海信视像(600060) 事件： 海信视像(600060.SH)发布2024年员工持股计划（草案），本次员工持股计划受让价格为12.27元/股，计划拟持有不超过2909.4万股，约占计划公布当日总股本的2.23%。本次持股计划涉及员工不超过459人，其中董、监、高共计8人，拟持有本次计划总量的14.78%，中层及核心骨干不超过451人，拟持有本次计划总量的85.22%。 此外，公司发布股份回购公告，拟以不超过30.00元/股的价格回购股份，回购数量不低于1255.7万股（占当前总股本的0.96%），不超过2511.4万股（占当前总股本的1.92%）。 激励目标稳健、覆盖面广，提振中长期增长信心： 本次激励对象共计459人，中层及骨干持股总量80%以上，覆盖面广，增强核心员工的企业凝聚力。本次考核2024-2026三个会计年度期间归母净利润增速，剔除股份支付费用后，若较22年归母净利润增长22.25%/34.95%/49.77%则达到触发值，解锁80%，若较22年归母净利润增长35.83%/49.94%/66.41%则达到目标值，全部解锁。 根据公司考核目标计算，目标值对应24-26年归母净利润分别为22.81/25.17/27.94亿元，若以公告的23年业绩中枢为基数计算，则同比分别+9.9%/10.4%/11.0%，22-26年归母净利润CAGR为13.6%。本次持股计划预计24-27年分别摊销1.40/1.54/0.60/0.15亿元，以24/25年Wind一致预期计算，则本次持股计划拟摊销的费用影响率分别为0.2%/0.2%。 投资建议： 2024年奥运会、欧洲杯等赛事活动或将显著拉动电视产品需求，海信视像在欧洲的经营布局有望进入收获阶段。此外，公司近期曾发布公告，拟提升2023年年度现金分红总额，此次推出员工持股计划，再次强化中长期增长信心，坚持股东中长期回报、维护资本市场稳定。我们预计23-25年公司有望实现营业收入532.1/603.2/668.8亿元，同比增长16.3%/13.4%/10.9%；分别实现归母净利润20.6/23.8/27.3亿元，同比增长22.7%/15.6%/14.4%，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

     海信视像(600060) 事件：公司发布经营情况公告，预计2023年实现营业收入531.15~536.50亿元，同比+16.1%~17.3%；主营业务收入478.23~484.45亿元，同比+17.9%~19.5%；归母净利润20.47~21.05亿元，同比+21.9%~25.4%。据此推算，预计23Q4实现营业收入138.89~144.24亿元，同比+5%~9%，主营业务收入124.48~130.70亿元，同比+10%~16%，归母净利润4.19~4.77亿元，同比-27%~-17%。为维护资本市场稳定，控股股东（海信集团控股股份有限公司）及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额（2022年分红8.4亿元，分红比例50%）。 点评： 23年整体盈利能力提升，23Q4净利率同环比回落。取中间值计算，公司2023年净利率为3.89%，同比+0.22pct；23Q4对应净利率3.16%，同比-1.16pct，主要受面板价格抬升影响。 全球市占率稳步提升，23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据，23年海信系电视出货量全球市占率13.23%，同比+1.17pct；根据奥维云网数据，海信系电视零售额市占率29.05%，同比+3.43pcts。 重视股东回报，共享发展成果。据公司公告，公司将在追求自身发展的同时，合理运用现金分红等方式，与投资者共享发展成果。在满足现金分红条件，保证公司长远发展的前提下，相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额，彰显对“提质增效重回报”行动方案的积极落实，为稳市场、强信心积极贡献力量。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元（前值22.5/27.3/32.7亿元，结合公司23年经营情况，对公司盈利能力预期略有下调），对应16.0x/13.4x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：经营情况公告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的年报为准；面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响；新显示业务发展不及预期。

     海信视像(600060) 主要观点： 公司发布2023年业绩预告： 23Q4：收入138.9~144.2亿（+5~9%），归母4.2~4.8亿（-27~-17%）。 23全年：收入531.2~536.5亿（+16~17%），归母20.5~21.1亿（+22~25%）。 Q4收入、利润基本符合此前市场预期。 此外公司发布《提质增效重回报》行动方案，重点提及：1）控股股东及公司部分董监高承诺6个月内不减持公司股份；2）相较22年，公司拟提升2023现金分红总额。 收入分析：全年增长稳健，内外销份额持续提升 据我们预计拆分： 电视业务：我们预计全年同比约+15-20%，Q4单季同比约+10-15%。 1）分量价看，预计价增贡献高于量增。 公司披露23年电视销量为2654万台，量增+5%，参考行业大屏化节奏和面板涨价情况，我们认为23年价增幅度高于量增，预计均价约+10%以上水平。 2）分区域看，预计外销贡献高于内销。 内销：我们预计23年全年同比约个位数增长，快于行业。参考奥维，海信+Vidda+东芝合并后销额全年、Q4同比分别同比+5%、+4%，相较同业，23年海信系电视零售额市占率达29%（同比+3.4pct），内销份额上公司龙头优势进一步加固。 外销：我们预计23年全年同比+20%-25%水平。环比看Q4增速可能因外需走弱略有放缓，参考奥维睿沃，公司23年全年海外出货量+12.2%，Q4受外需走弱影响出货量增速相比Q1-3有所下滑，但海外规模扩张延续。据omdia和奥维，23年海信系电视全球出货量市占率达13.23%（同比+1.2pct），蝉联全球第二，公司外销份额亦有提升。 新显示业务：我们预计全年同比+20%以上。其中激光电视优势突出，据Omdia，23年海信激光电视全球出货量市占率50%，蝉联全球第一。 利润分析：全年盈利稳定，Q4投入持续 以预告中值计，公司23年归母净利率3.9%（+0.3pct），单Q4为3.3%（同比-1.0pct，环比-0.8pct）。 整体看全年盈利仍处改善通道，而Q4单季同环比有所波动。我们预计Q4净利率的主要影响因素有二：1）面板成本上行：23Q2面板价格上涨，Q3-4持续维持高位；2）销售费用投入：Q4是传统促销旺季，“双十一”“黑五”等购物节催化下公司持续投入营销资源，抢夺全球市场份额。 投资建议：公告彰显内部信心，维持“买入” 我们的观点： 2024为体育赛事大年有望从需求端催化电视回暖，成本端24Q2起面板价格基数压力将有缓解，加之产品结构共促利润率提升；公司层面，全球份额提升+产品结构优化+面板周期影响减弱的长逻辑持续兑现。同时公司公告控股股东及高管自愿不减持并提高分红总额已彰显内部发展信心。 盈利预测：结合短期业绩释放进展，我们调整盈利预测，预计23-25年收入533/588/649亿，同比17%/10%/10%；归母21/24/29亿，同比25%/14%/23%，（前值收入543/608/670亿，归母22/26/31亿），当前PE16/14/11X。参考22年分红率50%，若23年分红率>=50%，24年公司股息率将超3%，为成长与分红俱佳的优质标的，维持“买入”评级。 风险提示： 面板成本上涨超预期，市场竞争加剧，内外需求不及预期。

     海信视像(600060) 短期面板成本影响业绩，长期仍看好份额以及盈利提升，维持“买入”评级2023年公司预计实现营收531.15~536.5亿元，同比+16.13%~+17.3%；归母净利润20.47~21.05亿元，同比+21.92%~+25.37%。单季度来看2023Q4预计实现营收138.89~144.24亿元，同比+5%~+9%，归母净利润4.19~4.77亿元，同比-26.8%~-16.7%。单季度收入在需求放缓的背景下仍稳健增长，但受上游面板价格上涨影响业绩有所下滑，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.8/23.59/27.59亿元（原值为22.5/25.98/29.27亿元），对应EPS为1.59/1.80/2.11元，当前股价对应PE为13.8/12.2/10.4倍，短期大型赛事催化有望带动2024年需求回暖，长期看好竞争力延续带动全球份额持续提升，维持“买入”评级。 2023Q4收入稳健，关注2024年体育赛事催化需求回暖 2023Q4国内外TV需求环比走弱，预计公司显示终端内外销增速环比放缓，但仍实现优于行业表现。国内市场，奥维云网数据显示，2023Q4国内彩电线上零售量同比-25.2%，海信系电视零售量同比-23%，零售额同比+1%，优于同行表现。全球市场，奥维睿沃数据显示，2023年全球彩电出货同比-3.5%，2023Q4降幅较2023Q1-Q3有所扩大，新兴市场在高基数下增速回落。其中海信电视2023年全球出货同比+6.1%，全年来看仍优于行业表现。2023年海信系电视出货和零售份额稳步提升，全球竞争力凸显。业绩层面，2023Q4公司归母净利率同比有所下滑，或主要系面板成本上涨影响，2023Q450寸/55寸/65寸面板价格同比分别+43%/+49%/+52%。短期2024年大型赛事催化有望带来需求改善，长期核心供应链以及技术积累优势明显，仍继续看好海信全球份额稳步提升。 自愿不减持股份+提升2023年现金分红总额提振市场信心 （1）基于对公司未来发展的信心及价值判断。公司控股股东及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。（2）在满足现金分红条件，保证公司长远发展的前提下，公司拟提升2023年年度现金分红总额。自愿不减持+提升现金分红彰显公司对长期发展的信心 风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

     海信视像(600060) 事件： 海信视像(600060.SH)发布《2023年经营情况暨“提质增效重回报”方案》，2023年公司预计实现营业收入531.2-536.5亿元，同比提升16.1%-17.3%，预计实现归母净利润20.5-21.1亿元，同比提升21.9%-25.4%。此外，公司控股股东（海信集团控股股份有限公司）及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份，并拟提升2023年年度现金分红总额。 海内外份额同步增长，黑电龙头价值持续凸现： 根据公司披露的业绩中枢计算，预计公司23Q4实现营收141.57亿元，同比提升7.0%。据海信财务销售数据，2023年电视出货2654万台，据Omdia及奥维云网数据，2023年海信系电视全球出货量蝉联第二，全球市占率13.2%，同比提升1.17pct，在我国零售市场中占有率达到29.1%，同比提升3.43pct，海信作为黑电龙头在全球的品牌影响力持续提升，带动海内外份额同步增长，黑电龙头公司的品牌及产品力价值有望进一步被发掘。 重视可持续发展及股东回报，拟提升2023年度分红总额： 公司重视股东回报，着眼于可持续发展潜力，持续优化回报机制。公司控股股东及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持，并在满足现金分红条件、保证公司长远发展的前提下，拟提升2023年度分红总额。2023年前三季度，公司经营现金流净额23.8亿元，截至2023年Q3，公司账上现金及等价物合计134.2亿元，主营业务经营状况良好，账上现金充裕。 投资建议： 2024年为体育大年，奥运会、欧洲杯等赛事活动有望提振电视等大屏显示产品的需求，海信作为全球黑电龙头企业在欧洲经营布局多年，品牌影响力不断提升，龙头价值凸现，全球份额有望稳步提升，此外公司现金流良好、账上资金充裕，重视投资者回报，拟提升2023年度分红总额。我们预计23-25年公司有望实现营业收入532.1/603.2/668.8亿元，同比增长16.3%/13.4%/10.9%；分别实现归母净利润20.6/24.7/28.3亿元，同比增长22.7%/19.9%/14.3%，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

     海信视像(600060) 事件： 海信视像发布2023年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案：2023年公司实现总营收531.2-536.5亿元，同比+16.1%至+17.3%，主营478.2-484.5亿元，同比+17.9%至+19.5%，归母净利润20.5-21.1亿元，同比+21.9%至+25.4%；其中，2023年四季度实现总营收138.9-144.2亿元，同比+5.0%至+9.0%，主营124.5-130.7亿元，同比+10.0%至+15.5%，归母净利润4.2-4.8亿元，同比-26.8%至-16.7%。此外公司宣布提升2023年现金分红总额。 蝉联全球出货第二，欧美地区增长亮眼 分量价看，全球彩电出货量同比下滑，但公司逆势增长，2023年公司智慧显示终端产品销量同比+5.2%至2654万台，蝉联全球第二，考虑到主营增速>销量增速，预计产品结构改善也对营收增长有所贡献；分内外销看，奥维睿沃数据显示公司全年海外出货量同比+12.2%，其中北美加速发展，欧洲、新兴市场实现增长，日本优势明显，我们预计国内销量总体较为平稳。 短期费用或有提升，后续业绩有望改善 为迎接2024年欧洲杯等赛事，进一步推动产品结构升级，公司新品正陆续推出，为打下良好的销售基础，公司或加大短期销售费用投放力度，清理部分老品，因此四季度公司盈利能力同比有所波动，短期业绩有所下滑。后续看，随着新品逐步上市、结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间或充分释放，且新显示新业务有望贡献业绩增量，盈利能力改善可期。 分红提升、承诺不减持，前景值得期待 在公司全球彩电出货量份额蝉联第二之际，一方面，在满足现金分红条件、保证长远发展的前提下，公司拟同比提升2023年年度现金分红总额，强化股东回报；另一方面，公司控股股东、董事长、总裁、董秘自愿承诺六个月内不减持公司股份，彰显控股股东与管理层信心。综合来看，公司发展前景值得期待，我们认为公司凭借自身产品及品牌实力，有望再创经营佳绩。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为604、684亿元，同比增速分别为+13%、+13%，归母净利润分别为26、31亿元，同比增速分别为+24%、+22%，EPS分别为1.96、2.39元，2022-2025年CAGR为+23.0%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著，全球份额正持续提升，且计划提升现金分红，我们给予公司2024年15倍PE，目标价29.50元，并给予公司“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     海信视像(600060) 主要观点： 显示龙头优势显著，“1+(4+N)”产业布局深化 公司深耕“1+(4+N)”的大显示产业布局：“1”是指智慧显示终端业务为基石，持续突破高端化；“4+N”的新显示新业务为第二增长曲线，“4”是指激光显示、商用显示、芯片、云服务四大核心，“N”是指虚拟现实、车载显示等极具成长潜力的新兴赛道。海信电视连续多年位列中国市场份额第一，龙头地位不断巩固。2023Q1-3实现营业收入392.26亿元，同比+20.65%；归母净利润16.28亿元，同比+47.08%。其中智慧显示终端业务是主要增长来源，23Q1-3同比+19.47%；境内/外收入同比+11.06%/+25.55%。 核心看点：内销高端化下结构升级，出海扩张提速量利齐升 内销双品牌卡位份额领先，紧抓大屏化高端化机遇。根据奥维云网，23Q1-3在中国内地，海信系电视零售额份额同比提升3.8pct至30.6%，零售量份额同比提升2.6pct至27.9%，均为全渠道第一。公司持续引领行业大屏化高端化趋势，23Q1-3中国内地海信系品牌价格指数同比提升4个点。 外销增长空间广阔，欧美市场加速发展。根据奥维睿沃数据统计，23Q1-3海信系电视出货量达1900万台，同比增长12.3%，其中海外出货增长18.8%，欧美贡献主要增量，稳居全球第二，而全球第一三星23Q1-3实现2640万台的出货量，同比下降7.8%。海信全球扩张势头强劲，份额提升仍有追赶空间。 投资建议 公司有望享受大屏化高端化发展红利；外销高增有望带动收入利润齐升。预计23-25年收入分别为543.02/607.74/670.25亿元，对应增速分别为18.7%/11.9%/10.3%，归母净利润分别为21.85/25.51/31.00亿元，对应增速分别为30.1%/16.8%/21.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 外销增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

     海信视像(600060) 大显示时代领军者，“1+4+N”横纵布局。公司全称海信视像科技股份有限公司，前身为成立于1965年的青岛无线电二厂，主要从事显示及上下游产业链产品的研究、开发、生产与销售，旗下包括ULED彩电、激光电视、智慧黑板、TCON芯片在内的产品远销海内外多个国家和地区。公司是国内彩电市场的龙头，2021年公司确立了“1+4+N”的产业结构布局，显示技术为轴心，彩电业务为基本盘，激光、商显、芯片、云服务等新业务横纵发展。 面板周期属性变化叠加大屏化趋势，黑电行业盈利能力有望趋稳。2015年我国大陆地区厂商全球LCD面板产能占比仅为23%，2020年已提至50%以上，后保持逐年提升趋势。伴随着韩系厂商加速退出，我国面板厂商或已基本具备面板价格的调控能力，面板周期属性有望减弱。大显示趋势下，大尺寸产品渗透率稳步提升，大屏产品面板价格占整机比例更低，双重因素下，下游的黑电企业有望获得更稳定的盈利能力。 内销以海信为基目标高端化，Vidda作为防御性品牌补全空白市场。公司内销围绕海信及Vidda两个核心品牌运作，其中，海信牌是基石品牌，覆盖中端至高端市场，独创ULEDX，突破LCD显示天花板，东芝TVS作为海信高端系列的补充丰富产品矩阵。Vidda定位为消费电子科技潮牌，是为应对互联网电视而设立的防御性品牌，布局在更具性价比的价格带，线上占有率由2021年的不到5%左右迅速提升至目前的接近10%。 整合TVS试点日本市场成功，产、销背书下海信外销潜力亟待释放。公司于2018年收购TVS后，对TVS的渠道、代理模式、产品矩阵、内部治理调整，通过产业链赋能，2020-2022年TVS净利率由3.2%升至5.4%，2019Q4海信+TVS品牌在日本市占率首次第一，2020-2022持续提升至32.8%，稳居市占率第一。2015收购夏普墨西哥工厂后产能在5年间由60w台/年提升至850w台/年，我们估算占海信外销量的比例超过50%，2016年以来海信持续加大品牌在国际市场的营销投入，多次赞助世界级体育赛事，全球出货排名已由2018年的第四位提升至第二。 投资建议：公司是国内市场黑电龙头，推进产业链的垂直整合，构筑制造环节壁垒，战略上采取“1+4+N”布局，积极开拓新增长曲线，在面板可控+大屏化趋势+出海逻辑下公司营收有望持续增厚，盈利能力有望进一步增强。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润22.3/27.2/31.8亿元，同比+33.1%/21.7%/16.7%，当前市值对应PE为14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

     海信视像(600060) 海信视像三季报业绩点评报告 报告导读 海信视像发布2023年三季报，公司Q3收入和业绩超出我们的预期，维持“买入”评级。公司前三季度实现收入392.26亿元，同比+20.65%；归母净利润16.28亿元，同比+47.08%；扣非归母净利润13.58亿元，同比+59.57%。单季度看，公司23Q3实现收入143.51亿元，同比+16.71%；归母净利润5.91亿元，同比+15.19%；扣非归母净利润5.11亿元，同比+14.08%。 投资要点 坚持高端大屏化策略，智慧终端收入高增 1）23Q1-3期间，公司智慧显示终端业务实现收入302.42亿元，同比+19.47%；其中，智慧显示终端业务境内/外收入同比+11.06%/+25.55%。2）公司前三季度智慧显示终端业务收入同比高增得益于公司坚持大屏化及高端化发展。23Q3期间，公司境内75英寸及以上智慧显示终端销售额同比+49.5%，销量同比+47.1%；公司在境外65英寸及以上智慧显示终端销售额同比+82.5%，销量同比+58.8%。3）23Q3期间，海信系品牌中国内地市场价格指数同比提升4个点（奥维云网）。 产品优化毛利环比提升，降本提效优化盈利能力 1）公司23Q3毛利率为16.63%，同比-1.42pct，毛利率同比下降主要是受到面板价格上升的影响。根据Omedia数据，23Q3的32’’/43’’/50’’/55’’/65’’面板平均价格分别为39/65/109/132/175美元/片，同比涨幅分别为40%/27%/54%/58%/60%。同时，公司在面板价格上升的情况下毛利率实现环比+0.27pct，主要原因是公司优化产品结构、提升大屏彩电占比。2）在面对原材料价格压力下，公司降本控费提效，23Q3期间公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.98%/1.45%/4.16%/0.15%，分别同比-0.95/+0.08/-0.32/+0.41pct。 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年实现收入544/597/652亿元，对应增速分别为19%/10%/9%；预计公司23-25年实现归母净利润22/25/28亿元，对应增速分别为33%/12%/14%，对应EPS分别为1.71/1.91/2.17元，对应PE分别为13x/12x/11x。维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行

     海信视像(600060) 投资要点 业绩总结：公司发布 2023 年第三季度报告，2023 年前三季度实现营收 392.3亿元，同比增长 20.7%；实现归母净利润 16.3亿元，同比增长 47.1%。Q3单季度实现营收 143.5 亿元，同比增长 16.7%；实现归母净利润 5.9 亿元，同比增长 15.2%。 海内外共同发力，市场高质量发展。报告期内，公司智慧显示终端实现营收 302.4亿元，同比增长 19.5%。其中智慧终端显示境内、境外分别实现营收 118 亿元/184.4 亿元，同比增长 11.1%/25.6%。国内市场优势进一步巩固，中国境内海信系电视零售额市占率同比提升 3.8%，突破 30%，线下高端零售额市占率稳步增长达 38.5%。根据奥维云网统计，2023年第三季度海信系品牌价格指数同比提升 4 个点。海外市场方面，北美及欧洲为主要海外增量贡献市场，销量同比均双位数增长。此外，海信品牌电视品牌价格指数在美国、德国、英国、法国、意大利、西班牙、日本、泰国等市场均同比提升。 降本增效，盈利持续改善。报告期内，公司综合毛利率 17.0%，同比减少 0.8%。公司主要原材料价格大幅上涨，生产成本的增加导致公司毛利率出现下滑。公司注重费用管控，期间费用率有所优化。报告期内，公司销售费用率为 6.5%，同比减少 1pp；管理费用率为 6.1%，同比减少 0.1pp。综合来看，公司净利率为 4.9%，同比提升 0.3PP。 研发创新构筑竞争优势，智能大屏和技术创新推动双位数增长。报告期内，公司致力于创新升级产品，研发费用投入总额达 17.2亿元，同比增长 14.6%.ULEDX显示技术平台全新升级，实现万级分区新高度, 致使 ULEDX及 ULED 电视销售额同比增长 84%，销量同比增长 59%。激光显示百寸级产品高速增长，加速全球化发展，海信 100 英寸及以上家用激光显示产品（激光电视及激光影院）销量同比增长 40%，获得较好的市场反馈。 盈利预测与投资建议。公司从客厅电视走向家庭、商业显示领域。公司加强高端芯片研发，产品结构升级，治理改善效率升级，盈利能力提升。我们预计公司 2023-2025年 EPS分别为 1.7/1.99/2.25元，未来三年归母净利润保持 20.7%的复合增速，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：面板价格或大幅波动、行业竞争加剧风险

     海信视像(600060) 事件：公司23Q3实现营业收入143.5亿元，同比+16.71%，归母净利润5.9亿元，同比+15.19%，扣非归母净利润5.1亿元，同比+14.08%。累计看，23Q1-Q3公司实现营业收入392.3亿元，同比+20.65%，归母净利润16.3亿元，同比+47.08%，扣非后归母净利润13.6亿元，同比+59.57%。 智慧显示份额持续扩张，产品结构升级。全球行业层面，奥维睿沃数据显示，第三季度TV面板出货61.4M，同比-8.0%，但随着大尺寸化的持续推进，出货面积达45.2M㎡，同比+6.9%。2023年前三个季度累计全球TV面板出货量184.7M，同比下降10.1%；出货面积129.9M㎡，同比持平微涨。全球面板出货面积变动一定程度上表征黑电市场规模变化，相比之下公司智慧显示终端前三季度+19.47%（上半年+19.58%）的收入增速大幅跑赢行业。分地区来看，①境外收入贡献主要增长（前三季度增长25.55%），公司海外自主经营权和品牌力正逐步增强、全球化发展能力日渐提升，且产品高端化也逐渐兑现，前三季度公司海外65寸及以上产品均价同比提升15%；②前三季度境内收入增长11.06%，同期中国彩电市场零售额同比+1.2%，海信系市占率同比提升3.8pct突破30%。此外，公司通过ULEDX平台、8K芯片等先进技术积极承接行业高端化需求，在国内线下高端市场的零售额份额同比提升7pct至38.5%。 面板价格或进入下行通道。年初以来在面板涨价的预期下，彩电品牌采购需求普遍较为旺盛，但目前看下半年海外促销旺季备货基本完成，以及品牌商利润逐渐承压，行业内在三季度开始集中下修面板采购量，持续涨价的风向被抑制，目前各尺寸段面板价格已经止涨。我们预计在传统采购淡季的四季度，面板价格或走向下跌，叠加行业大尺寸化趋势，品牌商利润空间或将进一步释放。 费用率持续优化，投资及公允价值变动收益增厚业绩。公司23Q3实现毛利率16.6%，同比-1.4pct，预计主要与海外业务占比提升有关。费用端延续同比优化态势，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/1.4%/4.2%/0.1%，分别同比-0.9/+0.1/-0.3/+0.4pct，综合费用率同比-0.7pct。此外，公司Q3实现投资净收益5764万元（22Q3为466万元），公允价值变动净收益6549万元（22Q3为-2675万元），对业绩端增益明显。综合影响下，公司Q3归母净利率同比-0.1pct至4.1%。若不考虑乾照光电并表影响，公司Q3营业收入大约同比+11%，扣非归母净利率同比+0.1pct至3.7%。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润为22.5/27.3/32.7亿元（前值20.2/25.1/30.2亿元），对应13.3x/10.9x/9.1x，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

     海信视像(600060) 2023Q3业绩稳健，长期看好公司份额以及盈利提升，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收392亿元（+20.65%），归母净利润16.28亿元（+47.08%），扣非归母净利润13.58亿元（+59.57%）。单季度来看2023Q3公司营收144亿元（+16.71%），归母净利润5.91亿元（+15.19%），扣非归母净利润5.11亿元（+14.08%）。伴随面板价格企稳+产品结构升级持续，看好公司利润率稳健，长期看好海外渠道深化+体育赛事营销，叠加强产品竞争力带动份额提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润22.5/25.98/29.27亿元，对应EPS为1.72/1.99/2.24元，当前股价对应PE为12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级。 2023Q3内外销延续亮眼表现，外销北美和欧洲市场贡献主要增量 2023Q1-Q3主营业务收入353.75亿元（+21.01%），单季度来看2023Q3主营业务收入132亿元（+23.3%）。主营业务拆分来看：（1）分境内外，2023Q1-Q3境内营收159.29亿元，同比+17.09%（2023H1同比+16.84%），境外营收194.46亿元，同比+24.42%（2023H1同比+22.22%），Q3内外销延续亮眼表现，内销预计新显示业务贡献较好增长，外销占比持续提升。（2）分品类，2023Q1-Q3智慧显示终端境内营收117.99亿元（+11.06%），境外营收184.4亿元（+25.55%），境内和境外市场收入和销量双增，境外市场中北美和欧洲销量同比均双位数增长。展望后续，依托国内面板供应链优势和公司自身高端化战略抬升产品竞争力，以及大型体育赛事营销催化，长期看好欧美存量市场份额提升及新兴市场发展。 2023Q3结构变化+面板成本扰动毛利率，长期看好利润率稳中有升 2023Q3公司毛利率16.63%（-1.4pct），毛利率下降或系低毛利外销占比提升+上游成本增加所致。费用端，2023Q3销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为5.98%/1.45%/4.16%/0.15%，同比分别-1.0/+0.1/-0.3/+0.4pct，销售费用控制相对良好。业绩端，2023Q3公司归母净利率4.12%（-0.1pct），扣非净利率3.56%（-0.08pct），面板上涨周期中利润率维持平稳。展望后续，伴随上游面板价格企稳+周期减弱，以及产品结构升级持续，长期看好公司利润率稳中有升。 风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

     海信视像(600060) 投资要点 公司发布三季报，2023年前三季度实现收入392.26亿元，同比+20.65%，归母净利润16.28亿元，同比+47.08%，扣非后归母净利润13.58亿元，同比+59.57%。对应2023Q3实现收入143.51亿元，同比+16.71%，归母净利润5.91亿元，同比+15.19%，扣非后归母净利润5.11亿元，同比+14.08%。 Q3主营业务延续较快增长，主营业务境内外增速相比上半年均有所提振。23Q3 公司实现营收143.51亿元，同比+16.71%，其中主营业务收入132.24亿元，同比+23.26%，分地区来看，1-9月主营业务境内收入为159亿元，同比+17.09%（23H1同比+16.84%），主营业务境外收入为194亿元，同比+24.42%（23H1同比+22.22%），Q3主营业务境内外增速相比上半年均有所提振。前三季度智慧显示终端业务实现营收302亿元，同比+19.47%，基本延续上半年增速趋势（23H1同比+19.58%），其中智慧显示终端境内/境外收入同比分别为+11%/+26%，北美及欧洲为主要海外增量贡献市场，销量同比均双位数增长。从市占率来看，根据奥维睿沃，1-8月海信系电视出货量稳居全球第二，根据奥维云网，Q3中国境内海信系电视零售额市占率同比提升3.8个百分点，突破30%，市占率持续提升。 境内外均延续产品升级趋势。大屏化及高端化持续发展，Q3境内公司75英寸及以上智慧显示终端销售额同比+49.5%，销量同比+47.1%；境外公司65英寸及以上智慧显示终端销售额同比+82.5%，销量同比+58.8%。从价格指数来看，根据Circana、GFK，1-8月海信品牌电视品牌价格指数在欧美日等海外重点市场均同比提升，根据奥维云网，Q3境内市场海信系品牌价格指数同比提升4个点。 ULED、激光显示产品实现快速增长。Q3公司ULED X及ULED电视销售额同比+84%，销量同比+59%。Q3海信100英寸及以上家用激光显示产品（激光电视及激光影院）销量同比增长40%。Q3公司发布全球首款110英寸4万级分区MiniLED背光电视—海信UX、全球首款120英寸可折叠激光电视和全球首款顶嵌式激光影院，持续提升产品力及高端化水平，未来有望延续快速增长。 面板涨价导致毛利率下降，费用率收敛驱动盈利能力趋稳。23Q3公司毛利率为16.63%，同比-1.42pct，预计主要受面板价格上涨影响，公司坚持高端化与大屏化发展战略，预计对面板涨价产生部分对冲作用，随着面板价格稳定毛利率有望修复。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.95pct/+0.09pct/-0.32pct/+0.42pct，合计-0.76pct，Q3主营业务期间费用率同比-1.6pct，营销效率优化、费用率缩减。非经项目来看，Q3投资净收益占收入比重同比+0.36pct，公允价值变动净收益占收入比重同比+0.68pct。综合来看，Q3销售净利率为5.12%，同比+0.01pct，盈利能力趋稳。 投资建议：我们根据三季报对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司归母净利润为22.84、27.64、31.81亿元，同比分别+36.0%、+21.0%、+15.1%，对应2023-2025年PE分别为13x、10x、9x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；电视高端化进展不及预期；激光显示技术降本节奏不及预期；人民币汇率波动。

     海信视像(600060) 事件概述 公司发布2023年前三季度业绩： 23年前三季度：营业收入实现392亿元(YOY+21%)，归母净利润实现16.3亿元(YOY+47%)，扣非归母净利润实现13.6亿元(YOY+60%)。 23单三季度：营业收入实现143.5亿元(YOY+17%)，归母净利润实现5.9亿元(YOY+15%)，扣非归母净利润实现5.1亿元(YOY+14%)。 分析判断: 收入： （1）Q3收入同比加速，稳居全球第二。 境内：主营实现159亿元，同比+17%（H1同比+16.8%）； 境外：主营实现194亿元，同比+24%（H1同比+22.2%）。 （2）大尺寸高增引领智能显示终端量价齐升。 境内:75英寸及以上实现销额YOY+50%，销量YOY+47%； 境外:65英寸及以上实现销额YOY+83%，销量YOY+59%。 根据公司公告，2023年1-8月份，根据奥维睿沃数据统计，海信系电视出货量稳居全球第二；海信品牌电视品牌价格指数在海外重点市场——美国、德国、英国、法国、意大利、西班牙、日本、泰国等市场均同比提升（数据来源：美国市场来源为Circana，其余国家数据来源为GFK；截至本报告披露日，前述机构尚未发布2023年9月份对应数据）。2023年第三季度，根据奥维云网统计，中国内地市场，海信系品牌价格指数同比提升4个点。 盈利： （1）2023Q1-Q3：公司毛利率17.0%（YOY-0.77pct），归母净利率4.2%（YOY+0.75pct）。 （2）2023Q3：公司毛利率16.6%（YOY-1.42pct），归母净利率4.1%（YOY-0.05pct）。 毛利率波动预计主因受原材料价格影响。 费用率： （1）2023Q1-Q3销售、管理、研发费用率：分别同比-0.98、+0.15、-0.23pct； （2）2023Q3销售、管理、研发费用率：分别同比-0.95、+0.09、-0.32pct。 投资建议 结合三季报业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为543、610、676亿元（前值为497、535、571亿元），归母净利润为22.7、28.0、33.3亿元（前值为20.6、23.1、25.5亿元），对应EPS分别1.74、2.14、2.54元，以2023年10月24日收盘价21.94元计算，对应PE分别为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

     海信视像(600060) 投资要点： 海信视像发布2023年中报。公司实现营业收入248.75亿元，同比增长23.06%；归母净利润10.37亿元，同比增长74.65%；归母扣非净利润8.47亿元，同比增长110.06%。单Q2来看，实现营业收入133.92亿元，同比增长33.52%；归母净利润4.16亿元，同比增长41.01%；归母扣非净利润3.63亿元，同比增长102.44%。报告期内合并乾照光电对公司净利润的影响为-0.74亿元。 单季度毛利率略降，净利率继续提升。面板价格上涨使公司毛利率提升趋势暂缓。23H1公司实现毛利率17.19%，同比-0.39pct。销售/研发/管理费用率分别同比-1.01/-0.18/+0.18pct至6.75%/4.52%/1.85%。最终净利率同比+1.23至4.17%。单Q2来看，毛利率同比-1.45pct至16.36%。销售/研发/管理费用率分别同比-1.41/-0.33/+0.15pct至6.84%/4.54%/1.82%。最终单季度净利率同比+0.17pct至3.11%。 公司收入增速远超行业增速，全球份额提升显著。分海内外看，境内同比提升16.84%，境外同比提升22.22%，境外占比同比提升1.12pct至54.43%，北美、欧洲、亚太增长显著。根据公司半年报援引奥维睿沃数据，海信系电视全球出货量份额同比提升2.7pct至13.9%；国内海信系电视零售额份额同比+4.5pct至28.8%，零售量份额同比+4.6pct至26.8%，线下高端市场零售额份额同比提升5.2pct至35.6%，线上和线下零售额份额分别同比提升5.0和3.4pct。 高端化及大屏化持续推进，产品结构升级带来价格提升。23H1公司ULED及ULEDX智慧显示终端销量同比提升74%，销售额同比提升73%。全球市场公司智慧显示终端75寸及以上产品销量同比提升112%，占比同比提升4.75pct至11%。根据奥维云网数据，国内市场在产品结构升级等因素拉动下，海信系电视全渠道零售价同比提升1.4%，第二季度同比提升10.7%。 投资建议。完成混改与管理层更新后的海信视像稳扎稳打，持续超额完成股权激励目标，近几年实现了黑电份额与利润率的持续提升。我们预计公司2023年实现净利润21.91亿元，给予公司2023年18XPE估值，对应目标价30.24元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。上游面板价格波动，竞争态势趋紧。

     海信视像(600060) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营业收入248.75 亿元，同比增长 23.06%；归母净利润为 10.37 亿元，同比增长 74.65%；扣非归母净利润为 8.47 亿元，同比增长 110.06%。 分季度来看， 2023Q2 公司实现营收 133.92 亿元，同比增长 33.52%，环比 23Q1 增加 16.62%； 归母净利润为 4.16 亿元，同比增长 41.01%，环比减少 32.96%。 全球市场影响力提升， 新业务与智慧显示终端增长强劲。 在电视行业竞争格局优化的背景下， 公司持续深化全球区域化、一体化， 快速拓展海外市场， 提升拓品扩容能力， 增强自主品牌影响力。 2023H1公司境内/境外收入同比提升 16.84%/22.22%，境外占比同比提升1.12pct。 公司领先优势持续显现， 根据奥维睿沃数据， 上半年海信系电视全球出货量份额占比 13.9%， 份额同比提升 2.7pct。 同时公司持续提升高端化、多元化发展水平，上半年智慧显示终端实现收入189.52 亿元，同比提升 19.58%； 新显示新业务收入同比提升 25.85%。 降费效果明显，有效对抗毛利率小幅下滑的压力。 2023H1 公司销售毛利率达 17.19%，同比减少 0.39pct，预计受面板价格波动和出口低毛利产品占比提升的影响；其中， 智慧显示终端毛利率同比提升0.59 个百分点，高端化和平台化对毛利率的支撑效果显现。 2023H1销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 为 6.75%/1.85%/4.52% ， 同 比 分 别 变 动 -1.01/+0.18/-0.18pct， 公司营销效率持续提高，降费增效支撑盈利改善。 技术产品优化革新，产业链布局深化。 公司在未来将持续产业技术升级， 将于今年下半年开展 ULED X 在 LED 直接显示方面拓展应用的研究。 同时持续拓品扩容， 加速推进车载显示相关预研等。 公司取得乾照光电控制权，将 MiniLED 及 MicroLED 产业布局延伸至最前端的芯片领域，成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业，实现高度垂直一体化。 投资建议： 公司积极快速拓展海外市场， 全球市场份额持续提升，技术升级与产业链延伸有望推动公司收入可持续增长。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.21/22.51/27.55 亿元， EPS 为1.55/1.72/2.11 元每股，对应 PE 为 14/12/10 倍， 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 海外市场需求下滑的风险； 国际贸易环境不确定的风险；汇率波动的风险；主要原材料价格波动的风险。

     海信视像(600060) 事件：23H1实现收入248.7亿元，同比+23.1%；归母净利润10.4亿元，同比+74.7%；扣非后归母净利润8.5亿元，同比+110.1%。其中，23Q2收入133.9亿元，同比+33.5%；归母净利润4.2亿元，同比+41.0%；扣非后归母净利润3.6亿元，同比+102.4%。 点评： 智慧显示份额持续扩张，全球化进程提速，高端再有突破。作为高保有量的成熟品类，电视行业近几年市场规模不断探底，Omdia数据显示23H1全球电视出货量达9271万台，同比+0.1%，整体呈企稳回升态势。公司方面，23H1海信视像智慧显示终端收入189.52亿元，同比+19.58%，总出货量同比+20.5%，增速大幅跑赢行业，据Omdia数据，海信系上半年全球出货量份额同比提升2.7pct至13.9%。分地区来看，①上半年境外收入贡献主要增长（出货量+25.8%），除面板价格上行预期下渠道或采取主动垒库外，公司海外自主经营权和品牌力正逐步增强、全球化发展能力日渐提升；②境内出货量同比+9.4%，国内大屏化、智能化、场景化风潮已至，公司通过ULEDX平台、8K芯片等先进技术积极承接行业高端化需求，根据奥维云网数据，海信系电视零售量份额在国内线下高端市场同比提升5.7pct至36.4%。 新显示新业务回暖，AI应用深化。上半年公司新显示新业务实现收入29.3亿元，同比+25.85%，相较22年+0.8%的增速改善明显，彰显公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。同时，公司发布了VR一体机XR-V3，采用自研的6DoF手柄算法，积极布局虚拟现实显示内容生产核心技术，突破了8KFOVVR视频直播技术、轻量级高精度三维重建和AI交互核心技术，进一步提升了AI写实数字人生产及交互能力。 海外业务占比提升拖累毛利率。公司23Q2实现毛利率16.36%，同比-1.5pct，预计主要受相对低毛利的境外业务占比提升影响（22年境内/外业务的毛利率分别为26.6%/13.3%）。费用端整体有所优化，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/1.8%/4.5%/-0.28%，分别同比-1.4/+0.1/-0.3/-0.1pct。综合影响下，公司当期归母净利率同比+0.2pct至3.1%，扣非归母净利率同比+0.9pct至2.7%，对比东芝23H1净利率7.1%未来仍有可观改善空间。若不考虑乾照光电并表影响，公司Q1/Q2扣非净利率分别为4.4%/3.1%，同比+2.2/+1.3pct。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。同时公司在RGB三色光学引擎、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有全球领先竞争优势。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润20.2/25.1/30.2亿元（前值21.4/26.6/28.7亿元，考虑公司全球竞争力不断增强，上调24-25年收入预期；考虑当前面板价格回升下调23-25年毛利率预期），对应23-25年PE13.7x/11.0x/9.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

     海信视像(600060) 公司发布23H1业绩： H1：收入248亿（+23%），归母10亿（+75%），扣非8亿（+110%）。 Q2：收入134亿（+34%），归母4亿（+41%），扣非4亿（+102%）。利润处于预告中枢，收入达到预告上限，符合预期。 收入端：23H1公司+23%，Q2面板涨价背景下公司提价，Q2增速高于Q1。 显示终端：23H1收入+20%，量+20.5%，价持平。 1）内销：我们估计收入约+15%。大屏化&面板提价带动下，海信系零售价H1+1.4%、Q2+11%，展望H2均价有望持续提升，覆盖面板成本的增速。 2）外销：以显示终端为主，公司外销收入+22%；北美、欧洲、亚太等地区为公司提供核心增量。带动公司持续向成为世界第一的目标迈进。分TVS和国际营销看： 国际营销：我们预计23H1收入+30%+，公司23H1在北美零售量份额较22年+2pct，在欧洲多国份额均有提升。 TVS：23H1收入-13%，净利-7%。但由于渠道效率提升，净利率7.2%（+0.4pct），贡献1.2亿归母，贡献度与以往类似。 新显示：23H1收入+26%，其中激光显示增速显著。 1）激光显示：随着从激光电视到激光投影的品类扩容，全球及国内激光显示23H1行业出货量+30%和+35%。 2）商用显示：行业销量+14%。 3）云服务：增速与电视销量关联度高，我们预计快速增长。 盈利端：Q1/Q2净利率均正增长。 毛利率：23Q1/Q2/H1为18.2/16.4/17.2%。Q2受面板价格快速上行+终端零售价增速滞后的影响，毛利率略有下行。展望H2随着面板增速放缓+终端零售价增速追上面板增速，H2毛利率有望修复。 费用率：23H1费率为13%，营销效率提升带动费率整体-1.2pct。 归母净利率：23Q1/Q2/H1为5.4/3.1/4.2%，同比+2.5/+0.2/+1.2pct，由于促销节奏差异，历史呈现Q2净利率低于Q1的规律，且23Q2净利率同比正增长。展望H2随着毛利率修复+费率持续调控，期待净利率向好。 投资建议：维持买入评级 除了结构优化外，公司相同尺寸产品的均价也环比增加，有望抵消成本上涨的压力，我们微调盈利预测，预计23-25年归母净利为21.1、25.9、30.5亿元（前值为20.4、25.6、31.2亿元），对应PE为13、11、9倍，维持买入评级。 风险提示：外需不及预期、原材料价格大幅回升。

     海信视像(600060) 2023Q2业绩高增，长期格局优化看好全球份额提升，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收248.75亿元（+23.06%），归母净利润10.37亿元（+74.65%），扣非归母净利润8.47亿元（+110.06%），2023Q2实现营收133.92亿元（+33.52%），归母净利润4.16亿元（+41.01%），扣非归母净利润3.63亿元（+102.44%），营收以及扣非净利润达到业绩预告上限。长期看好行业产品结构升级+面板产业链变革，叠加公司显示基数优势带动公司份额和盈利提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润22.5/25.98/29.27亿元，对应EPS为1.72/1.99/2.24元，当前股价对应PE为12.3/10.6/9.4倍，维持“买入”评级。 2023Q2智慧显示终端量价齐升，境外营收实现较高增长 分区域，2023H1境内/境外营收同比分别+16.84%/+22.22%，境外营收占比提升至54.43%（+1.12pct），北美、欧洲、亚太为主要贡献市场。分业务，2023H1智慧显示终端收入189.52亿元（+19.58%），新显示业务营收同比增长25.85%。2023H1智慧显示终端量价齐升，全球出货量同比提升20.52%，其中境内/境外同比+9.44%/+25.81%；国内海信系电视全渠道零售价同比+1.4%，其中线上零售价同比+4.9%。量价增加主要得益于高端以及大屏化成效显著，2023H1ULED及ULEDX销量/销额同比分别+74%/+73%。国内市场海信系75寸及以上电视销量同比增长83%，全球市场75寸及以上电视销量同比+112%。 2023Q2费用控制良好，带动盈利能力提升 2023H1公司毛利率为17.19%（-0.39pct），其中智慧显示终端毛利率同比+0.59pct，单季度来看2023Q2毛利率为16.36%（-1.45pct），或系上游面板价格提升+乾照光电并表影响。费用端，2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.84%/1.82%/4.54%/-0.28%，同比分别-1.41pct/+0.15pct/-0.33pct/-0.05pct，销售费用率下降主要系营销优化后爆品打造能力提升，其他费用控制良好。综合影响下2023H1公司扣非净利率3.41%（+1.41pct），2023Q2扣非净利率2.71%（+0.92pct）。 风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；库存增加超预期等。

     海信视像(600060) 报告导读 海信视像发布2023年中报。报告期内公司实现收入248.75亿元，同比+23.06%；实现归母净利润10.37亿元，同比+74.65%。单季度看，公司23Q2实现收入133.92亿元，同比+33.52%；实现归母利润4.16亿元，同比+41.01%。公司23Q2业绩处于预告中枢，符合我们的预期，维持“买入”评级。 投资要点 彩电出货份额提升，智慧显示终端实现高增 1）报告期内，公司智慧显示终端业务实现收入189.52亿元，同比+19.58%。其中，外销收入明显快于内销，主营业务收入中，国内收入23H1同比+16.84%，海外收入同比+22.22%。2）根据TrendForce数据，海信品牌23Q2全球彩电出货量725万台，同比+33.3%，同比增速大幅跑赢全球彩电出货量2.0%的增速。2）中国彩电企业全球布局收获成效，全球份额不断提升。根据TrendForce数据，海信彩电23Q2出货量份额为15.55%，同比提升3.65pct。 面板价格回弹毛利率回落，营销效率提升增厚利润 1）短期面板价格回弹，32’’/43’’/50’’/55’’/65’’面板价格23Q2分别同比+4%/-6%/+22%/+18%/+4%（Wind），23Q2期间，公司录得毛利率16.36%，同/环比-1.45/-1.81pct。2）公司提升经营效率对冲毛利率同比下行，多元化品牌矩阵运营能力提升，营销水平升级，营销效率同比提升，费用率优化。23H1主营业务销售费用率同比-0.89pct；单季度看，23Q2销售/管理/研发费用率分别为6.84%/1.82%/4.54%，分别同比-1.41/+0.15/-0.33pct。 盈利预测及估值 我们预计公司23-25年实现收入518/556/583亿元，对应增速分别为13%/7%/5%；预计公司23-25年实现归母净利润21/24/28亿元，对应增速分别为26%/15%/13%，对应EPS分别为1.62/1.86/2.10元，对应PE分别为13x/11x/10x。维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，面板价格波动，宏观经济下行