巨化股份(600160) 核心观点 公司2024年实现归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%。2025年4月24日晚，公司发布2024年度报告。公告显示，2024年公司实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%；实现扣非后归母净利润19.03亿元，同比增长131.23%。公司归母净利润同比增长主要与公司制冷剂产品外销量及价格上行，带动主营业务收入、产品毛利率上升有关。 制冷剂步入长期景气周期，公司制冷剂板块量价齐升。公司2024年全年制冷剂销量达35.30万吨，同比提升22.61%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2024年全年均价为2.68万元，同比提升32.69%，其中2024年第四季度制冷剂均价为2.94万元。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，由2023年的收入占比36.73%提升至2024年的46.23%，对公司盈利提升起到了正面影响。进入2025年，二代制冷剂配额同比大幅削减，其中R22生产配额削减18%，R142b生产配额削减64%；三代制冷剂于2024年起实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期。预计公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率将持续提升。 2024年公司含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，2025年行业新增产能有限，产品价格企稳。含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端持续性增加，需求增速不及供给增量，而出现失衡状态。在此影响下，2024年公司含氟聚合物销量虽逐季递增，但售价逐季下行，对公司收入、利润贡献有限。2025年行业整体扩产周期进入尾声，产品价格在原材料上涨的背景下企稳回升，预计后续随着需求端逐渐起量，行业供需格局有望持续优化。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著。制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。含氟聚合物方面，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。维持2025-2026年归母净利润41.14/48.23亿元的预测，新增2027年51.70亿元的预测；对应EPS为1.52/1.79/1.92元，对应当前股价对应PE为16.2/13.8/12.9X。维持“优于大市”评级。

     巨化股份(600160) 2024利润同比增长107.69%，高增趋势或将延续，维持“买入”评级 公司2024年实现营收244.62亿元，同比+18.43%；实现归母净利润19.60亿元，同比+107.69%；经营性现金流27.65亿元，同比+25.88%。其中Q4单季度实现归母净利润7.02亿元，同比+256.83%，环比+65.81%。业绩符合预期，我们维持公司2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为13.0、9.2、7.8倍。我们看好公司作为制冷剂龙头对定价权的掌控，行业景气持续向上，蓄势双击，或迎主升，维持“买入”评级。 2024制冷剂量价齐升，趋势仍在延续，向上空间依然较大，或有双击可能 2024年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72亿元，分别同比+17.54%、+62.69%、-10.92%、+99.48%、-15.52%、+45.74%、-3.97%。其中，公司制冷剂2024年外销量为35.30万吨，同比+22.61%；均价为26,765元/吨（不含税），同比增加6,594元/吨，增长幅度约为32.69%。据公司公告内容，HFCs制冷剂在2024年行业生态、竞争秩序得到明显改善，全球去库充分，我国全球市场地位突出（按GWP计，生产配额约占全球82%）。虽然供需状况有所改善，但部分品种距历史高位仍有较大差距。并且，基于氟制冷剂为下游和生活改善所必需、消费成本低（如一般燃油乘用车加注R134a量约0.5公斤，目前价值量约25元，按5年消费计，折一辆车R134a年消费成本为5元左右）等高性价比生活质量改善必需品属性，预计2025年，公司氟制冷剂产品实际均价仍将有较大幅度上移，将驱动公司氟制冷剂业务盈利水平继续大幅提升，公司盈利确定性明显增强、周期性明显弱化，在业绩提升的同时，公司市场估值水平存在有效反映业务本质特征而改善的可能。又据据隆众资讯4月21日数据，华南制冷剂主流大厂R32、R410a、R134a报价分别上调至5、5、4.8万元/吨（含税价），价格依然稳步上行。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

     巨化股份(600160) 事项： 公司发布2024年年报，2024年实现营收244.62亿元，同比增加18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增加107.69%；归母扣非净利润19.03亿元，同比增加131.40%。2024年利润分配预案：每10股派发现金股利2.3元（含税）。 平安观点： 氟制冷剂供需结构改善、价格持续上行，带动公司业绩高增。 1）2024年公司氟化工原料产量同增6.22%，外销量同降4.59%，月销售均价同增23.19%，该业务总营收同增17.54%，毛利率为8.86%、同降15.43pct；24Q4氟化工原料产量yoy+9.97%、外销量yoy-16.07%，销售均价yoy+48.46%，营收yoy+24.60%。2024年公司外购最上游萤石价格yoy+10.66%、无水氟化氢价格yoy+5.99%、液氯价格yoy+50.88%。2025年公司获HCFC-22生产配额3.89万吨、占全国的26.10%，HFCs生产配额29.98万吨、占全国总配额的39.6%（含淄博飞源8万吨HFCs）。 2）2024年氟制冷剂产销量分别同增21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，该业务实现营收94.47亿元、同比高增62.69%，毛利率为29.07%、同增15.94pct；24Q4制冷剂产量yoy+19.09%、外销量yoy+59.75%，销售均价yoy+36.24%，营收31.28亿元、yoy+117.64%。2024年制冷剂开始实施配额制约束供应总量，下游空调、汽车等内需出口增势向好，制冷剂供需格局改善、价格高涨是公司利润高增主要动力。3）2024年含氟聚合物产销量同增2.92%和6.96%，月销售均价同降16.71%，该业务营收同降10.92%；24Q4含氟聚合物材料产量yoy-2.51%、外销量yoy+32.90%，销售均价yoy-8.48%，营收5.34亿元、yoy+21.63%。4）2024年含氟精细化学品产销量同增148.99%和254.95%，月销售均价同降43.80%，营收yoy+99.48%；24Q4含氟精细化学品产量yoy+151.58%、外销量yoy+149.61%，销售均价yoy-46.71%，营收yoy+33.02%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄所致。2024年，公司巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好。 氟制冷剂行业：供应受限，需求向好，制冷剂价格持续上涨。2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，供应确定性收紧，而下游空调和汽车在国补拉动下内需表现向好，且出口保持强劲增势，提振制冷剂需求，2024年全年制冷剂价格持续走高，据百川盈孚数据，2024年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%、R32售价上涨149.28%、R134a售价上涨51.79%。据奥维云网，2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4%。据中汽协发布数据显示，2024年我国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%。 2024年公司石化材料产销高增带动营收增长、售价持稳，食品包装材料和基础化工品售价同比有所下降。 1）2024年公司石化材料产销量分别同增36.14%和45.70%，销售均价同比小幅增加0.03%，营收40.28亿元，yoy+45.74%；2）2024年食品包装材料产销量分别同比-8.08%和-1.62%，销售均价同比-14.14%，营收9.26亿元、yoy-15.52%；3）2024年基础化工品及其它产销量分别同增12.90%和12.03%，售价同比-14.27%，营收27.72亿元，yoy-3.97%。 投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2025年公司三代制冷剂HFCs配额继续位居全国第一，同时在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位进一步加固，在供应端以配额制约束的情况下，更利于公司规模优势的发挥；行业层面：据生态环境部，2025年二代制冷剂生产总量16.36万吨、同比减少4.99万吨，三代制冷剂总生产配额为79.19万吨、同比增加4.63万吨，各家配额已核发，呈现高集中度特征，制冷剂供需格局优化，价格有望延续稳中探涨走势。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。综上，考虑到下游空调、汽车等产业在国补驱动下内需增长强劲，主流制冷剂品种供需偏紧、价格高位续涨，上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为27.64亿元（原值24.63亿元）、33.23亿元（原值29.11亿元）、38.15亿元（新增），对应2025年4月24日收盘价PE分别为24.2、20.1、17.5倍，制冷剂价格高位续涨，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     巨化股份(600160) 投资要点： 公司发布2025年一季度业绩预告，预计一季度归属于上市公司股东的净利润为7.6亿元到8.4亿元，同比增长145%到171%；预计全年扣非归母净利润是7.4亿元到8.2亿元，同比增长157%到185%。 制冷剂价格继续上涨，公司一季度利润大幅预增。公司今年一季度业绩同比大幅预增，主要是由于核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨。受益于第二代氟制冷剂（HCFCs）今年生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）实行生产配额制、上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛，制冷剂市场供需格局进一步优化，产品价格保持持续上涨趋势。公司制冷剂产品一季度平均价格较上年同期大幅上涨58.08%，氟制冷剂毛利亦大幅上升。然而，非制冷剂产品总体竞争激烈，产品价格同比下降或低位反弹。公司主要原料中，萤石、无水氟化氢、甲醇、硫磺、甘油等同比上涨，且涨幅较大；其他主要外购原材料采购价格下跌。 二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，行业景气度不改。近日，二季度空调企业的制冷剂长协价格确定，根据氟务在线的数据，制冷剂R32承兑价格是46600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，上涨幅度为14.77%，R410a承兑价格是47600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，上涨幅度为14.42%。在二季度空调企业制冷剂长协价格落地之后，行业推涨氛围较浓，近日制冷剂价格继续上行。根据百川盈孚的数据，截至4月9日，R22市场均价是3.6万元/吨，相比上月+1.41%，相比年初+9.09%，相比去年同期+56.52%；R32市场均价是4.8万元/吨，相比上月+6.67%，相比年初+11.63%，相比去年同期+65.52%；R410a市场均价是4.75万元/吨，相比上月+6.74%，相比年初+13.1%，相比去年同期+33.8%；R134a市场均价是4.65万元/吨，相比上月+3.33%，相比年初+9.41%，相比去年同期+45.31%。 投资建议：公司是制冷剂龙头企业，预计公司2024年的基本每股收益是0.74元，当前股价对应市盈率是32倍，维持买入评级。 风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

     巨化股份(600160) 2025Q1业绩预计同比增长145%-171%，向上行情延续，维持“买入”评级公司2025Q1预计实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%；预计实现扣非归母净利润7.4-8.2亿元，同比增长157%-185%。公司业绩表现较佳，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.64、51.28、72.85亿元，EPS分别为0.73、1.90、2.70元，当前股价对应PE为32.5、12.4、8.8倍。我们看好制冷主升行情或已徐徐展开，维持“买入”评级。 2025Q1制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势仍在延续，后市行情可期2025Q1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31%。其中，公司制冷剂2025Q1外销量为6.98万吨，同比+4.14%；均价为37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨）。据氟务在线资讯，国内制冷剂流通市场总体趋势性向好不改，具体分品种来看：R32内外需求双迸发流通市场价格再次上调，当前企业报盘突破50,000万元/吨，实际成交逐步落实；R134a散水货源供应偏紧，汽车冷媒小罐提价落地，工厂直发价报46,000-46,500元/吨；R22配额余量收紧支撑持货商挺价心态，僵持于35500-36000元/吨。当前制冷剂市场单边上涨，定价权仍牢牢掌握在生产企业手中，行业维持强控盘态势，企业利润有望在年内逐步释放。 控股股东增持公司股份彰显信心，美国加征“对等关税”对公司影响有限公司控股股东巨化集团的一致行动人巨化投资于4月8日增持公司股份219.2万股，占公司已发行总股份的0.08%。同时，巨化投资将自本公告日起3个月内，增持金额0.5-1亿元。另外，据公司互动平台信息，本次中美加征“对等关税”，不会改变氟制冷剂竞争格局、供需格局和价格上行趋势，亦不会改变本公司制冷剂出口按出厂价定价政策。公司制冷剂产品不受本次中美“对等关税”影响，其盈利增长的趋势目前预计不会改变。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

     巨化股份(600160) 事项： 公司公告：2025年4月8日，公司发布《2025年一季度业绩预增公告》、《2025年1-3月主要经营数据公告》及《控股股东首次增持股份情况及增持计划的公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2025年一季度，公司实现归母净利润7.6-8.4亿元，同比增长145%-171%。实现扣非后归母净利润7.4-8.2亿元，比增长157%-185%其中。此外，公司控股股东巨化集团一致行动人巨化投资于2025年4月8日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份219.2万股，占公司已发行总股份的0.08%，增持后巨化集团及其一致行动人巨化投资合计持股比例由53.43%增至53.51%。后续巨化投资将在未来3个月内继续增持公司股份，增持金额为5000-10000万元（含本次）。 国信化工观点：1）制冷剂在供给受配额约束下，处于长期景气周期，2024年以来公司制冷剂产品价格逐季递增，公司利润率持续增长；2）含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，2025年行业新增产能有限，产品价格企稳；3）公司控股股东拟以5000-10000万元增持公司股份，彰显了控股股东对公司未来长期发展的信心。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/346.28/413.75亿元（前值为265.78/344.63/407.35亿元）；归母净利润分别为19.99/41.14/48.23亿元（前值为19.99/30.58/34.73亿元），同比增速分别为111.8%/105.8%/17.2%；摊薄EPS为0.74/1.52/1.79元，对应当前股价对应PE为30.32/14.76/12.54X。

     巨化股份(600160) 投资摘要 国内氟化工行业龙头，产业链一体化优势明显。公司是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。2024年二代制冷剂生产配额合计47467吨，占全国生产配额的22%，内用生产配额35005吨，占全国内用生产配额的27%；三代制冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位（占有率远高于其他企业）；目前是国内用自有技术实现第四代氟制冷剂产业化生产的企业，拥有两套主流产品生产装置，年产能约8000吨，并投运多年。拥有基础配套原料、含氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品、特色氯碱新材料等在内的完整的氟氯新材料产业链。 三代制冷剂配额方案正式落地，公司制冷剂业务迎来发展良机。根据生态环境部《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，2025年我国三代制冷剂生产配额总量为79.19万吨，内用生产配额为38.96万吨。巨化股份拥有三代制冷剂生产配额29.98万吨，占行业总配额量的37.86%，内用生产配额15.1万吨，占行业全部内用配额的38.77%。相较于2024年的配额分配，公司2025年配额总量及占比均有提升。我们认为公司在未来的三代制冷剂市场中生产配额优势明显，随着行业景气度逐渐回暖，公司盈利能力有望持续提升。 产能持续扩张，高附加值含氟材料陆续投产。各产品线持续扩充：2023年公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目顺利建成。决策实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/a TFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目。未来随着各产品线产能的释放，公司营收有望再上一个台阶。 投资建议 三代制冷剂配额方案正式落地，行业景气开启上行通道；高端含氟新材料需求旺盛，公司多种高附加值产品即将放量，未来盈利能力有望进一步提升。我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为224.58/268.03/302.50亿元；归母净利润分别为19.70/32.86/41.40亿元。对应的EPS分别为0.73/1.22/1.53元/股。当前股价对应PE分别为35.31x、21.16x、16.80x。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 制冷剂行业政策发生变化；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

     巨化股份(600160) 事件：公司发布公告，计划与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将甘肃巨化注册资本由1亿元增至60亿元。其中公司认缴出资42亿元，占比70%；巨化集团认缴出资18亿元（含巨化集团前期已出资1亿元），占比30%。本次增资后，公司将取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资196.25亿元。 加码氟精细化工产业，布局第四代制冷剂。根据公告，本次计划实施的项目包括年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷、年产42万吨甲烷氯化物、年产40万吨氯化钙、年产19.8万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置，项目总投资196.25亿元。该项目建设期为36个月，项目完成后，预计将实现年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期为11.46年。其中3.5万吨四氟丙烯项目属于公司在第四代制冷剂领域的前瞻性布局。通过本次项目的实施，公司在氟聚合物领域的规模将进一步扩大，领先优势进一步巩固。 新项目有效利用西部能源与资源优势，具有较强竞争力。目前公司总部所在的浙江基地，由于空间、能耗双控受限制约了公司第四代制冷剂、高性能含氟新材料发展规划的实施。本次项目位于甘肃玉门，项目周边地区拥有丰富的萤石等矿产资源，可以提供氟化工产业链所需的关键原材料，从而确保项目所需的原料供应稳定。同时甘肃地区拥有丰富的风光资源，综合电价将远低于浙江省工业电价。通过充分利用甘肃地区的廉价电力资源，高比例使用绿色电力，能够帮助甘肃巨化氟氯项目极大地降低能源成本，同时降低项目的碳排放强度，提高产品的市场竞争力。 氟聚合物行业景气底部运行，逆周期布局提升市场份额。近年来，氟聚合物市场竞争激烈，处于行业周期底部。随着行业调整持续，部分生产设备老旧、经济效益差、风险承受能力较弱的企业有望逐步退出市场，推动行业竞争格局的优化。 含氟聚合物由于具有优异的物化性能，广泛应用于国防、航天军工、电子电气等高端领域，具较高的附加值和较好的发展前景。公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。近年来公司含氟聚合物、含氟精细化学品等业务保持了快速增长。在此背景下，公司逆周期产能扩张，进一步加码含氟聚合物领域，有望在行业竞争格局重塑后，凭借产业链一体化的优势实现市场份额的提升。 制冷剂景气有望延续，前瞻布局四代制冷剂。在蒙特利尔协议的推动下，我国的三代制冷剂从2024年开始实行配额制管理并逐步削减产量，发达国家2024年开始亦进一步削减三代制冷剂产能，推动行业供给收缩。在供给收缩和下游空调、冰箱等需求增长的推动下，三代制冷剂价格自2024年初以来持续上涨，行业景气不断上行。根据卓创资讯数据，目前制冷剂R32、R125、R134a价格分别为44500、44250和44500元/吨/，较2024年初上涨150.70%、59.46%和60.36%。公司是我国三代制冷剂行业龙头，配额位居国内第一。受益于制冷剂行景气的提升，2024年公司预计实现净利润18.7-21亿元，同比提升98%至123%。未来制冷剂行业供给格局保持稳定，在需求增长的推动下，行业景气有望延续。 第四代制冷剂是未来行业的发展方向。由于技术壁垒高、产线建设周期长，目前全球仅有少数企业掌握相关技术。公司之前长期为霍尼韦尔代工第四代制冷剂，生产经验丰富。此次项目投产后，公司将拥有5.2万吨四代制冷剂产能，进一步巩固在该领域的领先地位。随着未来四代制冷剂专利的逐步到期，公司的前瞻性布局有望转化为先发优势。 盈利预测与投资建议：预计公司2024、2025年EPS为0.72元和1.19元，以2月20日收盘价23.95元计算，PE分别为33.14倍和20.15倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧

     巨化股份(600160) 事项： 公司公告：2025年2月18日晚，公司发布《浙江巨化股份有限公司关于增资控股甘肃巨化新材料有限公司实施高性能氟氯新材料一体化项目暨关联交易公告》。公告显示，巨化股份拟与控股股东巨化集团有限公司共同增资甘肃巨化新材料有限公司，将甘肃巨化注册资本由1亿元增至60亿元。其中公司认缴出资42亿元，占比70%；巨化集团认缴出资18亿元（含巨化集团前期已出资1亿元），占比30%。本次，公司 与巨化集团拟实缴注册资本分别为7亿元和2亿元，将甘肃巨化实缴注册资本增至10亿元。本次增资后，公司将取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资196.25亿元。剩余出资，将根据本项目建设进度，由双方股东在5年内同比例实缴完毕。本项目拟建成年产3.5万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷、年产42万吨甲烷氯化物、年产40万吨氯化钙、年产19.8万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置。本项目建设有助于公司夯实在氟聚合物、第四代氟制冷剂（HFOs）上的龙头地位，巩固提升公司氟化工竞争优势。 国信化工观点：1）增资控股甘肃巨化新材料，扩建氟聚合物与第四代制冷剂产能；2）西部政策能源资源优势突出，项目可实现上下游一体化发展；3）项目经济效益良好，有利于增强公司持续盈利能力，巩固公司氟化工行业龙头地位；4）主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司三代制冷剂配额居国内第一，并持续布局提升四代制冷剂产能，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格或将持续上涨，后续新增产能的不断落地，我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元;归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元，同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价对应PE为33.53/21.96/19.23X。维持“优于大市”评级。

     巨化股份(600160) 事件描述 公司发布《2024年业绩预增公告》，实现归母净利润为18.7-21亿元，其中2024Q4预计归母净利润为6.12-8.42亿元，实现扣非后归母净利润为5.37-7.67亿元。 制冷剂24Q4持续改善，逆转非制冷剂颓势。公司24年主要产品外销314.38万吨，同比+14.96%，实现收入205.24亿元，同比+29.84%。第二、三代氟制冷剂因配额制优化供需与竞争格局，下游需求改善，价格大幅上涨，贡献了主要增量，抵消了非制冷剂化工产品市场下行的负面影响。24年制冷剂外销35.3万吨，同比+22.61%，制冷剂售价为26765元/吨，同比+32.69%，其中24Q4外销量为10.7万吨，环比+25.3%，售价为29354元/吨，环比+4.3%，主要系下游家电及汽车市场需求增长，叠加四季度配额紧张所致。 非制冷剂业务仍存压力，等待市场修复。24年非制冷剂业务外销279万吨，均价为3969元/吨，其中24Q4外销72.1万吨，环比+4.7%，价格为3927元/吨，环比-9.0%。24Q4石化材料外销为13.2万吨，环比-2.0%，售价为7503元/吨，环比-2.9%；基础化工产品及其他外销为46.8万吨，环比+11.5%，价格为1553元/吨，环比-11.1%。 25年配额整体仍然趋紧，供给偏紧格局有望持续。根据生态环境部，三代制冷剂在24年度配额基础上，根据含氢氯氟烃（HCFCs）淘汰的替代需求（25年配额减少5.12万吨）、半导体行业HFC-41和1,1,1,2,3,3-六氟丙烷（HFC-236ea）的增长需求，增发二氟甲烷（HFC-32）生产配额4.5万吨，其中内用生产配额4.5万吨；1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产配额8000吨，其中内用生产配额8000吨，整体配额偏紧的供应格局得以维持。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.73\1.16\1.34，对应公司2月5日收盘价25.66元，2024-2026年PE分别为35\22\19，维持“买入-B”评级。 风险提示 新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

     巨化股份(600160) 事件概述：公司2024年预计实现归母净利润18.7~21.0亿元（+98%~123%），跟据推算，Q4预计实现归母净利润6.1~8.4亿元（同比+211%~328%，环比+45%~99%），预计实现扣非归母净利润5.4~7.7亿元（同比+302%~474%，环比+38%~96%）。2024年1~12月主要经营数据中，主要产品实现营业收入205.2亿元（+29.8%），合计外销量314.4万吨（+15.0%）； 企业概况：公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地，拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工和基础氟化工等氟化工必须的产业配套体系，主要产品包括基础原料、氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化工等氟化工产品，并涉足石油化工产业。此外，控股母公司巨化集团为浙江国资委和浙江省财政厅共同持股，前身衢州化工厂是经由国家领导人批复成立的化工部全国八大化工基地之一，产业资源丰厚； 配额制刚性约束，制冷剂涨幅明显：根据《蒙特利尔议定书》以及《基加利修正案》，中国目前处于二代制冷剂削减第三阶段（2021-2025），并于2024年开始冻结三代制冷剂配额，在四代制冷剂短期很难大规模应用的背景下，二、三代制冷剂供给端受到政策钳制，而需求受益于家电更新补贴政策，保持稳定增长。供需错配之下，2024年二、三代制冷剂价格涨幅明显； 制冷剂板块表现亮眼：公司2024年主要产品营业收入实现增长，主要系占收入比例较大的产品量价齐升所致，其中，占营收比例46%的制冷剂板块实现营业收入94.5亿元（+62.7%），主要系制冷剂量价齐升，在外销量35.3万吨（+22.6%）的同时，均价达到2.7万元/吨（+32.7%），表现亮眼；非制冷剂板块则表现不一，取得营收同比增长的氟化工原料板块价增量减，石化材料板块以价换量，而销量增长最明显的含氟精细化学品，主要系公司收购飞源化工所致，其余板块则表现一般。而Q4来看，营收环比提升的板块为制冷剂和含氟聚合物材料，其中制冷剂Q4实现营收31.3亿元（环比+30.7%），主要系销量10.7万吨（环比+25.3%），均价2.9万元/吨（环比+4.3%）齐升所致，与此同时，氟化工主要原材料价格环比基本持平，带动制冷剂板块Q4扣非净利润环比增加较多； 供需改善，制冷剂长期逻辑无忧：2024年因海外库存较多、出口需求疲软等因素，海外制冷剂价格较低，而随着三季度以来国内家电出海需求旺盛，海外制冷剂价格持续上涨，目前内外价差已接近持平。2025年一季度排产方面，海外需求增长迅速，随着家电企业海外基地在2025年陆续投产，制冷剂出口价格将保持乐观。与此同时，竞争格局和竞争秩序的持续优化为制冷剂长期向好提供支撑。根据生态环境部数据，2025年，R32、R134a、R125和R143a等主流三代制冷剂品种配额的CR3、CR5均超过70%、90%，制冷剂供给端集中度较高，随着灰色产能持续退出，竞争秩序将进一步优化，从而使得市场景气度长期保持在较高水平； 长协价落地，市场反应积极：制冷剂Q1长单执行陆续落地，在海外需求增长以及供给稀缺且集中的背景下，R32长协价上涨至约4.1万元/吨（2024Q4长协价约3.8万/吨），长协价的落地标志着下游大客户已逐步接受了制冷剂涨价。尽管节前成交降温，但市场信心加强，推动制冷剂价格上涨——截至1月22日，R32零售报价已来到4.3万/吨以上，反映出行业乐观的预期； 投资建议：制冷剂行业受到配额制约束，需求端保持稳健，在供需紧张、库存低位，行业集中度提升的背景下，公司有望充分受益于制冷剂价格中枢抬升红利。我们预计，公司2024-2026年实现营业收入253.0亿元、294.6亿元、341.9亿元，同比增速22.5%、16.4%、16.1%，归母净利润19.8亿元、39.2亿元、62.3亿元，同比增速110%、98.1%、59.0%，对应PE35X、17X、11X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、政策变动风险、原材料价格大幅上涨等

     巨化股份(600160) 主要观点： 事件描述 1月22日，巨化股份发布2024年业绩预告。预计2024年公司实现归母净利润18.7~21.0亿元，同比+98%~+123%；实现扣非归母净利润17.21~19.51亿元，同比+109%~+137%。预计4Q24公司实现归母净利润6.12~8.42亿元，同比+211%~+327%，环比+45%~+99%；实现扣非归母净利润+5.36~+7.66亿元，同比+300%~+472%，环比+37%~+96%。 主营产品制冷剂量价齐升，24年业绩同比大幅增长 2024年公司预计实现归母净利润18.7~21.0亿元，同比+98%~+123%。主要原因是公司主要产品的外销量、价格齐升，主营业务收入、产品毛利率上升。公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性回归上行，涨幅较大。2024年公司制冷剂平均售价和外销量分别为2.68万元/吨和35.3万吨，同比分别为+32.69%和+22.61%。非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行。其中：氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%，对公司盈利带来不利影响。 2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年1月23日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较2025年1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%至4.35、4.30、4.40、3.30万元/吨，价差较2025年1月2日分别提升3.44%、2.45%、4.65%至3.0、2.58、2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到制冷剂价格涨价趋势延续，且外贸价格向内贸价格靠拢，我们上调公司2025-2026年业绩预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.27、38.70、54.76（原2025-2026年分别为23.58、32.16、42.10亿元），同比增速为+114.8%、+90.9%、+41.5%。对应PE分别为34、18、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）宏观政策风险； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快。

     巨化股份(600160) 投资要点： 公司发布2024年业绩预告，预计全年归属于上市公司股东的净利润为18.7亿元到21.0亿元，同比增长98%到123%；预计全年扣非归母净利润是17.21亿元到19.51亿元，同比增长109%到137%。 制冷剂量价齐升，驱动公司业绩快速增长。公司第二、第三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，同时下游需求也明显改善。2024年公司制冷剂对外销量同比增长22.61%，制冷剂产品均价同比上涨32.69%，带动制冷剂收入同比大幅增长62.69%，成为公司业绩增长的重要驱动力。然而，公司非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”的局面，行业竞争激烈，产品价格沿袭下行趋势，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%，营业收入也出现不同程度的下降。 2024Q4制冷剂价格环比继续上涨，行业景气度不改。预计公司2024Q4归母净利在6.13-8.43亿元（环比+44.92%到+99.29%，同比+211.17%到+327.92%），扣非归母净利在5.37-7.67亿元（环比+37.69%到+96.67%，同比+300.75%到+472.39%）。2024Q4，在年内配额持续消耗的背景下，制冷剂价格继续走高。根据百川盈孚的数据，2024Q4，R32、R22、R134a、R125的均价分别是39758.06元/吨（同比+138.11%、环比+9.95%）、31774.19元/吨（同比+62.01%、环比+5.09%）、37669.35元/吨（同比+40.17%、环比+17.80%）、37185.48元/吨（同比+39.68%、环比+19.37%）。 近期制冷剂价格继续上行，市场氛围较好。2025年一季度制冷剂长协价格落地，R32、R410a价格在4.2万元/吨左右，环比去年四季度有不同程度的提升，为2025年打下良好开局。根据百川盈孚的数据，截至1月23日，R32价格是4.35万元/吨，相比上月+7.41%；R22价格是3.3万元/吨，相比上月+1.54%；R134a价格是4.40万元/吨，相比上月+10.00%；R125价格是4.30万元/吨，相比上月+10.26%。 投资建议：公司是制冷剂龙头企业，预计公司2024年的基本每股收益是0.74元，当前股价对应市盈率是34倍，维持买入评级。 风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

     巨化股份(600160) 事件：公司发布2024年业绩预增公告，2024年预计实现归母净利润18.7-21.0亿元，同比增长98%-123%，扣非归母净利润17.21-19.51亿元，同比增长109%-137%。其中Q4预计实现归母净利润6.12-8.42亿元，同比增长211%-327%，环比增长45%-99%，扣非归母净利润5.37-7.67亿元，同比增长301%-472%，环比增长38%-97%。 四季度公司制冷剂板块实现量价齐升。分板块来看，2024Q4公司制冷剂实现产量14.99万吨，同比+19.09%，环比+6.20%；外销量10.66万吨，同比+59.75%，环比+25.31%；均价29354.1元/吨；同比+36.24%，环比+4.27%；营收31.28亿元，同比+117.64%，环比+30.66%。其他非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争相对激烈，产品价格有所波动，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%。 制冷剂龙头地位稳固，业绩持续受益于HFCs现货价格上涨。2025年配额略超预期，R32生产配额总量相较于2024年增加4.08万吨，内用生产配额增加4.25万吨，数量均略低于此前下发的《2025年度氢氟碳化合物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》中，将增配4.5万吨R32内用生产配额的目标，在该配额方案下，公司2025年R32的市占率（合并口径）为45.82%，龙头地位稳固。需求端，在以旧换新政策以及出口旺盛的刺激下，我国空调的产销持续保持高增，根据产业在线的数据，2024全年家用空调总产销均超2亿台，其中总产量20157.9万台，同比增长19.5%，总销售20085.3万台，同比增长17.8%。供需共振，制冷剂HFCs现货价格有望持续上涨，公司业绩持续受益。 投资建议：HFCs现货价格上涨，我们预计公司盈利能力将持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.98、42.61、49.39亿元，现价（2025/01/23）对应PE分别为34、16、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，海外客户库存高位风险，下游需求不及预期风险。

     巨化股份(600160) 事项： 公司发布2024年业绩预增报告，预计2024年实现归母净利润18.7亿元到21.0亿元，同比增加9.26亿元到11.56亿元，同比增长率在98%到123%。 平安观点： 氟制冷剂供需结构改善、价格持续上行，带动公司业绩高增。 1）2024年公司氟化工原料产量同增6.22%，外销量同比下降4.59%，月销售均价同比增加23.19%，带动该业务总营收同增17.54%；24Q4氟化工原料产量yoy+9.97%、外销量yoy-16.07%，销售均价yoy+48.46%，实现营收3.35亿元、yoy+24.60%。2024年公司外购最上游萤石价格yoy+10.66%、无水氟化氢价格yoy+5.99%、液氯价格yoy+50.88%。 2）2024年氟制冷剂产销量分别同增21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，该业务实现营收94.47亿元、同比高增62.69%；2024Q4制冷剂产量yoy+19.09%、外销量yoy+59.75%，销售均价yoy+36.24%，营收31.28亿元、yoy+117.64%。2024年起制冷剂实施生产配额制对供应总量形成约束，下游空调、汽车等内需出口表现向好，制冷剂供需格局改善、价格持续高涨是公司利润高增的主要动力。 3）2024年含氟聚合物产销量同增2.92%和6.96%，销售均价同降16.71%，该业务营收同降10.92%；24Q4含氟聚合物材料产量yoy-2.51%、外销量yoy+32.90%，销售均价yoy-8.48%，营收5.34亿元、yoy+21.63%。 4）2024年含氟精细化学品产销量同增148.99%和254.95%，月销售均价同降43.80%，营收yoy+99.48%；24Q4含氟精细化学品产量yoy+151.58%、外销量yoy+149.61%，销售均价yoy-46.71%，营收yoy+33.02%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄所致。 氟制冷剂行业：供应受限，需求向好，制冷剂价格持续上涨。2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，到年末三代制冷剂所剩配额已较少、二代配额基本耗尽，而下游空调和汽车在国补拉动下内需表现向好，出口保持强劲增势，提振制冷剂需求，全年制冷剂价格持续走高，据百川盈孚数据，2024年末主流制冷剂品种R22售价较年初上涨69.23%、R32售价上涨149.28%、R134a售价上涨51.79%。据奥维云网，2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4%。 2024年公司石化材料产销高增带动营收增长、售价持稳，食品包装材料和基础化工品售价同比有所下降。 1）2024年公司石化材料产销量分别同增36.14%和45.70%，销售均价同比小幅增加0.03%，营收40.28亿元，yoy+45.74%；2）2024年食品包装材料产销量分别同比-8.08%和-1.62%，销售均价同比-14.14%，营收9.26亿元、yoy-15.52%；3）2024年基础化工品及其它产销量分别同增12.90%和12.03%，售价同比-14.27%，营收27.72亿元，yoy-3.97%。 投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化行业领先企业，2025年公司三代制冷剂HFCs配额继续位居全国第一（据生态环境部，2025年巨化股份HFCs获生产配额量29.98万吨、占总核发配额量的37.9%（含淄博飞源）），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工领先地位加固；行业层面：据生态环境部，2025年二代制冷剂生产总量16.36万吨、同比减少4.99万吨，三代制冷剂总生产配额为79.19万吨、同比增加4.63万吨，各家配额已核发，呈现高集中度特征，制冷剂供需格局优化，价格有望延续稳中探涨走势。公司作为氟产品行业领先供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。预期2024-2026年公司将实现归母净利润20.2、24.6、29.1亿元（较原预期保持不变），对应2025年1月23日收盘价PE分别为33.9、27.8、23.5倍，氟制冷剂价格高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

     巨化股份(600160) 事项： 公司公告：2025年1月22日晚，公司发布《2024年度业绩预增公告》及《2024年1-12月主要经营数据公告》。根据公司公告，经财务部门初步测算，预计2024年度，公司实现归母净利润为18.7亿元到21.0亿元，与上年同期相比增长98%到123%。预计2024年度，公司扣非后归母净利润为17.21亿元到19.51亿元，与上年同期相比增长109%到137%。其中，2024年第四季度预计实现归母净利润6.12-8.42亿元，预计实现扣非后归母净利润5.73-7.67亿元。 国信化工观点：1）家用空调等下游需求快速增长，供给受配额约束下，2024年公司制冷剂产品实现量价齐升；2）2024年含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，竞争激烈使得价格下行，预计2025年供需结构有望改善；3）公司将设立制冷剂销售中心，负责公司制冷剂全系列产品的营销业务，有效发挥公司制冷剂集约经营效应，巩固提升公司在制冷剂产品的市场领导地位。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025年制冷剂价格或将持续上涨，我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元;归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元，同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价对应PE为35.55/23.28/20.40X。维持“优于大市”评级。

     巨化股份(600160) 2024Q4业绩预计同比增长211%-327%，向上趋势延续，维持“买入”评级 公司2024预计实现归母净利润18.7~21.0亿元，同比增长98%~123%。其中Q4单季度预计实现归母净利润6.12-8.42亿元，同比增长211%-327%，环比增长45%~99%；Q4单季度预计归母净利润中值约为7.27亿元，同比增长269%，环比增长72%。业绩符合预期，考虑到当前制冷剂价格演绎较为超预期，我们维持公司2024年并上调2025、2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.64、51.28、72.85（前值33.45、46.67）亿元，EPS分别为0.73、1.90、2.70（前值1.24、1.73元），当前股价对应PE为36.2、13.9、9.7倍。我们看好制冷剂景气持续向上，蓄势双击，或迎主升，维持“买入”评级。 2024制冷剂量价齐升，2025年行情迎开门红，趋势仍在延续 2024年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为12.34、94.47、18.39、2.78、9.26、40.28、27.72亿元，分别同比+17.54%、+62.69%、-10.92%、+99.48%、-15.52%、+45.74%、-3.97%。其中，公司制冷剂2024年外销量为35.30万吨，同比+22.61%；均价为26,765元/吨，同比增加6,594元/吨，增长幅度约为32.69%。据氟务在线资讯，1月22日国内主要大厂核心制冷剂报价再次上调1,000-2,000元/吨（内外贸整体趋同），具体分品种来看：R22报盘上涨至35,500元/吨；R32当前零售报盘提升至43,000元/吨，2025年内外市场节奏预计同步；R134a企业报盘提升到44,000元/吨；R404、R507因R143、R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘43,000-44,000元/吨。节前心态持续躁动，阶梯性上涨趋势不改。 成立浙江巨化股份有限公司制冷剂销售中心，发挥公司制冷剂集约经营效应 据公司公告，为了适应氟制冷剂配额制下市场经营需要，有效发挥公司制冷剂集约经营效应，巩固提升公司在制冷剂产品的市场领导地位，公司设立制冷剂销售中心，作为公司下属业务部门，负责公司（含控股子公司）制冷剂全系列产品的营销业务。授权公司经营层制定具体设立方案并组织实施。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

     巨化股份(600160) 事项： 公司公告：根据衢州市生态环境局公告，市生态环境局于2025年1月8日受理了浙江创氟高科新材料有限公司5000t/a巨芯冷却液项目—全氟聚醚衍生物工艺研究项目环境影响评价文件许可申请材料。根据报批稿，浙江创氟高科新材料有限公司（以下简称“创氟公司”）是巨化集团有限公司控股子公司，是巨化氟化工产业向终端化、高端化、专业化延伸的标志性成果。创氟公司主要从事全氟聚醚冷却液生产和研发，于2021年9月23日向衢州市生态环境局报批了《浙江创氟高科新材料有限公司5000t/a巨芯冷却液项目》，项目主要生产全氟聚醚冷却液，分两期建设，一期建设1000t/a巨芯冷却液，二期建设4000t/a巨芯冷却液。该项目一期目前已建成投产。本次环评项目拟投资2867.92万元，购置新的反应器、精馏塔等先进设备，在厂区主装置区南侧空地新建500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，实现低分子量聚醚酰氟资源化利用，开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构，为大规模工业化生产打下基础。 国信化工观点：1）公司将投资2868万元用于建设500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，有助于公司开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构。2）公司与重庆市潼南区签署项目投资协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心。3）“以旧换新”政策不断加码，制冷剂价格持续上行。 投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润逐季增长，考虑到2025年制冷剂价格或将持续上涨，我们谨慎上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元（与上次预测变化+5.25%/+6.02%/-1.80%）;归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元（与上次预测变化+15.02%/+39.13%/+27.03%），同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价对应PE为32.87/21.52/18.85X。维持“优于大市”评级。盈利拆分详见正文。 评论： 公司将投资2868万元用于建设500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，有助于公司开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构 根据衢州市生态环境局公告，市生态环境局于2025年1月8日受理了浙江创氟高科新材料有限公司5000t/a巨芯冷却液项目—全氟聚醚衍生物工艺研究项目环境影响评价文件许可申请材料。根据报批稿，浙江创氟高科新材料有限公司（以下简称“创氟公司”）是巨化集团有限公司控股子公司，是巨化氟化工产业向终端化、高端化、专业化延伸的标志性成果。创氟公司主要从事全氟聚醚冷却液生产和研发，于2021年9月23日向衢州市生态环境局报批了《浙江创氟高科新材料有限公司5000t/a巨芯冷却液项目》，项目主要生产全氟聚醚冷却液，分两期建设，一期建设1000t/a巨芯冷却液，二期建设4000t/a巨芯冷却液。该项目一期目前已建成投产。本次环评项目拟投资2867.92万元，购置新的反应器、精馏塔等先进设备，在厂区主装置区南侧空地新建500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，实现低分子量聚醚酰氟资源化利用，开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构，为大规模工业化生产打下基础。 公司的全氟聚醚（PEPE）及其衍生物产品具有非常高的价值，属于氟化工产业链顶端产品。全氟聚醚因其电子流体结构稳定，使用温度范围宽，绝缘性好，是电子氟化液的理想选择。本次中试产品含氢全氟聚醚是一系列惰性、高性能、氟化流体，具有良好的介电性能、出色的化学稳定性，并且能够在极低和高温的恶劣条件下运行，其合成技术和裂解技术经过技术中心小试、中试的验证，工艺技术相对成熟，产品满足数据中心及半导体领域应用要求。 公司与重庆市潼南区签署项目投资协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心 根据阳光巨化公众号，2024年12月18日，巨化股份与重庆市潼南区签订战略合作协议，双方将聚焦人工智能产业发展、创新技术应用及传统产业转型升级展开合作。同时，巨化集团下属巨冷科技与潼南高新区签署了人工智能绿色产业园项目投资协议，共建国内最大规模浸没式液冷智算中心。随着国内外半导体、电子产品、浸没数据中心等领域的快速发展，其有望同步带动冷却液的需求，尤其是电子氟化液。 “以旧换新”政策不断加码，制冷剂价格持续上行 根据《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》：2025年扩围支持消费品以旧换新，单件最高可享受销售价格20%的补贴，其中将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增加到3件；2024年已享受某类家电产品以旧换新补贴的个人消费者，2025年购买同类家电产品可继续享受补贴。此外扩大汽车报废更新支持范围、完善汽车置换更新补贴标准。在此刺激下，根据产业在线预测，2025年1月空调内销排产724万台，同比-1.1%；2月排产669万台，同比+10.2%；3月排产1390万台，同比+12.5%；2025年1月空调出口排产990万台，同比+10.1%；2月出口排产771万台，同比+23.3%；3月出口排产1108万台，同比+10.0%。 产品价格价差方面，根据氟务在线，近期制冷剂市场长单执行陆续开始落实，一季度季度订单预计R32、R410a分别上涨至4.1万元/吨、4.2万元/吨。截止至1月8日，R32报价4.4万元/吨，价差达2.68万元/吨；R22报价3.4万元/吨，价差达2.25万元/吨；R134a报价4.4万元/吨，价差达2.89万元/吨；R125报价4.3万元/吨，价差达2.48万元/吨。R32外贸价格4.3万元/吨、R22外贸价格3.3万元/吨。各产品内外贸价格、价差持续稳步提升。 投资建议： 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。从氟制冷剂行业格局来看，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。从氟精细化学品及氟材料行业来看，随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润逐季增长，考虑到2025年制冷剂价格或将持续上涨，我们谨慎上调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元（与上次预测变化+5.25%/+6.02%/-1.80%）;归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元（与上次预测变化+15.02%/+39.13%/+27.03%），同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价对应PE为32.87/21.52/18.85X。维持“优于大市”评级。 风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

     巨化股份(600160) 事件：2024年12月16日，生态环境部发布了《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。 点评：此次分配方案二代制冷剂配额与此前的征求意见稿基本相同，符合市场预期，三代制冷剂主要品种R32配额略低于征求意见稿，略超预期。我们认为制冷剂配额将持续削减，供给趋紧，行业长期景气行情维持。公司是国内氟化工龙头企业，制冷剂生产配额国内第一，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固，有望受益于行业长期景气，公司2025年估值合理，维持“买进”评级。 二代制冷剂配额按计划削减，符合预期：此次公示的2025年HCFCs（二代制冷剂）的配额，总额和各品种配额均与9月的征求意见稿一致，符合市场预期。2025年二代制冷剂生产配额合计16.36万吨（较2024年削减5.12万吨），其中内用生产配额8.60万吨（较2024年度削减4.30万吨）。主要品种R22生产配额为14.91万吨（占总生产量配额的91%），较2024年同比削减3.28万吨，削减比例为18%，内用生产配额为8.09万吨（占总生产量配额的94%），同比削减3.10万吨，削减比例为28%。其他品种来看，R142b生产配额0.34万吨，较2024年削减0.60万吨，内用生产配额0.12万吨，较2024年削减0.46万吨。R141b生产配额0.92万吨，较2024年削减1.2万吨，内用生产配额0.34万吨，较2024年削减0.74万吨。二代制冷剂品种公司2025年将有R22生产配额3.89万吨，占全国配额26.1%，其中内用配额2.53万吨，占全国配额29.4%，内用配额占比全国第一，将充分收益于供给收缩带来的行业景气。 三代制冷剂配额略超预期，部分品种配额增量略低：此次公示的2025年HFCs（三代制冷剂）生产配额合计79.19万吨，略低于9月征求意见稿的80.16万吨；其中内用生产配额38.96万吨，也略低于征求意见稿的39.54万吨。此次配额公示中R32、R245fa、R134a配额低于征求意见稿，略超出市场预期，其余品种配额总体变化不大。主要品种R32生产配额28.03万吨，较2024年配额增加4.08万吨，低于9月征求意见稿中的新增4.5万吨，内用生产配额18.45万吨，较2024年配额增加4.25万吨，低于9月征求意见稿中的新增4.5万吨。2025年R245fa生产配额1.95万吨，较2024年增加0.54万吨，低于征求意见稿中的新增0.8万吨，内用生产配额1.40万吨，相较于2024年增加0.54万吨，低于征求意见稿中的新增0.8万吨。此外2025年R134a生产配额20.83万吨，相较于2024年削减0.74万吨，征求意见稿并未有此削减。公司收购飞源化工后，共计R32配额12.8万吨，占国内总配额的45.8%，具备绝对优势，公司R125、R143a、R134a等品种的配额占比也全国领先，牢固确立了三代制冷剂的绝对领先地位。我们认为，三代制冷剂的供给收缩略超预期，且二代制冷剂退出将拉动三代的需求，预计三代制冷剂价格仍将维持高位。 需求和库存向好，制冷剂维持高景气：截止12月24日，国内二代主流制冷剂R22均价3.3万元/吨(YOY+69%)，三代主流制冷剂R32均价4.25万元/吨（YOY+154%）,R125均价3.9万元/吨（YOY+42%），R134a均价4.2万元/吨（YOY+53%），均处于较高位置。需求端，空调内外需消费均超预期，据产业在线数据，11月国内家用空调生产1671万台，YOY+55.7%；销售1538万台，YOY+44.2%。其中，内销673万台，YOY+28.7%；出口865万台，YOY+59.1%。预计国内促消费政策仍将持续，对海外新兴市场的出口也将维持较快增速，看好需求端的景气持续。此外，2024年是配额实行的第一年，企业前期累积库存较高，经过一年的消化，当前实际库存较去年环比回落，企业轻装上阵，主动话语权较强。据氟务在线，企业反馈当前R32、R125、R410、R134a企业外贸订单报价均上调至4.2万元/吨以上，行业自律性有望向外协同。我们预计供给端的定价能力将进一步提升，预计制冷剂价格仍将维持高度景气。公司作为国内制冷剂龙头企业，配额全国领先，将充分受益于这一景气行情。 盈利预测：我们略上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润21.5/31.2/38亿元（前值21.5/30.0/37.5亿元），yoy+127%/+45%/+22%，折合EPS为0.79/1.16/1.41元，目前A股股价对应的PE为30/21/17倍，25年估值合理，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

     巨化股份(600160) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度，公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。其中，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为3.10/5.24/4.23亿元，同比分别+103.35%/+55.35%/+64.76%，环比分别+57.74%/+68.83%/-19.19%。 2024年前三季度公司大部分主营产品产销量同比增长，但价格方面结构性矛盾突出。2024年前三季度，公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工及其他板块产品外销量分别26.35/24.64/3.32/0.42/6.27/38.97/131.68万吨，分别同比-0.26%/+11.41%/-1.22%/+286.18%/+4.51%/+52.29%/+11.41%，其中含氟精细化学品外销量大幅增长主要系合并淄博飞源化工所致。价格方面，除氟化工原料和氟制冷剂同比上涨，石化材料基本持平外，其他产品均因供给充足而需求疲弱，价格出现较大幅度下跌，具体来看，各板块前三季度均价分别为3411/25644/39325/55258/11652/7786/1553元/吨，同比分别+15.40%/+29.81%/-18.72%/-43.02%/-10.77%/+1.90%/-13.44%。 2024年作为配额元年，开启了制冷剂价格价差持续向好的新景气周期。据百川盈孚，二代制冷剂R22前三季度均价分别为20892/26823/30231元/吨，价差分别为12221/17217/21168元/吨，三代制冷剂R32前三季度均价分别为22325/33290/36159元/吨，价差分别为10093/20123/23024元/吨，两个主流制冷剂品种价格持续上涨，价差持续扩大。进入四季度，随着新冷年开启，预计制冷剂市场将保持良好回升态势。 公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有二代氟制冷剂HCFC-22生产配额3.89万吨（2025年），占全国26.1%；拥有三代氟制冷剂生产配额27.88万吨（2024年），占全国同类品种合计份额的39.16%。总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.69元，对应PE分别为27/18/12倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。