乖宝宠物(301498) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。前三季度实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64%。其中单Q3实现营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.1%。另公司董事会拟定2024年前三季度利润分配预案：以总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税）。 品牌矩阵完善优化，高端品牌弗列加特表现亮眼。作为国内宠物食品行业翘楚，公司旗下品牌优势持续扩大，目前已形成以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵。24年10月完成弗列加特品牌2.0升级，从“鲜肉代替肉粉”升级到“鲜肉精准营养”，保持“鲜肉”理念的同时，精准匹配不同营养需求，继续聚焦注重宠物健康的精致养猫人群。根据天猫数据，今年淘天双十一抢先购期间，弗列加特累计GMV排名第三，开卖4小时，成交同比增长230%。弗列加特的快速崛起，一方面为后续高端犬粮品牌汪甄醇的发展打下良好基础，另一方面，有望持续带动公司收入和盈利能力的提升。 产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）前三季度整体毛利率为41.98%，同比+6.2pct,单Q3毛利率为41.84%，同比+3.0pct，环比-0.96pct，毛利率同比提升主要系产品结构优化、高毛利直销占比提升以及原材料价格处于低位带动，Q3毛利率环比下降主要系Q3人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少。（2）Q3整体净利率为13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.1%，同比+2.1/-1.8/-0.11/+0.22pct。 投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑公司盈利能力的提升和原材料价格影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.95/65.86/81.55亿元（前次24-26年分别为53.24/65.18/79.09亿元），归母净利润分别为6.29/8.19/10.55亿元（前次24-26年分别为5.87/7.63/9.83），当前股价对应PE分别为40.7/31.3/24.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

     乖宝宠物(301498) 主要观点： 2024Q3公司归母净利润1.62亿元，同比增长49.1% 公司发布2024年三季报报告：2024年前三季度公司实现收入36.71亿元，同比增长18.0%，归母净利润4.70亿元，同比增长49.6%，其中，2024Q3单季度公司实现收入12.45亿元，同比增长18.9%，归母净利润1.62亿元，同比增长49.1%。公司发布2024年前三季度利润分配预案，计划向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 盈利能力持续提升，自有品牌业务表现亮眼 2024Q3公司销售毛利率41.8%，同比增长3.00个百分点，销售净利率13.07%，同比提升2.74个百分点，盈利能力增强主要系自有品牌占比提升、销售渠道结构优化，原材料价格利好叠加供应链优化所致。双十一期间公司自有品牌业务表现亮眼，根据双十一淘宝天猫宠物开卖4小时战报，弗列加特品牌开卖四小时成交同比增长近230%，位居成交金额增速、订单量增长排行榜首位；根据京东10月21开抢日前4小时战报，麦富迪品牌销售额位居京东猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮以及零食排行榜第一。 合理规划费用投入，激励计划彰显公司信心 2024Q3公司销售费用率18.7%，同比增长2.11个百分点，主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加；管理费用率5.7%，同比下降1.80个百分点，研发费用率1.7%，同比下降0.11个百分点。 公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核目标为：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显长期发展信心，有望持续激发公司核心业务团队工作积极性。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展、高端品牌占比趋势性提升以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入52.63亿元、63.50亿元、75.64亿元（前值53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元），同比增长21.6%、20.7%、19.1%，对应归母净利润5.94亿元、7.03亿元、8.69亿元（前值5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元），同比增长38.6%、18.3%、23.5%，对应EPS1.49元、1.76元、2.17元。维持“买入”评级不变。 风险提示 国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点： 事件：乖宝宠物发布2024年三季报，前三季度公司实现营收36.71亿元，同比增长17.96%，归母净利润4.70亿元，同比增长49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比增长41.75%，基本每股收益1.18元/股，同比增长37.21%，加权平均净资产收益率12.04%，同比下滑3.10%。单季度业绩来看，公司2024Q3单季度营收12.45亿元，同比/环比分别+18.92%/-6.35%，归母净利润1.62亿元，同比/环比分别+49.11%/+1.11%。2024年公司前三季度利润分配预案：拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税）。 前三季度销售毛利率显著提升。2024Q3公司销售毛利率41.8%，较2024Q2环比下降1.0个百分点，今年以来随着公司弗列加特、Barf等高端产品占比提升及自主品牌线上渠道销售的积极拓展，公司销售毛利率得到显著提升，2024前三季度公司销售毛利率42.0%，较去年同期提升6.2个百分点。公司前三季度毛利率提升幅度大于期间费用率的提升幅度，公司前三季度期间费用率为25.9%，同比提升3.2个百分点。2024Q3期间费用率为26.0%，环比下降1.3个百分点，同比提升0.4个百分点，其中销售费用率环比下降1.7个百分点，同比提升2.1个百分点。 公司品牌力有望持续提升。公司作为国货宠物食品龙头，以自有品牌为发展重心，麦富迪作为宠物食品头部品牌，品牌力持续提升，市场占有率在国内同行业中名列前茅，同时麦富迪品牌正向高端化转型，高端系列占比及毛利率有望进一步提升。公司持续培育以弗列加特为代表的高端品牌，提升高端品牌的市场影响力和销售规模，近年来弗列加特销量呈爆发式增长，排名提升较快。另外，自有品牌Waggin’Train在国外的销售规模有望继续做大。公司持续加大研发和营销费用的投入，始终站在消费需求的前沿，持续打造大单品并迭代，品牌力有望持续提升。公司海外OEM/ODM代工业务稳步发展。 投资建议：公司在宠物食品行业的龙头地位不断巩固，品牌塑造能力得到市场的持续验证。随着宠物食品行业的不断成熟和消费者对宠物食品品质要求的提升，未来宠物食品行业的品牌集中度预计将逐步向成熟市场靠拢，国产头部品牌发展潜力巨大。业务结构方面，公司自主品牌营收占比、高端品牌/自主品牌占比均有望持续提升，从而提升公司获利能力。此外，公司在营销推广和客户群体运营方面积累了丰富经验，将有助于提高销售费用的使用效率，从而提升公司的盈利能力，有利于公司在市场竞争中赢得优势。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为51.32/62.11/75.20亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为5.98/7.42/9.69亿元，对应增速分别为+39.47%/+24.09%/+30.57%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.50/1.86/2.42元/股，未来销售毛利率有望持续提升。当前股价对应2024-2026年PE分别为43.11/34.74/26.61x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

     乖宝宠物(301498) 事件: 2024年10月24日，乖宝宠物披露2024年三季报：2024年前三季度营业总收入36.71亿元，同比增长17.96%，归母净利润为4.7亿元，同比+49.64%。其中2024Q3营业总收入12.45亿元，同比增长18.92%，归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。 投资要点: 业绩增速强劲。2024Q3营业总收入12.45亿元，同比增长18.92%，归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。公司盈利能力不断提升，2024Q3毛利率为41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率为13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct，毛利率净利率同比均有较好的提升，公司盈利能力持续优化。 国内自主品牌持续发力，优势凸显。集团自主品牌“麦富迪”于2013年诞生，成功推出如BARF霸弗食谱配方等独具特色的新品，体现出麦富迪在行业创新领域的前瞻视野与引领实力。2019年，公司倾力打造出自有高端肉食猫粮品牌——弗列加特，以“鲜肉替代肉粉”的创新喂养观念为核心，该品牌专注于研发富含鲜肉的高品质猫粮产品，成功推出了“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列，深受市场与消费者的热烈追捧，荣登“天猫资深白领挚爱品牌TOP50”，彰显其在都市精英消费群体中的高认可度；还被授予“天猫宝藏新品牌”称号，突显其作为行业新秀的强大创新力与市场潜力。在短视频社交平台抖音上摘得“抖音精致喂养店铺TOP1”的桂 冠。2021年，公司收购美国知名宠物食品品牌Waggin'Train，持续布局高端宠物食品市场。 盈利预测和投资评级公司作为宠物食品板块龙头，2024年前三季度业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026公司营收为52.46/64.42/80.29亿元，归母净利润为6.14/7.52/9.29亿元，对应PE分别43/35/29倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。 风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。

     乖宝宠物(301498) Q3业绩较快增长 2024年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比上升17.96%；归母净利润4.7亿元，同比上升49.64%；扣非净利润4.43亿元，同比上升41.75%。其中2024年第三季度，公司单季度营业收入12.45亿元，同比上升18.92%；单季度归母净利润1.62亿元，同比上升49.11%；单季度扣非净利润1.52亿元，同比上升40.74%。毛利率方面，公司Q3毛利率41.84%，同比增2.99pcts。费用率方面，公司加大自有品牌推广和直销力度，费用投放加大，公司前三季度发生销售费用6.9亿元，同比增40.3%。此外，投资收益和政府补贴贡献收益，分别为1906.6万元、1375.6万元。 深耕赛道，驱动成长 公司产能建设、品牌营销持续推进，国产领先宠物食品品牌优势不断夯实，有望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司推动募投项目建设，24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元，已完成进度84.08%（较年初增30.3pcts），预计25年2月建成投产。2）品牌方面，公司形成了国内以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队。公司加大品宣力度，借助泛娱乐化的品牌营销和多样化的线上平台推广，自有品牌知名度持续提升。3）渠道方面，公司直销渠道占比增加。24H1公司在三方平台（阿里系、抖音平台等）的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元，同比增61.24%，其中阿里系/抖音平台网点数达到23个，较年初净增2个。 逻辑演绎，势头不改 我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑，并有望持续积累夯实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎。 投资建议 乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.79亿元、10.43亿元，EPS分别为1.54元、1.95元、2.61元，对应2024-2026年PE分别为43.06、34.06、25.42倍，维持评级给予“买入”评级。 风险提示 宠物消费不及预期、食品安全等风险。

     乖宝宠物(301498) 核心观点 自主品牌增长，渠道结构优化，Q3归母净利润同比+49%。公司2024年前三季实现营业收入36.71亿元，同比+17.96%，主要得益于海外代工业务景气较好，国内自主品牌业务拓展；2024年前三季实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%，主要得益于主业扩张和毛利率提升。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入12.45亿元，环比-6.35%，同比+18.92%，主业维持同比增长；2024Q3实现归母净利润1.62亿元，环比+1.10%，同比+49.11%，受自主品牌增长、渠道结构优化带动，公司盈利继续维持同环比扩张趋势。 公司Q3毛利率和净利率均实现同比提升。公司2024Q1-Q3销售毛利率41.98%，同比+6.21pct，其中Q3销售毛利率为41.84%，环比-0.96pct，同比+3.00pct，受自主品牌拓展，直销渠道占比提升、原材料成本下降、供应链优化等多重因素影响，公司毛利率同比提升明显；2024Q1-Q3销售净利率13.07%，同比+2.72pcts，其中Q3销售净利率为13.07%，环比+1.01pct，同比+2.74pct，受毛利率提升、投资收益增加、减值缩小等因素影响，净利率维持同环比提升。 加大自有品牌及直销渠道拓展，销售费用维持快速增长。公司2024Q1-Q3销售费用为6.95亿元，同比+40.30%，对应销售费用率18.92%（同比+3.01pct）；2024Q1-Q3管理费用2.12亿元，同比+27.01%，对应管理费用率5.78%（同比+0.41pct）；2024Q1-Q3财务费用为-0.18亿元，同比-25.87%，对应财务费用率0.48%（同比-0.03pct）。 经营性现金流维持增长，销售回款同比有所放缓。2024前三季度公司经营性现金流净额3.97亿元，同比+14.40%，经营性现金流净额占营业收入比例为10.80%（较上年全年水平+0.70pct），现金流随业务增长维持扩张。在主要流动资产周转方面，2024前三季度公司存货天数达89天（同比-6.89%），应收账款周转天数达25天（同比+27.96%）。 风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；自主品牌产品推广不及预期的风险。 投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，有望维持量利高增。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别至5.8/7.4/9.4亿元，对应2024-2026年增速分别为35%/27%/28%，EPS分别为1.45/1.84/2.35元，维持“优于大市”评级。

     乖宝宠物(301498) 国内自有品牌快速增长，2024Q3盈利规模持续扩大，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.70亿元，同比+49.64%，其中2024Q3营收12.45亿元，同比+18.92%，归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，利润规模同比、环比均扩大。考虑国内自有品牌高速增长，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.40/8.01/9.88亿元（前值5.65/7.20/8.82亿元），EPS分别为1.60/2.00/2.47元，当前股价对应PE分别为40.5/32.3/26.2倍，维持“买入”评级。 盈利能力稳步提升，丰厚分红回馈股东 （1）盈利能力稳步上行：2024Q1-3公司销售毛利率/销售净利率41.98%/12.85%，同比+6.21pct/+2.72pct，其中2024Q3销售毛利率/销售净利率41.84%/13.07%，同比+2.99pct/+2.74pct，净利率环比2024Q2进一步改善。（2）加大自有品牌及直销渠道投放力度致销售费用增加。2024Q1-3期间费用率25.85%，同比+3.24pct，其中销售/管理/研发费用率18.92%/5.78%/1.63%，同比+3.01pct/+0.41pct/-0.15pct，期间费用率上行主要系公司加大自有品牌宣传和直销渠道投放力度，销售费用同比增加40.30%至6.95亿元。考虑公司自有品牌通过参展、增加曝光等方式迅速扩大销售规模，且增加直销渠道有利于强化渠道管控，抬升整体利润率，实际费用投放合理。（3）丰厚分红回馈股东：截至2024Q3末，公司可供分配利润为3.84亿元，基于总股本4.00亿股，公司拟向全体股东每10股派发红利2.5元（含税），共计派发1.00亿元（含税）。 麦富迪线上销售表现稳健，弗列加特高速增长领跑行业 （1）麦富迪：据宠物营销界公众号，7-9月麦富迪淘宝猫主粮销售额约2268/2913/3257万元，同比+36.85%/+11.72%/+27.95%，据天猫双11战报，麦富迪位居预售首日宠物品牌成交榜第7名，销售表现稳健。（2）弗列加特：据宠物营销界公众号，7-9月弗列加特淘宝猫主粮销售额约1763/2555/2364万元，同比+270.47%/+196.44%/+175.26%。据天猫双11战报，弗列加特位居预售首日宠物品牌成交榜第4名，预售首日宠物品牌成交增速排行榜第1名，线上销售高速增长领跑行业。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     乖宝宠物(301498) 投资摘要 事件概述 10月23日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。其中，单Q3实现营业收入12.45亿元，同比+18.92%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。 自有品牌稳步提升，全年主粮规模有望再上新台阶。前三季度公司营收实现稳步增长，我们推测主要系自有品牌业务占比提升。上半年公司主粮营收体量首次超过零食，主粮规模的增长有助于公司强化自有品牌，提升盈利能力。今年以来，公司积极完善产品布局，一方面稳固核心品牌麦富迪，一方面持续布局高端宠食市场，继弗列加特品牌后，在今年上半年推出第三个自有品牌“汪臻醇”。我们认为，24年公司主粮体量有望再上新台阶。 直销渠道结构优化，线上规模持续攀升。公司近年来紧抓渠道变革红利，深度携手主流与直播电商平台，实现线上业务的爆发式增长，品牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一。近日，天猫平台、京东超市宠物业务相继发布了双11抢先购阶段首日战报，天猫平台开卖4小时，弗列加特成交同比大涨近230%；京东宠物业务前1小时销售金额同比增长34倍，麦富迪位列宠食四榜第一。我们预计随着公司自有品牌的不断发展，未来直销占比有望稳步提升。 盈利质量持续向上，销售费用控制有度。24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别同比+6.21/+2.72个百分点至41.98%/12.85%，其中单Q3毛利率/净利率分别同比+3.00/+2.74个百分点至41.84%/13.07%，我们推测毛利率与净利率的提升主要系毛利率较高的直销渠道占比提升、原材料价格的利好与供应链优化。24Q1-Q3/24Q3销售费用率分别同比+3.01/+2.11个百分点至18.92%/18.70%，我们推测主要系公司自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加，但单Q3销售费用率有所收窄。我们预计未来随着产品结构优化与直销占比稳步提升，公司盈利质量有望持续向上。 投资建议 近年在我国人均可支配收入增长、对宠物陪伴的精神需求增加等多重因素的影响下，宠物经济蓬勃发展，我们认为，随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，而随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提升，公司市场份额也有望进一步提升。我们预计公司24-26年营收分别为52.12/61.27/69.96亿元，同比增速分别20.44%/17.57%/14.17%；归母净利润分别为6.08/8.15/10.47亿元，同比增速分别为41.75%/34.12%/28.39%。对应PE44/33/25倍。维持“买入”评级。 风险提示 自有品牌发展不及预期，行业竞争加剧。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比增长17.96%；归母净利润4.7亿元，同比增长49.64%。公司2024Q3实现营业收入12.45亿元，同比增长18.92%；归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。同时，公司发布前三季度利润分配预案，拟每10股派红利2.5元（含税），共计约1亿元（含税）。 自有品牌保持快速增长，产品高端化趋势显著。公司自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，此外今年还发布了新品汪臻醇，定位高端犬粮，弗列加特发布新品“0压乳鲜肉系列”，丰富高端产品矩阵。预计公司Q3内销收入同比增长25-30%，外销收入同比增长10%左右。今年双十一期间，淘天宠物开卖4小时，弗列加特成交金额同比大涨近230%，成交金额和订单量增速都位列第一。京东开抢日前4小时，麦富迪销售额分别位列猫干粮、猫湿粮及零食、狗干粮和零食第一，弗列加特销售额位列猫干粮第四，猫湿粮及零食第六。公司直销占比持续提升，电商等渠道结构不断优化，产品高端化趋势显著。 盈利能力持续提升，费用管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct。公司毛利率和净利率同比提升，主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降。Q3毛利率环比微降主要受到汇率的影响。2024Q3公司销售费用率为18.92%，同比+3.01pct，环比-0.11pct；管理费用率为5.78%，同比+0.41pct，环比-0.05pct。公司销售费用率同比增长，主要由于自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，业务宣传费和销售服务费增加，环比微降主要由于Q3为销售淡季。管理费用率增加主要由于工资薪酬及咨询服务费增长。同时Q3部分计提奖金费用，调动员工积极性。 投资建议：公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，公司品牌力以及产能方面具有明显优势。同时公司积极进行现金分红，与股东共享发展。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比+35.00%/28.75%/24.07%，对应当前股价P/E分别为45X/35X/28X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场需求不及预期；汇率波动风险。

     乖宝宠物(301498) 24Q3业绩点评：核心品牌优势扩大，业绩表现持续靓丽 公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业总收入36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.70亿元，同比+49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。单季度来看，24Q3实现营业总收入12.45亿元，同比+18.92%，归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。另外公司发布2024年前三季度利润分配预案，计划向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 核心品牌矩阵已具，品牌优势持续扩大。国内市场：公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，已构建以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，且今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵，有望持续享受宠食行业快增红利。作为国内宠物食品翘楚，公司旗下品牌的优势持续扩大，今年618期间麦富迪稳居天猫宠物品牌第一/抖音宠物第一/拼多多宠物第一/京东宠物第二，弗列加特跃居天猫宠物品牌第八/抖音宠物第五。今年双十一以来公司品牌亦持续领跑，弗列加特：天猫双十一预售首日宠物成交榜第4位，京东宠物双十一28小时品牌销售额榜单猫干粮第8位，猫湿粮&猫零食第5位；麦富迪：全面领先，京东宠物双十一28小时品牌销售额榜单猫干粮第3位，猫湿粮&猫零食第1位，狗干粮第2位，狗零食第1位。海外市场：以代工业务为主，与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。另外21年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。 利润端：盈利能力持续提振。24Q3公司实现毛利率41.8%，同比+3.0pct，或主要系产品结构优化与渠道结构优化等因素延续。费率维度，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%、5.7%、1.7%、-0.1%，同比分别+2.1pct、-1.8pct、-0.1pct、+0.2pct，其中销售费率提升或主要系自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。综合来看，24Q3公司实现归母净利率13.0%，同比+2.6pct，扣非归母净利率12.2%，同比+1.9pct，其中非经常损益主要系政府补贴及现金管理产生的投资收益贡献。 盈利预测与投资建议：Q3表现靓丽，我们维持营收预测，上调业绩预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%，预计2024-2026年归母净利润分别为5.87、7.10、8.76亿元（前值分别为5.56、6.76、8.38亿元），同比分别+36.8%、+21.0%、+23.3%。当前股价对应2024-2026年PE分别为44x、36x、29x，公司作为国内宠食翘楚，自主品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。 风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

     乖宝宠物(301498) 事件：公司发布24Q3业绩，实现营收12.45亿元/+18.92%，归母净利润1.62亿元/+49.11%，扣非归母净利润1.52亿元/+40.47%。24Q1-3实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64%，扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。 点评： 公司发布2024年前三季度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。以截至2024.9.30的总股本约4亿股为基数，共计分红约1亿元，24Q1-3归母净利润4.7亿元，分红比例为21.26%。 我们认为Q3自主品牌继续贡献主要增长，渠道与品牌形成共振，24Q3净利率同比提升、毛销差同环比均提升。24Q3销售毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比-1.01pct。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比+2.11/-1.80/-0.11/+0.22pct，环比-1.75/-0.40/+0.15/+0.68pct。我们认为毛利率的同比提升主要来自自主品牌收入占比提升，环比略降主要系Q3人民币兑美元升值影响。同时汇率影响带来财务费用率同环比的提升。24Q3毛销差23.1%，同比+0.89pct，环比+0.79pct，自主品牌经营效率提升、带动公司盈利改善。1）公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道。2）麦富迪领先地位稳固，弗列加特高端路线推进顺利：①麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅；②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。 看好24年收入完成股权激励目标、利润超额完成。公司于今年7月发布股权激励方案，对应2024-2026年收入同比增速目标为19%/19%/18%，对应2024年收入目标51.49亿元，对应24Q4目标14.78亿元，同比+22%。2024年净利润考核目标考虑摊销费用后为5.56亿元，24Q1-3已完成4.7亿元，对应24Q4目标0.86亿元，考虑24Q4有“双十一”大促拉动自主品牌销售增长，且24Q3净利完成1.62亿元，我们预计全年净利润考核有望超额完成。 盈利预测：我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润6.29/7.96/9.91亿元，同增47%/27%/25%，对应10月24日收盘价PE分别为41/32/26X。 风险因素：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3净利同环比双增。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现总营收36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；扣非后归母净利润4.43亿元，同比+41.75%；经营性现金流量净额为3.97亿元，同比+14.40%。其中，2024Q3营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.10%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024年前三季度业绩快速增长。 行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年8月我国宠物食品出口数量2.85万吨，同比+30.68%；1-8月累计出口21.69万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024年8月宠物食品出口金额1.39亿美元，同比+33.97%；1-8月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。 公司直销渠道占比提升，双十一预售期表现亮眼。2024年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入8.66亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM模式，随着直销渠道占比扩大，公司盈利水平得到提升。2024年10月22日，综合电商平台发布“双十一”预售期首份战报，公司旗下品牌麦富迪在京东平台预售前4小时，分别位列猫食品品牌/狗食品品牌第一；公司旗下品牌弗列加特在天猫预售前4小时成交同比上涨约230%，成为订单量同比增长最快的五大宠物品牌之一。 公司Q3净利率同环比双增，经营费用率管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pcts，环比-0.96pcts；净利率13.07%，同比+2.74pcts，环比+1.01pcts。2024Q3公司毛利率环比下滑主要受到成本端影响所导致。2024Q3公司销售/管理费用率分别为18.70%/5.67%，同比+2.11pcts/-1.80pcts。由于公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，因此相应的业务宣传费和销售服务费增加，导致公司销售费用率同比增长。 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为46.82/36.30/29.76倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收36.7元（+18.0%，代表同比增速，下同），归母净利4.7亿元（+49.6%），扣非归母净利4.4亿（+41.8%）。拟每10股分红2.5元（含税），派息率21.3%。2024Q3营收12.4亿元（+18.9%），归母净利1.6亿元（+49.1%），扣非归母净利1.5亿（+40.7%）。 自有品牌快速放量带动业绩高增。分业务看，我们预计24Q3公司自有品牌/代工同比增速约为25%-30%/10%左右，自有品牌持续快速增长，其中麦富迪主推“BARF生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特solgan升级为“鲜肉精准营养”，支撑自有品牌业务持续高增。 自有品牌&直销占比提升，增厚盈利能力。①毛利率：2024Q1-3为42.0%，同比+6.2pct，24Q3毛利率41.8%，同比+3.0pct，主要系自有品牌&直营占比提升+原材料价格利好+供应链优化多因素带动；②期间费用率：2024Q1-3为25.9%，同比+3.2pct，主要系自有品牌&直营占比提升导致宣传销售费用增长。2024Q3期间费用率同比+0.4pct至26.0%；③销售净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3销售净利率为12.8%，同比+2.7pct，2024Q3同比+1.6pct至13.0%。 2024年双十一抢先购阶段表现靓丽，品牌增长势能强劲。公司自有品牌麦富迪/弗列加特2024年双十一表现靓丽，麦富迪/弗列加特分别位列天猫平台双十一预售首日宠物品牌成交榜TOP7/TOP4，弗列加特旗舰店首小时成交额同增1000%；京东平台开抢日前4小时中，麦富迪位列宠物食品猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮、狗零食四榜第一，多平台增速亮眼，公司自主品牌势能持续提升。 盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。我们维持2024-2026年归母净利润预测5.7/7.3/9.3亿元，对应PE分别为46/36/28X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

     乖宝宠物(301498) 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收36.71亿元，同比+17.96%；实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；实现扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。 事件点评 营收规模进一步增长，盈利水平显著提升。分季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.45亿元，同比+18.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌持续发力，中高端产品影响力不断增强，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，2024年前三季度公司毛利率41.98%，同比 提升6.21个百分点。 费用投放力度继续增强，三季度分红彰显发展信心。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌宣发等维度投入不断增长，前三季度销售费用同比+40.30%，麦富迪及弗列加特品牌影响力持续扩张，前三季度公司管理/研发/财务费用率分别为5.78%/1.63%/-0.48%，同比+0.41/-0.15/-0.03pcts。分红方面，三季度公司拟每10股派红利2.5元（含税），合计拟派约1亿元（含税），Q3高业绩增速+分红凸显公司优良质地和坚定的发展信心。 投资建议 我们再次强调需继续重视公司在淘宝天猫京东等传统电商以及抖音/直播等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注双十一大促节点公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预 计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为47.6倍、38.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

     乖宝宠物(301498) 事件 公司披露2024年三季报，第三季度实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿元（同比+49.11%）。公司以截止2024年9月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计约1.00亿元（含税）。 利润率提升，销售费用投放持续增加 2024Q3公司销售毛利率为41.84%（同比+3.00pcts），销售净利率为13.07%（同比+2.74pcts），高端化占比提升带动盈利能力增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比变动为+2.11/-1.80/-0.12/+0.22pct。销售费用增长主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应业务宣传费和销售服务费增加。 麦富迪稳健增长，高端化进程持续推进 国内业务方面，受益宠物行业增长及自身产品力、品牌力等优势加持，麦富迪品牌保持较好增长。高端肉食猫粮品牌弗列加特通过“鲜肉替代肉粉”的概念成功贴合消费者偏好，在“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列带领下表现亮眼。此外，公司推出犬类主粮“汪臻醇”完善产品布局，持续巩固自有品牌优势。渠道方面，公司直销占比持续提升，带动业务盈利能力增强。此外，宠业家数据显示麦富迪及弗列加特双十一销售均表现亮眼。海外业务方面，客户订单需求稳定，整体表现稳健。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.24/62.88/75.33亿元，同比分别+20.72%/+20.39%/+19.79%；归母净利润分别为5.84/7.16/8.96亿元，同比增速分别为+36.17%/+22.56%/+25.17%，EPS分别为1.46/1.79/2.24元。公司为行业龙头且仍有较大成长性，维持“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

     乖宝宠物(301498) 主要观点： 2024H1公司归母净利润3.08亿元，同比增长49.9% 公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入24.27亿元，同比增长17.5%，归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%，其中，2024Q2公司实现收入13.29亿元，同比增长14.5%，归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%。 盈利能力稳步提升，线上直销增速亮眼 2024H1公司销售毛利率42.1%，同比增长7.84个百分点，销售净利率12.7%，同比提升2.71个百分点。分产品看，2024H1宠物主粮实现营收11.99亿元，同比增长18.5%，毛利率44.7%，同比增长12.78个百分点，主要系产品结构升级、自主品牌占比提升叠加原材料价格低位所致；宠物零食实现收入11.94亿元，同比增长17.3%，毛利率39.2%，同比增长3.19个百分点。渠道方面，2024H1公司直销渠道（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）实现收入8.66亿元，同比增长61.2%，占主营业务收入比重35.9%，同比增长9.74个百分点，其中，阿里系/抖音平台的收入6.07亿元，同比增长50.71%，占主营业务收入比重25.1%，同比增长5.54个百分点。 销售费用持续投入，股权激励彰显公司信心 费用方面，2024H1公司销售费用率19.03%，同比增长3.47个百分点，主要原因为公司发展自有品牌业务带来的直销渠道收入占比增加，相应的推广费用及销售服务费增加；管理费用率5.83%，同比增长1.53个百分点，主要系工资薪酬及咨询服务费增长所致，研发费用率1.58%，同比下降0.18个百分点。公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核目标为：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显公司长期发展信心，有望持续激发核心团队积极性。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元（前值53.57亿元、65.10亿元、77.62亿元），同比增长23.8%、21.5%、19.8%，对应归母净利润5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元（前值5.74亿元、7.47亿元、9.19亿元），同比增长28.8%、24.6%、29.1%，对应EPS1.38元、1.72元、2.22元。维持“买入”评级不变。 风险提示 国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。

     乖宝宠物(301498) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收24.27亿元，同比+17.5%，归母净利润3.08亿元，同比+49.9%。其中单Q2实现营收13.29亿元，同比+14.5%，环比+21.1%；归母净利润1.60亿元，同比+32.6%，环比+8.0%。 收入端：直营渠道高速增长，主粮体量超越零食。（1）渠道端：H1直销收入实现8.66亿元，同比+61.24%，占主营收入比重达35.9%，同比+9.74pct，直销单笔订单金额为78.9元/笔，其中阿里+抖音平台直销收入6.07亿元，同比+50.7%，占线上直销比例达70%，单笔订单金额90.2元/笔。（2）分产品，H1主粮收入11.99亿元，同比+18.45%，零食产品实现收入11.94亿元，同比+17.32%，得益于麦富迪产品升级和弗列加特作为高端猫粮品牌的快速增长，主粮收入首次超越零食业务。 利润端：产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）H1整体毛利率为42.1%，同比+7.8pct，单Q2毛利率为42.8%，同比+8.59pct，环比+1.66pct，主要系①产品结构升级：主粮毛利率44.7%，同比+12.8pct，零食毛利率39.2%，同比+3.2%；②高毛利直销占比提升；③成本端：原材料价格处于低位+供应链持续优化。（2）销售/管理费比增加，不改净利水平提升：H1整体净利率为12.74%，同比+2.71%，其中H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%，同比+3.5/+1.5/-0.16pct。 投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑股权激励和绩效考核激励费用计提影响，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.24/65.18/79.09亿元（前次24-26年分别为52.41/64.55/78.64亿元），归母净利润分别为5.87/7.63/9.83亿元（前次24-26年分别为6.15/8.02/10.42），当前股价对应PE分别为33.1/25.5/19.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

     乖宝宠物(301498) 24H1业绩点评：自主品牌表现靓丽，盈利能力持续提振 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业总收入24.27亿元，同比+17.48%，归母净利润3.08亿元，同比+49.92%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+42.28%。单季度来看，24Q2现营业总收入13.29亿元，同比+14.48%，归母净利润1.60亿元，同比+32.64%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+26.83%。 618品牌表现靓丽，直销占比明显提升。24H1公司营收+17%，其中主粮/零食营收分别同比+18%/+17%；分渠道来看，直销占比提升明显，H1公司直销营收8.7亿元，同比+61%，占主营业务占比约36%。国内市场：公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，已构建以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，618期间公司自主品牌实现靓丽增长，根据乖宝宠物食品集团数据显示24年618期间公司麦富迪+弗列加特全网销售额突破4.7亿元，同比+40%，其中弗列加特同比增长230%+，麦富迪同比+21%左右。且公司产品结构持续优化，高端猫粮品牌弗列加特快速扩张的同时，麦富迪品牌的产品结构亦持续升级，618期间barf系列同比+126%，占比提升至12%左右。另外近期公司推出高端犬粮品牌——汪臻醇，有望形成完善品牌矩阵，长足发展可期。海外市场：以代工业务为 主，与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北 美、欧洲、日韩等多个海外地区。另外21年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。 利润端：盈利能力持续提振。24H1公司实现毛利率42.1%，同比+7.8pct，主要品类毛利率均有所提振，其中主粮毛利率45%，同比+13pct；零食毛利率39%，同比+3pct。24Q2公司实现毛利率42.8%，同比+8.6pct，预计主要系产品结构优化与渠道结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%、6.1%、1.6%、-0.8%，分别+4.0pct、+2.2pct、-0.1pct、+0.4pct，归 母净利率12.1%，同比+1.6pct。华福证券 激励落地，有望充分调动团队积极性。24年7月公司推出第一期限制性股票激励计划，拟授予不超过217.7万股限制性股票，激励对象包括杜士芳（董事、总裁）及中高层管理人员共9人，业绩考核要求：以23年为基数，24/25/26年营收增长分别19%/42%/68%，对应同比分别+19%/+19%/+18%；以23年为基数，24/25/26年净利润增长率分别为21%/39%/59%，对应同比分别+21%/+15%/+14%。此次限制性股票激励计划的落地，有望深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益，有效激发团队的积极性。另外公司《绩效考核激励机制》提出若当年度达成公司层面业绩考核指标，则提取不超过当年度经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东净利润的15%作为激励奖金总额（当年度计提的激励奖金计入当年度成本费用）。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%，预计2024-2026年归母净利润分别为5.56、6.76、8.38亿元，同比分别+29.6%、+21.7%、+23.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为36x、29x、24x，公司作为国内宠食翘楚，自主品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。 风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

     乖宝宠物(301498) 24H1增收增利 24年上半年公司实现营业收入24.3亿元，同比增长17.48%，净利润3.1亿元，同比增长49.92%，实现营收和利润双增。单季度看，2402公司继续保持利润较快增长，Q2实现归母净利润1.6亿元，同比增32.6%。公司主粮业务战略推进，产能释放、营销发力是公司收入较快增长的关键驱动，24H1公司实现主粮业务收入12.0亿元，同比增18.45%。受益品牌战略推进、原料行情等因素，公司盈利能力显著提升，24H1主粮业务毛利率44.70%，同比增12.78%。 产销推进驱动成长 公司产能建设、品牌营销持续推进，国产领先宠物食品品牌优势不断芬实，有望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司推动募投项目建设，24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元，已完成进度84.08%（较年初增30.3pcts），预计25年2月建成投产。2）品牌方面，公司重视产品研发和品牌营销，24H1公司研发投入达到3827.6万元，同比增5.73%；销售费用投入4.6亿元，同比增43.66%。3）渠道方面，公司直销渠道占比增加。24H1公司在三方平台（阿里系、抖音平台等）的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元，同比增61.24%，其中阿里系/抖音平台网点数达到23个，较年初净增2个。 宠物经济超势不改，马太效应有望演绎 我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑并有望持续积累芬实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎 投资建议 乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.78亿元、10.43亿元，EPS分别为1.54元、1.95元、2.61元，对应20242026年PE分别为32.09、25.39、18.94倍，维持评级给予“买入”评级 风险提示 宠物消费不及预期、食品安全等风险

     乖宝宠物(301498) 事件: 2024年8月26日，乖宝宠物披露2024年中报：2024年上半年营业总收入24.27亿元，同比增长17.48%，归母净利润为3.08亿元，同比+49.92%。 投资要点: 业绩表现亮眼，盈利能力改善。2024年上半年营业总收入24.27亿元，同比增长17.48%，归母净利润为3.08亿元，同比+49.92%。宠物食品及用品毛利率42.09%，同比上涨7.88pcts。分产品看，①宠物食品主业毛利率44.7%，同比上涨12.78pcts；②宠物零食毛利率39.19%，同比上涨3.19pcts。 国内自主品牌持续发力，优势凸显。集团自主品牌“麦富迪”于2013年诞生，成功推出如BARF霸弗食谱配方等独具特色的新品，体现出麦富迪在行业创新领域的前瞻视野与引领实力。2019年，公司倾力打造出自有高端肉食猫粮品牌——弗列加特，以“鲜肉替代肉粉”的创新喂养观念为核心，该品牌专注于研发富含鲜肉的高品质猫粮产品，成功推出了“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列，深受市场与消费者的热烈追捧，荣登“天猫资深白领挚爱品牌TOP50”，彰显其在都市精英消费群体中的高认可度；还被授予“天猫宝藏新品牌”称号，突显其作为行业新秀的强大创新力与市场潜力。在短视频社交平台抖音上摘得“抖音精致喂养店铺TOP1”的桂冠。2021年，公司收购美国知名宠物食品品牌Waggin'Train，持续 布局高端宠物食品市场。 盈利预测和投资评级公司作为宠物食品板块龙头，2024年上半年业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026公司营收为56.19/72.85/94.12亿元，归母净利润为5.53/7.06/8.76亿元，对应PE分别36/28/23倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。 风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。