匠心家居(301061) 2026年4月28日公司披露一季度报告。26Q1实现营收7.45亿元，同比-3.58%；归母净利润1.66亿元，同比-14.26%；扣非归母净利润1.32亿元，同比-29.05%。毛利率38.13%，同比+0.92pct；净利率22.34%，同比-2.78pct。收入小幅下滑但远好于家具制造业整体（行业Q1收入-9.6%、利润-44.9%），利润下降主要受汇兑损失及财务费用波动拖累。 经营分析 收入跑赢行业，毛利率逆势提升彰显产品议价力。26Q1家具制造业整体收入-9.6%、利润总额-44.9%，行业利润率仅约1.6%；公司收入仅-3.58%、毛利率同比+0.92pct至38.13%，相对优势进一步拉开。受美国对木材及木制品关税自2025年10月上调至25%影响，公司FOB条款下主动承担部分关税成本，前十大客户中仍有半数保持9.4%至156.8%正增长；美国零售商客户收入占总营收71.25%、占美国市场销售77.08%，渠道下沉持续推进。 汇兑损失短期拖累利润，主营盈利能力稳健。一季度人民币累计升值1.56%叠加越南盾波动，可比汇率口径下出口收入折算减少3,253万元（占营收4.37%），公司确认汇兑损失5,037万元，财务费用从-2,219万元跳升至3,755万元（同比+269%），为利润下滑的主要拖累。销售/管理费用率分别3.86%/3.19%（+0.52/+0.45pct）；研发费用率3.66%（-1.67pct），系部分项目处于研发初期。扣非降幅大于归母（-29.05%vs-14.26%），主要为本期处置交易性金融资产取得投资收益5,373万元（+609.93%）所致，剔除汇率与一次性扰动后主营盈利保持稳健。 柬埔寨产能落地，全球化布局加速。2026年2月公司在柬埔寨新设全资孙公司MOTOMOTION(CAMBODIA)COMPANYLIMITED，注册资本2,120万美元，与越南基地形成多区域产能联动，对冲美国关税及单一供应来源风险。在行业加速出清、份额向头部集中的背景下，公司“零售渠道深绑+全球产能布局”的份额提升逻辑清晰。 盈利预测、估值与评级 公司Q1收入及毛利率均显著跑赢行业，汇率扰动属阶段性影响。 我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.04/12.63/14.87亿元，同比+17.11%/+25.81%/+17.72%，对应PE分别为14/11/9倍，维持"买入"评级。 风险提示 汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。

     匠心家居(301061) 事件：公司发布2025年报。25全年实现收入33.79亿元（同比+32.6%），归母净利润8.57亿元（同比+25.6%），扣非归母净利润8.14亿元（同比+32.6%）；25Q4实现收入8.68亿元（同比+24.1%），归母净利润2.00亿元（同比-20.7%），扣非归母净利润1.91亿元（同比-14.5%）。25Q4表观利润下滑主要系信用&资产减值以及汇兑影响，还原以上因素后，我们测算同口径下，公司归母净利润增速超20%，基本与收入匹配。 点评：面对美国贸易摩擦以及汇率波动，25Q4公司收入仍实现靓丽增长（全年汇率造成的收入损失达8341万元，我们预计对Q4影响最大）。 老客份额提升，新客拓展加速。25全年公司前十大客户（均来自美国市场，其中70%为家具零售商）收入同比+0.65%至477.14%，其中五家客户增幅超50%、两家超200%，侧面印证公司在核心客户中份额仍处提升趋势。此外，新客户方面，25全年扩客89家（84家为美国零售商，9家新客户为美国TOP100家居零售商），反映出公司在优质渠道中渗透率仍在提升。25年美国零售商占总收入比例达67.08%（（24年为58.84%），我们判断公司凭借店中店等新业态、持续优化渠道结构，商业模式已从订单驱动逐步转向与客户深度合作、互相赋能。 美国需求展现韧性，与客户共担风雨、合作有望深化。25年美国家具类产品价格同比+3%至+4.6%，面对高利率、地产承压、产品提价等多重压力，终端需求仍呈现较强韧性。面临关税高频变化，公司积极与核心客户建立成本分担机制，优先维护客户&市场份额，多位客户明确表示后续将深化合作关系。展望未来，公司已规划柬埔寨作为第二海外基地，有望持续弱化贸易摩擦风险；且凭借系统性成本优化、产品创新、客户合作深化，我们判断稳健增长有望维系。 盈利能力维持高位。25Q4公司毛利率为41.98%（（同比-12.3pct、环比+3.7pct），净利率为23.04%（同比-13.0pct、环比-4.1pct，还原减值&汇兑影响后，净利率达33.8%）；费用表现来看，25Q4期间费用率为11.00%（同比+4.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.30%/3.50%/3.45%/0.75%（同比分别+1.5/-1.4/-2.4/+7.1pct）。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为2.32亿元（同比+1.69亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为83.4/44.9/62.3天（同比-0.9/-3.6/-9.8天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.4、12.7、15.1亿元，对应PE估值分别为13.1X、10.7X、9.0X。 风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧

     匠心家居(301061) 事件：公司发布2026年一季报。26Q1实现收入7.45亿元（同比-3.6%），归母净利润1.66亿元（同比-14.3%），扣非归母净利润1.32亿元（同比-29.1%）。点评：26Q1受美元兑人民币&越南盾汇率波动影响，公司收入折算减少0.33亿元并确认汇兑损失0.50亿元。根据我们测算，同汇率口径下26Q1公司收入保持平稳，还原汇兑损失+公允价值变动收益，归母净利润增速达30%。 美国市场保持稳健增长。根据我们测算26Q1美国/非美市场收入分别为6.89/0.56亿元（同比+6.5%/-55.3%），其中美国市场零售商/其余客户收入分别为5.31/1.58亿元（同比+6.1%/+8.0%），即便关税、大宗商品扰动，公司仍在美市场展现强劲韧性。此外，26Q1公司前十大客户中一半实现正增长（范围为9.4%-156.8%），其余多数客户收入下滑主要系由于公司让利客户、共担关税导致均价下行，因此我们预计公司美国市场增速本应更优。此外，26Q1公司新增客户15家（25Q1为22家），即便覆盖客户基数增加，公司仍显现较强拓客能力。 远期成长空间充沛。截至25年末公司在职人数6308（同比+20.5%），公司员工人数仍在扩张区间。过去几年，公司在美国单一市场（26Q1占比92.4%）深耕单一品类（25年智能电动沙发收入占比81.7%），美国零售商客户收入占比自24Q1的58.4%提升至26Q1的71.3%，背后代表的是公司品牌转型、渠道转型（店中店）的加速推进，即使面临关税扰动&终端需求承压，26Q1公司美国收入仍保持平稳增长。展望后续，公司柬埔寨工厂持续推进、非美市场或将品牌先行，且依托牢固客户资源&渠道优势、品类矩阵扩张亦能持续贡献增量，前路漫漫，公司仍在成长道路上。 毛利率仍在提升，费用管控优化。26Q1公司毛利率为38.13%（（同比+0.93pct），净利率为22.34%（（同比-2.78pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为15.75%（同比+7.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.86%/3.66%/3.19%/5.04%（同比分别+0.5/-1.7/+0.5/+7.9pct），剔除财务费用看，费用管控优异。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.23亿元（同比+0.25百万元）；存货/应收/应付周转天数分别为98.6/53.1/62.7天（同比+7.2/+4.1/-8.7天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.4、12.7、15.1亿元，对应PE估值分别为13.1X、10.7X、9.0X。 风险提示；竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期

     匠心家居(301061) 投资要点： 全球功能沙发市场空间广阔，美国补库预期或推动行业景气回升。据弗若斯特沙利文，2023年全球功能沙发规模达319亿美元，2019-2023年CAGR达6.9%。分结构看，功能沙发正在从“手动”向“电动/智能化”升级，据CoherentMarketInsights及StrategicRevenueInsights，2025年“电动/智能化”功能沙发市场规模占比为63.9%，2025-2033年CAGR为6.5%，均高于“手动”功能沙发。分地区看，据StrategicRevenueInsights，美国为全球功能沙发主要市场，24年市场规模占比约为21%。目前美国相关行业零售门店库销比处2022年来低位，若美联储降息带动地产需求回暖，功能沙发需求有望复苏。 匠心家居是中国智能沙发出口头部企业，产品主销北美，渠道、成本、技术优势领先。1）渠道：家居产品单价高、重体验，线下KA是最重要的出货渠道。匠心家居长期深耕美国市场，25H1美国零售商客户占美国家具类客户总数的90%（25Q1-Q3Top100零售商中覆盖56家），渠道资源积累深厚。2）成本：中国是全球家居产品主要生产地，出口受关税冲击影响较大。而匠心家居提前在越南布局，80%以上的产品在越南生产（25H1），一方面降低了成本，另一方面也帮助公司承接了大量外溢订单。3）技术：电动沙发相比于传统沙发，工艺更复杂，在电机的可靠性与噪音控制等方面要求较高。而公司在电机、电控、机构件等领域积累深厚，为满足美国中高端客户需求及培育自主品牌打下基础。 从OEM向OBM转型，借助“店中店”模式快速培育自主品牌。1）自主品牌主打高质价比：公司自主品牌主打高质价比卖点，价格仅为头部竞品的50%左右。2）通过“店中店”的模式快速切入线下KA：高质价比产品带来高客流，因此得以快速在线下KA渠道中占据“店中店”的核心展示位。截至25Q1，公司于美国/加拿大分别保有“店中店”500家/24家（其中，美国店铺总数较24H1提升约400家），已初步覆盖北美主要市场并仍处快速扩张阶段。3）自主品牌成长空间广阔：全球家居行业市场份额高度分散，据欧睿国际，功能沙发头部品牌La-Z-Boy/敏华控股2024年市占率仅为0.3%/0.2%，而匠心自主品牌市占率仅为0.05%左右，对标头部品牌仍有广阔成长空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.2亿元/43.2亿元/53.8亿元，同比分别增长34.2%/26.3%/24.5%；归母净利润分别9.0亿元/11.4亿元/14.5亿元，同比分别增长31.2%/27.7%/26.4%。我们选取同属家居赛道的顾家家居、敏华控股及致欧科技为可比公司。考虑到公司在智能家居赛道的技术、成本及渠道能力位于上乘，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。国际贸易摩擦加剧风险；外需改善不及预期风险；汇率波动风险；自主品牌发展不及预期风

     匠心家居(301061) 报告内容摘要: 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入25.11亿元（同比+35.8%），归母净利润6.58亿元（同比+52.6%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+59.4%）；单Q3实现收入8.30亿元（同比+29.3%），归母净利润2.26亿元（同比+55.1%），扣非归母净利润1.95亿元（同比+45.6%）。中美贸易战背景下，公司持续开拓新客户并加速产品迭代，收入实现高速增长；我们预计，利润表现更优主要系产品&客户结构优化、以及公司内部推进降本增效（Q3报表利润含约1800万汇兑损失）。 店中店开拓超预期，自主品牌融入美国家具零售主流体系。25Q1-3公司前十大客户中9家实现同比增长（其中3家翻倍、2家翻5倍+），核心客户供应份额持续提升。新客户扩展方面，Q1-3新增客户67家，其中63家来自美国零售渠道（7家新客位列全美TOP100家居零售商）。我们认为公司在美国市场客户广度&深度持续提升、加速融入美国家具零售主流体系，品牌势能提升过程中店中店数量有望持续超预期增长。 关税影响有限，中长期成长逻辑未变。根据公司公告，10月美国继续针对家居品类加征关税，但近期高点展会公司展位景气状况远超预期，多位客户积极争取相关产品区域或全国独家销售权、对新设计&新技术展现浓厚兴趣。我们认为，公司在产品创新、供应链协同、交付效率、服务相应等方面可高度弥补客户关税担忧，未来伴随客户体量&产品矩阵持续扩张，中期成长动能保持充沛（截止Q3末，海外新租厂房导致使用权资产同比+124%）。此外，我们预计公司品牌未来有望在非美市场直击终端，届时成长空间有望实现扩容。 盈利能力表现优异。2025Q3公司毛利率为38.3%（（同比+3.6pct，环比-1.2pct），归母净利率为27.2%（（同比+4.5pct，环比+1.0pct），我们判断环比短期下滑主要系汇率影响以及关税短暂让利（未来有望通过推新提升均价）。Q3期间费用率为11.8%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.5%/4.7%/2.6%/0.9%（同比分别+0.8pct/-0.4pct/-0.6pct/+0.8pct）。 营运能力稳定，现金流短暂承压。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为83.1天/46.1天/64.8天（同比分别+28.3天/+1.2天/+6.9天）；单Q3经营性现金流净额为1.59亿元（同比-0.31亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润实现9.4、11.6、14.0亿元，对应PE估值分别为21.9X、17.8X、14.8X。 风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧

     匠心家居(301061) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入25.11亿元，同比增长35.8%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长52.62%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入8.30亿元，同比增长29.25%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长55.06%。净利润增速显著领先于收入增速，彰显出公司盈利质量的提升与内部运营效率的持续改善。 产品结构优化，盈利能力提升明显 2025年前三季度公司毛利率为38.36%，同比+4.64pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.23%/2.57%/5.03%/-1.41%，同比+0.25/-0.85/+0.11/+1.22pct；归母净利率为26.18%，同比+2.89pct。2025年第三季度公司毛利率为38.27%，同比+3.62pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.54%/2.6%/4.73%/0.88%，同比+0.79/-0.62/-0.41/+0.82pct；归母净利率为27.18%，同比+4.52pct。公司前三季度销售费用率提升主要系与销售相关的薪酬、差旅费增加所致；研发费用率提升主要系新品研发投入增加所致。 美国市场渗透率持续提升，零售渠道影响力与营收占比持续上升2025年1-9月，公司前十大客户均来自美国市场，其中零售商客户占比达70%。前十大客户中有9家实现采购额同比增长，增幅范围介于16.64%至635.28%。其中，三家客户采购额同比增长超过100%，更有两家客户增幅超过500%，显示公司核心客户的合作深度与业务活跃度持续提升。在新客户拓展方面，2025年1-9月，公司新增客户67家，其中63家来自美国零售渠道。得益于美国零售商客户数量和采购规模的双重增长，2025年1-9月，美国零售商客户在公司整体客户结构与营收中的占比均进一步提升：1）美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的90.76%；2）对美国零售商的销售收入占公司同期总营收的67.16%；3）对美国零售商的销售收入占美国市场同期销售总额的72.86%。公司在美国市场的零售渠道影响力与营收占比持续上升，零售商客户已成为公司在美业务增长的核心引擎。 投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为33.79/41.41/47.85亿元，分别同比增长32.6%/22.5%/15.6%；归母净利润分别为9.02/10.94/12.7亿元，分别同比增长32%/21.4%/16.1%；EPS分别为4.12/5/5.81元，截至2025年10月29日，对应PE分别为23.87/19.67/16.94倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。

     匠心家居(301061) 10月29日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利分别+35.80%/+52.62%/+59.36%到25.11/6.58/6.24亿元。单25Q3，公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别+29.25%/+55.06%/+45.56%到8.30/2.26/1.95亿元。 经营分析 客户合作深度广度双提，零售渠道影响力不断提升。合作深度方面，合作关系持续深化，25Q1-Q3前十大客户中有9家实现采购额同比16.64%至635.28%增长（3家>100%，2家>500%）；合作广度方面，公司积极拓展优质客户，单Q3新客户净增19家（美国零售商18家），其中3位入选“前100位家具零售商”。公司在零售渠道影响力不断提升，一方面25Q1-Q3公司对美国零售商的销售收入占公司同期总营收/美国市场同期销售总额比例分别为67.16%/72.86%，同比+9.38/+8.59pct，另一方面公司MOTO“店中店”数量持续增长，覆盖面扩大拉动品牌影响力提升。 Q3毛利率同比稳定增长，环比表现受关税拖累。2025年Q1-Q3毛利率同比+4.6pct至38.4%，25Q3毛利率同比+3.6pct至38.3%。但Q3毛利率环比-1.2pct，出现一定下滑，主因Q3出口产品综合关税支出较高。费用率方面，25Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.9/+0.1/+1.2pct至3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%。其中，25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+1.7/-3.2/-0.2/+7.2pct至3.5%/2.6%/4.7%/0.9%，财务费用率上升主因三季度人民币升值趋势明显使公司账面产生1795万元的汇兑损失。强产品力构建经营韧性，品牌影响力与客户信任双重提升。从外部因素扰动来看，尽管美国关税政策波动带来一定的经营压力，但公司凭借其合理的产品结构、有效的供应链协同、高效的交付效率与服务响应打造了较强的产品力，依托强产品力带来的议价能力及越南产能布局优势一定程度上削弱关税层面的影响。从公司本身的内生动力来看，一方面，公司MOTO店中店数量持续增长，OBM业务有望加速发展；另一方面，公司产品力及交付能力越发受到美国客户认可，客户关系稳中向好，在海外降息需求有望回暖的背景下，考虑到美国消费者相对超前的消费习惯及公司优质的产品力，ODM业务后续延续优异增长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为4.15/5.14/6.19元，当前股价对应PE为23.73/19.13/15.90倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

     匠心家居(301061) 公司发布半年报 25Q2公司营收9亿同增40%，归母净利2.4亿同增45%；25H1公司营收17亿同增39%，归母净利4.3亿同增51%。 25H1毛利率提升至38.40%，同增5.48个百分点。扣除股份支付费用后，归母净利4.32亿元，同增51.38%。净利增速快于收入增速，体现盈利能力增强与经营效率改善。 公司营收和净利同比均实现较大增幅，原因如下： 1、市场布局持续优化。积极拓展海外市场，完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率，为营收稳定增长提供有力支撑。 2、产品结构升级。通过研发投入和产品优化，高附加值产品销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善，提升盈利能力。 3、内部运营效率提升。推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升整体经营效率。 4、期间费用控制良好。在保持主营业务增长同时，严格控制期间费用支出和费用率，助力利润增长。 5、非经常性损益影响较小。25上半年扣除非经常性损益后净利增长幅度超过整体净利增幅，表明主业发展质量良好，盈利增长主要来自核心经营活动。 2025年1-6月公司前十大客户均来自美国市场，其中70%为零售商客户。前十大客户中，有9家的采购金额同比实现增长，增幅区间9.63%至357.64%。值得关注是，其中三家客户采购金额同比增幅超100%。 公司在美国市场的新客获取实现“量”“质”双提升，有效打通头部零售渠道，为公司在北美市场的持续扩张及品牌影响力提升夯实基础 在前十大客户中，有两家客户在2024年同期尚未合作，2025年1-6月即进入前十大客户行列，实现从零起步到大规模采购的突破，充分体现公司快速拓展新客户并实现放量的能力。公司在美国市场的渗透率持续提升，核心客户合作深度不断加大，产品竞争力与客户黏性进一步增强，为公司未来在北美市场的份额扩大奠定了坚实基础。 在新客户拓展方面，2025年1-6月公司新增客户48家，其中45家为美国零售商。值得一提的是，4家新客户入选美国权威家具行业媒体《FurnitureToday》于2025年5月26日发布的全美“前100位家具零售商”榜单，另有1家入选该媒体于2025年6月30日发布的“百强之外”榜单。 公司较美国本土家具工厂（尤其是沙发制造厂）具备明显优势 1、工艺与美感：东南亚工人擅长精细化操作，更能满足家具行业对款式与美感的高要求。部分复杂工艺、结构性和设计感较强的产品，并非美国本土工厂短期内可以实现。 2、规模与效率：公司在越南和中国的生产基地已实现规模化生产，并具备一定程度的自动化能力，同时持续推进生产环节的优化与升级。美国人工成本平均至少是东南亚的5-7倍，且美国市场缺乏经验丰富的产业工人。 3、供应链依赖：以美国生产功能沙发的工厂为例，其核心配件（机构、电机、电子）及表面材料（皮革、布料）均高度依赖进口，同样需要承担关税。事实上，美国本土的功能沙发工厂近期因关税因素已普遍提高售价，部分提价幅度已超过与公司类似的海外工厂。 4、研发与设计：公司持续保持高比例研发投入，注重原创设计与专利保护，逐步完善渠道与品牌建设，形成差异化竞争优势和品牌溢价能力，这是公司在国际市场中稳固竞争力的核心。 未来若美国关税政策进一步调整，公司将主要采取以下措施 1、积极与核心客户沟通，优化产品组合与价格机制，合理分担关税成本。2、持续提升生产效率与管理水平，强化规模化与精细化优势，降低综合成本。 3、加大专利、原创设计和品牌渠道建设投入，增强差异化竞争力和议价能力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于上半年良好的业绩表现，我们预计公司25-27年营收34/43/55亿（前值为33/41/50亿），归母净利为9.4/11.7/14.8亿（前值为9.1/11.1/13.7亿元），对应PE为23/18/14x。 风险提示：贸易不确定性风险；海外需求走弱风险；汇率波动风险；客户开拓不及预期风险。

     匠心家居(301061) 业绩简评 8月28日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+39.29%/+51.38%/+66.54%到16.81/4.32/4.29亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+40.26%/+44.73%/+68.06%到9.09/2.38/2.43亿元。 经营分析 25H1规模延续优异增长，客户持续扩张。产品角度，25年H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件实现营收13.24/1.40/2.03亿元，同比+41.57%/-13.33%/+115.19%，主系其在美国市场销售情况较好。客户角度，25年上半年，公司新增客户48家（美国45家），Q2增加22家。增加客户中4位入选“前100位家具零售商”，在美客户结构量质双提。H1前十大客户中有9家的采购金额实现同比9.63%至357.64%增长（3家>100%,1家>300%），对美零售商销售收入占公司同期总营收的65.62%，美国市场零售渠道渗透率及贡献度不断增高。 毛利率提升显著，费用控制优异。2025年H1毛利率同比+5.18pct至38.4%，25Q2毛利率同比+6.29至39.42%。分产品来看，智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率同比分别+4.83/+4.74/+10.56pct达38.47%/37.78%/38.04%，预计主因高附加值产品的销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善。费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.56/-0.20/-0.72pct至3.08%/2.56%/5.18%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.34/-1.32/+0.5pct至2.85%/2.41%/5.05%，整体费用管控优异。此外，25年H1财务费用为0.43亿元（24H1财务费用为0.49亿元），主因汇兑损失减少和利息收入增加。 品牌影响力逐步提升，份额提升仍具较大空间。目前美国关税风险已逐步落地，公司积极应对，公司越南产能已较为完善，并且美国缺乏相关的成熟供应链及产业工人，后续外部环境风险已相对较小。展望后续，在北美市场，公司品牌口碑逐步提升，美国获客的“量”“质”双提升帮助公司有效打通头部零售渠道，零售渠道渗透率和贡献度持续增强，后续份额提升空间依然较大。在此过程中，店中店模式有望进一步支撑品牌影响力提升从而打开成长上限，经营正循环逐步形成。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为4.17/5.17/6.22元，当前股价对应PE为24.62/19.84/16.49倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

     匠心家居(301061) 投资摘要 事件概述 8月29日，匠心家居发布2025年半年报，25H1公司实现营收16.81亿元，同比+39.29%；归母净利润4.32亿元，同比+51.38%；扣非后归母净利润4.29亿元，同比+66.54%。其中，25Q2实现营收9.09亿元，同比+40.26%；归母净利润2.38亿元，同比+44.73%；扣非后归母净利润2.43亿元，同比+68.06%。我们认为公司作为“家居出海”领军企业，25年上半年实现“营收、利润双高增”、“利润增速高于收入增速”，毛利率提升5.18个百分点，公司盈利能力持续增强。 分析与判断 大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：25H1公司前10大客户均来自美国市场，其中70%为零售商客户，前10大客户中有9家采购额增幅为9.63%至357.64%不等。②新零售商客户开拓：25H1新增45家美国新零售商客户，其中4家入选2025年5月26日发布的全美“前100位家具零售商（Top100）”榜单，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数89.74%，对美国零售商客户的销售额占公司营收65.62%，美国零售商客户在公司客户结构和营收中的占比均有提高，已成为公司在美业务的核心增长引擎。③持续的增长动能：25H1公司在高质量新客户获取方面取得实质进展，合作处导入与落地阶段，预计后续季度逐步转化为规模化出货，成为公司新的增长动能。我们预计伴随核心客户合作深度不断加大、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。 店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，建成颇具规模且具备较高辨识度的MOTO Gallery，为消费者带来沉浸式购物体验。2019年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，25H1公司91.76%的产品出口至美国市场，82.01%的产品在越南完成制造，充分体现了公司与越南产业集群优势的高度契合。未来匠心家居将继续依托越南生产基地优势，不断提升在美国市场的渗透率和全球竞争力。 盈利能力持续增强，费用管控良好。25H1公司毛利率/净利率分别38.40%/25.69%，同比+5.18/2.05个百分点，25Q2毛利率/净利率同环比双提升，公司通过持续的研发投入和产品优化，高附加值产品的销售占比稳步提升，推动盈利能力持续提升。25H1销售/管理/研发费用率分别3.08%/2.56%/5.18%，同比+0.27/-0.98/+0.38个百分点，公司持续推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升整体经营效率，进一步助力利润增长。 投资建议 作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；公司积极推进自有品牌塑造，店中店模式稳步推进，自有品牌有望贡献增量。考虑公司客户、品牌拓展顺利，我们预计2025-33.2%/25.3%/21.0%；预计归母净利润9.13/11.44/13.95亿元，分别同比增长33.6%/25.4%/22.0%；预计EPS为4.19/5.26/6.41元，对应PE为24/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；关税及海运成本变化风险；管理经营风险。

     匠心家居(301061) 报告内容摘要: 写在前面的话：25H1出口板块受关税高频扰动，股价波动剧烈。我们始终强调出口的核心逻辑，是1）供应链迁回美国难度较高，2）大量优质出口公司东南亚前瞻布局产能，未来份额有望持续提升，3）部分公司近年来业绩增长的胜负手从美国政府、美国地产、汇率波动、地缘政治、海运风波等外部因素，转向精益制造、差异产品、渠道扩张、品牌势能、供应链深化的自我修炼。匠心家居成长轨道完美诠释中国出海可以从价格竞争中脱离，可以在外部扰动中进步。 事件：公司发布2025半年度业绩公告。25H1实现收入16.81亿元（同比+39.3%），归母净利润4.32亿元（同比+51.4%），扣非归母净利润4.23亿元（同比+66.5%）；25Q2实现收入9.09亿元（同比+40.3%），归母净利润2.38亿元（同比+44.7%），扣非归母净利润2.43亿元（同比+68.1%）。盈利能力提升主要系产品结构升级以及公司费用投入&运营效率改善。 新客户驱动收入高增长，新渠道带来盈利提升。2025H1公司前10大客户中9家实现同比增长（增幅为9.6%至357.6%），其中2家客户25年首次发货；25H1新客户增加48家（其中45家为美国零售商，4家为TOP100零售商），美国零售商客户数量占比已达89.7%（（24年为83.8%），占美国收入比例已达71.5%（24年为65.0%）。我们判断，公司零售商客户采购金额提升主要系店中店持续放量，同时店中店模式加速公司产品结构改善（高毛利、高价产品占比提升）。我们认为，目前公司新模式带来的品牌破圈正在持续吸引新客户关注，公司长久以来的优质服务&制造优势同时助力快速切入新客户供应链，收入高增态势有望延续。 从“待时”到“得时”的必然。公司2019年已通过匠心美国在越南建厂，期间持续进行供应链延伸布局以及生产&管理效率优化，25H1越南收入占比已达到82.0%。尽管目前美国关税干扰不断，但公司所属赛道本身为劳动密集型产业、美国人工成本较东南亚高5-7倍，且大量配件仍需依赖进口（同需承担关税，部分美国工厂受成本上涨影响提价幅度超海外产能），关税高压下公司越南产能竞争优势仍存。此外，公司主动发布关税应对政策（合理分担、降本增效、加大差异化竞争力），下游客户反馈积极，共克时艰带来的双赢效应或将在未来持续支撑公司成长。 盈利能力提升，费用管控优异。2025Q2公司毛利率为39.4%（（同比+6.3pct），归母净利率为26.2%（同比+0.8pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为2.9%/5.1%/2.4%/-2.3%（同比分别-0.3/+0.5/-1.3/+2.4pct）。营运能力方面，25Q2经营性净现金流净额为2.75亿元（同比+1.09亿元），存货/应收/应付账款天数分别为79.81/45.60/69.55天（同比分别+26.1/+1.6/+17.2天）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.6、11.9、14.3亿元，对应PE估值分别为23.9X、19.3X、16.1X。 风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧

     匠心家居(301061) 主要观点： 事件：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入16.81亿元，同比增长39.29%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长51.38%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入9.09亿元，同比增长40.26%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长44.73%。公司25H1业绩高增长主要来源于：1）市场布局持续优化；2）产品结构升级；3）内部运营效率提升；4）期间费用控制良好；5）非经常性损益影响较小。 美国市场渗透率持续提升，竞争优势显著 2025H1，公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入13.24/1.40/2.03亿元，分别同比+41.57%/-13.33%/+115.19%；毛利率分别为38.47%/37.78%/38.04%，分别同比+4.83/+4.74/+10.56pct。2025年1-6月，公司前十大客户均来自美国市场，其中70%为零售商客户。前十大客户中，有9家的采购金额同比实现增长，增幅区间为9.63%至357.64%，其中三家客户的采购金额同比增幅超过100%，更有一家客户增幅超过300%。在前十大客户中，有两家客户在2024年同期尚未合作，2025年1-6月即进入前十大客户行列，实现了从零起步到大规模采购的突破。公司在美国市场的渗透率持续提升，核心客户合作深度不断加大，产品竞争力与客户黏性进一步增强，为公司未来在北美市场的份额扩大奠定了坚实基础。尽管短期面临对等关税的多次调整及近期拟重审等不确定因素，公司始终通过产品创新与独特性、价格机制优化、供应链弹性建设与成本效率提升等举措，维持企业经营的韧性与业务连续性，且公司较美国本土家具工厂（尤其是沙发制造厂）具备工艺与美感、规模与效率、供应链、研发与设计等明显优势。 产品结构优化，盈利能力提升明显 2025H1公司毛利率为38.4%，同比+5.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.08%/2.56%/5.18%/-2.55%，同比-0.02/-0.98/+0.38/+1.52pct；归母净利率为25.69%，同比+2.05pct。2025年第二季度公司毛利率为39.42%，同比+6.29pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.85%/2.41%/5.05%/-2.27%，同比-0.34/-1.32/+0.50/+2.35pct；归母净利率为26.17%，同比+0.81pct。 投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为33.79/41.41/47.85亿元，分别同比增长32.6%/22.5%/15.6%；归母净利润分别为9.02/10.94/12.68亿元，分别同比增长32.0%/21.3%/15.9%；EPS分别为4.14/5.03/5.83元，截至2025年8月29日，对应PE分别为25.39/20.92/18.05倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。

     匠心家居(301061) 主要观点： 事件：公司发布2025年半年度业绩预告 公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1实现归母净利润4.10-4.60亿元，同比增长43.70%-61.23%；实现扣非归母净利润4.00-4.50亿元，同比增长55.32%-74.74%。 市场布局持续优化，产品结构升级，推动业绩高增长 公司25H1业绩高增长主要来源于：1）市场布局持续优化。公司积极拓展海外市场，进一步完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率，为营业收入的稳定增长提供了有力支撑；2）产品结构升级。通过持续的研发投入和产品优化，高附加值产品的销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善，进一步提升了盈利能力；3）内部运营效率提升。公司持续推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升了整体经营效率；4）期间费用控制良好。公司在保持主营业务增长的同时，严格控制期间费用支出和费用率，进一步助力利润增长；5）非经常性损益影响较小。公司扣除非经常性损益后的净利润同比增长幅度超过整体净利润增幅，表明主营业务发展质量良好，盈利增长主要来自核心经营活动。 公司78%的产品经由越南出口美国，对等关税影响有限 2025年第一季度，公司89.45%的产品出口至美国市场，77.95%的产品经由越南出口，当前布局充分体现了越南在公司全球供应链体系中的枢纽作用，同时也验证了公司在成本控制与国际物流效率方面的综合竞争力。自4月初起，公司出口美国市场的部分产品开始受到对等关税政策的影响，尽管新一轮关税的实施在时间上有所延后、税率也有调整，但公司基于与客户的长期战略合作关系，主动承担了部分新增税负，短期内对公司利润水平产生了一定影响。长期来看，公司越南产能稀缺性凸显，有望支撑公司高盈利能力。 投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。基于业绩预告，我们预计公司2025-2027年营收分别为33.79/41.41/47.85亿元（前值为31.03/36.68/42.67亿元），分别同比增长32.6%/22.5%/15.6%；归母净利润分别为9.02/10.94/12.68亿元（前值为7.80/9.06/10.52亿元），分别同比增长32.0%/21.3%/15.9%。截至2025年7月18日，对应EPS分别为4.14/5.03/5.83元，对应PE分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波

     匠心家居(301061) 公司发布2025H1业绩预告 预计公司25Q2归母净利润2.2-2.7亿，同增31%-62%；扣非归母净利润2.1-2.6亿，同增48%-83%； 预计25H1归母净利润4.1-4.6亿，同增44%-61%；扣非归母净利润4.0-4.5亿，同增55%-75%。 营收及利润预计均实现高增系： 1、市场布局优化：积极拓展海外市场，完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率，为营收稳定增长提供有力支撑。 2、产品结构升级：通过持续研发投入和产品优化，高附加值产品销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善，提升盈利能力。 3、内部运营效率提升：推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升整体经营效率。 4、期间费用控制良好：在保持主营增长时，严控费用支出和费用率，助力利润增长。 5、非经损益影响小：25H1扣非净利润增幅更高，表明主营业务发展质量良好，盈利增长主要来自核心经营活动。 海外产业链布局完善，越南产能持续爬升 目前公司越南制造基地承担了公司大部分出口订单，尤其是面向北美市场的主力产品。现阶段产能运行处于较高但仍可调节的水平，公司通过柔性产线和产能模块化配置，确保了对订单波动的快速响应能力。公司在越南基地用工情况相对稳定，长期重视员工管理与激励机制，未出现“用工荒”的问题；同时公司通过培训、岗位轮换、自动化投入等方式，不断提升人效，缓解用工压力。 公司已针对未来1-2年的业务增长进行了预规划，包括现有厂区内的空间扩展、关键工序的设备提升以及新增产线的准备工作，后续将根据实际订单增长情况和客户需求落地节奏，适时推动相关扩产措施。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们认为匠心逻辑内核兼备强大海外消费品运营+优质制造，短期看业绩具备景气。我们预计25-27年归母净利润分别为9.1/11.1/13.7亿元，对应PE分别为22/18/14X。 风险提示：贸易不确定性风险；海外需求走弱风险；汇率波动风险；客户开拓不及预期风险；业绩预告仅为预计值，或与实际值不符

     匠心家居(301061) 事件：公司发布2025H1业绩预告。1）25H1实现归母净利润4.10~4.60亿元（同比+43.7%~61.2%），中值为4.35亿元（同比+52.5%）；扣非归母净利润4.00~4.50亿元（同比+55.3%~74.7%），中值为4.25亿元（同比+65.0%）。2）25Q2预计实现归母净利润2.16~2.66亿元（同比+31.4%~61.8%），中值为2.41亿元（同比+46.6%）；扣非归母净利润预计2.14~2.64亿元（同比+48.0%~82.7%），中值为2.39亿元（同比+65.4%）。 点评：汇率&关税波动等外部不利因素扰动下，公司凭借产品结构优化、运营效率提升、费用管控加强，盈利能力逆势提升，我们预计整体利润增速优于收入。根据公司反馈，美国4月家居展会中公司展厅人流优于行业，我们认为公司品牌在B端破圈趋势已较明确，店中店有望持续超预期放量。目前，关税预期趋于缓和，海外降息将至，补库周期&海外需求强于国内逻辑有望重新演绎，公司作为出口核心龙头，近期将“有节奏地推进多元市场布局”作为战略重点之一，长期成长逻辑走通、估值中枢有望稳步向上。 店中店开拓顺畅，品牌逻辑逐步走通。截止25Q1，公司店中店美国数量超500家、在加拿大布局24家，根据我们预计，目前店数总量仍在持续提升。店中店对于公司品牌露出有重大意义，且有限面积内聚焦差异化高端单品&新品、可助力公司加速产品迭代、推动量价齐升。此外，店中店场景化销售提升电动床连带销售（23年同比+5%、24年同比+20%），成长动能多元。 关税影响有限。公司2019年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。2024年公司美国收入占比约90.5%，越南出口占比约84.0%，越南已覆盖多数美国订单。越南关税落地后，我们预计公司Q2小幅让利客户，但通过管理持续优化、供应链管控加强、生产效率提升（24年制造费用同比-18.9%），整体制造端盈利有望维持稳定。此外，我们认为未来越南出口贸易焦点将在原产地认证&转口贸易等方面，公司合规意识充分，有望受益于非合规企业清退。 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.3、11.2、13.1亿元，对应PE估值分别为20.4X、16.9X、14.4X。 风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。

     匠心家居(301061) 创新能力打开成长空间 电动沙发作为成熟度逐渐提高的功能品类，表面看似“创新空间有限”。但实际上围绕用户体验、技术集成、生活场景和健康功能，仍存在广阔的创新空间。真正竞争力来自于持续的系统性创新，而不仅仅是局部结构或功能的堆叠。 对MotoMotion而言，创新从来不是一种手段，它是一种源于内心的坚持和信仰。通过创新能让产品、服务与品牌形成真正差异化，创造出难以被模仿独特价值。 公司主力产品—智能电动沙发，因其集成多功能系统、智能控制模块和高质量体验，定位于中高端市场，在美国终端售价相对不低。但“高单价”或并不意味着“市场份额小”或“成长空间有限”，主要基于以下几点判断： 1、消费升级趋势明确：北美尤其是美国市场，近年来消费者对于“功能+舒适+科技感”的家居产品需求持续增长，电动沙发已经从早期的老年人护理产品，发展为家庭娱乐、个人放松、智能生活的一部分。 2、高端市场本身仍有结构性机会：高端市场并非“静态天花板”，而是“持续扩容”的过程。品牌集中度在提升，消费者对品质、服务、品牌的粘性增强。公司过去几年的市场份额在不断增长，很好地验证了这一趋势。 3、海外市场空间仍大：目前公司主要聚焦美国市场，但欧美其他国家及亚太地区的高端家具消费也在快速发展，未来全球多市场布局也将为公司打开新的增长空间。 综上，公司虽然立足于高端起步，但其成长逻辑并非“小而美”，而是“以高打中、从点到面”，通过技术壁垒、供应链优势和品牌效应，逐步提升市场渗透率与全球影响力。 目前越南基地承担大部分出口订单 越南制造基地承担大部分出口订单，尤其是面向北美市场的主力产品。整体来看，现阶段产能运行处于较高但仍可调节的水平，公司通过柔性产线和产能模块化配置，确保对订单波动的快速响应能力。 所在越南地区用工情况相对稳定，公司长期重视员工管理与激励机制，目前未出现“用工荒”的问题。同时也通过培训、岗位轮换、自动化投入等方式，不断提升人效，缓解用工压力。 扩产方面，公司已针对未来1-2年业务增长进行预规划，包括现有厂区内的空间扩展、关键工序的设备提升以及新增产线的准备工作。公司将根据实际订单增长情况和客户需求落地节奏，适时推动相关扩产措施。公司始终坚持“有节奏、有保障、可持续”的产能策略，既避免盲目扩张造成浪费，也确保能够快速响应市场需求变化。 在全球具备“核心零部件+软件控制+整品设计+批量交付能力”的智能功能整品制造商数量非常有限，公司正是这个领域中少数具备完整能力的企业之一 企业长期竞争力不仅体现在成本控制上，更体现在品牌力、产品差异化与消费者价值的持续提升上。公司未来将继续强化“技术+产品+品牌”三位一体的能力建设，致力于打造具有国际竞争力的智能功能家具企业。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿，EPS分别为4.2/5.1/6.3元，对应PE分别为20/17/13x。 风险提示：消费需求不足风险，业务拓展不及预期风险，汇率波动风险等。