中科环保(301175) 投资要点 垃圾焚烧技术始于中科院，技术装备获市场高度认可。公司垃圾焚烧技术始于1995年中国科学院工程热物理所开发的循环流化床生活垃圾焚烧技术，后消化吸收丹麦伟伦炉排炉技术且不断改进。在先进焚烧技术与装备、污染物超低排放控制技术与装备、智能技术工程化应用等领域具有显著的技术优势。2025年11月，公司再获改造项目设备供货新订单，助力东北地区某固废处理专业公司由循环流化床焚烧工艺改建为炉排炉工艺，技术装备实力再获市场高度认可。在环保技术不断革新的背景下，公司较早实现了循环流化床焚烧发电厂不停产改扩建为炉排炉工艺的工程示范。采用稳定性更强、协同处置能力更优的炉排炉技术，显著提升焚烧效率及湿污泥、工业固废协同处置水平，进一步验证了公司应对复杂垃圾特性及多变工况的技术实力。凭借在生活垃圾焚烧提标改造领域的技术积累与工程实践，公司近年成功打造多个示范项目，成果在浙江、华北等地稳定运行，形成完备的系统设计与装备体系。 积极推广垃圾焚烧供热，打造四大绿色热能中心。慈溪中科垃圾焚烧项目作为中科环保热电联产技术的标杆应用项目，这里不仅打破了传统焚烧厂“单一发电”的局限，还创新出“联网供汽”模式——将宁波镇海、慈溪两个垃圾焚烧厂的供汽管网打通，56公里的绿色热网为周边三个工业园区及80余家热用户提供绿色蒸汽，直接关停数十燃煤小锅炉。截至2025年末，中科环保旗下垃圾焚烧发电项目里有60%均有供热业务，还在浙江、四川、河北、广西等地区积极布局，通过区域内多项目的联网或业务协同，打造四大绿色热能中心。在浙江片区：公司慈溪、宁波项目实现联网供热后，基本覆盖了周边工业园区，是国内最大的综合性绿色热能中心之一，未来还将积极开拓工业园区热用户，持续扩大供热覆盖范围及密度。在河北片区：重点推进石家庄项目#3建设与晋州项目升级改造，同步拓展优质热用户，打造京津冀最大的综合性绿色热能中心之一。在四川片区：扩大三台项目供热用户拓展和加速绵阳项目供热审批，将四川片区培育成西部地区低碳能源示范中心，助力区域低碳转型，成为公司新的利润增长引擎。其他在手项目和新并购项目将加快推动供热开发和拓展。公司现有项目区位优势明显，供热需求持续旺盛，供热量将继续保持稳定增长。中科环保总工程师表示，传统模式下，垃圾焚烧的热能利用率只有20%左右，现在通过热电联产，整体能源利用率能达到60%，比纯发电的热效率提升一倍多。 控股公司绵阳中科与星际荣耀达成合作意向，开辟商业航天应用领域。2025年上半年，中科环保控股公司绵阳中科与四川星际荣耀航天动力有限责任公司达成合作意向，并签署了《合作框架协议》。双方将围绕绿色低碳能源应用、尖端科技融合等领域展开深度合作。中科绵投通过餐厨垃圾与污泥处理，制备绿色生物天然气，加注液氧甲烷火箭，实现低碳燃料替代，并提供绿色电能、绿色热能、中水及除盐水等清洁能源支持，为星际荣耀航天动力生产提供全链条低碳化支持，实现了“环保+航天”的跨界协同创新。根据绵阳发布引用星际荣耀相关负责人介绍，通过此次合作，成本将节约20%。 投资建议：我们预测公司2025年至2027年营业收入分别为18.68/21.61/23.97亿元，增速分别为12.4%/15.7%/10.9%；归母净利润分别为3.99/4.85/5.50亿元，增速分别24.5%/21.5%13.4%；对应PE分别为22.0/18.1/16.0倍。考虑到中科环保围绕“短期靠绿能做优”的核心战略，积极拓展并完善绿热、绿电、绿色天然气等多元化的绿色新能源供给体系，并积极探索垃圾焚烧＋低碳供应链、垃圾焚烧＋IDC、垃圾焚烧＋SAF、垃圾焚烧＋商用航天等先导商业模式，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术和产品迭代的风险；客户集中度相对较高的风险；政策落地不及预期；行业竞争加剧；宏观环境风险。

     中科环保(301175) 事件：中科环保发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入12.72亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长13.21%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长13.91%。其中，2025年第三季度单季实现营业收入4.24亿元，同比增长9.39%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长2.35%。 点评： 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025年前三季度，公司利润增速显著快于收入增速，主要得益于在运项目业务量提升及有效的成本管控，前三季度营业成本增速仅为1.28%，低于营收增速。前三季度公司毛利率44.06%，同比增长2.6个pct，销售净利率25.89%，同比提升1.3个pct。公司经营性现金流表现稳健，前三季度经营活动现金流净额达5.11亿元，同比增长9.09%，收现比达93.1%，回款情况良好。 外延并购持续落地，广西区域布局深化。公司持续推进外延并购战略，于8月29日正式签署协议，以公开摘牌方式收购广西贵港项目（1500吨/日）和平南项目（一期600吨/日）100%股权。此次收购将进一步扩大公司在华南地区的业务版图，并与现有项目形成协同效应。新收购项目均位于工业园区，具备良好的供热改造潜力，有望通过精细化管理进一步提升盈利水平。 高分红承诺彰显回报股东信心。2024年10月，公司发布《未来五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》，承诺2024年-2028年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。9月29日公告了上市后首次中期分红预案，拟每10股派发现金0.60元（含税），合计派发8831.28万元，占半年报归母净利润的45%，体现出积极兑现分红承诺。 盈利预测：伴随公司在手产能的陆续投运，供热业务规模继续扩大，以及外延并购持续推进，中科环保内生&外延增长动力较为强劲。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.97/4.78/5.41亿元，按2025年10月27日收盘价计算，对应PE为20.36x/16.9x/14.93x。 风险因素：供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。

     中科环保(301175) 事件：2025年8月11日，中科环保发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长19.83%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长20.14%。经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元，同比增长24.52%；基本每股收益0.1333元/股，同比增长19.77%。 点评： 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025H1公司在收入小幅增长的情况下，归母净利润实现近20%的较快增长，体现出盈利能力显著提升。2025年上半年，公司毛利率同比增加4.6个pct至43.96%，分业务看，（1）生活垃圾焚烧发电业务：实现营业收入6.91亿元，同比增长14.81%，毛利率达52.57%，同比提升1.27个pct，是公司业绩增长的核心驱动力。上半年处理生活垃圾213.63万吨，同比增长10.07%；上网电量5.29亿度，同比增长6.44%。（2）项目建造业务：实现营业收入1.33亿元，同比增长43.70%。 供热规模持续扩大，供热比行业领先。2025年上半年，公司实现供热量87.75万吨，同比增长12.01%，供热比稳居40%以上。2025年上半年，公司新增晋州项目供热产能快速提升，同时公司也正在加快推进四川三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，未来晋城项目将继续扩大移动供热覆盖范围；衡阳项目、玉溪项目热用户市场有望实现拓展。 外延并购稳步推进，项目整合协同效应显现。公司在手产能规模20900吨/日，目前已投产14400吨/日。上半年，公司完成晋州项目交割，交割后首月即实现扭亏为盈，与石家庄项目形成协同优势；7月1日，公司公告以公开摘牌方式收购广西贵港项目（1500吨/日）100%股权和平南项目（1200吨/日，其中一期600吨/日）100%股权，进一步扩大华南地区布局，外延并购持续为公司发展注入动力。 高分红承诺彰显回报股东信心。2024年10月，公司发布《未来五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》，承诺2024年-2028年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2024年公司实现分红比例61.96%，兑现分红承诺。假设未来三年公司分红率为60%，我们预测2025-2027年股息率为2.9%、3.5%、4%。 盈利预测：伴随公司在手产能的陆续投运，供热业务规模继续扩大，以及外延并购持续推进，中科环保内生&外延增长动力较为强劲。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.99/4.83/5.45亿元，按8月12日收盘价计算，对应PE为20.73x/17.13x/15.19x。 风险因素：供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。

     中科环保(301175) 事件：2025年8月12日，中科环保发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长19.83%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长20.14%。经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元，同比增长24.52%；基本每股收益0.1333元/股，同比增长19.77%。 点评： 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025H1公司在收入小幅增长的情况下，归母净利润实现近20%的较快增长，体现出盈利能力显著提升。2025年上半年，公司毛利率同比增加4.6个pct至43.96%，分业务看，（1）生活垃圾焚烧发电业务：实现营业收入6.91亿元，同比增长14.81%，毛利率达52.57%，同比提升1.27个pct，是公司业绩增长的核心驱动力。上半年处理生活垃圾213.63万吨，同比增长10.07%；上网电量5.29亿度，同比增长6.44%。（2）项目建造业务：实现营业收入1.33亿元，同比增长43.70%。 供热规模持续扩大，供热比行业领先。2025年上半年，公司实现供热量87.75万吨，同比增长12.01%，供热比稳居40%以上。2025年上半年，公司新增晋州项目供热产能快速提升，同时公司也正在加快推进四川三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，未来晋城项目将继续扩大移动供热覆盖范围；衡阳项目、玉溪项目热用户市场有望实现拓展。 外延并购稳步推进，项目整合协同效应显现。公司在手产能规模20900吨/日，目前已投产14400吨/日。上半年，公司完成晋州项目交割，交割后首月即实现扭亏为盈，与石家庄项目形成协同优势；7月1日，公司公告以公开摘牌方式收购广西贵港项目（1500吨/日）100%股权和平南项目（1200吨/日，其中一期600吨/日）100%股权，进一步扩大华南地区布局，外延并购持续为公司发展注入动力。 高分红承诺彰显回报股东信心。2024年10月，公司发布《未来五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》，承诺2024年-2028年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2024年公司实现分红比例61.96%，兑现分红承诺。假设未来三年公司分红率为60%，我们预测2025-2027年股息率为2.9%、3.5%、4%。 盈利预测：伴随公司在手产能的陆续投运，供热业务规模继续扩大，以及外延并购持续推进，中科环保内生&外延增长动力较为强劲。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.99/4.83/5.45亿元，按8月12日收盘价计算，对应PE为20.73x/17.13x/15.19x。 风险因素：供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。