德尔玛(301332) 2024Q3业绩稳健，德尔玛/飞利浦双品牌出海表现亮眼，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收23.99亿元（+5.66%），归母净利润1.04亿元（+4.1%），扣非净利润0.96亿元（+5.21%）。2024Q3营收7.78亿元（+8.8%），归母净利润0.36亿元（+11.18%），扣非净利润0.31亿元（+12.01%）。业绩增长稳健/利润率改善，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68亿元，当前股价对应PE分别为41.0/35.8/31.6倍，长期维度内销拓新品，外销德尔玛/飞利浦双品牌出海潜在空间广，或延续较好增长态势，维持“买入”评级。 受益德尔玛/飞利浦双品牌出海，2024Q3境外市场延续2024H1增长态势分业务：（1）飞利浦水健康，预计2024Q3增长提速（2024H1同比+10%），或主要系境外特别是欧洲市场拉动。（2）飞利浦个护健康，当期减少兴趣电商投放，预计资源投放减少后阶段性承压但费用率有所改善。（3）德尔玛品牌，受此前洗地机推新节奏延后等影响预计境内仍有压力。（4）ODM业务，与小米新增养生壶、破壁机等厨房电器合作项目，预计2024Q3实现较好增长。分区域，预计2024Q3境内/境外均延续2024H1增长态势（2024H1营收同比分别+2.63%/+11.82%），主要系德尔玛清洁和飞利浦水健康增长以及开发新市场/新渠道。展望后续，短期国补刺激下带动内销水健康增长。长期关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。 2024Q3在费用投放策略调整下投入产出比有所改善 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为30.86%/33.10%/31.21%，同比分别+1.4/+2.6/-1.8pct。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别+2.2/+3.4/-3.3pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别-4.89/-0.41/+1.47/+0.7pct，销售费用率同比下降或系同期部分品类七夕投放力度大+兴趣电商投入加大致基数较高。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为3.26%/4.93%/4.63%，同比分别-0.23/-0.04/+0.1pct，净利率提升幅度低于毛利率与期间费用率差值变化幅度主要系当期其他收益减少所致。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

     德尔玛(301332) 核心观点 收入利润平稳增长，经营韧性凸显。公司2024H1实现营收16.2亿/+4.2%，归母净利润0.68亿/+0.7%，扣非归母净利润0.65亿/+2.2%。其中Q2收入9.0亿/+1.6%，归母净利润0.45亿/+0.8%，扣非归母净利润0.43亿/+3.2%。在小家电作为可选品类，需求相对承压的背景下，公司积极拓展外销、加速产品迭代，经营业绩实现平稳增长。 飞利浦个护及水家电增长较快，德尔玛家居环境电器有所承压。2024H1我国水家电（净水器、净饮机、饮水机等）行业规模增长稳健。奥维云网数据显示，H1水家电零售额同比增长3%至138亿，其中净饮机、饮水机增长10%左右。公司H1飞利浦水健康类收入同比增长10.3%至5.8亿，个护健康类收入增长26.5%至3.8亿，表现相对亮眼。清洁电器需求相对承压，奥维云网数据显示，2024H1洗地机零售额同比增长7.0%，无线吸尘器零售额同比下降8.8%。公司H1德尔玛家居环境类收入同比下降9.1%至6.6亿。 海外收入增长良好。H1公司境外收入同比增长11.8%至3.0亿，境内收入增长2.6%至13.2亿。公司积极拓展境外销售，利用国内强大的生产研发能力和飞利浦品牌的全球影响力，加快飞利浦水健康及个护健康类产品出海，强化全球渠道布局。未来海外发展有望持续贡献增长动能。 毛利率积极改善，盈利保持稳定。公司H1毛利率同比提升2.0pct至32.1%，其中Q1/Q2毛利率分别+1.4/+2.6pct。分产品看，H1公司家居环境类毛利率同比+2.0pct至27.5%，水健康类毛利率同比-2.8pct至34.0%，个护健康类毛利率同比+6.5pct至37.5%，毛利率变化预计主要系公司主动调整产品结构和渠道结构。公司加大了营销费用的投放力度，Q2销售费用率+2.2pct至19.6%；研发/管理/财务费用率分别+0.7/-0.2/+0.6cpt至5.4%/3.9%/-0.7%。公司Q2归母净利率为4.9%，同比基本持平。 风险提示：行业竞争加剧；海外扩张不及预期；国内外需求增长不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司具备较强的渠道运营及产品打造能力，通过聚焦优势品类、加速海外扩展，借助“飞利浦”及“德尔玛”双品牌矩阵，公司有望实现长期稳健增长。考虑到当前国内小家电需求相对承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.43/1.75/1.99亿（前值为1.76/2.47/3.39亿），同比+32%/+22%/+14%，对应PE为27/22/19倍，维持“优于大市”评级。

     德尔玛(301332) 2024H1营收维持平稳，外销以及飞利浦品牌稳健增长，维持“买入”评级2024H1实现营收16.2亿元（同比+4.22%，下同），归母净利润0.68亿元（+0.71%），扣非净利润0.65亿元（+2.23%）。2024Q2营收9.05亿元（+1.63%），归母净利润0.45亿元（+0.81%），扣非净利润0.43亿元（+3.19%）。考虑到业务战略调整及小家电内需仍相对疲软，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68亿元（原值为1.62/1.94/2.26亿元），当前股价对应PE分别为29.6/25.9/22.8倍，伴随后续洗地机迭代新品上市，清洁电器/个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。 2024H1外销增长优于内销，飞利浦水健康/个护按摩品类双位数稳健增长分业务，2024H1家居环境/水健康/个护按摩类产品营收分别为6.55/5.78/3.77亿元，同比分别-9.06%/+10.3%/+26.54%，水健康/个护按摩类营收实现双位数稳健增长。家居环境品类受洗地机新品推迟上新等影响有所下滑，其中ODM业务预计维持平稳；水健康品类增长主要受益于净水新品以及海外特别是欧洲市场拉动；个护按摩品类历经半年调整恢复双位数增长。分区域，2024H1境内/境外营收分别为13.2/3.0亿元，同比分别+2.63%/+11.82%，外销维持较好增长。展望后续，关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。 2024Q1/Q2毛利率延续同比提升趋势，费用投入阶段性增加致盈利承压2024Q1/2024Q2毛利率分别为30.86%/33.1%，同比分别+1.36/+2.56pct，分品类上看2024H1家居环境/水健康/个护健康类毛利率同比分别+1.95/-2.82/+6.52pct，结构优化带动毛利率延续提升趋势。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为28.02%/28.2%，同比分别+2.23/+3.37pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.24/-0.23/+0.75/+0.61pct，财务费用率提升或系汇兑收益减少所致，销售费用率提升主系营销以及平台佣金投入增加所致。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为3.26%/4.93%，同比分别-0.23/-0.04pct；扣非归母净利率分别为2.97%/4.8%，同比分别-0.22/+0.07pct。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

     德尔玛(301332) 事件： 德尔玛发布2023年报及2024年一季报：2023A，实现营收31.53亿元，同比-4.64%，归母净利润1.09亿元，同比-42.93%，扣非净利润1.00亿元，同比-44.39%；2023Q4，实现营收8.82亿元，同比-12.18%，归母净利润0.09亿元，同比-90.39%，扣非净利润0.09亿元。2023年公司拟分红0.46亿元，分红率42.45%；2024Q1，公司实现营收7.16亿元，同比+7.69%，实现归母净利润0.23亿元，同比+0.52%，扣非净利润0.21亿元，同比+0.32%。 非核心业务有干扰，稳步发展海外自主品牌 公司2023年逐步剥离华帝品牌等非核心业务，损失1.0亿元收入；若剔除此拖累，2023年收入降幅从-4.6%收窄至-1.8%。拆分内外销，公司海外稳步开拓飞利浦、德尔玛自主品牌销售，2023年海外收入同比+29.8%至5.8亿元，占比达18.5%；上下半年分别同比+43.7%/+19.9%；预计2024Q1延续较优增长；内销在2023H2随着环境走弱，增长有所降速，此外内销ODM下滑也有拖累。2024Q1随着非核心业务不再拖累，收入步入稳健增长通道。 保持费用投入力度，盈利能力有所承压 公司毛利率持续改善，但由于坚持大力投入销售/研发以建设长期实力，盈利承压。具体来看，公司积极推动降本增效，2023年内销/外销毛利率分别同比+0.4pct、+4.7pct至29.6%、36.0%，叠加毛利率较高的海外占比提升，综合毛利率改善；2024Q1毛利率改善趋势延续，同比+1.4pct。公司2023A、2024Q1销售费用分别同比+18.7%、23.9%，保持了较大营销推广力度，对应费率分别同比+3.8、+2.5pct；2023A、2024Q1研发费用分别同比+23.5%、24.9%，研发人员及投入均有增加，对应费用率分别同比+1.1、+0.7pct。 核心业务发展健康，静待公司经营拐点 在非核心业务调整下，公司2023年收入增长平淡，但自主品牌业务仍保持健康发展；2024年公司轻装上阵，Q1收入已现改善拐点，后续收入增长预计较为稳健：其一，飞利浦品牌影响力较强，净水/个护的市场竞争力有望持续提升；其二，2024年健身器材品类有望开始投入市场，并为公司带来收入增量；其三，公司飞利浦、德尔玛品牌的海外发展持续培育，有望维持较优增长；叠加去年同期经营基数逐季转低，公司经营改善拐点在即。 轻装步入新财年，给予公司“买入”评级 我们预计公司2024-2025年营收分别36.8、42.3亿元，同比增速分别为16.7%、15.0%，归母净利润分别1.7、2.0亿元，同比增速分别为55.6%、20.6%，EPS分别0.37、0.44元，2023-2026年CAGR为31.0%。鉴于公司灵活创新、高效营销，自主品牌海内外发展潜力较大，叠加盈利能力持续改善；给予公司2024年35倍PE，目标价12.95元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）贸易政策变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。

     德尔玛(301332) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收31.5亿元，同比减少4.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比减少42.9%；实现扣非净利润1亿元，同比减少44.4%。单季度来看，Q4公司实现营收8.8亿元，同比减少12.2％；实现归母净利润0.1亿元，同比减少90.4%；实现扣非后归母净利润0.1亿，同比持平。2023年公司现金分红4615.6万元，业绩分红率达42.5%。2024年Q1公司实现营收7.2亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长0.5%；实现扣非净利润0.2亿元，同比增长0.3%。 水健康产品快速增长，双品牌出海拓展渠道。分产品来看，公司2023年家居环境/水健康/个护健康分别实现营收13.9亿元/11.6亿元/5.8亿元，分别同比-10.2%/+10.3%/-1.4%，其中核心产业飞利浦水健康实现较好增长；分地区来看，内外销分别实现营收25.7亿元/5.8亿元，分别同比-10.1%/+29.8%，海外市场主要依靠德尔玛、飞利浦双品牌进行渠道扩展，带动营收增长；分销售模式来看，线上线下分别实现营收16.3亿元/15.3亿元，分别同比-10.9%/3.1%。 电商流量竞争加剧，拖累盈利能力。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至30.8%，其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别为25.4%/37.6%/30.7%，分别同比+1.9pp/+2pp/-5.1pp，2023年公司推出的个护健康类爆款产品毛利率偏低，拉低个护健康毛利率水平；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为37.9%/23.1%，分别同比+1.4pp/+2.3pp；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.3%/4.5%/-0.9%/4.8%，分别同比+3.8pp/+0.4pp/-0.7pp/+1.1pp，销售费用因电商平台流量竞争加剧，公司加大营销推广力度而有所增长，拖累公司盈利水平，公司净利率同比减少2.3pp至3.3%。 24Q1盈利能力维持稳定。公司2024年Q1毛利率同比提升1.4pp至30.9%。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.9%/4.7%/-0.9%/5.3%，分别同比+2.5pp/-0.2pp/-0.8pp/+0.7pp。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至3.3%。 盈利预测与投资建议。公司依托双品牌战略，持续挖掘多品类布局，2023年推出多款爆品，2024年持续推新刺激需求，开拓海外市场。预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元、0.47元、0.51元，维持“持有”评级。 风险提示：外销增长不及预期、新品放量不及预期、竞争加剧等风险。

     德尔玛(301332) 2024Q1营收恢复正增长，长期关注自有品牌及出海增长，维持“买入”评级2023年公司实现营收31.53亿元（同比-4.64%，下同），归母净利润1.09亿元（-42.93%），扣非净利润1.00亿元（-44.39%）。2023Q4营收8.82亿元（-12.18%），归母净利润0.09亿元（-90.39%），扣非净利润0.09亿元（-89.64%）。2024Q1营收7.16亿元（+7.69%），归母净利润0.23亿元（+0.52%），扣非净利润0.21亿元（+0.32%）。考虑到业务战略调整及行业需求致营收和业绩承压，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/1.94/2.26亿元（2024-2025年原值为2.90/3.46亿元），当前股价对应PE分别为32.9/27.5/23.6倍，伴随战略调整负向影响减弱，清洁中高端品线、个护按摩出口以及新授权品类贡献增量，关注后续业绩改善，维持“买入”评级。 外销增长优于内销，关注后续清洁中高端品线以及个护按摩出口增量 分业务：2023年家居环境/水健康/个护健康/生活卫浴类营收分别为13.89/11.64/5.75/0.04亿元，同比分别-10.2%/+10.3%/-1.4%/-95.7%，2023H2同比分别-20.5%/+7.2%/-7.8%/-100%。2023H2内需相对承压，水健康在新品拉动下整体维持稳健增长。分区域：2023年境内/境外营收分别为25.69/5.84亿元，同比分别-10.1%/+29.8%，2023H2同比分别-16%/+19.9%，外销维持较好增长。展望后续，关注清洁中高端品线、个护按摩等出口增长，以及新市场拓展贡献增量。 业务结构优化等带动毛利率同比提升，费用投入阶段性增加致盈利承压2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct），其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别+1.92pct/+1.99pct/-5.13pct，家居环境毛利率较大幅度提升或主要系高毛利洗地机以及品牌业务占比提升。分区域。单季度来看2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct）/30.86%（+1.36pct）。费用端，2023年公司期间费用率为27.71%（+4.57pct），2023Q4/2024Q1期间费用率分别为29.52%（+9.91pct）/28.02%（+2.23pct），其中2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.46+0.70/+2.76/-0.01pct，2024Q1同比分别+2.84/-0.21/+0.73/-0.77pct。2023Q4销售费用率较大幅度提升一方面系收入规模下降使得摊薄效应减少，另一方面或系新品及大促营销投入增加所致。综合影响下2023年公司净利率3.45%（-2.31pct），扣非净利率3.18%（-2.27pct）。2023Q4/2024Q1净利率1.00%（-8.18pct）/3.26%（-0.23pct），扣非净利率1.05%（-7.87pct）/2.97%（-0.22pct）。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。