华大九天(301269) 事件：2024年4月28日，华大九天发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收10.10亿元，同比增长26.61%；扣非归母净利润为0.64亿元，同比增长102.02%。2024年一季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；扣非归母净利润-0.17亿元，同比减少1054.82%。业绩符合市场预期。 投资要点 EDA软件销售营收稳步增长，公司毛利率持续提升：分业务看，2023年，公司EDA软件销售营收为9.05亿元，同比增长33.56%；技术开发服务营收0.82亿元，同比减少8.24%；硬件、代理软件销售营收0.23亿元，同比减少24.83%。2023年，公司毛利率为93.78%，同比增长3.53pct，主要系2023年技术服务收入较去年同期有所下降，另一方面随着技术提升和交付流程不断完善，技术服务毛利率水平逐步提高。2024年Q1，公司毛利率为96.58%。 持续加大研发投入，布局数字设计等新产品：2023年，公司研发费用率为67.77%，同比增长6.79pct；销售费用率为16.43%，同比增长1.52pct；管理费用率12.64%，同比减少1.52pct。2023年公司在研项目包括数字设计综合及验证EDA工具开发项目，面向特定类型芯片设计的EDA工具开发项目等，积极布局数字芯片设计产品，补全公司产品矩阵。2024年Q1，公司研发费用率为87.32%。 国产EDA龙头，持续受益于EDA国产化浪潮：公司是国内EDA行业的龙头企业，华大九天致力于面向集成电路产业提供一站式EDA工具软件产品及相关服务，EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，公司目前拥有全球客户600余家，已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。 盈利预测与投资评级：公司是国产EDA龙头，在模拟领域取得优势的同时，积极布局数字芯片设计领域。EDA是半导体产业的明珠，国产化需求迫切，我们认为公司有望持续快速增长。但由于下游半导体产业景气度较低和EDA技术壁垒高，国产化难度较大，基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由3.35/4.36亿元下调至2.21/2.71亿元，新增2026年归母净利润预测为3.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策支持不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。

     华大九天(301269) 事项： 公司发布2023年年报和2024年1季度报。2023年，公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长8.20%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长102.02%；拟每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降63.75%；扣非净亏损1650.18万元。 平安观点： 营收增长相对较快，但研发投入较大压制利润。公司是国内EDA龙头企业，近年来充分受益于国内半导体产业的发展，产品研发和市场拓展均取得了积极进展。2023年及2024年1季度，公司营业收入均保持了较快的增长，毛利率整体也在提升，但我们看到由于研发费用的快速上升，公司盈利端受到较为明显的压制。2023年，公司的整体毛利率达到93.78%，较上年提升了3.53个百分点；2024年1季度，毛利率继续维持在96.58%的高位。费用端，2023年公司研发费用达到6.85亿元，占到收入的比重为67.77%；2024Q1，公司的研发费用为1.86亿元，占收入的比重达到87.32%。单季度来看，2023Q1-Q4收入分别为1.60亿、2.45亿、2.35亿和3.71亿元，同比分别增长64.71%、44.6%、8.53%和17.6%。 产品扩展较快，成功推出存储全流程工具并有效开展了IP业务。公司原有产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件，2023年公司新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件。除了上述软件，公司还开展了基础IP业务，为众多客户提供了IP解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。数字电路工具方面，公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn；单元库/IP质量验证工具Qualib已经通过相关认证，能 够支持汽车安全完整性标准最高ASIL D级别的芯片设计。 EDA国产化市场空间依然较大，公司将充分受益。EDA行业市场集中度较高，全球EDA行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA垄断，上述三家公司属于具有显著领先优势的第一梯队。华大九天与其他几家企业，凭借部分领域的全流程工具或在局部领域的领先优势，位列全球EDA行业的第二梯队。国内EDA市场目前仍由国际三巨头占据主导地位，国内EDA供应商目前所占市场份额较小。华大九天通过十余年发展再创新，不断丰富和完善模拟电路、面板等全流程设计工具的能力，同时提升数字电路EDA工具的能力，并在存储、射频、晶圆制造和先进封装方面取得突破，并持续获得市场突破，潜力较大。 投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，近年来正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平，在存储、汽车电子设计工具方面的能力也得到了显著的提升。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年EPS分别为0.46元（前值为0.62元）、0.60元（前值为0.82元）、0.76元（新增），对应4月29日收盘价的市盈率分别为174.7X、134.0X和105.4X。虽然短期由于研发投入的快速增加，一定程度上拖累了业绩增长，但我们持续看好公司在国内EDA赛道的市场地位和成长潜力，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。2）政策扶持力度和方向变化的风险。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。

     华大九天(301269) 事件：4月29日，华大九天发布2023年年度报告及1Q24业绩报告。2023年度，公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；归属于母公司所有者的净利润2.01亿元，同比增长8.20%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.64亿元，同比增长102.02%。其中第四季度营业收入3.71亿元，同比增长17.25%，第四季度归母净利润0.29亿元，同比下降59.65%。2024年第一季度实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；归属于母公司所有者的净利润0.08亿元，同比下降63.75%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-0.17亿元。 收入结构不断优化，EDA业务占比增加。2023年公司EDA软件销售实现营收9.05亿元，同比增长33.56%，占当期营收比例由去年同期84.90%提升为89.56%，为当期营收增长做出主要贡献；技术开发服务实现营收0.82亿元，同比下降8.24%；硬件、代理软件销售业务实现营收0.23亿元，同比下降24.83%。2023年公司毛利率为93.78%，同比上升3.91pct。1Q24来看，下游客户EDA需求持续增长，收入同比增长33.59%，公司人员增长及股权激励影响短期费用，导致利润有所下滑。 研发持续推进，产品矩阵得到丰富。2023年公司研发费用为6.85亿元，同比增长40.72%，研发技术人员占总员工数的76%。研发成果方面：1）公司新推出存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件，原理图/版图编辑工具Aether、电路仿真工具ALPS、物理验证工具Argus DRC/LVS均获国际标准认证，支持汽车安全完整性标准最高ASIL D级别的芯片设计。2）公司新推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、平板寄生参数提取工具RCExploerFPD TP和平板显示电路设计工具AetherFPD，继续优化EDA产品矩阵，为客户提供全流程技术解决方案。 行业龙头地位稳固，提供多平台解决方案。公司为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案，EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。截至2023年末，公司拥有600余家国内外客户，为公司的高质量发展打下良好基础。 投资建议：考虑供公司股权激励费用增长，我们调整公司盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为1.56/2.65/3.77亿元，同比增长-22.3%/69.9%/42.3%，对应现价PE为278/164/115倍。公司收入稳步增长，工具类别逐步补全，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；市场竞争加剧。

     华大九天(301269) 业绩简评 2024年4月28日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入10.1亿元，同比增长26.6%；扣除非经常损益之后的净利润为0.64亿元，同比增长102.0%。分季度而言，2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.7亿元、2.1亿元，分别同比增长17.6%、33.6%，2023年第三季度以来，季度营收增速呈现逐季回暖的趋势；扣非后归母净利润分别为0.45亿、-0.16亿元，若剔除当期股份支付费用影响，则扣非后归母净利润分别为0.51亿元、0.34亿元，分别同比增长1433%、1880%。 经营分析 分业务而言，2023年EDA软件销售营收为9.0亿元，同比增长33.6%，下半年较上半年略有降速；技术开发和硬件业务分别同比下滑8.2%和24.8%，经营均有承压。分区域而言，公司2023年境外业务实现营收0.67亿元，同比增长41.9%，快于境内25.7%的增速。 合同负债及收款略有承压。2023年第四季度和2024年第一季度的销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.3亿元、3.4亿元，环比回暖，但同比分别下滑53.4%和10.8%。2024年第一季度合同负债环比增长16.7%，但相较上年同期有所下滑。 公司持续拓展产品矩阵，进一步完善各领域全流程工具。报告期内，公司新推出了基于模式识别的物理验证模块Argus PM、化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、面向平板显示触控面板设计的寄生参数提取工具RCExploerFPD TP、光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ。 盈利预测、估值与评级 基于公司2024年第一季度经营表现以及对EDA行业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.3/16.3/19.4亿元，同比增长31.3%/23.0%/18.7%；归母净利润分别为1.5/2.6/3.6亿元，分别同比下滑27.3%、增长79.4%、增长36.6%，分别对应32.7/26.6/22.4倍P/S，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；技术升级或产品创新不及预期；市场竞争加剧；下游半导体行业先进制程发展或研发投入不及预期。

     华大九天(301269) 报告摘要 EDA领军企业，“熊猫”薪火传承至今。华大九天成立于2009年，为国内EDA领军企业，董事长刘伟平先生曾参与中国第一款自主知识产权EDA工具——“熊猫ICCAD系统”的开发工作。公司向客户提供全流程EDA产品、解决方案以及相应技术开发服务，其产品已在华虹、中芯国际、京东方等国内领先集成电路企业得到深度应用。2018-2022年，公司营收持续快速增长，从1.51亿元增至7.98亿元，其中EDA软件销售为公司主要业务，在2022年实现营收6.78亿元。 EDA：集成电路皇冠上的明珠，海外三巨头垄断市场，国产替代下国内厂商受政策激励迎来黄金发展期。EDA作为集成电路产业的上游环节，其重要性及产业内的强杠杆效应已得到人们的普遍认可。全球EDA市场整体约百亿美元体量，目前处于Synopsys、Cadence、西门子EDA三家厂商垄断的格局，2020年三大EDA巨头全球市场占有率超过77%。我国EDA产业起始于20世纪80年代，但中间发展一度停滞，直到2008年左右国内才又出现一批EDA公司。2015年至今，国家大力推进半导体与集成电路产业的发展，同时叠加多种地缘政治因素影响，EDA行业在国产替代大潮之下迎来新的发展黄金期。 未来的华大九天，我们可以期待以下三方面。1）全流程初心不改：对于客户而言，全流程意味着1+1>2的使用体验；对于EDA厂商而言，全流程意味着对半导体整体产业链的深刻理解与把控。华大九天自创立之时即坚定全流程发展方向，全流程发展节奏与规划清晰，并不断加速补齐多领域的产品与工具，有望尽快实现全流程布局，从而提升综合竞争力。2）突破晶圆制造端：EDA“铁三角”生态中，晶圆厂的使用与反馈不可忽视。华大九天近年加速晶圆制造端工具布局，以“工具+服务”双轮驱动，发力突破晶圆制造，从而加速打通“工艺-设计-制造”的芯片生产全流程。3）人才团队建设：人才是EDA行业的重要财富，且EDA行业知识密集型的特点意味着优秀人才的聚集将带来较好的规模效应。华大九天始终瞄准行业优秀人才，员工数量与激励体系领先行业，且大力加强后备人才梯队建设，为后续持续发展储备充沛的动能。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.21/13.26/17.29亿元，归母净利润分别为2.00/0.37/1.47亿元，对应PS分别为45/34/26倍。短期而言，公司有望受益于半导体、集成电路产业周期见底，实现产业景气共振；长期而言，公司是国内EDA领军企业，产品与技术、客户资源、人才积累等方面的综合竞争力优势明显，且有望快速实现多领域的全流程布局。不过考虑到公司当前估值水平较高，基于以上，我们对公司首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

     华大九天(301269) 投资要点： 针对特定下游持续推出全流程工具。根据公司2023年中报，公司主要从事用于集成电路设计、制造和封装的EDA工具软件开发、销售及相关服务业务。公司原有产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件，2023年上半年，公司新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件。除了上述软件，公司还围绕相关领域提供技术开发服务。公司产品和服务主要应用于集成电路设计、制造及封装领域。 国产EDA市场份额第一，彰显公司产品力。截至2023年6月30日，公司拥有约600家国内外客户。根据公司2023年中报援引赛迪智库数据，2020年，EDA领域本土企业国内市场总销售额为7.6亿元，公司市场份额占比保持在50%以上。2022年，公司实现销售收入7.98亿元，同比增长37.76%，稳居本土EDA企业首位。公司凭借核心技术实力以及在行业的领先地位，先后承担了诸多国家级重大科研项目，其中包括国家“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”重大科技专项中的“先进EDA工具平台开发”与“EDA工具系统开发及应用”课题项目以及科技部重点专项“超低电压高精度时序分析技术”和“EDA创新技术研究”课题项目等。 多个下游领域产品行业内领先。公司模拟电路设计全流程EDA工具系统是全球领先的模拟电路设计全流程EDA解决方案之一；存储电路设计全流程EDA工具系统是国内领先的存储电路设计全流程解决方案；射频电路设计全流程EDA工具系统是国内唯一的射频电路设计全流程EDA工具系统；平板显示电路设计全流程EDA工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统，多项技术达到国际领先水平，填补了国内平板设计EDA专业软件的空白；数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势，部分工具达到国际领先水平；先进封装设计关键解决方案填补了该领域国内EDA工具的空白。 推出股权激励，收入目标高增长。2023年11月6日，根据公司披露的《2023年限制性股票激励计划（草案）》，公司拟授予不超过股本总额的2%的第二类限制性股票，授予价格为51.22元，激励对象总人数为408人。业绩考核期为2024-2026年，以2022年财务数据为基数考核未来营业收入增长率及毛利增长率：2024-2026年营收增长率触发值分别为37%、55%和72%；增长率目标值分别为64%、101%和139%。毛利增长率的触发值和目标值与收入增长率一致。 未来发展的重要目标之一是把产品做全，补全产品线。根据公司2023年5月11日《投资者关系活动记录表》，EDA工具应用于集成电路设计、制造封装测试等产业链各个环节。粗略统计，集成电路相关用到EDA核心工具大概60种，涉及工具链较长。公司目前已实现商业化产品30多种，覆盖主流EDA工具一半以上。关于未来的发展规划是补齐短板，完成全流程工具系统建设。主要从三个方向发力：1、把产品做全，补全产品线；2、不断提升对先进工艺的支撑，公司模拟部分工具支持5nm，数字已有工具全部支持7nm工艺，要进一步深入和先进工艺的结合；3、创新突破，不断推动产品优化升级。 盈利预测与投资建议。我们认为公司近年来砥砺前行，不断推出针对不同下游的全流程工具，已有工具性能不断提升。在国产EDA市场中占据份额第一的位置，立足模拟全流程，逐渐补足制造EDA和数字EDA工具产品线，客户合作和市场推广顺利。公司整体毛利率保持稳定，2022年公司毛利率为90%，随着营收结构的变化，我们假设2023-2025年毛利率分别为88%、88%和87%：假设EDA软件销售毛利率维持在100%；技术开发服务和其他业务毛利率相对稳定。营收增速上，参考2022年公司各个业务增速，2023年受消费电子行业不景气影响，下游客户开支减缓，假设2023年公司EDA软件销售收入增速为28%，2024-2025年有所恢复，分别为30%和32%。2023-2025年公司技术开发服务同比增速为30%、38%和42%；其他业务同比增速为50%、45%和40%。根据公司2023年股权激励计划，对公司成本会产生影响，根据公司测算，需摊销的总费用为4.76亿元，2023-2025年分别对应摊销0.18亿元、2.18亿元和1.50亿元。 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为10.30/13.55/18.11亿元，归母净利润分别为2.06/1.02/3.14亿元，对应EPS分别为0.38/0.19/0.58元，对应SPS分别为1.90/2.50/3.33元。 我们认为华大九天相较于可比公司，（1）国产EDA市场份额第一；（2）产品力强；（3）客户资源较为丰富，和头部设计公司开展深度合作；（4）产业生态较为完善，和头部晶圆厂拥有良好的合作关系；（5）股东优势较为明显；（6）人才较为充足。综合来看，具备较强的技术优势和护城河。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2024年PS50倍，6个月目标价124.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。

     华大九天(301269) 投资要点 公司概况：国内EDA行业龙头厂商，EDA工具产品线多范围覆盖。公司主要产品为模拟电路设计EDA工具、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具等EDA工具。2022年公司营收7.98亿元，同比增长37.76%，受益全球EDA市场规模的快速增长。EDA软件销售业务是公司的支柱业务，近年来公司境外业务亦呈增长趋势。公司毛利率水平较为稳定，18至22年综合水平均为90%左右，符合软件类行业的基本特征。 行业格局：外资巨头长期垄断，政策加码助力本土厂商弯道超车。在后摩尔时代，由“摩尔定律”驱动的芯片集成度和复杂度持续提升将为EDA工具发展带来新需求。而对比国外厂商，本土厂商仍缺失部分产品线，国产EDA企业以点工具为主，国外厂商尤其是EDA三巨头覆盖了产业链的全部环节。其中，EDA市场主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA三大外资巨头所垄断，全球和国内市场三大巨头合计占比均超过75%。EDA工具软件是半导体行业的支柱环节，国际形势迫使EDA国产化进程加速。 公司产品：模拟领域全流程覆盖，数字等领域由点到面补齐短板。公司产品品类众多，覆盖模拟电路设计、射频电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计、晶圆制造和先进封装设计等多个领域。多项技术达到国际或国内领先水平。其中，公司全部模拟电路工具均支持28nm及以上的量产工艺制程，并持续进行量产制程的推进；数字电路设计领域的仿真等工具支持5nm制程，满足大部分应用场景；平板设计EDA技术全球领先，并积极在射频电路和先进封装等细分领域推出新型工具。此外，公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。 投资建议：公司是国内EDA行业中产品覆盖最广、工具链最为齐全的龙头上市公司，其持续提升全流程工具的覆盖率，有望在EDA国产替代进程中持续受益。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入11.1/14.9/19.3亿元，归母净利润2.3/3.5/4.5亿元，对应当前PE估值为238/157/119倍，对应当前PS估值为50/37/29倍。我们认为，公司是国内EDA行业中工具链较为齐全的龙头上市公司，可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，技术创新不及预期风险，下游需求减弱风险，国际贸易摩擦加剧风险，税收优惠及政府补助政策不可持续风险。

     华大九天(301269) 公司 2023 年上半年业绩略超预期， 延续了一季度高增长态势，不断获得市场突破，截至 2023 年 6 月 30 日，公司已拥有约 600 家国内外客户。 相比一季度， 公司产品矩阵进一步扩容，已形成模拟、存储、射频和平板显示电路设计等四套全流程工具系统， 并且突破了数字电路设计 EDA 中关键的逻辑综合工具， 逐步迈向全流程全品类 EDA 工具平台型企业。 预计公司 2023-2025 年营业收入为11.09、 15.04、 21.59 亿元，归母净利润 2.84、 3.88、 6.36 亿元， EPS 为 0.52、0.72、 1.17 元 /股， 7 月 28 日收盘价的对应市盈率分别为 195.28、 142.88、 87.23倍，维持“买入”评级。 2023 年上半年业绩略超预期， 不断获得市场突破 1H23 公司实现收入 4.05 亿元，同比增长 52% ；归母净利润 0.84 亿元，同比增长 107% ；扣非归母净利润 0.15 亿元，同比增长 369% 。 2Q23 实现收入 2.45 亿元，同比增长 45% ；归母净利润 0.63 亿元，同比增长109% ； 扣非归母净利润 0.13 亿元，同比下降 3%。 公司 2023 年上半年业绩略超预期， 延续了一季度高增长态势，不断获得市场突破。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司已拥有约 600 家国内外客户。 上半年公司研发费用为 3.14 亿元， 同比增长 68%； 研发费用率达 78%，保持了高比例的研发投入。 突破逻辑综合工具， 产品矩阵进一步扩容 相比一季度，公司产品矩阵进一步扩容。从大类来看， 新增存储电路设计全流程工具系统，并且通过推出化合物射频电路设计全流程工具， 完善了整体射频电路设计 EDA，从而具备模拟、 存储、 射频和平板显示电路设计等四套全流程工具系统。 在晶圆制造领域，公司新推出了光刻掩膜版数据查看和分析工具 GoldMaskViewer、参数化版图单元开发工具 PCM、界面化版图单元开发工具 PLM、测试芯片版图自动化生成工具 TPM 以及 PDK 自动化开发和验证平台 PBQ 等五款工具，分别支持掩模版实际生产前的数据检查分析、 PCell 开发设计、 测试芯片设计、 PDK 开发项目管理等， 为晶圆制造厂提供了重要的工具和技术支撑。另外值得关注的是，公司在数字电路设计领域的核心工具有了标志性突破，推出逻辑综合工具 ApexSyn，实现了从 RTL 设计到门级网表的自动综合、扫描链电路插入，以及对设计进行性能、面积和功耗的优化。 ApexSyn 支持多种 LogicWare 设计组件，提高了易用性和密集型数据通路设计结果的质量， 目前该工具已在多家客户实现应用落地。 从全球经验来看，数字电路设计 EDA 市场规模远高于模拟。据赛迪顾问数据，2020 年数字设计工具在 EDA 市场规模中占比高达 65%，其中又以逻辑综合、布局布线等工具为核心。 公司已突破逻辑综合工具，预计将在 2025 年实现数字电路设计 EDA 全覆盖。关键产品补齐打开公司 TAM，有望拉动收入快速增长。 盈利预测与估值 目前国际 EDA 三巨头在国内市场仍占据垄断份额，且 2022 年下半年以来多发的国际半导体贸易政策事件进一步强化国产替代紧迫性，亟需本土企业扛旗。公司是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的 EDA 企业，不断迭代升级产品矩阵、吸纳优秀人才，向着全流程全品类 EDA 工具平台型企业的目标持续突破和跃迁。预计公司 2023-2025 年营业收入为 11.09、 15.04、 21.59 亿元，归母净利润 2.84、 3.88、 6.36 亿元， EPS 为 0.52、 0.72、 1.17 元 /股， 7 月 28 日收盘价对应的市盈率分别为 195.28、 142.88、 87.23 倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新、产品升级失败风险；市场竞争加剧；政策不及预期。

     华大九天(301269) 事项： 公司公布2023年中报。报告显示，上半年，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长51.92%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长107.30%；实现扣非归母净利润1498.98万元，同比增长368.79%。 平安观点： 国产化需求上升，公司EDA工具销售收入实现高速增长。公司业务主要包括EDA销售以及相关的技术服务。其中EDA产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和先进封装设计EDA工具等。2023年上半年，中美在半导体领域的博弈进一步加剧，美国联合日本、荷兰等国家，对中国大陆重点半导体设备进行限制，全球半导体产业链割裂加剧，国产化诉求进一步强化。2023年上半年，公司EDA销售收入达到3.82亿元，同比增长60.48%。持续技术创新，是公司收入增长的主要动力，上半年公司在持续拓宽产品版图，提升产品质量，补齐市场短板，国内、外多地区域协同效果也开始显现。 公司盈利保持高增长，期间费用整体在控制但研发投入依然较大。公司作为纯软件企业，主要成本费用集中在研发和销售端。2023年上半年，公司期间费用率为97.76%，较上年同期下降6.68个百分点。其中，研发费用率为77.51%，较上年同期提升了7.61个百分点；管理费用和销售费用占比较上年同期出现了不同幅度的回落。上半年，公司研发费用的增长，主要是研发人员增长较快所致。6月末，公司拥有员工875人，其中研发技术人员658人，占公司员工总数的比重达到了75.2%。公司当季度盈利逐季向好，Q1、Q2净利润规模分别为0.21亿、0.63亿元，同比增长101.71%和109.26%。 公司持续在新赛道、新领域加大投入。除了在显示面板、模拟电路、数字电路等设计工具领域持续投入之外，公司也在积极拓展新场景，比如汽车电子等。2023年上半年，公司可靠性分析工具获得ISO26262和IEC61508T2国际认证，多款数字、模拟EDA工具有望在今年通过相关车规认证。此外，公司一些新品也在2季度亮相，产品覆盖深度和广度继续向好。7月份，公司推出了EmpyreanLiberal系列工具，用于标准单元、输入输出单元、存储器电路和混合信号电路模块特征化提取；推出了EmpyreanALPS-RF工具，基于公司现有SPICE平台的高新能求解引擎，以获得更高加速；此外，公司还推出了大容量快速RC分析工具——EmpyreanADA。 投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，上市之后正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们维持此前对公司的盈利预期不变，预计2023-2025年EPS分别为0.46元、0.62元和0.82元，对应7月28日PE分别为222.1X、165.6X和125.0X。我们看好公司的市场地位以及发展潜力，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。国内EDA行业发展的重要动力就是国产化替代，一旦国际环境出现宽松的迹象，国产化的进程可能不及预期，上世纪90年代曾经就因为国内熊猫系统研发成功，出现国外出口管制放松，国产EDA受到外商持续压制的情况。2）政策扶持力度和方向变化的风险。国内EDA的发展离不开政策扶持和引导，虽然关键核心技术自主可控是长期坚持的战略，但如果政策扶持方向仍可能根据实际发展情况发生变化，公司的经营和长远发展可能受到影响。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。公司虽然是国内EDA的龙头，但是产品完整度、技术节点与国际先进水平还存在较大差距，如果产品研发难以突破，可能出现“面市即落后”的尴尬局面，市场化难度可能会加大。

     华大九天(301269) 事件： 7 月 28 日， 华大九天发布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营收 4.05 亿元，同比增长 51.92%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比增长107.30%；实现扣非归母净利润 0.15 亿元， 同比增长 368.79%。 其中 Q2 单季度公司实现营收 2.45 亿元，同比增长 44.59%，实现归母净利润 0.63 亿元， 同比增长 109.22%。 EDA 软件销售占营收比例上升，盈利能力持续提高。 2023 年上半年公司EDA 软件销售实现营收 3.82 亿元，同比增长 60.5%， 占当期营收比例由去年同期 89.42%提升为 94.46%， 为当期营收增长做出主要贡献；技术开发服务实现营收 0.09 亿元，同比下降 30.77%；硬件、代理软件销售业务实现营收 0.13 亿元，同比下降 13.33%。2023 年上半年公司毛利率为 95.55%，同比上升 3.97pct。 研发费用持续增长，产品矩阵进一步完善，探索新增长点。 2023 年上半年公司研发费用为 3.14 亿元，同比增长 68.45%，研发技术人员占总员工数的75.2%。 研发成果方面： 1）新增产品包括存储电路设计全流程 EDA 工具系统和射频电路设计全流程 EDA 工具系统，随 5G 通信、汽车电子、物联网发展，存储芯片和射频芯片需求持续增加，新产品下游市场具备成长性； 2）公司研发技术不断进步，针对存储设计仿真验证难题推出了超大容量快速仿真器 ALPS-FS，针对化合物射频电路设计难题推出平台 AetherMW，针对数字电路设计新推出逻辑综合工具 ApexSyn 并已在多家客户实现落地使用。公司目前已形成丰富的EDA 软件产品矩阵，除新产品存储电路设计和射频电路设计 EDA 全流程工具系统外，还包括模拟电路设计/平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、 数字电路/先进封装设计 EDA 工具和晶圆制造 EDA 工具。 保持国内龙头地位， 全流程 EDA 工具系统能力领先。 目前国内 EDA 行业仍然是国际三大 EDA 巨头楷登电子、新思科技和西门子占据主导，国内 EDA 供应商所占份额小，存在充分国产化空间。 公司十余年坚持深耕 EDA 领域，龙头地位稳固。 公司是国内唯一有能力提供模拟电路全流程 EDA 工具系统的 EDA 厂商，且拥有目前国内唯一的射频电路设计全流程 EDA 工具系统。客户方面，截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有全球约 600 家客户，坚持通过技术持续进步和产品稳定迭代实现深化合作。 投资建议： 我们看好公司在 EDA 领域的领先布局，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.57、3.34、4.36 亿元，对应当前股价 PE 分别为 216/166/127倍。公司作为国内 EDA 龙头，领先 EDA 工具国产替代，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 产品升级迭代不及预期； 市场竞争加剧。

     华大九天(301269) 业绩简评 2023年7月27日公司披露半年报，上半年实现营业收入4.05亿元，同比增长51.9%；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比增长368.8%。公司营收保持高增，体现EDA行业国产替代景气度，以及公司产品矩阵持续拓展。 经营分析 公司单Q2实现营业收入2.45亿元，同比增长44.6%；实现扣非后归母净利润0.13亿元，同比下滑3.3%，主要系公司持续加大人员招聘所致。截至报告期末，公司共有员工875人，较上年同期增长27.4%，其中研发技术人员658人，同比增长26.1%，使得单Q2销售费用和研发费用分别同比增长43.1%、67.9%。截至Q2期末，公司合同负债为2.7亿元，较Q1期末的4.1亿元有所下滑。 公司全流程EDA版图进一步完善，报告期内推出多款新品。在存储电路设计工具领域，公司推出面向存储设计的超大容量快速仿真器ALPS-FS，可支持海量元器件规模，显著提高仿真效率；在射频电路EDA领域，公司推出化合物射频电路设计全流程EDA，可为用户提供从电路到版图、从设计到仿真验证的完整解决方案；报告期内公司还推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、平板显示电路设计原理图和版图编辑工具AuroraFPD、光刻掩模版数据查看和分析工具GoldMaskViewer等新品。此外，公司围绕EDA相关领域提供技术开发服务，因而单Q2毛利率为94.6%，较Q1略下滑2.41pct。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为11.1/14.9/19.7亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为2.4/3.1/4.2亿元。公司股票现价对应PS估值为50.5/37.5/28.3倍，维持“买入”评级。 行业政策风险；技术升级和产品创新不及预期；市场竞争加剧。

     华大九天(301269) 快速崛起的国内EDA行业龙头，维持“买入”评级 公司为国内EDA行业龙头，我们认为公司有望受益集成电路行业景气和国产化机遇。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.40、3.15、4.12亿元，EPS分别为0.44、0.58、0.76元/股，对应当前股价PE分别为232.2、177.4、135.6倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年中报，业绩高增长 2023年上半年公司实现营业收入4.05亿元，同比增长51.92%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长107.30%，毛利率提升3.97个百分点至95.55%，净利率提升5.53个百分点至20.70%，盈利能力持续改善。2023Q2单季度，公司实现营业收入2.45亿元，同比增长44.59%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长109.26%，公司业绩持续快速增长。 产品矩阵不断完善，全流程工具覆盖优势不断扩大 公司目前在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，其中模拟电路设计、平板显示电路设计全流程EDA工具系统达到全球领先水平。2023年上半年，公司在数字电路设计等领域也在不断提升全流程工具的覆盖率，推出逻辑综合工具ApexSyn，并实现在多家客户实现应用落地；晶圆制造EDA方面，公司新推出5款工具并在多个细分领域形成了多个解决方案；先进封装设计EDA方面，点工具功能不断增强，并打通版图布线和物理验证的流程。 政策支持明确，国产替代大有可为 4月6日，国资委主任张玉卓到公司调研时表示，国资委将在人才、资金等方面加大政策支持力度，支持中央企业在集成电路产业链发展的完整性、先进性上攻坚。2023年以来，北京、上海、深圳、成都等多地发布EDA支持政策，对从事EDA工具研发和购买EDA工具的企业给予补助，有望打开国产厂商成长空间。 风险提示：国产替代不及预期风险、公司技术研发不及预期风险。

     华大九天(301269) 事件：4月27日，华大九天发布2022年年报及2023年一季度报，2022全年公司实现营收7.98亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长33.17%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降40.48%。1Q23单季度公司实现营收1.60亿元，同比增长64.71%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长101.71%。 产品结构持续优化，盈利能力进一步提升。2022年公司EDA软件销售实现营收6.78亿元，同比增长39.4%，技术开发服务实现营收0.90亿元，同比增长9.6%。2022年公司毛利率为90.25%，同比上升0.89pct，高利润的EDA软件销售业务占比提升使整体毛利率持续走高。在EDA软件销售业务中，全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具营收分别为4.88亿元/1.19亿元/0.71亿元，同比上升38.74%/36.18%/50.07%。1Q23公司营收和利润进一步提升，实现销售毛利率97.02%。 外部收购与内部研发并举，完善产品矩阵。公司持续加大研发，2022年与1Q23研发费用分别为4.87亿元/1.48亿元，同比增长59.79%/69.05%。研发方面：1）新增射频电路设计EDA工具和先进封装设计EDA工具两类产品；2）产品迭代与技术升级成果显著，推出晶体管级电源完整性分析工具Patron、存储器电路特征化提取工具Liberal-Mem等多款产品。此外，2022年10月公司宣布拟收购芯达芯片100%股权，补齐数字设计和晶圆制造EDA工具短板，产品矩阵进一步完善。 行业龙头地位稳固，客户快速拓展。目前国内EDA市场仍由国际三巨Synopsys、Cadence和Simen占主导，国内EDA供应商市场份额较小，国产化空间广阔。公司深耕EDA领域十余年，凭借先进的技术水平和完善的行业线成为国内EDA行业龙头，2020年国内本土市场份额中，华大九天占比超50%。截至2022年底，公司拥有约600家国内外客户，截至1Q23公司合同负债为4.14亿元，在手订单饱满，营收有望持续高增。 投资建议：考虑到公司新产品推出节奏加快，我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.57、3.47、4.49亿元，对应当前股价PE分别为241/178/138倍。公司作为国内EDA龙头，领先EDA工具国产替代，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。