华能国际(600011) 核心观点 营收与利润同比下滑，电价下行致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入人民币1069.09亿元，同比下降4.57%；利润总额114.56亿元，同比下降22.39%；归母净利润65.86亿元，同比下降28.89%；扣非归母净利润60.38亿元，同比下降31.43%。分板块看，2026H1公司燃煤板块税前利润汇总金额59.25亿元，同比减利13.85亿元；燃机板块税前利润9.73亿元，同比增利2.20亿元；风电板块税前利润31.65亿元，同比减利7.45亿元；光伏板块税前利润12.22亿元，同比减利6.01亿元。此外，新加坡业务实现税前利润约7.45亿元（上年同期13.63亿元），巴基斯坦业务实现税前利润4.51亿元（上年同期4.36亿元）。公司业绩下降主要由于境内上网电量和电价同比下降，以及上半年进口煤供应收缩、国内安全生产趋严致煤炭供需偏紧、价格高位运行，燃料成本下降幅度（标煤单价同比-2.84%）小于电价下降幅度（平均上网电价同比-4.58%），整体盈利能力受到挤压。 电价下行幅度大于煤价下行幅度，费用率有所提高，盈利能力有所下降。2026年上半年公司毛利率为17.42%，同比降低2.18pct；净利率为8.72%，同比降低2.27pct。公司净利率和资产周转率有所下降，导致ROE同比减低4.58pct至8.13%。2026年上半年公司经营期间费用率合计7.03%，较上年同期提高0.62pct，其中销售费用率0.11%，与上年同期持平；管理费用率3.09%，同比提高0.33pct；财务费用率3.30%，同比提高0.28pct；研发费用率0.53%，较上年同期微升0.01pct。 发电量、电价同比下降。截至26H1，公司可控装机158779MW。公司境内电厂完成上网电量1995.78亿kWh，同比-2.97%，平均上网电价463.02元/MWh，同比-4.58%；完成供热量2.02亿GJ，同比增长7.16%。2026年上半年，公司累计采购煤炭8474万吨，同比下降2.8%，累计境内除税发电耗用标煤单价891.02元/吨，同比下降2.84%。公司生产供电煤耗287.79g/kWh。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。 投资建议：考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润107.6/129.0/145.7亿元（2026-2027年原为130.5/135.6亿元，新增2028年预测），同比增速-25.3%/19.8%/13.0%，对应当前股价PE为9.6/8.0/7.1X，维持“优于大市”评级。

     华能国际(600011) 2026年8月18日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收1069亿元（同比-4.6%），归母净利润65.86亿元（同比-28.9%）。其中，Q2实现营收501.26亿元（同比-3.0%），实现归母净利润21.02亿元（同比-51.0%），受气电及大士能源拖累，业绩低于市场预期。 经营分析 分板块而言，境内电厂税前利润口径：煤电：上半年贡献59.25亿元（同比-19%，度电税前利润3.9分，同比-0.7分），其中Q2为15.84亿元（同比-52%，度电税前利润2.1分，同比-2.3分、环比-3.4分）。气电：上半年贡献9.73亿元（同比+29%），其中Q2为0.32亿元（上年同期无盈利）。风电：上半年贡献31.65亿元（同比-19%，度电税前利润0.152元，同比-3.4分），其中Q2为13.57亿元（同比-18%，度电税前利润为0.134元，同比-3分，环比-3.4分），Q2风电盈利能力同比/环比持续回落。光伏：上半年贡献12.22亿元（同比-33%，度电税前利润0.093元，同比-5.6分），其中Q2为9.89亿元（同比-21%，度电税前利润为0.129元，同比-4.2分，环比+8.7分），Q2光伏盈利能力同比回落、环比回升。综合来看，境内煤电、绿电基本符合预期，气电受气价影响、业绩偏弱。境外业务上：新加坡大士能源上半年利润总额7.45亿元（同比-45%），低预期预计系气价上涨、但电价传导滞后，三季度有望提升。巴基斯坦上半年利润总额4.51亿元、同比小幅增长3.4%。展望后续，考虑2026年业绩下修后、剔除永续债利息的56%进行分红（过去两年均值），即分红总额47.49亿元，对应A/H股股息率分别为4.4%/6.1%。业绩最大压力时刻下，底部利润A股仍有4%-5%股息、H股在6%以上，伴随煤价中枢价格的抬升，以及部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点，27年长协电价上涨将带动基本面的改善，有望迎来业绩与估值的双击。 盈利预测、估值与评级 全国布局综合能源龙头，重视市值管理及股东回报。考虑到26年内部分板块盈利弱于此前预期，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至111/135/147亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.54/0.70/0.78元；公司股票现价对应A股PE估值为9.75/7.99/7.34倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行风险；发电利用小时、上网电价不及预期风险。