致欧科技(301376) 报告内容摘要: 致欧科技是全球家居品类领先品牌，深耕跨境电商赛道。公司为全球知名互联网家居品牌商，旗下拥有家居品牌SONGMICS、风格家具品牌VASAGLE及宠物家居品牌Feandrea三大产品品牌，2024年公司完成SONGMICSHOME主品牌对三大子品牌的全面整合，通过亚马逊、OTTO、独立站等海外电商平台进入欧洲、北美等70余个国家和地区，累计服务超2000万全球家庭用户。2025H1尽管面临中美关税政策变化，公司立足品牌力优势、加快供应链全球化布局，实现收入/利润同比分别+8.7%/+11.0%，韧性突出。家居作为中大件，面临产品销售周转慢、运输周期长、运输成本高等难题，公司通过全链条布局，前端精准洞察消费需求，高效品牌营销、多元平台布局，一站式关联消费打开成长空间；中后端数字化全链赋能，持续加码采购&仓储全球化布局，成本优势显著；整体营运周转效率可媲美行业标杆安克创新，难能可贵。 行业：国货出海方兴未艾，中国企业品牌化战略有望更好把握出海机遇。2014-2023年全球电商销售额从1.1万亿美元增长至5.8万亿美元（CAGR达17.7%），电商渗透率从5.5%增长至19.4%；2024-2027年预计市场规模将从6.3万亿美元增长至8.0万亿美元（CAGR为7.9%），渗透率从20.1%提升至22.6%。我们认为，亚马逊在未来基于仓储物流体系、用户口碑沉淀等核心竞争力，有望作为适配性最广的出海主阵地持续增长，在成本费用、运营能力、消费趋势等因素变化驱动下，市场份额将加速向头部卖家集中；Temu从全托管转向半托管，未来有望向成熟出海增量渠道进化；TikTok内容电商依托兴趣社群模式，享受流量红利，但销售节奏波动大，更考验是卖家运营能力。从商业模式看，品牌化战略以产品力为支点，打造飞轮效应第一驱动，或是出海路径。 数字化全链路赋能，产、销、供共筑核心壁垒。1）供应端：公司持续升级数字化系统，产品转化率、订单处理速度、库存效率等核心指标显著改善，加速布局海外供应链以应对关税等外部环境波动。此外，公司持续加码海外仓储布局，成本优势有望进一步凸显（自营海外仓发货成本低于平台仓）。2）产品端：公司开发多个以产品为核心的多维度数据管理系统，快速洞察终端产品需求，且持续加强研发能力；深化全面预算管理，将成本控制下放至各BU，设定超额增长提成制绩效方案，激励各品类下的员工实现目标。3）销售端：构建“站内精准投放+站外内容种草+独立站私域运营”全域营销链路，通过数据驱动优化广告效率；依托品牌认知与用户画像沉淀，实现高站内广告投资回报率（ROAS），并整合社交媒体红人内容传播，形成“用户触达-转化-留存”运营闭环。该体系不仅支撑销售目标的稳定达成，更通过用户行为数据沉淀反哺产品开发与品牌建设，构建可持续的营销增长模型。盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7/5.5/6.9亿元，PE分别为20.5X/13.6X/10.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：海外宏观经济不及预期、国际贸易摩擦的风险、成本异常波动风险、、行业竞争加剧风险。

     致欧科技(301376) 投资要点 业绩简评：2025Q1-3，公司实现收入60.82亿元，同比+6.18%；实现归母净利润2.72亿元，同比-2.09%；扣除非流动性资产处置损益、套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润2.87亿元，同比+11%。对应到2025Q3，公司实现收入20.37亿元，同比+1.53%；实现归母净利润0.81亿元，同比-23.31%；扣除非流动性资产处置损益、套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润0.63亿元，同比-36%。 公司利润率有所下降：公司2025Q3毛利率/销售净利率35.2%/4.0%，同比-0.27/-1.29pct。公司利润水平下降主要系①外汇汇率波动，导致公司汇兑损失增加，财务费用率上升；②管理费用增加，对本期利润也稍有挤压。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为25.0%/4.1%/0.8%/0.9%，同比+0.3/+0.4/-0.1/+0.9pct。管理费用提升主要是人员数量增加、人才引进、薪酬调整等引起的人工成本增加所致；财务费用率波动主要系外汇汇率波动所致。 继续加大对亚马逊VC渠道的投入，单价降低但利润率提升：2025H1以Amazon VC为主的线上B2B渠道收入为4.6亿元，同比+59.50%。公司加大对亚马逊VC销售模式的投入，该模式下订单售价低于SC模式，使公司收入同比增速放缓；但VC模式的佣金费用率更低、利润率更高，使公司总体利润更高。2025Q3继续加大对亚马逊等渠道的投入。 欧洲市场持续促进公司收入增长；北美有望恢复增速：欧洲市场及新兴市场仍为收入增长主力；北美地区切换供应链进程推进，逐步缓解关税影响，有望恢复增速。2025H1，公司欧洲地区收入为25.7亿元，同比+12.8%，占主营业务收入的64%；北美地区收入为13.7亿元，同比+1.9%，占主营业务收入的34%。 东南亚供应链转移落地，各地区尾程费用持续优化、海运价格锁定。至2025H1末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现产能转移战略布局落地。2025Q2-3由于东南亚供应链尚处于爬坡期，美国地区销售收入在关税下有所受损，供应链转移到东南亚后Q4有望迎来修复。物流配送方面，2025H1欧洲尾程占营业收入的比例同比-0.7pct，北美尾程占营业收入的比例同比-1.93pct。同时，公司与船运公司及头部货代完成2025年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格。 盈利预测与投资评级：考虑美国关税等外部因素影响，我们将公司2025-27年归母净利润预期从3.7/4.8/6.1亿元，下调至3.3/4.5/5.4亿元，同比持平/+35%/+20%，对应10月31日收盘价为23/17/14倍P/E。考虑公司估值处于较低位，且品牌、供应链优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘风险，供应链&库存风险等。

     致欧科技(301376) 事件： 致欧科技发布 2025 年三季度报告。 2025 年前三季度公司实现收入60.82 亿元（同比+6.2%），归母净利润 2.72 亿元（同比-2.1%），扣非归母净利润 2.87 亿元（同比+11.0%）； 25Q3 实现收入 20.37 亿元（同比+1.5%），归母净利润 0.81 亿元（同比-23.3%），扣非归母净利润 0.63 亿元（同比-36.0%）。 此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2 元（含税）。 海外供应链切换等因素影响短期收入增速，积极布局新兴平台。 25Q3 公司营收增速边际有所放缓， 我们认为主要拖累来自北美地区，一方面公司推进东南亚供应链布局，短期供给端在国内与海外进行切换或导致一定空档期，产生负面影响，但公司预计自 25Q3 开始东南亚将成为对美国主发货基地，相关影响有望消解；另一方面，公司对北美市场部分 SKU 采取提价措施以应对关税波动，短期可能影响终端销量，但预计供应链转移完成后有望进行降价冲销。 展望未来，我们认为公司分地区增长规划清晰， （ 1）欧洲市场：作为公司业务基石，通过仓储布局优化、产品升级及新品覆盖巩固竞争优势，持续提升市场份额；（ 2）美国市场： 重点聚焦头部品类，强化广告投放效率，结合仓网密度提升实现订单响应速度；（ 3）新兴市场： 持续开拓布局， 例如加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，开拓新的增长空间。综上，我们持续看好公司全球化业务的可持续扩张。 产业链全环节发力，深化综合运营能力优势，降本增效。（ 1）产品研发环节：公司已构建“市场洞察-标准化设计研发-快速迭代” 的创新闭环，推行产品部件底盘共用，确保系列一致性、零件共用性，提高协作效率， 推行标准化开发流程，在生产物料规格、图纸、工艺技术等环节实现标准化和归一化，缩短新品的上市周期，实现快速迭代。（ 2）物流配送环节： 公司与船运公司及头部货代已完成 2025 年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格，提前规避传统旺季及突发事件引起的价格大幅波动风险；尾程方面，公司在欧洲尾程配送环节已形成显著价格优势， 美线业务同步加速追赶， 2025H1欧洲尾程占营收比例同比下降 0.7pct，北美尾程占营收比例同比下降1.93pct。（ 3）终端销售环节： 公司除传统 SC 销售渠道外， 还加大 VC 渠道投入，采用 VOC 创新销售模式即商品仍通过 AmazonVC 模式销售，享受平台自然流量及更低的平台费率，低成本有利于提升产品市场渗透率，海运及尾程配送则由公司承担，凭借在海运及尾程规模优势，实现平台流量红利与成本优势的双重叠加， 2025H1 以 AmazonVC 为主的线上 B2B 渠道收入为 4.59 亿元，同比增长 59.5%。 盈利能力逐步筑底， 静待外部环境稳定后回升。 25Q1-Q3 公司实现毛利率为 35.0%（同比-0.1pct）， 期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.0%/4.2%/0.8%/-0.9%，分别同比+0.4pct/+0.6pct/-0.1pct/-1.5pct。25Q3 公司毛利率为 35.2%（同比-0.3pct），期间费用方面， 公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 25.0%/4.1%/0.8%/0.9% ， 分 别 同 比+0.3pct/+0.4pct/-0.1pct/+0.9pct，我们认为公司管理费用率提升主要系人员数增加、人才引进、薪酬调整等因素所致， 前三季度财务费用率波动主要系报告期内汇率波动导致的汇兑损益波动所致，从近几个季度看，公司净利率正在逐步筑底，静候外部环境稳定后有望配合经营改善迎来回升。 营运能力方面，公司 25Q1-Q3 存货周转天数约 88.5 天，同比增加约 7 天。 现金流方面，公司 2025Q1-Q3 实现经营活动所得现金净额 20.82 亿元。 盈利预测： 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.7/5.5/6.9 亿元，PE 分别为 21.7X/14.5X/11.6X。 风险因素： 关税政策变化、 行业竞争加剧、新品推广不及预期

     致欧科技(301376) 公司发布25年中期报告 25Q2收入19.53亿，同比+3.9%，归母净利润0.8亿，同比+12.1%，扣归母净利润1.0亿，同比+63.1%。 25H1收入40.4亿，同比+8.7%，归母净利润1.9亿，同比+11.0%，扣非归母净利润2.2亿，同比+40.1%。 25H1面对复杂多变的国际关税环境、行业竞争加剧以及市场不确定性等诸多挑战，公司凭借灵活及时的战略调整、合规基础上的成本优化、敏锐积极的市场洞察，取得了营收利润双增长的经营成果。 25H1收入增长主要来源于欧洲市场及新兴市场的增长，收入增速放缓主要系：①受美国关税政策频繁调整及东南亚产能落地周期影响，公司美线在售库存存在短期波动；②公司加大亚马逊VC模式投入，部分产品由SC转为VC销售，售价低于SC，目前业务尚处于起量阶段；③平台政策变动影响短期预期增量。长期来看伴随对美出货东南亚转移的落地、平台结构调整优化及SKU集中度提升将逐步修复短期内丢失的收入增量。 25H1利润同比增长主要由于：①公司积极优化仓网布局降低物流成本提升利润水平；②线上B2B销售模式下将降低平台交易费释放一定的利润空间；③25H1欧元汇率上涨，欧元结算产生汇率收益。 家居系列优势巩固，新兴地区、新兴平台高速成长 25H1收入分品类；家具系列收入21.2亿，同增12%，占总53%；家居系列收入14.4亿，同增7.9%，占总36%；宠物系列2.9亿，同减7.3%，占总7%；运动户外系列收入1.6亿，同增20.2%，占总4%； 公司依托核心品类带动收入稳步增长，家具、家居系列保持稳健表现，通过系列化、场景化与细分化产品布局，精准契合欧美消费者需求，带动多爆品表现突出，销量进一步提升；运动户外系列在高效产供销协同与精准备货的保障下，旺季需求得以及时满足。 25H1收入分地区：欧洲25.7亿，同增12.77%，占总64%；北美13.7亿，同增1.94%，占总34%，其他地区0.41亿，同增86.25%，占总1%。 欧洲地区持续拓展平台覆盖与优化仓储布局，实现量效协同增长，核心市场前置仓比例提升，推动尾程时效改善与成本优化；公司加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，成功开拓增量空间；北美地区受美国关税政策影响收入增长放缓，但随着东南亚供应链策略逐步落地，不利影响预计减弱，下半年增速有望回升。 25H1收入分渠道，B2C中亚马逊24.2亿同比下降4.56%，占60%；OTTO1.8亿同比下降2.07%，占5%；其他平台7.3亿同比增长60%，占18%。B2B中线上4.6亿同比增长59.5%，占11%；线下2.2亿同比增长4%，占5%； 在新兴平台方面，公司深化与TEMU、SHEIN等平台的合作，凭借敏捷的市场响应与高效供应链优势，成功把握流量红利，推动其他平台渠道收入占比上升；线上B2B渠道，公司积极参与Amazon Vendor Central新推出的VOC合作模式，通过资源协同与运营创新，实现收入高速增长。 成本领先，多元化供应链布局降本增效 2025H1面对关税政策复杂不确定，公司加大东南亚采购力度，截至上半年末公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，同时东南亚对美出货已下订单率达约70%，为供应链的稳定发展奠定了坚实基础。 物流配送方面，公司在欧洲尾程配送环节已形成显著价格优势，并在此基础上推动仓储布局升级：由“德国一仓发全欧”迭代为“1中心仓+N前置仓”，美线通过舱运网络优化与账号升级，实现配送效率与成本双优化，2025H1欧洲尾程收入占比下降0.7pct，北美下降1.93pct。 调整盈利预测，维持“买入”评级 伴随东南亚供应链转移逐步落地，公司业绩有望保持稳健增长，考虑上半年全球贸易环境影响，我们调整盈利预测，预计2025-27年归母净利润分别为3.8/4.7/6.3亿元（前值分别为3.8/5.5/7亿元），对应PE分别为21/17/13X。 风险提示：外贸环境变化，海外需求下降，新品迭代不及预期等

     致欧科技(301376) 事件：致欧科技发布2025年限制性股票激励计划（草案）。致欧科技发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向共计不超过171名激励对象授予不超过354.74万股，约占公司股本总额0.99%，授予价格为11.86元/股。我们认为，本次股票激励计划有望充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。 股票激励计划对公司营收利润持续增长提出要求。公司本次限制性股票激励计划（草案）对象为公司任职的董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包含外籍员工），拟授予对象不超过171人。公司本次激励计划首次授予部分各年度业绩考核目标值如下，以2024年为基数，2025-2027年营收增长率分别为16.83%/46.03%/67.94%，2026-2027年净利润增长率分别不低于32.25%/52.09%，对未来持续增长提出要求。会计成本方面，预计将摊销的总费用约3392.78万元，激励计划预计摊销费用在2025-2028年分别为720.36/1851.04/684.36/137.02万元。 组织架构迭代，持续优化业务环节。公司调整策略全力推行集团整体规划，BU落地执行的组织架构，围绕“成本领先”总方针实现品类规划协同落地。BU、销售为项目负责人决策前置，其中BU拉通产品、采购、技术、品质、交付部门决定产品落地，销售拉通运营、营销、计划、物流决定销量利润。我们认为该举措有望打破部门间的信息孤岛，实现产品、供应、销售各环节无缝对接和深度融合，提升组织运营效率和协同能力。产品方面，公司提出“四曲线”体系，（1）线上对标：通过捕捉线上已有爆品，立足成本效率与规模优势抢占头部坑位，实现份额收割；（2）线上扩展：针对线上单点品类，通过系列化研发与场景化设计放大关联购买，打造“爆款→系列→生态”的销售循环，提升客单与复购；（3）线上平替：对成熟线下单品进行结构精简、包装升级和卖点重塑，用“线下品质+线上价格”反向引流，实现存量产品二次增长。（4）线下创新：聚焦线下、线上均未覆盖的全新品类，以差异化技术或设计切入空白市场，通过专利壁垒与品牌故事摆脱竞争。 供应链全球化布局推进，对冲关税不利影响。2025H1公司持续加大东南亚采购力度，转移部分关税对美国市场影响，截至上半年末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，且东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现部分产能转移的战略布局落地。同时，公司积极探索多样化贸易策略，就关税问题与供应商协商谈判，对冲贸易壁垒影响。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7/4.8/5.9亿元，PE分别为21.8X/16.8X/13.7X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     致欧科技(301376) 事件： 致欧科技发布 2025 年限制性股票激励计划（草案）。 致欧科技发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向共计不超过 171 名激励对象授予不超过 354.74 万股，约占公司股本总额 0.99%，授予价格为 11.86 元/股。我们认为，本次股票激励计划有望充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。 股票激励计划对公司营收利润持续增长提出要求。 公司本次限制性股票激励计划（草案）对象为公司任职的董事、高级管理人员、核心技术及业务人员（包含外籍员工），拟授予对象不超过 171 人。公司本次激励计划首次授予部分各年度业绩考核目标值如下，以 2024 年为基数， 2025-2027 年营收增长率分别为 16.83%/46.03%/67.94%， 2026-2027 年净利润增长率分别不低于 32.25%/52.09%，对未来持续增长提出要求。会计成本方面，预计将摊销的总费用约 3392.78 万元，激励计划预计摊销费用在 2025-2028 年分别为 720.36/1851.04/684.36/137.02 万元。 组织架构迭代，持续优化业务环节。 公司调整策略全力推行集团整体规划，BU 落地执行的组织架构， 围绕“成本领先”总方针实现品类规划协同落地。BU、销售为项目负责人决策前置，其中 BU 拉通产品、采购、技术、品质、交付部门决定产品落地，销售拉通运营、营销、计划、物流决定销量利润。我们认为该举措有望打破部门间的信息孤岛，实现产品、供应、销售各环节无缝对接和深度融合，提升组织运营效率和协同能力。 产品方面，公司提出“四曲线”体系，（ 1） 线上对标：通过捕捉线上已有爆品， 立足成本效率与规模优势抢占头部坑位，实现份额收割；（ 2） 线上扩展：针对线上单点品类，通过系列化研发与场景化设计放大关联购买，打造“爆款→系列→生态”的销售循环，提升客单与复购；（ 3） 线上平替：对成熟线下单品进行结构精简、包装升级和卖点重塑，用“线下品质+线上价格” 反向引流，实现存量产品二次增长。（4） 线下创新：聚焦线下、线上均未覆盖的全新品类，以差异化技术或设计切入空白市场，通过专利壁垒与品牌故事摆脱竞争。 供应链全球化布局推进，对冲关税不利影响。 2025H1 公司持续加大东南亚采购力度，转移部分关税对美国市场影响， 截至上半年末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移， 且东南亚对美出货已下订单率达约 70%，成功实现部分产能转移的战略布局落地。同时，公司积极探索多样化贸易策略，就关税问题与供应商协商谈判，对冲贸易壁垒影响。 盈利预测： 我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.7/4.8/6.1 亿元，PE 分别为 21.8X/16.7X/13.2X。 风险因素： 关税政策变化、 行业竞争加剧、新品推广不及预期

     致欧科技(301376) 核心观点 收入利润双增，经营质量提升。2025H1公司实现收入40.4亿元/+8.7%，归母净利润1.9亿元/+11.0%，扣非归母净利润2.2亿元/+40.1%；其中2025Q2营收19.5亿元/+3.9%，归母净利润0.8亿元/+12.1%，扣非归母净利润1.0亿元/+63.1%。二季度收入增速略有放缓，主要系受美国关税政策扰动与东南亚产能落地周期、部分产品从SC到VC的销售模式转变以及平台政策变动影响；利润增长主要是公司积极优化仓网布局降低物流成本、线上B2B模式降低平台交易费以及汇兑收益贡献。 欧洲与新兴市场贡献增长，美国受关税政策扰动。2025H1欧洲、北美、日本、新兴市场分别实现收入25.7亿/13.7亿/0.29亿/0.41亿，同比分别为+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%。欧洲持续拓展平台覆盖与优化仓储布局，实现量效协同增长；澳大利亚、土耳其等新兴市场成功开拓增量空间；北美受关税影响增速放缓，但随着东南亚供应链逐步落地，下半年有望改善。 传统渠道表现平稳，新兴平台与B2B模式拉动增长。2025H1线上B2C收入同比+4.9%，其中亚马逊、OTTO与新渠道增速分别为-4.6%/-2.1%/+60.3%，公司深化与TEMU、SHEIN等新兴平台合作，成为重要增长驱动；2025H1B2B渠道收入同比+36.5%，其中线上、线下增速分别为+59.5%/+4.4%，公司积极参与线上亚马逊新推的VOC合作模式，通过资源协同和运营创新实现高增长，整体看公司收入结构与增长动能更加多元。 盈利能力小幅提升，多元化供应链布局有望降本增效。2025Q2公司毛利率34.4%/+0.6pct，净利率4.1%/+0.3pct，销售费用率25.8%/+0.9pct，管理费用率4.2%/+0.8pct，研发费用率0.8%/-0.2pct，财务费用率-2.5%/-2.7pct，财务费率下降主要系汇兑收益贡献。2025H1公司持续加大东南亚采购力度，已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%；海外仓网布局优化、尾程效能跃升，2025H1欧洲与北美尾程占营收的比例分别同比-0.7pct、-1.93pct；此外公司已完成2025年度欧线、美线长约谈判，全年海运成本可控与舱位稳定。 风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；关税政策风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

     致欧科技(301376) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收40.4亿元，同比+8.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比+11%；实现扣非净利润2.2亿元，同比+40.1%。单季度来看，2025Q2公司实现营收19.5亿元，同比+3.9％；实现归母净利润7955.7万元，同比+12.1%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+63.1%。扣非高增主因欧元升值带来约1亿汇兑收益，对冲了约4151万的外汇套期保值公允价值变动损失。收入增速放缓主要源于美国关税政策频繁调整及东南亚产能落地周期的影响，亚马逊VC销售模式的投入尚处于起量阶段以及平台政策变动影响公司短期内相关渠道的预期增量。 费用率同比降低，盈利能力彰显韧性。2025年上半年公司整体毛利率为34.9%，同比持平。费用率方面，2025H1总费用率为28.3%，同比-1.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为25%/4.3%/-1.9%/0.8%，同比+0.4pp/+0.7pp/-2.7pp/-0.1pp。财务费用率同比减少主要系本期产生较大汇兑收益。综合来看，25H1公司净利率为4.7%，同比+0.1pp。单季度25Q2毛利率为34.4%，同比+0.6pp；净利率为4.1%，同比+0.3pp。 渠道多元化成效显著，新兴平台及B2B渠道取得突破。分销售模式来看，25年上半年B2C/B2B分别实现营收33.3/6.8亿元，分别同比+4.9%/+36.5%。25H1除亚马逊、OTTO外的其他B2C平台（以Temu为代表）收入同比+60.3%至7.3亿元；以亚马逊VC模式为主的线上B2B收入同比+59.5%至4.6亿元，有效对冲单一渠道风险，收入结构更趋健康。分地区来看，25H1欧洲/北美/日本/其他地区分别实现营收25.7/13.7/0.3/0.4亿元，分别同比+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%。分产品来看，25H1家具/家居/宠物/运动户外系列分别实现营收21.2/14.4/2.9/1.6亿元，分别同比+11.9%/+7.9%/-7.3%/+20.2%。 供应链转移主动应对关税风险，成本控制壁垒持续巩固。25年上半年面对关税政策挑战与不确定性，公司借东南亚供应链成本优势加大采购，转移关税对美市场影响，截至25H1末已完成约50%的产能转移，新下单率达70%。物流端，欧洲尾程有价格优势且仓储升级为“1中心仓+N前置仓”，美线优化实现配送效率与成本双优，25H1欧洲/北美尾程费用占营收比重分别下降0.7pp和1.93pp；此外，公司已与船运方及头部货代谈妥2025年欧、美线长约，锁定海运价以规避旺季运力紧张与运价波动，保障全年海运成本可控、舱位稳定。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.96元、1.23元、1.51元，对应PE分别为20倍、15倍、13倍，维持“持有”评级。 风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

     致欧科技(301376) 投资要点 业绩简评：2025H1，公司实现收入40.44亿元，同比+8.7%；实现归母净利润1.9亿元，同比+11%。扣除套保收益、政府补助等非经常项目后，公司扣非净利润为2.24亿元，同比+40%。2025Q2，公司实现营收19.5亿元，同比+4%；实现归母净利润0.8亿元，同比-12%；实现扣非净利润1.0亿元，同比+63%。 公司利润率有所提升：公司2025H1毛利率/销售净利率为34.93%/4.71%，同比0.03/2.21pct。公司利润水平上升主要系①积极优化仓网布局降低物流成本提升利润水平②线上B2B销售模式下将降低平台交易费③欧元汇率上涨，欧元结算产生汇率收益，对冲关税成本。2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率为25.0%/4.3%/0.8%/-1.9%，同比+0.4/+0.7/-0.1/-2.7pct。管理费用提升主要因薪酬规模增加；财务费用率波动主要受汇兑影响。 加大对亚马逊VC渠道的投入，单价降低但利润率提升：2025H1以Amazon VC为主的线上B2B渠道收入为4.6亿元，同比+59.50%。公司加大对亚马逊VC销售模式的投入，该模式下订单售价低于SC模式，使公司收入增速放缓；但VC模式的佣金费用率更低、利润率更高，使公司总体利润更高。 欧洲市场促进公司收入增长；北美因关税因素或短期承压：2025H1公司收入增长主要来源于欧洲市场及新兴市场的增长，欧洲地区收入为25.7亿元，同比+12.8%，占主营业务收入的64%；北美地区收为13.7亿元，同比+1.9%，占主营业务收入的34%。北美承压或因关税影响，公司需要切换供应链，未来供应链切换完成后有望恢复增速。欧洲地区持续拓展平台覆盖与优化仓储布局的同时，公司加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的投入。2025H1其他地区营收为0.4亿元，同比+86.3%，增速亮眼。 核心家具、家居品类收入高增。上半年公司在大家具方面有所发力。2025H1家具系列收入为21.2亿元，同比+11.9%；家居系列收入为14.4亿元，同比+7.9%；宠物系列/运动户外系列收入分别为2.9/1.6亿元，同比-7.3/+20.2pct。 东南亚供应链转移落地，各地区尾程费用持续优化、海运价格锁定。至2025H1末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现产能转移战略布局落地。物流配送方面，2025H1欧洲尾程占营业收入的比例同比-0.7pct，北美尾程占营业收入的比例同比-1.93pct。同时，公司与船运公司及头部货代完成2025年度欧线、美线长约谈判，成功锁定全年海运价格。 盈利预测与投资评级：考虑美国关税等外部因素影响，我们将公司2025-27年归母净利润预期从4.2/5.4/6.8亿元，下调至3.7/4.8/6.1亿元，同比+10%/+31%/+26%，对应8月27日收盘价为21/16/13倍P/E。考虑公司估值处于较低位、且品牌、供应链优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘风险，库存风险等。

     致欧科技(301376) 事件：致欧科技发布2025半年度报告。2025H1公司实现收入40.44亿元（同比+8.7%，下同），归母净利润1.90亿元（+11.0%），扣非归母净利润2.24亿元（+40.1%）；2025Q2公司实现收入19.53亿元（+3.9%），归母净利润0.80亿元（+12.1%），扣非归母净利润1.04亿元（+63.1%）。 家具家居品类增长稳健，全球市场持续拓展。分产品看，2025H1公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营业收入21.21/14.40/2.86/1.60亿元，分别同比+11.9%/+7.9%/-7.3%/+20.2%，公司的主力品类家具家居增长稳健。分地区看，2025H1公司在欧洲/北美/日本/其他地区分别实现营收同比+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%，分别占比64.1%/34.1%/0.7%/1.0%。欧洲市场表现稳健，持续拓展平台覆盖、优化仓储布局，实现量效协同增长，法、意、西等核心市场前置仓比例持续提升，推动尾程时效改善与成本优化；新兴市场方面，公司加大在澳大利亚、土耳其等地战略投入，开拓增量空间；北美地区增速略有压力，主要系关税政策影响，但随公司东南亚供应链策略逐步落地，公司预计关税不利影响有望逐步减弱，下半年收入增速有望回升。 业务环节持续优化，形成流量争夺-价值创造闭环。物流配送环节，公司的欧洲尾程配送已形成价格优势，由“德国一仓发全欧”迭代为“1个中心仓+N个前置仓”，持续加密提效，美线业务亦实现配送效率与成本结构双优化。2025H1公司欧洲尾程占营收比例同比下降0.7pct，北美尾程占营收比例同比下降1.9pct。头程方面，公司已与船运公司及头部货代完成2025年度欧、美线长约谈判，锁定全年海运价格，确保成本可控、舱位稳定。投流方面，公司提出聚焦核心品类计划，通过成本效率与规模优势聚集资源，降低单项产品成本，从线上对标、线上拓展、线下平替、线下创新四条曲线优化品类，形成从流量争夺到价值创造的闭环。 盈利能力逐步恢复，营运能力保持稳健。2025H1公司实现毛利率为34.7%（同比持平），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.3%/0.8%/-1.9%，分别同比+0.4pct/+0.7pct/-0.1pct/-2.7pct，财务费用率下降主要系汇率波动导致产生较大汇兑收益。2025Q2公司毛利率为34.4%（同比+0.6pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.8%/4.2%/0.8%/-2.5%，分别同比+0.9pct/+0.8pct/-0.2pct/-2.7pct。营运能力方面，公司2025H1存货周转天数约85天，同比增加7天。现金流方面，公司2025H1实现经营活动所得现金净额14.89亿元。 供应链全球化布局推进，组织流程、产品策略持续优化。2025H1公司持续加大东南亚采购力度，转移部分关税对美国市场影响，截至上半年末，公司已完成约50%的对美出货东南亚产能转移，且东南亚对美出货已下订单率达约70%，成功实现部分产能转移的战略布局落地。同时，公司积极探索多样化贸易策略，就关税问题与供应商协商谈判，对冲贸易壁垒影响。组织结构方面，公司将推行集团整体规划、BU落地执行，围绕“成本领先”的总方针实现品类规划协同落地。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7/4.8/6.1亿元，PE分别为21.8X/16.7X/13.2X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     致欧科技(301376) 8月26日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别为+8.7%/+11.0%/+40.1%到40.4/1.90/2.24亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利分别+3.9%/+12.1%/+63.1%到19.53/0.80/1.04亿元。 经营分析 欧洲市场经验显现韧性，北美地区受关税扰动增速放缓。分地区来看，25H1欧洲/北美/日本/其他分别+12.77%/+1.94%/-3.36%/+86.25%到25.70/13.67/0.29/0.78亿元。北美收入增速放缓主因受美国关税政策频繁调整及东南亚产能落地周期的影响，公司美线在售库存存在短期结构性波动。分产品系列来看，家具/家居/宠物/运动户外分别同比+11.92%/+7.88%/-7.34%/+20.23%到21.21/14.40/2.86/1.60亿元。家具家居适配欧美消费者需求，多爆品带动销量提升保持稳健表现，运动户外系列表现较优得益于高效产供销协同与精准备货，抓住旺季契机实现收入跃升。25H1毛利率显现韧性，费用管控总体良好。毛利率方面，公司25年H1毛利率分别同比+0.01pct至34.93%，25Q2毛利率同比+0.57pct到34.43%，公司毛利率具备韧性得益于集中筛选核心品类，通过极致成本效率与规模优势将资源聚集，降低单项产品成本。其中，25H1欧洲地区毛利率同比+1.04pct至37.16%，25H1北美地区毛利率同比-2.30pct到30.85%。分产品系列来看，25H1家居/宠物/运动户外毛利率分别+0.08/-0.05/-0.36pct到34.76%/35.89%/32.25%。费用率方面，25H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.37/+0.74/-0.14pct至25.04%/4.30%/0.81%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比+0.86/+0.78/-0.16pct至25.82%/4.22%/0.79%。25H1财务费用为-0.75亿元（上期为0.30亿元），其变动主因汇率波动导致产生较大汇兑收益。 VOC创新销售模式带来收入增量，优化供应链有望驱动盈利能力回升。收入端，公司采用VOC创新销售模式，不仅能享受平台自然流量以及更低平台费率，且能发挥公司在海运及尾程规模优势，实现平台流量红利与成本优势双重叠加，25H1亚马逊VC为主的B2B渠道收入同比+59.5%，有望持续释放增长动能。利润端，公司积极优化海外产能布局，加强东南亚等地工厂资源整合，欧洲仓网前置，美洲尾程降本，增强供应链韧性，盈利能力回升可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为0.99/1.19/1.40元，当前股价对应PE为20.15/16.78/14.34倍，维持“买入”评级。 风险提示 品类、渠道拓展不畅；海运费大幅上涨；汇率大幅波动。