天阳科技(300872) 2025年8月25日，公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营收10.0亿元，同比增长7.3%，毛利润同比下滑0.6%。公司上半年归母净利润为0.51亿元，同比下滑44.0%，主要系报告期政府补助减少0.15亿元；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比下滑33.6%，主要系本期研发支出总额增长，且资本化研发支出较上年同期减少0.22亿元。 公司2025年第二季度公司营收为5.1亿元，同比增长15.6%，毛利润同比增长34.3%；实现扣非后归母净利润0.18亿元，较上年同期扭亏。 经营分析 公司将信用卡解决方案的重心放在国际化方向上，其中拳头产品CreditXIssuing已在香港及东南亚多个国家都取得落地案例。业务模式创新方面，公司搭建了SaaS云服务平台，在发卡、收单、互联网贷款等方面实现了从0到1的发展，已在非洲、印尼等市场签署了意向合作协议。在风险管理领域，公司与SS&C达成战略合作协议，获得其旗下Algorithmics市场风险管理与FRTB软件产品5.2和5.3版本及源代码在中国大陆地区的独家永久使用许可。 此外，随着全球虚拟信用卡的发展，公司也为有需求的银行客户提供SaaS化平台服务，并支持本地化部署需求。收费模式采用订阅制，包含最低交易量对应的保底月费，超额部分需额外支付费用。目前该业务尚处于起步阶段，未来有望为公司的海外业务带来新的增长点。 盈利预测、估值与评级 基于公司2025年中报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为19.4/21.8/24.4亿元，同比增长10.0%/12.0%/12.0%；归母净利润分别为0.8/1.1/1.3亿元，同比增长2.2%/33.9%/19.5%，分别对应158.4/118.2/99.0倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；海外拓展不及预期。

     天阳科技(300872) 市占率名列前茅，持续聚焦核心业务创新 公司服务于以银行为主的金融行业客户，为客户提供咨询、金融科技、数字金融及金融IT等产品和服务。根据赛迪顾问发布的《2024年中国银行业IT解决方案市场分析报告》数据显示，2024年度中国银行业IT解决方案市场中，公司综合排名第四，处于行业领导者象限。从细分领域看，天阳科技在信用卡市场始终处于领导地位，信用卡解决方案连续六年稳居第一。2024年公司实现营业总收入17.66亿元，同比下降8.76%；归母净利润为0.78亿元，同比下降33.6%。截至一季度，公司实现营业总收入4.87亿元，同比下降0.19%；归母净利润为0.26亿元，同比下降71.88%。 信用卡系统筑基，稳定币创新领航 公司在信用卡系统领域构筑了深厚的技术护城河，这一优势正成为其向稳定币领域拓展的核心竞争力。公司信用卡发卡系统已连续六年保持市场占有率第一的领先地位，服务覆盖国内众多大型银行及区域性金融机构。这一系统不仅通过了PCIDS等国际权威认证，更在东南亚、中东等新兴市场获得了广泛认可，成为公司"信用卡出海"战略的重要支撑。 技术迁移与场景融合构成了独特的竞争优势。公司基于成熟的信用卡系统架构，创新性地新增链上钱包对接模块，实现了稳定币与法币的实时兑换功能。这一技术路径具有显著优势：首先，信用卡系统经过多年市场验证，稳定性与安全性有充分保障；其次，现有庞大的银行客户基础为新产品推广提供了天然渠道；最后，信用卡与稳定币的结合创造了"稳定币充值信用卡"这一创新产品，用户可通过区块链钱包直接充值USDT、USDC或港元稳定币，并在Visa/万事达网络覆盖的全球商户消费。公司的信用卡系统优势将持续赋能其在稳定币领域的创新。 打造秒级跨境支付方案，加速全球化布局 公司在跨境支付领域的技术突破正在重塑国际资金流动的效率格局。公司推出的"统一支付中心"解决方案通过深度整合稳定币通道，实现了对传统SWIFT系统的颠覆性替代。数据显示，传统SWIFT跨境支付通常需要数天时间完成，且手续费较高，而公司的解决方案将到账时间缩短至30秒以内，同时手续费大幅降低。这一革命性的效率提升和成本节约，使公司在跨境电商结算、企业大额跨境支付等场景中获得了显著竞争优势。从应用场景来看，公司的跨境支付解决方案主要聚焦两大方向：跨境电商结算和企业虚拟信用卡大额采购。在跨境电商领域，公司方案特别针对"境外交易对手要求稳定币回款"这一新兴需求进行了优化，解决了传统法币结算周期长、成本高的痛点。而在企业支付场景中，该方案支持大额资金实时清算，为跨国企业的供应链管理提供了极大便利。公司利用场景化的产品设计思路，解决行业痛点。公司正重点开拓东南亚、中东等跨境贸易活跃区域的市场，推动信用卡系统出海并适配当地数字支付需求。 券商积极申请牌照，带来技术合作需求 随着香港虚拟资产监管框架的明确与稳定币牌照申请临近，证券行业正迎来新一轮转型浪潮，这为天阳创造了独特的业务合作机遇。截至目前，国泰君安国际升级了虚拟资产交易服务牌照，天风国际已经申请相关牌照，而广发证券(香港)作为首个在香港发行代币化证券的券商，全面接入HashKey Chain作为核心链上发行网络，并发行了首个每日可申赎代币化证券"GF Token"10。这些动作表明，主要券商正在虚拟资产领域展开实质性布局，而技术合作需求随之大幅增加。公司正与多家境外持牌金融机构合作，深入探索稳定币在跨境支付领域，稳定币在虚拟信用卡领域的实际落地场景。随着香港《稳定币条例》生效，公司有望与券商深化合作，提供合规稳定币结算、代币化证券发行等技术支持，成为券商布局虚拟资产市场的关键合作伙伴。 投资建议 预计公司2025-2027年的EPS分别为0.20、0.26、0.35元，当前股价对应的PE分别为127.96、95.54、70.68倍。公司深耕银行IT，在信用卡领域稳居第一，在数字货币和跨境支付领域积累了丰富的技术及经验，积极布局稳定币，有望参与稳定币产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧等。

     天阳科技(300872) 坚定“专业化+产品化”，致力AI+等创新业务拓展 公司聚焦于人工智能、区块链、云计算和大数据等新一代金融科技研发，主要围绕银行等金融客户提供数字化金融产品及服务。企业市场地位，根据赛迪顾问《2023中国银行业IT解决方案市场份额分析报告》，公司在信用卡、信贷管理、风险管理、智能营销、非结构化数据管理、客户关系管理等细分领域均处于行业TOP3，其中信用卡业务市场占有率连续五年排名第一。整体营收表现，2020年-2022年处于快速成长期，增速分别（+23.84%、+35.03%、+11.22%）；2023年至2025年Q1进入成熟、调整期，增速分别（-2.01%、-8.76%、-0.19%），主要源于市场竞争加剧及部分大客户项目结算周期延迟。2024年度主要业务方向或发展，1）、坚定推进“专业化、产品化”战略，“专业化、产品化”的营收占比已超三分之二。2）、获得美国SS&C旗下Algo软件产品（市场风险管理系统）在中国大陆地区的独家授权，并研发拥有自主知识产权的天阳信创版本。3）与湖南大学共建“金融超算联合创新中心”，发布天策、天智、纪元等多款大模型产品，构建覆盖信贷、营销、风控等场景的20+智能体，并与DeepSeek深度集成。4）研发投入总额3.27亿元，研发投入率18.53%，主要聚焦于数字金融，智能信贷、产融智能等大模型应用。综合来看，我们认为公司传统金融科技业务未来或保持稳定，其致力推进的AI+等创新业务可能将逐步显现出经营效果。 围绕“算法、应用、生态”构建AI+业务体系 公司积极布局以金融大模型为核心的人工智能发展战略，围绕“算法研发—产品应用—生态合作”构建完整闭环体系。算法研发层面，高度重视“产学研”协同创新，聚焦大信贷、营销、测试、风险等四类主题开展多模态金融大模型的联合研发，显著提升核心算法能力。智能化应用层面，加大智能数据分析产品研发力度，将大模型、语义知识向量与金融业务指标体系深度融合，构建面向金融业务场景的知识图谱，推动AI在信贷尽调、风险预警、智能营销、自动报表等关键场景落地。目前，天阳科技IDER智慧数字化信用卡家族全面接入国产大模型DeepSeek，依托其强大的逻辑推理能力与混合专家架构（MoE）技术，实现信用卡业务全流程的智能化跃升。生态合作层面，公司与产业链各类头部企业开展深度协作、积极参与开源社区、推进与先进软硬件平台的广泛适配，形成了多层次、多维度、可持续演进的合作生态系统。推进金融数据+AI形成新质数字生产力，构建大模型+语义知识向量+业务指标体系金融知识库，通过开放的技术架构和与生态合作伙伴的深度合作，连续中标了多家股份制银行和城/农商行的湖仓一体、流批一体项目。我们认为，公司在金融科技领域拥有客户资源，在大模型应用方面形成了解决方案落地能力，目前相关业务已经基本完成前期导入与市场布局阶段。 依托信用卡金融科技业务入口优势，尝试“信用卡+稳定币+数字支付”商业闭环 公司依托深厚的信用卡系统研发能力与国际化产品布局，正在加速拓展东南亚、中东及“一带一路”沿线市场。公司推出的CreditXSaaS化方案，已通过PCIDSS等国际认证，可为区域性银行节省高达80%的IT投入成本。公司与多家跨国银行集团达成战略合作，部分海外市场已实现实质性收入，国际化战略正稳步推进。在稳定币领域，公司围绕“稳定币+信用卡”推出支持稳定币充值的成熟信用卡产品。同时，公司积极与业内需求方互动、与金融机构合作，开发紧跟未来市场趋势的场景应用级软件，目前正与境外机构合作开发U卡相关业务。为满足全球跨境支付需求，公司正建设统一支付中心，能够支持基于账户的汇款操作，并具备发卡与收单功能，实现“一体化、实时化、低成本”的全球支付服务，把握跨境电商与国际结算新趋势。结合公司在主机系统下移、卡量管理、大规模并发支付等方面的经验积累，未来有望在全球新兴市场中占据先发优势，构建“信用卡+稳定币+数字支付”一体化的金融科技出海生态。除稳定币应用端的突破外，公司在区块链开发技术方面亦有多年积累，涵盖Token的上链与下链机制、钱包开发、加密算法应用等多个方向，为拓展RWA等新兴数字资产领域奠定技术基础。面对日益多元化的资产数字化需求，公司有望与相关金融机构合作打造以场景驱动、合规先行为导向的应用级区块链软件，推动虚拟资产与传统金融业务的深度融合。 投资建议 我们认为，公司在金融科技+AI、“信用卡+稳定币+数字支付”等创新业务领域具备发展潜力。预计公司2025-2027年的营业收入分别为19.86亿元、22.69亿元、26.19亿元；归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元、1.65亿元，对应目前PE分别为110X/83X/68X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧；虚拟货币的政策及合规风险。