中信证券(600030) 投资要点 事件：中信证券发布2026年一季度业绩快报。2026年一季度公司实现营业收入232亿元，同比增长41%；归母净利润102亿元，同比增长55%；对应EPS0.67元，ROE3.46%，同比增加1.07个百分点。 市场成交额维持高位，叠加财富管理深化转型，预计助推公司经纪业务收入大增。2026年一季度，A股市场虽波动加剧，但市场活跃度仍保持高位，市场日均股基交易额达3.14万亿元，同比增长77%，截至2026年一季度末，市场两融余额2.6万亿元，同比增长36%，较年初增长3%。据上交所数据，一季度累计新开户超过1200万户，同比增长61%，增量客户持续流入。市场活跃叠加中信证券财富管理深化转型，预计公司一季度经纪收入同比大增。截至2025年末，公司存续客户数超1700万，同比+10%，托管资产规模超15万亿元，同比+24%，户均资产规模有所提升。 IPO发行回暖，公司股权投行业务维持领先优势。境内股权融资方面，IPO发行同比回暖，2026年一季度合计发行IPO30家，募集资金259亿元，同比增长57%。中信证券凭借丰富的客户资源和项目储备，发行数量和规模均排行业第一，2026Q1IPO4家，募资38亿元，同比增长200%；再融资（含转债）发行15家，募资710亿元，同比增长99%。 港股IPO募资额大增，国际化布局成为重要增长极。公司坚定推进国际化布局，跨境服务能力强，叠加香港市场IPO发行火爆，预计公司境外收入实现较快增长。26Q1港股市场发行IPO40只，募资1099亿港元，同比大幅增长近5倍，募资额位居全球新股融资榜首。26Q1中信证券香港及中信里昂合计IPO募资100亿港元，同比增长242%。2025年，公司境外子公司中信证券国际实现营业收入33.41亿美元，同比增长48%；实现净利润11.31亿美元，同比增长73%。国际化业务不仅拓宽了收入来源，也增强了公司抵御单一市场波动的能力。 盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比分别+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1.05/0.99/0.93倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     中信证券(600030) 公司披露2025年年报 2025年公司实现营业收入748.54亿元（+28.79%），实现归母净利润300.76亿元（+38.58%），首次突破300亿元，创历史新高。扣非后归母净利润303.03亿元（+40.51%），基本每股收益1.96元（+39.0%）。公司2025年ROE为10.59%,较上年同期增长2.50pct。公司2025年总资产达20,819.03亿元（+21.70%），首次突破2万亿元，创历史新高。 经纪业务收入增长显著，市场活跃度驱动业绩提升 2025年公司实现经纪业务收入147.53亿元（+37.71%），其中，代理买卖证券业务净收入100.25亿元（+44.93%），代销金融产品业务收入20.26亿元（+36.60%）。经纪业务的主要增长原因得益于A股市场活跃度提升，日均成交量与成交额同比大幅上升。2025年股票基金交易量日均规模人民币2.05万亿元，同比提升69.77%。截至报告期末，客户数量累计超1,700万户，较上年末增长10%，托管客户资产规模超人民币15万亿元，较上年末增长24%。 投行业务表现突出，境内业务保持市场第一 2025年公司实现投行业务净收入63.36亿元（+52.34%）。A股股权融资发行规模同比大幅上升，债券融资发行规模及中国市场并购(包含中国企业跨境并购）交易规模同比亦有所上升。公司2025年境内业务持续保持市场第一，完成A股公司主承销项目72单，实现规模2706.46亿元（+284.66%），市场份额24.36%，较去年同期上涨2.49pct,承销规模排名市场第一。债券承销方面，公司共承销境内债券6,221只（+22.27%），总承销规模22,094.62亿元（+5.65%），占全市场承销总规模的6.95%,较去年同期减少0.12pct,证券公司承销总规模的14.11%,较去年同期减少0.91pct。公司完成中国市场并购45单，交易规模人民币2,828.99亿元，排名市场第一。其中，完成A股重大资产重组交易11单，交易规模人民币1,682.78亿元，市场份额35.59%。 资管规模增长，华夏基金表现优异 2025年公司实现资产管理业务净收入121.77亿元（+15.91%）。截至2025年末，资产管理规模合计人民币17,615.41亿元（+14.20%），其中，集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为人民币4,289.78亿元（+24.98％）、9,858.57亿元（+8.46％）、3,467.06亿元（+19.46%）。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、资产证券化产品）市场份额14.02%，排名行业第一。公募基金方面，公司控股子公司华夏基金实现营业收入96.26亿元（+19.86%），占资管业务收入的79.05%。净利润23.96亿元（+11.03%），盈利能力较去年提升，整体管理规模大幅增长（管理资产规模30,144.84亿元，+22.31%）。 自营成为业绩增长主力 2025年公司自营业务净收入386.04亿元（+46.53%），占总营收的53.80%。公司整体投资收益较为稳健，债券投资规模占40.71%，股票投资占比32.98%，整体交易性金融资产规模同比增长12.52%，其中股票投资增长达27.88%。2025年，自营投资通过加强多资产配置与多策略迭代，持续提升债券、外汇、大宗商品及各类FICC衍生品的交易能力，为业务创新提供底层能力支撑。 投资建议 公司稳居行业龙头地位，当前资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于政策改革。目前，公司在积极推进财富管理、资管、资本中介等多项业务转型，加强数字化赋能，公司头部地位稳定。我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为2.49元、2.68元、2.79元，每股净资产分别为19.14元、21.24元、23.41元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     中信证券(600030) 核心观点 核心财务指标创历史新高，盈利质量与资本实力双跃升。2025年全年，公司实现营业收入748.54亿元，同比+17.35%；归母净利润300.76亿元，同比+38.58%，净利润增速显著高于营收增速。截至2025年末，公司总资产20,819亿元，较年初+21.70%，归母净资产3,199亿元，较年初+9.15%。全年公司加权平均ROE10.59%，同比+2.5pcts。公司投资收益保持增长，财富管理、资管业务稳中有进，投行业务回暖，成本管控效果显现，共同促进业绩提升。 财富管理与资管、自营业务协同发力，业务结构持续优化升级。财富管理与经纪业务方面，公司年末客户数量超1,700万户，托管客户资产规模超15万亿元，持续排名行业第一，依托全品类产品体系与专业化服务能力，零售与机构经纪业务双线增长，客户粘性与市场份额稳步提升。资产管理业务方面，年末资产管理规模约17,615亿元，保持行业领先地位，主动管理能力持续增强，私募资管规模市场份额稳居行业首位，产品谱系持续完善。投资业务方面，全年实现收入386.04亿元，同比+46.53%，仍是公司第一大收入来源，凭借卓越的投研定价与大类资产配置能力，在市场波动中实现稳健收益，FICC与衍生品业务规模持续保持市场领先，成为公司业绩压舱石。 投行业务全链条领跑，服务国家战略与科技创新能力持续强化。投行业务，各细分赛道市场份额持续稳居行业首位，龙头壁垒进一步巩固。股权融资领域，公司全年完成A股主承销项目72单，承销规模2,706亿元，市场份额达24.36%，持续排名市场第一，在服务四大行定增和科创板领域优势突出；债券融资领域，公司全年承销债券超2.2万亿元，其中科创债承销额达2,354亿元，市占率稳居市场第一。并购重组领域，公司完成中国市场并购交易规模2,829亿元，中资企业全球并购交易规模772亿美元，均排名市场第一。 国际化战略进入收获期，稳健风控与高比例分红彰显长期价值。2025年公司境外业务收入155.19亿元、同比+41.75%，增速显著高于境内业务水平。港股IPO保荐数量市场占比达28.4%，中资离岸债承销规模排名市场第一，跨境综合金融服务能力持续提升，全球化布局进入业绩兑现期。公司保持各项风险指标持续合规，资产质量稳健可控，为长期稳健经营筑牢安全边际。股东回报方面，公司2025年度拟现金分红103.74亿元，同比+34.62%。 风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司公告数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务市占率、投资收益率等关键假设，并基于此将2026-27年归母净利润调整-0.8%、+0.4%。公司作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。

     中信证券(600030) 大财富管理、大投行和国际业务收入高增，ROE和估值错配 2025年公司归母净利润为300.76亿元，同比+38.6%，单Q4归母净利润69亿，同比+41%，环比-27%，2025年加权平均ROE为10.59%，同比+2.5pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.80倍，同比+0.29倍，较Q3末增长0.06倍。经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允和汇兑）同比+38%/+52%/+16%/+50%/+26%，业务结构为20%/8%/16%/2%/50%。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为342、375、405亿元（调前396、457）亿元，同比+14%/+10%/+8%，当前股价对应PE10.7、9.8、9.0倍，对应PB为1.2、1.1、1.0倍。公司财富管理、投行和海外业务竞争优势突出，受益于行业集中度提升，当前公司ROE和估值错配，维持“买入”评级。 传统经纪随行就市，财富管理增速复苏，投行和资管收入Q4延续增长（1）经纪业务净收入147.5亿，同比+38%，其中代买、席位和代销净收入分别同比+45%、+33%、+37%，2025年市场日均股基成交额同比+70%，预计交易结构和市场竞争因素导致净佣金率下降，进而导致传统经纪收入增速跑输交易量。代销收入增长反映市场向好背景下公司财富管理业务能力持续提升，期末公司金融产品保有规模超8000亿元，“信100”财富管理品牌的发布进一步丰富服务体系。期末公司客户保证金规模5187亿，同比+43%，客户数量累计超1700万户，同比+10%。（2）投行业务净收入63.4亿，同比+52%，Q4单季度为26.5亿，环比+66%，部分IPO项目在Q4完成上市兑现收入。2025年公司完成A股主承销项目72单，承销规模2706亿元，市场份额24%，规模排名市场第一。（3）资管业务净收入122亿元，同比+16%，Q4单季度为35亿元，环比+7%。2025年华夏基金收入、净利润96、24亿元，同比+20%、+11%，ROE为17%，同比+0.6pct。Q4末华夏基金母公司总AUM为3万亿元，较年初+22%，AUM驱动收入增长。券商资管收入26.5亿元，同比+20%，主要由AUM增长驱动。 境外业务收入高增，境外业务是重要主动扩表方向，净稳定金率指标紧张（1）2025年公司境外业务收入155亿元，同比+42%，境外收入占比21%，同比+4pct，2025下半年境外收入为86亿元，环比+25%。我们测算2025年境外投行净收入19.8亿元，同比+185%，公司港股IPO保荐规模排名市场第二。期末境外资产4907亿元，同比+31%，高于总资产增速22%，占比由21.9%提升至23.6%，是重要主动扩表方向（2025年融出资金规模同比+50%、交易性金融资产中的股票同比+28%、其他权益工具同比+36%、交易性金融资产中的债券同比-7%）。2025年末公司母公司净稳定金率125%，接近监管预警线120%。（2）公司自营投资收益(含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营)370亿元，同比+24%，自营投资收益率4.2%，较三季报的4.4%下降，自营投资资产规模9407亿元，同比+13%。（3）利息净收入16.3亿元，同比+50%，利息收入/利息支出分别为202/186亿，同比+1%/-1%。期末融出资金规模2077亿元，市占率8.23%，同比+0.77pct，较Q3末+0.17pct，两融市占率新高。 风险提示：市场交投活跃度下降；公司自营投资收益率不及预期。

     中信证券(600030) 投资要点 事件：中信证券发布2025年业绩：实现营业收入748.5亿元，同比+28.8%；归母净利润300.8亿元，同比+38.6%；对应EPS1.96元，ROE10.6%，同比+2.5pct。第四季度实现营业收入190.4亿元，同比+18.6%，环比-16.4%；归母净利润69.2亿元，同比+41.0%，环比-26.7%。 交易额大增，带动经纪业务收入大幅增长。经纪业务收入147.5亿元，同比+37.7%，占营业收入比重19.7%。经纪业务收入大幅增长主要是由于市场交投活跃，2025年市场日均股基交易额2.05万亿元，同比+70%。2025年末，公司存续客户数超1700万，同比+10%，托管资产规模超15万亿元，同比+24%，户均资产规模有所提升。公司两融余额2077亿元，同比+50%，市场份额8.2%，较年初+0.8pct。 投行收入增长超50%，境内境外优势地位稳固。2025年实现投行业务收入63.4亿元，同比+52.3%。股权主承销规模2678亿元，同比+184.6%，排名第1；其中IPO17家，募资规模247亿元；再融资49家，承销规模2431亿元。债券主承销规模2.2万亿元，同比+6.3%，排名第1；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为6355亿元、5391亿元、5203亿元。境内IPO储备项目49家，排名第2，其中两市主板18家，北交所9家，创业板11家，科创板11家。境外方面，香港股权融资业务承销规模75亿美元，公司港股IPO保荐规模排名第二、中资离岸债承销规模排名第一，完成中资企业全球并购交易规模排名第一。 资管业务收入同比增长16%，华夏基金保持龙头地位。2025年实现资管业务收入121.8亿元，同比+15.9%。截至2025年末，公司资产管理规模1.8万亿元，同比+14.2%。华夏基金管理规模3万亿元，其中公募2.3万亿元，机构及国际业务管理规模7313亿元。 投资净收益同比大幅增长。2025年实现投资收益（含公允价值）386亿元，同比+46.5%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）70亿元，同比+50%，环比-44%。 盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，我们预计公司2026-2027年的归母净利润为330/357亿元（前值为318/334亿元），同比分别+10%/+8%，预计2028年净利润为382亿元，同比+7%，对应2026-28年PB为1.05/0.99/0.93倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     中信证券(600030) 投资要点： 行业龙头有望受益于“航母级券商”政策与集中度提升。在国家推动金融强国建设、打造国际一流投行和“航母级券商”的政策导向下，证券行业马太效应加剧，资源或将向头部机构集中。中信证券作为行业龙头，营业收入和净利润连续多年排名行业第一，在投行、财富管理等核心业务上均保持市场领先地位，预计将充分受益于此轮政策红利和行业整合趋势。 长期战略眼光优异，国际化布局深入。公司在战略布局上展现出鲜明的逆周期特征：市场行情好的阶段主动夯实核心能力，行业低谷期推进业务整合，体现出较强的前瞻性判断与长期规划能力。公司国际化战略布局领先同业，通过中信里昂证券在全球多个国家设有分支机构，境外业务已成为重要的增长极，2025H1中信证券国际实现净利润3.9亿美元，同比增长66%，国际业务收入占比已提升至20.92%。 综合化金融服务能力强。公司已建立起覆盖全品种、全市场的综合金融服务平台，业务结构多元且均衡，客需业务能够覆盖机构、高净值及零售多层次客户，固收做市、场外衍生品体系完善。公司“投行+资管+财富+FICC/衍生品”各业务均处于行业头部地位，全牌照+全链条的一体化平台不断巩固公司竞争优势。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为301/338/399亿元，同比增速分别为38.5%/12.3%/18.1%。我们选取国泰海通、华泰证券、广发证券、中国银河作为可比公司，中信证券2026年盈利预测对应1.10倍PB，可比公司平均PB0.94倍。考虑中信证券为行业龙头，2026年公司投行业务有望显著受益于政策25.50端支持实现高速增长，经纪、自营、资管等业务有望全面受益于权益市场“慢牛”行情，作为行业龙头有望享有估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险

     中信证券(600030) 投资要点 事件：越秀资本发布公告，公司及控股子公司将通过二级市场出售不超过中信证券总股本1%的股份。 越秀资本系中信证券第二大股东，其持有的股份源于此前中信证券收购广州证券的换股。截至2026年1月16日，越秀资本及其控股子公司合计持有中信证券12.66亿股股份，占中信证券总股本的8.54%（其中A股6.28%，H股2.66%）。本次减持后，越秀资本仍为中信证券持股5%以上股东，并继续按照权益法核算剩余持股的投资收益。 越秀资本减持潜在投资收益可观。2020年3月11日，越秀资本及子公司通过交割广州证券100%股份，获得中信证券8.10亿股A股，交易总价134.6亿元。2021年，越秀资本合计出资15亿元增持中信证券股权，持股比例达7.09%。2022年，越秀资本合计出资41.67亿元参与中信证券配股与增持，持股比例升至8.14%。若不考虑其他二级市场增持及A/H价差，越秀资本对于中信证券平均持股成本约为15.1元/股，2026年1月16日中信收盘价对应投资回报约为86%。 中信证券股价短期或有扰动，但我们预计实际减持规模有限。1）2024年11月12日，越秀资本曾公告称拟通过二级市场出售不超过中信证券总股本1%的股份，此后一周中信股价下跌7.8%，在大型券商中排名末位，落后于券商行业整体（下跌5.5%）。2）2024年减持公告发布后，越秀资本实际仅微量减持（仅于2025年7月高位减持H股326万股，对应9431万港元），我们预计当前位置越秀资本减持意愿较低。且越秀资本本次减持所产生净利润不超过2024年归母净利润的50%，我们预计顶格减持概率较低。 越秀资本同步增持北京控股，我们预计其减持中信主要出于投资收益考量。1月16日，越秀资本同步公告称拟使用不超过10亿元的自有资金，通过港股通在二级市场买入北京控股港股股票。越秀资本表示，公司看好北京控股的未来发展前景，为优化公司资产配置结构，提升长期资产价值，拟进一步增持北京控股股份，提升持股比例。我们预计本次增持将为公司带来良好的投资收益。我们认为，越秀资本本次减持中信证券主要出于兑现投资收益、回收资金用于优化资产结构的目的，并非出于对于中信证券基本面的考量。 盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，结合公司2025年业绩快报情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为301/318/334亿元，同比分别+38%/+6%/+5%，对应2025-27年PB为1.35/1.27/1.20倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场大幅波动。

     中信证券(600030) 投资要点 事件：中信证券发布2025年业绩快报。2025年公司实现营业收入748.3亿元，同比增长29%；归母净利润300.5亿元，同比增长38%；对应EPS1.96元，ROE10.58%，同比增加2.49个百分点。第四季度实现营业收入190.2亿元，同比增长18%，环比下滑17%；归母净利润68.9亿元，同比增长41%，环比下滑27%。 市场成交额维持高位，叠加财富管理深化转型，助推公司经纪业务收入提振：2025年，A股市场延续上行，市场活跃度大幅提升，日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%，2025年末两融余额2.5万亿元，同比增长36%。同时，公司财富管理转型持续深化，截至2025年9月末，公司资产管理规模达4.7万亿元，托管客户资产规模15万亿元，全球金融产品保有规模突破8000亿元，买方投顾规模突破1300亿元，公司财富管理业务持续完善全生命周期服务体系。 公司股权投行业务维持领先优势。股权融资方面，尽管2025年IPO市场整体发行较少，但中信证券凭借丰富的客户资源和项目储备，发行数量和规模均排行业第一，2025年IPO17家，募资247亿元，同比增长86%；再融资发行41家，募资2290亿元，同比增长230%。 国际化布局成为重要增长极。公司坚定推进国际化布局，深化跨境服务能力，叠加香港市场的良好表现，公司境外收入实现较快增长。2025年上半年，公司境外子公司中信证券国际实现营业收入14.92亿美元，同比增长52.87%；实现净利润3.87亿美元，同比增长65.38%。国际化业务不仅拓宽了收入来源，也增强了公司抵御单一市场波动的能力。 盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，结合公司业绩快报，我们上调对公司2026E及2027E的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为301/318/334亿元（前值为301/308/328亿元），同比分别+38%/+6%/+5%，对应2025-27年PB为1.36/1.28/1.20倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     中信证券(600030) 行业龙头地位稳固，综合实力全面领跑：中信证券作为行业领军者，综合实力在资本规模、业务覆盖、品牌影响力等核心维度均实现全方位领先，龙头地位根基深厚且持续巩固。公司依托大股东中信集团的强大资源察赋，深度共享集团内银行、保险、信托等全金融牌照资源，同时借助集团全球产业布局与客户网络，形成“金融+产业”的协同优势。公司管理层展现出行业顶尖的战略前暗性，构建了“顺周期扩张增效、逆周期构筑壁垒”的发展路径，在行业周期性波动中始终保持领先优势，成为行业内战略定力与执行效率的标杆企业 经营业绩稳中求进，盈利、风控能力双优：公司作为国内率先实现总资产突破两万亿元的券商，绝对领先的资本实力与高效的资本运作能力，为业务边界拓展、全球化布局及风险抵御筑牢核心根基。均衡多元的业务结构是公司穿越市场周期、维持业绩韧性的核心支撑，通过构建核心业务协同发展的格局，各项主营业务收入规模大多稳居行业第一且优势显著。这一格局既充分彰显了公司的综合竞争实力，更构建起业绩增长的“多引擎驱动”模式，能够有效对冲市场周期性波动风险，为经营发展的持续稳健提供坚实支撑。 核心领域重点突破，增长潜力持续提升：财富管理转型成效卓著，公司财富致力于推动从传统经纪渠道商向现代化资产配置平台的转型跨越，全球化资产配置生态逐步构建。跨境投行业务始终领跑，公司围绕跨境产业链升级与全球优质客户需求，持续提升跨境投行业务的国际竞争力与服务覆盖能力，境外股权融资、中资离岸债券承销、跨境并购等业务行业领先，国际话语权不断强化资管业务主动管理转型深化，公司资管业务坚定推进主动管理转型，摆脱对通道业务的依赖，资产结构持续优化，创新资管业务不断加速。白营业务综合优势显著，以“客需驱动”为核心的配置逻辑清晰，股债资产盈利稳健，衍生品业务规模扩张，业务承接能力与客户黏性优势持续凸显 投资建议：在国内资本市场改革深化、监管趋严背景下，证券行业“马太效应”愈发显著，资本实力、风控能力、综合服务能力更强的头部券商有望持续沧占市场份额。公司作为行业龙头，不仅在规模和业绩上遥遥领先，更在财富管理、跨境投行、主动资管等高质量发展领域持续突破，形成了可持续的增长动力，有望在市场周期波动中保持优于行业的业绩表现。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为264.5/306.85/339.42亿元，同比+21.87%/+16.01%/+10.61%，对应PE16.09x/13.87x/12.54x。按照可比公司估值法，预测公司25/26/27年BVPS、EPS分别为21.96/24.07/26.41元和1.78/2.07/2.29元；给予公司一定估值溢价，26年调整后PB、PE估值为1.39x、15.69x，对应股价分别为33.48元和32.48元，首次覆盖给予买入评级 风险提示：宏观经济不及预期的风险；资本市场改革落地不及预期的风险；资本市场波动的风险