震裕科技(300953) 投资要点 深耕精密制造行业近三十载，立足精密模具拓展精密结构件，业绩强势增长。公司1994年成立，以精密模具起家，为国内精密级进冲压模具龙头，精密加工实力比肩海外，并以精密级进冲压模具为核心，纵向拓展至电机铁芯及锂电结构件业务，当前电机铁芯已成为国内龙一，锂电结构件成为行业龙二，实现营收利润快速增长。公司24年营收71亿元，5年CAGR达43%，其中精密结构件（电机铁芯+锂电结构件）收入占比提升至80%+，24年公司归母净利润达2.54亿，同增494%，毛利率由12%提升至14%，公司通过降本增效提高结构件盈利能力，业绩拐点已现。此外公司24年进一步拓展机器人业务，精密加工能力赋能丝杠生产，25年起有望贡献增量，远期空间巨大。 机器人元年已至，公司切入丝杠领域率先卡位，技术壁垒高，利润弹性巨大。丝杠为人形机器人核心零部件，成本占比20%+，丝杠对精度要求极高，加工工艺复杂，生产壁垒较高。公司以精密制造起家，现有精密加工能力可覆盖丝杠60%的壁垒点，剩下40%则可通过工艺的改变、设备的提升以及引入外部资源解决，且公司有成熟车、磨高精度设备，可实现成熟产品量产，公司全自动化生产线即将投产，年底将形成300套/天产能，有望率先放量并获得主要份额。此外，公司计划拓展线性执行器领域，并目标布局电驱系统，实现硬件+运控整体交付，进阶为具身机器人的硬件服务商。利润弹性方面，公司客户拓展顺利，我们预计公司将突破核心大客户获得可观份额，假设丝杠及直线关节全球份额10%，预计合计贡献16.6亿归母净利，利润占比60%+，弹性显著。 锂电结构件绑定大客户持续高增，降本增效盈利拐点已现。公司为结构件行业后进入者，通过绑定宁德时代实现市占率快速提升，公司24年收入42亿元，市占率预计20%左右，25年起公司二三线电池客户放量，客户结构改善，预计收入可实现35%+增长。盈利端，公司24年年中进行自动化产线改造，实现人均营收快速增长，降本增效将显著改善盈利水平，我们预计25年毛利率预计回升至12%+，26年将进一步提升。 电机铁芯25年恢复增长，模具业务稳定增长，贡献稳定现金流。1）电机铁芯方面，公司为行业龙头，出货跟随行业增长，当前价格稳定年降，原材料价格稳定，预计25年收入恢复增长，盈利能力稳中有升。2）模具方面，24年起模具逐步扩产，并扩展工业电机等新领域，保证收入稳定增长，毛利率预计仍可维持50%+。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.1/5.8/7.9亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应PE40/29/21倍。考虑公司主业盈利拐点明确，增速快于行业，给予主业2025年20XPE，且机器人技术实力、客户卡位领先，给予机器人业务2030年10XPE，对应目标价147元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人形机器人推广不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。

     震裕科技(300953) 事件 近日，公司发布2024年报及2025Q1季报，2024年公司实现营收71.29亿元，同比增长18.45%；归母净利润2.54亿元，同比增长493.77%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长2528.14%。2025年Q1实现营收17.93亿元，同比增长24.24%；归母净利润7286.10万元，同比增长38.90%；扣非后净利润6523.22万元，同比增长71.01%。 事件点评 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升。公司2024年营收实现增长，分业务来看：（1）锂电池结构件：2024年实现营业收入42.40亿元，同比增 长29.84%，占比59.48%，公司持续推进自动化产线升级、全面铺开视觉检测，产线良品率和规模效益明显提升，多项降本增效措施使毛利同比增长；（2）电机铁芯：2024年实现营业收入15.09亿元，同比下降11.78%，占比21.17%，主要受原材料价格下行影响，依托胶粘新工艺的持续推广及降本增效等因素，盈利能力保持一定增长；（3）模具业务：2024年实现营业收入4.16亿元，同比增长32.70%，占比5.84%，其中海外市场出口大幅突破凭借更严格的成本管控和运营优化，整体毛利率稳步提升。 持续推进提质增效，盈利能力大幅提升。2024年公司毛利率为13.88%，同比提升1.96pct。净利率为3.56%，同比提升2.85pct。主要原因系（1）销售订单持续增长；（2）公司加大技术研发与创新，提升生产自动化水平；（3）通过降本增效，促进公司整体经济效益提升。2025Q1公司毛利率为13.28%，同比提升0.72pct。净利率为4.07%，同比提升0.43pct。随着公司通过优化生产流程和提高生产效率，盈利能力仍有较大提升空间。 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产。公司于24年10月成立子公司马丁机器人，聚焦于人形机器人精密零部件。马丁机器人已完成包括行星滚柱丝杠在内的整套丝杠标品开发，覆盖100N–12000N峰值推力、C3/C5导程精度范围；2024年底前，通过了量产SOP验证，并已得到国内外多家头部人形机器人本体客户验证并已实现小批量供货。从产能看，公司已建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能100套；同时计划在2025年内建设一条集加工、在线检测与装配于一体的全自动产线，以满足客户对大规模一致性生产的较高需求。 迭代铁芯粘胶工艺，布局eVTOL驱动电机。公司充分利用自主开发的模具和粘胶工艺，实现了对传统叠片铁芯的工艺迭代，粘胶铁芯已在比亚迪、理想、蔚来、小米等新能源汽车主机厂及汇川技术、索恩格、博格华纳、台达电子等电机整机厂商建立稳定合作。另外，公司配合客户开发低空飞行器专用驱动电机铁芯，已经为国内知名品牌飞行汽车驱动电机提供胶粘工艺驱动电机铁芯。 投资建议 公司拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，同时时，公司以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品包括驱动电机铁芯冲压、锂电池精密结构件，与众多优质头部客户形成稳定合作。此外，公司依托精密制造优势，在人形机器人、eVTOL领域积极布局，行业仍处在早期阶段、且具备长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展。 预计公司2025-2027年营收分别为89.22/109.68/133.29亿元，归母净利润分别为3.81/5.22/6.63亿元，对应PE分别为49/35/28倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期的风险；原材料价格波动风险；技术进步不及预期的风险

     震裕科技(300953) 2024年净利润同比大增494%，致力成为人形机器人“肢体”供应商 公司披露2024年年报：实现收入71.3亿元，同比增长18.4%；归母净利润2.5亿元，同比大增493.8%；拟每10股转增4.0股派2.1元。公司将在现有开发成功产品基础上，通过建设产能、整合行业资源，致力成为人形机器人“肢体”供应商。公司预计2025年一季度归母净利润6900-7500万元，同比增长32%-43%，拐点已来；人形机器人业务进展迅速，有望受益充分机器人量产，我们维持2025年，上调2026年（前值为5.21亿元）并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.01/6.03/7.61亿元，当前市值对应PE分别为41.6/27.7/21.9倍，维持“买入”评级。 受益于自动化产线升级，各业务毛利率均实现提升 分板块来看，锂电池精密结构件方面，公司深耕大客户的同时不断开拓新客户，新品刀片电池顺利投产，2024年收入实现42.40亿元，同比+29.84%，通过优化生产工艺、提升产品良率，毛利率同比提升2.75pcts至11.28%；电机铁芯方面，受原材料价格下降的影响，收入同比下滑11.78%至15.09亿元，而得益于高毛利胶粘工艺铁芯收入占比提升，毛利率实现18.85%，同比提升2.41pcts；模具业务方面，公司市占率持续提升，同时欧洲和日韩等海外市场出口增加，该板块收入实现4.16亿元，同比大增32.70%，毛利率实现53.85%，同比+4.93pcts。 人形机器人相关业务加速推进，“肢体”供应商有望崛起 公司成立马丁机器人全资子公司，切入人形机器人零部件业务。（1）反向式行星滚柱丝杠：公司已具备全套成熟工艺并建立导程精度覆盖C3\C5的标品库，产品已向国内外多家头部人形机器人厂商小批量供货；（2）线性执行器：公司协同驱动电机铁芯冲压优势、行业资源和丝杠的量产落地，自研多款线性执行器并向国内外多家头部人形机器人厂商送样，具备量产能力；（3）灵巧手精密零部件：公司联合客户成功开发微型丝杠产品并已送样，蜗轮蜗杆已获国内外客户小批量订单。公司有望凭借优质客户资源、精密制造能力、机电一体化技术积累、产业资源整合优势和规模量产能力，成为人形机器人供应链体系中“肢体”供应商。 风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。

     震裕科技(300953) 事件：1）近期，震裕科技发布2024年业绩快报，2024年公司营业收入71.24亿元；扣非净利润2.32亿元，同比增长2,538.91%。 2）近期，公司发布2025年第一季度业绩预告，2025年第一季度公司扣非净利润预计0.60亿-0.68亿元，同比增长57.30%–78.27%。 点评： 公司业绩已处于向上周期，强势拓展新业务。震裕科技2024年业绩大幅增长主要来自毛利率提升驱动（具体为产能利用率+降本增效）；其中锂电池结构件贡献业绩弹性较大部分，上半年该业务收入17.54亿元（+41.8%），毛利率已回升至12.04%。电机铁芯切入小米SU7等高端车型供应链。目前公司正拓展人形机器人丝杆等零部件业务。 从行业层面看，公司新老赛道同时向好。1）锂电方面，结构件行业格局向好，头部公司之间良性发展，同时新进入者较少；后续大圆柱、终端智能化等需求有望提升锂电结构件技术附加值。2）人形机器人处于产业化刚刚开始的阶段，丝杠等核心部件定制化需求的匹配是核心，具备精密冲压模具基础的厂商有望切入核心供应链。 机器人布局有望打开公司长期成长空间。机器人产业需要大量精密零部件，在材料、热处理、制成工艺、专用设备开发、装配及精度要求上和公司精密模具的制造具有很多技术共源性。基于此公司于2023年下半年开始布局相关业务。目前公司产品进展如下：1）行星滚柱丝杠：导程精度覆盖C3\C5的标品库，完成量产SOP验证，已实现销售收入；目前正提升产能：已建成一条半自动产线（日产能50套），正在进行第二条半自动产线的建设，计划在年内建设一条全自动丝杆生产线。2）线性执行器：已向下游多位客户送样，具备量产能力。3）灵巧手精密零部件：联合客户开发成功微型丝杠产品并已送样，涡轮蜗杆已取得国内外客户小批量订单。 投资评级： 预计公司2025-2027归母净利分别为2.55/4.03/5.53亿元；公司锂电业务向好，机器人业务提升空间；首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

     震裕科技(300953) 预计2025Q1净利润同比增长32%-43%，业绩拐点已至 公司发布2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告：公司2024年营收实现71.24亿元，同比+18.37%；归母净利润为2.55亿元，同比高增495.99%；扣非归母净利润为2.32亿元，同比大增2538.91%。2025Q1预计归母净利润实现6900-7500万元，同比增长31.54%-42.97%；扣非归母净利润为6000-6800万元，同比增长57.30%-78.27%，公司订单持续放量，同时自动化产线升级带来盈利改善，业绩拐点已来，根据业绩快报，我们上调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.55/4.01/5.21亿元，当前市值对应PE分别为60.0/38.1/29.3倍。公司是精密零部件隐形冠军，充分受益主业稳中向好、人形机器人产业化及ASP提升，维持“买入”评级。 关税影响较小，业绩增长持续性强 得益于下游新能源车需求增长以及公司积极拓展大客户的战略，电机铁芯和模具业务显著受益，粘胶电机铁芯项目合作不断推进，盈利能力有望进一步改善。在精密结构件方面，公司通过可转债募资11.95亿元用于扩建锂电池顶盖和壳体的项目将于2025年投产，有望延续结构件业务的增长态势。随着公司自动化产线的升级和产品规模化落地，盈利能力有望得到进一步优化。公司海外收入占比仅3%（2023年），在欧洲设有海外生产基地，即使极端关税情况下影响较小。 大力布局人形机器人产业链，具备完整的执行器底层能力 公司成立马丁机器人全资子公司，重点布局人形机器人等新兴领域。（1）执行器-传动模块：在传动模块中的丝杠等核心部件取得突破，已建成行星滚柱丝杠半自动生产线，并实现小批量交付。（2）执行器部件-驱动模块：与头部企业联合开发无框力矩电机。（3）执行器总成：凭借优质客户资源、精密制造能力、机电一体化技术积累、产业资源整合优势和规模量产能力，公司具备传动部件、电机及结构件等机器人执行器的底层能力，充分受益机器人产业浪潮。 风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。

     震裕科技(300953) 事件：2025年4月13日，公司公布2024年业绩快报和2025年第一季度业绩预告。2025年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润6,900-7,500万元，同比增长31.54%-42.97%；扣除非经常性损益盈利6,000-6,800万元，同比增长57.30%-78.27%。2024年，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增长495.99%，扣除非经常性损益盈利2.32亿元，同比增长2538.91%，公司主业反转正式开启。 依托全球一流超精密机械零件技术能力在机器人精密零部件持续突破。公司机器人精密零部件产品的研究和开发当前已取得显著进展，主要覆盖反向式行星滚柱丝杠、线性执行器和灵巧手精密零部件等产品线。公司在2024年已具备反向式行星滚柱丝杠设计、生产及检测的全套成熟工艺，建立了峰值推力覆盖100N到12000N范围、导程精度覆盖C3/C5的标品库，完成量产SOP验证，一周以内能够完成样品开发及测试，相关产品已经得到下游多个客户验证并已实现销售收入。同时，公司在自主研发量产反向式行星滚柱丝杠基础上，结合公司强大的电机铁芯冲压优势和行业资源，自主设计研发成功多款线性执行器产品，并已向下游多位客户送样，具备量产能力。此外，公司联合客户开发成功微型丝杠产品并已送样，涡轮蜗杆已取得国内外客户小批量订单。 机器人设备产线建设与核心设备联合研发定制取得进展。公司已建成一条行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产，日产能拓展到50套。自建的丝杆综合测试实验室已投入使用，可自主完成对丝杆导程精度、传动效率、万次寿命跑合等关键参数的检测及验证。为满足市场需求，公司计划在短期内完成第二条半自动产线的建设，并计划在年内建设一条集加工、在线检测、装配于一体的全自动丝杆生产线，以进一步提高大规模量产的一致性和稳定性。目前建成的产线中核心设备主要采用与国内设备厂家联合研发、定制母机台专机，与国外厂家联合开发核心加工模组，设备整机公司内整合调试，产线设备总体成本、技术可控，可复制性强。 投资建议：震裕科技在精密冲压模具及相关设备制造领域颇具实力，是行业内的重要企业，尤其在新能源电池精密结构件等方面有着深厚积累，占据了一定的市场份额。此外，公司积极布局人形机器人相关业务，推动其在多场景下的应用与发展，展现出较强的发展前瞻性，未来发展值得期待。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别是2.53、3.69、5.07亿元，对应4月11日收盘价PE为61、42、30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：机器人业务拓展不及预期；主业降本增效不及预期；锂电池需求不及预期。