佳先股份(430489) 2024Q1-3营收4.59亿元（+17.80%），归母净利润1968.30万元（-34.68%）2024Q1-3营收4.59亿元（+17.80%），归母净利润1968.30万元（-34.68%），扣非归母净利润1719.38万元（-29.44%），其中2024Q3营收1.65亿元（+22.22%），归母净利润135.11万元（-86.23%）。受公司DBM产线改造影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.41（原0.48）/0.57（原0.63）/0.70（原0.77）亿元，对应EPS分别为0.30/0.41/0.51元/股，对应当前股价的PE分别为96.6/69.6/56.1X，看好公司年产500吨光刻胶单体顺利下线+多元化新建项目逐步投产，由于估值处于高位，下调至“增持”评级。 年产500吨光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯下线，助力光刻胶国产替代加速联营企英特美年产500吨光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯正式下线。光刻胶单体项目2023年10月底全面开工，经过前期试生产，目前英特美光刻胶单体已产出合格产品，并已经客户验证，产品质量、产能、收率达到预期。此前，英特美成功与下游重要客户签署了5000余万元的对乙酰氧基苯乙烯采购合同，表明了英特美光刻胶单体的生产能力和产品质量得到了客户的高度认可。此次该产品的顺利下线，标志着英特美实现了生产端与市场端的有序衔接。英特美光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯是光刻胶用量最大的一种单体，可用于合成作为光刻胶主要成分的聚对羟基苯乙烯。 公司多元化新建项目逐步投产，打开未来业绩增长空间 2024年前三季度公司新增乙酰丙酮盐共线项目，改造完成后，公司将会新增乙酰丙酮盐产品销售，预计将于2025年一季度开展乙酰丙酮盐项目试生产工作。同时，公司对二元酸酯项目、生物可降解材料功能助剂项目进一步优化工艺，完善流程及配套设备能力，进一步降低了生产成本，目前正逐步投放市场。此外，公司“一种包含二苯甲酰甲烷的PVC用复合热稳定剂”获评安徽省专利优秀奖。 风险提示：产能释放不及风险、竞争加剧风险、原材料波动风险。

     佳先股份(430489) 摘要： 事件：公司于10月18日发布公告，联营企业安徽英特美科技有限公司年产500吨光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯正式下线。 乙酰氧基苯乙烯是光刻胶用量最大的一种单体：乙酰氧基苯乙烯可用于合成作为光刻胶主要成分的聚对羟基苯乙烯，聚对羟基苯乙烯系列的化学增幅型光致抗蚀剂是目前国际上主流的光致抗蚀剂产品，是用于处理光蚀刻集成电路、制造芯片的关键技术之一。英特美光刻胶单体项目去年10月底全面开工，经过前期试生产，目前英特美光刻胶单体已产出合格产品，并已经客户验证，产品质量、产能、收率达到预期。此前，英特美成功与下游重要客户签署了5000余万元的对乙酰氧基苯乙烯采购合同，随着国产光刻胶市场需求的不断扩大，英特美光刻胶单体乙酰氧基苯乙烯将迎来快速增长。 公司多个项目陆续建成投产：除了光刻胶单体项目外，公司有多个项目陆续建成投产，其中公司年产1.5万吨生物可降解材料功能助剂一期项目、年产1万吨二元酸酯一期项目正在进一步优化工艺，已产出合格产品；子公司佳先新材料的年产1.5万吨水性液体润滑剂项目设备安装进入尾声，年产4.26万吨表面活性剂项目前期审批工作基本完成。新项目的布局将减少公司对单一产品和单一市场的依赖，进一步提升公司的综合实力。 上半年公司业绩阶段性承压：2024年上半年，公司实现营业收入29,417.42万元，同比增加15.45%；实现归属于上市公司股东的净利润1,833.19万元，同比减少9.8%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润1,593.63万元，同比增加0.67%；毛利率为14.53%，同比减少2.52pct；净利率为6.24%，同比减少1.83pct。公司主要产品PVC环保助剂受到下游行业需求疲软、市场竞争激烈的影响，销售价格未有明显改善，公司前期实施的技改工作（苯乙酮自产、SBM工艺提升等）未能覆盖销售价格的降低幅度，上半年公司业绩阶段性承压。 投资建议：本次英特美光刻胶单体的顺利下线有利于夯实佳先股份在光刻胶领域的布局。受下游PVC行业需求疲软的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.58/0.75亿元，同比分别增长120.61%/28.90%/28.94%，对应市盈率分别为53/41/32倍。考虑到公司多个项目陆续建成投产，新布局产品在光刻胶、可降解塑料等领域的应用前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌风险；原材料价格波动风险：下游需求不及预期的风险：市场竞争加剧的风险。

     佳先股份(430489) 公司业务结构：佳先股份成立于2006年，公司在主业PVC新型环保热稳定剂的基础上，围绕助剂领域，拓宽业务板块，如今公司及参控股子公司已布局形成PVC环保助剂、生物医药和电子材料中间体、表面活性剂、水性液体润滑剂、二元酸酯、可降解材料助剂等业务板块。公司第一大股东为蚌埠能源集团有限公司，实际控制人为蚌埠市国资委。 财务分析：主要下游PVC行业需求疲软，公司业绩短期承压。2024年一季度，公司实现营业收入14,673.65万元，同比增长18.43%；实现归母净利润1,091.03万元，同比下降0.07%。公司的盈利能力、费用控制和研发投入较为稳定，2024年有多个项目投产。2023年公司通过苯乙酮自产降低生产成本约2500元/吨，通过SBM工艺优化降低生产成本约2000元/吨，未来随着需求回暖公司降本成效将在未来业绩中得到更好体现。 公司项目及行业分析：（1）PVC新型环保热稳定剂及助剂：PVC环保助剂是公司的主要营收来源。除了DBM和SBM，公司通过收购沙丰新材67%股权，将业务拓展至脂肪酸盐领域，并实施了DBM和SBM的主要原料苯乙酮自产项目，进一步横向和纵向延伸了产业链。（2）生物医药和电子材料中间体：英特美一期项目包括年产700吨电子材料中间体项目，其中对乙酰氧基苯乙烯可用于合成光刻胶主要成分聚对羟基苯乙烯，三嗪类紫外线吸收剂是目前应用最广的光稳定剂之一。（3）水性液体润滑剂&非离子表面活性剂：年产4.26万吨表面活性剂项目将于下半年调试生产，其产品可广泛应用于合成橡胶、乳胶制品、发泡水泥、造纸和各种涂料体系；年产1.5万吨水性液体润滑剂项目计划于2025年6月建成投产，其产品主要应用于个人护理品、纤维油剂、润滑油金属加工液等领域，并有望实现国产替代。（4）二元酸酯：年产1万吨二元酸酯一期项目已建成投入试生产，可作为环保型溶剂、助溶剂应用于涂料、涂饰剂、油墨等行业。（5）可降解材料助剂：年产15000吨生物可降解材料功能助剂项目目前已经建成正在按试生产情况进行工艺优化调整，其产品钛酸正丁酯、锆酸正丁酯主要作为催化剂、偶联剂及改性剂应用于生物可降解材料PBS、PBAT类产品的生产及聚酯行业（PET）。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.64/0.82亿元，同比增长144.34%/29.03%/26.97%，对应市盈率分别为20/16/12倍，考虑到公司多个项目陆续建成投产，新布局产品在光刻胶、可降解塑料等领域的应用前景广阔，给予“推荐”评级 风险提示：产品价格下跌风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     佳先股份(430489) 国家级专精特新“小巨人”，PVC热稳定剂细分龙头 佳先股份是国家级专精特新“小巨人”，主要从事PVC新型环保热稳定剂及助剂的研发、生产、销售的高新技术企业。由于商誉减值原因我们下调2023-2024年新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.21/0.62/0.82亿元（原预计0.86/0.91亿元），EPS为0.15/0.45/0.60元，当前股价对应PE为39.3/13.2/9.9倍，考虑到光刻胶+生物可降解塑料优质赛道前景广阔，维持“买入”评级。 光刻胶+生物可降解塑料优质赛道多元开拓，未来空间广阔 2023年佳先股份收购同一母公司的实控子公司英特美30%股权，其产品对乙酰氧基苯乙烯是制造KrF和EUV半导体光刻胶的核心原材料，拥有较大技术壁垒，看重企业对合成的KNOW-HOW的理解于积累。先进逻辑工艺+存储器新技术驱动，2022-2027年增速最快的细分领域为EUV和KrF光刻胶。同时，光刻胶国产率低，随着国产化加速，我国光刻胶原材料市场潜力大。在生物可降解塑料领域，我国作为塑料制品生产和消费大国，生物可降解材料替代空间广阔，其中相较于PLA路线，我国PBAT在生产成本+原材料供应链+工艺成熟+价格的多重优势下，产能快速释放，预计2025年新增规划产能将超过300万吨/年。此外，PBAT和PVC同属石油基材料，公司具备销售渠道优势，并且通过新建应用于PBAT的功能助剂项目进一步完善塑料助剂业务，或有望充分受益下游产能扩张。 各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间 现阶段佳先股份主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂上游原材料。当前铅盐类热稳定剂是市占率最高的PVC热稳定剂，但热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，硬脂酸盐类热稳定剂替代空间广阔。公司作为细分行业龙头，具备技术优势+完善原材料产业链，推动产品成本下滑。 风险提示：产能释放不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。