华立科技(301011) 商用游戏游艺设备龙头，加码布局动漫IP衍生品业务 公司为国内商用游戏游艺设备龙头公司，主业为游艺设备和动漫IP衍生品销售，同时经营游乐场及设备合作运营，已形成完整游戏游艺设备产业链布局。公司游戏游艺设备销售主业稳健，定增项目或加速动漫IP衍生品布局，乘“IP谷子”之风打造第二成长曲线。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.12/1.70/2.22亿元，对应EPS分别为0.76/1.16/1.51元，当前股价对应PE分别为36.8/24.1/18.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 行业：IP卡牌处快速发展期，游戏游艺设备趋稳向好且集中度或提升 （1）IP卡牌：我国集换式卡牌行业于2022年快速兴起，2023-2024年延续高速扩张，根据灼识咨询，2024年我国集换卡市场规模为165亿元，2027年有望达到310亿元，2022-2027年CAGR为20.5%，保持快速增长。（2）游戏游艺设备：游戏游艺设备市场规模整体保持稳健，2023年国内游戏游艺机收入规模为154.7亿元。从竞争要素来看，游戏游艺设备在获批和生产环节差异较小，销售渠道作用凸显，因此拥有销售渠道优势的公司市占率有望提升。 公司渠道、IP、品牌/资金优势突出，拓“IP+渠道”开启IP衍生品业务成长 （1）渠道：多年深耕游戏游艺设备行业，下游销售渠道广泛，渠道把控能力强。（2）IP：与奥特曼、宝可梦等知名IP战略合作。（3）品牌/资金：作为目前唯一上市的游戏游艺设备公司，品牌、融资能力优势突出。未来增长驱动力：（1）通过“合作+自研”不断推出卡牌街机新品，目前拥有《奥特曼融合激战》、《三国幻战》等IP卡片机，2025年推出的《宝可梦明耀之星》反响热烈；公司卡片定价偏高端，定增项目加速新机投放，后续或量价齐升拉动增长。（2）打通C端渠道，推出华立潮品线上店及自营线下旗舰店，售卖舞萌DX、太鼓之达人等IP潮玩、卡牌、谷子等衍生品，或受益于行业高增长，持续拓展收入增量。（3）布局XR业务，与海外知名品牌合作，发力海外市场，商业化空间或进一步打开。 风险提示：下游需求发展不及预期、应收账款风险、存货减值风险等

     华立科技(301011) 投资要点 事件：2024年公司实现营收10.17亿元，yoy+24.65%，归母净利润0.85亿元，yoy+62.93%，扣非归母净利润0.83亿元，yoy+59.27%。其中2024Q4实现营收2.65亿元，yoy+19.95%，qoq-8.49%，归母净利润0.15亿元，yoy+107.15%，qoq-55.21%，扣非归母净利润0.14亿元，yoy+95.64%，qoq-55.18%，业绩符合我们预期。 毛利率延续回升趋势，盈利能力逐步修复。2024年公司毛利率为29.97%，yoy+1.32pct，归母净利率8.32%，yoy+1.95pct，主要系高毛利率的设备销售、动漫IP衍生品的毛利率回升及营收占比提升，同时期间费用管控良好。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率为5.42%、5.53%、3.08%、1.27%，yoy+0.02pct、-0.21pct、-0.27pct、-0.57pct。 设备销售：产品竞争力突出，内销及出海增速亮眼。2024年公司设备销售业务实现营收5.49亿元，yoy+37.85%，营收占比53.95%，yoy+5.17pct，毛利率27.44%，yoy+0.62pct。公司设备销售业务营收高增主要由新兴创业者和跨界资本涌入，叠加老客户设备更新需求驱动，公司将IP赋能理念融入游艺设备，并通过运营指导、活动策划及举办多场次、全国性线下竞技比赛等服务升级，协助下游客户运营，有效增强客户粘性和复购率。同时公司持续拓展海外市场，2024年出海总体收入达1.34亿元，yoy+30.39%。 动漫IP衍生品：持续推出精品IP产品，布局出海业务。2024年公司动漫IP衍生品业务实现收入3.27亿元，yoy+26.14%，营收占比32.09%，yoy+0.38pct，毛利率42.75%，yoy+1.60pct。公司以“IP生态化运营”为核心，强化市场投放策略，通过产品迭代升级、精细化运营管理及渠道拓展实现动漫IP衍生品业务稳健增长，同时公司加快布局海外市场，已在日本启动《我的世界》产品试点运营，期待公司持续推出精品IP产品，内销延续高增长，同时期待出海布局突破，带来业绩增量。 运营服务持续优化。2024年公司游乐场运营业务实现收入1.06亿元，yoy-1.70%，营收占比10.39%，yoy-2.78pct，毛利率2.77%，yoy+1.71pct，业务持续优化。2024年公司设备运营合作运营业务实现收入0.18亿元，yoy-25.06%，营收占比1.76%，yoy-1.17pct，随着投放设备逐步到生命周期末期，该业务对公司业绩影响趋弱。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.87/0.93元，对应当前股价PE分别为38/31/29倍。我们看好公司深耕线下文娱消费，持续深挖IP赋能价值，盈利潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

     华立科技(301011) 投资要点 事件：2024Q1-3公司实现营收7.52亿元，yoy+26.39%，归母净利润0.70亿元，yoy+55.74%，扣非归母净利润0.69亿元，yoy+53.28%。其中2024Q3实现营收2.90亿元，yoy+24.14%，qoq+17.55%，归母净利润0.34亿元，yoy+23.45%，qoq+109.65%，扣非归母净利润0.32亿元，yoy+15.57%，qoq+91.15%，业绩超过我们预期。 毛利率稳步回升，盈利潜力释放。2024Q3公司整体毛利率为31.64%，yoy-0.89pct，qoq+1.38pct，同比下降我们认为主要受设备合作运营毛利率回落影响，环比连续三个季度提升，我们认为主要受益于高毛利率的动漫IP衍生品业务营收占比提升。叠加2024Q3公司存货减值计提环比减少，公司盈利潜力得以释放，2024Q3归母/扣非归母净利率为11.58%、11.11%，环比提升5.09pct、4.28pct。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.53%、4.99%、3.48%、0.65%，yoy+0.88pct、+0.18pct、+0.62pct、-0.45pct，qoq+1.90pct、-0.71pct、+0.64pct、-0.61pct。 动漫IP衍生品：延续高增态势，看好其增长潜力。2024Q3公司动漫IP衍生品业务实现营收1.03亿元，yoy+27.39%，毛利率为42.16%，营收占比达35.34%，yoy+0.90pct，我们认为其收入增长主要系：1）公司持续精细化运营，通过各类活动、卡牌更新等拉动已投放设备收入增长；2）积极扩展IP产品矩阵，持续推出新产品贡献增量。展望后续，我们看好公司持续推出新产品，带来营收增量，同时看好公司延续精细化运营，提升客户转化率及单台设备卡片销售效率，进而提升业务毛利率。 游戏游艺设备销售：营收增长强劲，毛利率同比提升。2024Q3公司游艺设备销售业务实现营收1.48亿元，yoy+37.77%，毛利率为27.76%，yoy+2.05pct，营收增长强劲，我们认为主要受益于国内外下游需求旺盛，看好公司作为游戏游艺设备龙头厂商，持续推出拳头主力产品，将受益于下游需求回暖及海外需求增长，实现国内外销售收入高增。 持续优化游乐场运营，毛利率进一步回升。2024Q3公司游乐场运营业务实现营收3156万元，yoy-10.16%，毛利率20.40%，yoy+2.18pct，持续关注公司C端游乐场运营的业务探索，期待其业绩增长潜力释放。2024Q3公司设备运营业务实现营收374万元，yoy-48.39%，我们预计主要系投放设备步入生命周期末期，营收自然回落。 盈利预测与投资评级：公司业绩超我们预期，因此我们上调2024年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.58/0.71/0.87元（前为0.53/0.71/0.87元），对应当前股价PE为36/29/23倍。我们看好公司作为游艺设备龙头厂商，业绩增长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险