华电国际(600027) 事件概述：10月30日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入907.25亿元，同比增长13.9%（经重述）；归母净利润44.99亿元，同比增长92.5%（经重述）；扣非归母净利润41.62亿元，同比增长120.7%（经重述）。第三季度公司实现营业收入312.75亿元（经重述），同比增长3.9%；归母净利润19.17亿元，同比增长181.4%（经重述）；扣非归母净利润18.52亿元，同比增长215.8%（经重述）。 高基数影响电量，煤价下降业绩持续改善：因上年同期电量高基数效应，Q3公司完成火电发电量609.70亿千瓦时，同比下降4.5%，考虑机组出力提振以及新机组投产贡献增量，电量环比增长23.8%；受益来水改善，单三季度水电发电量41.51亿千瓦时，同比增长21.0%；我们测算Q3平均上网电价约0.503元/千瓦时，较上年同期下降1.12分/千瓦时，降幅2.2%；发电业务量缩价降，单季营收增长或主要来自供热板块增长。成本端，公司公告1-8月份入炉标煤单价约1058.68元/吨，同比下降115.4元/吨，降幅10.1%；我们测算7、8两月平均入炉标煤价约980元/吨，同比下降16.5%，若假设9月份入炉标煤单价环比持平7、8两月均值，Q3公司入炉标煤均价约980元/吨，较1H23平均入炉煤价进一步下降约113元/吨，公司火电盈利能力持续改善。 新能源出力与煤价齐下行拖累投资收益：公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业，考虑Q3全国风光利用小时同比均降以及秦皇岛港现货煤价同比下降，公司单季度投资收益回落。Q3公司实现投资净收益8.52亿元，同比减少1.87亿元，其中对联营/合营企业投资收益8.48亿元，同比减少1.86亿元。 投资建议：Q3虽因基数扰动，电量有所下滑，但煤价下行明显，公司火电板块业绩持续改善；投资收益季节性回落不影响参股的华电新能高速发展成果持续释放，投资收益仍是公司利润安全垫。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.52/0.56/0.59元，对应10月30日收盘价PE分别为9.6/8.8/8.4倍。参考公司历史估值水平，给予公司A/H股12.0/7.0倍PE，目标价6.24元/3.99港元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

     华电国际(600027) 核心观点 营业收入稳步提升， 归母净利润同比大幅增长。 2023 年前三季度， 公司实现营收 907.25 亿元（+13.90%） ， 归母净利润 44.99 亿元（+92.49%） ， 扣非归母净利润 41.62 亿元（+120.70%） 。 其中， 第三季度单季营收 312.75 亿元（+3.89%） ， 归母净利润 19.17 亿元（+181.43%） ， 扣非归母净利润 18.52亿元（+215.82%） 。 第三季度公司净利润大幅增长主要系煤价降低、 新投产机组产生增量效益等综合影响。 公司发电量、 上网电量小幅增长。 2023 年前三季度， 公司发电量 1727.13亿千瓦时（+3.33%） ， 上网电量 1617.96 亿千瓦时（+3.28%） ， 发电量及上网电量增长的主要原因是受全社会用电量增长及公司新投产机组的综合影响。 公司与华电集团再次签订购买（供应） 燃料、 设备及服务框架协议， 保障燃料供应。 2023 年 8 月， 公司公告拟与华电集团签署《关于购买（供应） 燃料、设备及服务框架协议》 ， 延续原燃料、 设备及服务采购（供应） 框架协议，并将该协议项下燃料采购的原有年度上限由 140 亿元上调至 180 亿元， 协议有效期为 2024-2026 年。 2023 年 9 月 11 日， 公司与华电集团正式签署建议购买（供应） 燃料、 设备和服务框架协议。 电力市场化改革推进， 有助于火电盈利保持稳定。 2023 年 7 月， 中央深改委第二次会议召开， 审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》 等文件， 这意味着新一轮电改启动， 主要方向为新型电力系统建设。 随着新型电力系统建设推进， 火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源， 辅助服务、 容量电价等收入增加， 火电盈利有望趋于稳定。 风险提示： 用电量下滑； 电价下滑； 煤价上涨； 火电项目投运不及预期； 行业政策变化。 投资建议： 维持盈利与预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为52/63/68 亿元， 分别同比增长 5077%/22%/8%； EPS 分别为 0.51、 0.61、 0.66元， 当前股价对应 PE 为 9.9/8.1/7.5X。 给予公司 2023 年 11-12xPE， 公司合理市值为 568-620 亿元， 对应 5.56-6.06 元/股合理价值， 较目前股价有12%-22%的溢价空间， 维持“买入” 评级

     华电国际(600027) 事件：2023年上半年公司实现营业收入594亿元，同比增长19.99%；实现归母净利润25.82亿元，同比增长55.91%。 点评 电量电价齐升叠加煤炭贸易量增长等影响下，上半年营收同比+20% 2023年上半年公司累计完成发电量1,075.93亿千瓦时，同比增长约7.72%；完成上网电量1,007.31亿千瓦时，同比增长约7.71%，主要系全社会用电量增长及新投产机组的影响。2023年上半年，公司平均上网电价约为人民币527.05元/兆瓦时，同比提高9元/兆瓦时。电量电价齐升叠加煤炭贸易量提升等影响下，公司实现营业收入594亿元，同比增长19.99%。 煤电成本端压力减弱助力盈利修复，上半年归母净利约26亿元 公司燃料成本端压力减弱，上半年入炉标煤单价为1092.78元/吨，同比降低7.38%。公司上半年毛利率同比提高3.8个百分点至5.4%。公司费用管控能力有所优化，上半年期间费用率约为4.1%，同比下降了1.2个百分点，主要系财务费用率同比降低。投资收益方面，上半年公司投资收益约为22.8亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益22.7亿元，同比有所下滑，我们认为主要系参股煤矿盈利下滑及参股新能源业绩提升综合影响所致。综合来看，公司上半年净利率约为4.5%，同比提高了1.7个百分点；实现归母净利润25.82亿元，同比增长55.91%。 公司已核准及在建机组约6.5GW，看好煤电盈利能力持续改善 截至6月末，公司已获核准及在建机组共650万千瓦，其中燃气机组288万千瓦，煤电机组332万千瓦，抽水蓄能机组29.8万千瓦。展望未来，三季度一般为全年电量最高水平，同时煤价仍处于较低水平，看好煤电盈利能力持续环比改善。参股方面，公司持有华电新能31.03%的股权。华电集团规划十四五新增新能源装机75GW，截至2022年末华电新能新能源装机为35GW。光伏上游价格较去年已有明显回落，其装机有望加速扩张。 盈利预测与估值： 考虑到公司23H1业绩及煤价情况，预计公司2023-2025年归母净利润为54、70、81亿元，对应PE为10.5、8.1、7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、项目建设进度不及预期等

     华电国际(600027) 投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，实现营收595亿元，同比增长20%；实现归母净利润26亿元，同比增长56%。 23Q1/Q2公司分别实现营收320/275亿元；实现归母净利润11/15亿元，同比分别增长82%/40%，Q2营收较Q1下降主要系上网电价环比下降1.5%； 量价齐升驱动火电业绩提升。报告期内，公司完成发电量1076亿千瓦时，同比增长7.7%；完成上网电量1007亿千瓦时，同比增长7.7%；公司发电机组的平均利用小时为1947小时，同比增长83小时，其中燃煤发电机组的利用小时为2167小时，同比增长104小时；供电煤耗为285.97克/千瓦时，显著低于全国平均水平；报告期内公司上网电价为527.05元/兆瓦时，同比增长1.7%；入炉标煤单价为1093元/吨，同比降低7.4%，报告期内公司量价齐升，叠加成本端改善，盈利能力大幅提升。 煤机规模持续提升。截至报告期末，公司控股装机容量达57GW，其中燃煤/燃气/水电发电控股装机分别为46/9/2.5GW；报告期内公司新增燃煤装机2.5GW，已获核准及在建机组6.5GW，其中燃煤/燃气/水电分别为3.4/2.9/0.3GW，公司煤机装机规模持续提升。 参股新能源公司华电新能，贡献高成长性收益。报告期内公司投资收益为22.7亿元，Q1/Q2分别实现投资收益11.8/11亿元，报告期内华电新能贡献收益18亿元，同比增长14.0%；公司拥有华电新能31.03%股份，华电集团提出“十四五”期间力争新增新能源装机75GW，有望为公司贡献高成长性收益。 盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS分别为0.59元/0.65元/0.70元，归母净利润分别为60.7/66.3/71.9亿元。考虑到火电业绩有望持续改善，华电新能装机增长贡献高成长性收益，因此我们上调盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、项目建设或不及预期等。

     华电国际(600027) 核心观点 营业收入稳步提升，归母净利润同比大幅增长。2023H1，公司实现营收594.50亿元（+19.99%），归母净利润25.82亿元（+55.91%），扣非归母净利润23.10亿元（+77.76%）。其中，第二季度单季营收273.71亿元（+32.53%），归母净利润14.48亿元（+40.79%）。公司营业收入同比增长主要系是发电量及煤炭贸易量增加的影响，2023H1公司发电量1075.93亿千瓦时（+7.72%），上网电量1007.31亿千瓦时（+7.71%）。公司归母净利润大幅增长主要系煤价下降影响，2023H1公司入炉标煤单价为1092.78元/吨（-7.38%）。 煤价维持低位，煤电盈利仍有进一步改善空间。2023年上半年，国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，非电用煤需求不及预期，库存处于历史高位水平，煤炭供需关系从紧平衡向宽松转变，煤炭价格波动下行。当前，国内港口及电厂电煤库维持在较高水平，煤价处于低位，有助于公司煤电盈利进一步提升。 煤电装机容量持续提升，促进公司业绩稳步增长。2023H1，公司新增湖南平江1000MW、广东汕头1360MW以及天津170MW等燃煤发电机组，合计新增煤电装机容量2530MW。截至2023H1，公司控股装机容量为57.28GW，其中煤电46.23GW，气电8.59GW，水电2.46GW。 公司与华电集团再次签订购买（供应）燃料、设备及服务框架协议，保障燃料供应。2023年8月，公司发布公告，拟与华电集团签署《关于购买（供应）燃料、设备及服务框架协议》，延续原燃料、设备及服务采购（供应）框架协议，并将该协议项下燃料采购的原有年度上限由140亿元上调至180亿元，协议有效期为2024-2026年。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；煤价上涨；火电项目投运不及预期；行业政策变化。 投资建议：由于煤电项目投运较快，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为52/63/68亿元（原预测值分别为50/60/65亿元），分别同比增长5077%/22%/8%；EPS分别为0.51、0.61、0.66元，当前股价对应PE为10.1/8.3/7.7X。给予公司2023年11-12xPE，公司合理市值为568-620亿元，对应5.56-6.06元/股合理价值，较目前股价有9%-19%的溢价空间，维持“买入”评级。

     华电国际(600027) 事件概述：8月30日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入594.50亿元，同比增长19.99%（经重述）；归母净利润25.82亿元，同比增长55.91%（经重述）；扣非归母净利润23.10亿元，同比增长77.76%（经重述）。 量增价稳，成本改善：1H23公司新增火电装机253万千瓦，受益于装机增长叠加上年同期电量低基数效应，公司完成火电上网电量978.65亿千瓦时，同比增长8.9%，其中，Q2同比增发76.29亿千瓦时至460.32亿千瓦时，增幅19.9%。1H23公司平均上网电价上涨0.9分/千瓦时至0.527元/千瓦时，增幅1.7%，我们测算Q2平均上网电价约0.523元/千瓦时，较上年同期基本持平。收入端，1H23公司发电收入同比增加41.14亿元至471.30亿元，增幅9.6%；成本端，入炉标煤价同比下降约87元/吨至1092.78元/吨，降幅7.4%，燃料成本同比增加10.35亿元，增幅2.7%，低于收入增速。收入端量增价稳，考虑当前煤价走势，公司火电板块盈利有望进一步提升。 参股煤矿拖累投资收益：1H23公司实现投资净收益22.84亿元，同比减少6.13亿元，其中Q2实现投资净收益11.01亿元，同比减少6.16亿元。1H23华电新能贡献投资收益18.11亿元，同比增加2.22亿元；同期参股煤矿企业投资收益合计3.21亿元，同比减少8.43亿元。 投资建议：煤价下行，公司火电板块业绩持续改善；参股煤矿业绩下滑，华电新能高速发展成果持续释放，此消彼长，投资收益仍是公司利润安全垫。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.52/0.56/0.59元，对应8月30日收盘价PE分别为9.8/9.1/8.6倍。参考公司历史估值水平，给予公司A/H股12.0/7.0倍PE，目标价6.24元/3.94港元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

     华电国际(600027) 事件： 公司公布 2023 半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 594.50亿元，同比增长 20.0%；实现归母净利润 25.82 亿元，同比增长 55.9%。单 Q2 看， 2023Q2 实现营业收入 274.71 亿元，同比增长 32.5%；实现归母净利润 14.48 亿元，同比增长 40.0%，业绩符合我们预期。 上半年： 受益于 2023H1 电价同比+1.74%、电量同比+7.72%、入炉煤价同比-7.38%综合影响，业绩亮眼。 2023H1 火电行业经营改善，截至2023H1，公司控股装机 57.3GW，其中燃煤 46.2GW（占比 81%），燃气（占比 15%），水电（占比 4%）。 新增装机： 上半年新增煤电装机 2.5GW，已获核准及在建机组 6.5GW。 公司上半年实现上网电价 527.05 元/兆瓦时，同比微增 1.74%； 上网电量 1007.31 亿千瓦时，同比增长 7.72%；入炉标煤单价 1092.78 元/吨，同比降低 7.38%。公司电力业务收入占比主营业务收入的 89%。 展望下半年： 我们预计电价、煤价端均承压趋势，关注是否有极端天气对火电需求的超预期增加。 电价： 火电作为不受天气影响的稳定电源，市场化趋势下有价格支撑，公司 2023H1 电价属于较高水平，下半年电价的主要支撑点在冬季高峰的用电需求及其他电源的出力情况。 煤价：煤价端 2022Q4 由于动力煤价格的飙升，火电行业巨亏， 随着冬季供暖等需求增加，动力煤价格通常呈现 Q4 涨价的趋势，季节效应显著， 展望下半年我们预计今年四季度公司火电业务有望实现盈亏平衡。 政策：我国电力体制改革进入深水区，市场化趋势下火电价格有竞争优势。 7 月 11 日中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，在风电光伏、储能、虚拟电厂等新型主体加入电力市场，火电作为不受天气影响的电源将阶段性承担电源侧调峰调频的功能，而给予火电容量电价变革也充分肯定了火电调峰调频的功能。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2023-2025 年归母净利润为35.77 亿元、 39.82 亿元、 40.42 亿元， 对应 PE 为 15 倍、 13 倍、 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等

     华电国际(600027) 事件: 8 月 30 日， 华电国际发布 2023 年半年报： 2023H1 公司实现收入 594.5亿元，同比+20.0%，实现归母净利润 25.8 亿元，同比+55.9%； 2023Q2实现收入 274.7 亿元，同比+32.5%，实现归母净利润 14.5 亿元，同比+40.0%。 投资要点: 电价上浮+煤电电量提升， 2023Q2 公司收入同比+32.5%。 2023Q2公司收入同比+32.5%， 一是因为公司上网电量同比+17.2%，其中，煤 电 / 气 电 / 水 电 上 网 电 量 421.0/39.4/20.7 亿 度 ， 同 比+20.6%/+12.7%/-22.1%，煤电上网电量增长主要是因为用电需求增长以及 2023H1 投产 2.53GW 煤机； 二是 2023H1 公司平均上网电价同比+1.7%至 0.527 元/KWh。 煤电业绩环比大幅改善， 2023Q2 公司业绩同比+40%。 2023Q2 公司归母净利润 14.5 亿元，同比+40%。其中，投资收益 11.0 亿元，同比减少 36%，我们认为主要是参股的煤炭企业投资收益下降。 2023H1 公司华电新能贡献投资收益 18 亿元，同比+14%。根据我们测算， 2023Q2 公司电力主业归母净利润或约 4.3 亿元， 上年同期约-4.6 亿元， 2023Q1 约 1 亿元， 2023Q2 同比扭亏为盈，环比大幅改善； 若不考虑水电业务，则 2023Q2 火电（含燃机） 度电净利约0.9 分/KWh。 2023Q2 公司经营性活动净现金流 12.8 亿元，同比+9%，环比减少48%，或系为保供增加电煤购买， 购买商品劳务支付的现金同比增加 32%至 277 亿元。 2023 年 6 月底，公司存货 58 亿元，较 2023年 3 月底增加 95%。 2023Q2 公司筹资活动净现金流 7.7 亿元，2022Q2 为-4.9 亿元，主要是因为公司发行永续中票，吸收投资收到的现金同比增加 20.8 亿元。 盈利预测和投资评级： 展望 2023H2，我们认为公司煤电业绩有望继续改善，叠加华电新能装机增长有望贡献成长性，我们上调盈利预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 60.3/64.7/71.1 亿元，对应 PE 分别为 9/8/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；华电新能装机不及预期。