川宁生物(301301) 2026Q2业绩复苏，盈利能力有所修复 2026年上半年公司实现收入20.98亿元（同比-10.68%，下文都是同比口径），归母净利润2.78亿元（-38.99%），扣非归母净利润2.72亿元（-40.45%），毛利率26.31%（-9.56pct），净利率13.07%（-6.29pct）。2026Q2公司收入10.03亿元（-4.60%），归母净利润1.67亿元（+0.08%），扣非归母净利润1.62亿元（-6.38%），毛利率29.31%（-4.74pct），净利率16.35%（+0.53pct）。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.46/8.31/9.14亿元，当前股价对应PE分别为25.8/23.2/21.0倍，维持“买入”评级。 医药中间体收入下滑，合成生物学类产品快速增长 2026上半年公司医药中间体板块营收18.39亿元（-14.78%），毛利率28.40%（-10.24pct），其中硫氰酸红霉素收入8.39亿元（-6.69%），头孢类中间体收入5.05亿元（-17.44%），青霉素类中间体收入6.38亿元（-21.38%），其他产品收入1.16亿元（+343.37%）。公司生物发酵项目占地1,319亩，总投资已逾80亿元，建设有硫氰酸红霉素生产线一条、头孢和青霉素系列中间体生产线两条、熊去氧胆酸生产线一条，总产能约为16,000吨/年。 持续推进技术平台建设与研发，印度市场准入取得突破 2026上半年公司持续开展高通量菌种选育平台升级、完善放线菌和链霉分子改造工具和氨基酸类产品开发等项目，稳步推进智能计算机+的战略布局。此外，公司成功取得青霉素G钾盐一次结晶物的印度药品注册证书（证书编号RC/BD-002898，有效期2026年4月15日至2029年4月14日），该产品为青霉素类原料药生产的核心中间体，本次获批标志着公司该产品正式获得印度市场合法准入资格，将助力公司依托自身产能和技术优势拓展印度本土原料药客户，为海外业务增长夯实基础。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新产品开发风险。

     川宁生物(301301) 抗生素中间体与合成生物学双轮驱动，市场地位稳固 公司是国内领先的抗生素中间体及合成生物学研发生产企业。公司以“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动为战略，依托新疆伊犁地区的原料、能源及气候优势，构建了从菌种优选、生物发酵到提取精制的全链条核心技术体系。目前拥有约16,000吨/年抗生素中间体产能，硫氰酸红霉素产能位列全球第二、头孢类中间体7-ACA为国内第一大供应商、青霉素类中间体6-APA产能位列行业第二。合成生物学方面，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇、PHA等多个产品实现规模化生产，是国内首批实现合成生物学产品交付的企业之一。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.46/8.31/9.14亿元，当前股价对应PE分别为26.6/23.9/21.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 硫红及青霉素中间体格局较好，合成生物学有望成为新增长点。 硫氰酸红霉素行业呈双寡头垄断格局，全球需求约9,000吨/年，川宁生物与宜昌东阳光主导市场，价格稳健增长，为公司提供稳定的利润底盘。头孢类中间体方面，7-ACA与7-ADCA价格高位企稳，川宁生物为国内第一大供应商。青霉素类中间体方面，6-APA行业供给格局稳定，联邦制药、川宁生物、威奇达三家主导市场，公司为行业主要生产厂商之一。青霉素类中间体为公司第一大收入来源，6-APA价格自2025年下半年起反弹，2026年2月回升至190元/kg，约6,700吨/年产能弹性显著。公司是国内首批实现合成生物学产品交付的企业，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等多个产品实现规模化生产，随着产能爬坡持续推进，合成生物学业务有望打开中长期成长空间。 风险提示：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动及供应风险、新产品与新技术开发风险。

     川宁生物(301301) 事件 川宁生物发布公告：2025年，公司实现营业收入46.16亿元，同比下降19.8%；实现归属于母公司所有者的净利润7.69亿元，同比下降45.08%。 投资要点 青霉素中间体价格上行有望带来未来业绩回升 公司的医药中间体业务毛利率在2024年全年，2025年中期，以及2025年全年分别为38.63%，38.64%和31.93%。其主要原因为公司核心产品青霉素中间体6-APA的价格在2025年Q3出现大幅下滑，根据wind数据，6-APA从2025年1月的320元/千克降到2026年1月的180元/千克。而在2026年2月，6-APA的价格快速反弹，从2026年1月的180元/千克上涨到2026年3月的222元/千克。本次价格回升受印度最低进口价格（MIP）政策的影响，该政策为6-APA设定了为期一年的最低进口价格260元/千克，为市场价格提供了坚实的上涨锚点。未来在反内卷的背景下，部分产能出清和整体开工率变化，6-APA价格有望逐步提升。 甲醇蛋白规模化量产预期打开新成长空间 公司创新产品甲醇蛋白的产业化已进入关键阶段，中试已经完成且下游客户反馈良好，预计将于2026年6-7月提及申报。作为替代传统饲料蛋白原料的战略新品，其商业化落地将与合成生物学基地一期产能爬坡形成共振，驱动公司营收与利润实现增长，有望打开全新的成长空间。 合成生物学平台价值凸显，成为长期发展新引擎 公司已构建了“选品-研发-放大-生产”的合成生物学一体化平台，目前已有柔性生产线2条，有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA、大宗香精香料产品等多个产品进入生产。公司正以“智能计算机+”战略赋能该平台，在生产端已验证可提升发酵产量，且智能化升级正驱动公司向高科技生物制造平台转型，带动业务规模和盈利能力的持续提升，成为长期增长的核心引擎。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为49.60、52.81、56.62亿元，EPS分别为0.46、0.53、0.57元，当前股价对应PE分别为23、20、18.5倍。6-APA价格反弹后，公司业绩有望恢复，而合成生物学将成为公司新增长点，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 原料药和中间体价格波动风险；甲醇蛋白项目推进经济效益低于预期；上游基础原料和能源消耗成本大幅增长；。

     川宁生物(301301) 事件：2025年10月27日川宁生物发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3，公司实现营业收入34.4亿元（同比-22.9%），实现归母净利润6.1亿元（同比-43.2%）；单三季度看，公司实现营业收入10.9亿元（同比-13.8%，环比+3.4%），实现归母净利润1.6亿元（同比-49.4%，环比-6.1%）。 青霉素中间体价格下滑明显+部分费用开支提升压缩盈利空间。根据健康网数据，公司三大主营产品之一青霉素类中间体6-APA，自2024年12月高点320元/公斤，逐步回落至2025年9月低点190元/公斤，相对跌幅达40.6%。而在医药中间体中间需求回落叠加主要抗生素品种价格下降影响下，公司25年前三季度总体毛利率下滑至32.8%。从公司前三季度费用率变动情况来看，管理费用由于部分产线进行新产品试车致使的期间费用增加，管理费用率同比提升1.9个百分点；研发费用由于新产品开发相关的投入增加，研发费用率同比提升1.4个百分点。 公司主要品种格局维稳，迈过需求阶段性低点有望实现企稳回升。受到2025年的高温天气影响，抗生素相关产品终端市场需求总体偏弱。而根据中国疾病预防控制中心监测的流感数据指标看，从今年年初以来，南北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比相较2024年总体同比偏低，我们预估流感相关的继发性细菌感染下降也同步压缩了抗生素的市场用量。根据健康网数据：截止25年9月，6-APA/硫红/7-ACA单公斤价格分别为190元/510元/450元，在历史十年维度中所属价格分位依次为20.8%/84.6%/54.5%。在中间体主要品种龙头格局维稳的背景下，我们预期当前价格处于历史相对低位的6-APA等产品价格在Q4冬季传统需求旺季背景下有望企稳回升。 疆宁生物一期产能稳步爬坡，合成生物学相关产品有望进入稳步兑现阶段。根据公司投资者关系活动记录，公司合成生物学产业基地疆宁生物经过产能调试和爬坡后，目前已进入大踏步发展阶段。截止2025年上半年，公司合成生物学业务实现营业收入0.2亿元，未来随着合成生物学产业基地的产能逐步释放，销售额有望进一步提升。同时，公司重点合成生物学项目甲醇蛋白已经开始中试试验，首批次产品已积极送往下游厂家进行试验，项目进展节奏顺利。合成生物作为近年来生物经济的新兴赛道之一，我们认为公司有望凭借地处新疆的资源优势+发酵产业经验积累在合成生物领域开辟第二成长曲线。 投资建议：鉴于2025年前三季度抗生素总体需求走弱，公司主要产品市场价格有所下滑背景下，我们下调公司25-27年盈利预测，预计期内公司实现归母净利润8.2/9.3/10.3亿元，分别同比-41.7%/14.3%/10.2%，对应PE估值30/26/24倍。鉴于抗生素产品在全球市场的成熟应用及公司在中间体产业突出的竞争优势，我们预计随需求周期筑底，公司抗生素主业有望拾级而上。基础业务企稳背景下，公司合成生物战略品种甲醇蛋白有望开拓广阔市场空间，打开传统周期业务的成长天花板，维持“推荐”评级。 风险提示：地缘政治风险、抗生素行业政策变动风险、汇率波动风险、产能释放不及预期风险等。