爱美客(300896) 2025年3月19日，公司发布24年年度报告。2024年公司实现收入30.26亿元（同比+5.5%），实现归母净利润19.58亿元（同比+5.3%）；实现扣非归母净利润18.72亿元（同比+2.2%）。 单季度来看，公司24Q4实现收入6.5亿元（同比-7%）；归母净利润3.72亿元（同比-15.5%）；扣非归母净利润3.41亿元（同比-21.7%）。 经营分析 医美需求较弱下，注射凝胶类与注射溶液类皆实现同比增长。2024年医美行业消费受到外部环境影响，短期面临竞争加剧，行业规模放缓等问题，从长期看，中国医美消费市场仍有较大增长潜力。分产品来看，2024年公司溶液类注射产品稳步增长，实现收入17.44亿（同比+4.4%），销量687.92万支（+39.67%），核心产品为嗨体。凝胶类注射产品实现收入12.16亿（同比+5.01%），销量89.36万支（-11.24%），核心产品为濡白天使。此外2024年面部埋植线业务实现收入680万元（同比+15%），销量1.86万包（+11.13%），其他产品收入实现收入5919万元（同比+68.5%）。 多个在研产品管线获得进展，为后续发展奠定基础。报告期内，公司研发投入约3.04亿元，占营业收入的比例为10.04%。截至2024年末公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。其中：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得III类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观消费环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68亿元，分别同比增长22%、21%、17%，EPS分别为7.87、9.50、11.13元，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

     爱美客(300896) 事件描述 公司发布2024年财务报告，期内实现营收30.26亿元/+5.45%，归母净利润19.58亿元/+5.33%，扣非归母净利润18.92亿元/+2.2%，EPS6.5元。其中2024Q4实现营收6.5亿元/-7%，归母净利润3.72亿元/-15.47%，扣非归母净利润3.41亿元/-21.67%。拟向全体股东每10股派发现金股利38元（含税），现金分红占归母净利润58.51%。 事件点评 凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显。溶液类产品营收17.44亿元/+4.4%，毛利率93.76%/-0.72pct；凝胶类产品营收12.16亿元/+5.01%，毛利率97.98%/+0.49pct。嗨体系列高基数继续保持增长，凝 胶类产品盈利水平持续提升。面部埋植线营收680万元/+14.95%，其他产品主要为化妆品增长显著，营收0.59亿元/+68.47%。华东/华北/华南/华中/西南地区分别实现营收11.81亿元/4.76亿元/3.83亿元/4.02亿元/4.03亿元，同比-4.08%/+33.21%/+7.26%/+19.84%/+9.4%。直销/经销占比分别为66.37%/33.63%。 在研项目储备丰富增厚公司产品管线。目前公司有3款产品进入注册申报阶段，注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂获得上市申请受理，正在审评中；利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理。有3款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液。 期内公司实现毛利率94.64%/-0.46pct，净利率64.66%/+0.01pct。整体费用率22.21%/+1.28pct，其中销售费用率9.15%/+0.07pct，管理费用率4.06%/-0.97pct，研发费用率10.04%/+1.32pct，财务费用率-1.03%/+0.85pct，财务费用同比增长42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。经营活动现金流净额19.27亿元/-1.38%。 投资建议 公司日前发布公告，拟通过新设子公司爱美客国际以1.9亿美元收购韩国医美公司RegenBiotech85%股权，其中爱美客香港持股70%、首瑞香港持股30%。标的公司2024年1-9月实现营收0.72亿人民币，净利润0.3亿人民币；目前拥有2款获批上市医美产品AestheFill、PowerFill，分别应用在面部、身体。本次收购完成后，公司最终持有标的公司59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局。我们预计公司2025-2027年EPS分别为7.06\7.93\8.66元，对应公司3月21日收盘价190.1元，2025-2027年PE分别为26.9\24\22 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 行业政策变化风险；产品研发和注册风险；市场竞争加剧风险。

     爱美客(300896) 爱美客发布2024年年报： 2024年公司实现营收30.26亿元，yoy+5.45%；归母净利润19.58亿元，yoy+5.33%；扣非归母净利润18.72亿元，yoy+2.20%。2024Q4实现营收6.50亿元，yoy-7%，归母净利润3.72亿元，yoy-15.47%；扣非归母净利润3.41亿元，yoy-21.67%。此外，公司预计按照每10股派发现金股利38元，合计派发现金股利11.45亿元。 毛利率基本稳定，Q4销售研发费用率显著提升： 2024年毛利率94.64%，同比-0.45pct；销售费用率9.15%，同比+0.08pct；管理费用率4.06%，同比-0.97pct；研发费用率10.04%，同比+1.32pcts；净利率64.66%，同比+0.01pct。2024Q4毛利率94.03%，同比-0.42pct；销售费用率10.93%，同比+4.03pcts；管理费用率4.82%，同比+0.20pct；研发费用率17.88%，同比+4.91pcts；净利率57.09%，同比-5.74pcts。 多产品贡献增量，溶液凝胶基本盘稳健增长： 分产品来看，溶液凝胶产品稳健增长，埋植线高速增长。2024年溶液类注射产品收入17.44亿，同比+4.4%，占比57.64%，毛利率93.76%，同比-0.72pct；凝胶类注射产品（濡白/如生、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、逸美一加一）收入12.16亿元，同比+5.01%，占比40.18%，毛利率97.98%，同比+0.49pct；面部埋植线收入680.42万元，同比+15%；其他收入0.59亿元，同比+68%。 产品矩阵丰富，在研管线进展顺利： 公司已拥有11款获得国家药品监督管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品，同时多管线产品进展顺利。其中用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达）获批；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素获上市受理，进入审评阶段。 拟收购韩国REGEN，出海业务有望加速： 公司拟收购吴中艾塑菲的原厂韩国REGEN Biotech，此次收购是公司国际化战略的关键举措，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，我们认为公司可通过REGEN开展海外业务，加速嗨体等产品走向国际市场。 投资建议：由于医美市场竞争加剧，产品放量节奏放缓，预计公司2025-2027年营收为32.9/37.1/41.0亿元，归母净利润为21.3/24.0/26.4亿元，对应PE28/24/22x（前次预测公司2025-2026年营收为39.2/47.8亿元，归母净利润为24.8/30.0亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发及注册申报不及预期风险等

     爱美客(300896) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业总收入30.26亿元，同比增长5.45%，实现归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，实现扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.20%；2024年Q4季度，公司实现营业总收入6.5亿元，同比下降7%，实现归母净利润3.72亿元，同比下降15.47%，实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下降21.67%。业绩整体符合预期。 产品力与学术品牌营销驱动，溶液类/凝胶类产品保持增长。2024年，公司面对宏观与行业环境压力，保持增长态势。其中，溶液类注射产品主要为“嗨体”系列，实现销售收入17.44亿元，同比增长4.40%；凝胶类注射产品以“濡白天使”等产品为主，实现销售收入12.16亿元，同比增长5.01%。公司基于市场消费趋势，利用产品丰富、客户深度合作的优势，通过学术活动与数字化营销提高推广力度，为医疗机构与求美者提供全面解决方案。截至2024年末，公司全轩课堂线上及线下覆盖的医生达2.9万余名，通过医美知识与实务技能分享服务平台，促进行业良性增长，同时全面提升公司产品的品牌影响力。 溶液类产品毛利率略降，公司整体盈利水平保持高位。2024年，公司销售毛利率/净利率分别为94.64%/64.66%，分别同比变化-0.45pp/+0.01pp。公司毛利率略降，净利率基本稳定，依然维持在高盈利水平。其中，溶液类注射产品毛利率93.76%，同比-0.72pp；凝胶类注射产品毛利率97.98%，同比+0.49pp，估计主要由于高端产品保持增长、占比提升。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.93%/4.82%/17.88%/-0.66%，分别同比变化+4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp。销售费用增加，主要系学术活动与营销推广增加；财务费用变化，主要系购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。 在研管线丰富保障长期增长，国际化业务布局加速。公司已拥有11款获得国家药品监督管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品，同时在研产品储备丰富，现包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。此外，公司于2025年3月公告，拟收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech85%股权，拓展再生材料产品管线，同时有望加速国际化业务布局。 盈利预测与投资评级：考虑到当前消费环境变化与市场竞争趋势，暂不考虑并购并表，我们将2025-2026年归母净利润预期由23.51/26.56亿元，下调至21.41/23.59亿元，预计2027年归母净利润26.02亿元，对应当前市值的PE估值分别为28/25/23倍。考虑到公司在研管线丰富，拟并购项目将带来增量，海外业务有望加速，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险等。

     爱美客(300896) 核心观点 2024年收入利润双增长。公司2024年实现营收30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.2%。单季度看，四季度收入下滑7%至6.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑15.47%和21.67%，受医美终端消费景气承压和2023年四季度基数较高因素影响。 产品线持续丰富，外延并购强化再生材料和国际业务布局。分产品看，2024年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在5%左右，收入占比分别为57.64%/40.18%，较2023年变化不大。公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批件等。此外，公司最新3月拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGENBiotech，补充了在医美再生材料领域的布局及借此打开国际化销售之路。 持续重视研发投入，现金流状况基本稳定。公司2024年毛利率94.64%，同比略降0.46pct，在行业价格竞争加剧下总体稳定。销售费用率9.15%，同比稳定，管理费用率同比下降0.97pct至4.06%。研发费用率10.04%，继续维持较高的研发创新投入。2024年存货周转天数136天，增加12.6天，系期末库存商品增加，以及合并范围增加带来的原材料增加所致。经营性现金流净额19.27亿元，同比基本稳定，保持良好现金流状况。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。短期公司积极依托现有产品矩阵，拓展渠道占有率；中长期自研+外延结合，持续丰富的产品管线储备，以及打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。出于对医美消费短期景气度的谨慎考虑，以及收购韩国企业事项仍待审批，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至22.37/26.18亿元（前值分别为24.93/28.68亿元），并新增2027年归母净利润预测为30.17亿元，维持“优于大市”评级。 公司2024年实现营收30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.2%。单季度看，四季度收入下滑7%至6.5亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑15.47%和21.67%，受医美终端消费景气承压和2023年四季度基数较高因素影响。

     爱美客(300896) 投资要点 事件：2025/3/10公司公告，拟通过新设控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech85%股权，其中爱美客香港持股70%，首瑞香港持股30%，交易完成后公司最终持股比例为59.5%，拥有实际控制权，同时买方拟于交割完成18个月后，收购其剩余的15%股权。 REGEN为AestheFill源头公司，再生医美产品技术领先。韩国REGEN为一家韩国领先的医美产品公司，主营医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产和销售，标的核心产品为艾塑菲（AestheFill）及PowerFill，均为PDLLA微球再生类注射剂，通过刺激人体自身胶原蛋白再生实现美容抗衰，系韩国首家、全球第三家获批聚乳酸类填充剂的企业，产品已登陆34国市场。2021年江苏吴中曾通过收购达透医疗取得了AestheFill在中国大陆的独家代理权，并于2024年4月正式上市销售，终端销售需求旺盛。REGEN公司2023年营业收入和净利润分别为8198.54/5015.14万元；2024Q1-Q3营业收入和净利润分别为7223.11/2950.03万元。 再生医美领域技术与市场资源再整合，打开协同增长空间。REGENBiotech核心产品AestheFill拥有可再生、高安全性特质，以及广泛的分销体系，有助于爱美客公司将在现有濡白天使、如生天使的基础上进一步夯实医美注射填充产品市场的领先优势，贡献其在高端再生医美市场的业绩增量；另一方面，REGEN Biotech可以充分发挥爱美客在研发、生产、供应链及管理方面的经验，有助于产品迅速走向国际市场，实现品类扩张与成本优化。 盈利预测与投资评级：爱美客是国内医美龙头，2024年10月以来，公司改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获批上市；同时在研产品储备丰富，包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等，为未来可持续发展奠定基础。公司收购韩国REGEN，在再生医美产品领域、国际化业务布局再次取得突破。暂不考虑并购贡献，我们维持公司2024-2026年归母净利润预期20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值的PE估值分别为29/26/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险等。

     爱美客(300896) 事件： 爱美客拟收购韩国Regen。2025年3月10日，爱美客发布公告称爱美客技术发展股份有限公司全资子公司“爱美客香港”与“首瑞香港”共同设立的“爱美客国际”，拟收购注册地址位于韩国大田市的REGENBiotech,Inc.公司85%的股权。爱美客国际拟以现金方式支付，交易对价为1.9亿美元。其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元。韩国Regen是一家韩国领先的医美产品公司，2000年4月成立于韩国大田，主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售，是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。韩国Regen已获批上市的产品主要包括：AestheFill与PowerFill。AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。本次交易是爱美客开启国际化战略的关键举措，有助于公司进一步夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为公司未来业绩的持续增长注入动力。交易完成后，通过整合公司与韩国Regen双方的研发、生产和销售资源，将充分发挥协同效应，有助于公司产品迅速走向国际市场，提升来自国际市场的产品收入；同时，韩国Regen作为公司的国际化业务平台，公司将充分发挥在研发、生产、供应链及管理方面的经验，助力公司丰富产品品类、降低生产成本、提高管理效率。 观点： 爱美客作为国内上游注射医美领域的龙头企业，此次收购韩国RegenBiotech公司，有助于爱美客加速国际化布局，整合双方的技术和市场资源，进一步巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位。 Regen的核心产品AestheFill和PowerFill在全球多个国家和地区获得注册批准，其技术优势和市场渠道将为爱美客的国际化发展提供有力支持。此外，Regen位于韩国的新生产基地预计于2025年第二季度投产，产能释放后有望推动营收和利润的增长。中长期来看，此次收购有望为爱美客创造更大的股东价值，推动其从国内医美龙头向国际医美巨头升级。 盈利预测及投资建议：我们预计，公司2024-2026年收入为34.49亿元/42.08亿元/51.42亿元。归母净利润为21.89亿元/26.62亿元/32.26亿元。按2025年3月11日股价计算，2024-2026年PE分别为27.8/22.8/18.9倍。我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，维持“买入”评级。 风险提示：：1）新技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

     爱美客(300896) 公司公告拟收购韩国Regen85%股权 爱美客发布公告称，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购韩国REGEN Biotech,Inc.85%股权。收购以现金方式支付，金额大约1.90亿美元。此次收购是公司国际化战略的关键举措，对公司医美业务发展意义重大。 标的公司旗下聚乳酸类产品AestheFill全球领先 韩国REGEN Biotech,Inc.成立于2000年，主要从事于医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产和销售，是韩国领先的医美产品公司。旗下产品主要有AestheFill和PowerFill，两个产品的主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，其中AestheFill的主要应用部位为面部，PowerFill的主要应用部位为身体。该公司是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，且AestheFill已经获得全球34个国家和地区的注册批准，在全球再生类产品中具备较强影响力。财务方面，2024年1-9月，韩国Regen收入7223.11万人民币，净利润2950.03万人民币。 交易协同效应突出，加强产品布局矩阵 我们认为爱美客收购韩国REGEN Biotech,Inc.控股权，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，有望提升国际市场收入，扩大资产规模并增强盈利能力与核心竞争力。 投资建议：公司自研管线丰富，外延并购加强产品布局。继续看好公司医美龙头地位，有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量。预计公司2024-2026年营收为31.7/39.2/47.8亿元，归母净利润为20.6/24.8/30.0亿元，对应PE28/24/19x。考虑到公司的龙头地位稳固，以及外延并购扩大产品矩阵，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品推广不及预期风险、渠道渗透不及预期风险等

     爱美客(300896) 事件： 3月10日爱美客发布公告，拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech，Inc.85%股份。 点评： 爱美客拟以1.9亿美元跨境收购韩国REGEN，开启国际化战略 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际，拟收购韩国REGEN Biotech控股权。本次交易标的为Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGEN Biotech,Inc.85%的股权，标的资产的交易价格为1.9亿美元，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元。爱美客国际拟以现金方式出资，并拟于交割完成18个月后收购REGEN Biotech剩余的15%股权。 韩国REGEN为AestheFill原研厂商，新工厂预计25Q2投产REGEN Biotech系韩国首家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，2024年前三季实现收入7223.11万元，净利润2950.03万元，净利率41%。其核心产品为以PDLLA微球和羧甲基纤维素钠为核心成分的再生类产品，已获批上市的产品主要包括AestheFill与PowerFill。其中AestheFill主要应用部位为面部已获得了34个国家和地区的注册批准，并于2024年1月获NMPA批准，在中国地区上市仅两个月，其大陆地区的独家销售代理江苏吴中医美业务实现收入8011.96万元，销售利润达6640.74万元，毛利率82.89%；PowerFill主要应用部位为身体，获得了24个国家和地区的注册批准。REGEN Biotech于2024年在原州市新建了第二工厂，目前新工厂已获得了韩国GMP认证，预计将于2025年第二季度开始投产。 再生医美矩阵再扩充，强化全球布局 REGEN Biotech核心产品在海外市场广受认可，并建立了广泛的分销体系，渠道优势明显，其国际化业务平台将有助于爱美客产品迅速走向国际市场，提升海外收入；同时标的公司旗下核心产品AestheFill市场表现优异，有望进一步夯实公司在医美注射填充产品市场的优势，助力盈利能力提升。 投资建议与盈利预测 公司是国内医美上游头部企业，我们预计2024-2026年公司实现EPS为6.91/8.31/10.00元，PE29/24/20x，维持“增持”评级。 风险提示 产品推广不及预期的风险，政策风险

     爱美客(300896) 事项： 公司公告：拟通过持股70%的子公司爱美客国际收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权，对价1.9亿美元，以现金方式支付对价。收购完成后，爱美客将持有韩国REGEN Biotech59.5%股权，纳入合并报表。 国信零售观点：韩国REGEN Biotech旗下主要拥有1）AestheFill再生材料产品，应用于面部填充，获得 34个国家和地区的注册批准，包括中国市场。2）PowerFill产品，主要应用于男性私密填充，获得24个国家和地区的注册批准，暂未包括中国市场。市场地位上，韩国REGEN Biotech是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。 业绩方面，韩国REGEN Biotech2023年收入/净利润分别未8198.54万元/5015.14万元，2024年前三季度分别为7223.11万元/2950.03万元。未来纳入合并报表后也将进一步增厚爱美客的业绩表现。 总体上，此次收购：一是两款产品进一步补充了爱美客在医美再生材料领域的布局，夯实全球龙头地位；二是借助韩国两款产品的全球化批文，是打开国际化战略的重要一步。考虑交易仍需有关部门审批，我们暂维持公司2024-2026年归母净利润预测为21.22/24.93/28.68亿元，对应PE分别为24.9/21.2/18.4倍，维持“优于大市”评级。 评论： 收购韩国医美企业，纳入两款重要再生材料产品及打开国际化业务 根据公司公告，爱美客一方面与首瑞香港共同设立了爱美客国际公司，股本总数为1万股，公司出资占70%股份。而后通过爱美客国际，拟以1.9亿美元的现金收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权。若收购完成，公司将最终持有标的公司59.5%股权，纳入合并报表范围。 韩国REGEN Biotech成立于2000年，已获批上市的产品主要包括：AestheFill与PowerFill。两款产品主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠（再生材料），助力其成为韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。 具体来看：AestheFill主要应用于面部填充，已获得34个国家和地区的注册批准，包括中国市场。AestheFill在中国市场由江苏吴中旗下子公司代理，根据公司三季报披露，江苏吴中医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，预计主要由公司医美业务核心产品Aesthefill上市放量贡献。PowerFill产品，主要应用于男性私密填充，获得24个国家和地区的注册批准，暂未包括中国市场。两款产品产品自上市以来，其安全性与有效性已经得到市场的充分认可。 韩国REGENBiotech的主要业绩情况看，2023年收入/净利润分别未8198.54万元/5015.14万元，2024年前三季度分别为7223.11万元/2950.03万元，呈现较好表现。且其于2024年在韩国原州市新建了第二工厂，目前新工厂已获得了韩国GMP认证，预计将于2025年第二季度开始投产，进一步提高产能表现后预计利好业绩增长。按照韩国REGEN Biotech100%股权对应人民币约15.98亿元，则2023年0.5亿元净利润对应的估值32倍左右。 投资建议： 此次收购：一是两款产品进一步补充了爱美客在医美再生材料领域的布局，夯实全球龙头地位；二是借助韩国两款产品的全球化批文，是打开国际化战略的重要一步。考虑交易仍需有关部门审批，我们暂维持公司2024-2026年归母净利润预测为21.22/24.93/28.68亿元，对应PE分别为24.9/21.2/18.4倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 收购进展不及预期；消费复苏不及预期；市场竞争环境恶化；产品推广不及预期

     爱美客(300896) 爱美客技术发展股份有限公司(下称“公司”)全资子公司Imeik（HK）Limited（下称“爱美客香港”）与Aisheng Shourui(HK)Limited共同设立Imeik InternationalLimited（下称“爱美客国际”），拟通过爱美客国际收购注册地址位于韩国大田市的REGENBiotech,Inc.公司（下称“标的公司”）85%的股权，标的公司主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售。交易概述：爱美客国际拟以现金方式出资，以1.90亿美元收购Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGEN85%的股权，标的公司股权估值约为2.24亿美元。其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元。 事件分析 标的公司拥有两款成熟产品，第一厂产能充足，第二工厂即将投产。标的公司2023/2024Q3的营收分别为8199万与7223万元人民币，净利润分别为5015万/2950万。标的公司已获批上市的产品主要包括：AestheFill（主要应用部位为面部）与PowerFill（主要应用部位为身体）。标的公司在韩国共建有两处工厂，其中位于大田的工厂于2001年投入使用，目前处于正常运转状态；此外标的公司于2024年在原州市新建了第二工厂，目前新工厂已获得了韩国GMP认证，预计将于2025Q2开始投产。公司产品AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。标的公司的产品自上市以来，其安全性与有效性已经得到市场的充分认可，并有多篇国际学术文章发表。 国际化布局加速，发挥协同效应。本次收购后，公司有望利用标的公司在韩国及全球的市场渠道和品牌影响力，快速提升自身在国际医美市场的知名度和市场份额，打破国内市场依赖，实现全球化布局。同时核心产品为可再生类注射产品，与公司现有的产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求。 盈利预测、估值与评级 考虑到客观消费环境因素及公司已披露季度报告业绩情况，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.81、26.40、31.38亿元，分别同比增长17%、21%、19%，EPS分别为7.21、8.73、10.38元，现价对应PE为23、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。

     爱美客(300896) 事件：公司近期公告控股子公司Imeik International Limited（以下简称“爱美客国际”）拟购买韩国Regen公司85%股权。1）购买方：爱美客国际为公司全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui(HK)Limited共同设立，其中公司持股70%。2）交易金额及方式：爱美客国际拟以现金方式支付，交易对价为1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元），其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元；3）收购标的：收购REGEN Biotech,Inc.公司（以下简称“标的公司”、“韩国Regen”）85%的股权，预计收购完成后，上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5%。 韩国Regen拥有两大核心产品和两处工厂。韩国Regen成立于2000年4月，是韩国领先的医美产品公司。1）产品优势突出：目前已获批上市的两大核心产品分别为AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体），主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，产品具有使用方便、安全性高等特点，其有效性已经得到市场的充分认可；Regen是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。2）产能：在韩国共建有两处工厂，其中位于大田的工厂于2001年投入使用，目前处于正常运转状态；2024年在原州市新建了第二工厂，以满足市场对公司产品快速增长的需求，目前新工厂已获得了韩国GMP认证，预计将于2025Q2开始投产。3）渠道：AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准（24年1月获得了中国药监局批准，并于中国销售），PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准，建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势。4）财务表现：韩国Regen公司23年/24Q1-Q3营收分别为8199/7223万人民币，净利润分别为5015/2950万人民币，对应净利率分别为61.2%/40.8%。 强强联合，助力国际化战略布局推进。本次收购后，双方在研发、生产和销售有望实现协同效应，借助Regen国际化分销体系，爱美客的产品有望迅速走向国际市场，打破国内市场依赖，实现国际化布局。同时，Regen的核心产品为可再生类注射产品，与公司现有的产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求。 盈利预测与投资建议：24年医美市场供给持续扩容，终端景气度略承压，公司作为上游注射医美龙头，表现稳健。此次收购是公司上市以来首次境外收购，彰显公司的全球资源整合能力，也提振了市场对于公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心。若顺利落地，短期并表可增厚公司的收入利润，中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应，为公司业绩增长注入动力。我们预计公司2024-26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍，给予买入评级。 风险提示：并购进展不及预期，市场竞争加剧，终端恢复不及预期等

     爱美客(300896) 结论与建议： 事件概要： 公告拟通过设立爱美客国际（公司持股70%，首瑞香港持股30%），以1.9亿美元（公司出资1.33亿美元，约合9.7亿人民币）收购韩国Regen Biotech85%股权。 点评： Regen Biotech（下简称“标的公司”）是韩国领先的医美公司，是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。2023年营收约0.82亿人民币，实现净利润约0.5亿人民币，2024年前三季度实现营收约0.7亿人民币，净利润约0.3亿人民币；以2023年盈利计算和公司股权比例计算，公司本次交易PE约为33倍，考虑标的业务能力和产品情况，交易估值较合理。 标的公司已上市获批核心产品为童颜针类产品AestheFill（中文名艾塑菲，主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体），主要成分均为PDLLA微球（提供即时填充与胶原蛋白增生的双重疗效，见效快、持续期长）和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点；目前，AestheFill已获得了34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得了24个国家和地区的注册批准。产能方面，标的公司共有出两处工厂，其中第二工厂预计在2025年第二季度投产，交易达成后，依托爱美客在生产管理方面的经验，标的公司内部效率有望提升并降低生产成本。 由于标的公司核心产品已获得多个国家和地区的注册批准（AestheFill在2024年1月获得中国药监局证书，并于当年实现销售），建立了广泛的分销体系，且同类竞品较少，具有一定先发优势，为此，本次交易完成后，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，公司产品布局将更加完善。另一方面，标的公司将成为公司在海外的重要平台，自研产品将更易于打开国际市场，提升国际影响力和竞争力。 维持盈利预测，关注公司产品放量节奏修复，预计2024-2026年将分别实现净利润20.3亿、22.6亿和26.2亿，分别同比增9.1%，11.5%和15.7%，EPS分别为6.71元、7.48元和8.65元，当前股价对应PE分别为26倍、23倍和20倍，当前估值合理，并考虑公司内生外延并进，综合实力突出，上调至“买进”。 风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故 接续下页==========================

     爱美客(300896) 事件：公司发布24Q3业绩 点评 前三季度收入和利润稳步增长。前三季度，公司实现收入23.8亿元（+9.5%），归母净利润15.9亿元（+11.8%）。分季度看，24Q3公司实现收入7.2亿元（+1.1%），归母净利润4.6亿元（+2.1%），净利率达到66.7%（+1.5%）。我们认为公司核心产品嗨体、濡白天使和如生天使增速有一定放缓，主要受到消费环境影响。 费用率优化，盈利质量进一步提升。前三季度，公司毛利率为94.8%（-0.5pp），经营利润率为78.4%（+2.4pp）。经营利润率提升主要系销售和管理费用率下降。公司当期销售费用率为8.7%（-1.1pp），管理费用率为3.9%（-1.3pp），研发费用率为7.9%（+0.5pp），三项费用率优化约1.9个百分点，盈利质量进一步提升。 我们看好公司新品和新适应症放量，产品和品牌优势突出。2024年10月宝尼达2.0正式获批，用于纠正颏部后缩，并预计于25Q1上市。我们认为其在不透光、持久性等方面优势突出，相比同类填充剂有竞争力。我们认为宝尼达2.0的上市以及减肥、脱发等在研产品将进一步丰富公司产品矩阵，提升品牌竞争优势。 盈利预测及估值 我们预计公司2024-25年收入分别为31.3亿元/36.4亿元，同比增长9.2%/16.2%（前值为35.0亿元/43.6亿元。下调主要系2024年宏观消费不景气，2025-26年消费复苏节奏仍待观察。从中期维度考虑，我们认为2025-26年消费复苏有利于催化嗨体的销售回暖，以及濡白天使、如生天使的放量节奏修复，叠加宝尼达2.0的正式上市，有望提振收入增长中枢），归母净利润为20.5亿元/23.8亿元，同比增长10.4%/16.1%（前值为22.9亿元/28.8亿元。下调及预测原因同前）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，给予2025年38XPE（原为36x），下调目标价12%至每股HKD299.47。我们建议关注后市消费复苏下公司的业绩表现，维持“优于大市”评级。 风险 医美行业政策性风险，宏观环境影响医美行业景气度，研发及产品放量不及预期的风险。

     爱美客(300896) 报告摘要 公司发布24Q3业绩报告：1）24Q1-Q3，公司收入23.8亿，YOY+9.5%；归母净利润15.9亿，YOY+11.8%；扣非归母净利润15.3亿，YOY+9.7%。2）24Q3，公司收入7.2亿，YOY+1.1%；归母净利润4.65亿，YOY+2.1%；扣非归母净利润4.42亿，YOY-4.4%。 Q3医美终端机构承压，预估其他产品有一定分流影响。公司三季度业绩低于此前预期，我们认为主要系（1）Q3大环境偏弱导致医美终端承压，叠加医美营销监管趋严，对于获客有一定影响；（2）高端市场如新获批的童颜针、羟基磷灰石等竞品或对公司的再生产品有一定的分流。我们认为，随着Q4的到来，部分医美机构9月及之后或逐步开始好转。 毛利率同比小幅下滑，盈利能力整体稳定。盈利端来看，Q3毛利率94.55%，同比-0.5pct；销售费率8.99%，同比+0.1pct；管理费率3.3%，同比-1pct；研发费率8.58%，同比+0.8pct；财务费率-0.52%，同比+1.4pct。归母净利率64.65%，同比+0.65pct。 在研储备充足，关注后续管线进展。1）24年10月，公司宝尼达二代成功获批拿证，用以改善轻中度的颏部后缩。2）此前7月，公司代理的韩国注射用A型肉毒毒素已经获得国家药品监督管理局受理。此外，逸美一加一增加新填充部位适应症、第二代埋植线，目前已在临床试验阶段。3）减重管线中，利拉鲁肽已经进入临床试验阶段，司美格鲁肽将于近期开展临床试验；去氧胆酸注射液目前处于临床申请阶段。4）此外还有米诺地尔搽剂(开拓毛发再生市场)、利多卡因丁卡因乳已步入注册申报、三期临床试验阶段。5）光电设备领域，公司去年与Jeisys公司签署《经销协议》，Jeisys授权公司负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务；今年上半年公司增资控股艾美创医疗科技，继续拓展公司在医美设备领域的布局。关注后续管线进展及院线机构恢复情况。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到宏观不确定性，公司业绩短期承压，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为20.6/24.4/28.4亿元，前值为22.5/28.4/34.2 亿元，给予“增持”评级。 风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，研发进度不及预期。

     爱美客(300896) 投资要点： 业绩概览：10月24日，爱美客发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入23.76亿元/+9.46%；归母净利润15.86亿元/+11.79%；实现扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%。2024单Q3，公司实现营收7.19亿元/+1.10%；归母净利润4.65亿元/+2.13%；扣非归母净利润4.42亿元/-4.35%。 经营分析：1）收入端：溶液类产品增长或将持续放缓，凝胶类产品大概率承压。据公司中报披露，2024年上半年公司溶液类同比分别增长11.65%，较去年同期下滑24.25pct，凝胶类产品同比增长14.57%，较去年同期下滑124.43pct。考虑到三季度为医美淡季，且公司营收持续放缓，我们认为以嗨体为代表的溶液类产品增速或将有所放缓，而定位高端的凝胶类产品受消费复苏不如预期影响大概率继续承压。2）利润端：公司毛利率有所回落，净利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为94.80%、66.73%，较去年同期变动-0.5pct、+1.5pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率分别为94.55%、64.54%，较去年同期变动-0.52pct、+0.59pct。毛利率下滑猜测主要系高端产品销售承压所致。3）费用端：管理费用率管控继续，费用端持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.66%/3.85%/7.89%，较去年同期分别变动-1.11pct/-1.31pct/+0.54pct。2024年Q3单季度，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.99%/3.3%/8.58%，较去年同期分别变动了+0.08pct/-1.16pct/+0.82pct，公司三季度继续加强了管理费用管控，费用结构持续优化。 盈利预测和投资建议：受消费复苏不如预期、行业竞争加剧等因素影响，板块增长或将持续放缓。但考虑到行业整体仍处于红利期，渗透率、国产化率以及消费频率提升的逻辑没有改变，我们仍对其持积极观点。其中，爱美客作为医美合规龙头，具备强拿证壁垒和丰富的在研储备，先发优势凸显。目前，公司全资子公司北京诺博特生物获批将开展司美格鲁肽注射液的临床试验；用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（新宝尼达）已获批上市；注射用A型肉毒已获注册上市许可受理通知，进入审评阶段，后续随着产品获批上市，都将为公司贡献新的增长点。2024-2026年，预计公司实现归母净利润20.95/23.69/26.84亿元，EPS分别为6.93/7.83/8.87元，当前股价对应的PE分别为31.3/27.7/24.4倍。考虑到公司行业龙头地位，在研储备优势显著且估值处于历史低位水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

     爱美客(300896) 公司发布24年三季报。24年Q1-3营收23.76亿，yoy+9.46%；归母净利15.86亿元，yoy+11.79%。24年Q3公司实现营收7.19亿，yoy+1.1%，归母净利4.65亿，yoy+2.13%。 财务数据：①24Q1-3毛利率94.8%，同比-0.5pct，24Q3毛利率94.55%，同比-0.52pct。②24Q1-3期间费用率19.26%，同比-1.07pct，24Q3期间费用率20.35%，同增1.18pct。 肉毒上市许可已获受理，宝尼达颏部适应症也已于近日获批，短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。 投资建议：肉毒上市许可已获受理，继续看好公司医美龙头地位，有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量。考虑外部环境、二季度营收增速放缓，我们下调营收和净利润预期，预计公司2024-2026年营收为31.7/39.2/47.8亿元（原为35.1/43.9/54.9亿元），归母净利润为20.6/24.8/30.0亿元（原为22.7/27.2/34.0亿元），对应PE33/27/22x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险

     爱美客(300896) 事件 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收23.76亿元（同比+9.5%），归母净利润15.86亿元（同比+11.8%），扣非归母净利润15.3亿元（同比+9.7%）；2024Q3营收7.19亿元（同比+1.1%），归母净利润4.65亿元（同比+2.1%），扣非归母净利润4.42亿元（同比-4.3%）。 2024Q3淡季业绩稳健，Q4旺季来临期待环比改善 受7-8月暑期出行与天气炎热影响，我们预计医美终端客流承压，淡季公司业绩同比增长稳健，盈利能力维持高位。2024Q3综合毛利率94.6%（同比-0.52pct），销售费率9.0%（同比+0.08pct），管理费率3.30%（同比-1.16pct），归母净利率64.65%（同比+0.65pct）。4季度国庆、双11、圣诞、元旦等节日促销节点较多，终端促销力度加大，医美终端客流有望边际改善，期待终端客流恢复带动公司出货端改善。 在研产品管线丰富，多维度提升品牌影响力 截至2024H1，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：肉毒素（改善眉间纹）；米诺地尔搽剂；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期临床）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液。公司通过线上、线下等多种形式进行学术推广培训，全面提升学术品牌影响力，并向行业医生、机构管理者和运营者持续输出有价值的内容，开展了“聚焦增长2024年度决策者论坛”、“风格美学”、“弄潮计划·潮青年医生大赛”等活动，不断提升公司品牌影响力。 注射医美针剂龙头，维持“买入”评级 考虑到3季度淡季业绩相对稳健，我们预计公司2024-2026年收入分别为32.53/39.10/47.24亿元，对应增速分别为13.4%/20.2%/20.8%；归母净利润分别为21.52/25.89/31.00亿元，对应增速分别为15.8%/20.3%/19.8%；EPS分别为7.11/8.56/10.25元/股，对应10月24日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/24x/20x维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

     爱美客(300896) 事件： 公司发布2024年三季报。 点评： 收入利润个位数增长，三季度业绩增速依然承压 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入23.76亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%。前三季度公司毛利率为94.80%，归母净利润率为66.74%。单三季度来看，公司实现营业收入7.19亿元，同比增长1.10%，归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，归属于上市公司扣非后净利润4.42亿元，同比下滑4.35%，单季度业绩增速依然承压。盈利能力方面，三季度公司销售毛利率94.55%，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为8.99%/3.30%/8.58%/-0.52%，归母净利润率为64.65%，同比/环比分别+0.65/-5.27个百分点。 多品类布局，静待新品获批 产品方面，10月9日，公司旗下医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获国家药监局批准，用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩，帮助公司进一步丰富医美填充产品管线。10月14日，公司全资子公司诺博特生物收到国家药监局核准签发关于司美格鲁肽注射液的《药品临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验，公司减重管线布局更进一步，有助于进一步强化公司未来在体重管理与减脂领域的战略布局。其他在研项目方面，目前公司注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，利多卡因丁卡乳膏处于III期临床试验阶段，第二代埋植线处于临床试验阶段，米诺地尔搽剂处于注册申报阶段，除此之外公司临床前项目还包括去氧胆酸注射液、透明质酸酶。目前公司已经布局包括皮肤填充、肉毒、体重管理、光电、毛发等多个细分赛道，助力公司长期发展。 投资建议与盈利预测 公司是国内医美上游头部企业，考虑到前三季度业绩表现，以及宏观消费市场和医美消费市场阶段性变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现EPS为6.91/8.31/10.00元，PE31/26/22x，维持“买入”评级。 风险提示 产品推广不及预期的风险，政策风险

     爱美客(300896) 事项： 公司前三季度实现营收23.76亿元(+9.46%)，归母净利润同比+11.79%至15.86亿元。扣除非经常性损益后为15.3亿元(+9.66%)。销售费用同比（下同）-3%至2.06亿元；管理费用-18.25%至0.92亿元；研发费用1.87亿元，研发费用率7.89%，+0.54pct；财务费用-0.27亿元，财务费用率-1.14%。 单三季度营收同比增长1.1%至7.19亿元，归母净利润同比增长2.13%至4.65亿元。单季度毛利率-0.52pct至94.55%，净利率+0.59pct至64.54%，单季度销售费用率增长0.08pct至8.99%，管理费用率下滑1.16pct至3.3%，研发费用率增长0.82pct至8.58%，财务费用率-0.52%。 平安观点： 目前中高端消费意愿仍然受到经济影响，我们预计Q3公司偏高端定位的再生类产品（濡白、如生系列）销售增速放缓，高端产品宝尼达及老产品（爱芙莱、爱美飞等）预计有所下滑，嗨体及其系列对收入及业绩增长为正向贡献。前三季度费用率优化：销售费用率-1.11pct至8.66%（上半年销售费用率-1.67pct至8.52%），管理费用率-1.31pct至3.85%；基于此前三季度毛利率微降0.5pct（至94.8%）情况下公司净利率+1.5pct至66.73%。 公司前三季度财务费用-0.27亿元，上年同期为-0.42亿元，主要是公司将部分存款置换为理财产品，后者收益计入投资收益和公允价值变动损益，会计处理至非经常性收益，叠加对外投资公允价值增加等，非经常性收益由上年同期的0.23亿元增加0.32亿元至0.55亿元。倒算后单Q3同口径下扣非归母净利润基本持平。 盈利预测及投资建议：考虑Q3业绩情况，我们对原业绩预测进行下修，预计2024-2026年归母净利润分别为20.56、24.04、27.47亿元（原预测为23.0、29.8、36.1亿元），对应当前市值（2024-10-23）分别约31.9、27.3和23.9倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，公司目前估值水平处在历史中低位区间，9月底公司宝尼达产品纠正 颏部后缩适应证已获批，预计2025年产品上市，此外我们预计2025年公司将有新产品获批上市（处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。 风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。