兴发集团(600141) 计提资产减值拖累Q4业绩，高额分红回报股东，发布新一期员工持股计划 公司发布2024年报，实现营收283.96亿元，同比+0.41%；归母净利润16.01亿元，同比+14.33%。其中Q4实现营收63.46亿元，同比+1.7%、环比-26.6%；归母净利润2.87亿元，同比-35.82%、环比-43.63%，Q4计提资产减值损失3.55亿元拖累业绩表现。公司拟每10股派发现金红利10元(含税)，同时发布2025年员工持股计划拟筹资总额上限为29,688万元、共计不超过1,516人、存续期为36个月。考虑草甘膦、有机硅等周期业务仍承压，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.62（-1.33）、23.27（-3.27）、26.82亿元，EPS分别1.87、2.11、2.43元/股，当前股价对应PE为11.7、10.4、9.0倍。我们看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 主营业务产销量同比增长，有机硅、农药盈利仍承压，在建项目有序推进 （1）分业务看，2024年，特种化学品、肥料、农药、有机硅系列、矿山采选、商贸物流分别实现营收52.77、40.49、52.04、26.47、35.57、42.26亿元，同比分别+4.97%、+12.26%、+21.5%、+23.48%、+100%、-49.55%；毛利率分别为26.99%、10.91%、13.23%、-3.77%、74.28%、3.21%，同比分别+6.24、+2.21、-17.78、-8.10、+5.40、+0.56pcts，前四大类主营业务产销量均同比增长，但有机硅、农药业务盈利仍承压，特种化学品、磷矿石盈利能力较强。（2）盈利能力方面，2024年公司销售毛利率、净利率分别为19.52%、5.7%，同比分别+3.35pcts、+0.77pcts。（3）在建项目方面，控股子公司兴福电子于2025年1月登陆上交所科创板，2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目，宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目，湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进，有望为公司带来新的利润增长点。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

     兴发集团(600141) 核心观点 磷化工全产业链平稳运行，营收增长，毛/净利率回升。兴发集团于3月31日晚发布2024年年报，公司2024年实现营业收入283.96亿元，同比增长1.04%；归母净利润为16.01亿元，同比增长16.13%；公司毛利率为19.52%，同比上升3.30pcts；净利率为5.70%，同比上升0.72pcts。分业务来看，2024年，公司矿山采选业务实现营业收入35.57亿元，同比增长65.28%，毛利率74.28%，同比提升5.40pcts；特种化学品业务实现营业收入52.78亿元，同比增长4.97%，毛利率26.99%，同比下降3.30pcts；农药业务实现营业收入52.04亿元，同比增长21.50%，毛利率13.23%，同比下降17.78pcts；有机硅业务实现营业收入26.47亿元，同比增长23.48%，毛利率-3.77%，同比下降8.10pcts。公司的利润增长主要来自磷矿石、特种化学品等业务，而草甘膦等农药、有机硅、商贸物流等业务盈利水平承压。 磷矿石价格有望继续在高位区间运行，公司资源优势显著。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2025年3月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，价格在900元/吨左右的高价区间运行时间已近3年，我们认为2025年磷矿石价格有望继续在高位运行。目前，兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，目前公司有多个磷矿处于建设阶段，公司的磷矿资源丰富，为磷化工全产业链高效运行持续赋能。 有机硅、草甘膦盈利水平有望迎来修复。2025年3月草甘膦行业反内卷现象的专题会议召开，截至2025年3月31日，华东地区95%草甘膦原粉市场价为2.32万元/吨，3月以来价格逐渐企稳。随着行业反内卷工作的推进，草甘膦产品的长期盈利水平也有望实现改善。2025年以来有机硅行业的扩产高峰期已过，行业挺价意愿较强，2025年2月以来有机硅DMC价格持续上涨，截至2025年3月31日，国内有机硅DMC参考价1.45万元/吨，较2月上旬1.28万元/吨的地点上涨1700元/吨，涨幅13.28%，公司今年的有机硅业务盈利水平有望实现修复。 风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们调整公司2025/2026年盈利预测并 新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.00/19.42/20.51亿元（2025/2026年原值为21.60/24.46亿元），同比增速12.4%/7.9%/5.6%；摊薄EPS为1.63/1.76/1.86元，当前股价对应PE为13.6/12.6/11.9x，维持“优于大市”评级。