海晨股份(300873) 业内稀缺一体化供应链解决方案领军企业，下游优质客户增厚公司业绩弹性。公司长期聚焦服务于消费电子、新能源汽车、新材料、消费品和半导体等重点行业，为众多行业龙头客户提供量身定做的一体化制造业物流解决方案。2024年公司“电子信息业务+新能源汽车业务”营收占总营收比重为96.1%。下游客户方面，公司长期服务于多家世界500强和中国500强制造业企业客户。并打造“产品-运营-客户”三位一体的服务体系，客户粘性较强，助力公司巩固和拓展市场份额，实现持续稳健发展，2020-2024年公司营业收入CAGR为11.3%。优质客户为公司业绩提供弹性支撑，公司主要客户联想集团FY2025Q1-3个人电脑和智能设备业务实现营收387.20亿美元，同比增长13.4%。 具备复制业务核心能力，经营韧性较强。2023年12月，公司与重庆瑞驰签订增资协议，布局新能源商用车供应链赛道，公司通过复制核心能力实现横向业务扩张，有效对冲业务风险。2024年公司新能源L客户业务收入同比减少4.3亿元，虽然24年公司新增新能源汽车客户S（重庆）和V（安徽）的业务有效缓和了部分营收下滑压力，但公司整体业绩仍小幅承压。营收方面，2024年营收同比下滑9.74%，在扣除L客户因素之后，物流服务板块营收保持增长，凸显公司的经营韧性；盈利能力方面，2024年公司毛利率和净利率分别为25.11%和18.64%，分别较2023年全年提升2.46pct和2.47pct，实现向上修复。 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二增长极。公司长期重视机器人和人工智能等新技术在物流领域的应用，拥有十余年丰富的自动化和智能化设计、生产和运营经验。1）公司收购昆山盟立，布局半导体AMHS业务。2023年12月，公司收购整合昆山盟立，业务拓展至物流机器人与设备制造领域，增强公司在物流装备自动化领域的综合实力，2024年公司半导体物流装备及自动化业务实现营收1.4亿元，具备较大发展潜力，有望成为公司第二增长极。2）AMHS 市场空间广阔，国产化率提升空间大，AMHS系统已成为芯片厂晶圆的生产过程不可或缺的部分，其极大地提升了工厂的自动化程度和整体生产效率。据集微网数据，2023年AMHS国产化率仅5%。赛迪顾问预计2025年全球和中国大陆地区AMHS市场规模分别为39.2亿美元和81.5亿元。 投资建议：公司为业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为公司第二增长极。我们预计公司2025-2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

     海晨股份(300873) 业绩 2025年4月18日，海晨股份发布2024年年报。2024年公司实现营业收入16.5亿元，同比下降9.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长4.4%。其中Q4公司实现营业收入4亿元，同比下降14.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长113%。 经营分析 新能源L客户收入下滑，全年营收同比下降。2024年公司营业收入同比下降9.7%，分业务看：（1）制造业物流服务：收入13.8亿元，同比下降20.6%，其中消费电子板块营收12.9亿元，同比增长2.9%，新能源汽车板块营收0.9亿元，同比下降81.3%，主要系新能源L客户业务收入同比减少4.3亿元。同期公司陆续增加重庆某知名新能源汽车企业、杭州某大型3C制造企业、某电商物流企业等多个新客户，扣除L客户因素之后，板块收入同比上升0.7亿元；（2）物流装备及物流机器人制造：公司新业务AMHS及物流机器人制造板块实现了快速发展，录得营收1.41亿元，其中半导体AMHS设备占比57%，显示面板AMHS设备占比29%。 降本增效效果显现，全年盈利能力同比提升。2024年公司毛利率为25.1%，同比增长2.5pct。2024年公司期间费用率为6.8%，同比+0.1pct，其中财务费用率为-4.3%（-1.4pct），主要系汇兑收益增加及融资费用减少。2024年公司净利率为17.8%，同比增长2.4pct。盈利提升主要来自于长期自动化设备投入带来的人力成本节约、研发创新带来的劳动生产率提升、精益管理的经营策略、以及生产物流服务和智能物流装备双轮驱动带来的协同效应等。 发力智慧物流，主业受益消费电子需求改善。2025年2月，公司宣布正式成立机器人行业应用研究院，并宣布达成多项战略和技术合作，如与香港中文大学（深圳）人工智能学院签署创新项目合作协议，与乐聚机器人签订战略合作协议，围绕智能物流机器人、自动化仓储系统等展开合作。此外，全球消费电子行业需求呈现回暖趋势，根据IDC，2025年一季度全球PC出货量6320万台，同比增长4.9%，其中联想一季度出货1520万台，同比增长10.8%，以24.1%的市场份额居全球第一，公司主业有望受益。 盈利预测、估值与评级 考虑关税政策影响，下调公司2025-2026年净利预测至3.4亿元、3.9亿元（原3.6亿元、4.0亿元），新增2027年净利预测4.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求大幅下滑风险，客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

     海晨股份(300873) 投资要点 事件：海晨股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入12.46亿元，同比下降8.05%。前三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.18亿元，同比减少11.25%。 消费电子小幅回暖，公司消费电子生产物流板块经营情况呈现稳中向好的经营态势。公司主营业务是为制造企业提供综合供应链配套服务，在消费电子产品的零部件与成品的供应链物流服务领域拥有良好的营运能力。根据IDC等第三方机构数据，2024年1-6月，全球PC出货量连续两个季度实现正增长，智能手机出货量连续四个季度实现正增长，呈现逐步向好态势。受此积极因素影响，消费电子行业下游的生产物流行业需求也有所恢复，公司相关领域物流业务收入和营业利润稳步回升，上半年消费电子等业务增长1695.17万元。 个别新能源客户业务调整，业绩短期承压。2024年上半年，公司对新能源L客户收入下降18479.91万元，对公司短期业绩造成一定影响。但公司凭借在新能源汽车物流领域的深厚积累、专业能力和市场口碑，新增重庆新能源汽车S客户和安徽新能源汽车V客户两家制造企业客户，自7月以来呈现较快增长势头，公司面对挑战积极拓客，展现十足经营韧性。 昆山盟立升级改造，已投入生产并陆续交付产品。公司完成了昆山工厂改造升级，引入新一代生产和测试设备，升级后的工厂目前已正式投产使用，生产保障能力明显增加。上半年，公司物流装备和自动化业务保持增长，物流装备和物流运营业务的协同优势初步展现，公司未来将进一步加大在智能物流产品的研发投入，推动公司该领域业务规模持续增长。 盈利预测与投资建议：我们看好制造业物流供应链行业的长期发展，公司的物流网络优势和自动化业务能力将支持其营收提升，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.5、3、3.7亿元，对应的每股净利润为1.07、1.32、1.63元。随着消费电子需求回升，以及公司积极在新能源汽车行业拓客，我们认为公司的经营业绩将得到进一步的改善，建议投资者持续关注。 风险提示：国际贸易环境风险、新市场开拓受阻风险、下游需求低迷风险等。

     海晨股份(300873) 业绩简评 2024年10月24日，海晨股份发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入12.46亿元，同比下滑8.1%；实现归母净利润2.18亿元，同比下降11.3%。其中，3Q2024公司实现营业收入4.34亿元，同比下滑5.8%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降4.93%。 经营分析 新能源大客户营收下降，新增业务收入有效对冲。3Q2024公司营业收入同比下滑5.8%，主要由于公司服务的新能源汽车L客户有较大下滑。但公司所服务的3C电子行业等供应链物流需求整体稳定，客户群体覆盖不同行业与区域，整体抗风险能力更强。此外，公司新开拓了新能源两个客户业务，3C电子、半导体及自动化业务也有所增长，整体新增业务有效对冲了新能源L客户营收下降的影响。 财务费用波动较大，主要由于汇兑损益变动。3Q2024公司毛利率为30.72%，同比增长5.7pct。1H2024公司销售费用率为2.2%（+0.42pct）、管理费用率为6.31%（+0.88pct）、研发费用率为1.8%（+0.24pct）、财务费用率为1.65%（+3.74pct）。公司财务费用波动较大，主要由于上期汇率波动较大，导致汇兑损益金额较大。受汇兑损益影响，公司财务费用同比增加0.17亿元，若不考虑该影响，公司Q3归母净利润同比增长18%。由于公司毛利率同比提升较多，公司实现归母净利率15.66%，同比增长0.13pct。 消费电子行业复苏，自动化业务发展顺利。主业方面，受到产品更新周期和人工智能等积极因素影响，全球消费电子行业需求呈现一定的恢复趋势，下游的生产物流行业需求也有所改善。公司消费电子生产物流板块经营情况呈现稳中向好的经营态势。同时，公司凭借在新能源汽车物流领域口碑，新增新能源企业行业两家客户。自动化业务方面，1H2024公司完成了昆山工厂改造升级，引入新一代生产和测试设备，升级后的工厂目前已正式投产使用。公司未来将进一步加大在智能物流产品的研发投入，推动公司该领域业务规模持续增长。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年净利预为3.2亿元、3.6亿元、4.0亿元。维持“买入”评级。 风险提示 客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

     海晨股份(300873) 业绩简评 2024年8月27日，海晨股份发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入8.12亿元，同比下滑9.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降13.8%。其中2Q2024公司实现营业收入4.1亿元，同比下降8.2%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降19.2%。 经营分析 新能源大客户营收下降，新增业务收入有效对冲。1H2024公司营业收入同比下滑9.2%，主要由于新能源业务下滑。（1）公司新增业务收入1.02亿元，占2023年上半年公司收入11.43%，其中：半导体物流装备及自动化业务增长8527万元，消费电子等业务增长1695万元。（2）新能源汽车L客户营收下降1.85亿元，该下降额占2023年上半年收入20.66%。此外，公司新开拓了新能源两个客户业务，半导体及自动化业务也有所增长，上半年整体新增业务有效对冲了新能源L客户营收下降的影响。 汇兑收益下降导致归母净利润下滑幅度加大。1H2024公司毛利率为24.55%，同比增长2.2pct。1H2024公司销售费用率为2.4%（-0.12pct）、管理费用率为6.1%（+0.46pct）、研发费用率为2.2%（+0.57pct）、财务费用率为-4.33%（+1.07pct）。1H2024公司持续加大研发投入，研发费用同比增长22.8%，研发费用占收入比在同业中较为领先。1H2024公司实现归母净利润为1.5亿元，同比下降13.8%，其中汇兑收益同比下降2548万元，若扣除该因素影响，公司归母净利润同比仅小幅下降1.7%。 消费电子行业复苏，自动化业务发展顺利。主业方面，1H2024，受到产品更新周期和人工智能等积极因素影响，全球消费电子行业需求呈现一定的恢复趋势，下游的生产物流行业需求也有所改善。公司消费电子生产物流板块经营情况呈现稳中向好的经营态势。同时，公司凭借在新能源汽车物流领域口碑，新增新能源企业行业两家客户。自动化业务方面，1H2024公司完成了昆山工厂改造升级，引入新一代生产和测试设备，升级后的工厂目前已正式投产使用。公司未来将进一步加大在智能物流产品的研发投入，推动公司该领域业务规模持续增长。 盈利预测、估值与评级 考虑新能源汽车物流市场竞争激烈，调整公司2024-2026年净利预测至3.2亿元、3.6亿元、4.0亿元（原4.1亿元、4.8亿元、5.5亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

     海晨股份(300873) 事件 2024年7月2日，公司发布关于回购公司股份的进展公告，截至2024年6月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,487,900股，占公司当前总股本的0.65%，购买股份的最高成交价为18.44元/股，最低成交价为14.87元/股，成交总金额为人民币25,026,921.80元（不含交易费用）。 点评 1、公司主营业务逐步复苏，股权回购增强信心。公司24Q1单季度归母净利润0.57亿元，环比23Q4单季度归母净利润0.35亿元提升62.85%。根据Gartner预测，2024年全球个人电脑（PC）的总出货量将达到2.504亿台，较2023年增长3.5%，手机市场也有望企稳回暖。消费电子行业是海晨公司重要的下游客户行业。受外部宏观环境不利影响，2023年面临一定的下游行业下行压力，预计24年会带动公司主营业务逐步复苏，我们认为公司逆势回购彰显对股价信心。 2、公司海盟业务有望实现较快增长。2023年，公司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司（简称“昆山盟立”）的收购，12月31日完成并表。合并后，海晨公司将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司深圳市海晨盟立科技有限公司（简称“海盟”）。海盟公司的主要产品包括半导体及液晶面板AMHS领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等，以及物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。海盟是国内具备自主可控AMHS研发和生产能力的公司，旨在打造在半导体晶圆厂具有自主可控、国产替代能力的运装设备领先企业。 3、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.04、4.11、5.36亿元，同比增长7.98%、35.34%、30.45%，对应当前股价PE分别为10、8、6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游消费电子复苏不及预期风险；公司海盟业务推进进展不及预期风险。