招商银行(600036) 事件： 招商银行发布2024年全年业绩预告。2024年，企业实现营收约3375亿元，YoY-0.47%，归母净利润1484亿元，YoY+1.22%。 点评摘要： 营收持续向上修复表现。2024年，招商银行实现营收约3375亿元（YoY-0.47%），其中净利息收入2113亿元（YoY-1.58%）。非息净收入1263亿元，同比增长1.45%。 盈利增速转负为正。2024年招商银行归母净利润同比+1.22%，较24Q3末向上修复184bp。 资产端：截至2024年末，招商银行资产总计12.2万亿元，较24Q3末上升4972亿元（环比+4.3%），同比多增2339亿元。结构上，贷款余额规模环比变动+1.9%，同比负增780亿元。截至2024年末，贷款占生息资产比重为56.7%，较24Q3末余额占生息资产比重环比变动-1.3pct。 负债端：截至2024年末，招商银行负债余额10.9万亿元，较24Q3末增加4234亿元（环比+4.0%），同比多增2177亿元。负债结构上，存款余额规模环比+4.2%，同比正增3,215亿元。截至2024年末，存款占计息负债比重为83.3%，较24Q3末占计息负债比重环比变动+0.1%。 资产质量维持稳定健康水平。截至2024末，招商银行不良贷款率为0.95%，较三季度微增1bp，与去年同期不良水平持平，整体依旧维持在较低水平。拨备覆盖率与贷款拨备率分别为411.98%和3.92%，同比下降25.72和0.22个百分点，但依旧维持较高拨备空间。 盈利预测与估值： 招商银行24Q3企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.95%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。我们使用股息贴现模型测算目标价为44.90元，对应24年1.08x PB，现价空间12%，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式年报为主。

     招商银行(600036) 事件：1月14日，招商银行公布2024年业绩快报，全年实现营收、归母净利润3,375.4亿、1,483.9亿，分别同比-0.5%、+1.2%；ROE为15.1%，同比下降1.7pct；年末不良率0.95%、环比微升1bp，拨备覆盖率411.98%、环比下降20.2pct。 点评： 在扩表速度提升、其他非息收入改善驱动下，全年营收降幅收窄。2024年招商银行营收同比-0.5%，降幅环比前三季度收窄2.4pct。其中，（1）净利息收入同比-1.6%，降幅环比收窄1.5pct。判断主要得益于规模增速提升；同时，在负债成本加速改善下，净息差下行斜率或有所放缓。（2）其他非息收入同比+1.5%，环比改善4.1pct。一方面，9月底政治局会议以来，资本市场风险偏好、交易热度显著提升，或推动基金、理财等产品代销规模增长；叠加保险报行合一政策实施满一年、基数逐步走低，预计招行大财富管理手续费收入有所改善，全年中收降幅进一步收窄（一季度、上半年、前三季度分别为-19.4%、-18.6%、-16.9%）。另一方面，四季度、尤其是12月以来债券市场收益率延续下行趋势，预计投资收益、公允价值变动损益仍保持较高贡献。 资产质量稳健，拨备反哺净利润增速回正。年末招商银行不良贷款率0.95%，同比持平、环比微升1bp。在资产质量平稳下，预计信用成本稳中有降，拨备继续反哺利润，实现全年净利润同比+1.2%，环比前三季度改善1.8pct。 资产规模速度提升，预计非信贷资产保持高增；存款增速提升至双位数，负债端优势显著。资产端：年末贷款同比+5.8%，增速环比提升1.1pct。在一揽子刺激政策下，四季度居民按揭早偿减少，地产销售回暖带动新增按揭需求提升，预计零售贷款投放有所回暖。总资产同比+10.2%，环比提升1pct。预计非信贷资产保持高增，特别是政府债加速发行下，债券配置力度或有所加强。负债端：年末存款同比+11.5%，增速环比提升1.1pct。一般存款增速远高于贷款增速，预计招行存款增长情况优于可比国股行（在24年整顿手工补息、存款脱媒加剧背景下，可比同业面临较大存款流出压力）；反映了招行强大的客户基础和综合服务能力。 投资建议：基本面边际改善可期，稳健高股息配置价值突出。（1）从基本面来看，随着促消费、扩内需、稳楼市等政策推进，招行零售业务有望逐步企稳，零售贷款投放有潜力；对公业务近年来持续调优结构，有望跟随经济复苏回暖。净息差仍有收窄压力，但预计在负债成本改善下、降幅或较24年进一步收窄。招行财富管理业务优势稳固，随着基数效应消退和资本市场回暖，预计财富管理中收有望实现恢复性增长。在房地产止跌回稳一揽子政策下，对公资产质量有望持续改善；零售风险压力有望伴随经济复苏而缓释，预计整体资产质量依然稳健。总结来看，公司基本面边际改善可期，作为顺周期典型标的，有望受益于经济复苏。（2）从股息率情况看，招行ROE水平位居股份行第一，长期领先同业；内生资本留存能力较强，资本充足率高、长期分红稳定性强。23年招行将分红比例提升至35%，是上市银行最高水平；当前股息率5%，高股息配置价值同样突出。预计2025、2026年净利润同比增长3.4%、5.8%，对应BVPS分别为48.82、55.33元/股。2025年1月14日收盘价39.85元/股，对应2025年0.8倍PB估值。看好招行受益于经济复苏、基本面边际改善，以及稳健高股息配置价值。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     招商银行(600036) 事项： 1月14日，招商银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比负增0.47%，归母净利润同比正增1.22%。规模方面，截至2024年末，总资产同比增长10.2%，其中贷款规模同比增长5.83%，存款规模同比增长11.5%。 平安观点： 营收韧性支撑盈利回升，非息收入贡献持续提升。招商银行2024年归母净利润同比增长1.22%（-0.62%，24Q1-3），营收企稳支撑盈利增速小幅回暖。公司24年全年营业收入同比负增0.47%（-2.91%，24Q1-3），利差业务贡献略有提升，24年全年净利息收入增速负增缺口较24Q1-3收敛1.5个百分点至同比负增1.6%，我们预计与低基数以及负债成本的优化相关。非息收入方面，24年全年非息收入同比正增1.45%（-2.6%，24Q1-3），我们预计主要仍来自于金融市场业务的贡献。 规模扩张保持稳健，存贷规模稳定增长。规模方面，截至2024年末，招商银行资产规模同比增长10.2%（+9.25%，24Q3），其中贷款同比增长5.83%（+4.70%，24Q3），增速整体保持平稳。负债端来看，公司24年末存款同比增长11.5%（+9.4%，24Q3），维持较快增速水平。 不良率略有上升，拨备水平环比下降。招商银行2024年末不良率环比3季度末上升1BP至0.95%，我们预计与零售资产风险暴露相关，虽然不良率绝对水平有所上升，但预计仍处可比同业较优位置。拨备方面，2024年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降20.2pct/3.92BP至412%/3.92%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。 投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，对应1月14日收盘价24-26年PB分别为0.99x/0.90x/0.82x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     招商银行(600036) 投资要点: 零售金融业务收入保持韧性：零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。近几年，小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。 零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升，整体贷款拨备保持高位：零售贷款资产质量波动，部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间。 存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显：近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强。 盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照12月5日收盘价36.91元/股，对应的招商银行2024年-2026年的PB估值分别为0.93倍/0.84倍/0.77倍。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

     招商银行(600036) 投资要点： 业绩保持稳定 2024年前三季度的营业收入、归母净利润增速分别为-2.9%、-0.6%，较2024年H1提升0.2pct、0.7pct，表现较为平稳。贡献项来自净利息收入、手续费及佣金净收入降幅收窄，拖累项在于其他非息收入的高贡献有所回落。除了上述因素，成本费用的压降也是利润增长的驱动因素。截至前三季度，业务及管理费增速为-4.6%，同比去年同期压降近36亿元。 净息差环比持平 2024年前三季度累计净息差基本与上半年持平，同比降幅也在放缓。单季来看，2024Q3净息差为1.97%，仅较2024Q2下降2bp，其中，贷款利率为3.91%，环比下降5bp，存款利率同步下降4bp，较好对冲了收益率下行带来的压力。受益于净息差同比降幅放缓，净利息收入降幅也有所收窄。 中收降幅有所收窄 受益于去年下半年低基数效应，中收的拖累逐步减轻，且呈现出一定的结构性亮点，主要体现在财富管理领域上：截至2024年三季度，代销理财收入同比增长47%，主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理证券交易收入同比增长34%，主要受香港资本市场客户证券交易需求提升。 零售领域资产质量有压力 截至2024年9月末，不良率基本持平，关注率较6月末抬升7bp，呈现出一定的压力。从不良生成来看，三季度不良贷款生成率略有抬升。压力主要来自零售，零售贷款逾期率为1.71%，较6月末提升10bp，个人住房按揭贷款、消费信贷类业务的逾期率都有明显的抬升。 盈利预测与投资建议 结合三季报预测，预计2024-2026年营收增速分别为-2.4%、3.2%、7.1%（前值2024-2026年为-0.14%、5.37%、5.51%），归母净利润增速分别为1.1%、2.2%、6.0%（前值2024-2026年为-0.4%、5.5%、5.9%）。根据历史估值法，近3年的平均PB估值为1.11，截至2024年11月5日，PB值为0.98，我们认为估值有望回升，维持给予“买入”评级。 风险提示 经济下行超预期；财富管理修复不及预期；资产质量出现恶化。

     招商银行(600036) 投资要点： 招商银行发布2024年三季度报告：报告期内，本集团实现营业收入2527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于本行股东的净利润1131.84亿元，同比下降0.62%；实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%；实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%；年化后归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和年化后归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13和2.00个百分点。 净利息收入拆解：报告期内，公司实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%，在营业收入中占比为62.24%。净息差为拖累项。三季度末，公司净息差为1.99%，同比下降20bp。单季度来看，2024Q3净息差1.97%，环比2024Q2下降2bp。资产端，2024Q3生息资产平均收益率3.49%，环比Q2下降7个基点，其中，贷款收益率、投资收益率分别环比收窄5bp、6bp至3.91%、3.06%，预计受利率中枢下行、信贷需求放缓的影响，存拆放同业资产收益率环比收窄26bp至2.66%，主要受三季度央行货币政策宽松带来的流动性较为充裕的影响；负债端，2024Q3计息负债平均成本率1.64%，较2024Q2下降4个基点，存款利率下降缓释负债成本。规模稳步增长。截至报告期末，本集团资产总额116547.63亿元，较上年末增长5.68%，其中贷款和垫款总额67587.51亿元，较上年末增长3.84%；负债总额104951.28亿元，较上年末增长5.56%，其中客户存款总额87326.81亿元，较上年末增长7.08%。 非息收入拆解：报告期，公司实现非利息净收入入954.11亿元，同比下降2.63%，在营业收入中占比为37.76%。中间收入承压，非利息净收入中，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响；其他非息收入增长，其他净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。 资产质量稳定：截至2024年三季度末，公司不良贷款率为0.94%，环比中报持平；关注贷款占比为1.3%，环比中报上升6BP。截至报告期末，本集团不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.26，本公司不良贷款与逾期60天以上贷款的比值为1.14，不良认定标准严格。 核心资本充足率提升：在高级法下核心一级资本充足率14.73%，较中报的13.86%上升了0.87个百分点，较去年三季报的13.37%提升了1.36个百分点，资本内生能力可持续。 投资建议：招商银行三季报显示公司资本内生能力可持续，资产质量稳健，净息差及中收虽承压，但客群基础夯实，未来随着经济基本面向好将会带动招行营收改善。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计2024-2026年EPS分别为5.88/6.08/6.34元/股，现价对应6.56/6.35/6.08倍PE，0.81/0.73/0.67倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。

     招商银行(600036) 投资要点 招商银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入2527.09亿元，同比-2.91%。实现归母净利润1131.84亿元，同比-0.62%。 业绩稳中向好，息差业务贡献度提升 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct，主要系公司利息收入与中收表现均边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07%、-16.90%增速较2024H1+1.10pct、+1.71pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+0.71pct，主要系息差业务、中收以及费用管控贡献。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+9.24%、-12.31%、-4.04%、+0.29%，较2024H1分别+0.85pct、+0.24pct、+0.32pct、+1.69pct 零售业务优势显著，息差展现较强韧性 截至2024Q3末，公司贷款余额为6.76万亿元，同比+4.70%，增速较2024H1-1.48pct。从新增贷款来看，公司2024Q3单季度贷款净增加109.47亿元，其中零售贷款净新增326.79亿元，零售业务优势凸显。本行口径下，截至2024Q3末，公司小微、消费贷款余额分别同比+10.63%、+31.28%。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.99%，较2024H1-1bp，主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.98%、1.58%，较2024H1分别-4bp、-2bp2024Q3公司单季净息差为1.97%，环比-2bp，息差降幅收窄且表现优于同业。 财富管理收入降幅收窄，代销理财业务表现亮眼 2024Q1-Q3公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元，同比-27.63%，增速较2024H1+4.88pct。其中代销理财收入59.37亿元，同比+47.36%，增速较2024H1+6.97pct。代销理财收入表现亮眼，主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。客群方面，截至2024Q3末，公司零售AUM达到14.34万亿元，较期初+7.69%，零售客户户均AUM为6.96万元，较2023年水平+2.98%。 不良生成压力稳定，信用卡资产质量改善 静态来看，2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.30%、1.36%较2024H1末分别+0bp、+6bp、-6bp，其中消费贷、按揭、小微等零售贷款关注率有所提升。动态来看，2024Q1-Q3公司整体不良生成率为1.02%，与2024H1持平其中对公、信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为0.43%、4.26%、0.57%较2024H1分别-3bp、-6bp、+5bp，信用卡资产质量边际改善，我们预计压力主要来源于小微等领域。2024Q3末公司拨备覆盖率为432.15%，风险抵补能力较足。 投资建议：维持招商银行“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元，同比增速分别为-1.68%/+3.90%/+5.73%，3年CAGR为2.60%；归母净利润分别为1468/1511/1595亿元，同比增速分别为+0.10%/+2.97%/+5.56%，3年CAGR为2.86%。考虑到公司零售优势显著，故我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     招商银行(600036) 报告摘要 营收、利润增速边际回暖：3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。 净利息收入环比+0.8个百分点：单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比-2bp至1.97%。单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49%，利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64%，对息差形成支撑。 资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升。生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。 存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续。贷款结构：1-3Q24新增对公：零售：票据=70:53:-24（VS1H24对公：零售：票据=72:44:-16）。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较1H24环比下降0.2个点至4.6%。存款结构：定期存款占比环比提升3.3个点。企业定期单季高增2387亿，占比环比提升2.5个点至27.7%。 净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降16.9%（vs1H24同比-18.6%），净其他非息收入累积同比增长30.9%（vs1H24同比+38.1%）。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点，是首次超过代理保险收入规模。零售客户破2亿，财私AUM维持高增，金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。 资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点 各业务条线资产质量情况：对公资产质量延续改善趋势，零售不良率小幅抬升，消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公：不良率环比降3bp至1.05%，逾期率环比改善20bp至0.99%。对公房地产不良率环比上升2bp至4.80%，较年初下降21bp。2、零售：不良率环比上升2bp至在0.94%，消费贷逾期率、不良率双改善，信用卡逾期率仍维持高位且边际向上，但在积极处置的基础上，信用卡不良率小幅下降。 其他：核心一级资本充足率环比上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%，环比上升0.87%、0.90%和0.72%。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿（前值为1519亿、1558亿、1581亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.94X/0.86X/0.79X；PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

     招商银行(600036) 事件： 招商银行发布24年三季度财报。截止24年三季度，企业实现营收约2527亿元，归母净利润1132亿元，YoY-0.62%；不良率0.94%，不良拨备覆盖率432.15%。 点评摘要： 营收持续向上修复表现。截止2024前三季度，招商银行实现累计营收约2527亿元（YoY-2.91%），其中净利息收入1573亿元（YoY-3.07%）。非息净收入954亿元，同比下滑2.63%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3增速为-6.08%、-4.52%、-2.66%。 息差方面：负债成本率改善支撑息差企稳。具体表现如下：1.24Q1-3企业净息差受压至1.99%，低于2024年中的2.00%，但向下趋势相比2023至今年Q1大幅放缓；2.收益端：2024前三季度，受央行下调LPR及房贷利率政策影响，招商银行生息资产收益率为3.56%，环比-4bp。3.成本端：负债成本率改善。在挂牌存款利率下调后，招商银行24年前三季度计息负债成本率为1.69%，较24Q1、24H1释放约6bp、3bp空间，成为息差企稳主要支撑。 进入2024年以来招商银行营收、盈利能力延续向上修复趋势。24Q1-3招商银行归母净利润同比-0.62%，较年中向上修复18bp。 资产端：截止24Q3招商银行生息资产总计112,931亿元，较24H1上升776亿元（环比+0.7%）。结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各余额规模环比变动+0.2、+0.6、+2.0、5.0pct。 负债端：2024Q3招商银行计息负债余额99,455亿元，较24H1增加542亿元（环比+0.5%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各余额规模环比变动+0.8、-14.5、-1.7%和+16.5%。 资产质量稳健，拨备维持高位。24Q3末不良贷款率0.94%与上季持平，逾期率1.36%（环比改善6bp）；不良拨备覆盖率432.2%。 盈利预测与估值： 招商银行24Q3企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。我们使用股息贴现模型测算目标价为43.02元，对应24年1.04x PB，现价空间15%，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     招商银行(600036) 核心观点 三季度单季归母净利润增速转正。2024年前三季度实现营收2527亿元，同比下降2.9%，归母净利润1132亿元，同比下降0.6%。其中三季度单季营收同比下降2.5%，归母净利润同比增长0.8%。公司年化ROAA和ROAE分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13个和2.00个百分点。 净息差较上半年仅下降1bp，信贷投放依然偏弱。前三季度净利息收入同比下降3.1%，较上半年降幅收窄了1.1个百分点，主要受益于净息差降幅收窄。公司披露的前三季度净息差1.99%，同比下降20bps，较上半年下降1bp。其中三季度单季净息差为1.97%，较二季度下降2bps，低于二季度单季3bps降幅。其中，贷款收益率下降幅度持续放缓，三季度贷款收益率3.91%，较二季度下降5bps，低于二季度单季9bps降幅。存款成本率延续下降态势，三季度单季存款成本率1.58%，较二季度下降了4bps。 期末公司资产总额11.65万亿元，贷款总额6.50万亿元，存款总额8.73万亿元，较年初分别增长了5.7%、3.8%和7.1%。信贷投放依然偏弱，与行业趋势一致。 手续费收入依然承压，投资收益保持较好增长。上半年非息收入同比下降2.6%，其中手续费净收入下降了16.9%，其他非息收入同比增长28.2%，主要是债券和基金投资的收益增加。手续费收入中，财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6%，资产管理手续费及佣金收入同比下降1.2%。但近期政策持续发力，资本市场活跃度不断提升，我们判断财富管理业务也有望迎来困境反转。公司作为大财富管理业务领先者，也将充分受益。 资产质量稳健，信用成本平稳。期末不良率0.94%，较6月末持平，披露的年化不良贷款生成率（公司口径）1.02%，同比下降1bp，其中不良贷款生成主要来自于零售贷款，对公贷款不良生成额同比已有所下降。期末关注率1.30%，较6月末提升6bps；逾期率1.36%，较6月末下降6bps。整体来看，公司资产质量稳健。上半年信用减值损失同比下降了8.5%，期末拨备覆盖率432%，较6月末下降2个百分点。 投资建议：公司大零售业务优势领先同业，静待大零售业务回暖。我们维持2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元，对应同比增速为0.5%/4.2%/7.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为6.7x/6.5x/6.0x，PB值为0.94x/0.85x/0.78x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     招商银行(600036) 事项： 招商银行发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入2527亿元，同比下降2.91%，实现归母净利润1132亿元，同比下降0.62%。截至2024年三季度末，公司总资产规模达到11.7万亿元，同比增长9.25%，贷款规模同比增长4.70%，存款规模同比增长9.43%。 平安观点： 盈利降幅收窄，成本管控力度加大。招商银行2024年前三季度归母净利润同比回落0.62%（-1.3%，24H1），其中营收同比下滑2.91%（-3.1%，24H1），增速降幅分别较上半年收窄0.7、0.2个百分点。拆分来看，净利息收入同比回落3.07%（-4.2%，24H1），净利息收入较上半年有所改善；非息收入同比回落2.6%，降幅较上半年走阔1.2个百分点，主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，其中中收收入同比降幅收窄1.7个百分点至负增16.9%，其中财富管理手续费及佣金收入同比降幅较上半年收窄4.9个百分点至负增27.6%，边际同步改善。从成本端来看，公司前三季度业务及管理费用同比回落4.56%（-0.85%，24H1），回落幅度大于营收，招行通过提升费用投入产出效能，加大成本端管控，成本收入比同比回落0.5个百分点至29.58%，推动降费增效。 息差维持稳定，资负稳健扩张。公司24年三季度末净息差1.99%（2.00%，24H1），24Q3单季净息差为1.97%，较24Q2回落2BP，息差整体维持稳定。具体来看，资负两端利率均有下行，贷款端三季度末收益率环比收窄5BP至3.91%，同时存款端付息率季度环比下降4BP至1.54%。展望未来，受到存量房贷利率下调以及LPR的持续调降的影响，公司息差水平仍存压力。从资负结构来看，招行三季度末总资产同比增长9.25%（7.8%，24H1），其中贷款同比增长4.70%（6.2%，24H1），增速保持稳健，结构上主要依托零售端和票据贴现发力。零售贷款同比增长3.6%，增速保持平稳。对公端一般性贷款同比回落1.7%，票据贴现同比增长42.9%，占比较上半年提升5个百分点至11%，体现实体信贷仍较乏力。存款规模三季度末同比增长9.43%（7.9%，24H1），增速较上半年走阔1.5个百分点，但从结构来看定期存款占比仍处于上升通道（51.3%）。 不良率环比下行，关注零售风险波动。招商银行三季度末不良率环比下行2BP至0.92%，单季年化不良贷款生成率1.02%，同比下降0.01个百分点，整体保持稳定。具体来看，对公领域资产质量延续改善，不良率较上半年下降8BP至1.05%，其中房地产不良率下降32BP至4.80%，整体风险可控。但从前瞻指标来看，公司的关注贷款率环比上升6BP至1.30%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，三季度末零售贷款不良率较上半年上升4BP至0.94%，向后看仍需关注零售资产质量变动情况。拨备方面，公司三季度末拨备覆盖率和拨贷比环比下降2.3pct/2BP至432pct/4.06%，绝对水平仍处高位。 投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，对应10月29日收盘价24-26年PB分别为0.96x/0.87x/0.79x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     招商银行(600036) 事件 招商银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-2.5%，拨备前利润同比+1.6%，归母净利润同比+0.8%。24Q1-3营收同比-2.9%，拨备前利润同比-2.7%，归母净利润同比-0.6%。24Q1-3的年化ROA同比-0.13pct至1.33%，年化ROE同比-2.00pct至15.38%。核心一级资本充足率同比+1.36pct至14.73%。当下A股2024EP/B为0.9x，2024EP/E为6.6x，TTM股息率为5.1%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。 点评 24Q1-3净息差较上半年仅下降1bp，个贷占比提升，负债端成本管控良好。24Q1-3净利息收入同比-3.1%，较24H1的-4.2%有所改善，24Q3净利息收入同比-0.8%。24Q1-3净息差为1.99%，较24H1下降1bp，Q3净息差为1.97%环比-2bp。24Q1-3生息资产收益率为3.56%，较上半年-4bp，计息负债成本率为1.69%，较上半年-3bp。考虑到定期存款占比环比上升3.3pct至50.8%，我们推测负债成本的下降和定期存款价格下降关系更大，也有可能是存款整体久期有所下降。贷款占生息资产比例环比-1.8pct至57.5%，个人贷款环比上升0.4pct至52.9%。公司保持对小微贷款和消费贷款的组织力度，推动零售贷款平稳增长。Q3个人贷款带动贷款增长，存款增长优于去年同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+3.8%，弱于去年同期；存款+7.1%，超过去年同期。24Q3单季度个人贷款为带动贷款增长的主要力量。 不良生成率稳定，不良率保持稳定后续有继续改善空间，其他非信贷减值损失开始同比下降。24Q1-3不良贷款生成率与上半年相比保持稳定为1.02%。不良贷款率为0.94%，环比持平，关注率为1.30%，环比+6bp，逾期贷款为1.36%，环比-6bp。拨备覆盖率为432.15%，环比-2.3pct。24Q1-3信贷成本为0.72%，较上半年-0.05pct。其他非信贷减值损失同比-17亿元，结束了该科目同比支撑利润的表现。公司口径的对公贷款不良率环比-3bp至1.05%。考虑到公司口径对公地产不良率为4.80%，自23年中起加速下降，我们认为对公不良率仍有继续改善的空间，进而支撑利润增长。零售贷款不良率环比+2bp至0.94%，其中小微、按揭不良率环比有小幅上升，信用卡和消费贷不良率环比小幅下降，整体保持稳定。 24Q1-3手续费净收入同比-16.9%，较上半年的-18.6%有所改善，改善来源包括银行卡、财富管理、托管业务。其他净收入同比+28.2%，主要是债券和基金投资收益增加。 24Q1-3成本收入比为29.6%，同比-0.5pct。 风险：资产质量不及预期

     招商银行(600036) 投资要点： 事件：招商银行发布2024年三季报。2024年前三季度，招商银行实现营业收入2,527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于股东的净利润1,131.84亿元，同比下降0.62%。 点评： 2024Q3归母净利润增速由负转正。2024年前三季度，招商银行实现营业收入2,527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于股东的净利润1,131.84亿元，同比下降0.62%。就第三季度单季度而言，营收降幅走扩1.03个百分点，归母净利润增速由负转正，增速环比提升1.46个百分点。年化后归属于股东的平均总资产收益率(ROAA)和年化后归属于普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13和2.00个百分点。 代销理财收入同比高增长。拆分营收结构，招商银行前三季度实现净利息收入1,572.98亿元，同比下降3.07%。实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%，拆分来看，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动下，代销理财收入同比增长47.36%；而受到保险降费效应延续的影响，代理保险收入同比下降54.56%。其他净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。 存款成本继续优化。2024年前三季度，招商银行净息差1.99%，同比下降20个基点，环比下降2个基点。受贷款市场报价利率（LPR）下调及存量房贷利率下调影响，叠加有效信贷需求不足，新发生信贷业务收益率同比下行，导致生息资产收益率下降，是拉低净利息收益率的主要因素。与此同时，受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为公司持续推动低成本核心存款的增长，第三季度存款成本环比继续下降4个基点至1.54%，对净利息收益率产生一定正向效果。 不良生成率继续改善。9月末，招商银行不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点，环比持平；不良贷款生成率1.02%，同比下降0.01个百分点；关注贷款率1.30%，较上年末上升0.20个百分点，环比提升0.06个百分点。关注类贷款主要受到零售端的扰动，其中个人住房贷款和信用卡贷款关注贷款率分别较上年末提升0.32和0.56个百分点至1.27%和3.91%。拨备覆盖率432.15%，较上年末下降5.55个百分点，环比下降2.27个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。 投资建议：维持“买入”评级。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.94倍。 风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。