中汽股份(301215) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入1.72亿元，同比+3.83%，实现归母净利润0.74亿元，同比-3.01%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+0.12%，EPS为0.06元。2024年Q2，公司实现营业收入1.04亿元，同比+10.75%，环比+53.18%，实现归母净利润0.50亿元，同比+12.90%，环比+115.79%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+17.37%，环比+141.72%。 业绩稳定增长，Q2毛利率环比提升明显：上半年得益于下游客户车辆试验需求的稳定，公司业绩稳中有升，Q2业绩的环比大幅提升符合季节性特征。2024年H1公司毛利率为72.07%，同比+1.40pct，其中Q2单季毛利率达到73.87%，同比+2.09pct，环比+9.88pct，公司成本中试验场地折旧占主要部分，成本具有较强的刚性，毛利率受收入规模影响较大，营收增长能够带动毛利率的明显提升。 智能网联试验场正式投入运营，开启公司第二成长曲线：7月16日，公司长三角（盐城）智能网联汽车试验场正式投入运营，新场地占地面积约4000亩，项目投资约15.11亿元，主要包含智能网联联络路、智能网联多车道性能路、智能网联城市街区、智能网联高架立交桥、智能网联隧道、智能网联多功能柔性广场、智能网联高速环道、智能网联可靠性试验路、智能网联越野路等9条智能网联汽车测试道路，测试道路里程超过40km，并在部分道路采用“云”“边”“端”架构，部署V2X设备与云控平台，全面满足智能网联汽车辅助驾驶功能、自动驾驶功能和车路协同各类封闭测试场景需求，同时还满足最大总质量在49吨重型商用车性能和可靠性研发测试需求。公司智能网联汽车试验场有望与现有场地实现协同，顺应汽车智能网联发展趋势，为客户提供更全面的检测服务，预计稳态年产值为4.50亿元，助力公司开启第二成长曲线。 受提前投入智能网联试验场影响，期间费用率有所上行：2024年H1，公司研发费用率同比+0.44pct至4.34%，销售费用率同比+0.47pct至1.67%，管理费用率同比+1.80pct至19.78%，主要受提前向智能网联试验场投入影响，在道路调试、人员配备、客户拓展等方面的投入力度增加，带来相关费用的增长。Q2单季度公司研发费用率环比-1.62pct至3.70%，销售费用率环比-0.50pct至1.47%，管理费用率环比-6.03pct至17.40%，整体受益于收入增长带来的规模效应，预计后续智能网联试验场运营后将继续摊薄费用率水平。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入4.87亿元、7.05亿元、8.07亿元，实现归母净利润1.95亿元、3.19亿元、3.84亿元，摊薄EPS分别为0.15元、0.24元、0.29元，对应PE分别为34.15倍、20.8倍、17.37倍，维持“推荐”评级。 风险提示：智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险：市场竞争加剧的风险；智能网联试验场客户开拓不及预期的风险。

     中汽股份(301215) 据公司官方公众号，2024年7月16日，长三角（盐城）智能网联汽车试验场运行启动活动在盐城市顺利举行。对此，我们对公司更新点评如下： 长三角（盐城）智能网联汽车试验场有望打开公司新的增长空间。该项目为公司IPO募投项目。据官方公众号，该项目为用于智能网联汽车和自动驾驶汽车研发测试的大型综合封闭试验场。项目占地面积约4000亩，总投资规模约15亿元，建设8条专用于智能网联汽车的测试道路、3.2万平方米的试验室以及配套的油电氢醇四合一综合能源中心，能够涵盖智能网联汽车及自动驾驶能力测试的全部场景要求，同时满足重型商用车全项测试能力。智能驾驶方兴未艾，为适应我国智能网联汽车发展新阶段的新需求，工业和信息化部、国家标准化管理委员会联合修订形成了《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》，到2025年，系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。制修订100项以上智能网联汽车相关标准。部分辅助驾驶推荐性标准拟变更为强制性国家标准，将有效促进封闭场地测试需求。我们认为，随着智能网联汽车的发展、相关测试标准的落地，智能网联封闭场地测试业务将明显增加，公司作为国内智能网联试验场稀缺标的，有望受益该趋势打开新的增长空间。 高盈利能力、高固定成本与较强的造血能力。公司作为国内第三方综合试验场运营商，该业务具备三个典型的运营特点。高盈利能力，2021-2024Q1公司综合毛利率分别为70.09%、69.00%、72.47%和66.09%，对应净利润率分别为34.64%、43.81%、46.24%和34.52%。高固定成本，公司固定资产占总资产比重较高，公司2021年（未上市时）固定资产占比54.51%，2024年Q1考虑固定资产+在建工程合计占比53.72%。因此与固定资产，无形资产相关固定折旧成本成为营业成本等主要构成，2023年报，公司主营业务场地试验技术服务的营业成本中，间接成本（场地折旧、房屋设备折旧、无形资产摊销、其他间接配套服务费用等）占该业务营业成本的70.5%。较强的造血能力，公司较高的非现金成本（折旧+摊销），且长三角智能网联试验场主要资本开支结束，未来公司有望维持较好的现金造血能力。 公司盈利预测及投资评级：公司作为国内第三方综合汽车试验场，为车企提供一站式汽车测试服务。具备测试项目全面、长三角区位优势以及专业高效的运营效率。本次智能网联试验场的运营将打开公司新的增长空间。我们看好公司的发展前景。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.79、2.23和2.93亿元，对应EPS分别为0.14、0.17和0.22元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为41、33和25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧，智能网联汽车行业发展不及预期，智能网联汽车相关标准落地进展不及预期等。