怡合达(301029) 核心观点 事件：公司发布2024年及2025年一季度业绩。2024年公司实现营业收入25.04亿元，同比下降13.08%；实现归母净利润4.04亿元，同比下降25.87%；实现扣非归母净利润3.98亿元，同比下降26.25%。25Q1公司实现营业收入6.20亿元，同比增长14.75%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长26.48%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长27.80%。 光伏/锂电短期承压，3C/汽车/半导体快速增长。公司作为FA工厂自动化零部件一站式供应商，产品广泛应用于3C、新能源锂电、汽车、光伏、工业机器人、半导体、医疗等下游行业。24年公司3C行业收入同比+22%，占比29%；汽车行业收入同比+30%，占比10%；半导体行业收入同比+9%，占比5%；光伏、锂电行业受行业需求下行影响，收入出现较大幅度下滑，锂电行业收入同比-48%，占比19%；光伏行业收入同比-55%，占比8%。2025年，随着3C、汽车、半导体等下游行业景气持续，锂电需求逐步回暖，一季度公司经营拐点显现，业绩同比恢复增长。 费用率略有提升，25Q1盈利水平修复。24年公司综合毛利率35.26%，同比下降2.69pct；分行业看3C/锂电/汽车行业毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别下滑2.05pct/8.55pct/3.08pct；公司销售净利率16.15%，同比下降2.78pct。24年公司期间费用率略有提升，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比+0.50pct/+1.52pct/-1.08pct/-0.15pct。25Q1随着下游行业持续回暖，细分行业毛利率有所回升，公司综合毛利率38.10%，同比提升3.07pct；净利率19.64%，同比提升1.82pct。 FA业务产品力持续深化，FB打开未来增长空间。公司FA业务产品线及产业链不断延伸，截至24年产品体系涵盖196个大类、4437个小类、230余万个SKU。同时，针对自动化零部件长尾化特点，公司构建柔性供应链，保障产品的快捷交付，全年订单处理量160万单，出货560万项次，同比分别提升18%、14%。展望2025年，随着宏观经济逐步向好，下游各行业需求逐步复苏回暖，预计公司FA业务有望保持快速增长。公司持续大力发展FB业务，去年5月上线自动报价系统，自动编程系统全面升级优化，全自动覆盖率提升至60%，柔性智能产线自24年下半年开始投入使用，可实现多品种小批量生产。目前FB业务成功构建“智能报价+智能编程+柔性生产”的生产模式，可有效满足大量长尾订单需求。FB市场空间宽广，公司加快非标自动化建设，有望打开增量成长空间。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润5.04亿元、6.07亿元、7.07亿元，对应EPS为0.79、0.96、1.11元，对应PE为29倍、24倍、21倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

     怡合达(301029) 1Q25收入同比转正、净利润增长较快：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入25.04亿元，同比下滑13.08%；归母净利润为4.04亿元，同比下降25.87%；扣非净利润3.98亿元，同比下降26.25%。单四季度营业收入为6.47亿元，同比减少4.5%；归母净利润为0.76亿元，同比减少19.0%，扣非净利润为0.75亿元，同比减少17.3%。一季度营业收入为6.20亿元，同比增长14.8%；归母净利润为1.218亿元，同比增长26.5%；扣非净利润为1.222亿元，同比增长27.8%。 推进长尾化战略，1Q25毛利率提升显著：2024年，公司毛利率为35.26%，同比下降2.69个百分点，其中新能源锂电业务毛利率同比下降8.55%至26.0%，为主要拖累。1Q25，公司毛利率提升至38.1%，同比+3.1pct，环比+3.4pct，长尾化战略效果显著。根据公司在业绩说明会上的分析，1Q25新能源锂电毛利率已修复至31.2%，对整体毛利率的改善形成支撑。2024年，公司销售/管理/研发费用率为5.5/8.1/4.3%，同比+0.5/+1.5/-0.1pct，收入下降情况下，费率得到控制。 产品线继续丰富、供应链能力提升、客户数不断增加、客户结构改善：截至2025年4月底，公司已开发涵盖196个大类、4,437个小类、230余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，SKU数量较去年同期的180余万继续增长，产品线壁垒进一步巩固。2024年，公司累计处理订单量约160万单，出货总项次约560万项次，较2023年分别提升了18%和14%，提升供应链响应能力、满足客户的长尾化采购需求。2024年，公司成交客户数量近4万家，较2023年新增客户数量约3000家，来自前五大客户的收入占总收入比例为11%，相较2023年的26%下降较多；来自前五大客户以外的所有客户收入同比提升约5%，缓和了大客户收入下降的影响，客户结构改善。 持续布局战略业务FB、拓展海外业务：公司非标业务采取“智能报价+智能编程+柔性生产”的生产模式，致力于满足市场上大量存在的“长尾订单”。公司于2024年5月正式上限自动报价系统；对自动编程覆盖类型进行升级优化，拓展多工艺场景编程；于2024年下半年开始投入使用柔性智能产线，持续开展非标自动化建设。公司利用中国的产业链和供应链优势，以中国优势行业出海为契机，参与全球化布局。在全球化战略的牵引下，公司聚焦产品优化，全力推动产品水平提升。与此同时，公司将持续加大海外业务拓展，深化全球布局。 盈利预测和估值：考虑最新的下游行业资本开支趋势和24年公司业绩，我们小幅上调25、26年盈利预测（原为5.09、6.08亿元），引入27年盈利预测，预计公司25-27年净利润为5.2、6.3、7.7亿元，给予公司2026年28倍PE估值（原为2025年33x），上调目标价5%至27.9元，维持“优于大市”的评级。 风险提示：下游行业资本开支不及预期、公司在下游行业的拓展不及预期、公司拓展FB业务不及预期、行业竞争加剧等

     怡合达(301029) 投资要点 2024年收入结构调整业绩下滑，25Q1业绩拐点已至 2024年公司实现营收25.04亿元，同比-13.08%；实现归母净利润4.04亿元，同比-25.87%；实现扣非归母净利润3.98亿元，同比-26.25%。2024年公司业绩短期承压，主要系下游光伏、锂电收入减少。分行业看：锂电行业实现营收4.63亿元，同比-48.03%，占比19%；3C行业实现营收7.21亿元，同比+21.67%，占比29%；光伏行业实现营收1.91亿元，同比-54.70%，占比8%；汽车行业实现营收2.51亿元，同比+29.94%，占比10%；半导体行业实现营收1.35亿元，同比+9.38%，占比5%；其他行业实现营收7.43亿元，同比+12.66%，占比29%。分海内外收入看：国内实现营收24.92亿元，同比-12.98%。海外实现营收0.12亿元，同比-29.57%。 2025Q1公司实现营收6.20亿元，同比+14.8%；实现归母净利润1.22亿元，同比+26.5%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+27.8%。分行业看：3C行业实现营收1.67亿元，同比+12%，占比27%；锂电行业实现营收1.18亿元，同比+16%，占比19%；汽车行业实现营收0.74亿元，同比+56%，占比12%；半导体行业实现营收0.37亿元，同比+19%，占比6%；金属制品行业实现营收0.31亿元，同比+40%，占比5%；其他行业实现营收1.92亿元，同比+3%，占比31%。 毛利率有所下滑，管理费用率有所提升 2024年公司毛利率为35.26%，同比-2.69pct，2025Q1单季度毛利率为38.10%，同比+3.07pct。公司毛利率有所下降，我们判断一方面系低毛利光伏行业占比有所下滑；另一方面系公司从营收导向转变为利润导向，主动放弃部分低毛利的新能源订单。分行业看，3C/新能源锂电/汽车毛利率分别为35.43%/25.98%/38.31%，同比分别-2.05pct/-8.55pct/-3.08pct。2024年公司销售净利率为16.15%，同比-2.79pct，主要系毛利率下降。2025Q1公司销售净利率为19.64%，同比+1.82pct。 2024年公司期间费用率为16.62%，同比+0.79pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.47%/8.10%/-1.26%/4.31%，同比+0.50pct/+1.52pct/-1.08pct/-0.15pct。2024年公司管理费用率提升主要系管理岗位薪酬提升及股份支付差异。 应收账款同比减少，经营活动净现金流大幅改善 截至2024年末公司应收账款7.68亿元，同比-5.61%；2024年公司经营活动净现金流为7.29亿元，同比+93.56%。公司经营回款有所改善。 FA业务持续深化产品开发，FB业务升级开辟增长新曲线 1）公司不断深化FA业务布局：公司已成功开发涵盖196个大类、4437个小类、230余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系。2024年，公司成交客户数量近4万家，较2023年新增客户数量约3000家。 2）FB业务有望迎快速增长期：“智能报价系统+自动智能编程+柔性智能产线”生产模式能满足市场上大量存在的“长尾订单”，公司持续加大FB业务布局。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测为5.53/6.65亿元，预计2027年归母净利润为7.91亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/16倍，基于公司的业绩拐点，我们上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，FB业务进展不及预期。

     怡合达(301029) 国内领先 FA 工厂自动化零部件一站式供应商，下游应用广泛。 公司成立于 2010 年，专业从事自动化零部件的研发、生产和销售，客户群体为自动化设备厂商和终端设备使用厂商，下游涉及广泛，包括 3C、汽车、新能源、半导体等众多领域。 经营拐点已至：新能源拖累压力减小，叠加 3C 等业务引领，有望重回稳健增长轨道。 近年来，公司整体实现较快增长，盈利能力较 强 ， 2018-2023 年 公 司 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 CAGR 为35.8%/41.1%，毛利率/净利率维持约 40%/20%。 2023 年以来，由于下游锂电行业受到扩产周期影响，导致需求面阶段性收缩，致使公司收入从 2023 年开始增速放缓， 2024Q1-3 收入下滑。 随着新能源业务拖累减弱，公司业绩有望恢复， 2024H1 公司新能源锂电业务收入占比下降至 17%，拖累压力减少； 3C 业务收入占比提升至 29.9%， 有望在 AI 等驱动下成为引领性业务。 成长空间大：公司不断提升产品定义能力与供应链管理能力以巩固核心竞争力，多方位拓展打开新成长空间。 1）持续提升产品定义能力和供应链管理能力，巩固核心竞争力，中国区域收入增速显著高于行业龙头米思米。 FA 一站式供应商业模式的核心壁垒为产品定义能力和供应链管理能力。公司以产品标准体系为基础，持续对原有非标准型号产品标准化，已有标准型号产品系列化、模块化；从产品线宽度和单项产品深度两个维度开展产品开发工作，丰富 SKU 数量，为业务扩张提供基础。截至 2024 年上半年，公司已建成 180 余万个 SKU 的 FA 产品体系，在业务规模不断扩大的同时保持高质量交付。对比全球龙头米思米，公司在中国的收入增速显著更快，不断缩小差距。 2）深入布局半导体等多个领域、开拓 FB 非标零部件市场、拓展海外市场，获取长期增长动力。 ①深入布局多个领域： 公司多行业深入布局，有望受益于下游领域的增长与公司自身市占率的提升。比如，公司有望受益于 AI 新产品周期带来的 3C 行业资本开支机遇、提升在光伏、半导体等行业的市场份额。 ②积极打造 FB 生态： FB 需求量大、传统供需模式痛点多，公司致力于通过全链路数字化提供 FB 一站式服务，定增项目拟投入 FB 云制造车间，增加制造产能，进一步支持 FB 业务的发展。 ③加强拓展海外市场： 公司致力于抓住中国优势产能海外重构的机遇，采用多种模式加快拓展海外市场，有望打造为全球布局的自动化设备零部件一站式供应平台。 盈利预测和估值。 我们预计公司 2024/2025/2026 年实现营业收入 25.13/28.84/33.26 亿元，同比-12.8%/+14.8%/+15.3%； 2024/ 2025/2026 年归母净利润为 4.27/5.09/6.08 亿元，同比-21.8%/ +19.3%/+19.5%。我们给予公司 2025 年 33 倍 PE 估值、目标价 26.5 元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游行业资本开支不及预期、 公司在下游行业的拓展不及预期、 公司拓展 FB 业务不及预期、 行业竞争加剧等

     怡合达(301029) 事件： 公司10月29日公布2024年三季报：2024年前三季度共实现营业收入18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比-27.31%。单三季度实现营业收入6.27亿元，同比-7.35%；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.31%。 观点： 公司业绩承压，盈利能力有所下滑。2024年前三季度公司实现毛利率35.44%，同比-3.92pct，实现销售净利率17.67%，同比-2.82pct。单三季度实现毛利率35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct；实现净利率16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。公司三季度期间费用率16.07%，同比-2.67pct，主要是销售、管理及研发费用下降所致。 下游行业结构不断优化，业绩有望筑底回升。2023年度，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业收入占主营业务收入比例分别为31.08%、20.70%、14.75%、6.75%和4.31%。2024年度上半年，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业占主营业务收入比例分别为17.14%、30.04%、11.51%、9.32%和5.06%。锂电、光伏占比持续减少，3C、汽车及半导体占比扩大，行业结构不断优化，整体需求相对稳定。公司3C手机等产品毛利率相对更高，故利润增速于2024年三季度优先于营收增速转正。 募投项目逐步落地，公司核心竞争力有望进一步增强。公司非公开发行募集资金8.7亿元，实施“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”，有助于公司增强FA工厂自动化零部件业务出货交付的供应链能力、自制生产能力，为下游市场需求增长做战略性部署，满足市场需求和公司业务发展的需求，进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测及投资评级：公司是国内FA领域的龙头企业，具备较强竞争能力。2024年以来下游行业结构不断优化，2024Q3归母净利润增速先于营收增速转正。由于公司锂电、光伏业务今年下滑较多，我们下调2024年利润增速，预测2024年-2026年公司归母净利润为4.68/4.93/5.44亿元（前值6.89/8.31/9.8亿元），对应PE分别为31.9x/30.3x/27.5x。可比公司2024年-2026年Wind一致预期PE均值分别为28.9x/22.9x/18.6x，考虑公司作为行业龙头具备先发优势，且FB业务发力有望增厚公司业绩，可给予一定溢价，维持“买入”评级。 风险提示：1）全球经济波动风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）研发投入产出不确定性；5）海外市场拓展风险；6）募投项目进展不及预期等。

     怡合达(301029) 投资要点 Q3单季度归母净利润增速转正，业绩拐点已至 公司2024年前三季度实现营收18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比-27.31%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比-28.05%。2024年前三季度公司归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司毛利率同比下滑叠加期间费用率同比有所提升。 单季度来看：2024Q3实现营收6.27亿元，同比-7.35%，相比于2024年前两季度营收同比-19.42%降幅有所收窄；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.31%，单季度归母净利润同比增速实现转正；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-0.72%。 盈利能力有所下滑，销售&管理费用率有所提高 公司2024年前三季度毛利率为35.44%，同比-3.92pct。2024Q3单季度毛利率为35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct。公司毛利率下滑主要系下游毛利率较低的锂电板块占比较24H1略有回升，拖累综合毛利率水平。2024年前三季度销售净利率为17.67%，同比-2.82pct。2024Q3单季度销售净利率为16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。 期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率达15.83%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.80pct/+1.27pct/-1.24pct/+0.04pct，管理费用率提升主要系职工薪酬提升，财务费用率下降主要系收到银行定期存款利息。 FA业务布局深化&下游结构优化，FB业务有望迎快速增长期 1）公司不断深化FA业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：截至2024H1末，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系，2023年整体交期达成率达96.85%，同比+1.8pct。 2）下游结构优化：公司下游结构持续优化，毛利率偏低的光伏、新能源下游营收占比不断下降，其中光伏下游占比从2023年的15%下降至2024H1的11%，新能源下游占比从2023年的31%下降至2024H1的17%。 3）FB业务快速增长，开辟增长新曲线：2023年公司FB业务快速增长，实现营收1.56亿元，同比+117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.59（原值6.30）/5.53（原值7.92）/6.65（原值10.42）亿元，当前股价对应动态PE分别为34/28/23倍，考虑到公司收入结构正逐渐转型以及未来长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

     怡合达(301029) 公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收18.57亿元，同比下滑15.72%，归母净利润3.28亿元，同比下滑27.31%，毛利率35.44%，同比降3.92pct，净利率17.67%，同比降2.82pct；2024Q3，公司实现营收6.27亿元，同比降7.35%，归母净利润1.06亿元，同比增0.31%，毛利率35.05%，同比降0.55pct，净利率16.85%，同比增1.29pct。 三费率均有所下降，控费增效效果显著。2024Q3，公司营收同比仍有一定幅度下滑，我们预计与新能源锂电与光伏业务需求偏弱有关，但收入降幅呈现收窄趋势。此外，公司归母净利润实现增长，结束连续2个季度的下滑，毛利率角度，同比略下滑0.55pct，降幅同样呈现收窄趋势，预计与低毛利率的新能源锂电业务占比降低有关，同时公司也在加大高毛利率业务的拓展；净利率同比增长1.29pct，与公司期间费用率走低有关，销售/管理/研发费用率分别是5.3%/7.3%/3.8%，同比分别降0.67pct/0.23pct/1.60pct，公司控费增效效果显著。我们预计随着新能源锂电与光伏行业需求逐步筑底，公司后续将迎来营收转正。 经营现金流改善，存货周转改善。2024Q3，公司经营活动现金流金额1.74亿元，同比增加0.36亿元；2024Q1-Q3，公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达90.46%，同比提升12.84pct。经营活动现金流净额/营收达32.84%，同比提升25.07pct。2024Q1-Q3，公司存货周转天数为108.61天，同比下降8.25天，呈现改善趋势。但随着公司生产产能的投产，公司固定资产周转天数从2023年前三季度的85.18天提升至2024年前三季度的98.53天，总资产周转天数从2023年前三季度的431.17天提升至2024年前三季度的534.97天。 募资到位，继续扩大生产产能。公司本次通过非公开发行募资约8.64亿元用于华南二期和华东运营总部建设投资，两大基地合计投资约26.95亿元，截至2024年10月23日，公司累计已投入4.15亿元。公司逆势积极扩大产能，有望在需求复苏的情况下实现盈利性与营收的双重提升。 投资建议：公司作为FA领域的龙头企业，竞争力显著。预计公司2024-2026年归母净利润分别是4.33/5.57/6.50亿元，对应PE分别是36x/28x/24x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。