序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 华金证券 | 骆红永 | 首次 | 买入 | 资源优势凸显经营韧性,财务质量持续优化 | 2024-04-25 |
云天化(600096)
投资要点
事件:云天化发布2024Q1和2023财报,24Q1公司实现营收138.57亿元,同比减少12.77%,环比减少12.06%;归母净利润14.59亿元,同比减少7.18%,环比增加78.46%;毛利率19.12%,同比提升1.49pct,环比提升0.4pct。2023年实现营收690.60亿元,同比减少8.30%;归母净利润45.22亿元,同比减少24.90%;毛利率15.18%,同比减少1.04pct。
产品价格下滑,良好产销支撑公司业绩。2023年受产品市场价格下降
等因素影响,公司业绩情况出现一定下滑,但在春耕等季节性因素下,2024Q1公司产销情况稳中有进,较好支撑了公司业绩。24Q1公司磷铵、复合(混)肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为118.03、42.65、61.84、2.61、0.61、11.59万吨,同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%,环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨,生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。24Q1磷铵、复合(混)肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为39.57、13.11、13.51、3.09、1.24、3.74亿元,同比变化-7.98%、15.92%、9.93%、-5.21%、3.33%、-6.73%,环比变化3.21%、1.79%、-2.31%、3.00%、24.00%、-32.97%,产品价格分别为3353、3073、2184、11855、20542、3227元/吨,同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%。
财务质量持续改善,高股息率价值凸显。随着近几年业绩和现金流的提升,公司财务状况持续好转,资产负债率从2019年的89.1%持续下降至24Q1的56.3%,积极优化长短借款总量和结构,短期借款从2019年的286亿元下降至24Q1的50亿元,长期借款从2019年的27亿提高至24Q1的116亿,财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2023年的7.0亿,极大缓解了公司财务压力。2023年拟派发现金红利18.23亿元(含税),占2023年归属于上市公司股东的净利润比例为40.31%,较公司2022年30.47%提升9.84pct。以2024年4月24日收盘价计算,股息率4.9%,具有较高吸引力。
磷矿石价格维持高位,公司资源优势明显。百川盈孚数据信息显示,2021年磷矿石受下游磷肥、黄磷市场推涨、市场供不应求等影响,市场价格
一路向上达至同期历史至高点。进入2022年,磷矿石市场变化多端,需求情况也是时有变动,截止12月末磷矿石30%品位市场均价为1041元/吨,与年初645元/吨相比上涨396元/吨,涨幅约为61.40%。2023年,受国际和国内大环境的综合影响,磷矿石价格整体呈波浪走势。目
前,下游磷肥需求平稳,磷矿石场内现货趋紧,2024年4月24日磷矿
石30%品味市场均价为1015元/吨,仍维持历史高位。随着下游化肥需求稳中有增叠加新能源发展带来需求增量,磷矿石作为资源具有一定供给约束,价格中枢有望高位维持。公司现有磷矿储量近8亿吨,原矿生产能力1450万吨/年,擦洗选矿生产能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一。2024年2月,公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,将进一步巩固公司磷资源优势。
持续巩固资源和规模优势,看好公司稳步发展。云天化作为国内磷化工龙头企业,围绕磷资源深度利用,持续巩固资源和规模优势。截止2023年末,公司磷肥产能555万吨/年,位居全国第二、全球第四,其中,磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列;尿素产能260万吨/年,分别布局在云南120万吨/年,内蒙古80万吨/年,青海60万吨/年;饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年,其中MDCP(饲料级磷酸一二钙)产能为45万吨在国内MDCP消费市场占有率达到70%左右,占全国磷酸钙盐消费市场10%;聚甲醛产能国内前列,在国内聚甲醛市场占有率15%左右,在国产聚甲醛市场占有率高达25%左右。公司于2023年3月14日
签订了《股权转让协议》,青海云天化成为公司的子公司,其2023年度实现净利润4.48亿元,进一步巩固了化肥龙头地位。公司目前在建20万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体项目和电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目按计划推进中,预计投产后将进一步助力公司业绩增长。
投资建议:云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链,资源和规模优势显著,磷矿石高位维持,资产负债表持续改善,分红股息率具备较强吸引力。预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元,同比增长4.1%/1.3%/1.1%,归母净利润分别为47.66/51.01/53.86亿元,同比增长5.4%/7.0%/5.6%,对应PE分别为7.8x/7.3x/6.9x;首次覆盖,给予“买入-B”评级。
风险提示:行业扩产超预期;需求不及预期;安全环保风险。 |
2 | 中邮证券 | 张泽亮,马语晨 | 首次 | 买入 | 下行期盈利具备韧性,中长期磷矿资源优势显著 | 2024-04-23 |
云天化(600096)
事件:公司4月13日发布2024年第一季度报告,报告期内实现营业收入138.57亿元,同比-12.77%,环比-72.82%:归母净利润为14.59亿元,同比-7.18%,环比-58.25%。
磷化工行业下行期均价下滑,复合肥、尿素量增驱动实现增长。公司主要产品2401均价环比下滑,磷铵营收同比小幅下滑,复合肥、尿素量增驱动2401管收实现增长。分产品,1)磷饺:2401营收39.57亿元,同比-7.97%,环比3.21%;销量同比-3.71%;均价同比-4.42%;2)复合肥:2401营收13.11亿元,同比+15.86%,环比1.77%;销量同比+35.96%;均价同比-14.78%;3)尿素:2401营收13.51亿元,同比+9.9%,环比-2.33%;销量同比+31.52%,均价同比-16.44%。据公司公告,2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨,同比+2.2%/-5.26%/+23.79%;生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨,同比+2.75%/+0.66%/+1%。
原材料价格下跌+上游磷矿自产,公司成本控制能力优秀、毛利率增加。利润端。2401公司毛利率为19.12%,同比+1.5pcts,环比+0.4pcts。公司主要原材料中硫磺、煤价跌幅较大。公司一体化布局上游磷矿石,叠加原材料价格的下跌,在行业下行、产品价格疲软期,生产成本控制能力优秀,毛利率增加。2401核心原材料硫磺价格1042元/吨,同比-27.94%;原料煤价格1066元/吨,同比-16.26%;燃料煤价格648元/吨,同比-19.8%:天然气价格1.99元/立方米,同比-7.01%:合成氨价格3454元/立方米,同比-12.68%。
一体化布局磷矿资源优势显著,子公司竞得磷矿普查探矿权或提升磷矿权益。预计中长期随着下游磷肥需求复苏、以及新能源领域带来需求增量,以及磷矿作为不可再生、战略资源,供给约束下价格有望维持高位。据生意社,4月12日磷矿石现货价1062元/吨,较2023年末增长+2.71%,同比-3.98%。公司布局上游磷矿,具备产业链一体化优势,截至2024年末具备磷矿生产能力1450万吨/年,磷矿石储量近8亿吨。据公司公告,公司子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,或提升公司磷矿权益。此外,公司有望持续以磷、气资源为核心,推进利用中低品位磷矿生产的精细化工项目建设,持续拓展下游产业链。
预计公司24/25/26年归母净利润为49.26/51.31/54.66亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
需求不及预期风险:竞争格局恶化风险;原材料价格大幅波动。 |
3 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,李娟廷 | 维持 | 买入 | 点评报告:一季度业绩环比大增,磷矿龙头经营稳健 | 2024-04-16 |
云天化(600096)
事件:
2024年4月13日,云天化发布2024年第一季度报告:2024Q1公司实现营业收入138.57亿元,同比下降12.77%,环比下降12.06%;实现归属于上市公司股东的净利润14.59亿元,同比下降7.19%,环比增长78.46%;ROE为7.49%,同比下降1.67个百分点,环比增长3.05个百分点。销售毛利率19.12%,同比增加1.49个百分点,环比增加0.40个百分点;销售净利率12.30%,同比增加0.32个百分点,环比增加5.72
个百分点。
投资要点:
2024Q1利润环比大增,磷矿龙头经营稳健
2024Q1,公司实现归母净利润14.59亿元,同比-1.13亿元,环比+6.41亿元;实现毛利润26.50亿元,同比-1.50亿元,环比-3.00亿元。公司毛利下降原因是主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛等在2024Q1价格均有不同幅度下降。2024Q1公司磷铵销售均价为3353元/吨,同比-4.42%,环比-3.13%;复合肥销售均价为3073元/吨,同比-14.78%,环比-2.95%;尿素销售均价为2184元/吨,同比-16.44%,环比-9.09%。期间费用方面,2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.90/1.74/0.90/1.45亿元,同比-0.16/-0.23/+0.16/-0.23亿元,环比-0.40/-1.92/-0.88/-0.03亿元。2023Q4公司资产减值损失3.66亿元(存货跌价损失及合同履约成本减值损失)、
营业外支出2.43亿元(子公司缴纳税收滞纳金及发生合同纠纷诉讼预计赔偿金),2024Q1该部分支出减少,归母净利润环比大增。
发布2024年提质增效重回报行动方案,切实维护投资者利益
2024年4月13日,公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告,基于对公司价值及未来发展的信心,公司制定了2024年度“提质增效重回报”行动方案:(1)聚焦主营主业,提升核心竞争力。(2)发展新质生产力,推进提质增效。(3)规范公司治理,夯实发展根基。(4)提升信息披露质量,加强投资者关系管理。(5)重视投资者回报,维护投资者权益价值。(6)强化“关键少数”责任、筑牢合规底线意识。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标,扎实筑牢安全环保生存底线,持续提高生产管理精益水平,着力推动产业转型升级,加大研发创新投入和成果转化,进一步深化企业改革,以良好的业绩回馈投资者的信任,维护公司市场形象,共同促进资本市场平稳运行。
磷矿资源储量国内领先,参股公司获得镇雄磷矿探矿权
公司有原矿生产能力1450万吨,擦洗选矿生产能力618万吨,浮选生产能力750万吨,是我国最大的磷矿采选企业之一。公司拥有合成氨产能240万吨/年,合成氨自给率95%左右;公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,开采能力400万吨/年,可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日,公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告,公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序,以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于
2023年3月共同出资设立,其中云天化集团持股55%,公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争,云天化集团已出具承诺,在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下,待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内,将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内,该区域磷矿资源丰富,此次竞得该探矿权,将有利于提升公司磷矿资源保障能力,为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。
盈利预测和投资评级
预计公司2024-2026年营业收入分别为719、730、736亿元,归母净利润分别为47.95、51.34、53.71亿元,对应PE分别7.9、7.4、7.0倍,公司是磷化工龙头企业,磷矿石资源优势突出,为业绩提供了强有力支撑,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。
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4 | 中国银河 | 任文坡,孙思源 | 维持 | 买入 | 主业经营稳健,24Q1业绩韧性凸显 | 2024-04-15 |
云天化(600096)
核心观点:
事件公司发布2024年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入138.57亿元,同比下滑12.77%、环比下滑12.06%;归母净利润14.59亿元,同比下滑7.18%、环比增长78.36%;扣非归母净利润14.35亿元,同比下滑5.41%、环比增长54.30%。
春耕需求平稳,24Q1公司业绩彰显韧性24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%;分别环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。受春耕需求带动,24Q1公司化肥相关产品销量环比均有所上涨。价格方面,24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%;分别环比变化-3.13%、-2.96%、-9.10%、-3.51%、-7.78%、2.00%。公司主营产品价格普遍回落,主要系受原材料价格回落等因素影响。由于磷铵等比重较高的主营产品价差改善,24Q1公司盈利能力稍有上行,销售毛利率同比、环比分别增长1.49、0.40个百分点。我们认为,24Q1公司归母净利润虽同比有所下降,但仍彰显出较好的盈利韧性;而归母净利润环比显著增长,主要系化肥销量季节性因素环比增加、23Q4公司计提大额资产减值损失、24Q1公司四费支出环比下降等原因所致。
新获取云南镇雄磷矿探矿权,公司磷化工龙头地位有望进一步巩固公司现有磷矿储量约8亿吨、原矿生产能力1450万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一。2月,公司参股公司聚磷新材(公司持股35%、云天化集团持股55%)以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。3月,聚磷新材与云南省自然资源厅签订《探矿权出让合同》。公司现已与云天化集团签订《托管协议》,云天化集团将聚磷新材55%股权委托公司管理。镇雄县碗厂磷矿资源丰富,后续公司将加快推进镇雄磷矿探转采工作。未来公司磷矿资源保障能力有望进一步提升,并为公司强化磷化工产业链竞争优势奠定坚实基础。
聚焦主业,着力推进产业结构优化升级作为以磷产业为核心的全球领先磷肥、氮肥、聚甲醛制造商,公司持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变,不断强链、补链、延链。未来公司将持续聚焦磷化工产业、优化产业布局,稳定化肥产业竞争优势,同时将以创新研发驱动转型升级、推动产品和产业结构优化升级。2024年,公司尿素、磷铵、复合肥计划生产销售量分别为254.49、454.15、192.51万吨;饲料级磷酸氢钙、聚甲醛、黄磷计划产量分别为58.00、10.60、3.02万吨。
投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元,同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%;归母净利润分别为48.03、50.36、52.48亿元,同比分别增长6.20%、4.85%、4.21%;EPS分别为2.62、2.75、2.86元,对应PE分别为7.39、7.05、6.76倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势,维持“推荐”评级。
风险提示下游需求不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险,项目达产不及预期的风险等。 |
5 | 群益证券 | 费倩然 | 维持 | 增持 | 业绩符合预期,毛利率同比修复 | 2024-04-15 |
云天化(600096)
事件1:公司发布2024年一季报,报告期内公司实现营收138.57亿元,yoy-12.77%;归母净利润14.59亿元,yoy-7.18%,符合预期。
事件2:消息面,自4月12日起至8月31日,尿素出口法检放松。
结论与建议:受产品价格下降影响,营收利润同比下降,但受益于原材料价格下降,毛利率同比提高。公司主营产品价格企稳,预计公司盈利有望持续修复。尿素法检放开后,尿素价格预计上涨,公司化肥板块盈利预计增厚。公司是国内磷化工龙头企业,以化肥产业为基础,依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势,一体化优势明显。看好公司利润修复,给予“买进”评级。
产品价格下滑,公司业绩短暂承压:2024年Q1,公司主营产品磷铵、尿素、化肥、聚甲醛等价格普遍下滑,影响公司营收和利润。公司2024Q1磷铵销售均价为3353元/吨,yoy-5.3%;复合肥均价为3073元/吨,yoy-15%;尿素均价为2184元/吨,yoy-16%;聚甲醛均价为11832元/吨,yoy-3%;黄磷均价为20382元/吨,yoy-23%;饲料级磷酸盐均价为3227元/吨,yoy-7%。原材料端价格降幅更大,Q1公司毛利率同比增加1.49pct到19.12%。公司主要原材料原料煤Q1均价为1066元/吨,yoy-16%,硫磺均价为1269元/吨,yoy-28%。4月以来磷矿石价格维持高位,尿素、化肥、磷铵价格跌幅缩小,呈现企稳态势,原料端动力煤价格仍有下降,预计后续公司毛利率将进一步修复。
青海云天化并表,化肥销量大幅增长:2023年Q2公司收购青海云天化,公司部分产品销量大增。24Q1复合肥销量43万吨,yoy+36%,尿素销量62万吨,yoy+32%。公司磷铵销量118万吨,yoy-4%,聚甲醛销量3万吨,yoy-2%,饲料级磷酸钙销量12万吨,同比持平。
出口法检放松,提振尿素价格:去年12月初,为了保障国内尿素供应,为春耕备肥化肥整体的“保供稳价”,国内尿素出口政策收紧。2024年前两个月,国内尿素出口量为2.15万吨,yoy-95%。周末有消息称尿素出口将放开,法检审核时间由40个工作日改为10个工作日,尿素期货价格大涨。在出口利好的影响下,预计尿素价格短期上涨,公司尿素产能257万吨,产品盈利能力预计增强。
提质增效重回报,保障分红比例:公司同时发布2024年提质增效重回报方案,每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后,分配比例不低于可供分配利润的30%。2023年公司每股分红1元,按2024年4月14日收盘价计,股息率达5.17%。公司自2022年业绩好转后,坚持高分红比例,2022、2023年公司分配利润比例分别为30.47%和40.56%。
盈利预测:考虑到出口开放预期,我们上修盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元(前值44/48/52亿元),yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元,目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍,估值合理,给予“买进”评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期; |
6 | 太平洋 | 王亮,陈桉迪 | 维持 | 买入 | 产品价格下滑导致业绩承压,看好公司远期发展 | 2024-04-08 |
云天化(600096)
事件:公司近日发布2023年年报,期内公司实现营收690.60亿元,同比下滑8.30%;归母净利润45.22亿元,同比下滑24.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),合计现金红利总额18.23亿元(含税),占2023年归母净利润的40.31%,不送红股,不以资本公积金转增股本。
产品市场价格同比下降导致盈利下滑,磷矿石价格维持高位。2023年,公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利,受市场价格同比下降影响,导致公司盈利水平同比下降。据公司公告,2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨,同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%,产品价格下滑较多,公司业绩受到影响;但公司磷矿石资源丰富,成本优势明显,受益于磷矿石价格保持高位,公司未来利润有望维持较好水平。
资源优势、规模优势明显,已建成较为完整的产业链和一体化运营模式,持续推进转型升级。据年报数据,公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源,现有磷矿储量近8亿吨,磷矿石采选规模1450万吨/年,擦洗选矿生产能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一,其中2023年共生产成品矿1290万吨。公司目前拥有合成氨产能240万吨/年,合成氨自给率95%左右;公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,开采能力400万吨/年,可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能1000万吨/年,其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年,是目前国内最大的化肥生产企业之一,对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司围绕“磷”、“氟”资源,持续扩展产业链优势,产业转型升级稳步推进。
守正出奇宁静致远
持续推动公司高质量发展,重视投资者回报。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标,持续夯实国企改革各项成果,调整和优化产业结构、资本结构、产品结构、市场结构,健全和完善治理机制、用人机制、激励机制,提升管理能力、技术创新能力。公司先后入选国务院国资委“改革尖兵”、全国国有重点企业管理“标杆企业”、国企改革攻坚市场化运作示范单位、“双百企业”标杆企业。持续强化现金流管理,持续降低带息负债规模,优化长短期负债结构,降低综合资金成本,提高资产回报率。公司于2022年度股东大会上修订分红条款,规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。据2023年报,公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),合计拟派发现金红利为18.23亿元(含税),分红比例约为40.31%,同比增长9.85个百分点。据2023年报的经营计划,公司拟实施常态化现金分红,进一步提升投资者对公司行业“龙头”投资价值的认同。
投资建议:基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为45.57/48.04/50.01亿元,对应EPS为2.48/2.62/2.73元,对应当前股价PE为7.64/7.25/6.96倍,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。 |
7 | 中原证券 | 顾敏豪 | 维持 | 买入 | 年报点评:产品价格下跌导致业绩下滑,资源优势下长期增长前景可观 | 2024-04-03 |
云天化(600096)
投资要点:公司公布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入690.60亿元,同比下滑8.30%。实现归属于上市公司股东的净利润45.22亿元,同比下滑24.90%,扣非后的净利润45.08亿元,同比下滑23.54%,基本每股收益2.47元。公司同时公布了23年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利10元。
磷化工景气有所回落,公司业绩同比下滑。公司是我国磷化工领域的龙头企业,主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等,产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2023年,磷肥、聚甲醛、黄磷等产品价格下滑,磷化工行业整体景气有所回落。从公司产品销售和价格来看,2023年公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别实现销量479.35、155.51、248.97、10.85、2.11和57.56万吨,同比变动4.05%、52.82%、27.07%、7.00%、-1.40%和-2.16%,销售均价分别为3289.7、3077.2、2322.1、11648.1、22155.6和3118.3元/吨,同比下滑16.90%、3.52%、9.81%、27.78%、24.54%和17%。受主要产品价格下滑的影响,公司各业务收入以下滑为主,全年实现营业收入690.60亿元,同比下滑8.30%。
盈利能力方面,在自产磷矿石的保障下,加上原材料硫磺、原料煤价格跌幅较大,公司磷铵业务毛利率同比提升。全年磷酸一铵和磷酸二铵毛利率分别为35.15%和32.42%,同比提升0.28和7.29个百分点。饲料磷酸氢钙业务毛利率31.20%,同比提升1.31个百分点。此外受产品价格下跌影响,尿素、复合肥、聚甲醛和黄磷毛利率分别为33.21%、10.94%、25.88%和33.61%,分别下滑8.61、6.50、19.23和21.62个百分点。公司全年综合毛利率15.18%,同比下滑1.04个百分点。在收入和盈利能力下滑的影响下,全年公司实现净利润45.22元,同比下滑24.90%,扣非后的净利润45.08亿元,同比下滑23.54%。
磷矿石价格有望维持高位,公司磷矿资源优势显著。2021年以来,受需求提升和供给收缩等因素推动,磷矿石供需较为紧缺,价格持续上涨。2023年上半年受下游磷肥、新能源等需求较弱影响,磷矿石价格小幅回调,并于2023年8月恢复上涨。目前磷矿石价格仍维持高位运行。根据卓创资讯数据,目前国内30%磷矿石主流市场均
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价1052元/吨,较年初价格上涨1.89%,较2023年8月的低位上涨18.87%。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高,未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续,推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富,目前的磷矿生产能力1450万吨/年,磷矿石储量近8亿吨,是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一,资源优势显著。近期公司公告,参股子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,未来公司磷矿权益有望进一步提升。
依托磷氟资源优势,业务逐步转型升级。近年来,依托丰富的磷矿以及磷肥副产氟硅酸带来的磷、氟资源优势,公司持续向新能源、新材料等高附加值的精细化工领域延伸,积极推动业务的多元化和转型升级。2023年,公司年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产,同时对已建成年产10万吨磷酸铁装置,持续开展技改优化和控品降本,积极突破技术优化和成本控制关键课题。此外,公司年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改,磷酸二氢钾装置实现达标达产,合资公司年产3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。未来公司将围绕“磷”“氟”资源,持续扩展产业链优势,产业转型升级稳步推进。
盈利预测与投资评级:预计公司2024、2025年EPS为2.62元和2.77元,以4月1日收盘价19.31元计算,PE分别为7.38倍和6.97倍。考虑到公司的发展前景与资源优势,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:磷矿石价格下跌、公司新项目进展低于预期 |
8 | 华安证券 | 王强峰,刘天其 | 调低 | 增持 | 全年业绩符合预期,持续巩固资源优势 | 2024-03-30 |
云天化(600096)
主要观点:
事件描述
3月26日,公司发布2023年年报。2023年全年营业收入690.6亿元,同比下降8.3%;归母净利润45.2亿元,同比下降24.9%;扣非净利润45.1亿元,同比下降23.54%。2023年四季度营业收入157.6亿元,同比下降16.4%;归母净利润81.8亿元,同比下降8.2%;扣非净利润93.0亿元,同比上升1.6%。
主营产品销量大幅提升,产品价格有望回升
2023年公司主营产品产销量同比高增。全年磷肥、尿素、复合肥销量分别为479.35万吨、248.97万吨、155.51万吨,同比分别增长4.05%、27.07%、52.82%。但主营产品市场价格下滑,导致毛利与净利同比下降。根据百川盈孚统计,公司主营产品中,尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/黄磷/磷酸铁年均价分别为2445.29、3052.20、3612.49、25036.12、13835.26元/吨,同比分别下降8.7%、12.26%、3.1%、24.48%、42.21%。预计2024年随着磷矿品位下降,新增产能有限,磷矿石价格有望维持高位,支撑磷酸一铵,磷酸二铵等下游产品价格。
政策助力磷化工产业链综合效益提升,磷矿资源优势凸显
政策出台促进磷资源高效利用,收购磷矿筑牢资源基础。2023年12月,工业和信息化部等八部门印发了《推进磷资源高效高值利用实施方案》,提出要进一步优化磷化工产业结构,加速落后产能出清。提出形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业,建设3个左右特色突出的先进制造业集群。2024年2月19日,云天化子公司聚磷新材以8亿元报价竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。该磷矿资源储量大,矿石品质优,资源分布集中。公司现有磷矿储量近8亿吨,原矿生产能力1450万吨/年,擦洗选矿生产能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年。竞得该探矿权有利于进一步提升磷矿资源保障能力,充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势。
围绕磷氟资源,产业转型逐步推进
公司基于自身磷矿资源优势和技术研发等优势,持续推进磷矿及氟资源的开发利用。磷资源方面,公司10万吨/年磷酸铁装置已完成多轮技改优化,目前可满足客户差异化和新标准需求,公司持续加大市场开拓力度,逐步打开市场空间。氟资源方面,公司磷肥副产氟硅酸较萤石法有较大成本优势。2023年公司子公司年产10000吨氟硅酸镁项目正常生产,氟化铵/氟化氢项目调试生产;参股公司新建无水氟化氢及六氟磷酸锂产能逐渐释放,年产3万吨氢氟酸生产装置完成扩产改造。同时,公司年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产,年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改,磷酸二氢钾装置实现达标达产,将进一步巩固公司行业龙头地位。
投资建议
考虑到磷化工及化肥产品价格存在波动,预计公司2024年-2026年分别实现营业收入696.03、734.19、762.26亿元(2024、2025年前值分别为805.51、826.86亿元),实现归母净利润48.53、51.45、54.46亿元(2024、2025年前值分别为67.36、65.10亿元),对应PE分别为7、7、6倍。给予公司“增持”评级。
风险提示
(1)原材料价格上涨带来成本的升高;
(2)宏观经济波动;
(3)产能释放进度不及预期;
(4)下游需求不及预期。 |
9 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,李娟廷 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:化肥价格下降影响利润,镇雄磷矿进一步提升公司资源保障能力 | 2024-03-29 |
云天化(600096)
事件:
2024年3月26日,云天化发布2023年报:2023年公司实现营业收入690.60亿元,同比下降8.30%;实现归属于上市公司股东的净利润45.22亿元,同比减少24.90%;加权平均净资产收益率为25.89%,同比下降19.41个百分点。销售毛利率15.18%,同比减少1.04个百分点;销售净利率7.95%,同比减少1.41个百分点。
其中,公司2023Q4实现营收157.58亿元,同比-16.42%,环比-12.86%;实现归母净利润8.18亿元,同比-8.20%,环比-20.36%;ROE为4.44%,同比减少1.12个百分点,环比减少1.35个百分点。销售毛利率18.72%,同比增加5.33个百分点,环比增加6.52个百分点;销售净利率6.58%,同比增加1.32个百分点,环比增加0.37个百分点。
投资要点:
主要产品价格下降,2023年盈利降低
2023年公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品市场价格同比下降,毛利水平有所下滑,导致公司盈利水平降低。2023年公司磷铵销售均价为3290元/吨,同比-16.90%;复合肥销售均价为3077元/吨,同比-3.54%;尿素销售均价为2322元/吨,同比-9.83%;聚甲醛销售均价为11652元/吨,同比-27.77%;黄磷销售均价为22144元/吨,同比-24.61%;饲料级磷酸氢钙销售均价为3118元/吨,同比-17.01%。原料端,公司硫磺采购均价为1269元/吨,同比-49.24%;原料煤采购均价为1132元/吨,同比-12.92%;燃料煤采购均价为725元/吨,同比-16.47%;天然气采购均价为1.89元/立方米,同比-4.06%。
分板块看,2023年公司磷酸二铵实现营收123.27亿元,同比-9.55%,毛利率32.42%,同比增加7.29个百分点;磷酸一铵实现营收34.42亿元,同比-25.30%,毛利率35.15%,同比增加0.28个百分点;尿素实现营收57.81亿元,同比+14.61%,毛利率33.21%,同比减少8.61个百分点;复合肥实现营收47.85亿元,同比+47.43%,毛利率10.94%,同比减少6.50个百分点;聚甲醛实现营收12.64亿元,同比-22.72%,毛利率25.88%,同比减少19.23个百分点;饲料级磷酸钙盐实现营收17.95亿元,同比-18.79%,毛利率31.20%,同比增加1.31个百分点;黄磷实现营收4.67亿元,同比-25.60%,毛利率33.61%,同比减少21.62个百分点。
期间费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/1.43%/0.80%/1.02%,同比+0.15/+0.06/+0.31/-0.40pct。2023年,公司经营活动产生的现金流量净额为94.37亿元,同比减少10.55%,主要系2023年净利润同比减少。公司加强货币政策研究运用,持续强化融资集中管控,降低带息负债规模持续下降,负债结构更加合理,担保总额大幅下降。2023年底,公司资产负债率为58.13%,较年初减少5.40个百分点;带息负债较年初下降35亿元,其中长期负债占比由年初的约1/3优化至1/2以上。
2023Q4利润同环比下降,看好一季度业绩环比修复
2023Q4,公司实现归母净利润8.18亿元,同比-0.73亿元,环比-2.09亿元;实现毛利润29.50亿元,同比+4.27亿元,环比+7.43亿元。公司毛利环比增加原因是主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛等在2023Q4价格均有不同幅度增长。2023Q4公司磷铵销售均价为3461元/吨,同比-17.59%,环比+25.73%;复合肥销售均价为3167元/吨,同比+14.95%,环比+31.03%;尿素销售均价为2403元/吨,同比-1.74%,环比+15.57%;聚甲醛销售均价为12287元/吨,同比+2.03%,环比+13.12%。期间费用方面,2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.30/3.66/1.78/1.48亿元,同比+0.14/+0.35/+0.40/-1.42亿元,环比+0.28/+1.72/+0.01/-0.56亿元。2023Q4公司资产减值损失为3.66亿元,同比+0.31亿元,环比+3.85亿元,主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加;2023Q4公司营业外支出为2.43亿元,同比+2.05亿元,环比+2.29亿元,主要系是子公司缴纳税收滞纳金及发生合同纠纷诉讼预计赔偿金。
据Wind,一季度以来(截至2024年3月27日),磷矿石均价为1009元/吨,同比-4.80%,环比+2.43%;磷酸一铵均价为3082元/吨,同比-5.91%,环比-6.73%,价差为693元/吨,同比+25.49%,环比-16.55%;磷酸二铵均价为3894元/吨,同比-3.66%,环比-0.74%,价差为994元/吨,同比+43.07%,环比+13.82%;复合肥均价为2625元/吨,同比-13.28%,环比-1.64%,价差为418元/吨,同比-2.87%,环比+28.94%;尿素均价为2231元/吨,同比-18.68%,环比-8.48%,价差为855元/吨,同比-15.57%,环比-13.69%。随着用肥旺季到来,磷复肥及磷化工产品量利有望迎来修复,看好公司一季度业绩环比修复。
磷矿资源储量国内领先,参股公司获得镇雄磷矿探矿权
公司现有原矿生产能力1450万吨,擦洗选矿生产能力618万吨,浮选生产能力750万吨,是我国最大的磷矿采选企业之一。公司拥有合成氨产能240万吨/年,合成氨自给率95%左右;公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,开采能力400万吨/年,可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日,公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告,公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序,以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立,其中云天化集团持股55%,公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争,云天化集团已出具承诺,在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下,待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内,将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内,该区域磷矿资源丰富,此次竞得该探矿权,将有利于提升公司磷矿资源保障能力,为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。
注重股东回报,保持高水平现金分红
2024年3月26日,公司发布关于2023年度利润分配预案的公告,拟每10股派发现金红利10元(含税),截至2023年12月31日,公司总股本为18.34亿股,扣减公司回购账户0.11亿股后为18.23亿股,以此计算拟派发现金红利18.23亿元(含税),占2023年归属于上市公司股东的净利润比例为40.31%。2023年5月5日,公司召开2022年年度股东大会,审议通过《关于修改公司章程的议案》,对《公司章程》中分红条款进行修订,公司将每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后,按不低于每一年度可供分配利润的30%分配。公司实施较高的现金分红,积极履行上市公司回报股东的根本义务。
盈利预测和投资评级
综合考虑公司主要产品价格价差情况,我们对公司盈利预测进行适当调整,预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.93、51.27、53.60亿元,对应PE分别7、7、6倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。
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10 | 首创证券 | 翟绪丽,甄理 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:主营产品价格下滑拖累业绩,分红率提高保障股东利益 | 2024-03-29 |
云天化(600096)
核心观点
事件:
公司发布2023年年度报告,报告期内实现营业收入690.60亿元,同比减少8.30%;实现归母净利润45.22亿元,同比减少24.90%;2023Q4实现营业收入157.58亿元,同比减少16.42%,环比减少12.86%;实现归母净利润8.18亿元,同比减少8.20%,环比减少20.36%。
主营产品价格同比下降,多数产品销量保持增长。
根据经营数据公告,2023年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3290元/吨、3077元/吨、2322元/吨、11652元/吨、22144元/吨、3118元/吨,分别同比-16.90%、-3.54%、-9.83%、-27.77%、-24.61%、-17.01%;销量分别为479.35万吨、155.51万吨、248.97万吨、10.85万吨、2.11万吨、57.56万吨,分别同比+4.05%、+52.82%、+27.07%、+7.00%、-1.40%、-2.16%。整体来看,全年产销相对平稳,但公司多数产品价格发生明显下滑,导致利润同比下降。当前正值春耕用肥,磷肥行业库存处于较低水平,磷矿石价格仍保持高位,对磷铵价格有所支撑,二季度需关注出口和海外市场情况。
全年费用控制相对良好,资产负债率持续降低。
2023年公司销售、管理、财务以及研发费率分别为1.16%、1.43%、1.02%、0.8%,分别同比+0.15pct、+0.06pct、-0.4pct、+0.31pct。公司各项费率维持在较低水平,财务费率下降明显,主要系带息负债规模持续减少以及综合资金成本的下降。截至2023年底,公司资产负债率为58.13%,较2022年底下降5.4pct,资产负债率呈现逐年下降趋势,资本结构持续优化。
分红率拟提升至40.31%,高股息保障股东利益。
2023年公司拟每10股派发现金红利10元(含税),分红率达到40.31%,相比2022年(30.46%)提高9.85pct。公司分红率显著提升,展现公司持续回报股东的决心。公司磷矿石产能为1450万吨/年,今年2月公司又竞得镇雄县磷矿的探矿权,巩固公司资源优势,丰富的磷矿储量将是公司稳定现金流的重要来源。
投资建议:
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.66/52.49/55.63亿元,EPS分别为2.71/2.86/3.03元,对应PE分别为7/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业,磷矿资源丰富,镇雄磷矿的收购进一步巩固资源优势,同时公司保持高分红率,保障股东利益,维持“买入”评级。
风险提示:化肥产品价格下跌,新项目投产不及预期。
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11 | 中国银河 | 任文坡,孙思源 | 维持 | 买入 | 全年业绩符合预期,看好公司可持续发展 | 2024-03-27 |
云天化(600096)
核心观点:
事件公司发布2023年年度报告。报告期内,公司实现营业收入690.60亿元,同比下滑8.30%;归母净利润45.22亿元,同比下滑24.90%。其中,四季度公司实现营业收入157.58亿元,同比下滑16.42%、环比下滑12.86%;归母净利润8.18亿元,同比下滑8.20%、环比下滑20.35%。
化肥等主营产品量增价跌,致全年业绩回落报告期内,公司主营业务经营平稳,磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化4.05%、52.82%、27.07%、6.97%、-1.35%、-2.16%。其中,复合肥、尿素销量同比涨幅较高,主要系23Q2起公司新增子公司青海云天化所致。价格方面,受下游需求不振、硫磺及煤等原材料价格回落,以及部分产品行业竞争激烈等因素影响,报告期内公司各主营产品价格均同比有所回落。其中磷铵、尿素、复合肥、聚甲醛等产品价格跌幅大于原材料价格跌幅,导致产品盈利能力出现不同程度下滑,叠加报告期内公司商贸物流业务营收同比大幅下降,2023年公司营收及盈利能力均出现回落,但整体来看业绩表现符合预期。分季度来看,23Q4随下游需求走弱,公司除饲料级磷酸氢钙外的主营产品销量环比23Q3均有所回落。盈利能力方面,23Q4公司销售毛利率、销售净利率分别环比上涨6.52、0.37个百分点。23Q4公司归母净利润环比显著下滑、净利率增幅不及毛利率,主要系23Q4公司计提资产减值损失3.66亿元、产生营业外支出2.43亿元等原因所致。
研发投入持续加大,助力公司加速实现产业转型升级2018年以来,公司研发投入力度不断加大。2023年,公司研发费用为5.50亿元,同比增长49.41%;研发费用率为0.80%,同比增长0.31个百分点。报告期内,公司在磷资源综合开发、肥料新品、磷化工及新材料等方面的研发创新均取得了阶段性进展;公司共获得授权专利25件,其中发明专利12件。公司持续加大研发投入力度,将有助于加速实现新产品、新技术的产业化应用,推动公司产品结构调整和质量升级,进而实现绿色可持续发展。
重视投资者回报,拟实施常态化现金分红公司高度重视投资者回报、切实维护全体股东合法权益。公司于2022年度股东大会上修订分红条款,规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。2023年度,公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),合计拟派发现金红利为18.23亿元(含税),分红比例约为40.31%,同比增长9.85个百分点。根据公司经营计划,公司拟实施常态化现金分红,未来投资者对于公司的投资价值的认同感有望随之提升。
投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元,同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%;归母净利润分别为48.03、50.34、52.46亿元,同比分别增长6.20%、4.81%、4.22%;EPS分别为2.62、2.74、2.86元/股,对应PE分别为7.14、6.81、6.54倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势,维持“推荐”评级。
风险提示下游需求不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险,项目达产不及预期的风险等。 |
12 | 国信证券 | 杨林,张玮航 | 维持 | 买入 | 提升磷矿资源保障能力,推进绿色高质量发展 | 2024-03-26 |
云天化(600096)
核心观点
产业链高效运行,经营韧性凸显。公司发布《2023年年度报告》:2023年公司实现营收690.60亿元(同比-8.30%);归母净利润45.22亿元(同比-24.90%),拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。受全球外部市场环境波动影响,主要产品销售价格及毛利率走低,公司盈利出现下滑;但通过推进一体化运营优势,公司仍延续了经营韧性,部分产品销量显著提升。此外,2023年公司财务费用同比降低,资产负债率已降低至58.13%。
竞得探矿权提升公司磷矿资源保障能力,精准统筹海内外磷肥市场。磷矿方面,公司现有原矿生产能力1450万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一;并通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。受磷矿开采行业准入门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响,国内磷矿石供应持续表现紧张。磷肥方面,2023
年国际磷肥价格整体高于国内价格,磷酸一铵/磷酸二铵全年出口量分别达到203.62万吨(同比+0.27%)/503.58万吨(同比+40.69%)。公司磷肥出口量占国内出口量20%以上。在国内,公司积极落实国内化肥保供稳价政策;在出口市场,公司积极抢抓出口机会,稳定渠道资源,取得合理溢价。
打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础,持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。以实施磷化工“精细化、高端化”升级为契机,立足于资源优势,通过“矿化一体,湿热并举,酸肥盐有机延伸”,持续打造全磷产业链,并重点发展高端精细磷化工产品;以磷肥副产氟硅酸为原料,以氟化氢为核心,发展“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品-氟电子化学品”增值路径。公司持续主动服务国家战略,并将稳步推进绿色高质量发展,致力于打造成为世界级的肥料及现代农业、精细化工产品提供商。
风险提示:原材料价格波动;磷矿石/煤炭价格波动;下游需求不及预期;矿山生产安全;出口及海外市场变化;行业政策风险等。
投资建议:公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著,经营韧性仍凸显。磷化工景气度仍有望持续,但考虑到化肥/塑料产品的波动性,我们下调2024-2025年公司的盈利预测,并新增2026年盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别45.50/46.22/47.53亿元(调整前2024-2025年分别为49.03/51.84亿元),同比增长0.6%/1.6%/2.8%;摊薄EPS分别为2.48/2.52/2.59元(调整前2024-2025年分别为2.67/2.83元),对应当前股价PE分别为7.5/7.3/7.1X。维持“买入”评级。 |