赛维时代(301381) 核心观点 公司主营服饰品类的跨境电商出口业务，整体业绩增长较好。公司通过亚马逊等电商平台向全球消费者销售商品，以服饰配饰品类为主，2025年占总商品销售收入的比重为77.34%，亚马逊渠道占主营收入的比重为80.24%，区域上北美/欧洲市场分别占90.9%/7.27%。2025年公司整体收入/扣非归母净利润分别同比增长15%/45.81%。2026上半年收入增长16.01%，归母净利润下降2.06%，受非服品类战略收缩与业务调整影响。 跨境电商行业快速发展，龙头企业竞争优势凸显。据海关总署统计，2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，2020年以来的规模年复合增速达到15.18%。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进一步优化。竞争格局方面，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升。 公司优势：贯穿全链路的高效组织效能。公司在跨境电商选品采购、运营、交付全链条依托领先的数字化技术，成熟的供应链基础和丰富终端营运经验，已经建立起了贯穿全链路高效运营能力。在服饰这个快时尚行业，实现了较快的生产周期，满足“小批量、多品种、高品质”的生产要求。同时在国际贸易环境多变下，依托东南亚服装产业配套优势在越南建设了自有工厂，深化全球供应链布局。 成长分析：品类多元化及渠道扩张促增长，夯实品牌力打造长期竞争力。基于在产品开发、供应链、品牌孵化及运营等环节实现底层能力构建，公司持续扩大现有品牌的市占率，以及赋能新品牌的孵化，实现品类拓展，以及在新市场复制成功路径。截至2025年底，按2023-2025年累计销售额看，公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品牌，以及20多个亿级品牌，形成头部+中腰部品牌孵化进展顺利的良性发展格局。 盈利预测与估值：公司作为跨境电商头部企业，在产品开发设计、供应链、品牌孵化及运营等环节建立竞争优势。且持续收缩非服类目，聚焦优势品类，未来盈利能力也有望同步持续改善。根据文中的假设预测，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.54/5.78/6.91亿元，分别同比增长60.59%/27.09%/19.6%。综合绝对及相对估值，并取二者的中值，给予公司2026年合理股价区间25.76-29.64元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；全球贸易环境恶化的风险；单一亚马逊渠道占比较高的风险；海外服饰需求下行的风险。

     赛维时代(301381) 公司2026H1营收同比+16.0%，归母净利润同比-2.1% 公司发布中报：2026H1实现营收62.01亿元（同比+16.0%，下同）、归母净利润1.66亿元（-2.1%），单2026Q2实现营收34.81亿元（+20.6%）、归母净利润1.23亿元（+0.8%）。我们认为，公司服饰主业保持较快增长，后续伴随非服业务拖累减弱、费用效率提升，盈利能力有望进一步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元，对应EPS为1.06/1.39/1.72元，当前股价对应PE为22.4/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。 服饰主业占比提升，非服库存压力持续缓解 分品类看，2026H1公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入50.32/8.53/2.95亿元，分别同比分别+28.1%/-17.9%/-15.5%，服饰收入占主营业务收入比重提升至81.4%，其中家居服/男装/女装/内衣/运动服饰销售额分别为12.70/12.45/12.24/5.39/3.48亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女装及运动服饰表现亮眼；存货方面，2026H1末公司存货为14.72亿元，其中2026H1末非服库存由2024年高点8.25亿元下降至2.74亿元，多数产品线库存已回归健康合理区间。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为42.7%（-1.8pct），主要受非服品类清理及部分商品降价影响；销售/管理/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct，销售费用率明显下降；资产减值损失1.04亿元、汇兑损失0.36亿元，对利润形成阶段性拖累。 坚持品牌化战略，AI赋能运营提效并积极推进多元渠道及海外供应链布局公司坚持品牌化战略，持续将数字化、标准化底层能力复用于服饰细分品类，推动品牌矩阵扩张，截至2026年6月公司多款产品稳居Amazon细分品类前五。公司同时推进AI在产品开发、供应链及运营环节的全链路应用，提升新品开发、库存管理及营销投放效率；渠道端积极探索多平台及线下布局；供应链端已在越南建成自有工厂并储备东南亚核心供应商，持续增强全球供应链韧性。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

     赛维时代(301381) 事件：赛维时代发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入62.01亿元（同比+16.0%），归母净利润1.66亿元（同比-2.1%），扣非净利润1.72亿元（同比-7.3%）；26Q2实现收入34.81亿元（同比+20.6%），归母净利润1.23亿元（同比+0.8%），扣非净利润1.28亿元（同比-12.2%）。公司26H1产生汇兑损失0.36亿元，而25H1为汇兑收益0.31亿元，对公司利润表现造成较大拖累，若剔除看则公司主业净利润表现较优。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 服饰配饰主业增长良好，多品类均衡发展。分产品看，26H1公司服饰配饰品类实现营收50.3亿元，同比+28.1%。其中，前五大细分品类家居服/男装/女装/内衣/运动服饰分别实现营收12.7/12.5/12.2/5.4/3.5亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，多品类均衡发展，女装与运动服饰表现突出。26H1公司服饰配饰品类实现毛利率44.7%，同比-2.7pct，下降主要系跨境电商卖家间低价竞争加剧，对公司造成影响。分地区看，26H1公司在亚洲/北美/欧洲地区营收占比分别为0.2%/91.7%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。 非服饰配饰品类持续调整，压力逐步缓解。公司自24年下半年启动非服饰品类库存出清与品类精简优化工作，历经近两年深度去库存、组织人员优化及产品线收缩调整，期间严控非服饰品类备货采购，非服饰品类库存由24年8.25亿元回落至26年6月末2.74亿元，整体库存风险显著缓解，多数非服饰产品线库存回归至健康合理区间。受品类战略收缩与业务调整影响，26H1非服饰配饰营收8.53亿元（同比-17.9%）。公司预计该板块对整体的业绩影响有望持续弱化。 盈利能力因汇兑损失等因素承压，营运能力显著提升。26H1公司毛利率为42.7%（同比-1.8pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct。26Q2公司毛利率为42.4%（同比-2.6pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为32.6%/2.4%/0.4%，分别同比-2.6pct/-0.9pct/+0.8pct。财务费用率提升主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约69.6天，同比减少约28.7天，大幅优化；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额3.2亿元。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0/5.1/6.0亿元，PE分别为23.3X/18.3X/15.7X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     赛维时代(301381) 2025年营收同比+15.0%，2025Q4归母净利润同比+291.8% 公司发布年报、一季报：2025年实现营收118.17亿元（同比+15.0%，下同）、归母净利润2.83亿元（+32.2%），2025Q4单季度归母净利润0.73亿元（+291.8%）；2026Q1营收27.20亿元（+10.7%），归母净利润0.43亿元（-9.5%）。我们认为，公司库存清理进入尾声，未来通过AI赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力。考虑市场竞争影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.29/5.63/6.98亿元（2026-2027年原值5.11/6.65亿元），对应EPS为1.06/1.40/1.73元，当前股价对应PE为19.6/14.9/12.0倍，估值合理，维持“买入”评级。 服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复 分品类看，2025年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入90.94/19.81/6.84亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%，公司主动推进非核心品类的减亏，非服装配饰细分品类进一步收缩；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区收入增长显著。存货方面，2025年公司存货净值为2.93亿元，较2024年9月末高点下降64.5%，库存周转效率显著提升。盈利能力方面，2025年公司毛利率为42.7%（-1.1pct）；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.0%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。 坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局 公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

     赛维时代(301381) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入118.17亿元（同比+15.0%），归母净利润2.83亿元（同比+32.2%），扣非归母净利润2.64亿元（同比+45.8%）；2026Q1公司实现收入27.20亿元（同比+10.7%），归母净利润0.43亿元（同比-9.5%），扣非归母净利润0.45亿元（同比+10.1%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 2026Q1服饰业务支撑营收增长，非服业务调整或接近尾声。我们预计2026Q1公司服饰业务增长，带动营收表现；利润端，公司实现毛利率43.1%（同比-0.8pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为36.0%/2.9%/1.1%，分别同比-2.2pct/-0.3pct/+1.5pct，财务费用增加主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致，此外股权投资公允价值变动损失对利润造成约866.8万元拖累，结合扣非归母净利润来看，我们认为公司利润实现健康增长。展望后续，服饰业务有望贯彻品牌出海战略持续成长，而非服饰配饰业务库存风险大幅降低且人员持续调整，预计调整或接近尾声。 服饰业务增长良好，品牌矩阵深筑壁垒。分产品看，2025年公司服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务分别实现营收90.9/19.8/6.8亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%。2025年公司前五大品牌Ekouaer/Coofandy/Avidlove/Zeagoo/Arshiner分别实现营收23.9/23.4/9.8/5.7/4.7亿元，分别同比+15.0%/+6.9%/+11.5%/+1.7%/+39.9%，前五大品牌合计占总营收约57%。2025年公司共有12个品牌年度销售额超过1亿元，品牌建设成效显著，通过赛事赞助、名人联名、IP合作、时尚走秀等多元路径，不断提升旗下品牌在国际市场的知名度与竞争力。分地区看，2025年公司在中国境内/北美/欧洲地区营收占比分别为1.2%/90.9%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。 2025年期间费用率下降明显，带动净利率提升。2025年公司销售毛利率为42.7%（同比-1.1pct），归母净利率为2.4%（同比+0.3pct）。期间费用方面，2025年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.02%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct，财务费用增长主要系汇率波动导致的汇兑收益减少所致。营运能力方面，公司2025年存货周转天数为81.9天，较2024年增加约0.7天；现金流方面，公司2025年实现经营活动所得现金净额12.50亿元。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.2/5.5/6.8亿元，PE分别为20.8X/15.8X/12.8X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     赛维时代(301381) 事件：赛维时代发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入81.88亿元（同比+20.4%），归母净利润2.10亿元（同比+7.3%），扣非归母净利润2.21亿元（同比+35.4%）；25Q3实现收入28.43亿元（同比+8.3%），归母净利润0.41亿元（同比+200.9%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+174.8%）。 服饰品类持续增长，品牌战略推进。公司的服饰配饰品类在较大规模基数的基础上仍保持持续增长态势，彰显核心竞争力，底层能力在服饰细分品类中高度复用赋能品牌孵化和发展。营收增速环比有所放缓，我们认为原因一是旗下各品牌销售规模稳步扩大，二是贸易摩擦剧烈升级导致短期内发货停滞及供应链布局重估、期间内需适度涨价控制销量并控制新品开发等因素综合影响。我们预计未来公司将在已布局细分品类中持续挖掘需求并高效转化、深化多区域市场覆盖与拓展多元化渠道体系等措施，为品牌的持续成长注入动能。品牌方面，公司旗下品牌zeagoo于成立12周年之际，揭晓与全球杰出女性、知名营养师与模特MayeMusk达成合作。此次携手不仅是品牌国际化进程的重要里程碑，更是对品牌强调现代女性独立与自信的诠释。 非经常性损益拖累较大，非服饰品类调整后预期向好。2025Q1-Q3，公司计提存货跌价准备约9073万元，因理财产品公允价值变动收益及股权投资公允价值变动损失综合导致亏损约2599万元，均对利润造成一次性拖累。前者我们认为主要因为非服饰品类中部分产品受外部竞争、贸易摩擦等因素影响陷入困境，但公司2025年调整策略并精准响应，积极推动相关减亏、增效及品类调整措施。从实际运营成效看，尽管非服饰配饰业务的短期盈利承压，但库存已呈现逐步下降的向好趋势，公司认为未来有望持续好转。 费用率控制见效，营运能力优化。2025Q1-Q3公司毛利率为43.6%（同比-1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为36.4%/2.0%/1.0%/-0.2%，分别同比-1.6pct/-0.1pct/-0.2pct/持平。2025Q3公司毛利率为41.8%（同比-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为35.9%/1.7%/0.8%/0.2%，分别同比-4.3pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.1pct。公司营销策略是基于2024H2集中推广期的效果进行更精准的推广措施优化，强度有所降低，我们认为未来该理念叠加公司品牌运营效果凸显，有望降低单位投流成本，实现营销环节规模效应。营运能力方面，公司2025Q1-Q3存货周转天数约97.4天，同比减少约6.5天；现金流方面，公司2025Q1-Q3实现经营活动所得现金净额7.42亿元。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.4/5.6/6.9亿元，PE分别为28.3X/17.4X/14.1X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。