迈普医学(301033) 本期内容提要: 核心观点：迈普医学是国内神经外科领域高性能植入医疗器械的领先企业，产品覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械，我们认为公司通过不断丰富产品组合、完善营销渠道，有望步入成长快车道，其中基石业务人工硬脑（脊）膜补片产品受集采推动，市场覆盖率有望加速提升，颅颌面修补产品基于PEEK材料的优异性能，有望快速抢占传统钛材料市场，此外，新产品可吸收止血纱、脑膜胶陆续上市，有望为公司提供持续增长动力。 技术扎实+产品丰富，夯实修复关颅整体解决方案提供能力。公司深耕神外赛道，建立了生物增材制造技术、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等先进制造技术平台，成功开发出系列高性能外科植入高值耗材产品，包括脑膜产品“睿膜”和“睿康”、颅骨产品“赛卢”、可吸收再生氧化纤维素止血产品“吉速亭”、硬脑膜医用胶“睿固”等，产品管线丰富，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，具有较强的神经外科修复整体解决方案提供能力。 集采助力基石产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动。①人工硬脑（脊）膜补片受益多地集采落地，2024年实现营收1.56亿元（yoy+11.46%），作为国产唯一人工合成产品，其仿生结构在生物相容性、降解性上优势突出。我们认为随着集采加速入院，规模效应下成本有望进一步降低，“性价比”优势有望助力该产品抢占更多市场份额。②颅颌面修补产品2024年实现营收0.80亿元（yoy+31.05%），PEEK材料性能（耐辐照、绝缘稳定等）显著优于传统钛材，渗透率提升是大势所趋，未来随着集采降价、支付能力提升、渠道拓宽，该产品有望保持高速增长。③可吸收止血纱性能突出，打破进口垄断，未来有望替代强生，2024年该产品实现收入0.36亿元（yoy+49.89%），增长强劲，我们认为随着适应症拓展及集采中标，该新品有望快速放量，成为驱动公司成长的新动力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.71、4.91、6.47亿元，同比增速分别为33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为1.13、1.49、1.99亿元，同比增速分别为43.6%、31.8%、33.4%，对应2025年6月13日股价，PE分别为33、25、19倍，公司正处于业绩高速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：新产品研发及技术迭代的风险；政策变动存在的风险；终端医院市场拓展的风险；市场竞争加剧的风险。

     迈普医学(301033) 业绩简评 公司发布2024年年报和2025年一季度报，2024年公司实现营业收入2.78亿元，同比增长20.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.79亿元，同比增长92.90%；公司2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.68亿元，同比增长82.94%。 2025年Q1公司实现营业收入0.74亿元，同比增长28.84%；实现归属于母公司所有者的净利润0.24亿元，同比增长61.68%；2025年Q1归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.23亿元，同比增长89.89%。 24年经营分析 公司新产品占比持续提高。公司2024年人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品（可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶）分别占营业收入56%、29%和13%（2023年占比分别为60%、26%和10%）。 2024年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入7989.63万元，比上年同期增长31.05%。根据2023年河南省《关于通用介入类和神经外科类医用耗材省际联盟采购的公告》，公司颅颌面修补及固定系统已入围中选。2024年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入7989.63万元，比上年同期增长31.05%。随着颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料手术的渗透率将迎来持续快速增长，公司依托颅颌面修补及固定领域的全方位布局，有望在未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。 2024年公司可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入3600.70万元，比上年同期增长49.89%。2025年1月公司的止血纱产品适用范围从神经外科扩展至外科手术，显著扩大了其在临床的应用；2025年3月公司的硬脑膜医用胶成功获得欧盟注册证（MDR），预计将与之前已获得MDR认证的脑膜产品相结合，进一步增加公司在海外市场的收入份额。我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司可吸收再生氧化纤维素适应症拓宽有望带来销量增长提速，且中美贸易关税事件有望加速国产化率的提升。硬脑膜医用胶欧盟注册证获批，丰富公司在欧洲的产品矩阵，有利于欧洲市场迈普全产品的放量。 25年经营计划 2025年公司将持续聚焦KA医院，扩大公司产品影响力。2025年公司将持续聚焦KA医院，以“脑脊液漏规范化管理临床实践”和“PEEK颅骨修复规范化管理临床实践”两大主题为抓手搭建迈普医学学术体系，不断扩大“迈普医学-神经外科修复关颅产品解决方案”影响力。深耕国内市场，拓展国际市场，扩大品牌影响力和提升市场渗透；通过成本优化管理，提高生产效率，确保产品质量，持续提供市场与生产的联动性。 盈利预测 预计公司2025-2027年收入端分别为3.64亿元、4.89亿元和6.57亿元，收入同比增速分别为30.7%、34.3%和34.4%，归母净利润预计2025年-2027年分别为1.15亿元、1.66亿元和2.37亿元，归母净利润同比增速分别为46.3%，43.9%和42.9%。2025-2027年PEG分别为0.70、0.51和0.37。 风险提示： 带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

     迈普医学(301033) 主要观点： 事件： 2025年4月25日，公司发布2024年年度及2025年一季度业绩。2024年全年，公司实现营业收入2.78亿元（+20.61%），归母净利润0.79亿元（+92.90%），扣非净利润0.68亿元（+82.94%）；单四季度，公司实现营业收入0.88亿元（+2.82%），归母净利润0.26亿元（+68.59%），扣非净利润0.22亿元（+45.73%）。2025年一季度，公司实现营业收入0.74亿元（+28.84%），归母净利润0.24亿元（+61.68%），扣非净利润0.23亿元（+89.89%）。 点评： 收入利润高增长，连续4个季度实现同环比增长 2024年，公司收入利润增速亮眼，总体表现超预期，利润表现尤为亮眼。24年分季度看，公司1Q/2Q/3Q/4Q营业收入分别实现0.57/0.65/0.69/0.88亿元，同比实现归母净利润分别实现0.15/0.17/0.20/0.26亿元，连续4个季度呈现同环比增长。报告期内，公司脑膜产品在安徽省、辽宁联盟和陕西联盟集采中成功中标，在江苏成功续标，产品份额进一步扩大；颅颌面修补及固定系统中选河南省际联盟集采，可吸收再生氧化纤维素止血产品中选内蒙古省际联盟，各省集采落地进一步加速了公司产品的市场渗透率，已经由收入端同环比增长得到验证。2025年一季度，公司继续保持高增长，实现营业收入0.74亿元（+28.84%），归母净利润0.24亿元（+61.68%）。 止血纱适应症拓展至全科，脑膜胶已获批MDR 2025年1月，公司止血纱产品适用范围由神经外科变更为外科手术，极大地拓展了临床使用范围；2025年3月，公司硬脑膜医用胶获批欧盟注册证（MDR），有望结合之前已获批MDR的脑膜产品，进一步提升海外收入占比。此外，公司持续投入口腔修复膜、止血粉等新项目研发，多元化产品结合出海打造第二增长曲线。我们认为，1）公司在国内市场有望继续发挥集采后以量换价优势，维持稳健的收入增速；2）若美国对等关税持续，公司在国内市场的止血纱产品，有望依靠其优异的产品性能，形成对强生公司止血产品的平替；3）2025年是公司海外加快推广的一年，公司有望撬动海外脑膜产品、硬脑膜医用胶等止血高端市场，迎接海外收入的快速增长。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2025-2027年营业收入有望分别实现3.74/4.99/6.60亿元（25/26年前预测值为4.12/5.10亿元），同比增长34.5%/33.3%/32.3%；归母净利润分别实现1.10/1.57/2.30亿元（25/26年前预测值为0.97/1.37亿元），同比增长39.6%/42.5%/46.8%；对应EPS为1.65/2.36/3.46元； 对应PE倍数为34/24/16x。维持“买入”评级。 风险提示 产品海外推广不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

     迈普医学(301033) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入2.78亿元（yoy+20.61%），归母净利润0.79亿元（yoy+92.9%），扣非归母净利润0.68亿元（yoy+82.94%），经营活动产生的现金流量净额1.16亿元（yoy+8.08%）。2025Q1实现营业收入0.74亿元（yoy+28.84%），归母净利润0.24亿元（yoy+61.68%）。 点评： 集采助力产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动。2024年公司实现营业收入2.78亿元（yoy+20.61%），从业务来看：①人工硬脑（脊）膜补片作为公司的核心产品，随着多省集采落地，入院节奏加快，2024年实现营业收入1.56亿元（yoy+11.46%）；②颅颌面修补及固定系统随着PEEK材料应用逐步成熟，实现营业收入0.80亿元（yoy+31.05%），未来有望随着河南省集采落地，提升市占率；③可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶作为新产品，随着市场拓展持续推进，实现收入0.36亿元（yoy+49.89%）。整体来看，通过核心产品集采放量，新产品快速渗透，公司营收保持较快增长。分市场来看，公司在国内积极开展有效营销活动，进行品牌推广及渠道拓展，产品已进入国内近2000家医院，品牌影响力不断提升，2024年国内实现营业收入2.22亿元（yoy+22.63%）；同时公司积极参与国际市场竞争，通过“小普闯世界”国际学术活动提升品牌影响力，目前已覆盖全球超100个国家和地区，境外实现0.57亿元（yoy+13.28%）。我们认为公司丰富的产品线和不断扩大的市场，有望为公司业绩持续增长提供动力。 盈利能力显著提升，利润快速增长。2024年公司对费用管控能力增强，随着收入规模扩大，各项费用率均有所优化，其中管理费用率为20.41%（yoy-3.16pp），销售费用率为20.54%（yoy-6.21pp），研发费用率为9.73%（yoy-1.87pp）。2024年实现归母净利润0.79亿元，同比增长92.9%，增速远快于收入，若剔除股权激励费用影响，归母净利润增速达98.57%，盈利能力显著提升。从未来发展潜力来看，公司聚焦创新，持续推动新产品研发和注册拿证进度，其中“可吸收再生氧化纤维”止血产品已于2025年1月完成拓展适应症变更注册，有望提升公司产品的竞争能力，2025年3月，公司的硬脑膜医用胶产品获得欧盟MDR认证，有望增强公司海外市场拓展能力。我们认为随着公司新产品适用领域不断拓展，竞争优势不断增强，盈利能力有望持续提升。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.69、4.88、6.37亿元，同比增速分别为32.7%、32.1%、30.4%，实现归母净利润为1.14、1.50、1.97亿元，同比分别增长44.4%、32.0%、31.2%，对应2025年4月25日股价，PE分别为33、25、19倍。 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

     迈普医学(301033) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报，2024年第三季度实现收入6889万（同比+14.7%），归母净利润2041万（同比+50.8%），扣非归母净利润1841万（同比+44.96%）；2024年前三季度实现收入1.90亿（同比+31.0%），归母净利润5280万（同比+107.7%），扣非归母净利润4609万（同比+108.4%） 同期较高基数下，收入利润端均同环比实现持续增长。集采执行带动份额提升，核心产品继续放量，收入利润端同环比延续增长趋势。前三季度归母净利润已达5280万，同比超过翻倍水平。其中，在去年三季度已进入相对较高基数区间的背景下，公司单三季度同还比收入继续实现稳健增长，进一步论证公司受益于集采以价换量趋势明显。 费用端，集采带动销售费用率进一步下降趋势明显。24Q3销售费用率已下降至15.3%（环比-1pct），管理费用率同比受股权激励费用影响略有提升，费用端优化带动盈利能力持续改善。 新品高速放量，有望打开第二增长曲线。截至2024年三季度，公司新品可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计实现销售收入超过2,000万元，比上年同期增长近90%，处于高速放量中。同时，公司持续保持和扩大原有产品和技术平台等的领先优势，有针对性地拓展新的科室、新的适应症或改进原有产品的使用形式等，积极做好更长远的产品预研储备工作。随着已拿证新品的加速放量和未来新品获批拿证，有望持续打开公司成长天花板。 盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年公司营收为2.9/3.9/5.1亿元，同比增加 26%/34%/32%。由于销售费用继续优化超预期，我们将24-26年净利润0.60/1.01/1.4亿元调整为0.71/1.01/1.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧

     迈普医学(301033) 核心观点 公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入1.91亿元（+30.98%，同比，下同）；实现归母净利润0.53亿元（+107.68%）；实现扣非归母净利润0.46亿元（+108.37%）。分季度来看，2024年Q3公司实现收入0.69亿元（+14.70%）；实现归母净利润0.20亿元（+50.83%）；实现扣非归母净利润0.18亿元（+44.96%）。 营收增长稳定，新产品持续放量。根据公司公告，公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2024年前三季度公司收入整体增长稳健，预计主要受益于核心业务人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统业务的稳定增长，此外参考公司2024年10月29日投资者关系活动记录表，公司新产品可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶实现快速放量，2024年前三季度合计实现销售收入超过2,000万元，较同期增长近90%。 费用管控成效显现，盈利能力提升。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为17.44%/23.49%/-0.22%，同比分别增加（减少）-8.89/0.88/-0.39pct，销售费用率大幅下降，预计受益于公司在营销管理端的优化措施（参考2024年8月19日投资者关系活动记录表）。得益于费用端持续优化，公司净利率水平提升，2024年前三季度净利率为27.65%，同比提升10.21pct。 营销网络不断完善，止血纱产品适应症拓展稳步推进。根据公司公告，公司不断拓展完善营销网络，形成了覆盖面较广的营销网络体系，截至2024年上半年，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。此外，公司积极筹划已上市的“可吸收再生氧化纤维素”止血产品的拓适应症工作，后续有望进一步提升产品竞争力。 投资建议 公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望成为公司新的增长点。考虑到公司盈利能力提升，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.67亿元、0.92亿元和1.25亿元，同比增速分别为64.7%，36.9%和35.3%，当前股价对应P/E分别为49.76、36.34和26.86倍，维持“买入”评级。 风险提示 集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。

     迈普医学(301033) 主要观点： 事件： 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入1.91亿元（+30.98%），归母净利润0.53亿元（+107.68%），扣非净利润0.46亿元（+108.37%）；单三季度，公司实现营业收入0.69亿元（+14.70%），归母净利润0.20亿元（+50.83%），扣非净利润0.18亿元（+44.96%）。 点评： 收入、利润增速亮眼，连续三季度实现同环比增长 报告期内，公司实现营业收入1.91亿元（+30.98%），归母净利润0.53亿元（+107.68%），总体略超预期，利润表现尤为亮眼。单季度看，公司1Q24/2Q24/3Q24营业收入分别实现0.57/0.65/0.69亿元，归母净利润分别实现0.15/0.17/0.20亿元，连续三季度呈现同环比增长。报告期内，公司脑膜产品在安徽省、辽宁联盟和陕西联盟集采中成功中标，在江苏成功续标，结合产品及价格优势，产品市场份额得到进一步扩大；公司颅颌面修补及固定系统中选河南省际联盟集采，公司可吸收再生氧化纤维素止血产品中选内蒙古省际联盟，各省集采落地进一步加速了公司产品的市场渗透率。 继续深耕神经外科领域，多元化产品组合或将出海 报告期内，公司硬脑（脊）膜补片、可吸收硬脑（脊）膜补片和可吸收再生氧化纤维素（止血纱）获批欧盟MDR认证，进一步深化公司出海实力。截至2024年中报，公司境外收入占比20.82%，出口产品仍然集中在脑膜品种。我们认为本次多产品获批MDR有利于撬动海外高消费医疗市场，更符合公司现有产品的高端产品定位，进一步提升海外收入占比。此外，公司持续投入口腔修复膜、止血纱新适应症等新项目研发，多元化产品结合出海打造第二增长曲线。我们认为，公司在国内市场有望继续发挥集采后量价优势，维持稳健的收入增速；海外加快品牌推广，拓展可吸收止血纱、硬脑膜医用胶的高端市场，迎接未来2-3年海外收入快速增长。 投资建议：维持“买入”评级 预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现3.18/4.12/5.10亿元，同比增长37.6/29.8/23.8%；归母净利润分别实现0.67/0.97/1.37亿元，同比增长63.9/45.2/41.0%；对应EPS为1.01/1.47/2.08元；对应PE倍数为47/32/23X。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

     迈普医学(301033) 事件： 迈普医学于近日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入1.9亿元（+31.0%），主要系公司围绕年初制定的经营目标有序开展工作，随着市场营销力度的加大，各产品销量、收入有所增长所致，实现归母净利润5280.3万元（+107.7%）、扣非归母净利润4608.8万元（+108.4%）；2024Q3实现收入6889.4万元（+14.7%）、归母净利润2041.2万元（+50.8%）、扣非归母净利润1841.2万元（+45.0%）。 颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量 分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，2024H1分别占营业收入比重为56.6%及29.1%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入6911.9万元（+36.7%）；颅颌面修补及固定系统板块收入3549.37万元（+32.8%）。 可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023年在海内外临床使用超过100000片，2024年上半年在海内外临床使用超过80000片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2024H1可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1421.1万元（+145.0%），占公司营收比重已达11.6%。 积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼 公司不断拓展完善营销网络，通过打造一支专业化的营销队伍，与一批信誉良好的国内外经销商建立了紧密合作关系，形成了覆盖面较广的营销网络体系。截至公司2024半年报，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 公司2024上半年境内实现销售收入9,664.11万元，同比上年增长47.53%。境外实现销售收入2,540.57万元，同比上年增长25.71%。公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶均在境外实现销售，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 投资建议与盈利预测 联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为59.35%/56.71%/29.72%；EPS为0.99/1.55/2.00元/股，对应PE为51.30/32.73/25.23X。维持“买入”评级。 风险提示 国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

     迈普医学(301033) 业绩简评 公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入1.91亿元，同比增长30.98%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长107.68%单三季度实现营业收入0.69亿元，同比增加14.70%，环比增加6.25%单三季度实现归母净利润2041万元，同比增长50.83%，环比增加17.00%；实现扣非后归母净利润1841万元，同比增长44.96%，环比增加18.00%。 公司经营分析 公司单三季度毛利率和净利率环比增加。公司前三季度毛利率78.22%，同比下降2.8个百分点；其中单三季度毛利率77.09%，同比下降5.64个百分点，环比增加0.39个百分点。公司前三季度净利率27.65%，同比下降10.21个百分点；其中单三季度净利率29.63%，同比增加3.51个百分点，环比增加2.73个百分点。 公司费用率同比改善。公司24年前三季度销售费用率17.44%，同比下降8.89个百分点；管理费用率23.49%，同比增加0.88个百分点；研发费用率8.71%，同比下降3.33个百分点；财务费用率-0.22%同比下降0.39个百分点。 2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用迈普医学6月发布《广州迈普再生医学科技股份有限公司2024年限制性股票激励计划（草案）》。2024年限制性股票激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司2024年-2026年公司营业收入增长率目标值分别为23.00%、61.00%和103.00%，触发值分别为18.40%、48.80%和82.40%。2024年限制性股票激励考核目标相比2023年限制性股票激励考核目标有所上调。我们预计2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用。 盈利预测 公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值，我们上调了公司的盈利预测。 预计公司2024-2026年收入端分别为2.88亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为24.75%、34.72%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.71亿元、0.95亿元和1.28亿元归母净利润同比增速分别为74.80%，33.50%和34.02%，当前股价对应P/E分别为43.66、32.70和24.40倍，维持“买入”评级。 风险提示： 带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

     迈普医学(301033) 核心观点 聚焦神经外科，全面覆盖神外高值耗材。公司于2008年9月在广州成立，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。截至2023年12月31日，公司已在国内获准注册10个III类医疗器械产品、1个II类医疗器械产品注册证。公司营收稳定增长，利润端逐步改善，2023年实现营收2.31亿元，同比增长18%，归母净利润为0.41亿元，同比增长14%。2019-2023年间营收CAGR达到19.49%。 神经外科市场空间大，公司多维产品矩阵有望打开成长天花板。1）我国人工硬脑膜市场国产化程度较高，随着集采常态化及生物增材制造技术的快速发展，公司市占率有望稳步提升。2）PEEK颅颌面修补产品临床效果优于钛材料，集采有望快速替代。颅颌面修补材料种类繁多，钛材料是目前临床广泛应用的颅颌面修补材料，根据南方所数据，截至2018年我国钛材料产品占据颅骨修补领域约93%的市场份额。PEEK材料有效弥补了传统钛材料的缺点，处于快速放量阶段，2017-2019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80%，公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率，利好公司PEEK营收快速起量。3）止血纱和脑膜胶获批上市，有望成为公司第二成长曲线。公司可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱）21年获批上市，目前该领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来有望迅速放量，实现国产替代。公司止血纱产品成功中标内蒙古14省际联盟集采，有望助力公司产品进院，提升品牌知名度。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年初国内拿证，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍，而国内市场处于快速普及阶段，目前国内仅有两家企业获批，市场空间广阔。 在研管线丰富，神外高耗产品矩阵日趋完整。目前公司已建立一套完整的技术研发、注册、生产转化的产业化体系，公司将持续以临床需求为导向，进一步完善产业化体系的布局，持续丰富多科室的产品结构。比如公司致力于丰富止血类领域产品，巩固和扩大竞争优势，目前可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素正处于临床试验阶段；可吸收再生氧化纤维素止血颗粒处于产品转产阶段。在口腔领域，口腔可吸收修复膜处于临床试验进行中。在神经外科植入医疗器械中，公司拥有处于注册发补阶段的聚醚醚酮颅骨内固定板、颅颌面内固定钛板和处于注册检验阶段的颅颌面固定系统，以进一步保持公司神经外科领域的优势地位。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.91/3.80/4.96亿元，同比增长26.1/30.5/30.6%；归母净利润分别实现0.58/0.84/1.22亿元，同比增长41.5/44.7/46.2%；对应EPS为0.88/1.27/1.85元；对应PE倍数为44/30/21X。公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望快速放量，成为公司新的增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。

     迈普医学(301033) 事件： 迈普医学于近日发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现收入1.2亿元（+42.4%），归母净利润3239.1万元（+172.4%），扣非归母净利润2767.6万元（+193.9%）；2024Q2实现收入6484.1万元（+57.3%），归母净利润1744.6万元（+328.1%），扣非归母净利润1560.4万元（+426.6%）。2023年公司实施第二类限制性股票进行股权激励，剔除本报告期股份支付费用影响后，2024H1公司实现归母净利润为3835.09万元（+222.50%），扣非归母净利润为3363.64万元（+257.18%）。 颅颌面产品群快速渗透，止血纱医用胶新品加速放量 分业务看，公司的人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司最主要的收入来源，2024H1分别占营业收入比重为56.6%及29.1%：人工硬脑（脊）膜补片板块收入6911.9万元（+36.7%）；颅颌面修补及固定系统板块收入3549.37万元（+32.8%）。 可吸收再生氧化纤维素的产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断，2023年在海内外临床使用超过100000片，2024年上半年在海内外临床使用超过80000片；此外，公司积极推进该产品的拓扩适应症工作，延伸至其他外科领域，“可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素”尚处于临床试验阶段，其顺利产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。公司自主研发的硬脑膜医用胶具有低溶胀性、成胶后pH呈中性等特点，解决现有产品密封效果不佳、易堵塞等问题，并降低了现有产品存在的对脑组织产生压迫等临床应用风险，随着该产品的注册证的取得，公司积极拓展市场对产品的应用认识，积极参与相关的招投标工作。2024H1可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入1421.1万元（+145.0%），占公司营收比重已达11.6%。 积极参与集采，渠道快速拓展，国际化增长亮眼 公司不断拓展完善营销网络，通过打造一支专业化的营销队伍，与一批信誉良好的国内外经销商建立了紧密合作关系，形成了覆盖面较广的营销网络体系。报告期内，已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,700家医院，公司产品已覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 公司境内实现销售收入9,664.11万元，同比上年增长47.53%。公司境外实现销售收入2,540.57万元，同比上年增长25.71%。公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶均在境外实现销售，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 投资建议与盈利预测 联盟集采的持续推进、PEEK材质颅骨产品渗透率的持续提升、新产品的不断获批和商业化推进，看好公司业绩持续高速增长。上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为59.35%/56.71%/29.72%；EPS为0.99/1.55/2.00元/股，对应PE为40.90/26.10/20.12X。维持“买入”评级。 风险提示 国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

     迈普医学(301033) 事件 迈普医学股份发布公告：公司实现营业收入12,204.68万元，比上年同期增长42.39%；归属于上市公司股东的净利润为3,239.07万元，比上年同期增长172.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2,767.61万元，比上年同期增长193.89%。 投资要点 集采提升市场渗透率，脑膜实现高增长 2023年公司陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟、陕西省际联盟等地的集采中中标/续约，凭借优异的产品性能及有力的市场推广，公司产品在市场渗透率上不断提升。2024年上半年，脑膜产品共实现销售收入6911.93万元，比上年同期增长36.68%。依靠成本管控，上半年脑膜产品毛利率为90.29%，同比提升1.85%个百分点。 PEEK材料对钛合金替代空间潜力 对比钛等复合金属，PEEK材料具有耐辐照性、绝缘性稳定、耐水解、抗压、耐腐蚀等特点，在颅颌面修补及固定系统，PEEK材料将逐步替代钛。目前国内PEEK材料渗透率较低，渗透提升空间广阔。公司具有扎实的数字化设计和精密加工技术能力，2024年上半年颅颌面修补及固定系统实现销售收入3549.37万元，比上年同期增长32.79%。 国产替代突破，可吸收再生止血纱快速上量 公司开发的可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱），是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品，具有良好的止血效果，其产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断。2024年上半年，公司产品在海内外临床使用超8万片。可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶上半年共计实现销售收入1421.14万元，虽然目前收入基数仍低于脑膜和PEEK材料，但未来从替代市场潜力来看，止血纱未来更具有拓展的潜力。 国际化布局起步早，较好对冲市场风险 公司可吸收硬脑（脊）膜补片早于2011年3月取得欧盟CE证书，同年，德国子公司成立，公司开始进军海外医疗器械市场。2024年上半年公司境外实现销售收入2540.57万元，同比上年增长25.71%，占总收入比例20.82%。出口业务主要为可吸收硬脑（脊）膜补片，海外市场定价相对稳定，较好的对冲国内市场集采降价等不确定风险。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为3.04、3.82、4.61亿元，归母净利润分别为0.62、0.92、1.24亿元，EPS分别为0.93、1.39、1.87元，当前股价对应PE分别为43.5、29.3、21.7倍，公司核心产品脑膜已完成多地联采，降价影响已基本体现，2024年公司也提出激励方案，未来3年公司业绩有望保持快速增长。看好止血纱未来上量和公司国际化的市场潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 集采风险、海外价格波动性风险、国产替代进程不及预期的风险及产品销售不及预期的风险等。

     迈普医学(301033) 事件: 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入1.22亿元，同比增长42.39%，归母净利润3239万元，同比增长172.38%，扣非归母净利润2768万元，同比增长193.89%。二季度单季实现收入6484万元，同比增长57.27%，归母净利润1745万元，同比增长328.11%，扣非归母净利润1560万元，同比增长426.60%。 点评： 主营业务显著提升，多省集采加速市场扩展 2024H1人工硬脑（脊）膜补片实现营业收入6912万元，同比增长36.68%，上年度公司陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟等地的集采中中标/续约，公司产品在市场渗透率上不断提升。颅颌面修补及固定系统实现营业收入3549万元，同比增长32.79%，公司建立了标准化的团队协助服务模式，形成了较稳固的客户粘性和较高的技术与服务门槛，公司产品2023年11月入围中选河南省省际联盟采购。可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶实现营业收入1421万元，同比增长145.00%，公司止血类产品2023年12月入围中选内蒙古省际联盟采购，公司积极参与硬脑膜医用胶的招投标工作。 公司费用率持续优化，境外业务稳步增长 2024H1公司期间费用率51.94%，同比下降12.83个百分点，其中销售费用率18.66%，同比下降8.82个百分点；管理费用率24.34%，同比提升1.13个百分点，主要系2024H1股权激励费用增加所致；研发费用率9.06%，同比下降4.96个百分点，主要系研发周期进度影响，2023H1研发项目临床费用发生较多所致；财务费用率-0.12%。公司境外实现销售收入2541万元，同比增长25.71%，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 产品拓适应症工作完成在即，股权激励驱动公司发展 公司积极筹划可吸收再生氧化纤维素产品的拓适应症工作，预计2024年底完成，其顺利产业化有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。2024年，公司推出新一期股权激励计划，拟向28名对象授予限制性股票57.60万股，有效提升核心团队凝聚力。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.01/3.82/4.90亿元（前值2024-2025年收入分别为2.88/3.77亿元），归母净利润分别为0.68/1.06/1.22亿元（前值2024-2025年收入分别为0.68/1.05亿元），上调原因为主要业务均维持较高增速，新产品持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及技术迭代的风险，政策变动存在的风险，终端医院市场拓展的风险，市场竞争加剧的风险

     迈普医学(301033) 主要观点： 事件： 2024年8月17日，公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.22亿元（+42.4%），归母净利润0.32亿元（+172.4%），扣非净利润0.28亿元（+193.9%）；单二季度，公司实现营业收入0.65亿元（+57.3%），归母净利润0.17亿元（+328.1%），扣非净利润0.16亿元（+426.6%）。国内营业收入0.97亿元（+47.5%），海外营业收入0.25亿元（+25.7%）。 点评： 整体收入略超预期，集采品种增速亮眼 报告期内，公司实现归母净利润3200万元，处于7月17日发布业绩预增2700-3300万元利润区间的较高值，略超预期。脑膜产品增速亮眼，得益于各地集采联盟中标/续约和海外持续增长，脑膜产品实现收入6912万元（+36.7%）；聚醚醚酮（PEEK）颅颌面修补及固定产品有望在河南省际联盟集采推进下实现国产替代+技术替代，持续拓展PEEK产品市场份额、提高产品渗透率，上半年PEEK产品实现收入3549万元（+32.8%）。 神外新产品预期翻倍，多元化管线加速推进 可吸收再生氧化纤维素（止血纱）是神经外科高端止血类产品，公司是国内少数能够实现量产的企业，并打破外资长期垄断，未来止血纱有望通过渗透率提升+适应症拓展迎来高速增长；硬脑膜医用胶均属于神经外科创新品种，国内市场相对空白，可有效降低脑膜修补后脑脊液渗漏等并发症发生。报告期内，止血纱和脑膜胶共计实现收入1421万元（+145.0%）。公司在研管线如口腔修复膜、止血纱拓适应症等加速推进，多元化管线打造第二增长曲线。 管理层积极进取，股权激励彰显信心 公司一直以来积极应对高值耗材联盟集采，凭借精准施策、产品优势和灵活的价格策略，实现全线产品中标/续标的结果。报告期内，公司推出了2024年股权激励计划，首次向28名核心技术和业务骨干人员授予限制性股票46.10万股（价格22.80元/股），作为2023年股权激励方案的补充。股权激励目标维持不变：24-26年收入增速不低于23%/31%/26%，对应营业收入2.84/3.72/4.69亿元。 投资建议 根据公司上半年整体业绩，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现3.18/4.12/5.10亿元（前预测值为2.80/3.61/4.76亿元），同比增长37.6/29.8/23.8%；归母净利润分别实现0.67/0.97/1.37亿元（前预测值为0.55/0.85/1.30亿元），同比增长63.9/45.2/41.0%；对应EPS为1.01/1.47/2.08元；对应PE倍数为39/27/19X。维持“买入”评级。 风险提示 集采放量不及预期、PEEK出厂价降幅较大、新产品收入不及预期。

     迈普医学(301033) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入1.2亿（同比+42.4%），归母净利润3239万（同比+172.4%），扣非归母净利润2768万（同比+193.9%）；2024Q2：实现收入6484万（同比+57.3%），归母净利润1745万（同比+328.1%），扣非归母净利润1560万（同比+426.6%）。 Q2脑膜集采执行放量+去年同期低基数，新老产品增速均亮眼：分产品来看：1）人工硬脑（脊）膜补片2024H1实现收入6911万（同比+36.7%）。2023年公司产品陆续在安徽、江苏、辽宁省联盟、山西联盟集采中标/续约，伴随着24年集采执行，公司产品渗透率提升，放量加速趋势明显，叠加同期集采渠道库存出清较低基数，上半年实现高速增长；2）PEEK颅颌面修补2024H1实现收入3549万（同比+32.8%)。国内PEEK材料渗透率低，市场空间广阔。2023年11月河南联盟集采公司颅颌面修补及固定系统已入围中选，市占率提升空间可期。3）新品止血纱与脑膜胶2024H1实现收入1421万（同比+145%)，同比实现翻倍增长。2024年上半年止血纱在海内外临床使用超过8万片，23年12月在内蒙古联盟集采中成功入围中选。后续随着集采落地执行有望进一步带头推动行业进口替代。 集采与规模效应双驱，费用率优化带动盈利能力提升：从费用率端来看，集采及带动销售费用率下降明显，2024H1已下降至18.7%（-8.8pct）；管理费用率受股权激励费用影响略有提升至24.3%（+1.1pct）；研发费用受规模效应及研发项目周期（23年同期项目临床费用较多）影响降低至9.06%（-4.96pct），费用端优化带动盈利能力提升明显，2024H1销售净利率已提升至26.54%，对比2023H1的13.87%提升显著。 止血纱适应症拓展稳步推进，股权激励彰显发展信心。目前外科手术止血材料的临床需求较大，但现有多以淀粉类产品为主，存在粘附性低、高膨胀性的问题，因此公司正积极筹划止血纱的适应症拓展工作，有望进一步提升公司产品市占率、推进国产替代。公司24年7月发布24年股权激励草案，拟授予46.1万股限制性股票，设置2024-2026年收入同比增长目标23%、31%、26%。对比上一轮股权激励，本次激励核心针对28名核心技术及业务骨干人员，为23年股权激励计划的补充，彰显公司业务长期发展信心。 盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年公司营收为2.9/3.9/5.1亿元，同比增加26%/34%/32%。由于销售费用优化超预期，我们将24-26年净利润0.55/0.95/1.35亿元调整为0.60/1.01/1.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、市场竞争加剧