永泰能源(600157) 事件: 4月26日，永泰能源发布2023年度报告以及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%，归属于上市公司股东净 利润22.7亿元，同比+18.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润23.6亿元，同比+41.7%。基本每股收益为0.102元，同比+18.74%。加权平均ROE为5.0%，同比增加0.60个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，同比-6.4%；实现归属于上市公司股东净利润6.4亿元，环比+5.0%，同比+74.5%；实现扣非后归母净利润7.4亿元，环比+21.1%，同比+96.8%。2024年第一季度，公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%；实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元，同比+11.4%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比+12.0%。 投资要点: 煤炭主业以量补价。产销量方面，2023年，公司所属银宇煤矿和福巨源煤矿于一季度恢复生产，公司产销量同比提升，全年实现原煤产量1,297万吨，同比+18%，原煤销量1,299万吨，同比+18%，精煤销量328万吨，同比-3%，商品煤吨综合售价956元/吨，同比 23%，吨煤成本480元/吨，同比-2%，吨煤毛利476元/吨，同比-37%。 2024年一季度，价格下跌继续拖累盈利，期间公司原煤产量为240万吨，同比+0.5%，原煤销量为237万吨，同比-2%，吨煤综合售价为918元/吨，同比-17%，吨煤综合成本为400元/吨，同比-0.2%，吨煤综合毛利为518元/吨，同比-26%。 充分受益原料煤成本下降，火电业务盈利改善明显。2023年公司发/售电力分别实现373.5/353.9亿千瓦时，同比分别+4%/+4%，单位售价实现0.4722元/千瓦时（同比+2%），单位成本实现0.4217元/千瓦时（同比-15%），主要系采购动力煤价格同比下降所致，电力业务由此实现扭亏为盈，实现毛利17.86亿元，去年同期亏损10.8亿元。 海则滩项目产能增长可观。公司在建海则滩煤矿，拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，公司计划于2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。同时海则滩煤矿作为国家能源局作为先进产能批准的项目，未来产能有望提升至1,000万吨/年，在充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。 储能转型项目如期开工，有序推进生产线建设。公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产；1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）预计2024年四季度投产。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为 330.6/332.2/333.7亿元，同比+10%/+0%/+0%，归母净利润分别为24.3/26.1/28.3亿元，同比+7%/+8%/+8%；EPS分别为0.11/0.12/0.13元，对应当前股价PE为12/12/11倍。考虑到公司电业务实现扭亏为盈，未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；电厂发电量不及预期风险；公司管理及运营风险。

     永泰能源(600157) 核心观点 事件：公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入301.20亿元（-15.29%，经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润22.66亿元（+18.67%），扣非净利润23.59亿元（+41.73%）；实现基本每股收益为0.102元（+18.74%）。2024年Q1业绩，实现营收73.21亿元（+3.58%），归母净利润4.67亿元（+11.41%），扣非净利润4.71亿元（+12.04%）。 煤炭板块2023年量增价减盈利保持稳健，在建煤矿项目进展顺利。煤炭板块2023年实现营业收入124.18亿元（-9.30%），营业成本62.32亿元（+16.04%）。产量方面，实现原煤产量1297.23万吨（+17.58%），精煤产量328.99万吨（-2.30%）；销量方面，2023年公司销售原煤1299.37万吨（+17.98%），实现销售精煤327.60万吨（-3.27%）。2023年煤炭销售价格较同比下降，公司自产商品煤售价为697元/吨（-18.20%），自产商品煤成本为312元/吨（-9.79%），自产商品煤实现吨煤毛利385元/吨（-33.35%），毛利率达到55.25%（-7.31pct）。一季度公司原煤产销量为239.52/237.42万吨，同比增长0.49%/-1.79%，继续保持稳健。公司当前拥有15座在产煤矿，总产能规模为1710万吨/年，在建的陕西海则滩动力煤煤矿2023年项目建设进展顺利，计划2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。 原材料成本下降电力板块业绩大幅扭亏，煤电一体化优势凸显。2023年公司电力板块营业收入167.11亿元（+6.28%），营业成本为149.26亿元（-11.18%）。实现发电量373.49亿千瓦时（+4.16%）；销量方面，销售电量353.91亿千瓦时（+4.10%）。电力销售单价为0.47元/千瓦时（+2.09%），生产电力成本为0.42元/千瓦时（-14.68%），毛利率为10.68%（+17.55pct）。公司电力业务受原材料煤炭价格同比下降影响，相较于去年同期实现了扭亏，煤电一体化优势凸显。 加速新能源储能领域转型，深耕全钒液流电池新型储能技术。公司聚焦全钒液流电池全产业链，2023年公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。加快推进储能领域转型的发展，积极探索储能发展新方向，深耕产业链上下游环节，有望提高公司核心竞争力以及长期盈利能力。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为26.7/27.7/28.4亿元，当前股价对应PE为11.1/10.7/10.5倍。考虑到公司为煤电一体化经营，业绩保持稳健，维持公司增持评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

     永泰能源(600157) 投资要点 事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩报告。2023年，公司实现营业总收入301.2亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024年一季度，公司实现营业总收入73.21亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71亿元，同比+12.04%。 煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4公司原煤产量/商品煤销量为343/340万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。 电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023年公司完成发电量373.49亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217元/千瓦时，同比-14.7%。2023年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4公司发电量90.5亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024年一季度，实现发电量99.99亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156元/吨，燃料采购成本大幅降低。 重点项目有序推进，未来成长可期。煤炭方面，截至2023年12月31日公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年三季度将具备出煤条件，2027年实现达产，投产后整体煤炭产能规模将大幅提升，产品结构或迎优化。储能方面，公司有序推进储能生产线建设，一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线及300MW/年钒液流电池产线将于2024年四季度建成投产，有望开启第二增长曲线。 盈利预测：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为27/30/31亿元，EPS分别为0.12/0.13/0.14元，PE分别为10.89/10.04/9.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期

     永泰能源(600157) 煤电同增带动业绩改善，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7亿元，同比+18.7%。其中2023Q4实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，实现归母净利润6.4亿元，环比+5.0%。2024Q1公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%，实现归母净利润4.7亿元，同比+11.4%。考虑到2024年至今市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/27.1亿元（2024-2025年前值为25.1/26.6亿元），同比+6.4%/+8.0%/+4.0%；EPS为0.11/0.12/0.12元，对应当前股价PE为12.2/11.3/10.8倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 煤炭产销改善及电力业务增长带动业绩改善，海则滩建设加快 煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，原煤产销量分别为1297/1299万吨，同比+17.6%/+18.0%；精煤产销量分别为329/328万吨，同比-2.3%/-3.3%。2024Q1精煤产销量继续改善，原煤产销量分别为240/237万吨，同比+0.5%/-1.8%；精煤产销量分别为67/62万吨，同比+8.6%/+7.4%。由于2024年一季度市场煤价下行，2024Q1公司煤炭业务毛利为12.3亿元，同比-27.4%。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。该项目预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。根据公司测算，按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。电力业务：2023年电力业务量升本减毛利显著改善，2024Q1发电量继续高增。2023年公司取得丹阳中鑫华海控制权，新增装机容量20万千瓦，公司用用电力控股总装机容量达到918万千瓦、参股总装机容量达到400万千瓦。2023年公司发售电量分别为373.5/353.9亿千瓦时，同比+4.2%/+4.1%，2023年市场煤价下行使得公司电力成本同比-11.2%，毛利率增加17.6个百分点至10.7%，盈利能力大幅改善。2024Q1公司发售电量分别为100.0/94.7亿千瓦时，同比+14.2%/14.2%，我们预计公司2024Q1业绩同比改善主要源于发售电量显著提升。 全钒液流电池项目加速落地，能源转型可期 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。（2）钒矿选冶生产线建设：公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产。截至目前，该产线是国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线，达产后将占据国内石煤提钒20%左右市场份额。同时公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，目前公司五氧化二钒资源量达到158.89万吨。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。