博俊科技(300926) 报告摘要 公司概况：冲压零部件隐形冠军，2018年起发力车身模块化业务升级Tier1，2021年起业绩加速成长。 公司主营业务包括：①冲压业务，包含面向主机厂的白车身业务（车身模块化产品、仪表台骨架产品）和面向tier1的精密零部件（包括框架类、传动类、其他类产品）以及对应模具；②注塑业务，包括汽车天窗、门窗等注塑组件。博俊是集模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等关键生产工艺和技术于一体的汽车零部件制造商，经过多年发展成为理想、赛力斯、吉利、长安等主机厂供应商。2021年开始车身模块化业务借助吉利、理想、长安、比亚迪、赛力斯等头部自主放量业绩加速，2020-2023年公司收入实现3.7倍增长，归母净利润实现3.6倍增长。 行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾。 1）冲压行业：预计我国2022年乘用车冲压件市场规模超过2300亿元。冲压工艺成熟，冲压件种类繁多，市场相对分散，主要竞争点在于客户资源（商务能力）、模具能力（提升产品良率以及生产效率）、产业链垂直一体能力（降低成本）。 2）一体压铸：从0到1的潜在千亿市场，当前仍处于导入初期。一体化压铸是效率、降本、轻量化的最优工艺，特斯拉率先落地，全行业积极跟进布局，行业趋势明确，预计到2025年一体压铸制造环节市场规模有望达到249.3亿元，21-25年CAGR=134.8%。当前仍处于产业初期，格局未定。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升 1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：预计24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE16X、12X、10X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

     博俊科技(300926) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入26.0亿元，同比+87.0%；实现归母净利润3.1亿元，同比+108.2%。同时公司发布2024年财务预算报告，公司预计2024年营业收入同比+50%~80%；净利润同比+40%~70%。 点评： 23Q4业绩同环比高增。公司23Q4实现营收9.0亿元，同比+62.7%，环比+32.5%；23Q4实现归母净利润1.27亿元，同比+89.6%，环比+47.7%。公司23Q4业绩同环比高增主要系新能源车快速放量，公司白车身业务保持快速增长。 公司营收随主要客户销量增长。公司2023年订单充足，营收同比高增，主要系白车身客户销量增长。其中2023年理想汽车销量37.6万辆，同比+157.5%；赛力斯销量10.4万辆，同比+40.5%；吉利销量131.0万辆，同比+16.4%；极氪销量11.9万辆，同比+65.3%。我们看好核心客户理想、赛力斯、吉利等销量增长带动公司业绩释放。 规模效应带动公司2023年盈利能力提升。公司2023年销售毛利率为25.54%，同比+0.44pct，销售净利率为11.86%，同比+1.23pct。23Q4公司销售毛利率为28.14%，同比-2.59pct，环比+4.43pct；销售净利率为14.10%，同比+1.94pct，环比+1.38pct。我们认为公司盈利能力提升原因主要系规模效应带动，折旧摊销压力下降，盈利提升。 盈利预测与投资评级：公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。我们预测公司2024年-2026年归母净利润为4.6亿元、6.4亿元、8.5亿元，同比增长50.2%、37.8%、33.4%，对应PE为18/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

     博俊科技(300926) 冲压行业新秀，产品从小件往总成件延伸，客户从tier1向主机厂拓展公司深耕冲压行业，产品包含转向、门框、动力、天窗系统等零部件以及上/下车身、仪表台骨架等总成类车身结构件。客户方面，公司20-21年第一大客户为蒂森克虏伯，22年第一大客户为吉利，23H1第一大客户为理想。产品与客户的双维度拓展驱动公司业绩快速增长，根据公司23年业绩预告，归母净利润中值为3.07亿元，YOY+108%，20-23年CAGR为66%，同时盈利能力较为稳定，历史年度净利率在10%以上，毛利率在24%以上。 冲压市场格局分散，客户结构好的供应商份额有望提升 传统冲焊件的单车价值量上万元，包括车身覆盖件、车身结构件以及电池、座椅、底盘等系统零部件。行业竞争格局分散，出于降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力的目的，就近配套特征明显。在新能源车型开发周期缩短、自主及新势力崛起背景下，建厂/服务响应速度快、成本优势明显、具备集成化供货能力的国产冲压厂商迎来机遇，客户结构好的供应商市场份额伴随下游客户销量份额增长持续提升。 公司绑定头部主机厂客户、拓展总成类产品带来量价齐升 量的维度：公司近年来持续拓展主机厂客户。20年前五大客户均为tier1，至22-23H1前五大客户中主机厂占据主要席位，包括理想、吉利、比亚迪、问界等。理想、问界、吉利、比亚迪等主机厂过去两年销量增长显著，拉动公司相关配套量快速增长。 价的维度：公司积极布局白车身业务，带来ASP的提升。公司从2018年起积极拓展了车身模块化业务，结合汽车行业轻量化发展趋势，相继成功开发了侧围，后侧围内板等模块化产品，拓展白车身业务带来量价齐升。 一体压铸：公司积极储备一体压铸相关技术，已购入5台3500-9000T大型压铸机，成都和常州博俊二期的产线预计分别于2024年4月和2024Q4投产，有望凭借现有客户合作关系获取更多相关定点，带来新的增长曲线。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达3/4.3/6.0亿元，对应当前PE为24/17/12X，PEG为0.41/0.29/0.20X。公司作为国内冲压行业重要公司，有望受益于冲压行业的发展，公司积极布局一体化压铸技术，顺应市场潮流，推动降本增效，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司PEG，给予公司2024年0.4倍的PEG，对应目标价为36.71元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，客户相对集中的风险，产品价格波动的风险，技术风险，文中所提的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准，文中测算具有一定主观性，仅供参考。

     博俊科技(300926) 投资摘要 公司深耕汽车冲压业务多年， 转型白车身总成驱动业绩高增。 博俊以冲压起家，熟练运用冲压、热成型、焊接、注塑、装配等多种工艺，为白车身总成产品开拓奠定基础，重庆、常州工厂投产后业务持续放量。公司2023年前三季度实现营收17.01亿元、 归母净利润1.82亿元，同比分别+103.07%、 125.21%。 产能方面， 常州二期及河北工厂将于24Q4投产， 重庆沙坪坝项目预计25H2投产，公司业绩有望迈上新的台阶。 理想、吉利等主机厂车型热销带动营收增长，主机厂客户营收占比持续提升。 短期来看， 理想L7/L8/L9、吉利星越L等热销车型带动整车客户营收增长， 问界M7/M9、 深蓝S7、理想W01等热门车型也值得期待， 23H1理想和吉利营收占比高达50%，前三季度前五大客户中主机厂占四家。 中长期看公司在手订单充足， 2023-2025年在手订单71亿元。 轻量化布局热成型和一体化压铸， 有望打开第二成长空间。 热冲压提升车身防撞性能， 抗拉强度可达1500Mpa， 主要应用于防撞梁等汽车安全件， 公司熟练掌握工艺并应用于车身件。 一体化压铸可以帮助汽车减重10%，具备提高生产效率、延长续航的优势，公司2500T/3500T/4500T压铸设备投放在成都工厂， 9000T设备投放在常州二期。 投资建议 公司白车身业务放量，持续拓展重要客户，传统冲压零部件业务稳定增长，一体化压铸布局有望打开成长空间。 我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.07亿元、 4.43亿元、 6.09亿元， 对应当前市值市盈率分别为24.42X/16.97X/12.32X。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险，客户相对集中的风险，产品价格波动的风险

     博俊科技(300926) 核心观点 公司发布2023年业绩预告：23年公司预计实现归母净利润2.88-3.25亿元，同比增长95%-120%；实现扣非归母净利润2.80-3.17亿元，同比增长90%-115%。 点评： 收入端维持高增速，子公司产能加速释放。2023Q4单季度预计实现归母净利润1.06–1.43亿元，同比增长58%-113%；实现扣非归母净利润1.01–1.38亿元，同比增长46%-100%。我们预计2023Q4公司营收增长系大客户新车型快速放量，公司白车身业务快速增长。 客户结构优秀，覆盖头部热门车企。公司客户一类为Tier1厂商如蒂森克虏伯、伟巴斯特、麦格纳、凯毅德等；另一类为主机厂客户，如理想、吉利、赛力斯、比亚迪、长安福特、长安汽车等。公司主要客户理想2023年实现销量37.6万辆，同比增长182.2%。赛力斯2023年实现销量10.7万辆，同比增长33.3%。 品类扩展，产能有序扩张，业绩有望持续放量。公司积极寻求转型发展，从冲压精密零部件起步，持续拓展车身模块化业务，现阶段公司积极顺应新能源轻量化发展需求，布局压铸业务。公司已有2500吨、3500吨和4500吨压铸设备投放在成都工厂，9000吨压铸设备计划投放在常州工厂二期项目。同时常州工厂二期和河北基地有望于2024Q4投产，重庆工厂有望于2025年下半年投产。公司产品结构优化，产能有序扩张，业绩有望持续高速增长。 投资建议：公司受益于新能源轻量化，产能不断扩展，客户结构优秀。预计2023-2025年营收26.4/39.1/54.0亿元，对应归母净利润2.9/4.4/6.4亿元，当前市值对应2023-2025年PE为25.3/16.6/11.6。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     博俊科技(300926) 事件：公司发布2023年业绩预告，公司2023年预计实现归母净利润2.9~3.3亿元，同比+95%~120%；预计实现扣非净利润2.8~3.2亿元，同比+90%~115%。 点评： 23Q4业绩同环比高增。以公司2023年全年3.1亿元归母净利润中枢测算，公司23Q4归母净利润约1.2亿元，同比+83.6%，环比+43.0%；以公司2023年全年3.0亿元扣非净利润中枢测算，公司23Q4扣非净利润约1.2亿元，同比+75.4%，环比+42.4%。公司23Q4业绩高增，主要系新能源车快速放量，公司白车身业务保持快速增长。 公司营收随主要客户销量增长。公司2023年订单充足，营收同比高增，主要系白车身客户销量增长。其中2023年理想汽车销量37.6万辆，同比+157.5%；赛力斯销量10.4万辆，同比+40.5%；吉利销量131.0万辆，同比+16.4%；极氪销量11.9万辆，同比+65.3%。 一体压铸业务稳步推进，新增产能陆续投产。公司已购入多台压铸机，其中成都工厂主要布局2500吨、3500吨和4500吨压铸设备，常州工厂布局9000吨压铸设备，后续视情况增加投放。产能情况来看，公司常州博俊二期项目和河北博俊有望于2024年四季度投产，重庆沙坪坝项目预计2025年下半年投产。 盈利预测与投资评级：公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为2.9亿元、4.1亿元、5.9亿元，同比增长97.4%、39.7%、43.5%，对应PE为26/19/13倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

     博俊科技(300926) 核心观点 公司发布2023年三季报：23年前三季度公司实现营收17.01亿元，同比增长103.07%；归母净利润1.82亿元，同比增长125.21%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长128.85%。 点评： 收入端维持高增速，子公司产能加速释放。2023Q3单季度实现营收6.79亿元，同比+83.74%；归母净利润0.86亿元，同比+103.51%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+102.64%。公司营收放量系子公司重庆博俊、常州博俊产能加速释放。我们预计随大客户新车型快速放量，公司营收有望稳步增长。 Q3净利率同环比提升，盈利能力上行。公司23Q3毛利率达23.71%，同比+2.27pct，环比-3.14pct。净利率达12.72%，同比+1.24pct，环比+2.73pct。拆分费用率，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.29%/3.53%/3.24%/1.33%，环比分别0.12pct/0.06pct/-0.09pct/1.10pct。23Q3公司资产减值损失和信用减值损失大幅减少，盈利能力持续上行。 客户结构优秀，白车身冲压件量价提升。公司客户一类为Tier1厂商如蒂森克虏伯、伟巴斯特、麦格纳、凯毅德等；另一类为主机厂客户，如理想、吉利、赛力斯、比亚迪、长安福特、长安汽车等。据可转债募集说明书，23H1前五大客户理想汽车/吉利集团/蒂森克虏伯/比亚迪股份/科德集团贡献收入31,835万/20,269万/8,339万/5,133万/4,243万，占比31.17%/19.85%/8.17%/5.03%/4.15%。公司客户结构优秀，在手订单充足，且随车身件销量增长产品附加值不断提高提高，形成量价齐升。 可转债助力产能升级，业绩有望更上一层楼。23年9月公司发布可转债募集说明书，拟募集资金用于常州博俊年产5000万套汽车零部件、1000套模具项目。随新产能逐步落地叠加大客户持续渗透，公司产品结构持续优化，有望迎来快速成长。 投资建议：公司受益于新能源轻量化，产能不断扩展，客户结构优秀。预计2023-2025年营收24.9/37.9/52.4亿元，对应归母净利润2.8/4.5/6.3亿元，当前市值对应2023-2025年PE为34.5/22.0/15.6。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     博俊科技(300926) 事件： 公司发布 2023 年三季报，公司 2023Q1-Q3 实现营收 17.0 亿元，同比+103.1%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比+125.2%。其中 23Q3 公司实现营收 6.79 亿元，同比+83.7%，环比+11.7%；实现归母净利润 0.86 亿元，同比+111.6%，环比+41.0%。 点评： 白车身业务随主要客户放量， 23Q3 业绩同环比高增。 23Q3 公司实现营收 6.79 亿元，同比+83.7%，环比+11.7%；实现归母净利润 0.86 亿元，同比+111.6%，环比+41.0%。 主要原因系公司客户混动、纯电车型快速放量，车身模块化业务收入稳步提升。 公司白车身业务主要客户有理想、吉利、比亚迪等头部新能源车企。公司 23H1 对理想实现收入为 3.2 亿元，占比 31.2%；对吉利实现收入为 2.0 亿元，占比 19.9%；对比亚迪实现收入 0.5 亿元，占比 5.0%。同时公司为赛力斯（问界 M5、M7、改款 M7 车型、 M9）、长安深蓝 S7 等新能源车企配套车身件，后续业绩有望随主要客户放量。 一体压铸业务稳步推进，有望于 24Q4 量产。 公司已购入多台压铸机，其中成都工厂主要布局 2500 吨、 3500 吨和 4500 吨压铸设备， 常州工厂布局 9000 吨压铸设备，后续视情况增加投放。 目前公司部分一体压铸产品已完成试模，有望于 24Q4 开始量产，有望为公司开辟第二成长曲线。 新设重庆子公司，稳步推进产能扩张。 公司于 2023 年 10 月 25 日发布公告， 设立全资子公司及建设精密模具和汽车零部件研发生产基地项目。项目总投资拟为 20 亿元，其中首期投资约 7 亿元，建设项目地址拟为重庆市沙坪坝区青凤科创城，面积约 105 亩。拟建设集研发、生产、办公为一体的智能工厂，主要开展汽车类精密模具的设计、研发、制造，以及生产汽车零部件。 盈利预测与投资评级： 公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。 我们预测公司 2023 年-2025 年归母净利润为 2.9 亿元、 4.0 亿元、 5.9 亿元，同比增长 98%、 38%、 45%，对应 PE 为 34/24/17 倍。维持公司“买入”评级。 风险因素： 新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

     博俊科技(300926) 事件概述：2023年10月25日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营收17.01亿元，同比+103.07%；归母净利润1.82亿元，同比+125.21%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+128.85%。 23Q3业绩超预期，公司盈利能力持续上行。据公司公告，23Q3公司营收达6.79亿元，同比+83.74%/环比+11.67%，归母净利润达0.86亿元（此前业绩预告为7900-9500万元，同比+93.41%～+132.58%），同比大增103.57%，环比+42.26%，主要系：1）大客户销量大幅增长：理想汽车23Q3交付10.51万辆，同比+296.28%/环比+21.47%，公司车身模块化业务贡献业绩增量，公司常州/重庆工厂产能加速释放，公司预计2024年-2025年工厂有望完全达产；2）盈利能力上行：公司23Q3毛利率达23.71%，同比+2.26pct/环比-3.14pct，23Q3净利率达12.72%，同比+1.24pct/环比+2.74pct，主要系资产减值及信用减值损失大幅减少所致，较Q2减少4,030.73万（公司于Q2完成计提）。公司客户资源优质，据公司可转债募集说明书，23H1理想汽车/吉利集团/蒂森克虏伯/比亚迪股份/科德集团贡献公司收入31,835万/20,269万/8,339万/5,133万/4,243万，占比31.17%/19.85%/8.17%/5.03%/4.15%，理想汽车持续赋能。据公司公告，公司加码20亿投资重庆工厂，随着理想纯电车型、赛力斯新车型的陆续上市，公司业绩有望进一步上行。 冲压业务业绩高速增长，布局一体化压铸打开成长空间。公司深耕冲压件市场，持续开发新客户，据公司投资者调研纪要，截至2022年12月31日，2023-2025年公司在手订单合计金额为71.07亿元。目前公司在手订单充足，客户持续拓展，产能加速投产，冲压业务营收将持续高速增长。此外，公司新拓展压铸业务，据公司公告，公司成都博俊项目建设截至目前施工主体结构已完成，前期设备已在采购中，该项目产品为车身模块化高压铸铝一体化产品，预计2024年4月份达到预定可使用状态。公司该业务处于起步阶段，后续有望成为公司第二大业务，2024年后进入快速增长阶段。据公司2023年6月29日公告，公司拟设立全资子公司，在燕郊高新技术产业开发区建设汽车零部件和模具生产基地项目，项目总投资额拟为4亿元，用地面积约67亩，产品主要为汽车压铸件、车身冲焊件、热成型件和模具，项目建设期约为24个月。伴随着公司产能及项目持续落地，压铸业务有望开启公司第二成长曲线。此外，2023年8月14日公司同步公告设立宁波子公司配套客户需求，进一步支撑公司长期发展。 盈利预测与投资建议：公司核心客户销量同环比大幅提升，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.81/4.45/5.65亿元，当前市值对应2023-2025年PE为32/20/16倍。一体化压铸打开成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；一体化压铸相关业务拓展进度不及预期。

     博俊科技(300926) 事件： 公司发布 2023 年第三季度业绩预告，公司 2023Q1-Q3 预计实现归母净利润1.7~1.95亿元，同比+110.8%~141.8%；实现扣非净利润1.67~1.92亿元，同比+113.2%~145.1%。 点评： 白车身业务放量， 23Q3 业绩同环比高增。 公司 23Q3 预计实现归母净利润 0.79~0.95 亿元，同比+93.4%~132.6%；实现扣非利润 0.78~0.93亿元，同比+92.5%~129.5%。以公司 23Q3 归母净利润中枢 0.87 亿元测算， 同比+107.1%，环比+42.6%。 主要原因系公司客户混动、纯电车型快速放量，车身模块化业务收入稳步提升。 客户结构优质，后续业绩有望随新能源车企放量。 公司白车身业务主要客户有理想、吉利、比亚迪等头部新能源车企。公司 23H1 对理想实现收入为 3.2 亿元，占比 31.2%；对吉利实现收入为 2.0 亿元，占比 19.9%；对比亚迪实现收入 0.5 亿元，占比 5.0%。同时公司为赛力斯（问界 M5、M7、改款 M7 车型、 M9）、长安深蓝 S7 等新能源车企配套车身件，后续业绩有望随主要客户放量。 一体压铸业务稳步推进，有望于 24Q4 量产。 公司已购入多台压铸机，其中成都工厂主要布局 2500 吨、 3500 吨和 4500 吨压铸设备， 常州工厂布局 9000 吨压铸设备，后续视情况增加投放。 目前公司部分一体压铸产品已完成试模，有望于 24Q4 开始量产，有望为公司开辟第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。 同时切入一体压铸赛道，我们看好公司的长期成长空间，上调公司盈利预测。 我们预测公司 2023 年-2025年归母净利润为 2.9 亿元、 4.0 亿元、 5.9 亿元，同比增长 97%、 39%、45%， 对应 PE 为 32/23/16 倍。维持公司“买入”评级。 风险因素： 新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

     博俊科技(300926) 事件概述：2023年10月10日，公司公告23Q1-Q3归母净利润达1.70-1.95亿元，同比+110.82%~+141.82%，扣非归母净利润达1.67-1.92亿元，同比+113.18%~+145.09%；23Q3公司实现归母净利润7900-9500万元，同比+93.41%~+132.58%，扣非归母净利润达7800~9300万元，同比+92.45%~+129.45%。 23Q3业绩超预期，子公司产能利用率大幅提升，盈利能力持续上行。据公司公告，按照中值计算，公司23Q3实现归母净利润0.87亿元，同比+107.14%/环比+42.62%，超我们此前预期，公司业绩高增，主要系：1、冲压业务产能逐步扩大，车身模块化业务贡献业绩增量，公司常州/重庆工厂产能加速释放，公司预计2024年-2025年工厂有望完全达产；2、公司客户资源优质，据公司可转债募集说明书，23H1理想汽车/吉利集团/蒂森克虏伯/比亚迪股份/科德集团（原恩坦华集团）贡献公司收入31,835万/20,269万/8,339万/5,133万/4,243万，占比31.17%/19.85%/8.17%/5.03%/4.15%，理想汽车持续赋能(23Q3理想交付新车10.51万辆，同比+296.28%/环比+21.47%)，子公司产能利用率大幅提升。随着理想纯电车型、赛力斯新车型的陆续上市，公司业绩有望进一步上行。 冲压业务业绩高速增长，布局一体化压铸打开成长空间。公司深耕冲压件市场，持续开发新客户，据公司投资者调研纪要，截至2022年12月31日，2023-2025年公司在手订单合计金额为71.07亿元。目前公司在手订单充足，客户持续拓展，产能加速投产，冲压业务营收将持续高速增长。此外，公司新拓展压铸业务，据公司公告，公司成都博俊项目建设截至目前施工主体结构已完成，前期设备已在采购中，该项目产品为车身模块化高压铸铝一体化产品，预计2024年4月份达到预定可使用状态。公司该业务处于起步阶段，后续有望成为公司第二大业务，2024年后进入快速增长阶段。据公司2023年6月29日公告，公司拟设立全资子公司，在燕郊高新技术产业开发区建设汽车零部件和模具生产基地项目，项目总投资额拟为4亿元，用地面积约67亩，产品主要为汽车压铸件、车身冲焊件、热成型件和模具，项目建设期约为24个月。伴随着公司产能及项目持续落地，压铸业务有望开启公司第二成长曲线。此外，2023年8月14日公司同步公告设立宁波子公司配套客户需求，进一步支撑公司长期发展。 盈利预测与投资建议：公司核心客户销量同环比大幅提升，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收25.81/37.51/47.98亿元，实现归母净利润2.81/4.45/5.65亿元，当前市值对应2023-2025年PE为33/21/16倍。白车身模块贡献收入增量，一体化压铸打开成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；一体化压铸相关业务拓展进度不及预期。

     博俊科技(300926) 核心观点 公司发布2023年半年度业绩：公司实现营收10.21亿元，同比增长118.35%；归母净利润0.95亿元，同比增长149.35%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长159.35%。 点评： 23H1营收利润同比高增。其中2023Q2单季度实现营收6.08亿元，同比+151.40%；归母净利润0.61亿元，同比+195.17%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长220.30%。公司营收放量系子公司重庆博俊处量产阶段、常州博俊处投产阶段，产能大幅增长贡献的利润占公司利润总额的59.76%。拆分业务板块来看，冲压业务23H1实现营收9.23亿元，同比增长140.72%，占总营收的90.4%。 毛利率修复，费用端改善。公司23Q2毛利率达26.85%，同比+6.79pct，环比+5.92pct。净利率达9.99%，同比+1.48pct，环比+1.65pct。其中冲压业务23H1毛利率达20.34%，同比+7.32pct。公司业绩大幅提升，同时受益于费用管控能力提升，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/3.47%/3.33%/0.23%，同比0.42pct/-3.00pct/+0.51pct/-1.29pct。 冲压主业客户结构优秀，单车价值量大幅提升。公司近两年产品已从转向、动力等系统冲压小件逐步升级成车身模块化及仪表台骨架总成等白车身业务。主机厂客户覆盖比亚迪、长城、吉利、赛力斯、理想汽车等，理想23年销量表现优异，随后续新车型上市，有望助力公司业绩增长。 布局一体压铸，打开盈利新空间。公司进一步转型，接洽一体化主机厂客户，公司在成都筹建了生产基地，产品定位高压铸铝、一体化产品。同时，公司23年6月发布公告称，拟投资4亿筹建河北工厂，定位为汽车压铸件、车身冲焊件、热成型件和模具等，配套京津冀地区主机厂客户。公司8月14日公告成立宁波子公司，进一步转型支撑公司发展。 投资建议：公司受益于新能源轻量化，产能不断扩展，客户结构优秀。预计2023-2025年营收21.8/33.4/44.5亿元，对应归母净利润2.3/4.2/5.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为28.8/15.6/11.5。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     博俊科技(300926) 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收10.21亿元，同比+118.4%；实现归母净利润0.95亿元，同比+149.4%；实现扣非净利润0.94亿元，同比+159.4%。 点评： 23Q2业绩高增，冲压业务随主要客户销量共振。23Q2公司实现营业收入6.08亿元，同比+151.4%，环比+47.2%；实现归母净利润0.61亿元，同比+195.2%，环比+79.4%。23H1公司冲压业务实现收入9.23亿元，同比+140.7%，毛利率为20.34%，同比+7.32pct。公司供应身份逐步由Tier2转变至Tier1，主要配套车企有吉利、理想、长安、比亚迪等新能源车企，业绩随客户销量共振。主要客户23H1销量分别：吉利23H1销量55.3万辆，同比+11%；极氪23H1销量4.3万辆，同比+124%；理想23H1销量12.95辆，同比+114%；比亚迪23H1销量124.8万辆，同比+96%。 产能释放叠加原材料价格回落，盈利能力向好。公司原有冲压件产品主要应用在转向、动力系统等，单价在2-10元不等，近两年产品逐步升级至白车身总成件，单车价值量大幅提升。品类拓展成效逐步显现，伴随公司23Q2子公司常州博俊、重庆博俊产能加快释放，业绩持续同比高增。2023H1公司销售毛利率24.46%，同比+3.14pct；销售净利率9.32%，同比+1.16pct。期间费用率8.61%，同比-2.31pct。具体费用率来看，23H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%、3.82%、3.59%、0.73%，分别-0.26pct、-1.72pct、+0.39pct、-0.72pct。 拟投资扩产，有望进一步扩展产品品类及客户覆盖面，继续夯实模具和技术领先优势。公司于2023年6月13日发布公告，拟投资14亿元扩产：1）拟通过全资子公司常州博俊投资建设扩产，总投资额为10亿元，用于热成型模具、热成型零部件研发及生产；2）拟投资4亿元新设子公司河北博俊，主要生产汽车压铸件、车身冲焊件、热成型件和模具。公司拟投资扩产的常州基地主要客户为理想和比亚迪，产能的进一步扩张有助于匹配公司的订单需求。与此同时，新设河北工厂部分产能用于压铸件生产，扩产的同时继续丰富公司产品品类。 盈利预测与投资评级：公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。同时切入一体压铸赛道，我们看好公司的长期成长空间。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为2.44亿元、4.18亿元、5.74亿元，同比增长65.1%、71.3%、37.1%，对应PE为25/15/11倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

     博俊科技(300926) 事件概述： 2023 年 8 月 14 日，公司发布 2023 年半年度报告， 23H1 公司实现营业收入 10.21 亿元，同比增长 118.35%；归属于上市公司股东的净利润 9518.35 万元，同比+149.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9388.68 万元，同比+159.35%；基本每股收益 0.542 元。 23H1 业绩超预期， 盈利能力持续上行。 据公司公告，公司 23Q2 实现收入6.08 亿元， 同比+151.40%/环比+47.34%， 主要系： 1、 冲压业务产能逐步扩大，车身模块化业务贡献业绩增量。公司常州/重庆工厂产能加速释放， 23H1 分别实现利润 4788/3129 万元， 公司预计 2024 年-2025 年工厂有望完全达产； 2、公司客户资源优质， 理想汽车持续赋能(23Q2 理想交付新车 8.65 万辆，同比+201.6%) 。 23Q2 公 司 实 现 归 母 净 利 润 6074.55 万 元 ， 同 比 / 环 比+194.98%/+76.39%， 23Q2 毛利率为 26.85%，同比+6.79 pct /环比+5.92pct，23Q2 净利率为 9.99%，同比+1.48pct /环比+1.65pct，公司业绩大幅度提升，主要系公司子公司产能利用率大幅提升，费用率管控能力持续提升所致， 23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.17%/3.47%/3.33%/0.23%，同比-0.42pct/-3.00 pct/+0.51 pct/-1.29 pct。 随着理想纯电车型的陆续上市，公司业绩有望进一步上行。 冲压业务业绩高速增长， 布局一体化压铸打开成长空间。 公司深耕冲压件市场，持续开发新客户， 据公司投资者调研纪要，截至 2022 年 12 月 31 日， 2023-2025 年公司在手订单合计金额为 71.07 亿元。目前公司在手订单充足，客户持续拓展，产能加速投产， 冲压业务营收将持续高速增长。此外， 公司新拓展压铸业务，据公司公告，公司成都博俊项目建设截至目前施工主体结构已完成，前期设备已在采购中，该项目产品为车身模块化高压铸铝一体化产品，预计 2024 年4 份达到预定可使用状态。公司该业务处于起步阶段，后续有望成为公司第二大业务， 2024 年后进入快速增长阶段。据公司 2023 年 6 月 29 日公告，公司拟设立全资子公司，在燕郊高新技术产业开发区建设汽车零部件和模具生产基地项目，项目总投资额拟为 4 亿元，用地面积约 67 亩，产品主要为汽车压铸件、车身冲焊件、热成型件和模具，项目建设期约为 24 个月。 伴随着公司产能及项目持续落地，压铸业务有望开启公司第二成长曲线。 此外， 2023 年 8 月 14 日公司同步公告设立宁波子公司配套客户需求，进一步支撑公司长期发展。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 营 收22.46/33.16/46.65 亿元，实现归母净利润 2.29/3.77/5.45 亿元，当前市值对应2023-2025 年 PE 为 29/17/12 倍。白车身模块贡献收入增量，一体化压铸打开成长空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；一体化压铸相关业务拓展进度不及预期

     博俊科技(300926) 事件：公司发布2023H1业绩预告，2023H1公司预计实现归母净利润8600-9800万元，同比+125%~156%，实现扣非净利润8400~9600万元，同比+132%~165%。 点评： 客户结构优质，业绩随主要客户销量共振。公司供应身份逐步由Tier2转变至Tier1，主要配套车企有吉利、理想、长安、比亚迪等新能源车企，业绩随客户销量共振。主要客户23H1销量分别：吉利23H1销量55.3万辆，同比+11%；极氪23H1销量4.3万辆，同比+124%；理想23H1销量12.95辆，同比+114%；比亚迪23H1销量124.8万辆，同比+96%。 品类拓展叠加规模化效应释放，23Q2业绩高增长。以2023年上半年9200万元利润中枢测算，23Q2公司归母净利润为5800万元，同比+176%，环比+71%。公司原有冲压件产品主要应用在转向、动力系统等，单价在2-10元不等，近两年产品逐步升级至白车身总成件，单车价值量大幅提升。品类拓展成效逐步显现，伴随公司23Q2子公司常州博俊、重庆博俊产能加快释放，业绩持续同比高增。 拟投资扩产，有望进一步扩展产品品类及客户覆盖面，继续夯实模具和技术领先优势。公司于2023年6月13日发布公告，拟投资14亿元扩产：1）拟通过全资子公司常州博俊投资建设扩产，总投资额为10亿元，用于热成型模具、热成型零部件研发及生产；2）拟投资4亿元新设子公司河北博俊，主要生产汽车压铸件、车身冲焊件、热成型件和模具。公司拟投资扩产的常州基地主要客户为理想和比亚迪，产能的进一步扩张有助于匹配公司的订单需求。与此同时，新设河北工厂部分产能用于压铸件生产，扩产的同时继续丰富公司产品品类。 盈利预测与投资评级：公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。同时切入一体压铸赛道，我们看好公司的长期成长空间。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为2.44亿元、4.18亿元、5.74亿元，同比增长64.8%、71.3%、37.5%，对应PE为27/16/11倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

     博俊科技(300926) 事件概述：2023年7月11日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归属于公司股东的净利润为8600~9800万元，同比增长125.21%~156.64%。 23H1业绩超预期，理想汽车持续赋能 据公司公告，公司预计23Q2实现归母净利润5156.21万元~6356.21万元，以中枢值（5756.21万元）计算，同比/环比+279.52%/+167.14%，公司业绩大幅度提升，主要系：1、冲压业务产能逐步扩大，车身模块化业务贡献业绩增量。2017年起公司逐步扩大产能，成立重庆博俊、成都博俊和西安博俊。截至2023年6月，公司常州工厂和重庆工厂产能处于逐步释放阶段，公司预计2024年-2025年工厂有望完全达产。2、公司客户资源优质，理想汽车持续赋能。公司成立初期已与多家麦格纳、伟世通、凯毅徳等主要客户建立合作关系，零部件产品目前已被广泛应用到理想、吉利、比亚迪、长城、极氪、大众、福特、通用、上汽等知名汽车企业所生产的车型中，客户结构持续优化。其中理想占比持续提升，公司围绕理想北京、常州工厂布局产能（据公司公告，公司拟设立全资子公司，在燕郊高新技术产业开发区建设汽车零部件和模具生产基地项目，项目总投资额拟为4亿元，用地面积约67亩，产品主要涉及汽车压铸件、车身冲焊件、热成型件和模具，项目建设期约为24个月），有望进一步提升公司供货比例及单车价值量，增厚公司营收。 冲压业务业绩高速增长，布局一体化压铸打开成长空间 公司深耕冲压件市场，在保有本部客户和业务并持续深挖的同时，公司持续开发新客户。据公司公告，截至2022年12月31日，2023-2025年公司在手订单合计金额为71.07亿元。目前公司在手订单充足，客户持续拓展，产能加速投产，该业务营收将持续高速增长。此外，公司新拓展压铸业务，据公司公告，公司成都博俊项目建设截至目前施工主体结构已完成，前期设备已在采购中，该项目产品为车身模块化高压铸铝一体化产品，预计2024年4份达到预定可使用状态。公司该业务处于起步阶段，后续有望成为公司第二大业务，2024年后进入快速增长阶段，伴随着产能及项目持续落地，压铸业务有望开启公司第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收22.46/33.16/46.65亿元，实现归母净利润2.29/3.77/5.45亿元，当前市值对应2023-2025年PE为29/17/12倍。白车身模块贡献收入增量，一体化压铸打开成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；一体化压铸相关业务拓展进度不及预期。

     博俊科技(300926) 事件：公司于2023年6月13日发布公告，拟投资14亿元扩产：1）拟通过全资子公司常州博俊投资建设扩产，总投资额为10亿元，用于热成型模具、热成型零部件研发及生产；2）拟投资4亿元新设子公司河北博俊，主要生产汽车压铸件、车身冲焊件、热成型件和模具。 点评： 拟投资扩产，有望进一步扩展产品品类及客户覆盖面。从产能来看，公司目前主要有六大生产基地，分别为昆山、常州、西安、杭州、重庆、成都，各生产基地可以就近配套客户，巩固和主机厂的稳定配套关系。本次公司拟投资扩产的常州基地主要客户为理想和比亚迪，产能的进一步扩张有助于匹配公司的订单需求。同时，公司拟新增设立河北博俊子公司，该新工厂的设立有望辐射华北地区主机厂，增加客户覆盖面。从产品品类来看，公司主业为冲压件，压铸业务为公司新增战略业务，主要产能布局在成都工厂，本次新设河北工厂部分产能用于压铸件生产，扩产的同时继续丰富公司产品品类。 继续夯实模具和技术领先优势。公司于2018年开始布局轻量化业务，2019年新增产线和设备主要围绕热冲压产线、自动化焊接产线、激光焊接产线等新技术布局，公司本次拟扩建项目主要用于热成型冲压件、模具等相应新能源轻量化领域。我们认为随着新能源车车身对轻量化、安全性需求的日益增长，热成型冲压件在车身上的用量有望提升。公司有望继续夯实在车身轻量化领域的技术及模具的领先优势。 四重因素共振，看好公司业绩增长。公司迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。公司产品结构从冲压零部件、到白车身结构件，再到压铸类产品，持续进行产品升级及品类拓展，本次投资扩产有望进一步拓宽公司产品品类，强化公司技术及产能优势，并触达更多新客户，为公司的未来增长持续提供动能。 盈利预测与投资评级：公司冲压主业快速成长，同时切入一体压铸赛道，我们看好公司长期成长。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为2.44亿元、4.18亿元、5.74亿元，同比增长64.8%、71.7%、37.1%，PE为28/16/12倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。