中原高速(600020) 投资要点： 河南交投控股子公司， 现金分红较为稳健。 中原高速作为河南交投集团二级企业，聚焦经营性收费公路的投建、 建设、 运营管理， 以及房地产建设、 金融投资等多元化业务。 公司通过持续强化路网规模与运营效率， 实现业绩稳健增长， 2024 年实现营业收入 69.69 亿元， 其中通行费收入占比约为 63.98%， 归母净利润 8.80 亿元。公司重视投资者回报， 承诺 2025-2027 年， 现金分红比率不得低于当年归母净利润的 40%。 路产结构年轻， 控股股东路产资源丰富。 截至 2024 年底， 公司高速公路总管养里程达 808 公里， 下辖路网作为国家南北公路大动脉的关键组成部分， 且承东起西， 连贯南北， 区位优势显著。 从收入结构看， 京港澳郑漯高速为公司核心路产， 2024 年通行费收入占比为 44.27%。 从收费年限看， 公司加权平均剩余收费年限为 17.04 年（ 我们假设非京港澳高速拥有 30 年特许经营权， 同时预测京港澳高速改扩建可顺利延长 30 年特许经营权） ， 且所有路产的剩余收费年限时间均在 10 年以上， 相对年轻的路产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间。 此外， 控股股东交投集团拥有全省 76.2%的路产， 下辖较多通行费收入表现优异的高速， 如京港澳新郑段、 连霍郑州段等， 公司管养里程仅占集团管辖里程的 11.63%， 存在资产优化的空间。 房地产业务持续收缩， 存在资产优化空间。 公司房地产业务由交投颐康、 英地置业、君宸置业三家下属公司运营， 2021-2024 年， 公司房地产业务受市场影响， 营业收入规模持续收缩， 从 8.53 亿元下滑至 0.87 亿元， CAGR 为-53.26%。 毛利率从47.52%下滑至 41.75%， 降幅达 5.77pct。 2024 年， 公司加快房地产板块整合转型，优化资源配置， 考虑到公司持续聚焦主业， 提升经营质量， 我们认为未来房地产业务存在优化空间。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.02/10.92/11.50亿元， 当前股价对应的 PE 分别为 10.9x/10.0x/9.5x。 我们选取宁沪高速、 深高速、粤高速 A 为可比公司， 鉴于公司持续完善路网规模， 优化业务结构， 同时分红比率提升有望带动股息率与价值提升， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示。 1） 宏观经济波动导致车流量增速不及预期； 2） 收费政策调整导致通行费收入不及预期； 3） 路网效应及分流导致车流量增速不及预期； 4） 自然灾害导致通行费收入不及预期

     中原高速(600020) 投资要点 事件：中原高速发布2024年年报。公司实现营业收入69.69亿元，同比增加12.66亿元，增幅22.2%，其中通行费收入44.59亿元；实现归属于上市公司股东的净利润8.8亿元，同比上升6.27%；拟每股派发现金红利1.7元，分红比例43.4%。 双因素致通行费减，多举措促利润上扬。2024年，受恶劣天气以及节假日天数增加等因素影响，公司通行费收入同比减少1.59亿元，减幅3.45%。面对通行费收入下降的不利情况，公司细化22项引流增收措施，以“市场思维、营销手段”吸引车流，引流增收初见成效；深入开展“秋风行动”等稽核打逃专项活动，全年共治理逃费车辆12.76万台次；推进“化债”工作，全年较上年减少路桥运营成本8899万元、债务利息1.92亿元，实现利润逆势上扬。此外，子公司秉原投资联营企业股权投资上市后，投资收益大幅增加。 推动房地产板块整合，加快“两非两资”盘活处置。为优化资源配置，公司将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，7月底完成交投颐康内部股权划转相关工作；2024Q4子公司交投颐康计提存货跌价损失2.2亿元。公司将非主业非优势业务、低效无效企业和参股股权等纳入处置范围，报告期内放弃河南资产10%股权及中原农险0.75%股权的优先购买权，相关议案已经公司总经理办公会审议通过。 重视市值管理，打造价值实现新局面。2024年，公司通过提高分红回报、稳定财务基本面、加强投资者关系管理及规范信息披露等举措，彰显对市值管理的高度重视。首次发布估值提升计划，提出加快外部并购步伐，寻找省内外优质高速公路项目建立项目储备库，积极与同行业上市公司开展合作并购，持续做大公司资产规模，做强主业；未来三年每年分红率不低于40%，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，提高投资者回报。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为72.9、75.7、78.1亿元，归母净利润分别为9.3、9.9、10.8亿元，BPS分别为5.4、5.68、5.98元，对应PB分别为0.8、0.8、0.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。

     中原高速(600020) 主业稳健发展，有望提分红 中原高速是河南省内从事高速公路运营管理服务的唯一一家上市公司，河南省交通投资集团是公司第一大股东，实控人为河南省政府。高速公路主业稳健发展，地产业务有所拖累。2015-19年，中原高速的通行费收入和通行费毛利润大幅增长，增幅分别达77%和69%。分红比例已从22年30%提高至23年40%，未来有望进一步提升（有意愿+有能力）。 高速公路：立足中原、做大做强 中原高速主要公路车流量有望企稳回升。2016-19年，中原高速管辖的6条高速公路车流量都呈现上升趋势。郑漯高速、漯驻高速、郑尧高速、商登高速、郑民高速的车流量年化增速分别为12%、9%、15%、32%、40%。2020-22年，疫情影响，车流量下滑，2023年，有所恢复。中原高速所辖路段的剩余收费年限（加权平均）为14.7年，较为充裕。新建/收购优质路产有望做大做强主业，看好未来集团注入路产的潜力。 多元化业务：整合剥离、做优做专 地产业务出现萎缩，整合已现，期待未来剥离或置换。地产业务未来或存在减值的风险，但大幅减值的可能性较小。我们认为，公司整合地产业务是第一步，未来出表、剥离有望陆续推进。中原高速长期股权投资标的的经营风险或可控，中原信托、中农保险、河南资管均是由河南省财政厅参/控股。长期来看，中原高速或将把该部分资产做优做专，或处置优化，剥离非主业业务、聚焦高速公路。 他山之石：山东高速的“进阶”之路 山东高速三步走：1.提高分红比例，稳定且持续。2.收购优质路产，做大做强主业。3.剥离地产业务，拓展产业链、价值链。看好中原高速未来“提分红、稳收购、速剥离”的潜力，事情或正在起变化。 盈利预测与目标价 2024-2026年盈利有望持续增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为8.7、9.2、9.9亿元。综合DDM估值法和可比公司估值法，给予中原高速的目标价为4.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济环境风险，政策风险，融资风险，测算结果具有主观性

     中原高速(600020) 投资要点 推荐逻辑：1）中原高速系河南省路桥经营企业龙头，在主业稳健的基础上，发展房地产、银行、保险等多元化项目。24年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。2）公告披露，公司将英地置业、君宸置业、许昌英地等股权划转给高速房地产，后者更名为交投颐康，地产板块整合节点目标顺利完成。3）实施积极的分红政策，以23年末总股本22.47亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49元，分红比例首次超过40%，股息率约4%。 公司系河南省路桥经营企业龙头。截至2024年6月底，中原高速管辖路段有机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段、郑民高速、商登高速、德上高速永城段，管辖总里程808公里。2024年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。 公路行业周期性较弱，抗风险能力较强。2023年，中国高速公路建设完成投资15955亿元，同比下降1.9%，投资规模仍维持高位。中央经济工作会议将2024年工作总基调确定为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，预计2024年我国经济将呈现弱复苏状态。在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体仍有望保持稳定增长。 推动房地产板块整合，优化资源配置。公司房地产业务投资建设采用滚动开发模式，项目主要分布郑州及三四线城市。2021-2023年房地产销售业务收入分别为8.5亿元、4.5亿元、2.1亿元，业务毛利率分别为47.5%、27.4%、26.6%。中报披露，公司已将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，后续将把旗下其他地产子公司划转给交投颐康。 压降财务费用，提升分红比例。2021-2023年及2024年上半年，通行费收入分别为46.3亿元、36.3亿元、46.2亿元和21.5亿元，收费公路业务为收入和利润提供稳定来源。2024年上半年，公司着力优化存量债务，提前置换存量长期债务49.1亿元，节约当年利息0.6亿元，推动后续财务费用压降和降本增效战略深度实施。公司以2023年末总股本22.47亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49元，分红比例首次超过40%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.5、55.8、56.7亿元，归母净利润分别为8.7、9.3、9.9亿元，BPS分别为5.23、5.53、5.85元，对应PB分别为0.7、0.7、0.6倍。我们选取公路行业资产规模相仿的3家公司作为可比公司，24年平均PB为1倍。基于稳健性原则，给予公司2024年0.9倍PB，对应目标价4.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。