匠心家居(301061) 事件：公司发布限制性股票激励计划，拟通过定增向185名激励对象（不包含独董、持股5%以上的股东、实控人及关联人）授予284.90万股股票（占总股本约1%），授予价格为17.99元（收盘价为36.04元）。 成长有望延续。公司业绩考核目标为：1）26-27年收入/净利润累计不低于70/15.45亿元（或），2）26-28年收入/净利润累计不低于115/24.85亿元，3）26-29年收入/净利润累计不低于185/37.45亿元。假设26年收入/净利润为33/7亿元，若需达到最后一期解锁条件，26-29年收入/利润CAGR需达20%左右，且预计伴随业务模式逐步调整丰富、增长有望提速。此外，以上净利润为剔除股份支付影响后的归母净利润，公司预计26-29年股份支付费用分别为409/1635/1458/811万元。 核心业务稳健。公司26H1收入/利润略承压主要系地缘冲突、贸易摩擦、人民币汇率波动等多重影响；实际表现来看，公司核心渠道逆势保持增长，26Q2美国零售客户收入同比+1.1%；此外，26H1公司新拓客户达27家（25家为美国零售商，2家为美国TOP100），店中店已扩张至1000+（且开始用更完整、更系统的方式呈现品牌、产品与零售场景），核心客户&核心渠道仍保持增长趋势。 成长逻辑变革，静待增量落地。公司目前通过MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks、Palliser四个品牌面向市场，产品结构从功能沙发/床，向固定沙发等软体品类扩张（已有老客户订购新品，未来协同优势持续扩大），增长有望持续提速。此外，我们预计公司柬埔寨基地有望26年底投产，凭借越南基地积累的本土供应链建设、人才管理经营，新基地有望快速爬坡，届时全球产能布局优势或将进一步释放。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.0、8.8、10.5亿元，对应PE估值分别为16.5X、13.1X、11.0X。 风险提示：竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期。

     匠心家居(301061) 引用公司2026年半年度报告原文：公司正在建设新的平台、进入新的市场并尝试新的增长方式，但不会为了证明增长而盲目扩张，也不会用短期数字掩盖长期风险。每一个品牌、每一个渠道和每一项投入，最终都应当以收入质量、盈利能力、现金回报和可持续增长来证明自身价值。真正可持续的增长既需要进取，也需要克制；既需要看到机会，也需要守住边界。公司将继续在两者之间保持平衡，以更加稳健、透明和负责任的方式使用股东交付给我们的每一份资源。 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入15.65亿元（同比-6.9%），归母净利润3.08亿元（同比-28.8%），扣非归母净利润2.26亿元（同比-47.4%）；26Q2实现收入8.20亿元（同比-9.8%），归母净利润1.41亿元（同比-40.7%），扣非归母净利润0.93亿元（同比-61.5%）。 点评：汇率同口径下，公司Q2收入同比-5.6%；26H1报表利润承压主要系汇兑损失（1.56亿元）、关税（0.34亿元）、股份支付费用（0.04亿元）等因素共同影响，我们认为受益于产品结构优化、公司毛利率仍表现稳健。 核心渠道逆势增长，客户矩阵仍在扩张。根据我们测算，26Q2美国市场收入7.89亿元（同比-6.5%），其中零售商客户收入6.10亿元（同比+1.1%）、其他（批发或品牌）客户收入为1.79亿元（同比-25.4%），非美市场收入0.31亿元（同比-52.8%）。公司在核心市场、核心渠道仍逆势保持稳定，目前前十大客户均来自美国市场（8家为零售商），26H1前十大客户中六成采购金额同比增长（增幅为2.29%-196.06%），公司产品力&供应链&服务能力助力成长。此外，26H1公司新拓客户27家（25家为美国零售商，2家为美国TOP100），未来在美国零售市场份额仍有望提升。 多点布局，品牌协同优势有望持续扩大。7月拉斯维加斯展会，公司分别通过MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks、Palliser四个展厅面向市场，产品结构从功能沙发/床，向固定沙发等软体品类扩张（已有老客户订购新品，未来协同优势持续扩大）。此外，Motomotion已进入美国1000+家零售门店（25Q1为500+），且开始用更完整、更系统的方式呈现品牌、产品与零售场景。 毛利率维持高位，费用受汇兑影响。26Q2公司毛利率为39.09%（（同比-0.34pct、环比+0.96pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为24.78%（（同比+16.74pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.85%/5.91%/3.47%/11.55%（（同比分别+1.0/+0.9/+1.1/+13.8pct）。 Q2现金流同比下降，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为1.90亿元（同比-0.86亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为96.6/49.3/57.1天（同比分别+16.8/+3.7/-12.4天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.5、9.4、10.9亿元，对应PE估值分别为14.0X、11.2X、9.6X。 风险提示：竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期。

     匠心家居(301061) 2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入15.65亿元，同比下降6.94%；归母净利润3.08亿元，同比下降28.79%。单二季度实现营业收入8.20亿元，同比下降9.80%；归母净利润1.41亿元，同比下降40.65%，利润降幅大于收入，主要受汇兑损失和关税影响。 经营分析 沙发品类保持增长，床类小幅回落，配件收入显著下降。2026H1智 能电动沙发实现收入13.47亿元，同比增长1.76%，占营业收入86.11%，仍是收入基本盘；智能电动床收入1.31亿元，同比下降6.78%；配件收入0.71亿元，同比下降65.04%，是整体收入下滑的主要拖累。境外收入15.61亿元，同比下降6.96%，占总收入99.80%，经营表现仍高度依赖海外市场。 主营毛利率保持韧性，产品结构和成本控制抵消部分压力。2026H1综合毛利率38.63%，同比提升0.23个百分点；智能电动沙发、智能电动床毛利率分别为38.64%和38.50%，同比分别提升0.17和0.72个百分点。在收入回落、人民币升值和原材料价格波动背景下，毛利率保持稳定，反映核心产品盈利基础尚稳。 汇率和关税扰动表观业绩。2026H1确认汇兑损失1.56亿元，上年同期为汇兑收益0.18亿元；财务费用1.32亿元，上年同期为-0.43亿元，同比增加1.75亿元。人民币升值使出口业务折算收入同比减少约0.71亿元；与上年同期相比，美国相关产品关税税率和适用期间变化使上半年利润总额减少约0.34亿元。 客户结构继续向美国优质零售商集中。前十大客户均来自美国，其中8家为零售商、6家采购额增长2.29%-196.06%；H1新增27家客户，其中25家为美国零售商、2家进入全美Top100，美国零售商收入占总营收72.89%。 盈利预测、估值与评级 短期汇兑与关税虽扰动表观业绩，但公司核心品类韧性及美国优质零售商客户拓展有望支撑中长期增长。预计公司26-28年归母净利润分别为8/10/11亿元，同比-9%/+24%/+17%，对应PE分别为12/10/8倍，维持"买入"评级。 风险提示 汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。

     匠心家居(301061) 2026年4月28日公司披露一季度报告。26Q1实现营收7.45亿元，同比-3.58%；归母净利润1.66亿元，同比-14.26%；扣非归母净利润1.32亿元，同比-29.05%。毛利率38.13%，同比+0.92pct；净利率22.34%，同比-2.78pct。收入小幅下滑但远好于家具制造业整体（行业Q1收入-9.6%、利润-44.9%），利润下降主要受汇兑损失及财务费用波动拖累。 经营分析 收入跑赢行业，毛利率逆势提升彰显产品议价力。26Q1家具制造业整体收入-9.6%、利润总额-44.9%，行业利润率仅约1.6%；公司收入仅-3.58%、毛利率同比+0.92pct至38.13%，相对优势进一步拉开。受美国对木材及木制品关税自2025年10月上调至25%影响，公司FOB条款下主动承担部分关税成本，前十大客户中仍有半数保持9.4%至156.8%正增长；美国零售商客户收入占总营收71.25%、占美国市场销售77.08%，渠道下沉持续推进。 汇兑损失短期拖累利润，主营盈利能力稳健。一季度人民币累计升值1.56%叠加越南盾波动，可比汇率口径下出口收入折算减少3,253万元（占营收4.37%），公司确认汇兑损失5,037万元，财务费用从-2,219万元跳升至3,755万元（同比+269%），为利润下滑的主要拖累。销售/管理费用率分别3.86%/3.19%（+0.52/+0.45pct）；研发费用率3.66%（-1.67pct），系部分项目处于研发初期。扣非降幅大于归母（-29.05%vs-14.26%），主要为本期处置交易性金融资产取得投资收益5,373万元（+609.93%）所致，剔除汇率与一次性扰动后主营盈利保持稳健。 柬埔寨产能落地，全球化布局加速。2026年2月公司在柬埔寨新设全资孙公司MOTOMOTION(CAMBODIA)COMPANYLIMITED，注册资本2,120万美元，与越南基地形成多区域产能联动，对冲美国关税及单一供应来源风险。在行业加速出清、份额向头部集中的背景下，公司“零售渠道深绑+全球产能布局”的份额提升逻辑清晰。 盈利预测、估值与评级 公司Q1收入及毛利率均显著跑赢行业，汇率扰动属阶段性影响。 我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.04/12.63/14.87亿元，同比+17.11%/+25.81%/+17.72%，对应PE分别为14/11/9倍，维持"买入"评级。 风险提示 汇率波动风险；全球贸易摩擦加剧；原材料价格波动。

     匠心家居(301061) 事件：公司发布2025年报。25全年实现收入33.79亿元（同比+32.6%），归母净利润8.57亿元（同比+25.6%），扣非归母净利润8.14亿元（同比+32.6%）；25Q4实现收入8.68亿元（同比+24.1%），归母净利润2.00亿元（同比-20.7%），扣非归母净利润1.91亿元（同比-14.5%）。25Q4表观利润下滑主要系信用&资产减值以及汇兑影响，还原以上因素后，我们测算同口径下，公司归母净利润增速超20%，基本与收入匹配。 点评：面对美国贸易摩擦以及汇率波动，25Q4公司收入仍实现靓丽增长（全年汇率造成的收入损失达8341万元，我们预计对Q4影响最大）。 老客份额提升，新客拓展加速。25全年公司前十大客户（均来自美国市场，其中70%为家具零售商）收入同比+0.65%至477.14%，其中五家客户增幅超50%、两家超200%，侧面印证公司在核心客户中份额仍处提升趋势。此外，新客户方面，25全年扩客89家（84家为美国零售商，9家新客户为美国TOP100家居零售商），反映出公司在优质渠道中渗透率仍在提升。25年美国零售商占总收入比例达67.08%（（24年为58.84%），我们判断公司凭借店中店等新业态、持续优化渠道结构，商业模式已从订单驱动逐步转向与客户深度合作、互相赋能。 美国需求展现韧性，与客户共担风雨、合作有望深化。25年美国家具类产品价格同比+3%至+4.6%，面对高利率、地产承压、产品提价等多重压力，终端需求仍呈现较强韧性。面临关税高频变化，公司积极与核心客户建立成本分担机制，优先维护客户&市场份额，多位客户明确表示后续将深化合作关系。展望未来，公司已规划柬埔寨作为第二海外基地，有望持续弱化贸易摩擦风险；且凭借系统性成本优化、产品创新、客户合作深化，我们判断稳健增长有望维系。 盈利能力维持高位。25Q4公司毛利率为41.98%（（同比-12.3pct、环比+3.7pct），净利率为23.04%（同比-13.0pct、环比-4.1pct，还原减值&汇兑影响后，净利率达33.8%）；费用表现来看，25Q4期间费用率为11.00%（同比+4.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.30%/3.50%/3.45%/0.75%（同比分别+1.5/-1.4/-2.4/+7.1pct）。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为2.32亿元（同比+1.69亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为83.4/44.9/62.3天（同比-0.9/-3.6/-9.8天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.4、12.7、15.1亿元，对应PE估值分别为13.1X、10.7X、9.0X。 风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧

     匠心家居(301061) 事件：公司发布2026年一季报。26Q1实现收入7.45亿元（同比-3.6%），归母净利润1.66亿元（同比-14.3%），扣非归母净利润1.32亿元（同比-29.1%）。点评：26Q1受美元兑人民币&越南盾汇率波动影响，公司收入折算减少0.33亿元并确认汇兑损失0.50亿元。根据我们测算，同汇率口径下26Q1公司收入保持平稳，还原汇兑损失+公允价值变动收益，归母净利润增速达30%。 美国市场保持稳健增长。根据我们测算26Q1美国/非美市场收入分别为6.89/0.56亿元（同比+6.5%/-55.3%），其中美国市场零售商/其余客户收入分别为5.31/1.58亿元（同比+6.1%/+8.0%），即便关税、大宗商品扰动，公司仍在美市场展现强劲韧性。此外，26Q1公司前十大客户中一半实现正增长（范围为9.4%-156.8%），其余多数客户收入下滑主要系由于公司让利客户、共担关税导致均价下行，因此我们预计公司美国市场增速本应更优。此外，26Q1公司新增客户15家（25Q1为22家），即便覆盖客户基数增加，公司仍显现较强拓客能力。 远期成长空间充沛。截至25年末公司在职人数6308（同比+20.5%），公司员工人数仍在扩张区间。过去几年，公司在美国单一市场（26Q1占比92.4%）深耕单一品类（25年智能电动沙发收入占比81.7%），美国零售商客户收入占比自24Q1的58.4%提升至26Q1的71.3%，背后代表的是公司品牌转型、渠道转型（店中店）的加速推进，即使面临关税扰动&终端需求承压，26Q1公司美国收入仍保持平稳增长。展望后续，公司柬埔寨工厂持续推进、非美市场或将品牌先行，且依托牢固客户资源&渠道优势、品类矩阵扩张亦能持续贡献增量，前路漫漫，公司仍在成长道路上。 毛利率仍在提升，费用管控优化。26Q1公司毛利率为38.13%（（同比+0.93pct），净利率为22.34%（（同比-2.78pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为15.75%（同比+7.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.86%/3.66%/3.19%/5.04%（同比分别+0.5/-1.7/+0.5/+7.9pct），剔除财务费用看，费用管控优异。 现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.23亿元（同比+0.25百万元）；存货/应收/应付周转天数分别为98.6/53.1/62.7天（同比+7.2/+4.1/-8.7天）。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.4、12.7、15.1亿元，对应PE估值分别为13.1X、10.7X、9.0X。 风险提示；竞争加剧，汇率波动超预期，原材料波动超预期

     匠心家居(301061) 投资要点： 全球功能沙发市场空间广阔，美国补库预期或推动行业景气回升。据弗若斯特沙利文，2023年全球功能沙发规模达319亿美元，2019-2023年CAGR达6.9%。分结构看，功能沙发正在从“手动”向“电动/智能化”升级，据CoherentMarketInsights及StrategicRevenueInsights，2025年“电动/智能化”功能沙发市场规模占比为63.9%，2025-2033年CAGR为6.5%，均高于“手动”功能沙发。分地区看，据StrategicRevenueInsights，美国为全球功能沙发主要市场，24年市场规模占比约为21%。目前美国相关行业零售门店库销比处2022年来低位，若美联储降息带动地产需求回暖，功能沙发需求有望复苏。 匠心家居是中国智能沙发出口头部企业，产品主销北美，渠道、成本、技术优势领先。1）渠道：家居产品单价高、重体验，线下KA是最重要的出货渠道。匠心家居长期深耕美国市场，25H1美国零售商客户占美国家具类客户总数的90%（25Q1-Q3Top100零售商中覆盖56家），渠道资源积累深厚。2）成本：中国是全球家居产品主要生产地，出口受关税冲击影响较大。而匠心家居提前在越南布局，80%以上的产品在越南生产（25H1），一方面降低了成本，另一方面也帮助公司承接了大量外溢订单。3）技术：电动沙发相比于传统沙发，工艺更复杂，在电机的可靠性与噪音控制等方面要求较高。而公司在电机、电控、机构件等领域积累深厚，为满足美国中高端客户需求及培育自主品牌打下基础。 从OEM向OBM转型，借助“店中店”模式快速培育自主品牌。1）自主品牌主打高质价比：公司自主品牌主打高质价比卖点，价格仅为头部竞品的50%左右。2）通过“店中店”的模式快速切入线下KA：高质价比产品带来高客流，因此得以快速在线下KA渠道中占据“店中店”的核心展示位。截至25Q1，公司于美国/加拿大分别保有“店中店”500家/24家（其中，美国店铺总数较24H1提升约400家），已初步覆盖北美主要市场并仍处快速扩张阶段。3）自主品牌成长空间广阔：全球家居行业市场份额高度分散，据欧睿国际，功能沙发头部品牌La-Z-Boy/敏华控股2024年市占率仅为0.3%/0.2%，而匠心自主品牌市占率仅为0.05%左右，对标头部品牌仍有广阔成长空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.2亿元/43.2亿元/53.8亿元，同比分别增长34.2%/26.3%/24.5%；归母净利润分别9.0亿元/11.4亿元/14.5亿元，同比分别增长31.2%/27.7%/26.4%。我们选取同属家居赛道的顾家家居、敏华控股及致欧科技为可比公司。考虑到公司在智能家居赛道的技术、成本及渠道能力位于上乘，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。国际贸易摩擦加剧风险；外需改善不及预期风险；汇率波动风险；自主品牌发展不及预期风

     匠心家居(301061) 报告内容摘要: 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入25.11亿元（同比+35.8%），归母净利润6.58亿元（同比+52.6%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+59.4%）；单Q3实现收入8.30亿元（同比+29.3%），归母净利润2.26亿元（同比+55.1%），扣非归母净利润1.95亿元（同比+45.6%）。中美贸易战背景下，公司持续开拓新客户并加速产品迭代，收入实现高速增长；我们预计，利润表现更优主要系产品&客户结构优化、以及公司内部推进降本增效（Q3报表利润含约1800万汇兑损失）。 店中店开拓超预期，自主品牌融入美国家具零售主流体系。25Q1-3公司前十大客户中9家实现同比增长（其中3家翻倍、2家翻5倍+），核心客户供应份额持续提升。新客户扩展方面，Q1-3新增客户67家，其中63家来自美国零售渠道（7家新客位列全美TOP100家居零售商）。我们认为公司在美国市场客户广度&深度持续提升、加速融入美国家具零售主流体系，品牌势能提升过程中店中店数量有望持续超预期增长。 关税影响有限，中长期成长逻辑未变。根据公司公告，10月美国继续针对家居品类加征关税，但近期高点展会公司展位景气状况远超预期，多位客户积极争取相关产品区域或全国独家销售权、对新设计&新技术展现浓厚兴趣。我们认为，公司在产品创新、供应链协同、交付效率、服务相应等方面可高度弥补客户关税担忧，未来伴随客户体量&产品矩阵持续扩张，中期成长动能保持充沛（截止Q3末，海外新租厂房导致使用权资产同比+124%）。此外，我们预计公司品牌未来有望在非美市场直击终端，届时成长空间有望实现扩容。 盈利能力表现优异。2025Q3公司毛利率为38.3%（（同比+3.6pct，环比-1.2pct），归母净利率为27.2%（（同比+4.5pct，环比+1.0pct），我们判断环比短期下滑主要系汇率影响以及关税短暂让利（未来有望通过推新提升均价）。Q3期间费用率为11.8%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.5%/4.7%/2.6%/0.9%（同比分别+0.8pct/-0.4pct/-0.6pct/+0.8pct）。 营运能力稳定，现金流短暂承压。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为83.1天/46.1天/64.8天（同比分别+28.3天/+1.2天/+6.9天）；单Q3经营性现金流净额为1.59亿元（同比-0.31亿元）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润实现9.4、11.6、14.0亿元，对应PE估值分别为21.9X、17.8X、14.8X。 风险提示：海外需求修复不及预期，汇率波动超预期，全球贸易摩擦加剧

     匠心家居(301061) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入25.11亿元，同比增长35.8%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长52.62%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入8.30亿元，同比增长29.25%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长55.06%。净利润增速显著领先于收入增速，彰显出公司盈利质量的提升与内部运营效率的持续改善。 产品结构优化，盈利能力提升明显 2025年前三季度公司毛利率为38.36%，同比+4.64pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.23%/2.57%/5.03%/-1.41%，同比+0.25/-0.85/+0.11/+1.22pct；归母净利率为26.18%，同比+2.89pct。2025年第三季度公司毛利率为38.27%，同比+3.62pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.54%/2.6%/4.73%/0.88%，同比+0.79/-0.62/-0.41/+0.82pct；归母净利率为27.18%，同比+4.52pct。公司前三季度销售费用率提升主要系与销售相关的薪酬、差旅费增加所致；研发费用率提升主要系新品研发投入增加所致。 美国市场渗透率持续提升，零售渠道影响力与营收占比持续上升2025年1-9月，公司前十大客户均来自美国市场，其中零售商客户占比达70%。前十大客户中有9家实现采购额同比增长，增幅范围介于16.64%至635.28%。其中，三家客户采购额同比增长超过100%，更有两家客户增幅超过500%，显示公司核心客户的合作深度与业务活跃度持续提升。在新客户拓展方面，2025年1-9月，公司新增客户67家，其中63家来自美国零售渠道。得益于美国零售商客户数量和采购规模的双重增长，2025年1-9月，美国零售商客户在公司整体客户结构与营收中的占比均进一步提升：1）美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的90.76%；2）对美国零售商的销售收入占公司同期总营收的67.16%；3）对美国零售商的销售收入占美国市场同期销售总额的72.86%。公司在美国市场的零售渠道影响力与营收占比持续上升，零售商客户已成为公司在美业务增长的核心引擎。 投资建议 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为33.79/41.41/47.85亿元，分别同比增长32.6%/22.5%/15.6%；归母净利润分别为9.02/10.94/12.7亿元，分别同比增长32%/21.4%/16.1%；EPS分别为4.12/5/5.81元，截至2025年10月29日，对应PE分别为23.87/19.67/16.94倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。

     匠心家居(301061) 10月29日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利分别+35.80%/+52.62%/+59.36%到25.11/6.58/6.24亿元。单25Q3，公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别+29.25%/+55.06%/+45.56%到8.30/2.26/1.95亿元。 经营分析 客户合作深度广度双提，零售渠道影响力不断提升。合作深度方面，合作关系持续深化，25Q1-Q3前十大客户中有9家实现采购额同比16.64%至635.28%增长（3家>100%，2家>500%）；合作广度方面，公司积极拓展优质客户，单Q3新客户净增19家（美国零售商18家），其中3位入选“前100位家具零售商”。公司在零售渠道影响力不断提升，一方面25Q1-Q3公司对美国零售商的销售收入占公司同期总营收/美国市场同期销售总额比例分别为67.16%/72.86%，同比+9.38/+8.59pct，另一方面公司MOTO“店中店”数量持续增长，覆盖面扩大拉动品牌影响力提升。 Q3毛利率同比稳定增长，环比表现受关税拖累。2025年Q1-Q3毛利率同比+4.6pct至38.4%，25Q3毛利率同比+3.6pct至38.3%。但Q3毛利率环比-1.2pct，出现一定下滑，主因Q3出口产品综合关税支出较高。费用率方面，25Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.9/+0.1/+1.2pct至3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%。其中，25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+1.7/-3.2/-0.2/+7.2pct至3.5%/2.6%/4.7%/0.9%，财务费用率上升主因三季度人民币升值趋势明显使公司账面产生1795万元的汇兑损失。强产品力构建经营韧性，品牌影响力与客户信任双重提升。从外部因素扰动来看，尽管美国关税政策波动带来一定的经营压力，但公司凭借其合理的产品结构、有效的供应链协同、高效的交付效率与服务响应打造了较强的产品力，依托强产品力带来的议价能力及越南产能布局优势一定程度上削弱关税层面的影响。从公司本身的内生动力来看，一方面，公司MOTO店中店数量持续增长，OBM业务有望加速发展；另一方面，公司产品力及交付能力越发受到美国客户认可，客户关系稳中向好，在海外降息需求有望回暖的背景下，考虑到美国消费者相对超前的消费习惯及公司优质的产品力，ODM业务后续延续优异增长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为4.15/5.14/6.19元，当前股价对应PE为23.73/19.13/15.90倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。