匠心家居(301061) 事件：公司发布2025年一季度报告。25Q1公司实现收入7.73亿元（同比+38.2%），归母净利润1.94亿元（同比+60.4%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+64.6%）。我们预计收入端稳健增长主要系老客户份额提升以及新客户逐步放量；产品结构优化助力盈利能力高位向上，业绩表现超预期。 逆势破冰，品牌力量驱动增长。25Q1公司TOP10客户中8家实现同比增长（增幅在10.5%-325.2%之间）、其中3家增幅超200%，客户份额持续提升。此外，Q1公司新拓客户22家（均为零售商且2家为美国TOP100家居零售商），对美国零售商收入占总收入比例已达64.8%。受制于贸易摩擦加剧，近日高点展会人流明显下滑、下单节奏放缓、客户信心波动，但根据公司反馈，其展厅热度依旧，我们预计公司Q2订单仍有望延续高增（出货节奏或略放缓）。 海外产能充沛，关税影响或有限。公司2019年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。2024年公司美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，越南已覆盖多数美国订单。本轮关税落地后，我们预计公司越南基地或小幅让利客户，但越南产能管理持续优化、生产效率稳步提升（24年整体制造费用同比-18.9%），整体盈利有望维持稳定。此外，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后体系逐步成熟，全球竞争优势显著，未来份额有望持续提升。 盈利能力有望持续提升，费用管控优异。2025Q1公司毛利率37.2%（同比+3.9pct），归母净利率25.1%（（同比+3.5pct），受益于公司店中店高速扩张（集中展示销售高毛利产品），我们预计未来盈利能力仍有望提升。费用端方面，Q1期间费用率为8.54%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.7%/-2.9%（同比分别+0.4pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.6pct）。 现金流&营运能力稳定。2025Q1公司经营性现金流为1.23亿元（同比+0.46亿元）。截至2025Q1末公司存货周转天数91.34天（同比+26.62天）、应收账款周转天数48.72天（同比+2.61天）、应付账款周转天数71.40天（同比+9.36天）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2、9.8、11.4亿元，对应PE估值分别为14.3X、12.0X、10.3X。 风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。

     匠心家居(301061) 公司发布一季报 25Q1营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%，扣非后归母净利1.9亿同增65%。 25Q1公司超预期增长，得益于以下多重因素叠加带来综合效应：1.聚焦高品质品牌定位：尽管整体宏观环境仍存在不确定性，美国市场在特定品类（如智能家具、中高端功能性家具）上已出现消费回暖迹象。公司紧抓市场变化，持续聚焦高潜力细分领域，致力于打造优质、稳定、具备高附加值的MotoMotion品牌形象，进一步夯实了在智能功能性家具市场的竞争优势和品牌认知度。 2.创新驱动产品差异化：依托精准的市场布局，公司持续加大创新投入，积极推出一系列高附加值产品，开创多个行业新品类。这些新产品在功能性、完善度及技术水平方面实现了全面跃升，引领智能化与功能性家具领域的发展方向，也提升公司在中高端细分市场引领力与品牌影响力。 3.客户结构持续优化：公司成功扩大与美国大型家具连锁零售商合作规模，同时新客户拓展取得积极进展，整体出货规模实现有效增长。客户结构进一步优化，呈现出更加多元化、稳健化的发展格局。 4.产能高效释放与供应链保障：越南生产基地的产能利用率持续提升，供应链体系保持高效稳定，订单交付能力不断增强。高效的产能释放与供应链协同，为公司订单增长和发货效率提升提供了坚实保障，进一步巩固了公司在全球供应链体系中的综合竞争优势。 25Q1前十大客户中，除两家外其余八家客户的采购金额均实现同比增长，增幅区间10.52%-325.22%。其中有三家客户采购金额同增超200%。 在新客户拓展方面，25Q1公司共新增客户22家，全部为美国零售商客户。受益于零售商客户数量与采购规模提升，25Q1公司在美零售商客户占比显著提高，形成了以大型零售商为核心驱动的稳健增长模式。 从关税协商看客户关系：信任与合作深化 此次10%的临时关税政策出台后，公司与客户就成本分担问题进行沟通。整体而言，绝大多数核心零售商展现出高度的责任感和合作精神。他们普遍关注如何在当前市场低迷的背景下，尽可能维持终端售价的稳定，以避免对消费者购买意愿造成进一步影响。 部分大型零售商甚至未就关税分担问题与公司展开讨论。他们普遍认为，当前10%关税可能只是过渡性措施，倾向于待政策明确后再进行具体协商。更有一些长期合作的优质客户主动表示支持，明确提出愿意配合公司采取任何有助于应对挑战的策略，积极展现出“共克时艰”的合作态度。虽然也有少数中小型客户对关税成本的分担比例提出具体讨论，但在整个展会期间，关税议题并未成为客户关注的焦点。 在这种背景下，客户更倾向于与能够提供创新设计和高附加值产品的合作伙伴建立长期合作关系。他们看重的是产品的独特性和品牌的持续创新能力，而非短期的价格波动。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司一季度盈利能力持续增强，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x。 风险提示：关税加征风险，业务拓展不及预期风险，汇率波动风险等。

     匠心家居(301061) 主要观点： 事件：公司发布2025年一季度报告，业绩持续高增长 公司发布2025年一季度报告，2025年第一季度实现营业收入7.73亿元，同比增长38.16%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长60.41%。2025年第一季度公司毛利率为37.21%，同比+3.89pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.34%/2.74%/5.33%/-2.87%，同比+0.35/-0.57/+0.24/+0.55pct；归母净利率为25.13%，同比+3.49pct。 重视品牌打造与产品创新，客户结构持续优化 公司25Q1业绩高增长主要来源于：1）持续聚焦高潜力细分领域，致力于打造优质、稳定、具备高附加值的Moto Motion品牌形象；2）持续加大创新投入，积极推出一系列高附加值产品；3）成功扩大了与美国大型家具连锁零售商的合作规模，同时新客户拓展取得积极进展，整体出货规模实现有效增长；4）越南生产基地的产能利用率持续提升，供应链体系保持高效稳定，订单交付能力不断增强。客户合作方面，2025年1-3月，公司前十大客户全部来自美国市场，其中70%为零售商客户。前十大客户中，除两家外，其余八家客户的采购金额均实现同比增长，增幅区间在10.52%至325.22%之间。值得关注的是，其中有三家客户的采购金额同比增幅超过200%，充分体现了公司核心客户在合作规模与合作深度上的持续拓展。新客户拓展方面，2025年1-3月，公司共新增客户22家，全部为美国零售商客户，其中有2家入选全美“前100位家具零售商”榜单。随着优质客户的引入，公司客户结构优化的进程进一步加快，渠道资源的储备持续加强，为未来业务拓展夯实了基础。 公司78%的产品经由越南出口美国，对等关税影响有限 2025年第一季度，公司89.45%的产品出口至美国市场，77.95%的产品经由越南出口，当前布局充分体现了越南在公司全球供应链体系中的枢纽作用，同时也验证了公司在成本控制与国际物流效率方面的综合竞争力。10%的临时关税政策出台后，绝大多数核心零售商表示将尽可能维持终端售价的稳定，以避免对消费者购买意愿造成进一步影响。部分大型零售商认为当前的10%关税可能只是过渡性措施，倾向于待政策明确后再就关税分担问题与公司进行具体协商。虽然也有少数中小型客户对关税成本的分担比例提出具体讨论，但关税议题并未成为客户关注的焦点。在当前国际贸易背景下，客户更倾向于与能够提供创新设计和高附加值产品的合作伙伴建立长期合作关系，客户看重的是产品的独特性和品牌的持续创新能力，而非短期的价格波动。 投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为31.03/36.68/42.67亿元，分别同比增长21.8%/18.2%/16.3%；归母净利润分别为7.80/9.06/10.52亿元，分别同比增长14.2%/16.2%/16.2%。截至2025年4月28日，对应EPS分别为4.66/5.41/6.29元，对应PE分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。

     匠心家居(301061) 投资要点 公司2024年业绩超预期。公司发布2024年年报，公司2024年营业总收入为25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润为6.83亿元（同比+67.64%）。其中2024年Q4公司营收6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%）。公司业绩表现优异，主要系自主品牌建设成效显著、研发驱动新增长动力、运营效率与产品质量齐升等影响。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.0元，以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增3股。 盈利能力表现亮眼，智能电动沙发量价齐升。2024年，公司毛利率39.35%，较上年+5.74pcts；净利率26.80%，较上年+5.6pcts。2024年销售/管理/研发费用率分别为2.66%/4.08%/4.92%，同比-0.24/+0.48/-1.21pcts。分业务看，2024年公司智能电动沙发/智能电动床/智能家具配件/其他业务分别实现营收19.55亿元/3.46亿元/2.25亿元/0.22亿元，同比+37.13%/+20.45%/+20.49%/+2.26%，其中智能电动沙发/智能电动床销售量分别同比+18%/29%，单价同比+16%/-7%，智能电动沙发实现量价双增。分地区看，公司2024年90.48%产品销往美国，同时有84.01%的产品自越南出口，越南产能覆盖了多数美国订单，从国内出口较少。 公司“店中店”模式加速发展。截至2025年一季度末，MOTO Gallery在美国的门店数量已突破500家，覆盖32个州；在加拿大则布局24家门店，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供了有力支撑。合作客户优质且订单情况好。①已有大客户采购量稳定增长。公司前10大客户中，有九家实现采购金额增长，增长幅度在4.28%-217.54%，客户稳定。②新增客户开拓佳，客户自身优质。公司2024年新增96家美国零售商客户（有14家为“全美排名前100位家具零售商”），且公司前30大客户中有25家实现了业务增长，客户结构稳定且优质。 投资建议：公司2024年业绩超预期，自主品牌快速发展，“店中店”模式发展顺利，渠道扩张稳定，市场市占率有望逐步提升，具备成长空间。考虑到公司业绩优质表现，我们调整公司2025-206年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.62/8.96/10.70亿元（原预测值2025、2026年分别为6.23亿元、7.62亿元），对应2025-2027年PE分别为15.20/12.92/10.83倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：国际贸易和海外市场变动风险、汇率波动风险、国际关系变动风险、自主品牌发展不及预期风险。

     匠心家居(301061) 投资要点 业绩：2024年公司实现营收25.5亿元，同比+32.6%；实现归母净利润6.8亿元，同比+67.6%；实现扣非净利润6.1亿元，同比+72.5%。单季度来看，2024Q4公司实现营收7亿元，同比+49.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比+197.2%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比+198.6%。营收与利润实现超预期增长，主要系自主品牌建设持续推进、新品上市带来的销售增长以及运营效率提升。 规模效应优势凸显，24年净利率同比+5.6pp。24年公司整体毛利率为39.4%，同比+5.4pp，主要产品智能电动沙发品类毛利率同比+6.9pp。费用率方面，公司总费用率为8%，同比-3.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.7%/4.1%/-3.6%/4.9%，同比-0.2pp/+0.5pp/-2.1pp/-1.2pp，财务费用降低主要得益于汇兑收益、利息收入增加。综合来看，公司净利率为26.8%，同比+5.6pp。单季度24Q4毛利率为54.3%，同比+14.3pp；净利率为36.1%，同比+17.9pp。 核心客户合作关系深化，自主品牌拓展顺利。2024年公司凭借优质产品与良好口碑，与核心客户合作的深度和广度持续提升。前10大客户中，9家客户的采购金额均实现增长，其中3家客户采购增幅超过100%，1家客户的采购金额同比增长超过200%。海外市场自主品牌拓展取得实质性进展，截至25年Q1，MOTO Gallery在美国的门店数量已突破500家，覆盖32个州；在加拿大则布局24家门店，分布于3个省份，初步构建覆盖北美主要市场的广泛零售网络。 全品类产品实现增长，智能电动沙发单价稳步提升。分品类来看，2024年智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.5%/+20.5%。从量价拆分来看，2024年智能电动沙发/智能电动床/配件销量分别为81/17.9/483.7万件，同比+18.4%/+29.4%/-8.9%；2024年智能电动沙发/智能电动床/配件平均单价分别为2415/1931.8/46.4（元/件），同比+15.8%/-6.9%/+32.3%。公司主要产品智能电动沙发产品平均单价稳步提升，竞争力持续加强，增长韧性持续显现。 越南产能有望实现对美订单全覆盖，关税政策仍有博弈空间。2024年公司90.5%的产品销往美国市场，84%的产品自越南出口。随着公司在越产能利用率逐步提高，有望实现对美订单全覆盖。短期来看，美对越关税政策推迟执行90天，公司灵活调整发货计划，按照客户要求提前完成报关流程。中长期来看，根据美国国际贸易委员会数据显示，2024年美国从越南+中国进口家具金额合计占比达59.3%，美国对东南亚进口依赖度较高，关税政策仍存在博弈空间。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为4.69元、5.40元、6.11元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司大客户合作关系深化，自主品牌稳步拓展，智能电动沙发有望持续放量，维持“持有”评级。 风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动、订单波动等风险。

     匠心家居(301061) 公司发布2024年度业绩报告 24Q4公司实现收入6.99亿，同比+50%，归母净利润2.5亿，同比+197%，扣非归母净利润2.23亿，同比+199%； 24年公司实现收入25.5亿，同比+33%，归母净利润6.8亿，同比+68%，扣非归母净利润6.1亿，同比+72%； 24年公司毛利率39.4%，同比+5.7pct，归母净利率26.8%，同比+5.6pct。24年公司营收与利润超预期主要系：1）积极推进自主品牌战略，直销零售商客户数量显著增加，"店中店"模式落地顺利，为业绩增长提供稳定的渠道支持；2）多款新产品在2024年成功上市，有效带动销售增长；3）持续优化生产流程与品控体系，产品稳定性和一致性明显提高，在营收增长的同时有效降低了投诉率、退换货率及售后成本；4）产品销售主要以美元计价，美元利率与汇率整体保持平稳，对公司汇兑收益形成正向影响。 在密集关税政策后，公司收到客户调整通知，主要包括： 1、要求在4月9日前尽快完成出货与清关，以赶在高税率生效前完成报关流程，规避新增税负； 2、自中国时间4月10日起，部分客户对后续订单提出提前交货或快速交付的安排，意图通过增加在库库存对冲未来供应链波动； 3、对现有合作机制进行重新评估，共同协商关税分担机制。 目前公司全面积极应对关税变化： 公司由高层带头，一方面深入生产一线，一方面密切跟踪国际政策走向，保持与客户的即时沟通，根据不同客户类型与订单优先级，灵活调整出货节奏与资源配置。 此外，公司亦快速、积极地就税收分担机制展开客户层面的磋商，以保障业务连续性及与客户关系的稳定。 尽管政策变化带来阶段性不确定性，但这也正是考验公司全球化运营能力与供应链反应速度的关键时刻。公司将继续秉持“以客户为中心”的服务理念，积极应对外部环境挑战，同时探索多元化市场布局与本地化交付能力，以实现可持续、稳健的全球发展战略。 公司将继续深耕品牌终端建设，借助与优质零售客户的深度合作，不断优化店中店的陈列效果、互动体验与品牌内容输出，以期在全球主要市场实现从“渠道参与者”向“品牌拥有者”的转变。 ODM+OBM齐头并进，成长逻辑延续 24年公司零售客户加速开拓，共获得96位新客户均为零售商，其中14位为TOP100家具零售商。此外，截至25Q1美国店中店数量超过500个，覆盖32个州，加拿大布局24家门店，分布于3个省，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供了有力支撑。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我们认为公司全球化产能布局及运营能力或将有效化解关税冲击，alpha能力持续赋能中期成长；我们调整盈利预测，预计25-27年归母7.7/8.9/10.4亿元（25-26前值为7.2/8.4亿元），对应PE为15X/13X/11X。 风险提示：关税加征风险，业务拓展不及预期风险，汇率波动风险等

     匠心家居(301061) 主要观点： 事件：公司发布2024年年报，业绩实现高增长 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入25.48亿元，同比增长32.63%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长67.64%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入6.99亿元，同比增长49.78%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长197.2%。公司2024年营收与利润超预期，主要系：1）公司自主品牌（MotoMotion）的建设成效显著，多款新产品在2024年成功上市，带动销售增长。2）除第三季度外，美元利率与汇率整体保持平稳，对公司汇兑收益形成正向影响。 智能电动沙发量价齐升，综合盈利能力提升明显 分产品来看，公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入19.55/3.46/2.25亿元分别同比增长37.13%/20.45%/20.49%；拆分量价，智能电动沙发/智能电动床销售量分别同比增长18%/29%，单价分别同比+16%/-7%。2024年公司毛利率为39.35%，同比+5.4pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.66%/4.08%/4.92%/-3.64%，同比-0.24/+0.48/-1.2/-2.08pct；归母净利率为26.8%，同比+5.6pct。2024年第四季度公司毛利率为54.27%，同比14.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.81%/5.8%/4.93%/-6.32%，同比-2.26/1.48/-2.32/-7.55pct；归母净利率为36.07%，同比17.89%。 自主品牌建设卓有成效，渠道渗透率增强，品牌影响力显现 客户合作方面，2024年1-12月，公司前10大客户全部来自美国市场，其中70%为零售商客户。公司前10大客户中，除一家外，其余九家客户的采购金额均实现增长，增幅范围为4.28%到217.54%不等。值得一提的是，其中3家客户采购增幅超过100%，更有1家客户的采购金额同比增长超过200%，展现出公司核心客户在合作深度与广度上的持续提升。新客户拓展方面，2024年公司共新增客户96家，全部为美国零售商客户，其中有14家入选“全美前100位家具零售商”榜单，客户结构进一步优化，渠道资源持续增强。截至2025年一季度末，MOTOGallery在美国的门店数量已突破500家，覆盖32个州；在加拿大则布局24家门店，分布于3个省份，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络。 对等关税影响有限，公司快速积极应对 作为全球最大家具消费国之一，美国对进口家具的依赖度较高，进口家具占整体家具市场的比例约为40%，长期属于高度外向型的供应结构体系。2024年全年，公司90.48%的产品销往美国市场，84.01%的产品自越南出口，由中国直接出口至美国的产品敞口较小，公司全球化供应链竞争优势明显。面对对等关税影响，公司由高层带头，一方面密切跟踪国际政策走向，保持与客户的即时沟通，根据不同客户类型与订单优先级，灵活调整出货节奏与资源配置。另一方面快速、积极地就税收分担机制展开客户层面的磋商，以保障业务连续性及与客户关系的稳定。投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为31.03/36.68/42.67亿元，分别同比增长21.8%/18.2%/16.3%；归母净利润分别为7.80/9.06/10.53亿元，分别同比增长14.2%/16.2%/16.2%。截至2025年4月22，对应EPS分别为4.66/5.42/6.29元，对应PE分别为12.98/11.17/9.62倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。

     匠心家居(301061) 公司发布2024年报：24年公司实现收入25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14亿元（同比+72.47%）；24Q4公司实现收入6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+198.58%）。我们预计Q4盈利能力表现超预期主要系，1）汇兑&利息收益正向贡献，2）高毛利新品占比提升、产品结构优化。此外，根据公司短期现金流&营业成本判断，我们预计公司向上游溢价能力持续提升、Q4部分成本或集中减免。 品牌裂变，店中店加速推进。公司自主品牌战略初见成效，老客户在行业整体疲软背景下加大采购力度，新客户主动接触比例持续提升。24年公司前10大客户中有9家采购金额增长（范围从4.3%-217.5%不等），并成功拓展96家新客户（均为美国零售商，且其中14家为美国TOP100家居零售商）。目前公司对美国零售商的销售收入占总收入比例已提至58.8%，助力公司品牌知名度持续提升。此外，公司24年初推进“店中店”模式，25Q1在美国门店数量已突破500家、在加拿大布局24家。由于店中店集中展示销售公司高毛利拳头产品&新品，因此公司产品结构持续优化、量价齐升逻辑得以强化（24年电动沙发销量/价格同比分别+18%/+16%）。 海外产能充沛，关税影响或有限。公司2019年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。2024年公司美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，越南已覆盖多数美国订单。本轮关税落地后，我们预计公司越南基地或小幅让利客户，但越南产能管理持续优化、生产效率稳步提升（24年整体制造费用同比-18.9%），整体盈利有望维持稳定。此外，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后体系逐步成熟，全球竞争优势显著，未来份额有望持续提升。 盈利能力表现靓丽，汇兑贡献利润增量。2024Q4公司毛利率54.3%（同比+14.3pct），归母净利率36.1%（（同比+17.9pct）；费用端方面，Q4期间费用率为6.23%（同比-10.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为1.8%/4.9%/5.8%/-6.3%（（同比分别-2.3pct/-2.3pct/+1.5pct/-7.6pct），财务费用表现优异主要系利息收入&汇兑收益贡献。 现金流短暂承压，营运能力稳定。2024Q4公司经营性现金流为0.63亿元（同比-0.46亿元）。截至2024Q4末公司存货周转天数84.25天（同比+6.09天）、应收账款周转天数48.47天（同比+7.59天）、应付账款周转天数72.04天（同比+18.41天）。 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.8、9.0、10.5亿元，对应PE估值分别为14.8X、12.8X、11.0X。 风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。

     匠心家居(301061) 业绩简评 4月22日公司发布24年年报，24全年公司实现营收25.5亿元，同比+32.6%；实现归母净利6.8亿元，同比+67.6%。其中24Q4公司实现营收7.0亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为2.5/2.2亿元，同比+197.2%/+198.6%，整体业绩表现超预期。 经营分析 客户拓展数量与采购规模持续提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长：分产品来看，24全年公司智能电动沙发/床/配件实现营收19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，其中24H2分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2%。24全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3%。电动沙发量价齐升，有力带动业绩超预期增长。公司24年新增96家美国零售商客户（其中Q4新增28家客户），其中14家位列全美前100家具零售商榜单，客户结构持续优化。24年前30大客户中25家实现业务增长，在美国主流零售渠道的渗透率和影响力不断增强。自主品牌业务推进顺利，截止25Q1店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破500家（24Q3末数量超150家），初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络，自主品牌全球化布局迈出关键一步。 毛利率提升显著，费用控制优异：2024全年毛利率同比+5.4pct至39.4%，24Q4毛利率同比+14.3pct至54.3%，预计主因公司持续推进自主品牌业务叠加规模效应越发明显（原材料成本、制造费用等优化明显）。费用率方面，24全年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct至2.7%/4.1%/4.9%。其中，24Q4销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct至1.8%/5.8%/4.9%，整体费用管控优异。此外，24年财务费用同比-2.1pct至-3.6%，主因汇兑收益及利息收入增加，其中24H2汇兑损益达2420万元。 自主品牌发展确定性正逐步提升，理性看待关税影响：25Q1末公司已顺利实现此前在美国建设500家MOTO Gallery的规划，并且MOTO Gallery在终端市场的表现持续强劲，初步验证自主品牌店中店模式的可行性，后续自主品牌增长确定性正显著提升。此外，目前美国关税政策虽然持续扰动中国出口企业，但应理性看待对公司影响，主因：1）公司具备完备的越南产能，目前美国对东南亚对等关税推迟90天执行，部分订单通过提前交货应对后续关税；2）公司正探索多元化市场布局与提升本地化交付能力；3）公司自主品牌建设已越发顺畅，产业链议价能力或将进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为4.71/5.54/6.60元，当前股价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

     匠心家居(301061) 公司发布2024年业绩预告 预计24Q4归母净利润1.39-2.19亿，同增64%-158%，中值1.79亿，同比+111%；扣非归母净利润1.25-2.05亿，同增67%-174%，中值1.65亿，同比+120%。 预计24年归母净利润5.7-6.5亿，同增40%-60%；扣非归母净利润5.2-6.0亿，同增45%-67%。 业绩高增主要系：1、公司积极拓展自主品牌的建设，直销的零售商客户显著增加，“店中店”模式的推进有效、顺利； 2、公司不断加强自身创新研发能力、扩大合作创新的范围，研发成功的系列新产品为业绩增长提供了新动力； 3、公司更为注重运营的质量和效率，持续提高产品的质量水平和稳定性，在保持业绩增长的前提下减少了客诉、退换货乃至售后维修、服务的成本与支出； 4、公司专注国际市场，产品交易基本通过美元结算，除第三季度外，美元利率和汇率基本保持稳定，对公司的汇兑收益产生了正向作用。 此外，自24年6月下旬开始，越南、中国出口美国、加拿大的海运即期价格出现较大增幅，无论是客户还是公司自身，都出现了无法拿到所需全部集装箱的困境，影响了公司整体毛利率的提升，是公司未来急需改善的方向与目标。 零售客户拓展提速，店中店稳中有进 客户方面，2024年1-9月公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商；期间新增68家客户全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列，客户稳步拓展预计提供增长动能。 店中店方面，截至24Q3末公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，且已有300多家客户门店提出申请，到2025Q1公司希望并计划建成接近甚至超过500家MOTO Gallery，预计有效促进销量增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司零售客户拓展+店中店模式建设提速共驱成长，根据24年业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润6.1/7.2/8.4亿元（前值5.4/6.4/7.5亿元），对应PE分别为20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：新模式推广致销售费用投放增加；海外需求不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式发布的24年报为准等

     匠心家居(301061) 事件：公司发布2024年度业绩预告，1）全年实现归母净利润5.70-6.50亿元（同比+39.9%~+59.6%），中值为6.10亿元（同比+49.7%）；扣非后归母净利润为5.16-5.96亿元（同比+44.9%~+67.3%），中值为5.56亿元（同比+56.1%）。2）单Q4归母净利润1.39-2.19亿元（同比+64.1%~+158.4%），中值为1.79亿元（同比+111.2%）；扣非后归母净利润为1.25-2.05亿元（同比+66.9%~+174.0%），中值为1.65亿元（同比+120.5%）。我们预计公司Q4收入端同比增长提速，环比亦保持稳健增长；盈利能力表现超预期主要系，1）汇兑&利息收益正向贡献，2）高毛利新品占比提升，产品结构优化，3）经营提质增效、客诉&售后&服务成本改善。 终端需求复苏，新品贡献增量。海外宏观数据持续超预期，10/11/12月美国家具零售同比+1.5%/+0.7%/+5.3%（23年2月后首次回正），Costco10月/11月/12月销售额同比+5.1%/+3.1%/+7.4%（其中美国同比+4.1%/+3.4%/+9.3%），降息周期驱动需求复苏，家居终端景气向上。公司前瞻布局，打磨自身创新研发能力且扩大合作创新范围，紧抓市场复苏机遇、系列新产品贡献增量。 积极拓展自主品牌，店中店加速推进。公司24年初推进“店中店”模式，7月建成100+家，10月已有300+家客户门店提出申请，公司预计25Q1建成接近甚至超过500家门店，全年直销零售商客户显著增加（前三季度累计新增68位客户，均为零售商且其中10位为美国TOP100零售商）。店中店为公司产品提供品牌背书，叠加公司产品创新，我们预计中期产品量价齐升趋势有望延续。 具备海外基因，关税风险可控。公司2019年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。目前越南基地已可充分覆盖美国涉税订单，且管理持续优化、产能弹性充足，无惧关税扰动。此外，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后体系逐步成熟，全球竞争优势显著，未来份额有望持续提升。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.1、7.0、8.0亿元，对应PE估值分别为20.0X、17.4X、15.3X。 风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。

     匠心家居(301061) 产品创新是公司较为核心竞争力 美国智能家具行业竞争虽然比较充分，但始终讲究规则，公司创新和知识产权成果可以得到比较好的保护。公司核心竞争力在于对创新有着坚定的信念、追求和始终如一的贯彻执行，不怕困难，不追求“弯道超车”。 公司创新不是简单的行业内的改变和升级，公司始终追求原创设计，敢于并善于进行不同行业的科技与技术整合。在公司国际团队和内部垂直整合能力的加持下，创新的速度和效率相对较高。 积极参与和客户有关的各种慈善、社区活动，助力本土化 随着客户数量的增加、与客户之间互动的不断增多，公司开始积极参与和客户有关的各种慈善捐赠及社区活动，包括但不限于： City of Hope（希望之城）；ADL（Anti-Defamation League，反诽谤联盟）；AHA（American Heart Association，美国心脏学会）；American HomingFurnishings Hall of Fame（美国家居业名人堂基金会）；Habitat for Humanity（国际仁人家园）。 公司高层会尽可能地亲自参加此类活动，每一次都因为MOTO是“主要的赞助商”而受到客户及以上慈善机构的认可、尊重与感谢。这既有利于加强与客户之间的纽带，也持续有效地展示、提高MOTO的公司及品牌形象。真正为匠心产品买单、喝彩的还是形形色色的美国消费者。 日后，随着匠心品牌推广的进一步深化，公司考虑自主地参与各种有关联、有意义的慈善捐赠及社区活动，做到多好合一：产品好、团队好、价值观好、形象好，更加有效地在消费者心中树立美好的品牌形象。 我们认为，对于出口公司，较好的本土化是争取订单及提高品牌中份额的有力支撑；此外，持续创新能力也是提高供应链议价能力的充分保证。展望2025出口链表现可期 一方面业绩韧性强，内需敞口少，海外需求回暖及自身优势巩固；提供中长期基本面支撑。另一方面、轻工业多为低附加值低端制造业，我国有天然成本及配套优势，公司回迁美国概率较低。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年归母净利润5.4亿、6.4亿以及7.5亿，EPS分别为3.21/3.82/4.48元/股，对应PE22/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等

     匠心家居(301061) 投资要点： 公司2024Q3经营情况：2024年前三季度公司实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03%。其中，2024Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35%。 毛利率稳定提升，汇率波动导致财务费用增加。1）利润端，2024年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为23.30%、33.72%，分别同比+1.13pct、+1.68pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为22.66%、34.65%，分别同比-1.17pct、+1.56pct。2）费用端，2024前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.98%、3.43%、4.92%、-2.63%，分别同比+0.45pct、+0.06pct、-0.85pct、-0.17pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.75%、3.22%、5.14%、0.06%，分别同比+0.21pct、-1.28pct、-0.37ct、+3.64pct。 海外业务增长势头不减，持续推进海外自主品牌建设。2024年前三季度，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等。值得注意的是，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。同时，公司的前30大客户中有26家保持了业务增长。此外，截至2024年前三季度，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐；到2025年一季度，公司计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery，进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.32、6.26、7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%、19.5%，当前收盘价对应24-25年PE为16.90、14.35倍，公司作为智能家居产品出口龙头企业，参考可比公司给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价63.54元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、关税大幅度提升、海运价格回落不及预期、市场需求波动、渠道开拓不及预期。

     匠心家居(301061) 投资要点： 事件：根据公司发布三季报，公司2024年前三季度实现营业收入18.5亿元，同比+27.1%，归母净利润4.3亿元，同比+33.6%；单三季度实现营收6.4亿元，同比+26.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比+19.9%。 公司对美出口为主，品价比优势拉动公司增长。受通胀和房地产收缩影响，北美家具用品需求整体较为低迷，美国家具零售商龙头家得宝和劳氏的24年中报营收均为下滑状态，而2024Q1-Q3，中国家具及其零件出口额累计达到495.4亿美元，同比增长7.7%，公司作为智能家居的出口龙头，89.9%的产品销往美国，凭借优异的产品性能及性价比赢得北美消费者的认可，且高端品牌Motoliving也在快速发展中，有望带动整体客单价和毛利率的上行。 客户拓展和最新订单情况良好，店中店模型加快推进：24Q1-Q3，公司前10大客户均为美国零售商，其中9家客户的采购额均有所增长，增幅从4.3%到316.6%不等，此外，此期间公司新增了68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列，客户拓展情况良好。24Q1-Q3，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，截至三季度，已有300多家客户门店提交合作申请，到2025Q1，公司计划建成超过500家的MOTO Gallery。 产品结构升级带动公司盈利能力提升：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别同比+1.7/+1.1pcts至33.7%/23.3%；单2024Q3毛利率/净利率分别同比+1.6/-1.2pcts至34.7%/22.7%，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4/+3.6pcts至2.8%/3.2%/5.1%/0.1%。公司毛利率的提升主要受益于产品结构的升级下高端品牌加快出货，人民币升值，汇兑损失增加则导致净利率下滑。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入为24.95/31.83/38.77亿元，分别同比29.87%/27.54%/21.81%，归母净利润分别为5.30/6.48/7.90亿元，分别同比30.04%/22.31%/21.94%，给予公司22-24倍PE，价格区间为69.96-76.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，海外市场风险，市场竞争加剧。

     匠心家居(301061) 公司发布24Q3报告 24Q3收入6.4亿，同增26.1%，归母净利润1.5亿，同增19.9%，扣非归母净利润1.3亿，同增24.4%； 24Q1-3收入18.5亿，同增27.1%，归母净利润4.3亿，同增33.6%，扣非归母净利润3.9亿，同增39%，毛利率33.7%，同增1.7pct，归母净利率23.3%，同增1.1pct。 公司收入及利润同比保持较高增长，其中Q3美元收入保持稳定，由于人民币兑美元汇率升值，导致以人民币计算的收入环比减少；Q3净利润环比下滑主要系汇兑损失增加，此外公司在7月和8月持续遭遇运费飙升的困境，支出水平与6月下旬持平，订舱也异常困难。 产品力领先，零售客户加速开拓 2024年1-9月，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商。公司前10大客户中，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等，其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200%。 此外，公司在2024年1-9月期间新增68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列。 得益于零售商客户的增加，2024年1-9月，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的57.78%，对美国市场总营业收入的占比高达64.27%。 店中店推进进展良好，自主品牌建设提速 2024年1-9月，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，坚定地迈出了“在海外建设自主品牌”的步伐。总部在宾夕法尼亚州、共有16家门店的一家连锁零售商客户，已将公司所有产品集中放置并铺上了红地毯，建成了颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者为带来沉浸式购物体验。 目前已有300多家客户的门店提出申请，到2025年一季度，公司希望并计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery，相信届时将进一步提升MotoMotion的品牌影响力，促进销量增长。 维持盈利预测，维持“买入”评级 尽管全球经济增长放缓，但越南对美国市场的出口仍保持着强劲的增长势头，2024年1-9月，公司89.89%的产品销往美国，84.18%的产品自越南出口，我们预计可有效规避关税风险，保持增长韧性。我们预计24-26年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿，对应PE分别为19/16/14X。 风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等。

     匠心家居(301061) 投资要点： 三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。2002年成立至今，公司实现了零部件-成品-ODM-OBM的业务升级，形成智能电动沙发/床两大核心品类，与“全美排名前100位家居零售商”中40+客户达成合作。2023Q2以来营收快速修复，季度营收同比均在20%以上，一方面美国市场库存去化顺利推进，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM贡献提升。2024年前三季度营收/归母净利润实现18.49/4.31亿元（+27%/+34%），单Q3营收/归母净利润实现6.42/1.46亿元（+26%/+20%），营收延续双位数高增。成本端受到关税海运、汇率等影响，公司具备成本转移能力且汇率和利率有所对冲，综合费率表现优秀，利润呈上升趋势，归母净利率从2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。 刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。智能电动沙发/床研发之初是为行动不便的特殊人群提供护理功能，用于养老院、康复机构等B端场景，在消费升级和家电智能化助推下延伸至家庭和酒店。对于智能电动沙发，美国起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段、用户认知低，市场规模小但增速较快，美国市场规模/渗透率115亿美元/41%，中国121亿元人民币/17%。相比智能电动沙发，智能电动床起步晚、市场规模小、渗透率低，美国市场规模/渗透率为29亿美元/15%，中国30亿元人民币/不足1%。目前，降息预期升温和家具去库平稳推进双重催化因素共振，我国对美家具出口或走出周期底部。 公司发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明星企业到领军企业的蝶变。 1）ODM，公司持续投入研发，6.13%的研发费率远超同行，在产品原创设计（季度推新品）品质优良性（售后服务费仅占营收0.20%）、成本把控和交期（实现供应链垂直一体化和核心零部件自制）、全球化布局（越南基地贡献约80%营收）构筑全方位优势，在AshleyFurniture等的美国中高端家具制造商中具有优良的口碑和广泛的覆盖。 2）OBM，①品牌，MotoMotion为核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙发由美国家具行业优秀设计师Jackson Carpenter负责开发，已有在手订单上千万美金。②服务，匠心美国负责本土市场的销售、仓储和售后服务，进一步缩小与本地供应商之间的差距。③渠道，处于客户成长红利期，超额表现穿越行业周期。其中老客构成基本盘，新客成为重要增量，在美家具零售商数量渗透率达81.75%，2023年度/2024年前三季度新增34/68家客户。展会费用低、针对性强，构成公司最主要获客渠道，同时以店中店提升客户价值、以门到门服务弥补中小客户国际化物流短板、以拉斯展会面积扩充+区域管理挖潜中西部弱势市场。 3）精耕美国家具零售商引领公司业绩向上，但尚未进入行业前五，成长空间巨大。公司在终端推广、电商、其它海外市场、国内市场等迈出探索性尝试，或带来新一轮发展动能。 投资建议：匠心精品构筑产品壁垒，转型OBM加速渠道渗透，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.17/6.23/7.62亿元，同比增速为27.00%/20.32%/22.41%，对应P/E为19.50/16.21/13.24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲软、国际贸易摩擦、创新失败或落后、人民币升值和运费上涨等。

     匠心家居(301061) 投资摘要 事件概述 10月28日，匠心家居发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收18.49亿元，同比+27.13%；归母净利润4.31亿元，同比+33.56%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比+39.03%。其中，24Q3营收6.42亿元，同比+26.12%；归母净利润1.46亿元，同比+19.89%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+24.35%。我们认为公司作为“家居出海”领军企业，24年前三季度实现“营收、利润双增长”，毛利率提升1.68个百分点，体现增长韧性。 大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。公司与Ashley Furniture、Pride Mobility等国际知名客户建立了长期稳定的合作关系。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：24Q1-Q3，前10大客户中有9家采购额增幅为4.33%至316.62%不等。②新零售商客户开拓：24Q1-Q3新增68家新零售商客户，其中10家为“全美排名前100位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数81.75%，对美国零售商客户的销售额占公司营收57.78%。我们预计伴随老客深度绑定、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。 店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，24Q1-Q3已在美国零售商客户的门店内建成150+个中小规模的店中店，建成颇具规模且具备较高辨识度的MOTOGallery，为消费者带来沉浸式购物体验。截至2024年三季报，已有300多家客户的门店提出申请，预计到25Q1建成接近或超500家的MOTO Gallery，有望进一步提升Moto Motion的品牌影响力，贡献销售增量。2019年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，越南基地现已实现大批量出货，2023年收入占比约80%，完成出口美国、加拿大覆盖，规避美国加征关税影响。 盈利能力稳步提升，费用管控良好。24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别33.72%/23.30%，同比+1.68/1.13个百分点，单Q3毛利率同环比均提升；受人民币升值带来的汇兑损失及海运费高涨、订舱困难等因素影响，净利率同环比略有下滑。24Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别2.98%/3.43%/4.92%，同比+0.45/+0.06/-0.84个百分点，公司持续加大市场拓展力度，销售费用率略有提升、整体费用管控得当，我们认为公司有望得益于供应链优势，实现降本提效。 投资建议 作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启、美联储降息等多维利好因素，预计为公司业绩增长提供强劲动力。考虑到公司24Q3业绩高增及店中店持续放量，我们上调盈利预测，预计2024-2026年营收24.82/29.80/34.69亿元，分别同比增长29.17%/20.08%/16.41%；预计归母净利润5.47/6.60/7.60亿元，分别同比增长34.22%/20.69%/15.20%；预计EPS为3.29/3.97/4.57元，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。

     匠心家居(301061) 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告，营收利润实现较快增长 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；实现归母扣非净利润3.91亿元，同比增长39.03%。单季度来看，2024Q3实现营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35%。 股份支付费用增加使销售费用有所上升，三季度毛利率保持增长2024前三季度毛利率为33.72%，同比提高1.68pct；第三季度毛利率为34.65%，同比提高1.56pct。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.98%/3.43%/4.92%/-2.63%，分别同比+0.45/+0.06/-0.85/-0.17pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/3.22%/5.14%/0.06%，分别同比+0.21/-1.28/-0.37/+3.64pct。公司销售费用提升主要系公司本期股份支付费用增加、市场开拓业务增加所致，财务费用下降主要系本期利息收入增加所致。2024前三季度归母净利率为23.30%，同比上升1.12pct；第三季度归母净利率为22.66%，同比下降1.18pct。 美国家具消费市场回暖有望带动出口，公司在美渠道布局持续深入2024年1-9月，我国家具累计出口额达到1079.50亿元，累计同比增长6.40%，其中9月份出口额为119亿元，同比增长0.10%，家具出口保持增长势头。同期公司89.89%的产品出口至美国，84.18%的产品从越南出口，越南整体对美国出口仍保持着强劲增长势头。随着当地时间9月18日美联储宣布降息50个基点，美国房地产市场有望回暖，进而带动家具销售，为我国家居企业出口创造有利条件。2024年1-9月，公司前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商，其中9家客户的采购额均有所增长，增幅为4.33%到316.62%不等；新增了68家客户，全部为零售商，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列。公司在美国市场渠道布局正持续深入，2024年1-9月，在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的81.75，对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的57.78%，对美国市场总营业收入的占比高达64.27%。 投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，自有品牌有望贡献业绩增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为24.91/32.03/38.61亿元，分别同比增长29.7%/28.6%/20.6%；归母净利润分别为5.46/6.58/7.65亿元（前值为5.28/6.58/7.65亿元），分别同比增长34.1%/20.5%/16.3%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值对应EPS分别为3.28/3.96/4.60元，对应PE分别为18.37/15.25/13.12倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。

     匠心家居(301061) 10月28日公司发布24年三季报，24Q1-3公司实现营收18.5亿元，同比+27.1%；实现归母净利4.3亿元，同比+33.6%。其中24Q3公司实现营收6.4亿元，同比+26.1%；归母净利/扣非归母净利分别为1.5/1.3亿元，同比+19.9%/+24.4%。 经营分析 Q3客户进一步拓展，收入延续优异表现：分业务来看，代工业务方面，依托公司优异的客户口碑及产品品质，截至9月底，公司24年新增68家零售商客户，其中Q3新增19家客户，得益于客户的进一步扩张，公司Q3代工业务预计延续优异增长。自主品牌业务方面，截至9月底，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，自主品牌建设顺利推进。 Q3毛利率延续提升态势，汇兑损失短期影响利润：2024Q1-Q3毛利率同比+1.7pct至33.7%。费用率方面，Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.1/-0.9pct至3.0%/3.4%/4.9%。其中24Q3毛利率同比+1.6pct至34.7%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/-1.3/-0.4pct至2.8%/3.2%/5.1%，规模效应越发明显。此外，Q3财务费用同比提升3.6pct至0.1%，预计主因期内出现汇兑损失。 店中店模式正在加速推进，公司中长期增长确定性逐步提升：公司坚定推进海外自主品牌建设，目前店中店模式推进顺利，已有300多家客户的门店提出建设店中店申请，到25Q1公司计划建成约500家MOTO Gallery。随着渠道持续拓展，MotoMotion品牌影响力有望进一步提升，与此同时，公司产品持续迭代，引领行业创新，公司自主品牌发展或将加速，有望显著提升公司中长期增长确定性。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为3.24/3.91/4.79元，当前股价对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

     匠心家居(301061) 摘要： 事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收18.49亿元，同比+27.13%；归母净利润4.31亿元，同比+33.56%；扣非净利润3.91亿元，同比+39.03%；基本每股收益2.59元。其中，公司第3季度单季实现营收6.42亿元，同比+26.12%；归母净利润1.46亿元，同比+19.89%；扣非净利润1.34亿元，同比+24.35%。 盈利能力持续向好，Q3汇兑损失导致扣非净利率环比承压。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为33.72%，同比+1.68pct。其中，24Q3单季毛利率为34.65%，同比+1.57pct，环比+1.52pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为8.69%，同比-0.51pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.98%/3.43%/4.92%/-2.63%，同比分别变动+0.45pct/+0.06pct/-0.85pct/-0.17pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为21.17%，同比+1.81pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为20.85%，同比-0.3pct，环比-1.42pct。人民币升值带来汇兑损失，进而导致Q3扣非净利率环比明显下降。 持续拓展代工客户，自主品牌店中店模式进展顺利。公司持续研发创新，产品竞争力市场领先，深受客户认同，同客户建立了深厚的友谊和合作关系。 代工方面，2024Q1~3，公司前30大客户中有26家保持业务增长；前10大客户中大部分客户采购额增长4.33%~316.62%不等，其中3家客户增幅超过50%。同时，公司也在不断开拓新客户，2024Q1~3共新增68家零售商客户，其中10家跻身“全美排名前100位家具零售商”之列。 自主品牌方面，报告期内，公司已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模店中店。截至最新，已有300多家客户的门店提出申请，公司计划到2025Q1建成接近甚至超过500家的MOTOGallery。 投资建议：公司坚持研发创新，强产品力助力市场拓展，战略探索海外自主品牌建设，业绩维持高速增长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益3.26/3.93/4.8元，对应PE为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动及海外需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，国际运输价格波动风险