率为28.18%，同比/环比分别+1.04pct/+5.61pct。 Q3费用管控能力提升，经营性现金流情况大幅改善。2024年前三季度公司期间费用率为10.48%，同比增长0.67个百分点；03单季期间费用率为10.93%，同比减少1.34个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/4.26%/3.30%/2.32%，同比分别-0.20pct/-0.37pct/-0.18pct/-0.59pct，三季度公司各项费用率同比均有所减少，费用管控能力进一步提升。此外，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为10.72亿元，同比增长121.00%，公司经营性现金流情况大幅改善，其中03单季经营性净现金流为8.45亿元，同比/环比分别增长609.25%/101.86%，现金流改善原因主要系公司销售收入增长以及兑付到期应付银行承兑汇票减少所致。 产能稳步扩张，产品结构持续优化。产能方面，截至三季度，公司淮安零碳智能制造基地两条年产10万吨玻纤生产线均已投产；九江二期20万吨生产线将根据后续市场情况，产能有望逐步释放。产品结构方面，公司近年不调整优化产品结构，中高端产品占比逐步上升，此外，随着后续玻璃纤维在光伏边框新场景的市场渗透率的不断提升，有望为公司带来更多新业绩增量。 投资建议：随着公司产品结构的持续优化以及产能的不断释放，公司玻纤龙头地位将进一步巩固，看好公司中长期发展前景。预计公司24-26年归母净利润为22.74/29.16/34.28亿元，每股收益为0.57/0.73/0.86元，对应市盈率20.35/15.87/13.50倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险：原材料价格超预期的风险：公司产能释放不及预期风险。

     中国巨石(600176) 事件 公司发布24年三季报，公司单Q3实现收入38.9亿元，同比+8.3%归母净利润5.7亿元，同比-6.4%，扣非归母净利润5.3亿元+49.2%前三季度公司实现收入116.3亿元，同比+1.8%；归母净利润15.3亿元，同比-42.7%，扣非归母净利润11.6亿，同比-28.8%。 点评 复价带来盈利提升，Q4价格有望持续提升：公司Q3季度扣非净利润大幅增长，主要由于玻纤行业复价产品价格提升所致；公司自3月份复价以来，季度均价环比持续提升；从下游结构来看，公司在风电、热塑等中高端领域销量增速明显，同时考虑到热塑较好景气度、风电Q4抢装影响，预计24Q4价格有望持续提升，公司将持续推进结构性复价。 产品结构优异，毛利率环比大幅改善：公司Q3季度毛利率为28.18%，同比+1.04pct，环比+5.61pct，主要是复价在Q3体现明显此外公司产品结构优势明显，中高端产品销量较好。公司Q3净利率为15.38%，同比-2.33pct，环比+1.08pct，净利润增速明显小于扣非净利润，主要原因是23Q3有较大规模铑粉销售带来的资产处置收益 行业库存仍有压力，供需格局平衡：行业层面，当前厂家库存仍保持较高水平；供给端，行业后续仍有较多产能规划项目，需求端，考虑到风电热塑较好景气度、以及25年光伏边框需求释放，我们预计供需仍将维持平衡状态。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为153亿、178亿，同比+2.8%、16.3%，预计24-25年归母净利润分别为22.1亿、29.4亿，同比-27.4%、+33.3%；对应24-25年PE分别为19X、14X，维持“增持”评级。 风险提示： 行业新增产能超预期，热塑风电光伏边框等领域需求释放低于预期。

     中国巨石(600176) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润116.3/15.3/11.6亿元，同比+1.8%/-42.7%/-28.8%；单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.9/5.7/5.3亿元，同比+8.3%/-6.4%/+49.2%。 行业复价稳价举措带动产品均价提升，叠加成本管控加强，公司盈利能力逐季改善：（1）24Q1-3公司收入同比+1.8%，较24H1实现转正；其中单Q3收入同比+8.3%，较Q2增幅扩大3.5pct。公司坚持复价稳价策略，带动行业复价落地，产品均价也实现改善。根据卓创资讯，截至三季度末行业缠绕直接纱2400tex/SMC纱2400tex/喷射纱2400tex主流报价为3650/4750/6150元/吨，同比分别+200/+850/+200元/吨，电子纱/布主流报价为9100元/吨、4.0元/米，同比分别+450元/吨，+0.5元/米；产品结构方面，公司风电、热塑等中高端产品占比较高，销量增速或优于其他领域，进一步带动三季度传统淡季下收入水平的提升；（2）单Q3毛利率为28.2%，同/环比+1.0/+5.6pct，预计是由于产品价格改善叠加生产效率提升带来的单位成本下降。 财务费用率环比略有提升，资产处置收益继续下降：（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.3%/3.3%/2.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct，财务费用率环比Q2+1.1pct，或受到公司产品出口占比提升，汇率变动导致汇兑损失的影响；（2）24Q3资产处置收益为2279万元，环比24Q2也进一步下降，铑粉等贵金属处置量自Q1以来逐季降低；（3）综合影响下公司24Q3扣非归母净利润同比+49.2%，大幅改善。 经营活动净现金流明显好转，资本开支略有回升：（1）24Q3公司经营活动净现金流为8.5亿元，同/环比+7.3/+4.3亿元，收/付现比分别为90.2%/73.4%，同比+17.0/-4.9pct，环比+29.1/+24.3pct，公司现金流水平大幅改善，主要是受到收入增长且兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响；（2）24Q3固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.9亿元，同/环比分别+1.4/+3.0亿元，经营效益好转之下公司资本开支水平有所回升；（3）截至24Q3末公司存货余额为40.0亿元，同/环比分别-3.2/+2.8亿元，预计Q3传统淡季导致公司略有累库；资产负债率为42.0%，同/环比分别-0.4/-0.7pct。 公司产品结构持续改善，发力海外市场，结构优势凸显：公司风电、短切等产品占比高于同行，风电产品有望充分受益于风电行业抢装影响，销量实现上行；且公司面向海外市场持续发力，在内需温和改善的背景之下海外市场有望成为公司业绩的新增长点。 盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握中高端市场机会，立足成本优势进行扩产，市占率逆势上行；行业复价稳价卓有成效，公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势，且在中高端产品和海外市场持续发力，业绩修复可期。由于Q4复价节奏趋缓、资产处置收益逐步减少，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至22.2/27.9/36.2亿元（前值为25.2/34.7/45.0亿元），10月24日收盘价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险。

     中国巨石(600176) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收116.32亿元，同比+1.81%，归母净利15.33亿元，同比-42.66%，扣非净利11.56亿元，同比-28.81%。其中24Q3单季度收入38.93亿元，同比+8.27%，归母净利润5.72亿元，同比-6.38%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%。24Q3单季度毛利率28.18%，同比+1.03pct、环比+5.61pct。 粗纱：淡季盈利能力环比继续回升 （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。Q3粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强； （2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。巨石24Q3期末库存40亿元，环比+7.6%。考虑到行业、巨石均处于垒库阶段，我们预计24Q3公司产销率环比或有所回落； （3）盈利方面，考虑到24Q3公司单季度整体毛利率环比+5.61pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比或继续回升。 电子布：供需格局优，价格更坚挺 单价方面，24Q3全国7628电子布均价为4.01元/米，同比+13.7%、环比+8.4%。 电子布价格环比明显回升，主因系电子布供需格局更优，价格较粗纱更为坚挺。Q3电子布价格并未出现回调，后续关注：①下游需求（如消费电子、家电等）环比是否改善，②铜价是否上涨，类似4-5月，铜价上涨、CCL厂商同步增加上游原材料备货，带动电子布补库周期。 粗纱行业趋势判断：价格韧性强，出口+风电纱为结构化亮点 粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，24Q3价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨，在真实需求一般的情况下，判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上（Q4为风电旺季），预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。 投资建议：继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，②电子布供需格局优、价格更坚挺，中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电，④建筑全球首个零碳基地，有望构成新一轮核心竞争力。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为22.61、30.28和34.27亿元，现价对应动态PE分别为19x、14x、12x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

     中国巨石(600176) 报告摘要 事件：10月24日公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润116.3/15.3/11.6亿，YOY+1.8%/-42.7%/-28.8%，其中Q3单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为38.9/5.7/5.3亿，同比分别为+8.3%/-6.4%/+49.2%，环比分别为-10.6%/-6.4%/+14.8%。 粗纱销售保持较快增长，单位盈利持续修复。我们预计24Q3单季度粗纱及制品销量超70万吨，同比增长超24%，整体表现淡季不淡，我们判断主要由于国内外市场两头发力。出口方面，根据卓创资讯，2024Q3单季度玻纤纱及制品出口量约52.2万吨，同比+11.5%，考虑到公司部分产能以外供外，且行业份额提升，出口增速望高于行业增速；根据公司公告，在外销区域中，欧洲、美国同比增长幅度较高，中东、东南亚地区出口增速也有不同程度提升。国内方面，受风电抢装影响，风电需求增长明显加快，此外，热塑短切需求依旧保持较好增速。我们估算Q3粗纱吨扣非净利超600元，环比Q2提升超160元，主要由于玻纤行业复价持续落地。我们预计公司粗纱吨扣非净利仍有提升空间，一是考虑到风电纱通常为长协，在本轮复价中，公司风电纱复价并未完全落地，后续仍有复价空间；二是考虑到随着公司降本增效的进一步发挥，单位成本仍有下降空间。 电子布受需求减弱影响销量有所下滑，价格仍有修复空间。我们预计24Q3单季度电子布销量约1.7亿米，同比下降超27%，主要受下游CCL需求阶段性减弱影响。受需求减弱影响，近期电子纱价格略有小幅下调，根据卓创资讯，截至10月17日，国内G75电子纱主流报价8600-9000元/吨，较上一周均价下跌2%，电子布报价维持3.8-4.0元/米。我们预计电子纱/电子布价格仍有修复空间，主要由于供给端新增产能有限，需求端有望在24Q4有所修复。成本端，在降本增效下，我们判断公司电子布单位制造成本同比仍有所下降。 产品结构持续优化，建设“大研发”体系。产能方面，我们预计九江二期20万吨生 产线视市场情况投产，产能保持稳步扩张，仍具成长性。产品结构方面，除全力打造 风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24年有部分已实现批量供货，预计25-26年将释放更多的量。研发方面，公司加快大研发体系建设，将研发资源从分散向集中、从单打向组合转变，打破研发边界、提升研发效率。有望通过优化组合，形成新的研发合力，围绕市场需求，推动玻璃配方研发、产品研发、化工研制等工作取得更大成效。加快推进“独一无二”、专精特新产品研发计划，打造具备独特竞争力的研发体系，进一步提高综合竞争力。 投资建议：我们下调公司24-26年归母净利润预测至21.5/30.0/37.0亿（原24-26年盈利预测为26.4/33.7/41.6亿），主要考虑到电子布需求阶段性减弱，下调电子布销 量与均价假设，调整后对应当前股价PE为19.8/14.1/11.5倍，PB为1.4/1.3/1.2倍。考虑到行业复价明确，公司粗纱与电子布均价与单位盈利均有修复，且公司产能持续扩张，龙头地位持续巩固，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

     中国巨石(600176) 公司三季度实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长49.18% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润116.32/15.33亿元，同比+1.81%/-42.66%，前三季度实现扣非归母净利润11.56亿元，同比-28.81%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润38.93/5.72亿元，同比+8.27%/-6.38%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益以及计入当期损益的政府补助。 Q3扣非利润环比增长，预计风电纱需求增量显著 公司Q3收入环比下滑10.6%，Q3归母净利润/扣非净利润环比分别-6.4%/+14.8%，预计收入下滑主要系玻纤产品销量下滑所致，价格端已有修复。根据卓创资讯，预计2400tex缠绕直接纱Q3均价为3752元/吨，环比提升2%，同比高3%。下游领域来看，我们预计受下游风电装机提升影响，风电纱需求增速显著；同比看出口或亦有提升，Q3全国玻纤纱及制品出口量环比/同比分别-8.5%/+11.5%。电子布Q3价格亦有修复，根据卓创资讯，预计电子布Q3均价为4元/米，环比/同比分别+9%/+17%。Q4来看，10月预计粗纱市场价格或存一定提涨预期，月内个别产线逐步冷修放水，加之产品结构调整，风电订单增量带动，供需或有一定好转；电子纱市场短期大概率维持平稳运行，供应变动预期小，需求短期一般，价格调涨动力有限。 Q3毛利率提升，当前行业在建产能仍较多，预计明年供需紧平衡 公司前三季度整体毛利率23.74%，同比-4.93pct，其中，Q3单季度整体毛利率28.18%，同比/环比分别+1.03/+5.61pct。前三季度期间费用率10.48%，同比+0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/-0.03/-0.29/+0.94pct，最终实现净利率13.64%，同比-10.63pct。Q3单季度净利率15.38%，同比/环比-2.33/+1.09pct。截止24年9月底玻纤行业库存为75.6万吨，同比下降16%，较Q2末提升20%，库存压力仍存。三季度行业有两条15万吨产线点火，当前在建拟建项目仍较多，今年年底仍有点火预期，预计明年行业或仍维持供需紧平衡。 全球龙头优势显著，维持“买入”评级 我们认为玻纤下游风电、热塑、电子等市场需求韧性仍然较强，中长期来看，在新能源、消费等领域渗透率存在较大提升空间。中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，有望持续夯实自身竞争力。维持公司24-26年归母净利润预测23.1/30.5/36.8亿元，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。