恒辉安防(300952) 事件：公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收12.7亿元，同比+29.95%；归母净利润1.17亿元，同比+10.13%；扣非归母净利润0.93亿元，同比+13.2%。24Q4，公司实现营收3.98亿元，同比+41.36%；归母净利润0.22亿元，同比+79.49%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+90.98%。 毛利率下降拖累扣非归母净利率表现。 材料成本大幅提升，导致毛利率受损。2024年，公司综合毛利率为22.03%，同比-3.11pct。24Q4，单季毛利率为15.8%，同比-5.28pct，环比-9.25pct。其中，功能性安防手套24年毛利率为22.34%，同比-3.26pct，主要因为营业成本中的直接材料成本大幅增长。 费用率明显改善，后续业务扩张或带动销售费用增加。2024年，公司期间费用率为11.12%，同比-1.89pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.74%/3.99%/4.98%/-0.6%，同比分别变动-0.42pct/-0.67pct/-0.12pct/-0.69pct。公司费用率优化主要源于：1）业务体量快速增长，规模效应凸显；2）美元汇率波动使得汇兑收益增加。展望后续，公司将为新项目落地释放产能而布局市场，预计销售费用将持续增长。 受毛利率影响，扣非归母净利率有所下滑。2024年，公司扣非归母净利率为7.35%，同比-1.09pct。24Q4，公司扣非归母净利率为4.81%，同比+1.25pct，环比-3.82pct。 功能性安防手套内外销双轮驱动成效显著。2024年，公司外销实现营收11.26亿元，同比+31.89%；内销实现营收1.43亿元，同比+16.55%。 外销方面，公司在北美、欧洲等传统优势市场深化同头部客户的战略合作，通过产品迭代升级与定制化服务巩固市场地位。同时，加速布局澳大利亚、土耳其、北欧及南美等新兴市场，采取"本地化深耕+差异化竞争"模式，推动核心产品渗透当地市场。 内销方面，公司聚焦工业大客户与流通批发两大渠道：针对汽车制造、石油化工、风电新能源等战略行业定制化服务，已与比亚迪、吉利、隆基等建立战略合作，并成功拓展松原油田等新客户；在流通渠道整合形成四大运营片区，培育战略运营商、强化电商团队建设，开发专业化应用场景推动线上线下融合。 新材料布局稳步推进，超高分子量聚乙烯纤维新产能即将落地。公司深化产能扩张战略，规划新增12,000吨超高分子量聚乙烯纤维产能。其中，一期4,800吨预计将于2025年9月实现首批产能释放。公司积极开拓新型应用场景，如超高强防弹纤维制品、风电叶片、机器人灵巧腱绳材料、机器人外壳硬性材质替代应用等，未来有望实现增量。此外，公司布局“年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目”，其中一期1万吨已于2024年8月开工建设，未来有望培育出新的业绩增长点。 投资建议：公司为全球功能性安防手套龙头，新产能落地支撑业务扩张，并布局超高分子量聚乙烯纤维&可降解橡胶等新材料方向，未来应用突破有望实现快速增长，预计公司2025/26/27年分别实现营收15.49/18.29/21.68亿元分别同比+22%/+18%/+18.5%，归母净利润1.35/1.54/1.78亿元，分别同比+15.5%/+14.2%/+16%，完全摊薄EPS0.85/0.97/1.12元，对应PE为26X/23X/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，产能落地不及预期的风险，业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     恒辉安防(300952) 公司发布2024年报 24Q4营收4亿元，同比+41%；归母净利润0.2亿元，同比+79%； 24A营收13亿元，同比+30%；归母净利润1亿元，同比+10%。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.5元（含税），共计派发现金股利2356万元，派息率20%。 主业稳健，超纤维新材料贡献增量 分产品，功能性安全防护手套营收12亿元，同比+30%，其中销量+25%，价格+3%；超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料营收0.4亿元，同比+49%，其中销量+58%，价格-6%。 超高分子量聚乙烯纤维生产2124.71吨，对外销售544.09吨，主要用于军事防弹、安全防护、高端家纺、绳网带等领域。产业协同自用1114.61吨，主要满足集团内关联企业特种防切割手套对高端原材料的需求。 24年公司毛利率22%，同比-3pct，功能性安全防护手套毛利率22%，同比-3pct；超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料毛利率8%，同比+6pct。美元汇率变动导致汇兑收益增加，财务费率同比-1pct，最终净利率为10%，同比-1pct。 “功能性安全防护手套+超纤维新材料”双翼驱动 国内“年产7,200万打功能性安全防护手套项目”厂房及公用工程已全面竣工，产能爬坡进程稳步推进。越南“年产1600万打功能性安全防护手套项目”预计2025年6月底部分产线可投入试生产。两个项目全部建成达产后，公司手部安全防护手套产品产能将突破1亿打。 目前超高分子量聚乙烯纤维满负荷产能已达3000吨，成功跻身国内少数具备该材料及其复合材料规模化生产能力的企业阵营。公司规划新增12,000吨超高分子量聚乙烯纤维产能；其中一期4800吨作为可转债募集资金重点项目，已于2024年9月正式开工建设，预计2025年9月实现首批产能释放，届时将显著提升公司在高性能纤维市场的供应能力与话语权。 公司依托现行3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目及多年来在技术研发、产品孵化、市场开拓、应用开发等方面的深厚积累，收获一系列显著成果。在生产能力上，已具备高度灵活的柔性化生产能力，能够规模化生产50D到2400D不同规格的超高分子量聚乙烯纤维,可根据客户需求提供多样化产品。公司生产的800D超高强防弹纤维，其技术指标可以达到断裂强度≥42cN/dtex、初始模量≥1600cN/dtex。 公司新建项目4800吨超高纤维项目将在原有基础上进行全面升级。产线设计、产品研发、生产工艺、生产运营等环节都将迭代更新，这将带来成本的大幅降低，包括投资成本和生产成本。 “年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目”采用“一次规划、三期实施”的开发策略，其中一期1万吨已于2024年8月开工建设，项目建成后，将助力公司业务向生物基新材料赛道延伸，巩固公司在可持续材料领域的行业引领地位。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于2024年表现，我们调整25-26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25-27年归母净利分别为1.56亿、1.99亿以及2.70亿（25-26年前值为1.57亿以及2.11亿）； EPS为0.98元、1.26元以及1.70元； PE为23x、18x以及13x。 风险提示：宏观经济波动、原材料及能源价格波动、汇率波动等风险。

     恒辉安防(300952) 拟变更公司名称 变更前公司中文名为江苏恒辉安防股份有限公司，变更后公司中文名为江苏恒辉安防集团股份有限公司，证券简称“恒辉安防”，证券代码“300952”保持不变。 公司经过多年发展，经营规模持续扩大，业务范围拓展，目前已在多个国家和地区设立了子公司、分支机构，为适应公司经营发展战略及发展规划，公司拟逐步建立企业集团化的运营管理体系，拟将公司全称变更。 此次名称变更，将有助于公司在行业内更清晰地展现集团化的架构与实力，整合旗下各业务板块资源，推动业务协同发展，提升运营效率。同时也能更好地向市场和客户传达公司兹于产业链上的多元化发展战略和长期发展愿景。 安防手套业务在手订单储备充足 公司全力推进的“年产7200万打功能性安全防护手套项目”取得重大进展，厂房建设及公用工程已全面竣工。随着各项生产环节逐步磨合优化，部分产品线已进入稳定运营阶段，产能正稳步提升，向预期目标迈进。 公司“7200万打功能性安全防护手套项目”新增产能，初步判断需要3-5年时间消化，内销与外销同时发力。兹于公司深耕安防手套20年经验沉淀，以及7200万打功能性安全防护手套项目“智慧制造”运营效率及“高品质、快交付、低成本”的创新商业模式，公司有信心在短期内实现规模化突破，带来盈利增量贡献。 超高分子量聚乙烯纤维使用场景逐步拓宽 公司全资子公司恒尚材料3000吨超高分子量聚乙烯纤维目前产能已满负荷运转，通过技术改造与产品升级，增加产能贡献。公司“年产12000吨超高分子量聚乙烯纤维项目”其中4800吨已于2024年9月正式开工，预计2025年9月有产能输出。 超高分子量聚乙烯纤维凭借其高比强度、高比模量、耐磨损、耐低温以及柔韧性良好等一系列卓越性能，在军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材、生物医疗、航空航天、人形机器人灵巧手腱绳等众多领域展现出广阔的应用前景。 其中在机器人手臂运动系统中，腱绳(Tendon)起到类似于生物肌腱作用，通过张紧、拉动或松弛腱绳使得关节产生相应的旋转或线性运动。超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维腱绳由于其高强度、低密度、耐疲劳和低蠕变特性，可以作为机器人手臂的驱动和控制系统，尤其是在轻量化和高精度控制的仿生机器人、医疗康复机器人和服务机器人中。 公司密切关注机器人行业发展情况，持续强化UHMWPE纤维在腱绳材料的应用开发及测试，公司会根据产品技术开发与应用测试进程情况积极探寻与机器人领域相关制造企业的合作机会。 公司将通过技术研发与技术合作双轮驱动，加速产品在高端防弹、风电叶片、航空航天、人工智能等新兴应用场景的探索与拓展，不断挖掘产品的潜在价值。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年归母净利润为1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，EPS为0.8元/股，1.1元/股，1.5元/股，对应PE为34x、25x、19x。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

     恒辉安防(300952) 公司发布三季报 公司24Q3收入3.6亿同增41%，归母净利润0.5亿同增-12%，扣非后归母净利润0.3亿同增-2%；24Q1-3收入8.7亿同增25%，归母净利润0.9亿同增0.8%，扣非后归母净利润0.7亿同增2%。 24Q1-3公司毛利率24.9%同增-1.9pct；净利率11.6%同增约-2.4pct。 下一步，公司将依托现有的研发、生产、产品、营销、客户等优势，加大新产品研发投入，扩大品牌宣传力度，进一步完善现有直销与经销商管理体系，加大国内市场及国外新兴市场的开拓力度，为即将到来的产能释放做准备。 年产7200万打功能性安全防护手套产能逐步消化 公司7200万打功能性安全防护手套项目新增产能，主要定位在中低端产品结构，以“批量化生产，定制化包装”创新商业模式、以“低成本、高品质、快交期”等产品特性响应市场，公司初步判断需要3-5年时间进行消化；国内外市场份额方面将呈50%对50%布局。公司将加大市场开拓力度，努力构建多地域、多渠道生产和销售运营架构，形成国内、国外双市场销售体系，保持未来业绩的稳步增长。 产品营销及市场开拓规划布局，具体措施主要包括： 在境外销售，公司在稳定北美、欧盟、日本等原有市场份额及竞争优势的基础上，进一步增强保有客户的产品品种渗透率，同时加大外销新兴市场的开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧、南美等国家和地区深化客户合作，促进区域代理，强化核心产品的渠道布局。 在内销市场，针对工业用品大客户渠道，选择汽车制造行业、石油化工行业、风电新能源行业等重点行业重要企业为切入点，实行“一企一策”，开发样板客户，打造样板行业解决方案；在流通批发渠道，根据市场容量和区域特点，整合形成四大区，通过直接或间接资源，对接终端客户，搭建渠道，找到战略运营商，并促成订单的产生和成交。 超高分子量聚乙烯纤维产品前景可期 公司目前产能3000吨（按品种结构差异实际产能会有所不同），正在规划建设的产能4800吨，为公司可转债募集资金投资项目。公司超高纤维主要产品包括：防切割手套专用系列、防弹防刺防割防爆系列、绳网带专用及高端家纺专用系列，其中防切割手套专用系列主要是产业协同自用，满足公司功能性安全防护手套产品对高端原材料的需求，其他产品对外销售，应用于防弹制品、高端家纺、安全防护、绳缆等方向。 2024H1公司根据纤维市场行情和业务实际需求进行自用和外销的综合平衡与分配，在满足手套产能自用需求基础上，进行对外销售，用于培育市场和产品布局。上半年公司超高纤维产能爬坡增速明显，产能利用率整体符合预期，单位产品成本稳步下降，对外销售盈利能力也在逐步提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 恒辉安防深耕安防手套产业20年，主要从事手部安全防护用品、超高分子量聚乙烯纤维及其复合纤维的研发、生产及销售。 基于24Q1-3业绩表现，公司超高分子产能爬坡、市场环境变化等因素；我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.8/1.1以及1.5元（原值1/1.3以及1.8元）；PE分别为25X、19X以及14X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险；

     恒辉安防(300952) 公司发布半年报 24Q2收入3亿同增8%，归母净利0.3亿同减9%；扣非归母净利0.2亿同减17% 24H1收入5亿同增17%，归母净利0.5亿同增17%，扣非归母净利0.4亿同增6%； 24H1收入分产品，功能性安全防护手套收入5亿，同增18%；超高分子聚乙烯纤维及其他复合材料0.1亿元，同减30%。 分地区境外4.6亿同增29%，境内0.5亿同减39%。 24H1毛利率24.8%同增2.7pct；其中功能性安全防护手套24.9%同增7pct；超高分子聚乙烯纤维及其他毛利率11.8%同比大幅增长； 24H1归母净利率9.6%，同比基本持平；管理费率5.2%同增1pct，系24年上半年计提管理团队股权激励员工的相应股份支付费用及新增专利、土地使用权摊销所致；销售费率3.3%同增0.9pct，系营销团队加大市场开拓、国内外展会参展相关接待费用、差旅费增加及计提营销部股权激励员工相应股份支付费用所致。 持续推动新材料项目建设 公司加速推进子公司恒尚材料“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”建设及产线磨合、工艺制备技术突破、产线提质增效，公司超高分子量聚依稀纤维满负荷产能已达3000吨。 随着超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料产能的释放，公司将成为国内少数几家实现超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料规模化生产的企业之一，拥有超高分子量聚乙烯纤维行业生产及应用端全产业链布局。 加速推进恒辉安防产业园项目建设 产业园一期“年产7200万打功能性安全防护手套项目”主体建筑工程、公用工程已经竣工验收，智能仓库正式投入运行，核心生产设备已经按序进场；首批4条丁乳生产线、8条PU生产线按既定计划进度在推进安装调试，其中第4条PU生产线已经投入量产，1条丁乳生产线及1条防化生产线正在紧锣密鼓地试车过程中，试车完毕之后将进行产线封闭正式投入运营； 产业园二期战略新材料项目“年产12000吨超高分子量聚乙烯纤维项目”正在有序推进，其中首期“年产4800吨超高分子量聚乙烯纤维项目”按既定规划顺利推进。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司柔性管理与智能化应用推动企业生产管理全面提升，通过合作实现研发新突破；构建完善的国内+国外双市场销售体系。基于24H1财报，公司24Q2归母净利同比降低，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.4亿、1.9亿及2.6亿（24-25年原值分别为1.95/2.79/3.59亿），PE分别为18X、13X、10X。 风险提示：消费弱复苏；核心高管流失；原材料及能源价格波动风险；汇率波动风险等