菲菱科思(301191) 事件：10月28日，公司发布25年三季报，25年前三季度实现营收12.4亿元，同比下降1.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降55.3%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比下降65.3%。单季度看，25Q3实现收入5.1亿元，同比增长18.3%，环比增长18.8%；归母净利润0.3亿元，同比下降11.5%，环比增长122.2%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降20.5%，环比增长198.6%。 业绩持续修复，存货翻倍增长。前三季度利润下滑，我们判断主因网通产品需求等影响，但Q3利润环比持续改善，我们判断主因数据中心交换机销售持续增长、海外市场及服务器业务加速突破。且公司Q3经营性现金流净额达到1.6亿元，相比Q2的-1.3亿元有大幅好转，经营质量提升。25Q3公司毛利率11.8%，同比下降6.5pct；净利率4.8%，同比下降1.6pct，主因国内ICT市场竞争激烈导致销售价格下降。费用方面，25Q3公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/1.9%/8.2%，分别同比+0.2pct/-0.4pct/-1.0pct，整体稳定。前三季度公司存货同比增长101%达7.5亿元，主要系增加新项目销售和备料所致。 发布股权激励，彰显管理层信心。公司推出2025年股权激励计划，拟授予139.53万份股票期权（占总股本2.01%），覆盖430名核心人员（涵盖董事、高管、中层及核心技术/业务骨干），行权条件以25年为基数，26-28年营收增速需分别不低于35%、60%、90%。有利于绑定核心团队，较高的业绩增速目标也彰显管理层对公司未来的信心。 转让菲菱国祎部分股权，优化资源配置。公司公告将其控股子公司菲菱国祎15%的股权转让给国祎新能源。公司持有菲菱国祎的股权比例将由55%下降至40%，公司将不再并表菲菱国祎。菲菱国祎24年全年及25年前三季度净亏损分别为221万元、46万元，未实现有效盈利，且未形成规模化业务，此次转让股权有助于公司收缩非核心领域。公司公告将IPO超募资金1.5亿元建设“光通信传输系统设备之接入网设备”项目，扩充公司主营业务，优化资源配置。 服务器、自研白牌交换机等产品取得积极进展。公司海宁子公司大力扩展的国产方案交换机、高端数据中心交换机、服务器类等业务进展顺利。服务器已实现了持续的批量交付。公司在自研白牌交换机进展方面进步较大，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，启动了基于博通芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户；扩展了基于国产CPU的COME模块。 投资建议：考虑公司中高端数据中心交换机绑定头部客户，且公司海外业务、服务器业务积极突破，预计公司25-27年归母净利润为0.8/1.1/1.9亿元，对应PE分别为89/65/36倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

     菲菱科思(301191) 事件： 菲菱科思披露2025年半年报，25H1实现营收7.22亿元，同比下降12.39%；实现归母净利润2188万元，同比下降71.32%。 Q2营收拐点出现： 公司单Q2实现营业收入4.32亿元，同比增长3.59%，环比增长49.03%。实现归母净利润1117万元，同比下降73.49%。 分业务看，交换机类产品实现营收5.66亿元，同比下降12.10%，毛利率14.65%，同比下降2.67pct；路由器及无线产品实现营收1.22亿元，同比下降22.42%，毛利率6.33%，同比下降10.88pct。 盈利能力仍承压： 公司上半年整体毛利率为13.47%，较去年同期下降4.16pct，单Q2公司实现毛利率13.85%，环比有所改善，但同比下降4.89pct。主要是目前行业竞争激烈，产品销售单价下降。我们期待行业竞争逐步稳定，公司毛利率回升；此外，公司前期投入包括服务器等相关业务，研发投入增加，相关业务开花结果后公司盈利能力回升可期。 数据中心交换机业务增长强劲 数据中心交换机产品中，AIGC推动200G/400G设备收入同比增长132.0%，端口出货量同比增长166.5%。2025年上半年，根据公司内部数据测算，数据中心交换机销售收入同比增加约119%，销售数量同比增加约为67%。 多维度产品布局，紧抓AI机遇 公司紧抓AI机遇，持续横向拓展布局，逐步形成“CT通信+IT计算+高端PCBA制造+汽车电子制造”等多维度业务体系，扩展了“服务器类产品、光通信传输设备之接入网设备产品、DPU模块卡、高端设备控制板”等产品布局。我们认为，随着AI不断迭代发展，对于ICT相关产品需求持续增加，公司把握CT+IT+高端PCBA+汽车电子的产品布局，紧抓基础设施硬件需求的市场机遇，有望受益于AI带来的行业发展机会。 盈利预测与投资建议：考虑公司25H1的经营情况，毛利率承压。但同时公司多维度产品布局，且数据中心交换机已呈现较快的增长，有望受益于AI带来的行业发展机遇。我们调整公司25-26年归母净利润为0.7、1.2亿元（前值为2.2/2.9亿元），预测27年归母净利润为1.8亿元，对应25-27年PE估值分别为107/64/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

     菲菱科思(301191) 事件: 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入12.57亿元，同比下滑15.61%，实现归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，实现扣非净利润9463万元，同比下滑12.29%。 收入承压，主要为大客户合作模式转变 公司前三季度整体收入均有所承压，Q3单季度看实现营业收入4.34亿元（yoy-12.84%），同比降幅有所收窄。我们认为公司前三季度营收承压主要原因为行业竞争+大客户合作模式改变：整体网络通信行业竞争态势不断加剧，商业竞争激烈，公司业绩面临承压。此外公司与主要S客户合作结算模式有所变化，即该客户部分产品采用“客供料-非结算方式”，对产品整体销售收入有一定的影响。 Q3毛利率同比改善，归母利润承压 公司单Q3季度实现归母净利润2805万元，同比下降9.37%。从毛利率来看，公司Q3单季度毛利率18.33%，同比提升2.42pct，环比保持相对稳定，公司一方面采取严格的降本增效措施，对生产制造平台不断推进自动化、智能化、数字化建设，推动生产成本的进一步降低；另一方面，公司产品结构及部分客户合作结算模式的调整对毛利率改善产生一定的影响。从费用率来看，销售费用/管理费用/研发费用均同比下降，分别-0.23/-0.10/-0.33pct，财务费用率小幅提升。 共同投资菲菱楠芯，持续加码布局交换机产业 菲菱科思与普通合伙人深圳羲和投资管理有限公司及其他有限合伙人共同签订《深圳市菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，共同投资深圳市菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙），该基金拟投资未上市企业股权，为网络设备以太网交换机芯片相关企业。公司持续在以太网交换机产业链布局，看好未来对公司以太网产品能力和产业链布局赋能，交换芯片为交换机产业链中重要环节。同时，公司在交换机方面逐步提升中高端交换机的研发综合实力和工艺制造保障能力，并加码研发中高端数据中心交换机产品，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块，与主要客户在中高端交换机方面的项目合作在逐步推进中。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元，对应24-26年估值为43/29/22倍，维持“增持”评级 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

     菲菱科思(301191) 事件：公司公布2024年三季度业绩，实现主营业务收入12.57亿元，同降15.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同降12.29%。其中3Q24单季度实现主营收入4.34亿元，同降12.84%；扣非归母净利润0.26亿元，同增10.56%。 公司研发投入持续加码，助力中高端交换机迭代升级：2024年前三季度，公司销售费用和管理费用均下降，研发费用为1.02亿元，同比增长6.25%，占营业收入8.11%。随着公司新业务和新产品布局深入开展，公司在市场拓展、研发建设、技术团队等方面已逐步完善。公司持续拓展中高端数据中心交换机业务，在200G/400G /2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块；在交换机细分领域，扩展了工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN工业交换、Multi-GE（2.5G/5G/10G）电口交换机及2.5G光上行千兆交换机/2.5G光下行万兆上行全光交换机等。公司逐步提升中高端交换机的研发综合实力和工艺制造保障能力，完善网络设备其他产品类别如无线产品、智能终端、光通信产品等布局与建设。 智能网联汽车产业化进程加速，布局车通信新业务领域：在数字化转型和人工智能的推动下，我国网络设备行业迎来较大机遇，全球交换机等网络设备市场规模有望提升。2024 年 1 月，工业和信息化部、公安部等联合印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》，推动智能网联汽车产业化发展。新一轮技术革命推进汽车与人工智能、信息通信、大模型等技术深度融合，智能网联化成为产业发展的重要方向。公司积极布局汽车通信电子业务，将通信能力从网络设备行业延伸至汽车行业通信领域，完成了汽车车联网T-BOX量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，并在智能座舱和域控制器部分加大研发设计投入，新业务领域布局有望开拓未来成长空间。 投资建议：随着中高端交换机产品线及汽车通信新业务的研发拓展，公司业绩有望边际改善。我们看好公司长期成长性，预测公司2024/2025/2026年将实现营收18.06/21.39/25.60亿元，同比-12.97%/18.45%/19.71%；EPS分别为1.99/2.23/2.54元，对应2024/2025/2026年PE分别为39.38/35.22/30.87倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险：汇率波动的风险：行业竞争加剧的风险

     菲菱科思(301191) 事件：24年10月29日，公司发布24年三季报，24年前三季度营收12.57亿元，同比下降15.61%；归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%；扣非归母净利润为0.95亿元，同比下降12.29%。24Q3实现收入4.34亿元，同比下降12.84%，环比增长4.00%；归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.40%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长10.56%，环比下降28.29%。 数据中心交换机需求快速增长，下游客户订单有望加速放量。前三季度收入同比下降，我们判断下游客户需求释放节奏影响，以及计价方式变化和产品降价影响（24H1交换机收入6.44亿元，同比下降20.33%，主要系计价方式变化，主要客户部分采用“客供料-非结算方式”，且竞争激烈导致产品降价，但看销量同比增长29.15%）。24Q2全球200/400G交换机市场同比增长104%，环比增长35%，S客户、新华三全球交换机市场份额合计36.6%。华为、新华三合计国内市场占有率超过70%，公司上半年前两大客户收入约占公司总收入的93.59%。公司数据中心交换机等产品有望在核心客户中进一步放量，贡献业绩增量。 公司毛利率有所增长，净利率趋于稳定。24Q3毛利率为18.33%，同比增长2.42pct，我们判断主因交换机毛利率延续上半年趋势（H1毛利率增长1.92pct）；24Q3实现净利率6.42%，同比上升0.22pct。24Q3销售/管理/研发费用率分别为0.95%/2.35%/9.12%，分别同比变动-0.23pct/-0.10pct/-0.33pct，环比变动-0.54pct/-0.25pct/2.22pct，公司坚持研发投入，管理销售体系的降本增效成效进一步凸显。归母净利润和扣非归母净利润增速差异较大，主因23Q3公司政府补助达853万元，24Q3为41万元。 上游芯片、数据中心交换机、汽车业务持续推进，海外拓展取得积极成效。 公司数据中心交换机8.0T以上产品规格量产交付，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态；扩展了基于国产CPU的COME模块。上半年公司完成了汽车车联网T-BOX量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，在智能座舱和域控制器等新产品演进方面加大了研发设计投入，打开公司中长期成长空间。公司设立菲菱楠芯，助力公司向上游供应侧拓展，加强前沿以太技术储备和增强自主可控。24H1公司海外客户出货实现突破，并与多家海外客户展开项目合作，形成持续的量产交付。 投资建议：考虑公司交换机产品有望持续放量，且公司经营情况向好，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元，当前市值对应的PE倍数为40x/32x/26x。维持“推荐”评级。 风险提示：短期偿债能力较弱，下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

     菲菱科思(301191) 报告摘要 公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收12.57亿元，同比下降15.61%，归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比下降12.29%。 收入环比持续增长，研发投入加大影响短期利润。公司24Q3单季度营收4.34亿元，同比下降12.84%，环比提升4%，归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.4%，主要由于研发费用环比增长37.5%，以及计提资产与信用减值损失0.05亿元。公司通过推进降本增效，提高单位人均效率，以及调整产品结构及部分客户合作结算模式等方式改善毛利水平，前三季度毛利率17.87%，同比提高0.63pct，期间费用率11.13%，同比提高1.97pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.25%/2.32%/8.15%，同比提高0.11/0.17/1.72pct，净利率8.24%，同比提高0.11pct，Q3单季度毛利率18.33%，同比提高2.42pct，期间费用率11.93%，同比下降0.42pct。整体来看公司盈利能力同比有所改善，预计随着下游价格竞争情况好转，以及公司加强研发布局统筹规划及成果转化，有望进一步提升。 中高端数据中心交换机逐步推进，对外投资交换芯片。公司已具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，2T/8T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等产品形态小批量验证稳步推进，同时扩张基于国产CPU的COME模块，自研白盒交换机并有序推进相关业务合作。公司主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等国内领先交换机厂商，销售收入合计占比超过90%，有望充分受益下游400G及以上高速率交换机旺盛需求。24年8月公司公告，与专业投资机构共同投资深圳菲菱楠芯，重点投向网络通信设备行业相关集成电路等领域，有利于完善自身战略布局，提高综合竞争力，近日菲菱楠芯已与目标公司股东之一签署股权转让协议，以5000万元受让转让方持有目标公司注册资本7.876万元对应的该公司股权，并已完成股权转让预付款5000万元支付。 海外市场突破顺利，加大车载通信产品等新方向布局。公司兼顾大客户战略的同时开拓全球客户及不同类型的中小型客户，目前海外多为日韩客户，已形成稳定订单及持续的量产交付。公司在交换机细分领域扩展工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN工业交换、Multi-GE（2.5G/5G/10G）电口交换机及2.5G光上行千兆交换机/2.5G光下行万兆上行全光交换机等，同时凭借在网络通信设备领域多年积累经验优势拓展汽车电子产品，2024H1完成汽车车联网T-Box和汽车智能控制显示屏产品量产交付，加大智能座舱和域控制器研发设计投入，后续将拓宽汽车智能网联、高速数据交互、车载高速智能网关、远程信息网联终端等产品研发投入。 投资建议：菲菱科思是国内网络设备ODM龙头，与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AI与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑下游需求修复情况及公司部分产品结算模式变化以及 研发投入增加，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.63亿/2.17亿/2.82亿元（原预测值为1.72亿/2.31亿/3.01亿元），EPS分别为2.36元/3.13元/4.06元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；产品开发及技术创新风险；研报信息更新不及时风险