新强联(300850) 投资要点： 新强联(300850)公布2024年年报，公司营业收入为29.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润为6538万元，同比下降82.6%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比下降50.2%；经营现金流净额为4.44亿元，同比增长661.5%；EPS(全面摊薄)为0.1822元。 新强联披露2025年一季报，实现营收9.26亿元，同比增长107.46%；归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈。 业绩扭亏为盈，风电装机向好业绩逐季度好转 2024年营业收入29.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润为6538万元，同比下降82.6%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比下降50.2%。 其中第四季度公司营业收入为9.8亿元，同比增长33.99%；归母净利润为1.02亿亿元，同比增长187.57%；扣非净利润0.88亿，同比增长50.64%。 2025年一季度公司营业收入9.26亿，同比增长107.46%，归母净利润1.71亿，同比增长429.28%，扣非归母净利润1.24亿，同比增长415.27%。 公司从四季度开始，随着风电装机需求向好，项目进度推进加速，业绩持续好转，2025年一季报实现了营收、净利润双双翻倍以上增长。 2024年报分业务看： 1）风电类产品实现营业收入20.73亿元，同比增长3.41%，占营业收入比例为70.38%。 2）锁紧盘实现营业收入3亿元，同比下滑10.35%。 3）锻件实现营业收入1.48亿元，同比增长318.31%。 2024年报毛利率、净利率显著下滑，2025Q1恢复明显 2024年报公司毛利率为18.53%、同比下滑8.13个百分点；净利率为2.91%，同比下滑11.02个百分点，扣非净利率5.06%，同比下滑5.55个百分点。公司毛利率下降的主要原因是2024年上半年风电市场的激烈竞争、价格战比较激励，同时受公司风电项目进度影响产品出货结构变化导致，四季度以后随着风电市场的“价格战”趋缓，下游行业高景气度，公司具有较强竞争优势的单列圆锥滚子主轴轴承出货量得到了大幅提升，出货结构得到优化，毛利率明显恢复。 2024年分业务毛利率情况：风电类产品毛利率16.96%，同比下降9.76个百分点；锁紧盘毛利率28.57%，同比上升6.11个百分点。 风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。 公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。 风电招标高速增长，136号文催化上半年风电抢装潮 在“发展新质生产力”和“碳达峰、碳中和”的双重国家战略背景下，风力发电在我国能源结构占比不断上升。根据国家能源局数据：2024年，全国风电新增装机容量7982万千瓦，同比增长6%，其中陆上风电7579万千瓦，海上风电404万千瓦；截至2024年12月，全国风电累计并网容量达到5.21亿千瓦，同比增长18%，其中陆上风电4.8亿千瓦，海上风电4127万千瓦。 每日风电公布2024年中国风电整机商中标统计，中标项目总规模达到220.213GW（含国际项目，不含集采框架招标项目），同比增长90%。 同时，风电行业相关倡议和公约的发布，《2024年风电行业发展新质生产力倡议书》《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，对风电产业链企业提出更高要求，加速行业洗牌，促使行业健康发展。 2025年2月上旬国家发展改革委和国家能源局联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）（下称“136号文”），作为我国在电力领域持续深化改革的又一重大措施，136号文的出台标志着以市场化方式建设新型电力系统迈出关键步伐，将对风电行业带来深远影响。根据136号文政策测算，2025年6月1日以后增量项目受益率将显著低于存量项目的收益率，可能对后续新能源发电项目带来较大冲击，行业有望在6月1日截止前迎来抢装潮。风电行业抢装潮有望带动风电设备和零部件需求大幅增长，短期对行业基本面构成强力催化作用。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为35.98亿、44.05亿、50.81亿，归母净利润分别为4.25亿、5.34亿、6.25亿，对应的PE分别为25.18X、20.06X、17.12X。继续维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承

     新强联(300850) 投资要点 Q3业绩环比扭亏，迎来拐点：2024年前三季度公司实现营收19.65亿元，同比-6.06%，其中风电类产品营收13.5亿元，同比-6.96%，各类主轴承出货量同比均有增长或持平，营收同比仍有下滑主要受风电设备市场价格下降影响。2024Q1-3公司实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非净利润为0.62亿元，同比-74.52%。Q3单季营收为9.08亿元，同比+3.47%，环比+48.63%；归母净利润为0.65亿元，同比-72.92%，环比扭亏为盈；扣非净利润为0.47亿元，同比-60.19%，环比扭亏。 收入与成本端共振优化，Q3盈利能力环比显著修复：2024年前三季度公司毛利率为16.74%，同比-9.90pct；销售净利率为-1.16%，同比-18.13pct；期间费用率为11.48%，同比+1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/2.92%/3.91%/3.95%，同比+0.05/+0.55/-0.50/+1.29pct。Q3单季毛利率为18.71%，同比-8.92pct，环比+6.73pct；销售净利率为7.89%，同比-20.01pct，环比+15.09pct。我们认为24Q3公司盈利能力大幅改善主要得益于：①行业层面：2024Q2以来，由风机大型化带来的价格下降趋势有所放缓，叠加2024年以来原材料价格保持下降趋势；②公司层面：钢珠、滚子、锻件等核心零部件自制比率持续提升带动成本结构优化，叠加下游客户需求边际改善，Q3公司订单交付节奏加快，主轴轴承出货量实现较快增长，规模效应显现。未来随着风电装机需求增长，公司盈利能力有望持续修复。 存货与应收账款同比下滑，在手订单仍然充足：截至2024Q3末公司存货为9.66亿元，同比-14.07%；应收账款为12.26亿元，同比-9.59%。截至2024年8月底，公司在手订单约16.8亿元。2024Q3公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比由负转正。 海上主轴承实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间：公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。2）2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预估2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。目前公司齿轮箱轴承已有样机下线，部分处于客户验收阶段，预计2025年初可实现小批量生产。总体而言，公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02/4.30/4.73亿元，当前市值对应动态PE分别为4932/20/18倍。考虑到公司2024Q3迎来业绩拐点，单季度盈利能力环比显著修复，基于公司主轴承、齿轮箱轴承的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

     新强联(300850) 投资要点： 新强联(300850)发布2024年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。 三季度营业收入正增长，毛利率下滑叠加公允价值变动损失致公司业绩下滑 公司2024年三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。其中第三季度实现营业收入9.08亿，同比增长3.47%，实现归母净利润0.65亿，同比下滑72.92%；扣非归母净利润0.47亿，同比下滑60.19%。 2024年前三季度风电类产品营收13.5亿元，较上年同期下降6.96%，单列圆锥主轴承出货数量较上年同期增长79.45%，调心滚子主轴承出货数量较上年同期增长434.48%，偏航变桨出货量较上年略有增长，三排滚子和双列圆锥主轴承出货量持平。 公司营业收入小幅下滑，但业绩大幅下滑的主要原因有两个：1）行业竞争加剧，主机厂价格降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降；2）是公司持有的交易性金融资产本期发生大额公允价值变动损失1.43亿，去年同期交易性金融资产公允价值变动产生收益1.05亿。 市场竞争加剧，公司毛利率下滑较大 2024年前三季度公司毛利率16.74%，同比下降9.9pct；净利率-1.16%，同比下降18.13pct；扣非净利率3.13%，同比下降8.41pct。毛利率下降的主要原因是行业竞争加剧，主机厂价格持续降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降。 2024年第三季度公司毛利率18.71%，同比下降8.91pct，环比大幅增长6.73pct；净利率7.89%，环比增长15.1pct。公司三季度毛利率环比有明显改善。 风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我 第1页/共6页 国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。 公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。 风电招标高速增长，行业公平竞争自律公约签署有望遏制行业无序内卷，驱动行业健康发展 根据国家能源局数据2024年前三季度全国风电新增并网容量39.12GW，同比增长16.85%，其中陆上风电36.65GW，海上风电2.47GW。据金风科技数据，截至2024年三季度，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，按市场分类，陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW。风电招标超出预期，招标大幅增长保障了未来风电装机需求的高速增长。风电是我国可再生能源的主要构成之一，未来中长期仍有较大成长空间。 随着补贴的逐步退坡，平价风电开发成本不断降低，陆上和海上风电纷纷卷入低价恶性竞争的浪潮，从而侵蚀风电发展的根基，并延伸至上游产业链环节，制约产业可持续发展。2024年10月16日2024北京国际风能大会暨展览会(CWP2024)上，包括金风科技在内的12家整机企业共同签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，有望合力遏制内卷的驱动力，带动行业进入健康有序的发展节奏。 盈利预测与估值 我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为28.91亿、35.95亿、41.58亿，下调归母净利润预测分别为0.5亿、3.58亿、4.78亿，对应的PE分别为160.98X、22.52X、16.85X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。